Spencer Kurn（高级副总裁，投资者关系）
Steven Vondran（总裁兼首席执行官）
Rod Smith（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）
Batya Levi（瑞银集团）
Ric Prentiss（雷蒙德·詹姆斯公司）
Michael Rollins（花旗集团）
Nick Del Deo（MoffettNathanson）
Jim Schneider（高盛集团）
David Barden（新街研究公司）
Brandon Nispel（KeyBanc资本市场）
Brendan Lynch（巴克莱银行）
Richard Choe（摩根大通）
女士们、先生们，感谢大家的等待。欢迎参加美国电塔2025年第四季度及全年财报电话会议。[操作员说明]在准备好的发言之后，我们将开放提问环节。[操作员说明]
现在，我想将电话转交给你们的主持人，投资者关系高级副总裁Spencer Kurn。请开始。
谢谢，早上好。欢迎参加我们2025年第四季度的财报电话会议。我是Spencer Kurn，美国电塔投资者关系负责人。
今天参加电话会议的还有我们的总裁兼首席执行官Steve Vondran，以及执行副总裁、首席财务官兼财务主管Rod Smith。在我们准备好的发言之后，我们将开放提问环节。
在开始之前，我需要提醒大家注意我们的安全港声明。声明指出，我们今天的一些评论可能具有前瞻性。因此，它们受到美国电塔SEC文件中描述的风险和不确定性的影响，实际结果可能存在重大差异。更多信息可在我们的投资者关系网站上获取。
话不多说，我将把电话交给Steve。
谢谢，Spencer。早上好，各位。感谢大家参加今天的电话会议。正如我们公布的业绩所示，我们度过了出色的一年，第四季度表现尤为突出。全年来看，我们实现了经调整的每股摊薄资金流（AFFO）8%的增长，其中第四季度增长超过13%。这些业绩得益于我们铁塔和数据中心业务的强劲租赁需求以及对战略的有力执行。在过去一年中，我们采取了重大措施来提高收益质量和持久性。我们将资本导向发达市场，实现运营的全球化和简化，并将杠杆率降至目标范围。这些行动使我们处于有利地位，能够抓住未来的增长机会，并实现行业领先的每股AFFO增长目标。
在请Rod回顾我们详细的财务业绩和2026年展望之前，我想花几分钟时间讨论我们2026年的关键优先事项，这些内容在我们收益演示文稿的第5张幻灯片中有所概述。首先，推动可持续的收入增长。我们收入增长的支柱是移动数据消费，随着移动用户增长、5G adoption和固定无线接入的发展，移动数据消费继续快速增长。预计到2030年，这种长期需求增长将需要无线网络容量翻倍。此外，随着数万亿美元投入人工智能（AI），新的AI应用可能会进一步推动移动数据消费，并需要比当今典型使用更高的带宽、更低的延迟和更大的上行容量。在我们最大的铁塔市场——美国，运营商正处于5G周期的中期阶段，他们已大致完成了最初以覆盖为导向的5G活动，正转向以容量为导向的活动。
我们预计运营商将密集其网络，不仅是为了满足5G的容量需求，也是为6G周期做准备。我们对已指定用于6G的800兆赫兹更高频率频谱感到兴奋，并相信其部署将推动铁塔上的大量活动。随着运营商对这种容量的投资，我们预计美国业务组合将实现可持续的长期中个位数有机增长。正如我们1月份的8-K表格所示，DISH已拖欠其付款义务。我们继续采取法律行动以收回其剩余租赁义务的价值。虽然DISH的违约对我们2026年的展望产生负面影响，但从长远来看，我们预计我们的业务将受益于更健康、资本充足的客户群，这些客户能够在其移动网络上进行更多投资。在国际市场，我们看到数据消费增长推动网络投资的类似趋势。
在我们的欧洲市场，5G进展略落后于美国，对新站点的强劲需求促使顶级运营商开展令人振奋的新建活动。在我们的新兴市场，4G相关活动仍然占主导地位，但我们看到主要城市的5G部署水平不断提高，增长空间巨大。我们继续预计我们的国际铁塔业务组合将比美国实现更快的有机增长，因为我们不太成熟的业务组合会随着时间的推移逐步租赁出去。在我们的数据中心业务中，对混合云和多云部署的强劲需求以及积极的定价行动继续带来令人印象深刻的两位数增长。对推理和机器学习等AI相关用例的需求正推动新租赁的比例不断增加，而CoreSite的AI就绪平台能够在其现有成本结构内容纳这些更高密度、互连密集型工作负载。
CoreSite还受益于企业IT基础设施从本地向互连丰富的托管设施的持续迁移。这些强大的需求趋势，加上我们独特的以互连为导向的基础设施，继续支持CoreSite在新数据中心部署上实现中 teens 或更高的稳定收益率。我们的第二个优先事项是运营效率。这长期以来一直是美国电塔的关键运营原则。
在过去三年中，我们通过集中整合区域集团、剥离非核心业务部门和自动化租赁交易，努力改善成本结构。自2022年以来，这些举措帮助我们全球铁塔业务组合的现金息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率扩大了300多个基点。如今，我们的同类铁塔现金EBITDA利润率在同行中最高。我们最近的成本效率努力主要集中在降低销售、一般和管理费用（SG&A），我们铁塔业务的SG&A约占收入的4.5%，处于行业领先水平。
随着去年全球首席运营官职位的设立，我们对铁塔业务的直接成本进行了广泛审查，以努力弯曲成本曲线，使直接支出的增长速度低于收入增长速度。我们在全球铁塔业务组合中确定了四个关键的费用节约领域：首先，通过将我们在美国非常成功的土地优化计划扩展到其他市场，管理土地费用（这是我们最重大的直接成本）；其次，实施全球统一的采购和供应链，以实现规模经济、获得价格优势并改善库存管理；第三，加快在全球业务组合中采用我们为美国资产制定的完善护理标准，以降低维修和维护成本；第四，简化和标准化内部技术平台，以优化客户服务并加速自动化。
我们预计这些新举措结合持续强劲的转化率，将在未来五年推动铁塔现金EBITDA利润率扩大200至300个基点。此外，我们正在投资AI以进一步加速效率提升。虽然我们仍处于AI采用的早期阶段，但我们预计AI用例将针对流程自动化、预测性维护、电力和公用事业管理以及工作流优化。我们期待在未来向大家更新我们的AI努力和加速的效率目标。
转向我们今年的最后一个优先事项：资本配置。我们仍然是纪律严明的资本管理者，努力以高投资资本回报率产生可持续的现金流增长。现在我们回到了目标杠杆率范围内，我们拥有显著的灵活性。在为股息提供资金后，我们将机会性地评估资本的最佳用途，包括内部资本支出、并购、股票回购和进一步去杠杆化。今年，我们计划将绝大部分增长资本支出用于发达铁塔市场和CoreSite，并将继续以加速增长和减少波动性的方式管理我们的全球业务组合。
在请Rod讨论我们2025年业绩和2026年展望之前，我要感谢我们出色的员工又一年的出色表现。我们已经建立了一个一流的平台，以利用强大的行业需求驱动因素，我相信我们已做好充分准备执行2026年的优先事项，并在2027年及以后推动加速的可持续增长。
Rod，交给你。
谢谢，Steve，也感谢大家参加电话会议。我将首先向大家介绍我们2025年的亮点，然后分享我们2026年的展望。第7张幻灯片展示了我们全年亮点的摘要。合并物业收入同比增长约4%，剔除非现金直线法和外汇影响后增长约5%。我们的增长主要由约5%的有机租户账单增长推动，并辅以约14%的数据中心收入增长。经调整的EBITDA同比增长约5%，剔除非现金净直线法和外汇影响后增长约7%。
物业收入增长因创纪录的服务贡献和严格的成本管理而放大，导致合并利润率扩大20个基点。经调整的每股摊薄AFFO同比增长约8%，坚定地处于我们长期中高个位数的范围内。这种增长得到经调整EBITDA增长的强劲转化和线下成本管理的支持。
剔除约1%的再融资阻力并按外汇影响正常化后，经调整的每股AFFO同比增长约9%，显示了我们业务模式的潜在实力。最后，在资本配置方面，我们将杠杆率降至目标范围3倍至5倍，年底为4.9倍。此外，在第四季度，我们回购了约3.65亿美元的美国电塔普通股，这是自2017年以来最大的季度和年度回购。我们在2026年继续回购股票，年初至今已回购约5300万美元。
现在让我们转向2026年全年展望，从第8张幻灯片的有机租户账单增长开始。正如Steve所提到的，DISH未能履行其付款义务并已违约。这对我们2025年的财务状况没有影响，2025年全年，DISH约占合并物业收入的2%，约占美国和加拿大物业收入的4%。为了重置美国和加拿大的实际运行率预期，从1月1日起，DISH的100%收入从有机增长中移除，并反映在客户流失中。2025年底后从DISH收取的任何款项将反映在其他非运行率收入中。2026年，我们预计合并有机租户账单增长约1%，剔除DISH流失后约为4%。
在美国和加拿大，有机租户账单增长预计约为0.5%，剔除DISH流失后约为4.5%。这包括约2.5%的 colocations 和修订增长，约3%的升级，约4%的DISH相关流失以及约1%的正常流失。我们对美国铁塔的增长保持乐观，这得到更健康、资本充足的客户群的支持。在非洲和亚太地区，有机租户账单增长预计约为8.5%。这包括约7%的 colocations 和修订增长（较2025年水平略有加速），约4%的CPI挂钩升级，以及约2.5%的流失。
客户流失预计将集中在下半年，导致上半年有机增长约10%，下半年约7%。在欧洲，有机租户账单增长预计约为4%。这包括约3%的 colocations 和修订增长（与2025年水平一致），约2%的CPI挂钩升级，以及约1%的流失。在拉丁美洲，有机租户账单预计下降约3%。这包括约2%的稳定 colocations 和修订贡献，约4%的CPI挂钩升级，约8%的流失，以及约1%的其他运行率收入阻力。
正如过去几年所传达的，我们预计到2027年底，拉丁美洲的有机增长将为低个位数，这是由于巴西的整合相关流失较高，一旦流失过去，2028年有机增长将加速。总体而言，我们的多年预期保持一致，但我们现在预计2026年流失更为严重，有机增长加速将从2027年开始，比之前预期提前一年。2026年更高的流失是由最初预计2025年的延迟流失和最初预计2027年的加速流失共同推动的。总体而言，我们对巴西市场修复早于预期以及2027年有机增长即将加速的前景感到鼓舞。提醒一下，我们仍在与AT&T墨西哥进行仲裁。我们对自己的法律立场充满信心，并指出仲裁结果可能影响有机增长。
转向第9张幻灯片的物业收入。我们预计约1%的有机租户账单增长前景将得到选择性建设约2000个新铁塔站点（展望中点）和美国数据中心业务约13%增长的补充。剔除非现金直线法收入和外汇影响后，物业收入预计增长约3%。按一次性DISH相关流失影响正常化后，我们的物业收入展望意味着按现金外汇中性基础增长约5%。
我们2026年展望中考虑的外汇假设反映了我们的标准方法，相对于当前即期汇率较为保守，贡献约1%的增量增长。非现金直线法收入对我们物业收入的GAAP展望构成约2%的阻力。
转向第10张幻灯片。剔除净直线法和外汇影响后，经调整的EBITDA预计增长约2%，因为铁塔和数据中心的增长部分被服务业务的下降所抵消。按一次性DISH相关流失影响正常化后，我们的现金经调整EBITDA展望意味着约5%的增长。现金经调整EBITDA利润率预计为66.8%，较去年小幅下降20个基点，因为铁塔业务的稳定利润率被低利润率数据中心和服务业务的贡献所抵消。在铁塔业务中，由于持续的高转化率和成本节约举措，我们预计现金利润率将与去年持平，尽管吸收了约60个基点的一次性DISH相关流失压力。
在数据中心业务中，预计现金利润率同比下降约270个基点，因为2025年来自财产税调整和法律和解的一次性收益预计不会在2026年重现。按这些一次性项目正常化后，我们预计现金利润率将保持稳定，因为现有设施的强劲租赁被新容量投入使用所抵消。在服务业务中，我们预计运营商活动的健康水平将推动公司历史上第三高的服务贡献。虽然这一服务贡献水平相对于历史标准而言强劲，但在2025年创纪录之后，考虑到低利润率建设服务的贡献增加，它在2026年对合并增长和利润率造成压力。
转向第11张幻灯片的AFFO。我们2026年展望假设每股摊薄AFFO增长约1%。按一次性DISH相关流失影响正常化并剔除外汇和再融资成本影响后，我们的每股摊薄AFFO增长展望意味着约5%的增长。
从我们2026年现金经调整EBITDA展望来看，较低的维护资本和2025年第四季度及2026年初执行的股票回购带来的顺风，部分被债务以更高利率再融资导致的更高利息支出、更高的现金税以及更高的少数股权和分配所抵消，这与我们的预期一致。虽然我们2026年的增长展望受到美国和拉丁美洲流失事件的负面影响，但我们相信我们有能力在未来几年实现行业领先的每股摊薄AFFO增长目标和令人瞩目的股东总回报。
在第12张幻灯片上，我将回顾我们2026年的资本配置计划。我们预计将股息增长约5%，导致向股东分配约33亿美元，需经董事会批准。接下来，我们计划部署19亿美元的资本，其中18亿美元为可自由支配性质，包括中点的2000个站点建设。
我们约85%的可自由支配支出用于发达市场平台，包括超过7亿美元用于数据中心业务组合的基于成功的投资，以补充过去几年销售的高水平容量，增加美国的支出（主要用于铁塔站点下的土地收购），以及继续加速欧洲新建项目，计划建设700多个新站点。我们的计划还包括约1.8亿美元的维护资本，由于2025年加速了维护资本项目，2026年预期支出减少约1500万美元。
转向幻灯片的右侧，我们在利用资产负债表时保持纪律，资产负债表为各种宏观经济情景做好了充分准备。我们专注于资本配置以优化长期股东价值创造。正如我所提到的，我们在2025年回购了约3.65亿美元的美国电塔股票，2026年至今又回购了约5300万美元。我们将继续机会性地利用董事会授权的剩余约16亿美元进行股票回购。
转向第13张幻灯片，总结一下，我们对2025年的业绩感到满意，这表明我们业务模式的根本持久性。强劲的移动数据消费增长和对我们互连丰富的数据中心的需求为美国电塔提供了长期的增长机会。凭借我们一流的铁塔和数据中心组合以及强大的资产负债表，我们完全有能力抓住这些增长机会，并实现行业领先的每股摊薄AFFO增长目标。
话不多说，操作员，我们可以开放提问环节了。
谢谢。此时，我们将进行问答环节。[操作员说明]我们的第一个问题来自瑞银集团的Batya Levi。您的线路现已开通。
很好。谢谢。在国内方面，随着我们进入您在先前条款中的整体交易下的较低合同收入周期，您能否提供更多关于运营商活动节奏的信息？您现在是否看到修订活动与密集化活动的变化？也许只是将2026年2.5%的租赁增长指引与2025年（如果我们剔除DISH）进行比较？谢谢。
我将从租赁趋势开始，然后让Rod谈论相关数字。Batya，我们看到的是，客户在整个生态系统中提供稳定水平的活动。我们看到新 colocations 的发生率更高，但我们仍然有相当健康的修订渠道。这是我们在这个周期阶段预期看到的情况。一些运营商已大致完成了其最初的5G覆盖。因此，那里会有一些填补站点，但他们已大致完成了最初的目标。
其中一家在这方面仍落后一些。因此，我们仍然看到那里有一些修订增长。在密集化方面，我们看到一些修订，因为他们在已覆盖的现有站点上添加了更多设备，但他们也在添加新站点。因此，我们看到了一些转变。但我们仍然预计今年我们的大部分新租赁将来自修订，就像历史上一样。
早上好，Batya，我是Rod。我将回答您关于 colocations 和修订对有机租户账单的贡献以及与上一年关系的另一个问题。如果您查看我们2026年有机租户账单增长指南，约为0.5%。其中，来自 colocations 和修订收入的贡献约为2.4%。这其中完全没有DISH的贡献。如果回到上一年，即2025年的数据，我们约为3.1%、3.2%，其中包括DISH在 colocations 和修订收入方面的一些活动贡献。
当您从上一年的数字中移除DISH的贡献时，您将正好达到2.5%的水平。因此，正如Steve所概述的，我们在美国市场（剔除DISH）看到非常一致的活动水平。我们看到美国运营商（剔除DISH）在这些年份中来自 colocations 和修订收入的贡献约为2.5%。关于新业务的节奏，正如Steve所说，这是相当一致的。您会看到上半年的数字略高，下半年略有下降。
谢谢。
是的，谢谢，Rod。是的，我想您的意思是今年新租赁和修订的贡献为2.5%。
是的。
谢谢。我们的下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯公司的Ric Prentiss。您的线路现已开通。
嘿，早上好，各位。希望你们在暴风雪中一切安好。你们能听清我说话吗？
是的，我们能听清。
早上好，Ric。
好的。早上好。希望你们在暴风雪中一切安好，显然东北部那边情况很糟糕。我想从DISH开始。感谢将其排除在指引之外。我们也已将其从我们的数字中排除。您能否提供所欠金额？例如，Crown Castle提到他们终止与DISH的协议时，DISH欠他们35亿美元。您能否告诉我们所欠金额以及您正试图从他们那里收回的付款？
是的。谢谢，Ric。是的，我认为我们希望大家从今天的电话会议中了解到的关于DISH的关键信息是，我们通过将其从数字中排除，降低了未来业务的风险。我们完全计划在诉讼中抗争——我们认为我们的合同是可执行的。我们将尽一切努力收回这笔款项。但这都将是我们当前指引的增量上行空间。谈到DISH的风险敞口，我们已经给了大家数字，我们可以大致推算，它约占我们美国收入的4%。
因此，这大约是每年2亿美元，我们已经披露它持续到2035年至2036年。所以这给了大家一个大致的范围，了解风险敞口或现在它被排除在数字之外后的机会。因此，关于——我将主动回答一些我知道即将到来的其他问题。我们不计划推测诉讼情况。
这是公开的，大家可以随时关注。这需要时间来解决。因此，我们不一定期望今年能解决。我们希望能解决，但不一定期望。因此，随着今年的推进，如有任何重大事件，我们会及时向大家更新。否则，我们将继续在法庭上抗争，看看结果如何。
太好了。在这方面，显然和解或付款将对资本配置产生上行影响。您提到了机会性股票回购，也提到了进行并购。我们应该如何看待并购，您在全球范围内看到了什么？也许还可以谈谈公共和私人倍数之间的差异？
是的。谢谢，Ric。我们继续评估所有可用的机会。正如您可能知道的，现在有很多投资组合在讨论中。我们看到的活跃交易并不多。但我们仍然看到私人和公共倍数之间存在脱节。我们认为，这反映了铁塔业务收入的吸引力和持久性。因此，过去几年这使我们处于观望状态，因为这种差异使得我们难以参与。但向大家重申，我们的资本配置策略是专注于发达市场。
因此，您不应期望看到我们参与新兴市场的并购。我们将继续在那里投入少量资本，机会性地进行再开发以支持我们的有机租户账单增长。然后，我们有一些根据先前签订的多年承诺进行的定制建设。但当我们考虑未来的资本配置时，它确实专注于发达市场，主要是美国。如果欧洲或其他发达地区有机会，我们当然会评估。但我们目前没有看到很多我们认为有吸引力的交易流。我们希望这种情况会改变。我们希望有机会在其中一些市场扩大规模。如果有，我们会及时通知大家。
嘿，Ric，我想在这里补充几点。您提到DISH未来可能的和解可能是资产负债表项目。我想强调的是，DISH目前处于违约状态。他们没有向我们付款。未来有可能收到款项。如果收到，可能会计入其他非运行率收入。因此，未来从DISH收到的款项可能会对损益表产生一些影响。关于资本配置，我想强调的另一点是，我们现在的杠杆率已降至5%以下，处于3倍至5倍的目标范围内。
正如Steve和我在过去几个季度所讨论的，这为我们带来了财务灵活性。提醒一下，Steve提到过这一点。我们是房地产投资信托（REIT）。我们提供股息。我们认为这对我们的长期股东总回报（TSR）至关重要。然后，我们一直持续投资15亿至20亿美元的资本支出。正如Steve所说，我们能够将其转向我们认为回报最佳的领域。如今，这正投入发达市场，并增加对CoreSite的资本投资。然后我们考虑并购和回购，我们将在这两者之间做出决定，哪个能为长期股东总回报提供最佳前景。
当然，如果偿还债务和为未来部署建立能力有意义，我们也会这样做。因此，我们有很多选择。我们愿意使用所有这些选择。我们现在处于资产负债表非常强劲的位置，并已重新获得完全的财务灵活性。
太好了。谢谢，各位。
谢谢。我们的下一个问题来自花旗集团的Michael Rollins。您的线路现已开通。
谢谢，早上好。那么，到2030年现金利润率提高200至300个基点的指引，其中有多少只是来自业务自然运营杠杆的有机增长？又有多少是您 earlier 概述的活动加速所带来的？
嘿，Michael，早上好。我是Rod。让我来回答这个问题。正如您在我们2026年现金EBITDA利润率指引中所强调的，我们指引约为66.8%。这比上一年略有下降，下降约20个基点。当然，其中有机收入增长带来的成本管理益处，我想提醒您和其他听众，作为一家公司，我们长期以来一直专注于成本管理和效率，特别是在过去几年中，您已经看到我们谈论过去几年SG&A的同比绝对减少。
因此，专注于成本对我们来说并不新鲜。抵消这些推动利润率扩张的因素的是——更高的贡献来自我们利润率较低的数据中心业务以及我们服务业务的贡献，服务业务的利润率也较低。我想强调的是，由于DISH流失，它吸收了约50个基点的收缩。其中，CoreSite利润率下降约270个基点。这在很大程度上是我们在2025年因财产税调整而冲销了先前的财产税应计额所获得的一次性非经常性收益，预计2026年不会再次发生。
话虽如此，我不会详细分解我们预期的利润率扩张的各个部分。在过去几年中，我们已将利润率提高了约300个基点。我们预计在未来几年到2030年再次实现这一目标。因此，我不会分解哪些部分是有机增长部分，哪些是成本节约部分。这实际上是我们一直在做的事情的延续。我们一直非常专注于减少和管理SG&A。我们现在将转向全球运营，并寻求减少和管理我们的直接支出。这将有助于推动持续的扩张。
只是确认一下，在过去几个月里，我认为您和Steve一直在谈论推动效率的增量努力，我们预计会在某个时候得到更新。那么，今天2030年的目标是否完全包含了您过去几个月所描述的活动，以继续推动这些效率？
它包含了我在讲稿中谈到的内容，即我们今天正在采取的四项举措。我们确实认为AI可能会为其提供一些增量上行空间，但现在预测具体情况还为时过早。因此，当您考虑我们正在做的事情时，直接成本通常会随着通货膨胀而上升。因此，我们认为向大家解释目标的最佳方式是从利润率的角度。我们可以给出一个无效的成本数字，对任何人都没有意义。但我们认为这不是解释它的正确方式。我们认为真正应该关注的是底线会是什么，以及您可以实际建模的我们的期望。
因此，当我们查看它时，查看仅来自运营杠杆的利润率增长以及我们在直接成本方面的位置，我们为自己设定了一个挑战性目标。我们确实认为，200至300个基点的利润率扩张代表了如果我们不能实现这些成本节约，利润率将比原本情况有显著改善。因此，这是我们将给大家的指引，即利润率扩张部分。如果AI有机会带来其他东西，我们认为是有的。一旦我们能够确切弄清楚这些数字是什么样子，我们会分享。
但在此之前，专注于利润率扩张。正如Rod所说，关注铁塔业务，而不是数据中心和服务业务。我们在补充材料中给了大家足够的信息来做到这一点。我们将继续扩大这些利润率，并像往常一样每季度向大家更新。
Michael，我想补充的是，这种利润率扩张是在已经行业领先的基础上实现的。
非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自MoffettNathanson的Nick Del Deo。您的线路现已开通。
嘿，早上好。感谢回答我的问题。首先，我希望您能详细说明您强调的两个铁塔收入增长驱动因素：固定无线和AI。对于固定无线，您是否看到运营商将其作为站点工作的主要动机进行投资，而不是在美国和海外搭载移动主导的部署？您认为哪些AI用例最有希望推动无线流量增长？
当然。我来回答这个问题。谈到固定无线，运营商仍在使用其现有设施来支持它。因此，您不一定会看到针对固定无线的独立部署。我们思考的方式是整体移动网络流量和移动数据需求。当您查看固定无线占移动数据使用量的百分比时，它正在加速增长。我们还查看我们的运营商客户公开表示的内容，他们都在提高固定无线用户的目标。因此，这告诉我们这正在推动网络需求，并支撑我们的销售增长。尽管我们不一定能将此修订或此 colocation 精确归因于固定无线，但我们知道它是整体驱动因素。
谈到AI，我们还处于早期阶段。我们所有人在手机上使用的大多数AI都是文本或可能是静态照片。这不会给网络带来太大压力。真正给网络带来压力的是视频，包括视频上传和下载。我们认为这将随着时间的推移推动更多活动。我们看到的一些预测表明，AI的上行效应需要改变网络架构，当今大多数网络约有10%用于上传，90%用于下载，因客户而异，因此有些可能不同。
我们认为，未来AI可能会在一定程度上改变这种趋势，使上传容量超过20%。因此，再次强调，现在还为时尚早。很难准确预测何时会发生或确切哪种应用会推动它。但实际上是视频上传、视频处理以及像Meta眼镜那样实时流媒体您周围的一切，我们认为这些类型的应用将随着时间的推移真正导致一些网络流量。
好的，谢谢，Steve。我还能问一个关于CoreSite的问题吗？我认为有一些当地新闻报道表明，您最近在湾区购买了土地，并可能计划在达拉斯-沃思堡地区建设新园区。假设这些报道准确，湾区土地的时间框架是什么？您认为能够支持多少兆瓦？也许谈谈在达拉斯进行全新市场进入的愿景和理由。
当然。我们还不准备宣布任何新市场。我们正在有选择地寻找其他关键都会区的机会，这些机会将补充我们现有的业务组合，我们已在各个地区购买土地，作为进入这些地区的探索性尝试。当我们决定在那里破土动工，我们会告诉大家我们正在这样做。理由是我们看到我们园区的需求令人难以置信。这是我们连续第四年实现创纪录的销售增长，这是我们第一次看到AI真正成为一个巨大的用例。
因此，当您查看CoreSite目前成功的驱动因素时，我们仍然有我们的核心客户，即需要位于互连丰富的数据中心且直接连接到多个云入口的企业。这是我们的核心客户。来自该客户的需求仍然有很长的增长空间。但我们也看到推理和机器学习等AI工作负载，这是我们增长最快的新用例。因此，从我们的角度来看，为了最大化CoreSite的价值（这是我们应该做的），既要投资于我们现有的园区并进行扩建，也要考虑我们的客户希望我们进入哪些其他市场，以随着时间的推移推动更多的加速销售。
从时间框架来看，从破土动工到设施开放，取决于几个因素。电力供应是其中之一，但也包括设施的规模、分区等。但您可以预计从破土动工到我们能够将该容量投入使用并开始实现收入大约需要两到三年时间。
好的，太好了。谢谢，Steve。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛集团的Jim Schneider。您的线路现已开通。
早上好。感谢回答我的问题。我想知道您是否可以详细说明成本削减计划。也许您具体谈谈——听起来您提到的许多行动，Rod，都是您在正常情况下已经会做的事情。所以我试图理解，您基本上是说，尽管您 earlier 提到了一些成本阻力和利润率阻力，您仍将能够平均每年实现50个基点的增长？还是说有一些额外的东西？您是否预计实现这些目标会有非线性？
是的。感谢您的问题，Jim。我想强调的是，在过去几年中，您看到我们确实在管理SG&A并将其降低。当然，我们不会宣布何时裁员等此类事情，但在过去三年中，随着我们全面合理化SG&A，肯定发生了一些此类活动。
当我提到延续时，这确实是围绕成本管理和成本控制的思维方式的延续。未来不同的是，我们有不同的全球结构。我们增加了首席运营官，他将在全球范围内带来最佳实践，包括我们管理土地费用的方式、我们执行供应链和采购的方式。我们将寻求在全球业务组合中扩展我们为美国资产制定的护理标准，我们预计这将真正提高效率并弯曲成本曲线。这将是我们预计到2030年利润率扩张的一个促成因素。
谢谢。作为后续问题，您能否评论一下欧洲物业增长预期？9%的新站点似乎很多。我只是有点好奇这来自哪里。也许谈谈各国的基本情况。谢谢。
当然。我来回答这个问题。我们现在在欧洲看到很多好机会，我们有一个以Telefonica为核心的强大业务组合，在很大程度上免受一些潜在整合的影响。因此，当我们看待欧洲时，我们继续看到长期中个位数有机增长的良好前景。作为我们收购的一部分，以及我们其他一些协议的一部分，我们有机会建设这些站点。因此，我们预计明年在欧洲带来创纪录数量的新建站点。这支撑了其中的大部分增长。而且主要在您预期的国家。
我们的两个主要市场是德国和西班牙。因此，您将在那里看到很多铁塔。我们也将在法国带来一些新铁塔。我们希望在那里带来更多。我们喜欢那个国家，只是我们在那里的业务规模不如我们希望的那样大。但您看到的是我们团队的一些真正坚实的表现，赢得了客户的信任，然后给了我们更多为他们建设站点的机会。
这是那里增长的支撑，以及随着时间的推移良好的租赁预期。我要指出的是，总体而言，欧洲在5G部署方面落后于美国。因此，我认为从这个角度来看，那里仍有更多的5G部署空间。因此，我们对该市场感到满意。我们对那里的投资感到满意。您在9%中看到的实际上是我们继续建设新站点以及在那里实现有机增长。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自新街研究公司的David Barden。您的线路现已开通。
嘿，各位，非常感谢回答问题。我想关于资本配置，我们谈了很多关于返还资本和进行新投资的问题。但是Steve，我们谈了一段时间的是远离新兴市场的转变。我认为专业术语称为资本回收。如果您看第11张幻灯片，看左手边，似乎有很多市场小到足以分散注意力，这些资金可以用于更高更好的用途。所以您能否向我们谈谈现阶段的战略，货币和市场估值是否阻止了您采取行动，或者事情是否正在进行中？
然后，我的下一个问题有点不寻常。但在过去五年中，如果有人问，卫星将如何影响地面无线业务？您会翻白眼说，它永远不会产生影响。但是现在您开始谈论2030年利润率扩张，2030年6G是驱动因素，现实是这些低地球轨道（LEO）星座将在未来五年以实质性方式发展，您现在如何放心地展望2030年，确保这种连接的演变，即所谓的空中铁塔，不会像AI演变那样具有同等的破坏性，您也预计AI演变将在未来五年发生？谢谢。
是的。好吧，让我先从新兴市场的问题开始。我们的目标始终是建立一个能为我们带来行业领先每股AFFO的房地产组合。几年前，我们做出了转向，将更多开发资本集中在发达市场，因为我们认为这将随着时间的推移给我们带来最佳的可持续增长，并且因为考虑到我们在印度等地看到的一些挑战，我们在新兴市场的敞口有点超前。因此，我们已经对我们的业务组合结构进行了一些改变。您提到了一些较小的国家。我们将始终评估这些国家，看看资本的最佳用途是什么，如果我们认为我们正在实现对股东有利的价值，您可能会看到我们在那里采取行动。
因此，我们不会进行任何甩卖。我们不会因为分散注意力而消除某些东西。我们解决这个问题的方法是改变我们的运营模式，使它们通过区域中心或这些全球组织运营。因此，这对我们来说真的不是分散注意力。所以关键在于我们能实现什么价值，这是否有意义。如果有，您可能会看到我们采取行动。否则，我们将收获现金流并将其重新部署到我们概述的资本优先事项中。因此，再次强调，有消息时我们会通知大家。但在此之前，我们将继续这些。谈到卫星，我们投资AST SpaceMobile的原因是获得董事会席位，以便我们能在这项技术发展过程中占据前排座位。
我们当然继续关注这一点。我们与该领域的工程师交谈，与该领域的梦想家交谈，了解他们正在尝试做什么。这让我们充满信心，卫星将成为地面网络的补充。6G的设计可能会将卫星作为集成网络的组成部分。但频谱的简单物理原理，星座必须随着时间的推移不断补充的简单经济学，意味着铁塔将永远是部署消费者所需内容量、移动数据量的最便宜和最佳方式。
因此，虽然我们认为卫星业务是一项伟大的业务，但它将成为网络的良好补充。我们当然对该领域的发展感到兴奋。我们认为从长远来看，铁塔业务没有任何风险，因为再次强调，铁塔将永远是向消费者提供大量数据的更便宜方式。而卫星无法与之竞争。
David，我想为您补充几个数据点，以支持Steve关于我们作为积极的投资组合管理者的讨论。证据是我们出售了印度业务，并将出售所得用于去杠杆化，帮助我们降至5倍以下。您还看到我们退出了世界各地的不同市场。同样，我们将这些出售所得用于去杠杆化资产负债表，并帮助我们重新获得财务灵活性。最近，我们在准备好的发言和新闻稿中宣布，我们出售了AST Mobile一半的股份。
请记住，这只是一项适度的投资。我们投资是为了密切关注卫星业务并了解该业务的发展。这不是什么秘密。股票表现良好。公司表现良好。我们认为这是回收部分资本的好机会。因此，我们出售了一半的股份。我们用这笔钱在最后一个季度回购了股票。我们在AST保留了董事会席位。因此，我们仍然有继续学习的能力。
谢谢，Rod。
谢谢。我们的下一个问题来自KeyBanc资本市场的Brandon Nispel。您的线路现已开通。Brandon，请您取消静音？
你们能听到我吗？
是的，我们能听到您。
太好了。两个问题。[技术问题]。显然，美国剔除DISH后相当稳定。我想如果我们过去三年剔除DISH， colocations 和修订活动似乎仍然下降。是这样吗？只是稍微挑剔一下，为什么下半年比上半年低？我们应该如何从退出率的角度看待这一点？这对我们2027年的看法有何启示？另外，在非洲，您的一个最大客户刚刚宣布打算收购一些铁塔自用。想知道您如何看待这一点，当您的一个最大客户现在想要拥有专属铁塔组合时？这对您在该市场的增长预期有何影响？谢谢。
谢谢。我先回答非洲的问题。我们预计这对我们在那里的业务没有任何影响。我们认为这笔交易与我们在那里的业务无关。如果您看我们2025年的销售成功，我们在非洲的新业务表现非常好，我们对2026年的预测是又一个好年头。我们认为收购另一家铁塔公司与这一点没有任何关系。正如我们之前所说，我们的目标是随着时间的推移减少我们在非洲投入的增量资本。
这意味着我们不会为那里的运营商客户建设那么多新站点。因此，我认为您在非洲看到的各种变化反映了我们的客户正在寻找美国电塔之外的其他替代方案，以建设其网络中的一些站点。因此，我们对该业务感到满意。我们认为我们将在那里继续拥有良好的长期有机增长空间。
嘿，Brandon，我想按照这里的主题，倒着回答您的问题，我将回答您的第二个问题，即新业务的时间和节奏。我提到过上半年的贡献会略高，然后会略有下降。这只是我们整体协议的运作方式以及我们预期活动的时间安排的函数。仅此而已。您的第一个问题再次与过去几年的贡献和我们在美国看到的活动水平以及它与我们有机增长的关系有关。
我要指出几点。几年前，您看到我们实现了创纪录的新业务水平。这有几个驱动因素。一是5G网络的初始阶段，初始浪潮，运营商部署和升级C波段频谱网络。这伴随着资本支出的初始激增，我们看到美国的运营商资本支出超过400亿美元。因此，5G推出初期有显著的推动。这是我们在行业中看到的典型情况，当新技术部署时。在最初的浪潮之后，我们确实看到资本支出有所缓和，并稳定下来，尽管资本支出有所增加。因此，我们可能不会看到5G初始浪潮中看到的历史高点。
但现在的稳定状态，更多在300亿美元中期范围，高于4G周期下的稳定状态资本支出。因此，它有所缓和，但有一个持续的增长。我要强调的另一点是，在过去几年中，您看到DISH对铁塔公司的新业务和有机增长做出了贡献。展望未来，这不再计入数字。因此，也就是说，当您考虑当今行业的状况和三大无线运营商时，他们资本充足，状况良好。他们在2026年贡献的活动水平与前几年一致，我们预计这种情况将继续下去。
感谢回答问题。
谢谢。我们的下一个问题来自巴克莱银行的Brendan Lynch。您的线路现已开通。
太好了。感谢回答我的问题。Rod，也许只是跟进一下那里的评论。这对长期展望的框架非常有帮助。您之前指引到2027年有机增长5%。显然，现在DISH不在考虑范围内，这有点下降。我们应该如何看待长期增长？我们回到约4.5%，这是您今年的建议。我们是否应该预期这也会持续到未来？
实际上我来回答这个问题。早在2021年初，当我们设定2023年至2027年美国和加拿大有机增长5%或更高的预期时，这是基于我们当时看到的增长驱动因素。我们当时没有预料到DISH试图出售其频谱并实际上退出市场，以及T-Mobile完成UScellular的交易。正如您所知，这些事情使我们偏离了该指引，特别是今年。然而，其他一切都按照我们预期的方式发展。如果您看过去几年，直到去年宣布这些交易之前，我们实现了5%的增长。
因此，当我们展望未来，我们不会在这里给出2027年的指引。但当我们展望未来时，我们为大家列出的长期增长算法仍然成立。即我们发达市场的有机增长为中个位数，新兴市场略高，CoreSite的贡献更高，因为我们看到CoreSite的收入两位数增长。并且由于我们的成本控制，我们将有不断扩大的利润率。因此，当我们考虑我们列出的长期增长算法时，即使在三运营商市场，我们仍然有信心实现这一目标。
太好了。谢谢。这很有帮助。也许再问一个关于数据中心的问题。您能描述一下在CoreSite看到的实际推理需求，特别是低延迟推理需求的程度吗？
我可以谈谈推理需求。很难说是否是低延迟，因为整个园区基于我们的组织方式都是低延迟的。但我们看到推理需求有所上升。这是我们主要的新用例之一。坦率地说，我们对推理的需求超过了我们的供应能力。因此，我们能够精心挑选我们的推理合作伙伴组合，这有助于我们降低业务模式风险，因为我们只选择该领域最优秀的公司进入我们的设施。
坦率地说，如果我们有更多空间，我们可以做更多。那里有很多需求。但因为我们仍在精心挑选客户组合，我们仍在努力确保我们有云、网络和企业的适当平衡，我会把推理作为新的第四个特征，但因为我们仍在精心挑选这种组合，我们不会接受所有上门的业务。
太好了，谢谢。
谢谢。我们的最后一个问题来自摩根大通的Richard Choe。您的线路现已开通。
嗨。我想问一个关于数据中心的后续问题。您看到的续约定价和新业务的整体定价如何？然后回到铁塔业务，如果您能给我们一个您看到的申请管道的感觉？这是否有任何变化？在某个时候，您是否看到它会更高？
当然。所以我先从数据中心的定价问题开始——抱歉，定价。我们总体上看到更高的定价。我们的按市值计价继续超过历史正常水平。这是一个非常好的迹象。市场水平定价确实继续上升，因为供需之间存在这种不平衡。因此，我没有具体的百分比数据给您。我们不会公布那种级别的信息。但总体而言，它在上升。
这使我们能够继续为我们投入的新增量资本承保中 teens 或更好的回报。因为当我们创建新空间时，尽管您确实面临通货膨胀、关税等成本压力，我们能够以更高的定价形式转嫁这些成本，以保持稳定的回报率在中 teens 范围内。因此，我们对长期感到非常满意。在铁塔的申请管道方面，我们预计今年的申请总数会略少。但这并不反映任何其他情况，只是一些运营商已大致完成其最初的5G覆盖。
因此，其中很多是修订业务，可能已经包含在我们的许多整体协议中。因此，这对客户需求或物业收入没有真正的指示意义。在拐点方面，我们看到的拐点是新 colocations 的数量增加，这非常积极，因为这些交易的每笔收入高于修订。但我要说，再次强调，这是与去年一致的总体活动水平，与我们在这个时候预期看到的一致。我们预计未来随着他们转向网络密集化，活动水平将保持或更好。
谢谢。
[操作员结束语]