Zachary Nagle（投资者关系副总裁）
Dave Regnery（董事长兼首席执行官）
Christopher Kuehn（执行副总裁兼首席财务官）
Julian Mitchell（巴克莱银行）
Scott Davis（Melius Research）
Christopher Snyder（摩根士丹利）
Andrew Kaplowitz（花旗集团）
Amit Mehrotra（瑞银集团）
Andrew Obin（美银证券）
Thomas Moll（Stephens Inc.）
Noah Kaye（奥本海默公司）
Jeffrey Hammond（KeyBanc Capital Markets Inc.）
Joseph Ritchie（高盛集团）
Jeffrey Sprague（Vertical Research Partners）
Nigel Coe（Wolfe Research）
C. Stephen Tusa（摩根大通公司）
早上好，欢迎参加特灵科技2025年第四季度财报电话会议。我是Regina，将担任本次会议的操作员。会议将在片刻后开始，包括发言人发言和问答环节。目前所有参会者均处于仅收听模式。发言人发言结束后将进行问答环节。如果您想在问答环节提问，只需在电话键盘上按星号键，然后按数字1。我们要求您将问题限制为一个主问题和一个后续问题。
现在我将会议转交给投资者关系副总裁Zach Nagle。请开始。
谢谢操作员。早上好，感谢大家参加特灵科技2025年第四季度财报电话会议。本次会议正在我们的网站@traintechnologies.com上进行网络直播，您可以在那里找到相关演示文稿。我们还将在网站上录制和存档本次会议。请翻到第2页。今天会议中发表的非历史事实陈述被视为前瞻性陈述，是根据联邦证券法的安全港条款作出的。有关可能导致我们的实际结果与预期结果存在重大差异的一些因素的描述，请参见我们向SEC提交的文件。
本演示文稿还包括非GAAP指标，这些指标在我们新闻稿所附的财务表格中有解释。今天参加会议的还有董事长兼首席执行官Dave Regnery以及执行副总裁兼首席财务官Chris Kuhn。接下来，我将会议转交给Dave。Dave？
谢谢Zach以及各位参加今天的会议。请翻到第3页。我想首先谈谈我们以目标为导向的战略，该战略继续推动我们长期持续跑赢市场。对能源的需求从未如此巨大。数字化、工业增长和新技术正在给能源系统带来压力。
客户正在寻找更智能、更高效的运营方式。这正是特灵科技具有独特优势的领域。我们的解决方案帮助客户节约能源、降低运营成本，并在能源使用方面创造更多平衡和灵活性。这证明可持续性和性能是相辅相成的。展望未来，我们的创新和专业知识继续使我们脱颖而出。凭借出色的积压订单、强劲的需求、成熟的业务运营系统和领先的创新能力，我们完全有能力在未来继续提供差异化价值。请翻到第4页。2025年对公司来说是强劲的一年。
我们的全球团队高效执行，使我们能够超出调整后每股收益指引。尽管住宅和运输制冷市场表现疲软，但自由现金流仍然强劲，为战略并购、不断增长的股息和大量股票回购提供了资金。订单情况也非常出色。我们在美洲和欧洲、中东及非洲地区的商用暖通空调业务与2024年底相比增加了13亿美元的积压订单，增强了我们对2026年及以后强劲增长的可见性。请翻到第5页。对创新、增长、人员、文化和业务运营系统的不懈投资带来了明显且持续的收益，这体现在我们强劲且一致的业绩记录中。
自2020年以来，我们实现了11%的收入复合年增长率、24%的调整后每股收益复合年增长率，调整后息税折旧摊销前利润 margin 扩大了470个基点，自由现金流转化率达到106%，同时通过平衡的现金资本配置策略部署了超过150亿美元。十多年来，持续的再投资一直是我们长期成功的核心。我们稳步投资于高回报率的项目，建立了世界级的直销和服务组织，并为客户开发了尖端解决方案。推动持续需求的最紧迫挑战我们拥有良好的业绩记录和执行战略所需的所有基本要素，并将在长期内继续提供差异化回报。
请翻到第6页。我们第四季度表现强劲，突出表现为企业有机订单增长22%，推动积压订单达到创纪录的78亿美元。有机收入增长4%，主要得益于美洲商用暖通空调业务和全球服务业务的持续强劲。我们还实现了10%的调整后每股收益增长和强劲的自由现金流。商用暖通空调业务引领了出色的订单增长。美洲商用暖通空调再次表现突出，第四季度有机订单同比增长超过35%，创历史新高。应用解决方案订单增长超过120%，订单出货比达到200%的历史新高，这是应用订单连续第二个季度增长超过100%。
欧洲、中东及非洲地区暖通空调业务也取得了强劲业绩，连续第二个季度实现中高 teens 的有机订单增长。与2024年底相比，商用暖通空调积压订单大幅增加，美洲地区增长约25%，欧洲、中东及非洲地区增长近40%。重要的是，积压订单主要是应用类，具有长期更高 margin 的服务尾部。进入2026年，我们处于有利的增长位置，特别是在那些业务运营系统的严格执行是成功关键驱动因素的领域。在商用暖通空调方面，出色的订单增长和创纪录的积压订单使我们对未来收入和市场增长有很强的可见性。
预计管道仍然强劲，即使在美洲商用暖通空调应用业务连续两个季度增长超过100%之后，我们仍然看到未来有大量机会。我们的服务业务约占企业收入的1/3，一直是持久且稳定的增长引擎，自2020年成立特灵科技以来，复合年增长率达到低 teens。我们继续大力投资服务业务并扩展数字能力，以提供先进的解决方案。凭借极具吸引力的价值和可观的回报，我们有信心服务业务在2026年及以后仍将是强劲的增长驱动力。有两个额外因素有可能在今年下半年加速增长。
2025年住宅市场呈现“两半”态势，下半年明显走弱。我们预计2026年将逐步好转，随着比较基数的降低，下半年的有利因素将增强。同样，包括ACT在内的行业预测指出，运输市场将从2026年底开始复苏，并延续到2027年及以后，我们在很大程度上认同这一观点。这应该会支持第四季度及以后的增长。我们的指引反映了这一背景，Chris将很快详细说明。请翻到第7页。美洲商用暖通空调继续表现突出，订单增长超过35%，收入增长低两位数。
增长广泛分布在几乎所有垂直领域以及设备和服务业务。住宅领域，订单增长中个位数，而收入下降中个位数，反映了本季度渠道库存的正常化。美洲运输制冷订单下降中个位数，收入下降低个位数，表现优于下降超过20%的运输市场。欧洲、中东及非洲地区，商用暖通空调订单再次强劲增长中个位数，收入增长中个位数。欧洲、中东及非洲地区运输订单下降低个位数，收入下降幅度相似，表现优于下降中个位数的终端市场。
亚太地区，中国市场仍然充满挑战，订单和收入均出现两位数下降。亚洲其他地区表现符合预期，订单增长低两位数，收入下降低个位数。现在，我想将会议转交给Chris。Chris？
谢谢Dave。请翻到第8页。Dave之前已经涵盖了本幻灯片的许多要点，所以我的评论会很简短。第四季度有机收入增长4%，若不包括住宅业务则增长7%，这与我们已经讨论的动态一致。利润率受到为实现住宅库存正常化而采取的积极措施的影响，这使得工厂生产天数减少了1/3，并导致该业务约60%的杠杆率下降。
请翻到第9页。在美洲，我们实现了5%的有机收入增长，主要受商用暖通空调销量强劲和价格上涨的推动，但部分被住宅业务的下滑所抵消。利润率下降主要是由于住宅业务杠杆率下降。我们还加大了在欧洲、中东及非洲地区的创新和增长投资。有机收入增长2%，主要由商用暖通空调业务带动。调整后息税折旧摊销前利润 margin 下降160个基点，反映了第一年的收购和整合成本。正如全年所指出的，2025年的渠道投资和并购对短期利润率造成了压力，但为我们长期更强劲的增长奠定了基础。在亚太地区，有机收入下降6%，调整后息税折旧摊销前利润 margin 下降20个基点。
团队在控制成本以限制杠杆率下降的同时，继续对业务进行投资。现在，我想将会议转回给Dave。Dave？谢谢Chris。请翻到第10页。总体而言，第四季度的表现基本符合预期，住宅收入略好于预期，商用暖通空调订单甚至更强。我们的美洲商用暖通空调业务继续保持高水平执行，显著跑赢终端市场。订单和收入以强劲的速度复合增长，特别是在应用解决方案方面。如前所述，我们出色的订单、创纪录的积压订单和快速扩大的渠道使我们高度有信心2026年将是又一个强劲的年份。
基于客户交付时间和同比比较，我们预计上半年将实现稳健增长，下半年增长更为强劲。在住宅领域，我们认为进入第一季度时渠道库存已基本正常化。我们对2026年市场的展望是谨慎的，持平至小幅下降，第一季度预计为低谷，下降约20%。鉴于2025年第一季度我们实现了高 teens 的增长，我们预计市场将在下半年恢复增长。在美洲，运输市场ACT预测2026年拖车市场下降约7%，我们的观点基本一致。
市场指标正在改善，我们预计该行业将在2026年底转为积极，并持续到2027年。我们预计在欧洲、中东及非洲地区将再次跑赢市场。商用暖通空调业务在经历了重要的投资年和2025年强劲的订单后进入2026年，积压订单同比增长近40%。我们预计开局较为温和，增长中个位数，随着积压订单的转化，下半年将改善至高个位数增长。欧洲、中东及非洲地区运输市场预计持平至小幅下降。该团队在2025年的下行市场中实现了低个位数增长，我们预计他们在2026年将再次跑赢市场。
在亚太地区，我们预计表现喜忧参半，亚洲其他地区将跑赢中国。对于整个地区，我们预计2026年表现相对持平。现在，我想将会议转回给Chris。Chris？谢谢Dave。请翻到第11页。我们2026年的指引反映了我们讨论的市场动态以及由业务运营系统驱动的运营卓越性。它还包含了我们的价值创造飞轮、对创新的持续投资、市场增长、健康的杠杆率和强劲的自由现金流。我们启动2026年指引，有机收入增长6%至7%，调整后每股收益为14.65美元至14.85美元，增长12%至14%。
我们预计外汇将带来约50个基点的增长，并购（已完成或已承诺）将带来约200个基点的增长。对于2026年初，整体报告收入增长预计为8.5%至9.5%。我们的目标是有机杠杆率达到25%或更高，与我们的长期框架一致，自由现金流转化率达到100%或更高。第一季度，我们预计有机收入增长持平，反映商用暖通空调的持续强劲被住宅业务的艰难比较所抵消。鉴于2025年第一季度我们实现了高 teens 的增长以及运输市场的下降，我们预计第一季度调整后每股收益约为2.50美元。
重要的是，在过去四年中，第一季度平均占全年每股收益的略低于17%，这与我们2026年的指引一致。考虑到我们概述的动态，我们认为这是今年强劲且可实现的开端。有关更多详细信息，请参阅第18页。请翻到第12页。我们仍然致力于平衡的资本配置策略，重点是部署 excess 现金以最大化股东回报。首先，我们通过不懈的再投资加强核心业务。其次，我们保持强劲的资产负债表，以确保随着市场变化的选择权。第三，我们预计随着时间的推移部署100%的 excess 现金。
我们的方法包括战略性并购以提高长期回报，以及当股票交易低于我们计算的内在价值时进行股票回购。请翻到第13页。2025年，我们通过平衡的资本配置策略部署或承诺了约32亿美元，其中包括约8.4亿美元用于股息，7.2亿美元用于并购，以及约15亿美元用于股票回购。我们在年内推进了几项战略收购，进入2026年，我们的收购渠道仍然活跃。最大的一笔收购是12月宣布的Stellar Energy，一家领先的交钥匙数据中心冷却解决方案提供商。Stellar在模块化设计和建造方面拥有强大能力，使我们能够满足对预制冷却系统不断增长的需求，这些系统可缓解供应链和劳动力限制，并实现快速可扩展部署。
他们的专业知识还增强了我们在其他垂直领域应用模块化解决方案的能力。我们预计该收购将在第一季度完成，我们期待欢迎该团队加入特灵科技。该交易的经济效益引人注目，我们预计即使在计入第一年的收购和整合成本后，2026年每股收益也将略有增加。2026年，我们预计部署28亿美元至33亿美元，拥有强劲的自由现金流、充足的流动性、健康的资产负债表以及47亿美元的剩余股票回购授权。展望未来，我们拥有出色的资本配置选择权。现在，我想将会议转回给Dave。Dave？
谢谢Chris。请翻到第15页。美洲运输制冷市场仍然充满活力，但长期前景强劲。ACT预测2026年拖车市场下降约7%，上半年触底，下半年改善。ACT还预计从2027年开始将出现大幅反弹，包括约50%的增长，并持续到本十年末。我们也预计会增长，但预计复苏将更为缓慢和渐进。我们正在有效管理下行周期，跑赢终端市场，并继续投资创新，因此随着市场走强，我们处于有利位置。
请翻到第16页。最后，我为我们的全球团队感到无比自豪。在过去五年中，我们的人才推动了我们持续的优异表现和领先的财务业绩，我们看到了巨大的机遇，凭借出色的积压订单、强劲的需求、成熟的业务运营系统和领先的创新能力。我们有信心提供差异化的长期价值，并推动一个更可持续的世界。现在，我们很乐意回答大家的问题。操作员？
此时，如果您想提问，请按电话键盘上的星号键，然后按数字1。我们要求您将问题限制为一个主问题和一个后续问题。第一个问题来自Barclays的Julian Mitchell。请发言。
嗨，早上好。或许想先从美洲商用暖通空调开始，以了解未来一年的收入指引。因为我想，如果我看那里的订单情况，去年上半年可能增长10%，下半年增长30%左右。那么考虑到交付周期等因素，我们是否应该预期美洲商用暖通空调收入增长在未来一年下半年会有显著加速？
嘿Julian，我是Chris。我先开始，然后Dave会补充。没错，我的意思是，想想2025年下半年商用暖通空调订单的强劲增长。上半年已经很强劲，增长中个位数，但2025年下半年我们看到增长超过30%。现在，当你考虑应用系统时，从订单日期到发货日期通常有9个月的周期并不罕见。因此，我们认为2026年美洲商用暖通空调的表现是，第一季度强劲增长，可能在7%至8%的范围内。第二季度增长至约10%，然后在下半年增长约低两位数。我们已经根据积压订单和客户希望我们交付产品的时间进行了调整。
是的。嘿，Julian，你好吗？我是Dave。我认为正如Chris所描述的，在美洲，我们在欧洲看到的情况非常相似。好的，所以在欧洲，想想今年上半年，订单增长高个位数。下半年增长高个位数。因此，我们创纪录水平的积压订单的情况也是如此。好消息是，这两项业务的渠道目前都非常强劲。我在第三季度末说过，我从未见过它们这么高。我可以告诉你，进入2026年第一季度，它们仍然非常非常强劲。
这很有帮助，谢谢。然后我的第二个问题是关于美国住宅暖通空调，也许能帮助我们理解库存清理基本已经完成的信心，以及您能提供的该市场定价的最新情况。我们每天都从人们那里听到有关折扣的传闻。昨天我们没有从OEM同行那里听到这一点。只是想听听您的看法。
是的，我会让Chris谈谈定价方面。但在库存方面，你看，我们在第四季度非常有意图地调整库存。你在我们的准备发言中听到，我们减少了1/3的生产天数。所以我们知道这会影响我们的底线，因为我们在该业务中的杠杆率下降了60%以上。但我们也相信，进入2026年，我们的库存规模是合适的。所以2025年已经过去。我们期待并观察今年的情况。记住，对于全年，我们认为住宅业务将持平至下降高达5%。我们将看看今年的情况如何。但我们相信库存处于我们希望的位置，我们非常有意图地做到了这一点。
Chris，想谈谈定价吗？
Julian，我们没有看到业务中的定价下降。如果我想想第四季度，定价确实更多是由于销量较低。所以当然是好的产品，良好的行业，除此之外没有更多要说的。
是的。Julian，我唯一要补充的是，记住第一季度有一些非常艰难的比较。因此，即使库存处于合理规模，我们仍然会有一些非常困难的比较，因为去年增长了高 teens。
谢谢。
好的，谢谢Julian。回头聊。
下一个问题来自Melius Research的Scott Davis。请发言。
嘿，早上好，各位。
嘿Scott，你好吗？
我很好。到目前为止这是一个不错的季度，或者我应该说今天相当不错。你们公布的这些订单和应用业务是一个不错的惊喜。我的问题实际上是关于订单是否在终端市场中扩大，比如办公室、教育等，还是在缩小，更多的增量订单增长实际上是在数据中心？
是的，我的意思是，你看，数据中心非常强劲。好的。但我也会告诉你，如果你看看我们在美洲跟踪的14个垂直领域，我们实现了广泛的增长，这非常令人鼓舞。
我想我们有12或14个垂直领域增长。所以这对我们来说是鼓舞人心的。所以。是的，但不要误解我的评论。数据中心非常强劲，并且在未来很长一段时间内将继续强劲。但在商用暖通空调中，我们跟踪的大多数垂直领域都实现了广泛的增长。
你会说与一年前相比同样广泛吗，Dave？
我得去。我的意思是，你知道，很难说。我认为我们在一些一年前我说过表现疲软的垂直领域看到了增长，比如零售，我们在零售领域看到了增长。办公室业务也在回升。所以，你看，我对订单率持乐观态度，但如果我看渠道情况，它也是非常广泛的，这对未来非常鼓舞人心。
有道理。好的，我就问这些。谢谢各位。祝今年好运。
回头聊。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Chris Snyder。请发言。
谢谢。我也想问一下应用订单。连续第二个季度增长超过100%。随着我们看到订单在今年下半年的增长，客户交付周期的变化是否有任何影响？我们是否开始看到客户再次以更长的交付周期下单？在某些领域存在供应链瓶颈的担忧。只是想知道这是否对我们看到的大量订单有任何影响？
是的。嘿，Chris，你好吗？这是Dave，但我会说我们没有看到这一点。我的意思是，你知道，有些垂直领域会给你更长的视野，而其他领域则不然，但在大多数情况下，我至少在过去，我会说至少过去12个月里，交付周期没有发生巨大变化。我们在交付周期方面非常有竞争力。我告诉过你。在第三季度订单中，我们实际上推出了一些快速发货计划，这样有时你可能会遇到紧急情况，或者承包商忘记订购设备。现在通过我们的一些快速发货计划，我们能够提供这些。
感谢这些信息。谢谢。也许我可以跟进数据中心的问题，但特别是服务方面，随着那里的架构继续快速变化，与五到七年前相比，该业务的附着率是否更好？因为相对于十年前，事情变化如此之快，他们可能更多地依赖你们来做很多服务工作。非常感谢。
是的，我认为，我当然认为是这样。好的。显然，超大规模企业或托管数据中心公司希望原始设备制造商进行服务工作。好的。我认为正在发生的变化。这些数据中心园区或农场的规模非常大。因此，我们看到为特定数据中心配备更多专门资源。但我可以肯定地说，如果你回到大约十年前，我认为我们的附着率远不如今天。事实上，我很难想到我们做过一个主要的冷水机组农场而没有服务协议的情况。
谢谢。感谢您的回答。
好的，谢谢Chris。
下一个问题来自花旗集团的Andy Kaplowitz。请发言。
嘿，早上好，各位。嘿，Andy，你好吗？很好，你好吗，David。Chris，你在第四季度在美洲、欧洲有一些利润率压力，你解释得很清楚。其中很多是美洲的住宅杠杆率下降和欧洲的投资。但也许你可以谈谈在欧洲利润率在26年开始转为更积极的背景下，如何看待部门增量与你正常预期的25%以上。以及考虑到最近大宗商品成本上升，我们应该如何看待你的整体价格成本动态？
Andy，关于2026年25%或更高的增量，你也知道，这当然是我们今年开始的目标，它给了我们很大的灵活性进行投资。我们认为我们的每个部门，即美洲、欧洲、中东及非洲和亚洲，都将在2026年实现25%或更高的有机增量。报告的增量将比有机增量低约700个基点。这实际上只是并购在年初以较低的利润率进入的结果，这给了我们随着时间推移提高这些利润率的绝佳机会。因此，全年每个部门的增量都在25%以上。我认为在6%至7%的有机增长指引中，价格成本方面，全年定价约为1.5个百分点。
我们有非常成熟和强劲的记录来领先于通货膨胀。这是我们目前对通货膨胀和关税的看法。同时，考虑到投入成本，我们必须保持非常灵活和动态。有信心这1.5个百分点的价格将能够推动20至30个基点的利润率增长，就像我们在任何一年考虑价格与通货膨胀时一样，但我们将保持动态。
有帮助，Chris。然后Dave，也许你可以多谈谈你在数据中心市场的定位。我认为Stellar收购将对你有很大帮助。但是特灵如何适应热管理，因为它适应更多的液体冷却？显然几周前你的一个数据中心合作伙伴发表了一些评论，你可以对他们的评论发表意见，比如水冷机组与风冷机组等等。
是的，好吧，谢谢你的问题，Andy。看，归根结底，几十年来我们在数据中心垂直领域一直非常强大，未来我们也将非常强大。对你的问题的简短回答是，我们认为冷水机组在数据中心垂直领域将长期存在。但让我退后一步。看，我们与数据中心垂直领域的许多影响者密切合作。所以想想超大规模企业，想想像英伟达这样的芯片制造商等等。我们正在帮助他们设计未来的数据中心，或者你可能听说过它们被称为参考设计中心、数据中心。想想这些数据中心将是在两到四年后建造的数据中心。当我们与这些客户坐在一起时，我们将我们在热管理系统方面的专业知识带到讨论中。我没有看到不包括冷水机组的未来参考设计或数据中心。
现在我要非常清楚，我认为当我们谈论这些未来设计时，你会看到围绕热管理系统的大量创新，特别是围绕冷水机组。这真的很令人兴奋。出于明显的原因，我不会在这里过多细节讨论，但这是，我的意思是，这很有趣。我的意思是，当你坐在这些房间里，我们的工程师对此非常详细，但你会得到非常有创意的想法。我们有很多这些新创新在 pipeline 中，其中一些实际上仍处于建模阶段，因为它们的思维过程非常未来主义。
但我希望每个人都意识到特灵科技处于这一创新的前沿，我们正在帮助客户思考可能的事情。最后，我要说，几十年来我们在数据中心垂直领域一直非常强大，未来我们将继续非常非常强大。
有帮助的信息，Dave。谢谢。
好的，谢谢。
下一个问题来自瑞银集团的Amit Mehrotra。请发言。
谢谢。嘿Dave，我只是想跟进那个观点，因为我认为人们并没有争论未来数据中心是否会有冷水机组。我认为问题真的是关于你需要运行它多少，运行时间是否会受到影响，以及你需要多少台。所以如果你能解决这个问题，特别是特灵在冷水机组运行更少或需要更少的环境中的定位。因为一方面你与英伟达合作创建这个参考设计。另一方面，你知道，你在该市场销售的主要价值产品之一可能只是需要更少或运行更少。我的意思是，我不知道你是否不同意，但我很想听听你的看法。
好吧，我不同意。我认为首先，我的意思是，想想未来的数据中心农场。想想数据中心内置的自然冷却。好的，所以你会有一个数字，100台冷水机组。它们将具有自然冷却能力来运行自然冷却。显然你会运行风扇。
我们可以争论你将运行热管理系统的压缩机侧的频率，但你肯定会在自然冷却周期中运行风扇。如何管理这一点在未来将非常重要。我试图对未来将要出现的一些创新保持敏感。但冷水机组是机械系统。它们与你的汽车没有太大不同。所以你不会把你的车放在车库里六个月不运行，因为如果你这样做，当你出去试图启动它时，你可能不会很高兴。
所以这些系统确实需要在某个时候运行，所以我们正在研究这个等式。另一方面是你需要更多还是更少？我认为归根结底，你必须能够根据数据中心的大小确定热负荷。所以答案是你仍然会有相同的数量。压缩机侧运行的频率会有所不同。但这可能会影响服务方面，即你多久服务这些设备一次。公平地说，我们仍在根据未来的不同创新对此进行建模。
明白了。好的，这很有帮助。谢谢。然后可能更实际一点，Chris，你知道有机增长目标，6.5%显然是25年的加速，但可能没有我预期的那么多，因为住宅业务基本持平或下降。你知道，考虑到订单的强劲，应用设备和服务可能保持增长而不是加速增长。这是一个合理的假设吗？我知道你们喜欢保守起步，给自己留有缓冲，尤其是考虑到去年的不确定性和发生的事情。但也许你会反驳我说，基于你认为的一些利弊，这实际上并不保守。
是的，我的意思是我们喜欢将指引设定在我们能够达到或超过的水平。所以这就是我们在1月份开始的地方，有很大的灵活性来应对可能出现的情况。我们今天不知道全年有机增长6%至7%的指引范围。美洲商用暖通空调增长约10%。再次，我们认为这对该业务来说是非常强劲的增长，也许是一个降低风险的前景。
当你考虑住宅业务时，我们将其描述为持平至下降5%。运输市场和住宅市场在上半年触底，然后在下半年比较基数更容易。但运输业务，我们预计持平至下降低个位数，市场下降高个位数，我们将跑赢市场。所以我认为这是今年的合理开端。我们有很大的信心像1月份的任何时候一样交付结果。当你考虑运输和住宅业务时，它们约占投资组合的25%至30%，我们在全年基础上没有计入太多增长。
所以我们预计它们将在下半年随着比较基数的降低而改善。我们有优秀的团队和创新。我们继续专注于这两个投资组合，我们将看看今年的情况如何。但我们对今天发布的指引有很大的信心。
是的，我想我会问这个问题，但谢谢你，Chris，回答了。谢谢，各位。
好的，谢谢Amit。
下一个问题来自美国银行的Andrew Obin。请发言。
嗨。是的，早上好。
嘿，Andrew，你好吗？
早上好。我很好。只是关于第一季度住宅业务的问题。我认为第四季度的吸收不足程度让我们有些惊讶。你知道，同时你评论说第四季度住宅市场更好。我们应该如何看待26年第一季度美洲的吸收不足相对于正常运营杠杆？
我会让Chris谈论未观察到的情况。让我澄清一些事情。我不确定第四季度市场强劲了很多。我认为我们在第四季度的住宅业务表现更强。我也会告诉你，Andrew，我们非常有意图地减少了这些天数。所以这对我们来说不一定是个惊喜。我们的模型中已经包含了杠杆率下降。但是，你知道，我们想把这个抛在脑后，我们相信现在已经过去了。所以我。Chris，你想谈谈第一季度的杠杆率吗？
当然。我们的指引中第一季度住宅业务下降约20%。提醒一下，该业务去年第一季度增长了高 teens，这推动了第一季度的强劲销量增长。
看，我们仍处于住宅业务的淡季。我们预计第一季度的杠杆率下降将好于第四季度。正如Dave所说，我们有意减少了生产天数，这对第四季度约60%的杠杆率下降产生了最大影响。所以想想第一季度住宅业务毛利率的杠杆率下降。我们假设第一季度的生产水平稳定。我们认为渠道库存处于合适水平，然后让我们看看今年的情况如何。但我认为正如有人指出的，我们真的试图在第四季度尽可能地采取措施，然后为2026年做好准备。
非常感谢。还有，我知道很多焦点都在数据中心垂直领域，但同时有很多关于生物制药回流的公告，显然这是你的一个关键垂直领域。你能告诉我们你在生物制药回流方面看到了什么吗？它有多真实，我们应该对26年感到多么兴奋，以及你从客户那里对26年和27年有多少可见性？谢谢。
这是个好问题，Andrew。我的意思是，我之前说过，你知道，我们有12或14个垂直领域是积极的。其中一个没有增长的垂直领域是生命科学。好的。所以，但是如果我看活动渠道，是的，我们看到一些大型制药项目，你知道，准备回流。我说过在渠道中我们是乐观的，但我们将看看它们如何发展。但我们正在全面跟踪这些大型项目中的一些，这些项目属于这些“大型项目”类别。但我们希望其中一些能在近期成为现实。
Andrew，我要补充的是，我们2025年底的积压订单为78亿美元，其中略超过10亿美元的积压订单是2027年及以后的。这比一年前增长了30%以上，反映了多个垂直领域。我要明确一点。但是，你知道，进入2026年，积压订单比25年更强，当然已经为27年及以后建立了积压订单。
非常感谢。
好的，谢谢Andrew。
下一个问题来自Stephens的Tommy Moll。请发言。
早上好，感谢回答我的问题。
嘿Tommy，你好吗？
早上好。很好，谢谢。Dave，我想先回到你今天详细阐述的英伟达评论。如果你考虑数据中心的暖通空调内容，那么你会将今天在数据中心每花费一美元中的多少比例归因于暖通空调，然后你考虑你已经在讨论的两到四年路线图，当我们两到四年后，你认为这个比例与今天相比是更高、更低还是大致相同？
是的。我倾向于说可能大致相同。好的。你必须看整个热管理系统，这是我们在这些对话中带来的优势之一，因为我们确实看整个热管理系统。我认为热管理系统消耗的电量可能会更少。好的。所以可以把它看作是一种权衡，你仍然需要热管理系统，它运行的频率或消耗的电量可能会更少。因此，你将有机会在数据中心内进行更多计算。对吧。如果这有意义的话。所以，这些就是正在发生的对话，你知道，我们如何将一些电力从热管理系统转向计算方面。
谢谢，这非常有帮助。Dave，我还想问一个关于住宅定价的后续问题。Chris，我想你之前说过你没有看到定价下降。我很好奇，当你确定今年的销售前景，持平至下降5%时，这是否假设26年有一些增量价格实现？如果答案是肯定的，你觉得你的定价与市场上其他主要参与者相比是大致一致的吗？谢谢。
Tommy，我不想抢我们住宅团队的定价计划，所以我不会具体评论。但全年住宅业务以美元计算持平至下降5%，假设一定水平的价格，无论是新的价格上涨还是去年的任何结转。然后我们将看看今年的情况如何。目前这只是粗略估计。定价可能会略低于去年或持平。我们将看看情况如何发展。
谢谢，我很感激，我会把它转回。
谢谢，Tommy。
下一个问题来自奥本海默的Noah Kaye。请发言。
嘿，感谢回答问题。我想谈谈商用暖通空调的广泛强劲表现。你知道，过去，我认为订单积压的拆分更多地偏向改造。我们看到一些新建筑指标在上升。那么我们应该如何看待新建与改造的拆分作为26年前景的相对驱动因素，以及下半年的加速在多大程度上与新建筑有关？
是的，我的意思是，我认为你需要按垂直领域来看，Noah。所以当然在数据中心垂直领域，有很多新建筑，几乎都是。但当你回到其他一些核心垂直领域时，这与我们过去看到的非常相似。这很有意义。对吧。我的意思是，我总是告诉人们，看看窗外，你看到多少建筑物与多少起重机。你会意识到我们的大部分业务集中在，你知道，如何改造与新建。但真的，你必须真的。你的问题很好。只需按不同的垂直领域来看，你可能会得到不同的答案。
好的。是的，非常公平。谢谢，Dave。我想问你关于Stellar Energy的问题。你知道，我想知道今天客户群有多少重叠？也许你可以谈谈这对你们能力的关键差异化点。
是的，我的意思是，你看，我认为，当然，有一些重叠，但归根结底，把Stellar Energy看作能够建造模块化冷水机组工厂。而且，你知道，我的意思是，只是。然后这些模块化冷水机组工厂像乐高积木一样在工地上组装。因此，你减少了工地上所需的熟练劳动力数量。你把这转回工厂。你在工厂以不同的方式测试这些系统，而不是在工地上。所以这也是一个好处。看，他们目前主要在数据中心垂直领域，但我们看到这个模块化概念在核心垂直领域也有很多机会。我想我们都意识到熟练劳动力短缺以及这可能减缓项目的潜力，模块化设计现在非常有吸引力，但我认为它们在数据中心垂直领域之外的其他垂直领域将变得更加有吸引力。
是的，这对你来说是交叉销售的机会。
太好了。非常感谢。
好的，谢谢Noah。嘿，Regina，在你转到下一位发言人之前，让我澄清一点。我不想让任何人感到困惑。2026年住宅业务下降高达5%。这真的是由销量驱动的。我们将看看定价最终会如何。我不想让任何人认为该市场的定价在下降。你知道，影响可能比我们在2025年看到的显著定价要小，但我们会看到。但真的，是销量下降导致了这一点。我不想暗示我们知道定价在下降。谢谢。
下一个问题来自KeyBanc Capital Markets的Jeff Hammond。请发言。
嘿，早上好，各位。
嘿，Jeff。你好吗？
很好。也许只是。我们谈了很多关于应用业务。只是谈谈商用单元式订单趋势以及你如何看待26年的情况？
是的，我的意思是，这是个好问题。看，如果我回顾2025年，应用业务非常强劲，但单元式业务略有增长。我想如果我展望2026年，你知道，看，我们现在将其建模为与2025年持平。看看今年的进展情况。但是，而且这真的取决于我们将在不同垂直领域看到的不同增长率，因为有些垂直领域更倾向于单元式产品而非供应系统。但现在，回答你的问题，我们预计2026年将持平。
好的，很好。然后看看你的资本支出，我认为你指引的是销售额的1%到2%。你一直在1.5%到2%的范围内。但是，你知道，谈谈你在幕后为应用业务扩大产能所做的工作。考虑到强劲的需求以及你未来需要做的事情，你知道，考虑到所有这些渠道，你知道，在应用业务的产能扩张方面，也许只是谈谈你在服务业务的劳动力方面继续扩大的能力。
好问题。让我开始。我会让Chris更多地谈论实际支出的美元。但是，当我们考虑产能时，我们真的将其分为三个不同的领域。好的？一个是我们的四墙产能，这是在我们自己的工厂里，这是我们控制的。我会告诉你，我们已经扩大了很长时间。我想我在第三季度的电话会议中告诉过你，你知道，在过去的两三年里，我们的冷水机组产能增长了4倍以上，好的，所以我们在这方面做得很好。
其中一些是新建，一些是精简，一些是增加生产线和减少库存以创造空间。所以有很多好处，我对我们在该领域的产能感到非常满意。我们查看产能的另一个领域是我们的供应链，如果我们不小心，他们的能力可能会阻碍我们。所以我们花了很多时间与供应链合作伙伴合作，了解他们的产能，并确保他们了解我们未来的需求。
了解他们知道我们在渠道中看到的稳健性，以便他们也能预期。所以这是我们查看的另一个方面，你知道，我们在那里状况良好。我认为总有改进的机会，我们的团队在确保我们有足够的产能满足未来需求方面做得非常出色。我们查看的第三个领域是我们的服务业务，实际上是不仅能够维修这些设备，还能调试设备。所以应用系统，我们进行调试，对吧？所以在机械承包商启动这些系统之前，我们自己的员工就在那里。
我们在启动它们之前确保一切都完美无缺。然后我们确保系统在移交给客户之前按照设计运行。公平地说，我们现在在全球拥有超过7500名技术人员。所以我对我们的能力感到非常满意，确保我们不仅能够制造我们收到的所有应用订单，而且还能够确保我们在工地上进行调试。所以Chris，我不知道你是否想谈谈实际的资本美元？
我的意思是，就强度而言，我们仍然保持资本支出较低。你是对的，Jeff。过去几年，资本支出占收入的比例为1.5%到2%，这能够支持我们所需的所有产能扩张。不过，我要补充的是，并购对我们来说也是一个很好的选择，因为我们引入了空气处理或工业过程冷却能力的数据中心业务。并购也为我们的四墙带来了产能，然后它给了我们很多选择，我们希望该生产设施如何运营。
它将运行什么产品，我们可以扩展到什么。所以当我们扩大产能时，既有有机的，也有一些无机的机会。
感谢这些问题。谢谢各位。
谢谢Jeff。
下一个问题来自高盛的Joe Ritchie。请发言。
嘿，早上好，各位。
嘿Joe，你好吗？
早上好。是的，很好。谢谢Dave。所以，看，有充分的理由，人们总是关注美国数据中心市场。不过，你看看你在欧洲、中东及非洲地区的商用暖通空调订单增长中个位数，并且有人预计欧洲、中东及非洲地区的数据中心市场实际上可能会出现非常强劲的增长。我只是想知道你是否已经开始看到这一点。然后，如果事情真的加速，你在地理上的定位如何？
是的，我的意思是，绝对。我们在全球范围内看到数据中心，Joe。所以不仅仅是在美洲。我会告诉你，欧洲的数据中心规模与美国有很大不同。你几乎可以说，在欧洲建造的数据中心可能大约是，你知道，在美国建造的大多数数据中心规模的十分之一，当然是计划建造的。所以我从一些人那里听说他们将在欧洲建造更大的数据中心。但我们将看看情况如何发展。
但如果确实如此，我们处于非常有利的位置。我的意思是，我们在全球范围内拥有令人难以置信的产品组合。当你在世界各地移动时，你会在数据中心的产品组合偏好中看到细微差别。我对欧洲的评论，你可以将其复制到亚洲，因为它再次非常相似。亚洲实际上更类似于我们目前在欧洲看到的情况。
明白了。这很有帮助。然后我想也许再深入了解一下这些订单。你提到了美洲的优先垂直领域。它们中的大多数都实现了广泛的增长。你在欧洲、中东及非洲地区的业务中看到了哪些真正的增长？
是的，我的意思是，我们在那里的不同垂直领域的数据较少。但我会说它再次是广泛的。我们当然在数据中心看到了它。我们当然在商业领域也看到了。也就是商业办公，这是一个重点领域。我们在欧洲的服务业务也看到了不错的增长，与美洲一样广泛。我们在垂直领域的报告机制上没有那么详细。但是如果你来欧洲拜访我们，我想你会看到我们能够在所有垂直领域开展业务。再次，直销团队确实允许我们转向有机会的地方。这在全球范围内也是如此。
好的，我就问这些。谢谢，Dave。
好的，谢谢Joe。保重。
现在下一个问题来自Vertical Research Partners的Jeff Sprague。请发言。
嘿，谢谢。早上好，各位。
嘿，Jeff。
嘿，各位，数据看起来不错。恭喜。嘿，我想我们可以多谈谈价格成本。Chris，你给出了一些信息，但我只是有点好奇你能否让我们了解一下2025年你吸收的关税情况，可能的影响，以及我们现在看到的这种相当显著的金属价格飙升。黄金引起了所有关注，但铜和其他东西也变动了很多。随着我们进入2026年，你的定价可能需要有多动态？
好吧，我希望它比2025年需要的动态性要低，Jeff，但这就是业务运营系统和模型的力量。我们必须考虑所有我们能看到的成本。但你的具体问题，考虑到关税时间，我们在上次电话会议中描述了2025年约1.4亿美元以上的关税成本。我们全年2025年的成本就在这个范围内。想想这对2026年的影响。我们在25年有3/4的关税成本，现在你有4/4的关税成本。所以我们预计从关税角度来看它是通胀性的。也许在5000万美元左右的范围内，总的来说可能是2亿美元左右的成本，我们会确保相应定价。
但我们做的第一步是确保我们减轻关税成本。所以我引用的数字是减轻后的。所以我们继续与供应商合作，从短期到长期，最终减轻成本和/或转移供应来源，真的不要让这成为我们必须定价的领域。如果我们这样做，我们不会试图将其作为大宗商品的利润中心。十多年来，我们在对冲方面有一个计划。想想2026年的铜和铝。现在，我们大约一半的需求在这个时候进行了对冲，所以我们将在全年继续分层对冲。
我们通常会这样做，但随着大宗商品的变动，我们将在定价方面保持动态。在钢铁方面，我们有大约六个月的定价锁定。所以那里的任何定价变动都会影响我们超过六个月。但我认为有成熟的记录来领先于通货膨胀，并确保我们在价格成本的美元和利润率上有积极的表现。
很好，时间不早了。我就问这些。非常感谢，各位。
谢谢，Jeff。
下一个问题来自Wolfe Research的Nigel Coe。请发言。
谢谢。早上好，各位。
Nigel，你好吗？
很好，Dave。很好，你好吗？所以你说了一些非常有趣的评论。首先，我想说，很好地降低了库存。这并不容易。但Debbie为你2026年做好了准备，所以做得好。回到你关于数据中心冷水机组服务强度的评论，我只是想确保我正确理解，因为显然这些冷水机组不会根据环境温度24小时运行。但你能提醒我们应用系统的服务尾部通常与前期成本相比如何，以及这对数据中心是否有显著不同吗？这将是一个有趣的评论。
是的，这是个好问题。而且你知道，我想我现在可以告诉你，我们认为它在8到10之间。你以前听过我们说过这个数字，至少在数据中心的热管理应用系统上，看，老实说，它可能会低一点。其中一些我们仍在建模。有几个原因。对吧。一个是我们都可以坐下来推测数据中心热管理系统的预期寿命。
我知道它从机械角度运行的情况，这不会改变。但是因为你会看到效率方面的创新，如果你看看过去五年我们在提高效率方面的轨迹，将其推进到未来五年，你可能会开始看到其中一些冷水机组的寿命与数据中心不同，因为你会更换它们，以便能够将电力转移回计算方面，而不是热管理方面。
所以这些是目前有些未知的变量。但是，你知道，进来的问题我试图回答的是，嘿，如果冷水机组运行更少，你是否有相同的服务？现实情况是在数据中心，把它看作是冷水机组。冷水机组的风扇侧或空气侧将像今天一样运行。冷水机组的压缩侧可能运行更少，但它仍然必须运行。如果你不运行它，你最终会遇到问题。
所以这些是我们正在解决的平衡问题。所以这是相当动态的，我们没有100%确定。但我会告诉你，我们有很多人在对此进行建模，以便我们能够理解它。好的，现在清楚了。谢谢。但是不要，但是不要，你知道，有几件事是相同的，对吧。响应时间，在工地上，确保你有正常运行时间，所有这些都将是相同的。连接解决方案也都将是相同的。所以我们仍然会有一个庞大而强大的服务业务。
是的，谢谢，Dave。然后再问一个关于住宅定价的问题，考虑到该业务中正在出现的通胀浪潮。也许，Chris，听起来你不想确定定价。我只是想知道，这是因为需求环境太不稳定，原材料通胀影响太不稳定吗？我的意思是，对定价的这种想法有什么驱动因素吗？
好吧，我从我们的团队尚未宣布2026年的价格上涨开始。我是说，你知道，我们对今年有期望，但我们将继续保持动态。不想提前发出任何信号，但是，你知道，我们对团队有很大的信心，他们将在全年管理好。
好的。好的。是的，太好了。谢谢。
最后一个问题来自摩根大通的Steve Tusa。请发言。
嘿，谢谢让我提问。
嘿，Steve，你好吗？
很高兴，很高兴你澄清了住宅定价评论，因为当你说下降时，立即收到了一些消息，所以显然对此有些敏感。但是商用暖通空调方面，你能帮助调和100%以上的应用订单和35%的总订单，是什么下降导致了这个比率，或者应用只是这个业务的一小部分？
我们在第四季度看到应用和单元式订单都有增长。单元式，你知道，更接近低个位数的范围。但它是积极的。我想我会就此打住。我的意思是，在我们看到增长的垂直领域，这是相当笼统的，他们描述了14个垂直领域中的12个。
好吧，我的意思是，如果简单地说是50/50，那么总订单数量会不会高很多？或者我是不是把服务也包括进去了？
是的，服务当然会成为订单增长讨论的一部分，我们必须考虑到这一点。是的，老实说，我们可以做数学计算。但你也不是在比较。上一年的比较也是如此。我们也必须看那个。
好的，然后，然后考虑到这种轨迹，显然订单非常强劲，第一季度积压订单强劲，你从7%到8%开始，年底以更高的速度结束，显然这些订单非常强劲。除了核心应用业务之外，还有其他因素吗？我想知道的是，是否有很多与液体冷却相关的订单现在出现，推动这个数字更高，并推动下半年的加速？我知道你们在这方面推出了一些非常大的产品。这是否对其中一些有影响？
好吧，我认为我们在订单与收入之间混淆了。所以收入更多是我们将在下半年看到的已预订订单的函数，Steve。所以想想我们在美洲商用暖通空调的最后六个月，我们的订单增长超过30%。你只需在每个订单上平均增加九个月，以了解它何时会发货。欧洲非常相似。正如我所说，增长达到高 teens 水平。
所以所有这些积压订单都会出现，你的问题是我们是否看到热管理系统其他元素的强劲需求？绝对。当然在我们的渠道中。正如你可以想象的，我们都在关注它。团队在创新方面以及在前端与客户谈论我们产品组合中的内容方面都做得非常出色。
好的，然后最后一个问题，Chris，你能提醒我们一级、二级原材料基地的常规情况吗，这样我们就可以自己计算今年的通胀动态。
是的，一级仍然约为7.5亿美元，然后二级约为55亿至60亿美元。
太好了。一如既往，感谢这些细节。
好的。谢谢，Steve。
问答环节到此结束。我将会议转回给Zac Nagle作总结发言。
感谢各位参加今天的会议。一如既往，我们今天或未来几天都会回答您可能有的任何问题。我们将在2月份参加几场会议，然后进入本季度的剩余时间。我们期待在会议上见到你们中的许多人。非常感谢。再见。
今天的会议到此结束。感谢各位的参与。您现在可以挂断电话了。