Tiffany Sydow（投资者关系）
Simon Baloyi（总裁兼首席执行官）
Walt Bruns（首席财务官）
Victor Bester（执行副总裁：运营与项目）
Antje Gerber（执行副总裁：国际化学品）
Sarushen Pillay（执行副总裁：业务建设、战略与技术）
Sandile Siyaya（执行副总裁：采矿）
Adrian Hammond（SBG证券）
Gerhard Engelbrecht（ABSA资本）
Christopher Nicholson（RMB摩根士丹利）
Alex Comer（摩根大通证券）
早上好，欢迎参加南非萨索尔2026财年中期业绩发布会。我是投资者关系部的Tiffany Sydow，代表南非萨索尔执行管理团队，我们很高兴您今天能加入我们。与我一同出席的有南非萨索尔总裁兼首席执行官Simon Baloyi，以及首席财务官Walt Bruns。集团执行管理团队也在场，并将在演示结束后直接参加市场电话会议。提醒一下，演示文稿和所有支持性财务材料可在我们的网站上获取。
现在转向今天的议程。提醒一下，我们的战略采用双支柱方法。首先，加强我们的基础业务，Simon将从业务概述开始今天的演示。然后由Walt介绍上半年的财务表现。第二支柱涉及我们长期发展和转型业务的路径，Simon将对此进行总结并提供最新进展。演示结束后将立即举行市场电话会议，您可以通过网络直播提交问题或加入电话会议设施。提醒一下，本演示包含一些前瞻性陈述，更多细节反映在您面前的幻灯片上。
现在我想请Simon开始他的演示。谢谢。
大家好。感谢大家今天的参与。我们重视您的时间。商业环境仍然动荡，挑战切实存在。我们的优先事项明确，执行正在改善。我们在2025年5月资本市场日分享的战略保持不变，即加强我们的基础业务，同时将南非萨索尔定位为成长和转型的企业。今天，我将向您介绍我们在这一旅程中取得的进展、我们看到的进展领域以及我们在财年下半年的重点。让我首先阐述今天的关键主题。首先，安全。确保每一位员工和每一位服务提供商都能安全地回到亲人身边，这比什么都重要。虽然我们在领先指标方面看到了令人鼓舞的改善，但9月份的悲惨死亡事件鲜明地提醒我们，我们还没有达到应有的水平。
其次，南部非洲的运营交付。我们对煤炭质量、可靠性和有纪律的维护的关注正开始恢复整个价值链的稳定性。第三，国际化学品。重置工作正在进行中。然而，市场比我们预期的更艰难，但我们可控范围内的行动正在带来结构性成本改善，并为业务复苏奠定基础。第四，现金流和资产负债表弹性。尽管宏观环境充满挑战，但通过执行我们可控范围内的杠杆，我们产生了正的自由现金流。最后，我们继续以务实的价值增值方式推进我们的“成长与转型”战略，我将在演示结束时对此进行介绍。在资本市场日，我们明确承诺加强基础业务。现在重要的是交付。我很高兴地说，我们正在兑现大部分这些承诺。
除石厂于12月按计划达到有益运营状态，已经在改善煤炭质量并支持Secunda更稳定的运营。我们南部非洲价值链的现金盈亏平衡价格最终约为每桶53美元，高于我们全年55至60美元的目标区间。这反映了更高的产量和销量，以及有纪律的成本和资本管理。鉴于化学品定价疲软和租金前景走强，我们维持我们的指导区间。在国际化学品业务中，尽管市场充满挑战，但在自助措施的早期收益支持下，我们的调整后EBITDA同比有所改善。虽然我们的自助措施正在推进，并将在下半年加速，但我们已经修订了全年调整后EBITDA和利润率指导，我将很快详细讨论。净债务最终为38亿美元，我们对现金生成和现金流弹性的持续关注仍是我们去杠杆化路径的核心。
Walt将更详细地分析关键驱动因素。最后，为支持“成长与转型”支柱，我们获得了额外300兆瓦的可再生能源，使总量超过1.2吉瓦，朝着2030年2吉瓦的目标迈进。这强化了一个重要观点。我们专注于价值驱动因素，我们理解挑战，我们正有目的地执行。转向安全。2025年9月的死亡事件是不可接受的，令人深感遗憾。我们对这一事件的调查发现，在风险意识和对安全规则的不一致遵守方面存在一些差距。作为回应，我们采取了果断行动。这包括加强领导力和个人问责制，强化标准，加强对高风险活动的关注，最后，改进服务提供商的安全管理。这些行动正在加强一线最重要的能力、严谨性和主人翁意识。
虽然没有自满的余地，但我们对领先指标的改善感到鼓舞，包括住院和损失工作日案例减少，伤害严重程度降低，最重要的是，过去18个月没有发生重大工艺安全事件。安全是我们一切工作的基础。我们将继续吸取教训，加强安全文化，并要求自己和合作伙伴承担责任，确保每个人每天都能安全回家。我现在将简要介绍我们财务表现的一些亮点。尽管宏观环境充满挑战，但整个南非萨索尔团队在我们可控的领域交付了稳健的表现。我们提高了利润率实现，降低了现金固定成本，优化了资本支出，同时保护了可靠性和完整性。集团调整后EBITDA同比下降，反映了宏观环境疲软。然而，我们的现金流杠杆有效，自由现金流最终为正。
这正是我们所说的在极具挑战性的环境中进行有纪律交付的含义。转向业务更新。让我首先从采矿开始。如前所述，除石厂按计划并在预算内达到有益运营状态。我们已经看到煤炭质量的改善，平均灰分现在约为12%。在除石厂 ramp-up 期间，上半年外部煤炭采购仍然较高。虽然下半年将继续采购煤炭以补充我们自己的产量，但预计将低于上半年，并在27财年正常化。现在的重点是坚定地提高我们自己的产量，减少外部采购，并提高成本竞争力，以支持更具弹性的价值链。天然气是南部非洲价值链和更广泛区域经济的重要组成部分。高原延伸项目进展顺利，有望在28财年确保稳定的供应 profile。
在莫桑比克，CTT燃气发电项目的启动延迟影响了PSA volumes的时间安排。为应对这一情况，已批准的子天然气安排确保在CTT项目推进期间继续向南非输送天然气。总天然气量没有变化，但是修订后的天然气生产 profile 推迟了天然气货币化。再加上兰特对美元汇率走强，导致了PSA减值。我们正在通过持续的性能测试和未来几个月可能的基础设施改进来优化天然气生产 profile。南非萨索尔的短期富气过渡解决方案仍按计划进行，同时向NASA提交了27至30财年的价格申请以获得批准。同时，我们正在通过液化天然气开发长期天然气选择权。我们正与战略合作伙伴密切合作，推进燃气发电选项。
我们正在谨慎管理我们的天然气组合，保护短期供应，同时保持价值增值选项，以维持长期盈利能力。在我们整个南部非洲业务中，我们看到恢复业绩的切实进展。Secunda产量同比增长10%，这得益于没有阶段停车、煤炭质量改善和气化炉可用性提高。在Natref，运营表现也有所改善，最后一台低碳锅炉的调试支持了可靠性，同时推进了我们的排放目标。在商业上，我们继续优先考虑更高利润率的燃料渠道。在SA进入业务拯救程序后，我们介入产能并维持了Natref的稳定运营。这是为了确保向南非和OR Tambo机场提供可靠的供应。
我们下半年的优先事项很明确：通过有纪律的维护和稳定运营维持我们运营的可靠性，并利用Natref增加的产能优化产品布局，为集团实现价值最大化。在非洲化学品业务中，我们的重点是在保持疲软全球市场中的基准价格水平的同时，通过更强的生产表现提高销售额。国际化学品业务继续执行我们在资本市场日概述的近期优先事项。如前所述，尽管市场充满挑战，EBITDA同比增长10%。由于全球需求疲软、原料成本上升以及欧洲能源价格持续高企，我们的利润率面临压力。这些情况对整个行业造成了影响。然而，我们可控范围内的行动交付进展顺利。现金固定成本同比下降6%，按汇率正常化后下降10%。
资产优化和可变成本举措开始带来效益，投资组合中的大多数无聊行动已完成或接近完成。商业卓越举措，包括继续关注价值而非数量，正在进行中。虽然这需要时间才能体现在我们的收益中，但我们预计下半年效益将增加。鉴于市场条件弱于预期以及去年年底合资乙烯裂解炉意外停机，我们已将全年调整后EBITDA指导从3.75亿美元修订为4.5亿美元。我们还将利润率前景修订为8%至10%之间。重要的是，我们的研究阶段延伸至26财年之后。正在评估整个价值链的创新和更广泛的投资组合优化举措。这些旨在进一步提高竞争力。这些与我们当前的行动一起，支持我们28财年7.5亿至8.5亿美元EBITDA的目标。
南非萨索尔继续对社会和我们运营所在的社区做出有意义的贡献。在过去六个月中，我们在社会项目上投资了约2亿南非兰特，旨在提升我们运营所在各个部门和地区的社区。我们投资于多项教育举措，以解决工作场所所需的关键技能短缺问题。我们在奖学金、技能发展和教育举措上花费了约7500万南非兰特。我们继续在邻近社区投资社区基础设施。例如，莫桑比克Temane和Pande健康中心的升级将有助于服务超过25,000名社区成员。在南非，我们还通过赞助和投入资源支持2025年B20和G20活动的成功举办。这些举措反映了我们的信念，即股东的长期价值创造与积极的社会影响密不可分。
至此，我现在将交给Walt，他将详细介绍我们的财务表现。
谢谢，Simon。早上好，女士们，先生们，感谢大家今天的参与。我将向您介绍26财年上半年的财务表现，以及它如何反映我们在资本市场日设定的承诺的切实交付。宏观经济环境仍然充满挑战，收益反映了外部压力。重要的是，我们对我们控制的杠杆做出回应；更严格的成本控制、有纪律的资本配置以及整个投资组合更好的运营执行正在加强我们的基础业务，并体现在改善的现金流生成中，以支持我们的去杠杆化路径。转向宏观经济环境，26财年上半年持续存在波动和不确定性。布伦特原油价格同比下跌14%，加上兰特汇率走强，导致兰特油价下跌17%。
石油市场仍处于过剩状态，供应增长和库存积累超过需求。鉴于持续的地缘政治不确定性，我们预计短期内油价波动将持续。兰特对美元走强对收益造成压力，因为我们的大部分定价与美元挂钩。虽然这给损益表带来了压力，但更强的期末汇率通过降低我们美元计价债务的兰特价值为资产负债表提供了支持。炼油利润率是一个显著的积极因素，得益于柴油差价改善和Natref更强的运营表现，帮助抵消了燃料业务的部分油价压力。化学品仍然是我们投资组合中更具挑战性的部分，全球产能过剩、需求疲软和关税不确定性继续对定价和利润率造成压力。虽然情况仍然低迷，但下降速度正在放缓。
部分终端市场正在稳定，行业合理化正在加速，为复苏而非近期反弹提供了谨慎的乐观情绪。在这种持续的宏观压力背景下，我们的重点仍然坚定地放在我们控制的杠杆上。从销量开始。26财年上半年，在产量改善的支持下，我们实现了3%的销售额增长，同时更好的销售组合进入更高利润率渠道提高了价格实现。下半年，重点仍然是维持销量交付，同时随着市场变化继续优化渠道组合。在成本方面，我们不仅控制了通货膨胀，还通过降低劳动力成本和减少外部支出来将整体现金固定成本降低了2%。我们将在下半年继续严格的成本控制，同时减少外部原料采购。
资本支出同比下降43%，主要原因是本季度没有Secunda阶段性停车、莫桑比克PSA支出减少以及环境合规资本随着这些项目接近完成而减少。我们也在优化资本支出，同时不影响安全或资产完整性。因此，我们将全年资本指导下调20亿南非兰特，至220亿至240亿南非兰特。重要的是，这20亿南非兰特不是推迟，也不会滚入以后年度。26财年上半年净营运资本暂时增加，原因是更高的产量和销售之间存在时间滞后，在财年末之前有机会减少营运资本。在资产负债表上，流动性空间仍然强劲，超过40亿美元可用。我们将继续积极管理我们的资产负债表，包括我们的债务到期 profile，因为我们优先考虑可持续去杠杆化。
最后，我们已经并将继续执行我们的对冲计划，我将在下一张幻灯片上进一步详细说明。对冲仍然是南非萨索尔管理宏观经济波动方法的关键组成部分。我们已经完成了26财年的对冲计划，27财年的计划正在进行中。鉴于当前的市场条件，我们利用了更广泛的工具来维持适当的下行保护，同时注意成本并保留上行参与。在26财年上半年，外汇损失、翻译损失在很大程度上被衍生工具的收益所抵消，表明我们的对冲计划按预期发挥作用，尤其是在兰特走强的环境中。对于26财年下半年，油价风险的有效对冲覆盖率为55%至60%，平均下限约为每桶59美元。
在汇率方面，我们25%至30%的兰特对美元风险敞口已通过零成本领子结构获得保障，范围约为18至22兰特。我们计划在26财年底前完成27财年的对冲计划。我提到的所有自助措施都有助于我们的去杠杆化路径，这仍然是我们的主要重点。在过去18个月中，在我们有纪律的资本配置框架支持下，我们在减少总债务和净债务方面取得了良好进展，总债务与去年相比下降了9%。我们还改善了债务的区域组合，通过7月份发行的兰特对美元债券，更好地匹配我们资产的基础现金生成。26财年上半年，我们的净债务为38亿美元。虽然略高于我们的全年目标，但我们仍有望在年底前实现净债务低于37亿美元，通过我前面提到的管理行动，预计下半年现金生成将更高。
我们仍然致力于资本市场日设定的债务减少轨迹，该轨迹显示在不同的宏观假设下，我们将在27至28财年达到30亿美元的净债务目标和相关的股息触发点。鉴于当前的宏观前景，净债务目标可能在28财年实现。也就是说，鉴于我们已经取得的进展和我们创造的领先优势，我们将继续推动和扩大我们控制范围内的杠杆，以缓解宏观逆风并尽快实现目标。转向集团财务结果的更多细节。关键亮点是，根据我们的资本配置框架定义，自由现金流在财年上半年为正，这是四年来的首次，与上一时期相比改善了100%以上。随着我们进一步推进计划的实施，绝对金额将继续增加。
毛利率下降6%，反映了兰特油价下降17%、化学品定价持续压力以及可变成本上升的影响。这部分被更强的炼油利润率和更高的销售额所抵消。息税前利润下降52%，主要受非现金重计量项目影响。这涉及78亿南非兰特的减值，而去年同期为57亿南非兰特。本期包括Secunda液体燃料炼油厂CGU的30亿南非兰特减值，该资产已完全减值。通过管理行动，CGU的可收回金额有所改善，但受到较低的预测价格假设和更强汇率的负面影响。提醒一下，整个Secunda综合体，包括Secunda化学品CGU，在比较总可收回金额与账面价值时继续有显著的空间。
在莫桑比克PSA天然气开发项目中，我们记录了39亿南非兰特的减值，反映了Simon概述的修订天然气生产 profile 以及兰特对美元汇率走强的影响。此外，莫桑比克CTT燃气发电项目启动延迟以及工作成本估计的高端导致南非萨索尔权益法核算投资全额减值5亿南非兰特。按部门查看调整后EBITDA。投资组合的表现反映了不同的市场和定价条件，但也突出了多元化的好处。从南部非洲价值链开始，采矿EBITDA较低，主要是由于期间出口煤炭销售逐步淘汰。这部分被将产量转向Secunda运营所抵消，这有利于更广泛的SA价值链。我们还从租赁Richards Bay煤炭码头容量中获得了额外收入。
天然气EBITDA下降，原因是销量下降以及兰特对美元汇率走强。我们预计26财年下半年随着PSA ramp-up，销量将更高。燃料EBITDA增长，得益于更高的炼油利润率和产品差价。这进一步得到Secunda运营表现改善和Natref利用率提高带来的更高销量的支持。在化学品业务中，非洲和美洲的EBITDA生成仍然面临压力，反映了全球化学品市场的价格下降、利润率下降和需求疲软。欧亚大陆的利润率有所改善，反映了我们的价值高于数量战略和更高的棕榈仁油定价的好处。总体而言，在有针对性的战略举措支持下，投资组合寻求平衡各部门和地区的收益，进一步提高我们在不断变化的全球环境中的弹性。
最后，我们对南非萨索尔的财务优先事项是明确且不变的。我们专注于改善可持续现金生成、有纪律的资本配置、资产负债表去杠杆化和积极的风险管理。这些优先事项已转化为计划，本幻灯片中包含26财年的关键财务指标，与我们之前告诉您的基本保持不变。我们的目标是实现Simon分享的产量目标：将现金固定成本增长控制在通胀以下，将一阶资本维持在修订后的220亿至240亿南非兰特目标内，并将净营运资本管理在资本市场日指导的15.5%至16.5%之间。尽管宏观经济环境存在不确定性，我们仍然致力于在年底前将净债务降至37亿美元以下，同时通过完成27财年对冲计划继续积极管理风险。
最终，信誉来自于兑现我们的承诺。我们在25财年底开始了交付之旅，并在26财年上半年建立了这一势头。我们无法控制我们运营的宏观经济环境，但我们可以控制我们如何以果断、纪律和明确的行动倾向做出回应。这是我们对您的承诺，并支撑我们将如何继续为利益相关者创造可持续价值。
至此，我现在将交回Simon进行总结发言，并期待在稍后的问答环节中参与交流。谢谢。
谢谢，Walt。现在让我们简要更新一下我们的“成长与转型”战略议程以及过去几个月取得的关键进展。我们的脱碳方法仍然务实且价值增值，在减少排放的同时保障能源安全和可负担性。原则仍然是：我们将根据市场需求扩大解决方案，利用我们现有的资产，只追求对南非萨索尔和股东具有价值增值的路径。自资本市场日以来，我们在可再生能源、碳抵消和可持续燃料方面取得了良好进展；所有这些都符合明确的商业逻辑。在可再生能源方面，我们在南非已经获得了超过1.2吉瓦的能源，稳步朝着2030年底2吉瓦的目标迈进。我们现在已在未来三年内签约约900万吨碳抵消，确保了我们约60%的抵消需求。
在Natref设施试点可再生柴油后，认证已接近完成，计划在下半年进行。这使我们在这个市场上具有良好的竞争力。可再生能源是从战略转向交付的一个很好的例子。如前所述，我们在南非已经获得了超过1.2吉瓦的可再生能源。这是通过获得额外300兆瓦的可再生能源实现的，这是一个太阳能和电池存储项目，本月达到财务关闭，预计2028年上线。执行也进展顺利，180兆瓦已经投入运营，740兆瓦正在建设中。2025年12月，我们获得了NASA的可再生能源交易许可证。该交易许可证将使我们能够管理过剩发电，并在供应超过自身需求时灵活使用。
随着投资组合的扩大，我们因此可以逐步建立独立的电力业务。在商业上，自从与Discovery Green推出Ampli Energy以来，需求强劲，产品供不应求。总体而言，可再生能源已经降低了我们的成本基础，减少了排放，并创建了一个可扩展的平台，随着时间的推移打开了进入新市场的机会。展望2030年以后，我们的重点是维持整个集团的价值，并确保业务长期保持弹性。我们的优先事项是保护现有业务的实力，随着市场和政策的演变保持灵活性，在有明确商业逻辑的地方开发新的价值来源。在我们的能源和原料平台上，长期供应选项正在推进。这些与天然气价值链中的举措一起，扩展了选择权并支持持续的市场参与。
从碳监管的角度来看，配额有效期至2030年。碳税回收提案已提交，参与仍在继续。这将帮助我们管理转型成本，并支持在南非的价值增值再投资。在国际化学品业务中，正在对业务进行重置，以提高竞争力和盈利能力，释放未来价值。同时，我们正在建立新的业务——可持续业务，包括可再生能源交易和可持续燃料化学品，随着时间的推移创造额外的增长和价值创造路径。1月，我们与Topsoe的合资企业Zaffra获得了3.5亿欧元的赠款，用于在德国的e-SAF项目。这种有纪律的方法支持企业在周期中保持弹性，并能够为长期股东价值提供交付。
最后，我相信我们走在正确的道路上。我们正在加强基础，有纪律地执行。我们为未来的增长奠定了基础。还有工作要做；但我们有正确的战略，我们有正确的预测，有正确的人来兑现我们的承诺。我的执行团队和我期待在问答环节中进一步交流。谢谢。
谢谢。欢迎回到问答环节，您将有机会向Simon、Walt和执行管理团队的其他成员提问。今天在我左边的讲台上：Victor Bester，他是南部非洲运营与项目执行副总裁；Antje Gerber，国际化学品执行副总裁；我紧左边的是Sandile Siyaya，他是我们采矿业务的执行副总裁。此外，今天还有其他GAC成员在现场支持我们的问答环节。Vuyo Kahla是我们的商业和法律执行副总裁；Christian Herrmann是我们南部非洲能源和化学品营销与销售执行副总裁；Sarushen Pillay是业务建设、战略与技术执行副总裁；Thabile Makgala是人员、SHE、风险和企业事务执行副总裁。我们恳请您通过屏幕右侧的在线问答平台提交问题。或者，您也可以通过我们的Chorus Call链接拨入，您将有机会口头提问。我将在两个平台之间交替，以确保所有人的公平参与。谢谢。我们现在开始。
请Chorus Call接通前两位排队的来电者。
谢谢。第一个问题来自ABSA CIB的Gerhard Engelbrecht。请发言。
Gerhard，早上好。您能听到我们吗？您可以口头提问吗？
不幸的是，我们没有收到Gerhard线路的任何回应。继续下一个问题，来自SBG证券的Adrian Hammond。请发言。
谢谢操作员。早上好，Simon、Walt、Victor以及团队其他成员。我有三个问题。首先，请问Simon或Victor，关于您的合成燃料产量，如果可以的话。展望下一个财年，您在第二季度实现了约760万吨的年化运行率。尽管明年会有计划的维护，但看起来您可能比预期更早达到指导上限。您能对此发表评论吗？也许Victor可以详细说明气化炉翻新的进展？其次，关于部长提议的碳税暂停，您认为这会实现吗？最后，关于MRG定价提交，您提交的定价是否保持了天然气业务目前的收入和EBITDA？您能否详细说明这种过渡差距将持续多少年，以及资本支出可能是多少？谢谢。
谢谢，Adrian的问题。Simon，您想先开始吗？
是的。让我先开始，然后我会请Victor谈谈Secunda的指导。然后我会处理碳税问题，也会处理能源问题。首先，关于Secunda的产量，你是对的。如果你把我们上半年的结束数字乘以二，你会得到一个在我们市场指导上限的数字。然而，Victor会深入细节。对我们来说，这是煤炭质量和气化炉维护的结合，Victor可以解释这两者如何协同工作，我们必须完成这个程序，然后才能给出与我们已给出的指导相反的任何指示。所以Victor会深入这些细节。关于碳税，是的，我们看到了关于部长对碳税看法的报纸文章。也许不是他的看法，而是其他人说的。有人提议废除它。
从南非萨索尔的角度来看。我只是想让我们退后一点，记住南非征收碳税是为了应对CBAM，因为如果你的国家没有碳税，那么你进口到欧洲。除非你自己的国家有碳税，否则CBAM会对你征税。所以我认为我们的国家正确地朝着这个方向前进以保护自己。然而，实施方面，这正是南非萨索尔的出发点。我们关注的是如何实施，我们坚信碳税的实施必须有胡萝卜机制而不是大棒，所以它不应该是惩罚性的税收。为此，不仅是我们，还有南非的整个商业界，我们都在提议碳税回收机制，即碳税被回收。
这使我们和其他像我们这样正在进行转型的企业能够将这笔钱用于化石燃料行业的转型，因为从长远来看，15、20年的工作需要完成，我们宁愿现在就用碳税来做这项转型工作。你的最后一个问题是关于MRG。首先，从定价角度，我们已经向NASA提交了定价。我认为这很快就会公开。你会看到，是的，基于投入成本的MRG将比当前的天然气略贵，但这是NASA的流程，我只想让NASA继续进行。MRG过渡解决方案的资本支出并不显著，所有这些都包含在我们的资本支出 profile 中。所以Victor，也许你可以深入解释为什么我们还没有调整指导。
好的，谢谢Simon。我想Adrian，我们对Secunda的表现和结果感到相当乐观，但我们需要稍微适度地看待它。正如我在资本市场日所说，我们正遵循特定的 ramp-up 曲线迈向28财年，只是给你一个概念，气化炉恢复计划进展顺利。到目前为止，我们已经检查了25%的机组，我们希望在本财年底检查40%的机组。在我们检查完整个机组之前，仅仅将我们的年初至今表现乘以二以获得可持续数字将是一种猜测。我们真的想确保我们了解气化炉需要完成的工作范围和恢复情况，但年初至今25%的机组结果确实很有希望。我们还将geo持续时间从上个财年的高位降低到了本次的数字。所以我可以自信地说，我们在实现28财年的 ramp-up 目标方面进展顺利。
谢谢。非常清楚。
谢谢，Adrian。请转接下一位来电者。
谢谢。ABSA CRB的Gerhard Engelbrecht重新加入。请发言。
早上好。谢谢。抱歉之前的技术故障。现在能听到我吗？
我们能听到。请讲，Gerhard。
我有一个关于去杠杆指导的问题。首先，您说您希望在财年底减少净债务。我们正处于下半年这样一个环境中，兰特已经走强，炼油利润率下降，化学品价格更低。如果我看您的指导范围和您的支出，您指导下半年资本支出更高，而且Victor刚刚谈到的产量存在不确定性。所以我的问题是，您如何去杠杆化？我还有第二个关于资本支出的问题。您说您没有推迟任何已使用的资本支出。但这会影响您的长期资本支出指导吗？您是否预计会下调？看看数字，您的指导显示下半年资本支出几乎比上半年高60%，比去年下半年高30%。我应该如何看待这一点？最后，我看到您偿还了一些中期票据。我原以为现在是购买美元为债务偿还做准备的好时机。您偿还票据的考虑是什么？谢谢。另外，我必须说，我对您的成本感到惊喜，去年也是如此。
抱歉，Gerhard。您问题的最后部分我们有点听不清。您能重复一下关于中期票据的第三个问题吗？
对不起。我只是认为，现在兰特如此强劲，购买美元为即将到期的债务做准备不是一个好主意吗。所以我只是好奇您为什么决定偿还10亿美元的债务？
好的。谢谢。谢谢这些问题。Simon，在我们进入财务问题之前，您想先开始吗？您想让Walt处理吗？
关于资本支出，他的所有问题都是财务方面的。但我只想说，总体而言，关于推迟。Gerhard，两者之间的巨大差异是因为我们没有阶段性停车，而且我们看到像PSA这样的主要项目接近结束，以及我们去年底——财年末实施的资本效率杠杆在上半年发挥作用。这就是我们在资本支出方面的情况。我们采用基于风险的方法，确保我们资产的完整性和稳定性能够得到维持。我想，有了这个，Walt，你可以处理直接的财务问题。
是的，当然。谢谢，Gerhard的问题。我会尝试——里面有不少问题，所以让我系统地过一遍。关于去杠杆指导，是的，我们指导年底净债务仍将低于37亿美元。所以这显然意味着我们将在下半年产生自由现金流。定价仍然是一个未知数。如果你看当前的油价，有很多估计，有时受当前汇率影响，我看到兰特油价与上半年相当，但存在下降的情景。我认为从我的角度来看，销量将略高。上半年我们确实有一些库存积累，所以随着我们更好地匹配销售和生产，你会看到一些营运资本 unwind。我认为我们将继续保持成本纪律。然后是资本支出，我们预计下半年会增加。
有一些前端加载的项目现在——将在下半年通过各个阶段，特别是在我们的采矿领域，因为我们继续在那里投资以确保我们能够增加自有产量并减少外部采购。Secunda也有一些非阶段性停车资本，但我们将寻求继续优化该支出。我认为Victor和团队以及项目和工程团队正在做大量工作来分析我们的资本支出，不仅是我们所做工作的范围，还有降低绝对成本。就RTS的资本支出而言，我们目前没有调整指导。但重要的信息不是说这20亿南非兰特会滚入下一财年。所以我们给出的指导，我认为是约2800万至3000万吨的一阶，不包括选择性增长，我们将保留这一指导。但我们正在研究是否可以进一步降低，但我宁愿在接近27财年时，当我们完成一些范围界定工作时再做。
关于美元，我们确实购买了大量美元。你会看到上半年，我们购买了近5亿美元并支付到RCF。这来自我们7月份发行的债券，兰特对美元债券发行，然后我们在上半年将一些 excess 现金转入RCF。关于DMT，到期金额相对较小，约8亿美元，所以我们决定进行支付，但我们将继续优化资本结构。我认为关于26年和27年到期债券我们将做什么，可能会有很多问题。我们对资本结构采取非常积极和有纪律的方法。我们喜欢欧元债券。我们仍然认为它们是一个可用的选择，但至少我们现在有可用的选择。我们有大量流动性，超过40亿美元，我们在7月份做了这笔交易，这给了我们管理这些近期到期债务的选择。现在我们更多地关注中期再融资，并评估我们所有的选择。
谢谢，Gerhard。感谢这一系列问题。还要回应美国银行Sashank Lanka提出的类似问题，关于下半年资本支出增加的驱动因素。我想你已经解决了这个问题。谢谢，Walt。我现在要转向在线问题。有相当多关于资产负债表和资本配置的问题。我们先从这些开始，我可能一次提两到三个，然后再继续。首先是摩根大通Lorenzo Parisi的问题。哦，抱歉，关于还款的问题也已经解决了。巴克莱Stella Cridge的问题。您认为当前美元债券市场的借贷成本比以前更有吸引力吗？
然后我认为美国银行Kay Hope的后续问题。您对未来的债务有任何外汇目标吗？例如，您是否希望增加本币债务并减少美元、欧元债务，这您之前已经部分提到过？Walt，但我认为当前欧元和美元债务的比例是多少，这与您的收入相比如何？我想最后一个问题是关于资本支出的。资本支出分类政策，因为资本支出似乎更像是维修和维护。如果归类为费用，EBITDA数字将反映实际表现，这是Heinri的问题，我不确定他代表哪家公司。我想我们先处理这组问题。
所以我想谢谢Stella的问题。我确实认为当前美元债券市场的借贷成本比6到12个月前更有吸引力。我们几乎所有的长期债券收益率都低于9%，所以这确实——比我们之前看到的一些数字更有吸引力。然而，我们必须继续研究如何优化该成本。如果你看一些以更低借贷成本到期的债券。所以存在差异，但我们确实看到当前成本比以前更有吸引力。我想然后回答Kay关于未来债务外汇目标的问题。我想Kay，我们——南非市场的规模和我们需要再融资的债务金额，它无法吸收这种规模的发行。你会看到我们现在的兰特债务占总债务的比例刚刚超过12%。
我们将继续寻找这样做的机会。目前，如果我看一下组合，我们在我的一张幻灯片上有关于各地区EBITDA交付的内容，你会看到我们84%的收益仍然来自南部非洲业务，16%来自国际业务。随着时间的推移，这有所改善。这个比例可能接近90:10。去年这个时候是87:13。所以我们继续看到国际业务贡献的增加，因此努力更好地匹配投资组合中的债务和收益。关于资本支出分类政策的问题。所以我们遵循IFRS标准IS 16，所以我们查看我们的重要组件。如果我们修改或更换它们，我们会将其资本化，这是我们继续做的。显然，如果它不重要或属于较小的组件，那就是我们会在损益表中作为维修和维护费用支出的时候。
谢谢，Walt。在我让您继续之前，还有两个关于资本指导的问题。NOLO的Anton的问题。对于较低的资本指导，更强的兰特在降低设备进口成本方面起到了多大作用？然后是摩根大通Lorenzo Parisi的另一个问题。您如何考虑为2028年到期的长期票据再融资的时间安排？
好的。所以我认为毫无疑问，更强的兰特，我认为这是南非萨索尔的平衡。更强的兰特损害了我们的损益表，但确实有助于我们的资产负债表。我会说较低的资本指导，其中一部分与更强的兰特有关，但这不是重要部分或显著部分。所以这真的是关于查看我们的成本以及我们如何优化范围和支出，然后关于长期债券，正如我提到的，我们继续对此采取积极的方法。我们正在关注窗外和我们不同债券的到期情况，我们将随着市场发展和我们进行这次路演来评估我们的选择。我认为我们也在迈阿密花一些时间与我们的一些债务投资者交流，我们想了解他们如何看待我们未来的信用状况。
很好。谢谢，Walt。我要转向国际化学品业务。有两个问题来自——第一个来自[无法辨认]。在欧洲，尤其是德国，越来越多的化工厂因高能源成本和不支持的运营环境而关闭。南非萨索尔对其在欧洲的运营有何看法？第二个问题来自美国银行Sashank Lanka。考虑到本财年26年的EBITDA指导被下调，您对资本市场日提供的28财年7.5亿至8.5亿美元的EBITDA指导是否存在风险？
是的。谢谢，Tiffany。让我先开始，我会请Antje加入。首先，关于EBITDA指导，你记得在资本市场日，我们指出了三个方面，我们说必须在这些方面有所改善才能实现我们的目标。第一个是我们说的市场 uplift，然后是成本优化，最后是商业卓越或价值高于数量的方法以及合同重新谈判。这大致是我们如何构建我们提升业务的方式。如果你看我们的结果，你会看到在我们控制的因素上，我们做得很好。然而，我们看到市场上的情况并不符合我们的预期。所以现在我们将加倍努力我们需要做的事情，这就是为什么我们保持该指导，但我们会继续关注市场。我认为Taboo的问题也是如此。关于其他人正在关闭的问题，但我们的重点是我们可以做些什么来改善他们的业务。有了这个，我想交给Antje。
是的。谢谢，Simon。谢谢，Thabo和Sashank的好问题。也许首先谈谈化工厂或欧洲化学工业的情况，目前处于困境。因此，鉴于结构性需求疲软、产能过剩、高且波动的能源成本以及增加的监管复杂性，欧洲的运营环境仍然充满挑战。南非萨索尔的战略并不假设这些问题会快速恢复。正如Simon所说，我们在欧洲采取价值高于数量的运营方式。在这样做的同时，我们也积极优化我们的产品组合、产品，以及我们在欧洲的运营方式。当我们更多地关注特种和合同头寸及数量时，我们也能获得可接受的回报，你在我们当前的结果中已经看到了这一点。
另一方面，对于那些不符合我们最低回报率的资产，我们也将继续采取果断行动，欧洲必须靠自身的优势表现。所以我们不会寄希望于投资，这也适用于28财年的指导。对于你的问题，Sashank，我们仍然有信心能够实现我们在资本市场日提出的指导，因为其中三分之二的交付将来自我们的自助措施，我们正在执行已确定的行动，而不是未来的增长假设。如我所说，三分之二是自助措施，一些转型行动你已经看到取得了一些成果，我们非常清楚它们在未来两年将加速推进。我们才处于转型的第一年。
谢谢，Antje，Simon。如果我们能回到Chorus Call，还有两位来电者。操作员，能请他们提问吗？
谢谢。下一个问题来自RMB摩根士丹利的Chris Nicholson。请发言。
嗨，大家早上好。是的，我有两个问题。第一个问题，您能否更详细地说明PSA的天然气情况？您下调了今年的天然气指导。显然我们理解PPA资产正在到期，但您下调了指导，并且还对PSA资产的预期产量降低进行了减值。这是绝对产量还是与CTT燃气发电 plant 的产量数量有关？稍微详细一点。然后您能否也谈谈您与Prax达成的协议以及当前的业务清算情况？您能够利用他们在Natref炼油厂的份额多长时间，您是否分享这33%的全部收益，或者这些都流入您的底线？谢谢。
谢谢，Chris的问题。Simon，您想先开始吗？
是的，让我先谈Prax和PSA，Victor，如果我有遗漏，你可以补充。首先，关于Prax。Chris，他们处于业务拯救中，所以只要这种情况持续，我们就可以利用那部分产量。然而，有人正在进行并购流程，这意味着到12月，我们将看到该流程需要多长时间，可能会有新的所有者进来并接管那33%。我们将看看这些机制如何发挥作用。但在此期间，我们可以使用它。当然，我们没有运行全部33%。炼油厂可以达到626英尺。我们根据我们放置这些产量的能力运行在约480至500之间。所以这直接流向我们。但当然，这确实有营运资本考虑，因为现在我们必须为整个炼油厂的原油和成品或组件提供资金。
莫桑比克的PSA或天然气，如我们所说，产量是完整的。你在减值中看到的，减值主要由两个关键因素驱动。第一个是兰特对美元汇率，约占你看到的39亿数字的40%，这意味着如果我们回到假设，你可以很容易地逆转这一点。第二个是由于你无法输送所有天然气。所以产量在那里，但你无法输送所有天然气，因为我们有一个天然气 swap 安排。所以这是你何时能获得天然气的时间问题。我们正在等待进行高性能测试运行，我们可能会做一个小的修改来启用天然气输送。这就是我们在PSA方面的情况。我想，Victor，也许你可以处理最后一个问题，为什么我们下调了天然气产量指导，但这可能与CTT没有运行有关。所以本应流向那里的天然气也有一部分。
谢谢，Simon。我想也许只是补充你所说的，Simon，我认为减值基本上与两个组件有关。CTT发电厂延迟，这对减值有影响。其次，Chris，如你所知，我们在本财年第二季度调试并实现了PSA资产的RFO（准备运营）。当我们运行该装置时，我认为我们意识到该装置在将过量天然气输送到南非方面存在某些物理限制。该装置仍需进行性能测试运行，这将给我们一个指示，说明我们有哪些选项来消除该物理限制。这简单意味着，就减值而言，这是通过该装置处理的天然气 profile 的延迟。
我们相信在这次高负荷测试运行后，我们将了解需要做什么。我们怀疑可能会部署低资本或无资本解决方案来基本上提高装置处理天然气的能力。我们将在本财年晚些时候对此进行审查。关于天然气指导的修订，这确实与需求有关，实际上有三个组件或两个；一是我们的外部客户需求降低，二是Secunda运营从我们的气化炉生产更多纯天然气也取代了天然气。这两个因素基本上导致我们下调了指导。也许还有第三个。我认为莫桑比克最近的洪水，以及我们在莫桑比克的油井表现，我们需要做一些工作以确保及时获得许可，并且随着PSA投产，这些油井得到调试。
谢谢。
谢谢，Chris的问题。请转接下一位来电者。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Alex Comer。请发言。
你好。能听到我吗？
是的。请讲，Alex。
是的。有几个快速问题。关于德国项目的赠款，它计划生产多少体积的ESA？3.5亿美元的解释，这是资本支出赠款吗？这到底是为了什么产量，你打算从中获得多少产量，以及预计何时生产？
这是你唯一的问题吗，Alex？
是的。然后还有一点，我如何从EBITDA到运营产生的现金，似乎有相当大的差距。
很好。谢谢。谢谢你的问题。Simon？
是的。我认为关于赠款，这是用于项目开发。Sarushen，你可以补充更多。只是提醒听众，Zaffra是我们与Topsoe的合资企业，特别是在欧盟开发SAF。所以我们对获得这笔赠款感到高兴，这将使我们能够研究这个项目。当然，在进行任何FID之前，最终将以承购为基础，但Sarushen你可以提供更多关于时间和项目资本支出的细节。
谢谢Simon。所以这个工厂，Alex，是一个小型工厂。我们正在考虑每天约2000桶。这相当于约40,000吨SAF，正如Simon所说，我们现在将进入详细可行性研究，然后是前端工程设计，但在进行FID之前将以承购为基础。但如果一切按计划进行，我们预计该工厂在2030年左右开始生产。
好的。谢谢。Walt，你可以处理EBITDA的问题。
Alex，我想团队已经给你发送了一份调节表，显示调整后EBITDA和现金之间的变动。我认为可以肯定地说，数字中有一些非现金变动，我们很乐意分享。我想他们已经将其与我们分析师手册的不同部分以及中期财务报告进行了交叉引用。所以我认为我们宁愿离线处理这个问题。
很好。谢谢，Alex的问题。我想如果我们可以转向——抱歉。还要确认Sashank Lanka关于Prax时间安排和机会集的类似问题，我们之前已经在一个问题中涵盖了。如果我们可以转向一些关于SA运营的问题。第一个来自[无法辨认]的Tabbo Petro。剔除Secunda没有停车的因素，这一产量与25年上半年相比如何？此外，冷除石达到BO已经两个月了。该工厂以百分之多少的产能运营，您是否看到我们应该期待在第三季度业绩中体现的产量改善？我想然后回到Natref协议，[无法辨认]的JC Armstrong的问题。上半年净营运资本增加中有多少与为Prax营运资本提供资金有关，以及有多少非洲化学品产量已生产但未售出可能滚入下半年？销量低于产量更多是物流驱动、需求驱动还是美国关税驱动？我想我先暂停一下。
是的。谢谢这些问题。关于Secunda，停车的影响在80千吨到100千吨之间。所以我想你可以从我们的数字中减去这个，然后与去年的数字进行比较。然后除石厂已经完成并且正在运行，它正在运行，已经达到速度。Sandile，你可以提供更多细节。关于采矿运营，你可以提供更多关于除石厂的情况，但我认为一切都——已经完成。现在剩下的正是Victor所说的。第一步是整体质量，然后是逐步修复我们84台气化炉的机队，我们已经完成了25%的气化炉。但是Sandile，你可以提供更多关于除石厂的细节。
谢谢，Simon。只是对Tabo问题的回应。正如Simon所指出的，除石厂已经完成，如你所记得的资本市场日承诺，我们承诺除石厂的产出将为SO供应灰分低于12%的煤炭。然而，今年我们承诺灰分在12%到14%之间，我们正在实现这些数字。在产能方面，我们处于满负荷。然而，我们将继续优化该STP工厂的运营。谢谢。
谢谢。Walt，你可以处理营运资本的问题。
所以谢谢，JC。上半年与营运资本管理相关的影响约为10亿南非兰特。Simon，你想让我也涵盖化学品方面吗。然后在化学品方面，我会说这不是——不是需求问题。我们仍然可以销售产品。我们在某些——某些产品中看到了一些需求疲软，但不是广泛的。所以我认为更像是物流时间问题，公平地说Transnet。与我们之前的基础相比，我们看到性能有所改善，但我们正在填满供应链，我们定期通过Richards Bay和Durban将产品发送到我们不同的客户地点，现在只是将这些产量尽快转化为销售的问题。所以这是我们看到支持下半年改善收益和现金流生成的部分原因，即部分库存 unwind 为销售。我就说这些。
谢谢。Jefferies的Gustavo Kampas还有一个后续问题。您是否预计南非价值链的EBITDA在下半年会继续下降？考虑到对冲计划，您是否预计下半年更强的兰特对您的盈利能力没有影响？您还实现了53美元/桶的SA石油盈亏平衡。您预计26年下半年这一数字会是多少？然后我想继续——从对冲因素来看，Old Mutual的CM Bhatta有一个问题，她想更多地了解原油和汇率的对冲策略，以及我们能否谈谈仅使用看跌期权与零成本领子的一些想法。所以我想我们先从SA运营的EBITDA表现问题开始，然后转向对冲，如果可以的话。
是的，所以我确实——我不会说我们预计南非业务的EBITDA会显著下降。正如我提到的，定价将面临压力，这取决于你使用的兰特油价，但我们确实看到销量改善。我认为——很难说我们预计更强的兰特对盈利能力没有影响。我们对冲了损益表上25%至30%的兰特对美元风险敞口。所以你会看到更强的兰特带来一些影响，特别是当你将化学品价格转换回兰特时，但我们确实试图通过我前面提到的工具组合以及我们在更交易层面签订的外汇合约来尽可能管理这一点。
关于SA的盈亏平衡，我的意思是每桶53美元，我们对这一轨迹非常满意，但我不会说这是新的可持续水平。如果你看Secunda阶段性停车，今年我们没有，所以这在年度基础上大约有每桶4美元的影响。所以我们将继续减少这一金额，但我不想将其设定为新的基础，我想这也是我们没有将26财年指导从55至60美元调整的原因。显然，我们认为它将接近该范围的下限，但很大程度上取决于汇率，这对我们的计算有影响。关于——Tiffany，我只是想——主要的是这些吗？
关于盈亏平衡价格的盈利能力，我想你已经涵盖了，然后是对冲工具和已涵盖的工具。
关于对冲工具的评论，所以历史上，我们在石油上只使用看跌期权或普通看跌期权，在汇率上使用零成本领子。我们现在面临的挑战是仅获得我们想要的水平。所以理想情况下，石油看跌期权为每桶59美元，你将支付每桶4至5美元以上的溢价。这相当高，特别是如果我们试图对冲2200万、2300万桶。所以我们所做的是扩展工具，我们使用看跌期权价差，这样我们限制下行，但我们不保护100%的下行，范围在每桶59至40美元左右。然后我们还引入了一些蝶式期权，这意味着我们可以获得59美元的对冲下限，但我们在高端的某个上限之间放弃一点，我们试图尽可能限制该范围。
所以我在我的脚本中提到的关于管理风险，同时在成本和保留一些上行参与之间找到最佳水平。然后我们在兰特上做了类似的事情。我认为我们去年这个时候扩展了我们的对冲计划。通常我们只对冲12个月。我们在去年1月将其扩展到18个月。现在显然感到非常舒适，因为我们在本期间有18至22兰特之间的零成本领子。所以考虑到兰特交易接近16美元，我们目前的对冲肯定处于实值状态。展望未来，我们不得不扩展那里的工具，因为我们试图将下限价格定在略高于我们目前的16美元，这就是你会看到更多蝶式期权被引入或可能一些看跌期权价差的地方。但我们将继续研究它，试图管理成本风险和上行参与。
谢谢这个问题。谢谢Walt。提醒一下，如果您有任何进一步的问题，请在线提交。如果您想提问，请提交。只想与Chorus Call操作员确认，Chorus Call上还有人排队吗？
谢谢。目前，电话线路上没有更多问题。
谢谢。[无法辨认]的JC Armstrong有一个关于国际化学品的后续问题。您是否仍然有信心到28年将固定成本较24财年降低15%？重组成本、封存和SAP实施的百分比已完成多少，或者您预计这将在27财年完成还是滚入27财年？
是的。我们——JC，谢谢你的问题。是的，我们有信心。你记得我们已经开始在意大利试点这个SAP，并且已经完成，7月1日左右，我们将开始在德国实施，然后我们将继续通过该计划在美國实施。所以这将使我们能够进一步降低国际化学品的成本。所以这个计划正在进行中。你可以看到我们取得的进展，我们有信心能够做到这一点。如果你问重组、封存和SAP之间的百分比；我会说SAP成本确实驱动了特别是重组成本，它是其中的主要部分，可能在40%至60%左右，其余将是其他部分。
很好。谢谢。Nedbank的Thobela Bixa有最后一个问题。您从租赁RBCT配额中获得了多少收入，这是租赁给一个还是多个运营商？这是关于煤炭出口的。
所以在出口方面不止一个，租赁权利的收入约为5亿南非兰特左右。
很好。谢谢。只想再次检查是否有更多问题。
确认电话线路上没有更多问题。谢谢。
Jefferies的Gustavo Kampas有最后一个问题。短期和长期金融资产的性质是什么？为什么它们不包括在净债务计算中，为什么不将它们变现以进一步降低杠杆？
我来回答。所以它们是不同项目的组合。其中一些也与我们在海外的保险 captive 有关。我们历史上没有包括——然后我们还有一些与我们与AirLiquide的氧气供应合同相关的嵌入式衍生资产，我想还有一些限制使用的。所以我们没有完全获得这些的可用性，因此我们不将它们包括在净债务计算中。
很好。我想在线没有更多问题了。Chorus Call也没有更多问题了。所以今天的问答环节到此结束。非常感谢所有参与的人，祝您今天愉快。谢谢。