Peter Lee（高级副总裁，投资者关系）
David Zaslav（总裁兼首席执行官）
Gunnar Wiedenfels（首席财务官）
JB Perrette（全球流媒体与游戏总裁兼首席执行官）
Rich Greenfield（LightShed Ventures）
Robert Fishman（MoffettNathanson）
Peter L. Supino（Wolfe Research）
Bryan Kraft（德意志银行）
John Hodulik（瑞银）
女士们、先生们，欢迎参加华纳兄弟探索2025年第四季度及全年财报电话会议。[主持人说明]。此外，请注意今天的电话会议正在录制中。
现在，我将把会议交给投资者关系高级副总裁Peter Lee先生。您现在可以开始了。
早上好，感谢大家参加我们2025年第四季度及全年财报电话会议。今天与我一同出席的华纳兄弟探索管理层成员包括：总裁兼首席执行官David Zaslav；首席财务官Gunnar Wiedenfels；以及全球流媒体与游戏总裁兼首席执行官JB Perrette。
今天上午，我们发布了收益报告、股东信和趋势时间表，这些材料可在我们的网站ir.wbd.com上查阅。
今天的演示将包含我们根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款作出的前瞻性陈述。前瞻性陈述可能包括有关计划分拆或与Netflix拟议交易的益处、未来财务和经营业绩、分拆前后的未来公司计划、目标、预期和意图，以及其他非历史事实的陈述。此类陈述基于华纳兄弟探索管理层当前的信念和预期，并受我们无法控制的重大风险和不确定性影响，可能导致实际结果与我们当前的预期存在重大差异。
有关可能影响这些预期的因素的更多信息，请参见公司向美国证券交易委员会提交的文件，包括但不限于公司最新的10-K表格年度报告以及10-Q表格和8-K表格报告。
我将把电话交给David进行简短发言，之后我们将接受大家的提问。在此之前，我恳请您将问题限制在与我们第四季度业绩及相关业务和财务主题有关的范围内。正如我们在股东信中所指出的，管理层不会回答有关Netflix交易以及我们与派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）讨论的问题。
接下来，我将把话筒交给David。
大家早上好，感谢大家的参与。从一开始，我们就表示华纳兄弟探索的目标是使这家伟大的公司成为世界上最具创新性和最令人兴奋的故事讲述之地。
回顾2025年，很明显我们实现了这一目标。华纳兄弟电影集团取得了历史性的成功，2025年有9部电影在票房上首次亮相便位居榜首，7部连续电影的首映票房超过4000万美元，这在任何电影公司中都是首次。我们的电影在全球票房榜首共占据了16周。
我们通过出色的原创电影如《One Battle After Another》《Sinners》《Weapons》以及全球大片如《我的世界电影版》（A Minecraft Movie）和《超人》（Superman）实现了这一成就。我们还复兴了《招魂：最终仪式》（The Conjuring: Last Rights）和《死神来了：血脉》（Final Destination: Bloodlines）等知识产权。粉丝们对此反响热烈，评论家们也给予了好评。我们的电影获得了9项金球奖，包括《One Battle After Another》获得的最佳音乐/喜剧片奖，以及《Sinners》获得的电影和票房成就奖。
下个月，我们获得了行业领先的30项奥斯卡奖提名，我们乐观地认为，我们制作的令人难以置信的原创电影以及与之合作的人才将获得应有的认可。2026年，我们的势头仍在继续。《呼啸山庄》（Wuthering Heights）是我们连续第九部首映即登顶的院线电影，两周内在全球票房已超过1.6亿美元，其中首映周末票房达8300万美元，进一步强化了我们对卓越原创故事讲述的承诺，以及我们作为全球领先创意人才首选目的地的地位。
在这一势头的基础上，我们2027年的电影阵容将为华纳兄弟带来真正意义上的重要一年，即将上映的大片和系列作品包括《哥斯拉大战金刚3》（Godzilla vs Kong 3）、詹姆斯·古恩（James Gunn）执导的《超人：明日之人》（Superman of Man of Tomorrow）、《我的世界2》（Minecraft 2）、《招魂：首次圣餐》（Conjuring: First Communion）、马特·里夫斯（Matt Reeves）执导的《蝙蝠侠2》（Batman Part II）、《小精灵》（Gremlins）以及《指环王：寻找咕噜》（Lord of the Rings, Hunt for Gollum）。
我们还将创新且令人兴奋的故事讲述带到了电视领域，无论是流媒体还是线性网络。2025年许多塑造全球文化的系列剧都是由HBO和HBO Max向全球观众推出的。在《The Pitt》《白莲花度假村》（The White Lotus）和《最后生还者》（The Last of Us）等剧集的基础上，HBO在第四季度继续推出热门作品，有多部突破性的热门剧集。《它：欢迎来到德里》（It: Welcome to Derry）创下了HBO历史上第四强的首播季成绩，平均每集有2700万观众，而《激烈竞争》（Heated Rivalry）平均每集有1300万观众，并推动了显著的社交媒体互动。
这一势头仍在持续。《The Pit》和《Industry》的新季在2026年第一季度首播后成为文化热点，观众人数较上一季分别增长了30%和50%。《权力的游戏》系列的第三部《七王国的骑士》（A Knight of the Seven Kingdoms）也表现强劲，平均每集观众超过2400万，且还在增长。
今年，《龙之家族》（House of the Dragon）、《亢奋》（Euphoria）、《镀金时代》（The Gilded Age）、《沙丘：预言》（Dune: Prophecy）和《绝望写手》（Hacks）将回归，同时还有《绿灯侠》（Lanterns）和《斯图尔特未能拯救宇宙》（Stuart Fails to Save the Universe）的首播。这仅仅是HBO有望成为辉煌的2026年的开始。我们的流媒体部门也实现了出色的增长。四年来，HBO Max的全球扩张一直是我们的核心优先事项之一。我们专注且有纪律地执行了我们的计划，现在已经超过了我们在2022年8月设定的1.3亿订阅用户目标。
在HBO Max在德国和意大利成功推出之后，以及即将在英国和爱尔兰推出，我们有望在第一季度末达到超过1.4亿的总流媒体订阅用户，并有望在年底超过1.5亿订阅用户。
我们的全球线性网络也继续创作和讲述能够激励和娱乐粉丝的故事。凭借去年排名前25的新有线电视频系列中的17部以及近几个月普通娱乐节目收视率的改善，我们的全球线性网络团队显然仍然高度契合当今观众的需求。尽管长期逆风持续存在，但我们的网络组合在美国黄金时段有线电视收视中占30%，并且我们推进了关键举措，如CNN All Access的推出。令人鼓舞的是，我们在第四季度看到广告趋势出现了连续改善，并持续到第一季度。
当然，于上周日闭幕的2026年米兰-科尔蒂纳丹佩佐冬季奥运会对华纳兄弟探索来说是一次巨大的成功。在冬奥会期间，我们的线性收视时长较2022年冬奥会增长了50%以上，在欧洲，HBO Max和discovery+的流媒体观众数量增长了两倍多。
四年前，华纳兄弟是一家需要转型的企业。在那段时间里，我们积极投资于华纳兄弟探索的未来转型。我们大力投资制作优秀的原创电影和电视节目，并重振了重要的华纳兄弟传统知识产权，如詹姆斯·古恩（James Gunn）和彼得·萨夫兰（Peter Safran）正在执行的DC攻击计划、《哈利·波特》（Harry Potter）、《指环王》（Lord of the Rings）、《小精灵》（Gremlins），共同讲述塑造全球文化的故事。
我们投资于流媒体技术，将HBO Max转变为世界级的直接面向消费者（D2C）平台，目前已在全球100多个国家和地区推出。我们投资于我们的全球网络，发展我们的品牌，加速我们的数字未来，并授权团队适应、创新并继续娱乐全球观众。
其结果是华纳兄弟电影公司、华纳兄弟电视公司、DC和HBO的创意复兴，并通过我们2025年的成功得到体现，屏幕上和幕后都拥有最优秀、最有才华的人才。自2024年第三季度财报电话会议以来，当时我们明确表示正在评估所有解锁价值的途径，我们采取了果断行动，首先是公司重组，然后宣布计划分拆华纳兄弟和探索全球（Discovery Global），最终进行全面的战略审查。
我们的董事会继续领导着一个严格、高度竞争且彻底的销售过程。我们与四个竞标者进行了接触，导致了八次提价，到目前为止，与9月份收到的第一个报价相比，价值增长了63%，在整个过程中为WBD股东带来了显著价值。
我们的重点一直是并将永远是最大化价值和确定性，同时降低下行风险。董事会将根据这一标准评估任何提案，目标是为我们的股东提供最佳交易。当我们在2022年4月成立华纳兄弟探索时，WBD的股价约为24美元。从那时起，我们一直专注于为未来转型业务，大力投资于HBO、华纳兄弟电视、华纳兄弟电影公司、新线（New Line）和DC的创意文化和原创故事讲述，所有这些都创造了有意义的股东价值。
接下来，我们欢迎大家提问。
[主持人说明] 第一个问题来自LightShed Partner的Rich Greenfield。请提问。
嘿，感谢回答问题。第一个问题是问Gunnar的。展望今年夏天探索全球（Discovery Global）的分拆，投资者非常关注它能承受多大的杠杆以及真正可实现的目标。我想知道，考虑到DG目前的自由现金流动态，您认为探索全球的杠杆率达到3至4倍会有任何问题吗？而且，因为显然大家都很关注Versant，您为什么认为Versant不是DG的良好可比对象？谢谢。
好的。大家早上好，感谢Rich的这些问题。听着，我不想在这里谈论与竞争对手的具体比较，但我确实想总体谈谈探索全球的机会。在过去半年里，我花了很多时间与优秀的网络领导团队合作，他们都是非常棒的人，我真的相信我们有机会在已经使我们成为该领域全球领导者的方面加倍努力。
我们在国际和本地拥有无与伦比的规模。我们拥有覆盖10亿人的标志性品牌。我们拥有CNN、TVN和世界其他地区的其他机构提供的值得信赖的新闻报道，深受粉丝喜爱的人才，世界级的体育组合，我会再多说一点体育以及它如何形成差异化，还有强大的数字足迹，已经为我们品牌和网络内容的货币化做出了有意义的贡献，我认为随着我们的发展，它有巨大的增长机会。
我确实想先谈谈国际机会，因为从国内角度来看，这通常更难理解。但第一，我们在国际上有根本不同的趋势。例如，我们预计今年国际广告销售将持平或略有增长。显然，这与国内业务的基本情况截然不同，很大程度上受到我们在许多关键市场拥有重要免费播放业务的影响。
我们在国际上的规模也使我们能够合作，可能考虑并购，与市场上的其他参与者建立合作代理关系，以及在各个地区拥有数十年经验的团队，在我们所有的收入线中都有深厚的本地关系。这是第一点。我认为从国内角度来看，这一点有时很难被忽视。
第二是体育，我想在这里谈谈美国方面。并非所有体育内容都是一样的。看看我们的体育组合，如果你只看过去12个月的一个指标，我们有1040场赛事的观众达到200万人或更多。所以这是一个高质量、高影响力的体育组合，我们致力于在机会出现时继续支持这一组合，但我们感觉在这方面处于非常有利的位置。
我想稍微谈谈D+。我们没有过多谈论它，因为HBO Max一直是核心优先事项。但如果你还记得当我们合并成立华纳兄弟探索时，我们曾试图关闭discovery+。事实是，我们仍然有数百万观众非常定期地参与，他们喜欢这些内容，这是一个巨大的机会。我们已经在某些国际地区重新开放了购买流程。
正如你在我们的代理文件中看到的，这是一项盈利业务，我认为它对我们来说还有更多的发展空间。CNN，我提到了新闻报道。CNN是最受信任的全球新闻品牌。在我看来，新闻采集机构是无与伦比的。无论世界上任何地方发生什么事情，我们不必让人们坐在办公桌前。我们不必派人去。我们有现场人员在几小时或几分钟内到达那里，有时能够报道正在发生的事情。这反映在我们在今年第一季度看到的收视率高峰和强劲增长上。
马克·汤普森（Mark Thompson）一直领导着这项业务，着眼于利用全球新闻采集机构这一核心资产，发展成为一种更广泛的货币化互动模式。我们推出了CNL和All Access，让人们可以随时随地与我们的新闻产品进行互动。同样，你在我们的代理文件中看到了我们的目标，即在投资阶段之后，我们计划如何再次开始发展这项业务。
然后我再以首席财务官的身份谈一下资本结构。这有时会被忽视，这也是你问题的第一部分。再次，如果你根据我们代理文件中披露的内容进行计算，你会看到探索全球一开始的净杠杆率大约为3.3倍，这绝对是可持续和可支持的。实际上，我认为评级机构可能会——当然现在还处于早期阶段，我们还没有最终评级，但我预计探索全球的评级将是单一B级，可能是低BB级。
所以绝对是可持续的，而且有巨大的机会，因为正如我们过去所展示的，我们非常有能力并且愿意利用我们长期低息资本结构中的机会。所以，我对这个机会感到非常兴奋，我们已经准备好开始了。
听起来你对杠杆问题并不太担心？
绝对不担心。我的意思是，听着，你说得对，投资者非常关注。关于这个著名的债务分配机制也有很多争论。需要绝对明确的是，这个董事会和管理团队的目标是在我们所做的一切事情中优化股东价值。我们的目标是不必移动任何债务。我们在代理文件中给出00亿美元至20亿美元的估计范围，是为了给自己一些回旋余地，仅此而已。
谢谢。
谢谢Rich。下一个问题。
下一个问题来自MoffettNathanson的Robert Fishman。请提问。
大家早上好。看看你们所有优质的华纳兄弟和HBO原创内容以及你们开始谈论的特许经营知识产权，在销售过程升温之前，有什么是现在终于被认可但之前被忽视的？从零开始建立新的特许经营有多困难？另外，关于你们内部预测到2030年流媒体利润大致增长两倍，能否帮助我们分解实现这一目标的驱动因素？您认为哪些增长领域被误解了？是广告、定价、订阅用户增长，还是更高效的支出？谢谢。
谢谢Robert。我认为我们确实有一个团队，包括我在内，专注于降低公司的杠杆率和偿还债务。我们需要完成这一点，并且我们做到了。但我们大部分时间都花在投资原创内容、带回华纳兄弟独有的伟大特许经营以及在内容上投入更多资金的想法上。
所以是的，我们刚来的时候可能取消了很多电影和很多系列剧。在每种情况下，我们问的问题是这些内容和这些故事如何帮助我们，它们是否表现良好？所以我们取消了很多下降50%或60%的内容，我们认为这些内容不会成功。但我认为被忽视的是，我们聘请了一个优秀的领导团队，创意领导团队，并且我们在这个问题上投入了大量资金，我们一直在问自己，在华纳兄弟、HBO、华纳兄弟电视公司，我们将讲述什么故事。所以我们真的在投资让最优秀的编剧和导演回到华纳兄弟方面下了三倍的功夫。
在过去四年里，我们没有失去任何创意人才，并且在这方面有了实质性的增加，并且在HBO、华纳兄弟电视公司、华纳兄弟电影公司积极投资原创内容。不仅仅是投资于现有的特许经营。《蝙蝠侠2》对我们非常重要，《我的世界2》对我们也很重要。但原创内容才是华纳兄弟的真正意义所在。这就是我们投资《Sinners》、《Weapons》和《One Battle After Another》的原因。
我认为没有人像我们这样在原创内容、电视和电影方面进行投资。这确实需要时间。我们是一家长周期公司。因此，我们对DC的承诺主要是在语言上听到的，然后你在《企鹅人》（Penguin）和《超人》中看到了这一点。我们对原创内容的承诺，你慢慢地看到了。它随着《我的世界》出现，并谈论建立新的特许经营。Mike和Pam通过《我的世界》做到了这一点。
《我的世界2》即将回归。它赚了近10亿美元，并将在27年回归。所以我认为当你今天看华纳兄弟和HBO时，这是一家以故事讲述为先的公司，主要专注于创意文化，拥有卓越的创意团队，他们被赋予很大的自由度去冒险讲述原创故事，因为我们是一个充满挑战和失败的行业。但凭借华纳兄弟的库，加上我们拥有的创意人才，华纳兄弟经历了伟大的创意复兴，你可以在我们整个公司看到这一点，并且你将继续看到这一点。
当你看27年的电影方面，它是惊人的。这一切都为华纳和HBO走到了一起。HBO从未如此强大。KC和HBO的团队精心策划了非凡的创意阵容，JB和他的团队努力将其推向全球。现在我们将在英国、德国、爱尔兰和意大利推出，我们还没有完成，但将这项业务推向全球并看到它的腾飞是一项巨大的成就。
Robert，关于增长的驱动因素以及我们对HBO Max在流媒体业务未来增长充满信心的原因。我想说我们关注五个不同的驱动因素。第一，我们经常说产品就是内容，首先是我们从未如此清楚我们需要什么，我们需要什么样的内容，我们必须追求和加强的客户群体，并且我们在过去四年一直在为此努力，并继续改进。
我们的一些假设，比如需要更长篇幅的系列剧，最终促成了《The Pit》，并且凭借Casey和他的团队的实力，我们在我们所做的尝试中拥有令人难以置信的成功率。因此内容正在加强。我们将从27年初开始进入《哈利·波特》的10年内容期，因此我们对不断加强的内容阵容有很好的可见性，这是我们所做一切的核心。
第二，我们看到并预计进一步的数量和渗透率增长，这由以下因素驱动：A，显然是最近在大型新市场的推出，包括我们本季度正在完成的欧洲市场。因此，这些市场还有更多的增长空间，我们现有市场的渗透率增长，部分由内容阵容、更清晰的营销重点、不断加强的社交推广驱动。
我们处于密码共享 enforcement 的第二局。所以这才刚刚开始形成规模。它还没有在全球范围内扩展。这将在2026年开始。所以这是数量和渗透率的驱动因素。第三是产品增强。我们一直在谈论这个，我们从不好到好，但我们还有很长的路要走才能变得伟大。这是每天的事情，去年我们做了数百项改进，每次都能推动一小步，但提高了参与度和留存率。
第四显然是留存率。我们非常关注——但我们仍然认为有很大的机会继续改善客户流失和留存率，并且我们在今年和明年有许多举措将继续降低流失率。最后是货币化，这显然是订阅方面的价格和广告销售的结合，基于我们的填充率在国际上仍然相对较低，我们仍在新市场推出广告套餐，我们认为未来几年还有进一步的上升空间。
所以我们对未来几年感到非常乐观，我们终于进入了飞轮的最佳状态，看到内容、营销、产品增强共同推动增长。
看到HBO在全球推动这一发展是我们的关键举措之一，并且在高质量内容上加倍投入，同时支持Channing和她的优秀团队将华纳兄弟电视重建为世界上最大和首要的电视制作公司。但我们的一大赌注是电影业务。我们相信电影业务。我们热爱电影业务。四年前，大多数电影都是直接制作用于流媒体的。
我们确实取消了很多这样的电影，但然后我们利用这些经济效益，加上一些雄心勃勃的想法，即人们会回到电影院。Mike和Pam相信这一点，Bremer相信这一点，James Gunn和Peter相信这一点。我们作为一家公司，深信电影业务，并将电影放在银幕上供大家共同体验。
这是金字塔的顶端。这是我们所有人成长过程中所敬畏的。当我们展望今年、明年和后年，我们对电影业务的承诺是我们公司的核心，我们对人们回到电影院并回来看我们的内容感到兴奋。
谢谢Robert。请下一个问题。
谢谢大家。
下一个问题来自Wolfe Research的Peter Supino。请提问。
嗨，大家早上好。我想请您详细说明一下直接面向消费者（DTC）业务的国际扩张。您在今天的电话会议早些时候提到节目就是产品。所以我想知道，您现在为国际观众提供的节目数量是否能带来足够的参与度，使您获得能够盈利的每用户平均收入（ARPU）水平，或者您正在努力的飞轮是否需要更多的节目制作资金，是否需要任何本地节目？谢谢。
是的。Peter，我有几点看法。四年前我们开始这个旅程时，我们说我们将专注于在我们认为能够在推出后3至5年时间范围内实现盈利的市场推出。我可以告诉你，结果证明我们的表现远远超过了这个指标，大多数市场在推出后1至2年内就实现了盈利。因此，我们远远超出了我们的预期，国际业务，特别是那些已经运营了几年的业务，例如拉丁美洲，已经实现了显著的盈利。
因此，我们继续看到进一步提高盈利能力的机会。与一些公司相比，我们的一大优势是我们正在合作的许多知识产权已经拥有全球观众。因此，无论是DC的院线电影阵容还是我们制作的DC系列剧，无论是《权力的游戏》宇宙等HBO品牌，甚至在院线方面，我们正在开发的其他系列和其他内容，都依托于已经建立的全球特许经营。
我们实际上不需要——我们的内容以一种不同于大多数内容的独特方式吸引全球观众。因此，我们制作大量本地国际内容的需求与其他公司有所不同，这是第一点。第二，我们已经在某些市场进行了有选择的国际内容制作，这些市场要么有特定需求，要么内容似乎比大多数地方更具传播性。因此，几年前我们早早收购了土耳其最大的本地流媒体服务，其内容类型在世界许多地方都很受欢迎。
土耳其中篇小说在世界许多地方都非常受欢迎。因此，我们将投资目标放在既有巨大规模机会又有内容传播潜力的市场。去年我们宣布与CJ就韩国内容建立合作伙伴关系，显然韩国内容也有很好的传播记录。
因此，我们已经在投资本地内容。我们认为不需要大幅增加投资。我们将继续按照我们当前的计划以及代理文件中显示的财务状况在这些市场进行投资。但本地国际内容当然仍然很重要，但我们认为不需要重大的阶跃式变化来继续推动我们的增长。
谢谢Peter。请下一个问题。
谢谢。
下一个问题来自德意志银行的Bryan Kraft。请提问。
谢谢。早上好。如果可以的话，我有两个问题。首先是关于工作室，我想知道您能否提供更多关于视频游戏产品线的信息，以及您更广泛的战略如何演变，包括2026年将推出什么，以及关于2026年视频游戏对EBITDA的贡献相对于2025年的任何方向性信息？
然后我想问一下网络方面。您能否提供更多关于广告改善的信息？我知道存在MBA的逆风，但不包括体育在内的国内广告与表现也很好且有所改善的国际方面相比，改善了多少？谢谢。
是的。谢谢Bryan。关于游戏方面的第一个问题，显然2025年是游戏业务的重置之年。我们真的回到了基础。其中最大的部分是，我们允许自己分心，追逐太多的知识产权和太多的工作室。去年重置的核心是回到有 proven 游戏和 proven 玩家的 proven 工作室。
这就是我们现在的位置。显然，26年是这样的一年，因为24年我们不幸推出了不成功的产品，25年是重置年，所以我们没有真正补充产品线。26年，我们将看到与25年类似的一年，但真正的成果将在27年、28年开始显现，届时我们将回归一些最大的特许经营，并在那个时间段推出这些特许经营。我们还没有宣布这些。
2026年，我们有两个大型知识产权推出，一个在5月，将是我们英国最多产的工作室TT Studios的《乐高蝙蝠侠》系列。我们对——我们去年8月宣布了这款游戏。我们昨天刚刚发布了另一个预告片，反馈、趋势和跟踪情况看起来非常好，游戏质量非常出色。这是主机和PC端的。
26年的第二款游戏来自我们的波士顿工作室，是我们成功的移动特许经营《权力的游戏：征服》（Game of Thrones Conquest），将推出第二款游戏《龙火》（Dragonfire），我们将在今年夏天推出。同样，正如你所知，移动游戏的特点是在用户获取（UA）和营销成本上有更多的前期成本，但我们有信心，就像它的前身《权力的游戏：征服》一样，八年后仍在带来显著的财务回报，这款游戏也将看到类似的轨迹，并将帮助我们建立更强大的库。
谢谢JB。然后是广告销售方面，Bryan，一般来说，从我们的角度来看，美国市场本身与前几个季度相对一致。正如你所指出的，我们的表现明显更好，你提到的连续改善是在消化了400个基点的NBA广告销售逆风之后。
驱动因素是，第一，新的预售季已经开始。第二，我们看到了良好的散售溢价。但第三，潜在的观众交付确实非常健康。这在体育方面是全面的，一旦你修正NBA的影响，我们在MLB季后赛表现非常好，NHL表现良好，并有所改善。
在普通娱乐方面，我们在股东信中提到，在新剧首演中，我们有17部进入了前25名。重要的是，我们没有充分谈论这一点，但这涵盖了我们所有的关键网络。TLC的《Bailing Out Loud》、ID的《Fall of Diddy》、HG的《Flip Off》、美食频道的《Tournament of Champions》以及探索频道的《Naked and Afraid: A Pack of Wolves》都是热门节目，我们所有的顶级网络都在继续制作高质量的内容，我认为这使我们在2026年也处于非常有利的位置。我们看到这些趋势在CNN观众数量上有更明显的上升。因此，潜在的交付情况确实有所帮助。
转向国际方面。国际作为一个整体业务线的表现优于美国，显然不同地区有不同的趋势，但重要的是，我们最大的地区欧洲、中东和非洲（EMEA）继续表现良好。正如我 earlier 提到的，我认为我们可以看到2026年广告销售的一些真正稳定性，甚至可能略有增长。
谢谢Bryan。
谢谢。
我们接受下一个问题，主持人。
下一个问题来自瑞银的John Hodulik。请提问。
很好。谢谢大家。关于探索全球方面，可能有几个后续问题。Gunnar，你们给出了26年该方面的广告和运营支出节省指导。第一，关于成本节省，您能告诉我们什么吗？仅仅是MDA，还是有额外的成本节省机会？然后，从底线来看，我们如何看待该业务在26年及以后的EBITDA趋势？
然后，我很想听听您对体育业务的看法。您谈到了TNT Sports应用程序。您对建设体育业务和潜在获得额外权利的意愿如何，以及您如何看待该业务的未来发展？
是的。谢谢John。所以，关于成本指导，情况有点特殊，因为我们在代理文件中有我们的预测，我们的长期计划。我认为这在一定程度上回答了你的问题。再次，NBA成本节省带来了巨大的好处，显然，通过体育组合的这种转型保持盈利能力是一个很好的结果。
我们将继续普遍关注效率。我们正在寻找任何可以利用人工智能进一步提高效率和有效性的地方。我们正在进行一些很棒的项目，这些项目为我们的内容创造了更好的可见性等。这些都将帮助我们提高效率，并在相同的成本结构下产生更多的产出。具体到体育业务，我们继续对体育权利有兴趣。正如你 earlier 听到的，这是重要的战略支柱之一。没有改变的是，我们将保持纪律。我们不会做对我们没有财务意义的交易，但我们愿意开展业务。你会看到我们参与每一个正在进行的流程，我们会知道价值所在，我们将继续成为优秀的合作伙伴。我们对我们拥有的合作伙伴关系非常满意。在分拆为探索全球之后，我们肯定会有持续的兴趣。
好的。谢谢Gunnar。
谢谢John，也谢谢大家。
[主持人结束语]