肖恩·马希尔（投资者关系副总裁兼首席经济学家）
马克·拉希尔（董事长兼首席执行官）
唐·鲍德里奇（中游和化工执行副总裁）
凯文·J·米切尔（执行副总裁兼首席财务官）
布莱恩·曼德尔（营销和商业执行副总裁）
理查德·G·哈比森（炼油执行副总裁）
斯蒂芬·理查森（Evercore ISI）
尼尔·梅塔（高盛）
道格·莱盖特（沃尔夫研究公司）
劳埃德·伯恩（杰富瑞金融集团）
马纳夫·古普塔（瑞银集团）
特蕾莎·陈（巴克莱银行）
保罗·郑（加拿大丰业银行）
山姆·马戈林（富国银行）
马修·布莱尔（Tudor, Pickering, Holt & Co）
杰森·加贝尔曼（TD Cowen）
欢迎参加 Phillips 66 2025年第四季度及全年 earnings 电话会议。我叫迈克尔，将担任今天会议的操作员。目前所有参会者均处于仅收听模式。稍后我们将进行问答环节。请注意，本次会议正在录制。现在我将把会议交给投资者关系副总裁兼首席经济学家肖恩·马希尔。肖恩，您可以开始了。
今天的会议将包括马克·拉泽（董事长兼首席执行官）、凯文·米切尔（首席财务官）、唐·鲍德里奇（中游和化工部门）、里奇·哈比森（炼油部门）以及布莱恩·曼德尔（营销和商业部门）。今天的演示文稿可在 Phillips 66 网站的投资者关系部分找到，同时还有补充的财务和运营信息。幻灯片 2 包含我们的安全港声明。我们将在今天的会议中发表前瞻性陈述。实际结果可能与今天的评论存在重大差异。可能导致实际结果不同的因素已包含在此处以及我们向美国证券交易委员会提交的文件中。接下来，我将把会议交给马克。
谢谢，肖恩。欢迎大家参加我们的第四季度 earnings 电话会议。我们取得了强劲的财务和运营业绩，这反映了我们对世界级运营的持续关注。我们在提高炼油业绩方面采取的严谨方法带来了高利用率、创纪录的清洁产品收率以及中游业务增强的灵活性。在 Coastal Bend 和 Dos Picos 二期扩建项目的推动下，我们实现了又一个季度的 NGL 运输和分馏量纪录。更重要的是，我们的团队仍专注于持续改进。我们正在降低成本结构并提高可靠性，以便在任何市场环境中都能实现利润最大化。转到幻灯片 4，安全、可靠的运营加上严谨的投资，为股东带来了令人瞩目的回报。
安全是基础。我很高兴地报告，2025 年是我们安全绩效最好的一年。我为我们的员工对安全的承诺感到非常自豪。我要祝贺他们出色地完成了工作。2025 年，我们通过多项战略行动优化了我们的投资组合。我们收购了 WRB 合资企业剩余 50% 的权益，出售了德国和奥地利零售营销业务 65% 的权益，并闲置了洛杉矶炼油厂。我们还通过收购 Coastal Bend 和扩建 Dos Picos 2 项目，改善了我们在中游业务的竞争地位。强劲的运营业绩是多年协同计划的体现，而我们还没有完成。
在炼油方面。我们的目标是到 2027 年底，调整后的可控成本每桶每年约为 5.50 美元。我们还精简了业务，专注于我们具有竞争优势的领域。例如，我们收购 WRB 剩余 50% 的权益，使我们对加拿大重质原油价差的敞口增加了 40%。自宣布收购以来，这些价差已扩大约每桶 4 美元。Phillips 66 的资产处于有利位置，能够捕捉市场和整个价值链中的机会。结合卓越运营、我们的综合投资组合以及我们严谨的资本配置理念，将继续在商品周期中为股东带来回报。
上个季度，里奇讨论了炼油业务的进展和未来。本季度，唐将分享更多关于我们在中游业务的计划。
谢谢马克。在中游业务中，我们建立了一个为客户提供灵活性和可靠性的资产基础。自 2022 年以来，我们的调整后 EBITDA 增长了 40%，2025 年第四季度调整后 EBITDA 约为 10 亿美元。我们的增长和业绩是严谨执行的结果，这创造了一个有竞争力的从井口到市场的价值链。在过去四年中。我们对投资组合进行了优化和简化。我们收购了 PSXP 和 DCP，并扩建了 Sweeny 中心。此外，我们最近的 Pinnacle 和 Coastal Bend 收购在运营和财务方面的表现均超出预期，将我们的收购倍数提高了约 0.5 个百分点。
我们打算提供不断增长的回报、改善客户服务并提高可靠性。转到幻灯片 6，我们开发的平台为增长机会铺平了道路，有望到 2027 年底实现约 45 亿美元的调整后 EBITDA 运行率。由于我们在二叠纪盆地的有利布局，我们预计大约每 12 到 18 个月新建一座天然气处理厂。例如，我们在 2025 年启用了 Dos Pecos 2 天然气处理厂，并宣布了 Iron Mesa 天然气处理厂，预计将于 2027 年初投入使用。这些工厂的产量支持我们的 NGL 增长。
我们完成了 Coastal Bend 管道扩建的第一阶段，并将于 2026 年底新增每天 125,000 桶的输送能力。除了这些大型项目外，我们继续在多个盆地寻找低资本、高回报的有机增长机会。我们有能力实现中游业务调整后 EBITDA 的中个位数增长，这将支持我们公司的资本配置优先事项。我们的团队继续在日常工作中保持高水平的执行力。我们现在有很大的动力来实现我们的增长计划。现在，我将把会议交给凯文。
谢谢唐。在幻灯片 7 中，中游业务调整后 EBITDA 涵盖两个重要方面：约 20 亿美元的安全、有竞争力且不断增长的股息，以及约 10 亿美元的维持性资本。这使得剩余的现金流可用于增值增长机会、股票回购和债务减少。此外，在我们 170 亿美元的目标债务水平下，总债务约为中游、营销和专业业务调整后 EBITDA 的三倍，而炼油业务基本上没有债务。我们仍然致力于保持保守的资产负债表，并通过股息和股票回购向股东返还超过 50% 的净运营现金流。
在幻灯片 8 中，第四季度报告收益为 29 亿美元，即每股 7.17 美元。调整后收益为 10 亿美元，即每股 2.47 美元。报告收益和调整后收益均包括与洛杉矶炼油厂闲置相关的 2.39 亿美元税前加速折旧的最终影响。本季度的资本支出为 6.82 亿美元。我们产生了 28 亿美元的运营现金流。我们向股东返还了 7.56 亿美元，其中包括 2.74 亿美元的股票回购。净债务与资本比率为 38%。我现在将在幻灯片 9 中介绍部门业绩。公司调整后总收益本季度持平，为 10 亿美元，炼油、可再生燃料和中游业务的环比改善大部分被化工、营销和专业业务的下降所抵消。
中游业务业绩增长主要由于销量增加，部分被化工业务的较低利润率所抵消。业绩下降主要由于聚乙烯利润率下降，这是由销售价格降低推动的。炼油业务业绩得益于 WRB 的收购。此外，我们看到墨西哥湾沿岸的实际利润率提高，部分被中部走廊裂解价差走弱所抵消。营销和专业业务业绩下降主要由于出售德国和奥地利零售营销业务 65% 的权益以及国内利润率季节性下降，部分被英国较高的利润率和可再生燃料成本降低所抵消。可再生燃料业务业绩改善主要由于实际利润率提高（包括库存影响），部分被较低的信贷所抵消。
幻灯片 10 显示了第四季度的现金流。28 亿美元的经营现金包括 7.08 亿美元的营运资金收益，这是由于库存减少，部分被价格下跌对我们的应收账款和应付账款净额头寸的影响所抵消。我们从出售德国和奥地利零售营销业务 65% 的权益中获得了 15 亿美元。我们偿还了超过 20 亿美元的债务，并收购了 WRB 剩余 50% 的权益。我们为 6.82 亿美元的资本支出提供了资金，并通过股票回购和股息向股东返还了 7.56 亿美元。我们的期末现金余额为 11 亿美元。
展望 2026 年，幻灯片 11 显示，在第一季度，我们预计全球石油和天然气利用率将在 90 年代中期。我们预计公司和其他成本将在 4 亿至 4.2 亿美元之间。从 2026 年开始，与闲置的洛杉矶炼油厂相关的成本将在公司层面报告，而不是在炼油部门。我们预计全球原油利用率将在 90 年代初。预计周转费用在 1.7 亿至 1.9 亿美元之间。全年来看，我们预计周转费用在 5.5 亿至 6 亿美元之间。附录中提供了各地区的利用率和周转费用。
我们预计公司和其他成本将在 15 亿至 16 亿美元之间。折旧和摊销预计在 21 亿至 23 亿美元之间。转到幻灯片 12，马克现在将提供一些最后的想法。然后我们将开放电话进行提问，之后肖恩将结束会议。
2025 年是 Phillips 66 关键的一年。在过去四年中，我们一直专注于提高业绩和推进我们的战略。我们降低了成本，简化了公司，并做出了艰难的决定。我们精简了领导层，减少了员工人数，将工作外包，并合理化了我们的炼油业务布局。2025 年，我们开始看到这种严谨带来的好处，即稳定一致的业绩，我们很高兴在此基础上继续发展。我们通过资产变现获得了超过 50 亿美元，并充分利用我们的综合投资组合。我们在中游业务建立了有竞争力的从井口到市场的地位，并提高了炼油业务的标准。我们的团队做出了回应，我们正在朝着世界级的业绩迈进，我们对未来的工作感到兴奋。
我们的资产协同工作，相互补充，我们的员工最大限度地发挥它们的价值。我们建立了一种主人翁意识和问责制文化。我们挑战每一位员工挺身而出，并调整激励措施，让更多的员工像所有者一样思考和行动。我们的优先事项是安全、可靠的运营、持续改进以及严谨的资本配置，现在向股东返还现金，同时为增值回报提供资金，随着时间的推移产生更多现金。这是一项竞争性业务，我们必须每天赢得投资者的信任。我们有动力，我们有信心能够迎接挑战，为我们的股东带来回报。
业绩至关重要，2025 年，您已经看到我们业绩的积极拐点，而最好的还在后面。
谢谢，马克。我们现在开始问答环节，开放电话接受提问。为了所有参会者的便利，请将问题和后续问题限制为各一个。如果您有问题，请在您的按键电话上按星号然后按 1。如果您希望退出队列，请按星号然后按 2。如果您使用扬声器电话，可能需要先拿起听筒，然后再按数字。再次提醒，如果您有问题，请在您的按键电话上按星号然后按 1。第一个问题来自 Evercore ISI 的史蒂夫·理查森。
您的线路已接通。请讲。
嗨，谢谢。我想我们能否先从中央走廊开始。您能否谈谈您对中部大陆产品的展望以及您在原料方面看到的机会，特别是现在您已经整合 WRB 一个多季度了。感谢您在准备好的发言中提到对加拿大重质原油的敞口增加了 40%，但想请您先深入谈谈这方面的情况。
嘿，史蒂夫，我是 PADD 2 的布莱恩。我们的炼油、中游和营销资产之间实现了最大程度的整合。您可能知道，我们是加拿大原油的最大进口商之一，从原油角度来看，Pad 2 是这种具有优势的加拿大重质原油的第一站。我们还拥有各种库欣原油等级的原油选择权以及直接来自 Pad 2 井口的优势原油。重质原油价差是业务的一个强劲推动力，正如您在介绍中听到的，自从我们收购 WRB 以来，这些价差已经扩大了 4 美元。
我们的敏感性分析表明，每 1 美元的价差对原油债务而言每年价值 1.4 亿美元。此外，预计未来十年 PAD 2 将拥有最强劲的需求曲线。随着汽油需求稳定，柴油和航空燃料需求持续增长，我们在该市场拥有位置优越的资产，并且 WCS 和其他原油供应充足，产品需求良好。因此，利润率应该非常有支持力。此外，我们的商业团队从资产中提取选择权以及从资产整合中提取选择权的能力提供了额外的价值，最后我要说的是，西部管道将有助于提高 PAD2 产品对 PADD5 短缺市场的需求。
太好了。谢谢布兰登。我想跟进一下成本问题。本季度您在可控炼油成本方面取得了相当不错的增量进展，特别是相对于去年第四季度。您能否谈谈 2026 年在成本展望方面的优先事项？这可能是问里奇的，但您知道，特别是当您的利用率和清洁产品收率已经显著提高的时候。
是的，谢谢。我是里奇。也许我先回顾一下第四季度，这确实为 2026 年的业绩奠定了基础。这里有一些很好的亮点可以展示。我们第四季度的成本为每桶 5.96 美元，显然环比有不错的改善。并且正朝着我们设定的每桶 5.50 美元的目标前进。您知道，在地区层面，我们看到分母端的销量有所变化。当然，我们有洛杉矶炼油厂的闲置以及 WRB 的收购。所以这些对计算有细微的影响。
我们在第四季度看到的主要阻力确实是天然气价格上涨。这对我们来说大约是每桶 13 美分的阻力。但洛杉矶炼油厂的闲置也是一项大 expense。当我们逐步停止该运营并将其置于安全状态时，我们在那里有很多 expense。而且我们基本上没有通过该炼油厂处理任何桶。因此，如果我们从第四季度的计算中排除该成本，我们实际的第四季度业绩约为每桶 5.57 美元。因此，即使在面临这些阻力的情况下，组织的表现也非常强劲。
所以，您知道，我非常乐观。我们有望实现 2026 年每桶 5.50 美元的目标。您知道，洛杉矶炼油厂的闲置将在年化基础上产生约每桶 30 美分的积极影响。所以这对我们来说是一个积极的推动力。同样重要的是，我们的组织和持续改进工作确实已融入我们日常业务的开展方式中。我们的目标是到 2026 年底再减少每桶 15 美分。我们正在开展超过 300 项举措，并且在从该计划中获取价值方面有着非常坚实的记录。
所以所有这些都导致了我认为业务的结构性变化，老实说。您知道，我们已经进行了这些组织变革和工作流程调整，并且我们有专门的资源每天挑战我们所做的一切的现状，试图找到更好的方法去做，消除低效率，消除浪费，您知道，当然，所有这些的基础是可靠性。您必须在市场中才能捕捉市场机会。我们看到可靠性计划的持续进展，我们也有非常安全的运营。
致力于安全的组织。所以我们正在取得巨大进展。我对此感到非常兴奋。我认为成本状况正朝着正确的方向发展，而且我们还没有完成。
太好了。非常感谢。
我们现在请高盛的尼尔·马托发言。您的线路已接通。请讲。
是的，只是继续讨论运营和炼油业务。您谈到了运营成本。您能否花点时间谈谈周转情况，特别是去年我认为您在第一季度能够超过周转指导。看起来，您知道，您的利用率将在 90 年代初，这可能比您的许多同行都要好。您对如何管理周转以及您希望达到什么水平有什么看法。
嘿，尼尔，我是里奇，感谢您的问题，我想我在这个问题上收到了一些提问。有一点我想澄清的是，2025 年的周转指导不包括 WRB。2026 年的指导包括 100% 的 WRB。所以这些周转在基础上有一些差异。所以您看到总周转成本略有上升，但其中完全包含了 WRB 资产。所以当我考虑 2026 年以及它将如何变化时，您知道，我们认为自己处于周转周期的相对较低部分。
周转主要集中在中央走廊，2026 年第一季度在墨西哥湾沿岸地区有较小规模的周转。这在演示文稿末尾提供的增强信息中有所强调，该信息让您了解我们提供的周转的季度或地区历史。所以我们确实看到一个相当轻松的周转周期。尽管您看到美元金额略有上升，但实际上是 WRB 的纳入反映了这一点。另一件需要考虑的事情是，您知道，我们经常将周转的影响指导为每桶 75 美分。
如果单独看 WRB，会有轻微的上升。但这被洛杉矶炼油厂的闲置所抵消。因此，从年化基础上看，该指导实际上没有实质性变化，尼尔。
是的，谢谢。马克和凯文，接下来是问你们的。我想，凯文，您谈到了这个 8222 框架。我认为这是思考您业务相关现金流的一种有用方式或名称。所以我的一个问题是，当你们将债务降至 30% 的净债务目标（目前为 38%）时，股票回购的能力如何？所以如果您能详细介绍一下这个框架，将非常有帮助。
是的，尼尔，实际上，我认为这非常简单，因为我们已经制定了债务目标，以及通过股息和股票回购向股东返还超过 50% 运营现金流的目标。因此，安全、有竞争力且不断增长的股息每年约为 20 亿美元，资本计划。我们继续非常严谨地思考资本计划以及对其的执行。资本预算为 24 亿美元。所以这是两个中的第二个。略超过 20 亿美元。然后剩余的现金流可用于债务减少和回购。
因此，当您考虑 80 亿美元的运营现金流时，这意味着略低于 40 亿美元可用于债务减少和回购。并且两者之间的分配大致相等，股票回购略占优势。如果您考虑 50% 的计算。当然，如果运营现金流发生变化，它会相应变化，可能高于或低于该水平。但框架已经到位。因此，我们认为在未来两年，我们应该能够每年减少约 15 亿美元的债务。
这还不包括我们计划中未计入的任何资产处置所带来的额外灵活性。我们没有就这方面传达任何目标。但我们继续审视投资组合和各种选择。我们必须将非核心、非战略资产货币化，这些资产对他人可能比对我们更有价值。
谢谢，肯。
我们现在请 Wolff Research 的道格·莱格特发言。您的线路已接通。请讲。
谢谢。早上好，各位。马克，我确定您可能想把这个问题交给运营部门的人，但恐怕我想问一个关于价差的明显问题，关于委内瑞拉、WCS 等等。我想我的问题很简单。从菲利普斯的角度来看，墨西哥湾沿岸的实际动态是什么？除了最初被封存的货物外，您是否看到了实际的原油桶，它们是否具有竞争力？我真正想了解的是，市场是否反应过度，因为 WCS 通常在冬季会扩大价差，而我们还没有真正看到大量的实际原油桶出现。
所以我们试图弄清楚，您知道，市场在定价什么。如果，您知道，每个人，您知道，都在同时争夺这些原油桶，包括像印度这样的地方等等。如果您能根据您的经验提供任何信息，我们将不胜感激。我还有一个关于运营的后续问题。
是的，道格。嘿，感谢您的问题。是的，我们收到了很多关于委内瑞拉原油影响的关注，当然我们欢迎更多原油进入系统。您知道，我们有加工委内瑞拉原油的灵活性。事实上，我想我们已经公开表示我们每天可以加工约 250,000 桶。如果您将其视为我们总原油加工能力的百分比，我认为我们在这方面的权重比同行更大，因此有更多机会。所以我们非常有兴趣能够做到这一点。最终，我们确实认为这对 WCS 价差有影响。
在马杜罗被罢免之前，就有委内瑞拉原油货物进入美国，我们在经济情况允许时也不时参与其中。如您所知，我们会查看经济情况，运行我们的模型，看看加工它是否有意义。但我们有能力做到这一点。我们不必为此花费一分钱。我们已经准备好了。所以我会让您知道。布莱恩，再深入了解一下数字。当然，我同意马克所说的一切。
在马杜罗之前，我们就在购买委内瑞拉原油。我们现在正在购买委内瑞拉原油，将其运往我们的炼油厂。但即使这些原油没有运往我们的炼油厂，它进入全球市场，也会影响重质原油价差。而且，如果，即使是 WCS。如果您看看 WCF 2025 年的价差与今年的实际情况和远期曲线，我们 2026 年比今年弱 3.50 美元。所以市场是一个远期市场。它正在关注即将出现的原油桶，并正在考虑价差应该是多少，不仅是委内瑞拉原油，还有所有原油。
我想说，您知道，正如马克所说，我们关注相对原油价值。所以当我们考虑原油时，无论我们引入委内瑞拉原油还是其他原油，我们都在考虑原油成本、原油类型、原油生产的产品价值、运输成本、原油将要运往的特定炼油厂。我们所有的炼油厂都有很大的灵活性来决定运行什么原油。我们还有一个强大的商业组织，这使我们能够根据市场情况非常快速地调整原油组合。
所以这也很有帮助。但您知道，我还有一个人们没有谈论过的最后一点，那就是重石脑油。随着更多重石脑油被送往美国墨西哥湾沿岸用于混合委内瑞拉原油，这可能对汽油利润率有利，特别是当我们进入汽油季节时。
感谢你们的回答，伙计们，也许只是快速澄清一下。我试图了解是现货市场推动了价差扩大，还是对现货市场的预期，或者是期货市场在未来进行竞价，但现货还没有出现。我试图了解这是已经发生了，还是更多的是投机推动了我们所看到的围绕 WCS 正常冬季价差的差距扩大。
我会说两者都是。原油桶正在进入市场，无论是国内市场还是国外市场，而且市场预期会有更多的原油桶进入市场。
好的，谢谢。马克，我的快速后续问题只是关于您对炼油厂利用率的评论。显然，可靠性在相当长一段时间内都受到关注。你们在这方面已经取得了进展，我想尼尔在他的问题中已经注意到了这一点。我的问题很简单，当我们考虑您未来的运行率时，您希望我们考虑什么样的利用率范围？它显然已经上升了。我们应该认为未来的可持续利用率是多少。
是的，我会让里奇来解决这个问题。他有一些很好的指标。
好的，关于利用率，您知道，显然我们一直专注于提高我们的可靠性以及支持长期利用率的计划。所以在我看来，利用率实际上有两个方面。一是设备必须可用于运行，二是市场必须存在。所以市场会是它本来的样子。但当涉及到我们的运行能力时，我们通过这些可靠性计划看到了一些非常好的进展。以至于我们实际上甚至审视了我们作为一个组织的产能，并对此进行了一些思考。
我们得出的结论是，我们的四个炼油厂发生了一些结构性变化，您将看到我们公布一些增加的产能，也许在演示文稿的补充数据中也会有，但有两个主要原因导致我们增加这些产能。一是两个炼油厂已证明的改进运营率，以及另外两个炼油厂已实施的项目。因此，在我们的比灵斯炼油厂，我们将把该设施的产能从历史上的每天 66,000 桶提高到每天 71,000 桶。在庞卡城炼油厂，我们将把产能从每天 217,000 桶提高到每天 228,000 桶。
在项目方面，我们已经讨论过这两个项目，我认为它们都在 2025 年投产，并且都证明了它们达到设计参数的能力。在 Bayway 工厂，我们已经讨论过 VGO 项目，即原生 VGO 项目，这也为我们释放了一些原油产能。我们将把 Bayway 炼油厂的产能从 258,000 桶/天提高到 275,000 桶/天，然后 Sweeney 炼油厂从 277,000 桶/天提高到 265,000 桶/天，这与我们长期以来谈论的 sour crude Flex 项目有关。整个系统的产能增加了 85,000 桶/天，约增加 2%。
因此，当我们考虑利用率以及作为产能的一个因素时，您会看到我们使用设备的水平甚至高于我们历史上报告的水平。我只想补充一点。围绕周转有一致的努力。您已经看到我们的周转变得更加严谨，我们正在从周转中减少工作。工作仍在完成，但我们正在寻找创造性的方法在周转之外完成工作。因此，这缩短了持续时间和财务影响。我们一直在使用机器学习等技术。我相信年中我们大幅降低了周转支出的预测。
我认为全年我们仍然超过了这一预测，因为我们在使用这些工具更好地实施周转、管理对利用率的影响方面变得越来越好。所以这也是这种表现的基础。
马克，非常感谢您的回答。这就是我们几周后在会议上就此确切主题举行小组讨论的原因。谢谢你们，非常全面的回答。
感谢道格。
我们现在请杰富瑞的劳埃德·伯恩发言。您的线路已接通。请讲。
嘿，下午好，伙计们。马克，感谢您回答问题。也许你们可以先更新一下 Western Gateway 和开放季节的情况，然后任何。我知道你们正在将目的地扩展到洛杉矶，但有什么障碍，后续步骤，您知道，您在哪里获得许可等等。
嘿，劳埃德，我是汤姆·鲍德里奇。嘿，感谢您的问题。是的，稍微展开一下。我们第一次开放季节得到了积极的回应。我们收到了多个托运人的承诺，这确实为我们提供了坚实的 volume 基础和一些确定性。正如您提到的，我们现在在第二次开放季节所做的实际上是扩展，而不是我们的扩建，而是扩展。因为我们已经将交付点一直扩展到加利福尼亚市场，特别是洛杉矶市场，这确实是那里的核心。加利福尼亚的需求。再加上能够回到墨西哥湾沿岸，我们已经做出安排，能够通过 Explorer 管道从墨西哥湾沿岸提取产品，以到达西部网关路径。
如您所知，我们拥有 Explorer 22% 的股份，因此在这方面有一些好处。因此，现在潜在客户确实有能力到达洛杉矶市场这个流动性很强的需求中心，能够回到中大陆和墨西哥湾沿岸的供应来源。我们认为这确实是一个有吸引力的提议。这就是第二次开放季节主要关注的内容。我想向您强调的是流动性，我认为这确实是有助于推动对该项目更多兴趣的原因。就像我说的，我们在第一次开放季节收到了承诺。
我们预计这个路径会收到更多的承诺。这实际上是墨西哥湾沿岸、中大陆到洛杉矶的路径。反馈是积极的。我认为我们在这个项目中积极接触的人们看到的市场发展与我们看到的非常相似，西海岸开始看起来很像东海岸，那里有少数炼油厂供应，一些水上进口，然后有一条管道将价格有竞争力、有吸引力、可靠的美国生产的燃料输送到该市场。所以这就是我们认为这个项目真正令人兴奋的地方。
我们显然正在积极进行范围界定和设计阶段，并对执行能力感到非常有信心。现在真正的是获得具有正确合同条款的第三方供应承诺，以便为我们提供执行项目的正确回报。
太好了。国家的支持一直很好。
是的。我的经验是，这是一个独特的项目，我职业生涯的大部分时间都在管道行业，但得到监管人员、民选人员，州和联邦层面的支持程度。这是第一次获得这种单方面的支持和对这类项目的理解。设计、容量、时间安排，所有这些对我们交谈的大多数人来说都非常有意义。
太棒了。谢谢你，唐。一个快速的后续问题，我想可能是史蒂夫的问题。清洁产品收率非常强劲，以及这种收率的可持续性、催化剂优化，以及中央走廊是否会在这些收率方面提供帮助。
是的，我是里奇。谢谢。您知道，这一直是我们的重点。您知道，我们刚刚谈论了一些关于利用率和产能的问题，这确实集中在业务的前端，即原油方面。利用率和清洁产品收率部分现在是我们持续关注的焦点。我们花时间评估了我们系统中的每个关键装置。我们正在将我们用于原油装置利用率部分业务的严谨性应用于我们拥有的所有下游装置。
您看到的是这种努力的结果开始逐渐体现在数字中。您看到的是清洁产品收率部分的结果。今年我们的清洁产品收率创下了年度纪录，在我们这样规模的系统中实现这一点并不容易。但这是每个组织都在详细研究这些转化装置中的每一个，并确保我们正在转化为我们能够获得的最高产品价值。所以我觉得这是结构性的，是我们业务的结构性变化，我认为这是非常可持续的。
而且我也认为，随着我们继续前进，您会看到这方面的持续进展。部分是由组织的绩效驱动，另一部分是由我们的小资本、高回报投资机会驱动。
太好了。谢谢你们。
我们现在请瑞银的马纳夫·古普塔发言。您的线路已接通。请讲。
恭喜取得了很多积极的进展，包括债务偿还和成本降低。我的问题是，当我们看中游业务收益时，您可以告诉我如果我错了，但我认为在过去两年中几乎翻了一番。那么我们应该如何看待未来的中游投资组合？我们是否应该假设中游业务有 5% 左右的有机增长，或者如果有好的补强交易出现，是否有可能进行？帮助我们了解中游业务从现在开始的增长路径。
是的，马纳夫，我是马克。您说得完全正确。您已经看到了我们收益的那种增长。从历史上看，有很多因素促成了这一点，当然有有机增长。但我认为真正的上行空间是非有机的收购，这些收购打开了更大的有机增长空间。所以您在 Dos Picos 看到了这一点，在 Coastal Bend 看到了这一点。我们将继续寻找这样的机会。但目前的重点是通过有机机会达到 45 亿美元。唐可以带您了解未来的情况。
是的，马纳夫，我只能说我认为我们的调整后 EBITDA 运行率正处于我预期的位置，大约在 10 亿美元左右。也许为了详细说明未来几年的情况，我预计我们的运行率 EBITDA 约为 10 亿美元。我们的季度之间会有一些变化，这与我们的 GMP 业务对商品价格的敏感性有关。所以实际价格以及我们的合同和 volume 组合，当我们考虑费用上涨、重新签约和现货价格等因素时。
真正的阶跃变化将是我们一直在谈论的这些有机增长项目。当这些项目在 2026 年下半年和 2027 年投产并填满时，它们将成为主要的收益贡献者。这确实使我们到 2027 年底达到 45 亿美元的运行率 EBITDA。我想向您强调的是，正如马克提到的，我们中游业务的势头。如您所知，我是从 DCP 收购中加入的，我可以告诉您，仅仅几年时间，我们的中游业务已经发生了很大的变化，因为我们建立了这个平台。
就像马克提到的，其中一些收购，整合这个平台，我们现在是一个截然不同的中游公司。我们从客户那里得到了非常好的回应。他们看到了我们服务的广度和质量以及我们正在执行的可靠性。所以我们得到了更多的交易流。我们认为这确实让我对到 2027 年底达到 45 亿美元的目标充满信心。我们还看到 2027 年以后的交易管道在填满，比如科珀斯克里斯蒂分馏塔的潜在扩建，西部网关以及那些开始在我们的交易管道中实现的项目。
这让我充满信心，不仅到 2027 年，而且在 2027 年之后，这种中个位数的可持续增长率都将保持。
完美。所以我的快速后续问题是关于炼油宏观环境。我们在 2025 年初有一个非常悲观的前景，然后情况有所改善。炼油商在 2025 年大幅跑赢标准普尔指数。现在您在 26 年初又有非常相似的情绪，出于某种原因，人们对炼油过于悲观。但从设置来看，在我们看来仍然相当有建设性。年初至今，炼油商再次大幅跑赢标准普尔指数。您肯定跑赢了标准普尔指数。我只是想了解您对炼油宏观环境的展望。您认为我们在 2026 年可能会有像 2025 年那样的好年景吗？
马纳夫，我们非常同意您的看法。我们非常看好。如果您展望春季周转开始时，我们认为炼油系统将难以满足需求。首先，2026 年需求继续增长，如果您看全球炼油净增加量，它们低于全球需求增长。我们还看到新的炼油厂建设推迟到年底，可能会推迟到 2027 年。其次，2025 年计划外周转非常低，美国炼油系统的计划外停机很难再低了，特别是如您所指出的，最近的高利用率。
再加上重质原油价差扩大以及这对我们系统的好处，我们对今年的利润率非常有信心。
非常感谢。
我们现在请巴克莱的特蕾莎·陈发言。您的线路已接通。请讲。
嗨。在中游方面，您如何看待 2026 年下半年及以后多条残气管道投产后二叠纪乙烷产量增加的可能性，这对您的 NGL 量和长期利润率实现有什么影响？考虑到您将这一潜在发展转化为化工方面的综合战略，如果墨西哥湾沿岸乙烷供应紧张，上游的增量拒绝最终会影响墨西哥湾沿岸裂解装置的原料优势计划吗？
嗨，特蕾莎，我是唐。我认为当您考虑二叠纪随着更多天然气管道的出现而产生的动态时，我们的观点是，乙烷的定价必须继续保持在能够有足够回收率来满足墨西哥湾沿岸需求的水平。因此，我们认为随着新的天然气管道的出现，二叠纪的乙烷拒绝回收率不会有实质性变化。显然，通过我们的 CP Chem 所有权，随着 2027 年金三角项目真正开始投产并开始流动，我们从乙烷的角度有一些巨大的需求。
所以我认为我们看到随着天然气价格上涨，这将继续平衡。显然，您可能会看到一些乙烷价格随之上涨。所以它保持在回收状态。但这就是我对它的看法。
谢谢。
我们现在请加拿大丰业银行的保罗·郑发言。您的线路已接通。请讲。
嘿，伙计们，早上好。我想这是第一个问题，也许是问马克的。你们在改善炼油运营方面做了很多工作。所以在这一点上，你们的情况逐渐，我认为，正朝着你们想要的方向发展。您认为您可以成为炼油行业的良好整合者吗？如果有好的炼油资产可用，或者说，好的炼油资产可用，您有愿望这样做吗？您可能能够添加到系统中并能够增强？那么您可能会考虑什么样的标准？其次，看看您的重油，我假设在第一季度，鉴于折扣，您将运行更多的重油。
那么第一季度您是否已经最大限度地发挥了这种能力，或者您实际上认为与第一季度水平相比，今年剩余时间您仍然有过剩产能？当您增加重油加工时，这会以任何方式影响您的轻质产品收率以及您的整体 throughput 水平吗？谢谢。
是的，保罗，我先回答您的第二个问题，也许邀请其他人补充，但我们的重油加工已达到最大 capacity。我们正在充分利用现有的机会。当然，这对清洁产品收率有影响。所以我们认识到这一点，并且如果对经济有利，我们才会转向这个方向。关于您的第一个问题，炼油运营绩效的提高，感谢您的认可，这是事实。我想说的是，您在 25 年看到的，以及我们将在 26 年继续保持的势头，其前兆几乎在四年前就已经启动了。
我们一直非常勤奋。结果也反映了我们的势头，因为我们不是今天醒来才思考明天能做什么。这些事情在过去四年中一直在积累和发展。所以还有很多事情要做，还有很多事情要完成。并购能在其中发挥作用吗？当然，我们已经表明，对于像我们在 WRB 看到的正确的价值创造机会，我们会增加我们的炼油能力。我认为它们相当罕见，也许可以称之为独角兽。
但如果偶尔出现独角兽，我们肯定会看一看。如果它能增加我们的竞争优势，特别是在中大陆或墨西哥湾沿岸，我们肯定会认真考虑。
谢谢。
谢谢保罗。
我们现在请富国银行的山姆·马戈林发言。您的线路已接通。请讲。
嗨。感谢您回答问题，也许回到中游业务。您发表了评论，提到了 2027 年后的增长机会，您知道我们有 2027 年的 EBITDA 目标，但似乎只是受到基本趋势、GOR 和潜在产量以及效率趋势的支撑。您的中游增长机会将会有一个尾巴，真正的问题是您将如何在支出方面构建它。您知道，您今年和明年有一些有机项目投产，感觉有点像支出高峰。
也许这些新资产有一些运营杠杆和填充，或者有加速支出的机会。所以只是一个关于 2027 年后中游天然气机会如何扩展以及这对您的资本框架意味着什么的问题。
当然。我对此的看法是，我们已经建立了这个平台，它现在有这种有机机会飞轮，继续带来更多低资本、高回报的机会，能够为我们的系统增加增量 volume，我们将继续有一些这种更大规模的扩建。我们已经谈论过，您知道，大约每年一个天然气处理厂。我认为我们正处于这个速度，您知道，在此基础上增加分馏塔。我们正处于那种速度，我们会有这些类型的增加，但在此期间，只是您知道，低资本、高回报，都是我们现有平台的扩展和建设，我认为将继续进行。
所以我可能会退后一步告诉您，我们看到的这种势头和平台能够产生那些类型的项目，这些项目将使我们持续到 27 年以后，并能够继续保持中个位数的增长。但我也想说，这不仅仅是在我们的 NGL 业务中。我们在原油到清洁价值链周围看到了机会，我们继续关注这些机会。这些很多是我们管道和终端周围的优化项目。所以我们在中游领域可以执行的广度非常令人印象深刻和兴奋。
山姆，我是凯文。我还想说，如果西部网关项目推进，那不在我们当前的任何预测中。因此，如果该项目推进，将进一步增加 2027 年后的增长潜力。
明白了。好的，谢谢。然后也许只是跟进化工业务，您知道，这是一个行业问题，不是 CP Chem 或 PSX 的问题，但有更多的产能即将上线。您知道，也许您对化工业务的最新想法，无论是在您的一系列项目上线后的战略上，还是在短期内，您知道，缓解一些这些商品挑战。
当然，我认为 CP Chem 专注于让那些大型项目启动并运行。他们确实认为即使在这种环境下，这些项目也会非常增值。所以他们需要让这些项目上线并创造价值。CPChem 已经表明，他们在这次低迷期间非常有弹性，2025 年产生了我们份额的 EBITDA 8.45 亿美元。市场上需要发生的事情正在发生，那就是大规模的合理化，约为每年 2000 万吨。这将使行业回到 85% 的利用率。现在，我要指出的是，目前美国的开工率为 90%。
因此，美国正在利用其成本优势和能力，而亚太和欧洲的开工率约为 65%。所以他们处于困境，处于危险之中。我们认为大部分合理化需要发生在这些地区。我们看到 25 年减少了 500 万吨/年。我们预计今年和明年东南亚还会再减少 5 到 7 百万吨。然后欧洲的触觉裂解装置会有额外的合理化，以收紧市场。除此之外，除了我们在金三角和 Ross Lafond 看到的之外，新的建设主要在中国。
关于这些项目何时上线，还没有太多明确的信息。有报道称它们在 25 年已投入运营，但实际上并未运行。所以这有点模糊。通常这些资产上线需要更长的时间，而且只有当中国人认为它们可能有用时才会启用。所以这继续推迟。
非常感谢。
不客气。
我们现在请 TVH 的马修·布莱尔发言。您的线路已接通。请讲。
太好了。谢谢，早上好。也许只是继续关注化工业务，您能多谈谈您的墨西哥湾沿岸裂解装置和 NTE 工厂的建模考虑吗？该工厂计划于今年晚些时候投产。您认为第三季度是一个好的启动目标吗？如果是， ramp 起来需要多长时间。就销售分配而言，这会完全面向出口市场，还是您认为 50:50 的国内出口分配是合理的？最后，关于乙烷供应，是否全部来自 TSX，或者您与第三方乙烷供应商有任何合同？谢谢。
是的，谢谢，马特。这些资产应该在第四季度调试并真正启动，然后至少在 2027 年上半年 ramp 起来。考虑到我们今天的情况，它将主要面向出口，当然最初他们总是希望尽可能多地收回这些 volume，但启动时将主要面向出口。至于乙烷的采购，大部分来自我们自己，但他们当然有连接，以确保他们有最佳的情况和多种乙烷来源。听起来不错。
然后您提到了洛杉矶关闭对第四季度运营成本的影响，我们觉得非常有帮助。如果有的话，您有关于洛杉矶关闭对第四季度利润率捕获影响的类似数字吗？我问这个问题的原因是，如果我看一下您 2025 年与 2024 年的利润率捕获，看起来下降了大约一个百分点。您的一些同行正在谈论其他利润率捕获同比增加。当然，您知道，这些指标并不完全具有可比性，但也许您可以帮助我们理解，您知道，2025 年您的利润率捕获是否有任何独特的阻力。谢谢。
这是关于洛杉矶炼油厂的里奇，当我们退后一步看它时，您知道，当我们正在决定该资产的命运和运营时，有两件事对我们来说非常清楚。一是生产成本非常高，收益的重要性非常低，如果不是在很多情况下为负的话。而且该资产的资本重组前景也非常高。所以当我考虑它对业务收益方面的影响时，关闭和整体系统的市场捕获，如果您考虑一下，那是一个每天 135,000 桶的设施，而整个运营是每天 200 万桶。所以它在整个系统的市场捕获方面也不是特别重要。所以我会说对市场捕获和收益的影响都不重大。
明白了。谢谢。
我们现在请 TD Cohen 的杰森·加贝尔曼发言。您的线路已接通。请讲。
是的，嘿，我的大部分问题都已经得到解答了，但也许我可以谈谈中游业务指导，因为听起来新项目的 ramp up 要到今年下半年才会真正显现。所以想知道您是否在上半年看到 NGL 管道重新签约带来的任何阻力，以及这是否会成为未来几年的一个特征。还有，第四季度 OPEX 有所上升，具体是什么原因导致的。谢谢。
嘿，杰森。是的。关于今年上半年，我认为我们将非常接近 10 亿美元的季度运行率。我认为这是相当确定的。您知道，这其中包括您提到的一些合同续签。其中包括合同费用上涨。所以我认为这将保持相当稳定，当我们开始填充一些这些有机增长项目并在 2026 年下半年和 2027 年获得回报时，您会看到增长。就第四季度的 OPEX 而言，这实际上只是时间安排和季节性因素。
我认为如果您看我们多个季度和年份，您知道，我们花了很多时间谈论从炼油业务中提取成本，其中一些成功已经延伸到中游业务，因为那里的团队也能够通过我们建立的规模获得一些效率，并能够利用 Phillips 的整体优势。所以从成本角度来看，我认为运营纪律非常健康。但显然存在一些季节性和季度间的时间安排。但从运营角度来看，表现确实令人满意。
好的，我就问到这里。谢谢。
问答环节到此结束。现在我将把电话交回肖恩·马希尔进行总结发言。
感谢大家对 Phillips 66 的关注。如果今天的会议后您有任何问题或反馈，请随时联系柯克或我本人。