Wael Sawan（首席执行官）
Sinead Gorman（首席财务官兼董事）
Alastair Syme（花旗集团）
Joshua Stone（瑞银集团）
Irene Himona（伯恩斯坦研究公司）
Biraj Borkhataria（加拿大皇家银行）
Paul Cheng（加拿大丰业银行）
Michele Della Vigna（高盛集团）
Kim Fustier（汇丰控股有限公司）
Martijn Rats（摩根士丹利）
Lydia Rainforth（巴克莱银行）
Lucas Herrmann（法国巴黎银行）
Doug Leggate（沃尔夫研究公司）
Henry Tarr（贝伦贝格银行）
Chris Copeland（美国银行）
欢迎参加壳牌公司2025年第四季度及全年财务业绩公告。壳牌首席执行官Wael Sawan和首席财务官Sinead Gorman将介绍业绩，随后主持问答环节。如果您想提问，请按星号1。如果您想退出提问队列，请按星号2。现在我们开始演示。
欢迎各位。今天，我和Sinead将介绍壳牌2025年第四季度及全年业绩。2025年是又一个持续交付和取得实质性进展的一年。我们继续秉持纪律性执行，并为成为全球领先的综合能源公司而实现我们的目标。一如既往，安全是重中之重。2025年，在我们运营的业务中，有四位同事不幸丧生。我们有责任向他们以及所有与我们共事的人学习这些事故的教训，并防止此类悲剧再次发生。在工艺安全方面，我们继续取得令人鼓舞的进展，2025年的事故数量比前一年减少了30%。
改善人身和工艺安全是一个持续的过程，并将继续是我们的首要任务。谈到我们以更少排放创造更多价值的战略，去年我们实现了雄心勃勃的CMD23目标，并在CMD25上制定了重要的新财务目标。这些财务目标中的第一个是到2028年底实现50到70亿美元的结构性成本削减。到2025年底，我们已经实现了51亿美元的削减，未来还有更多。近60%的结构性成本削减来自运营效率、更精简的企业中心和更快的基于价值的决策。
提前三年实现这一目标，展示了我们组织实现目标的动力。下一个目标是在200到220亿美元的现金资本支出范围内进行有纪律的资本配置。2025年底，我们处于该范围的中间位置。这关乎更高的纪律性和更好的资本配置以提高回报，你可以从诸如停止鹿特丹生物燃料工厂建设等艰难选择中看到这一点。第三个目标是到2030年，每股标准化自由现金流年增长率超过10%。我们正通过专注于业绩和纪律，扭转表现不佳的资本，有望实现这一目标。
我们继续通过回购关注股东回报。这就引出了第四个财务目标——整个周期内股东分配占CFFO的40%至50%。这一点仍然神圣不可侵犯，2025年我们实现了该范围的上限。简而言之，我们有望实现我们的财务目标，表明我们说到做到。现在谈谈我们2025年的投资组合，我们执行了几项深思熟虑的价值驱动决策来加强我们的业务：在上游，我们完成了尼日利亚SPDC的剥离，这是一项多年重大努力的结束。
我们还在12月完成了Adura合资企业，截至今天，该企业是英国北海最大的独立生产商，并释放了额外价值。最后，在化工和产品领域，我们剥离了新加坡的亏损资产，并正在努力调整我们的化工产品组合以释放更多价值。这些果断行动表明我们在CMD25上对价值的关注。我们还设定了到2030年液化天然气销量每年增长4%至5%的目标，去年在创纪录的年度货运量支持下，销量增长了11%。
这一记录得到了去年加拿大液化天然气项目启动的支持，该项目正继续提升至满负荷产能。除了有机增长，我们去年还完成了对Pavilion Energy的收购。我们还承诺将新的石油和天然气项目上线，到2030年，这些项目的峰值产量将每天增加超过100万桶油当量，我们进展顺利。到去年年底，我们已经启动了超过四分之一的新产量。我们还通过增加在美洲湾、巴西和尼日利亚的权益，进一步加强了我们的深水地位。
我们对美洲湾的Cakes注水项目和巴西的Gato Domato（现更名为Orca）项目做出了最终投资决定。此外，我们通过在安哥拉、南非和美洲湾获得勘探区块，扩大了勘探范围。现在转向营销领域，我们继续优化我们的投资组合。去年，在 mobility 业务中，我们关闭或剥离了约800个表现不佳的品牌站点，通过专注于业绩纪律和简化，mobility 和润滑油业务在2025年都取得了有史以来最好的业绩；在电力和低碳选项方面，我们全年继续优化投资组合，剥离了大西洋海岸和苏格兰等项目，同时稀释了Savion投资组合的部分股权。
这些步骤使我们的投资组合与我们对灵活发电和交易日益增长的关注保持一致。现在转向我们战略中减少排放的部分。在CMD 23上，我们表示将在2023年至2025年期间向低碳能源解决方案投资100至150亿美元，我们已经兑现了这一承诺。我们在电力和低碳领域创造了碳捕集与封存（CCS）和生物能源等领域的选择。我们现在专注于为这些投资创造回报，帮助客户脱碳，并利用我们的交易能力。去年，我们还在多项ETS 24排放目标方面取得了重大进展，首先是我们的目标：到2030年，与2016年相比，我们运营控制下的范围一和范围二排放量净额，我们已经实现了该目标的约70%。
接下来，我们的目标是到2030年将我们销售产品的净碳强度降低15%至20%。我们有望实现这一目标，2025年与2016年相比降低了9%。与此相关，我们还设定了到2030年将我们销售的石油产品使用过程中的客户排放量减少15%至20%的目标，我们实现了这一目标，2025年减少了18%。2025年也是我们实现上游业务100%消除常规火炬气的目标的一年，再次表明我们说到做到。接下来，我将交给Sinead，她将向您详细介绍我们的财务业绩和财务框架。
谢谢Wael。由于非现金税收影响和油价下跌，2025年第四季度的财务业绩低于预期，但强劲的运营表现部分抵消了这一影响。本季度的调整后收益约为33亿美元。在当前价格环境下，上游业务表现强劲，正如预期的那样，综合天然气业绩恢复到新冠疫情前的正常水平，这是我们在前几个季度已经概述过的。营销业绩季节性下降，并受到非现金税收调整和合资企业的进一步影响。产品业务业绩强劲，得益于炼油利润率的提高，但第四季度典型的交易减少部分抵消了这一增长；在化工方面。
由于化工利润率低和运营表现不佳，我们继续面临挑战。2026年，修复和调整这项业务是关键优先事项。转向现金方面，尽管一些典型的年终付款转移到了2025年全年，但第四季度的CFFO依然稳健，我们产生了94亿美元。从宏观角度来看，布伦特原油平均价格比去年低了10多美元/桶。尽管如此，我们感到自豪的是，在这种较低的价格环境中，我们更强的运营表现推动了稳健的财务业绩。全年调整后收益为185亿美元，我们产生了近430亿美元的运营现金流，并交付了略超过260亿美元的自由现金流。
综合天然气和上游业务在运营方面都表现非常强劲，高可控可用性推动了产量增长。特别是，我们看到高利润率上游产量的贡献增加，尤其是在美洲湾和巴西；在下游以及可再生能源和能源解决方案方面，mobility 和润滑油业务通过增加优质产品的销售提高了利润率，同时降低了运营成本。因此，这两项业务的资产回报率（ROACHI）逐年提高。2025年，mobility 的资产回报率提高到15%以上，润滑油提高到21%以上，两者都对我们的业绩做出了有史以来最高的贡献；化工和产品业务表现喜忧参半，炼油业绩的改善被持续的低化工利润率、交易和供应贡献的下降所抵消，而我们的可再生能源和能源解决方案业务的表现符合预期。
现在转向我们的财务框架。2026年的现金资本支出范围仍为200至220亿美元。我们继续保持强劲的资产负债表，负债率为21%，不包括租赁则为9%，我们40%至50%的CFFO分配范围仍然神圣不可侵犯。我们继续提供令人瞩目的股东回报，今天我们宣布根据渐进式股息政策将股息增加4%，以及35亿美元的股票回购计划，我们预计将在5月的第一季度业绩公告前完成。这标志着我们连续第17个季度宣布30亿美元或更多的回购。现在我将把话筒交回给Wael。
谢谢Sinead。在结束之前，我想花一点时间感谢我们的员工全年的辛勤工作、承诺和付出。我们生活在一个快速变化的世界，但我们的商业模式非常适合这些条件。这种信心得到了我们资产负债表实力的支撑，近年来，通过更强的运营表现和有纪律的支出，我们的资产负债表得到了改善。这带来了增强的现金生成能力。我们将继续专注于我们可以控制的事情，并确保我们为可能出现的反周期机会做好准备，并满足我们投资决策的高标准。
最终，我们希望您清楚，您可以信赖壳牌。您可以相信我们会保持价值导向和纪律性。我们已以一个更具韧性的组织进入2026年。我们提高了运营表现的标准。我们表现出更多的纪律性，并在以更少排放创造更多价值方面取得了巨大进展。未来还有更多。更低的成本、在人工智能变革潜力支持下的进一步业绩改善，以及更高回报的世界级特许经营业务组合。所有这些都让我们对未来充满信心。谢谢。
现在我们开始问答环节。已拨入电话的人员，如果您有问题，请按星号1。如果您想退出提问队列，请按星号2。请电话参会者将电脑网络广播的音频静音，并专注收听电话音频，因为我们将开始处理电话提问。
非常感谢您今天参加我们的会议。我们希望在观看完本次演示后，您已经了解到我们在2025年取得了强劲的业绩，以及我们如何坚定地有望实现我们在2025年资本市场日设定的目标。现在，我和Sinead将回答您的问题，所以请每位分析师只提一到两个问题，以便每个人都有机会提问，那么，Jake，请让我们接听第一个问题。
第一位提问者是花旗集团的Alistair Syme。
谢谢。嗨，Wael和Sinead，我觉得有必要从储量问题开始提问。你们列出了上游投资组合的大量重新聚焦，但我想壳牌可能已经进行了三年的成本削减冲刺。但与此同时，储量寿命下降了15%。如果回顾几年前，你们曾经说没有投资组合问题。我认为现在的信息已经转变为承认存在一些需要解决的问题，但并不紧急。所以我的问题是，计划是什么？我们如何围绕“紧迫性”来确定时间表，以及您如何应对市场对业务正在萎缩的担忧？谢谢。
是的，非常感谢你，Alistair。我先开始，然后Sinead可能会补充？是的，首先，感谢你的问题。我想从你和我过去讨论过的地方开始，我一直说，我也不断从投资者那里听到，归根结底，我们正在推动的是内在价值创造，特别是每股价值创造。所以我们解锁价值的方式有几个要素，你提到了其中一个——从根本上推动公司的绩效文化，削减50亿美元的成本。
我们现在正朝着50到70亿美元范围的高端迈进。在资本效率方面还有更多工作要做，在提高实际使用资本的回报方面还有更多工作要做。因此，这方面有显著的价值提升。当然，我们在2025年资本市场日也展示了综合天然气和营销业务到2040年的发展轨迹，我们看到我们的现金流将从去年的约200亿美元增长到略低于250多亿美元，而资本消耗略有降低。所以所有这些都显示了增长。
但让我具体回到关于资源的问题核心。我们试图将资源视为整体组合中的一个重要KPI。但最重要的是看从中产生的现金流。我在资本市场日提到，我们到2030年有接近10万桶/日的缺口，例如，为了保持我们的液体产量持平。我很高兴地说，通过2025年我们在深水领域进行的20亿美元补强收购，以及我们一些油藏的采收率提高，我们已经基本填补了这10万桶/日的缺口。
因此，这实际上为我们提供了实现资本市场日所说的10%每股自由现金流增长的安全空间。不过，你的问题是合理的。当你看到2035年时，我们仍然存在资源缺口，我们计划填补这一缺口，但我们希望确保那里的标准继续保持高位，我们有几年时间来填补这一缺口。所以这不是忽视问题，而是降低我们眼前可见、可控的风险，并确保我们向股东承诺以高度增值的方式做到这一点。
这就是我们想要能够努力的方向。我们正在推进每天100万桶的新产能。去年我们实现了其中的四分之一。我们还有75万桶/日的产能有待上线。我们有令人兴奋的新项目，如Bonga Southwest，也将在2030年后的时间框架内投产。我们需要能够推进这些项目。但核心仍然是在解锁未来现金流时真正关注适当的资本管理。Sinead，也许你想补充几句。
是的，关于这一点我也想说一点，因为我认为你确实涵盖了我们如何缩小差距。让我给你详细介绍一下我们的想法。我认为我们的定位非常好。当然，储量或储采比（R/P）是重要的指标。当我们查看投资组合的深度时，这只是其中一个指标。让我具体谈谈储采比。大致来说，如你所知，我们现在约为7.8年，低于之前的9年。
我们是如何以及为什么从9年下降的？主要有两个因素：一是SBDC的出售，即尼日利亚资产的出售；二是当然是油砂业务的变动，在过去一年左右的时间里我们已经和你讨论过这两个方面，当然这两个都是有意识的决定，如果我们保留它们，考虑到我们所有的新增储量，储采比水平会保持不变。但我们有意识地选择不这样做，而是将20亿美元的资本支出转向深水领域，这带来了什么？我们将其投入深水领域，包括美洲湾、巴西、尼日利亚以及其他一些方面。
这些最终带来了高利润率的 barrels，但当然在储采比长度或对储采比的影响方面不尽相同。我们选择追求高利润率，从而创造价值，而不仅仅是为了达到某个指标。当然，正如你所知，当我们与股东交谈时，重点非常明确，不是追求单一指标，而是创造价值。
那么，Alistair，感谢Sinead的补充，我来总结一下。我要说的是，我们公司也正处于一个拐点。我们真的一直专注于绩效驱动、绩效文化的嵌入，并且我认为取得了巨大进展。我可以向投资者说的是，Sinead和我现在将带着同样的专注和严谨，因为我们已经真正将自我维持的绩效循环融入公司。我们现在将关注投资组合的重新配置，我们将如何重新配置资本到能够在2030年后释放更多增长的机会，这将是我们未来几年继续关注的重点。
感谢你的问题，Jake。请让我们接听下一个问题。
下一位提问者是瑞银集团的Josh Stone。
是的，谢谢，下午好。关于回购的问题。我很好奇，当你们设定本季度的回购规模时，这是一个多么接近的决定，因为我知道你们有强劲的资产负债表。油价似乎比预期的更坚挺。但也是在一段时间以来，第一次有更多人购买能源股，你们的股价显然因此重新评级，变得更贵了。那么，在决定维持回购规模不变时，是否考虑到了这一点？这个决定有多接近？谢谢。
谢谢你的问题，Josh。
是的，我很乐意回答这个问题。谢谢Josh。这是个很好的问题，我喜欢你问我们是如何思考的，每个季度的资本配置确实是一个有意识的决定，当然，关于回购以及回购的规模。我想说的第一件事是，我们在过去三年大约回购了公司25%的股份，当然，回购价格比我们今天的股价低约20%。
所以你可以看到这方面的配置。这种考虑是存在的。我们使用的框架相当清晰。我们一直对你说，CFO分配的40%到50%是神圣不可侵犯的。当然，由于这是整个周期的比例，每个季度会有所不同。所以你可以从我们的思考中看到这一点，当然本季度是52%。但价格和其他因素的波动会带来影响。所以我们非常舒适并专注于保持在这个范围内。但事实上，我们仍然认为回购，特别是在当前这个价格水平，是非常以价值为导向的。当然，正如你所知，我们的资产负债表非常强劲，负债率约为20%。
谢谢你，Josh。请Jake接听下一个问题。
下一位提问者是伯恩斯坦研究公司的Irene Himona。
非常感谢。下午好。我有两个问题。首先，请您谈谈英国Adura合资企业在2026年对关键指标的主要财务影响，比如可能的现金交易、股息收入或实际税率等。其次，看看集团的资本回报率，显然它低于两位数，这显然受到化工亏损扩大的影响。化工行业的下行周期似乎真的很漫长，这显然是无法控制的。所以我想谈谈你们在化工方面正在控制的事情，特别是询问你们在CME 25上宣布的化工重组计划的进展情况。
进展到什么程度了？谢谢。
非常感谢你，Irene。我来回答第二个问题。也许你想先回答关于Adura的第一个问题。
当然。Irene，很高兴看到Adura在12月1日与我们的合作伙伴一起启动并运行。团队在那里做得很好。这确实是一个独立的合资企业。当然，你可以看到他们正在寻求筹集债务以继续发展业务并高效利用资本。但你具体问的是我们如何看待这对一些指标的影响。当然，由于这是一个独立实体，你会看到很多正常的方面被剥离。
你会看到产量在我们的展望中有所减少，我们的第一季度展望中也会体现这一产量减少。所以你会在上游数据中看到这一点。相反，正如你正确所说，你会看到股息收入。现在，我们通常不提供指导，当然，这是一个独立的合资企业，但我们预计会有可观的股息收入。当然，我昨天看到我们的合作伙伴也在这方面发表了一些评论。该合资企业实力强劲，有能力增长。它现在是北海最大的独立生产商，他们正在寻找更多机会，并努力向股东返还他们承诺的股息。
谢谢，Sinead。Irene，关于你的第二个问题，即集团资产回报率（ROACHI）和化工业务。也许有几点。首先，在回答Alistair的问题时，我谈到了我们对绩效的真正关注，对吧？我们希望这家公司成为我们行业中表现最佳、回报最高的公司，为长期发展和持续增长做好准备。所以我们一直非常关注绩效，实际上这也开始体现在回报上。你看到过去一年的资产回报率为9.4%。顺便说一下，尽管油价下跌了10美元，但这比2024年有所上升。
这表明我们正在取得进展。部分进展来自于例如Mobility业务，我们设定了资产回报率达到15%的目标，2025年我们从12%提高到了15%。润滑油业务从19%提高到21%。Rez业务，尽管它仍远未达到我们需要的水平，但在24年至25年期间，资产回报率也提高了4个百分点。所以我们正在取得进展，而化工业务没有达到应有的水平。你提到了化工方面的几个因素。首先谈谈化工的战略方面。
与我们在资本市场日谈到的相比，没有任何变化。我在资本市场日也说过，我们会有耐心，因为虽然我们知道我们想要走向何方，但我们不想在周期底部出售资产。我们向股东承诺要成为他们资本的好管家，我们目前正在研究可能可行的结构。在这个阶段，我不会向你更新进展，因为没有具体的更新内容。但请放心，我们继续关注这方面的机会。
我不太有耐心的是我们自己的自助措施。几个季度前我已经表示，我们正在研究我们还能做些什么。因此，团队在这方面做了一些出色的工作。第四季度也有些困难，因为Monaca工厂有计划内的停产，但当我们走出停产期后，我们有望获得一些顺风。但最重要的是，我们已经确定了数亿美元的成本削减和资本支出削减，以确保在像目前这样艰难的宏观环境中，我们能够更接近自由现金流中性。
因此，至少在目前这种艰难的宏观环境下，它能够覆盖自身成本。希望这也能让我们在化工利润率回升时为更好的业绩做好准备。但我们假设，如果化工利润率长期低迷，我们至少需要能够避免化工业务的自由现金流流失。这是我们的意图和重点。谢谢你的问题，Irene。Jake，请让我们接听下一个问题。
下一位提问者是加拿大皇家银行的Biraj Borkhataria。
嗨，Sinead，感谢回答我的问题。我的第一个问题是关于运营成本的。近年来，你们显然将其作为优先事项，并且正在取得进展。当我查看你们的部门细分时，令我惊讶的是，当我查看可再生能源业务时，其运营支出（OPEX）相对于该业务的规模、贡献和前景而言仍然过高。所以我在这方面的问题是，为什么你们不更快地降低那里的成本？或者这是在为未来构建选择还是其他原因？第二个问题是关于资源问题的后续。
过去甚至今天，你们都提到过想要反周期操作。所以我想在了解周期位置和理解竞争格局之间需要平衡。近几个月来，当我听同行谈论同样的问题时，他们中的一些人开始谈论并购。所以你可以说买方方面的竞争加剧了。所以关于你们的耐心和竞争格局的一些看法会很有帮助。
谢谢你，Biraj，感谢这些问题。我来回答第二个问题，Sinead你来回答第一个问题。Biraj，你知道，我想你听到我说过，在第三季度，随着我们开始更加确信我们现在拥有能够比其他人更好地解锁价值的内部绩效，业绩开启了更多的并购空间。
对我来说，这是我们需要做的重要事情，因为我不想仅仅为了增加资源而增加资源。当然，我们最初的资本预算是250到270亿美元。在CMD 23上我们降至220到250亿美元。在CMD 25上我们降至200到220亿美元。我们没有使用全部产能，不是因为我们不能购买 barrels，而是因为我们对自己说，我们只会追求增值的 barrels。这是我们现在的核心。现在看看市场格局。
我首先要说的是，我们必须做的最重要的事情是继续为自己创造战略耐心的空间。对于Alistair的问题，我们现在已经看到了到2030年的前景，这意味着我们为自己争取了几年时间，能够真正有选择地进行投资。但不要误会我的意思，我们渴望增长。但我们希望以正确的条件进行。所以我们在哪里看到我们可以发挥协同效应的机会，不仅仅是购买 barrels，而是我们认为我们可以带来特定技术、与现有资产有协同效应的地方？你看到我们在巴西、尼日利亚和美洲湾进行了交易。这些是我们可以发挥作用的领域。
但还有其他我们正在寻找的领域，我们将继续。我可以告诉你，我的办公桌上定期有很多机会，我想说，与一年前相比，现在有更多的机会开始筛选。但我们正在确保我们不会陷入过去的陷阱，即为了资源积累而进行交易，而不是进行能够在整个生命周期创造价值并让我们的股东从我们的决策中获得最大收益的交易。
确实。谢谢，Biraj，你说得对，在过去一段时间里，成本一直是重点，但实际上成本增加确实是为了绩效。我们做了什么？如你所知，在此期间我们已经从结构性成本中削减了51亿美元。所以实际上正在朝着我们在2025年资本市场日谈到的目标区间迈进，所以我们提前几年就做到了，所以你可以真正看到公司在如何确保每一美元都以正确的方式分配方面的动力，而且显然还有更多工作要做，老板也在施加很大压力确保我们确实能实现这一目标。
但具体来说，在削减成本方面是经过深思熟虑的。如你所说，在我们的可再生能源部门，还有更多工作要做。但在过去几年里，我们已经从那里的运营支出中削减了10亿美元，而且我们正在改变投资组合结构，记得吗？因为当我们将投资组合从一些我们以前拥有的发电资产转向更多我们可以进行交易的灵活资产时。当然，你看到的是，随着我们进行一些剥离，随着我们改变投资组合结构，运营支出在这方面下降，但在灵活资产方面上升。
实际上，我们在罗德岛的CCGT收购也带来了相当多的运营支出。所以这正在体现出来。记住，可再生能源投资组合或那个可再生能源投资组合正在不断变化，实际上在过去两年中我们在该领域完成了超过15笔交易。其中超过一半实际上是在去年完成的。还有更多交易即将到来。
谢谢Sinead，也谢谢你的问题，Biraj。Jake，请让我们接听下一个问题。
下一位提问者是加拿大丰业银行的Paul Cheng。
嗨，早上好或下午好。你能谈谈伊拉克、利比亚和委内瑞拉开放带来的新机会吗？这些机会对你们有多有吸引力，以及你们是否担心这些国家的开放会加剧石油市场供过于求，如果是这样，这将如何影响你们的资本配置前景？谢谢。
谢谢你的问题，Paul。我想先从长期角度开始。因此，我们继续看到能源需求至少在2020年到2050年期间持续增长。因此，2025年至2050年期间，整体能源需求约增长25%。我们看到石油需求至少在未来几年继续以每天约100万桶的速度增长。记住，由于 depletion，我们每年损失约5.5%的整体供应。因此，每年你必须补充600万桶/日。所以从长期来看，我认为石油的基本面仍然非常有建设性，短期内。
你正确地暗示基本面在供应方面可能略有过剩，但目前这被大量地缘政治风险所平衡。无论是委内瑞拉、伊朗还是其他国家。你看到更多的船只在海上，这创造了我认为更多的平衡，并帮助油价达到了目前的水平。现在转向你谈到的特定市场，当然有释放更多产量的潜力，但世界将需要这些产量。所以这并不让我担心。事实上，我感到鼓舞的是，我们将能够找到供应来满足需求。
最重要的是，我认为我们非常有能力在其中一些领域发挥作用。几天前我在科威特，KPC宣布在那里开放一些机会，我们将感兴趣地关注。当然，我们正在与利比亚人进行讨论。我们在那里的一些油田有谅解备忘录。在委内瑞拉，特别是在天然气方面，考虑到我们在最近事件之前所做的一些工作，我们处于有利地位等等。伊拉克，我们在那里也有很强的地位。
因此，我们认为自己特别有能力进入其中一些领域。但同样，这将取决于整个风险调整后的回报概况以及我们能够对自己说这是否是我们想要部署资本的地方。这不会改变我们对石油长期基本面的兴趣。我们继续对此持乐观和建设性态度。谢谢你，Paul。Jake，让我们接听下一个问题。
下一位提问者是高盛集团的Michele Della Vigna。
非常感谢你回答我的问题。我想问一下液化天然气（LNG）。看起来我们正进入一个供应过剩的时期，我们可能需要美国的一些LNG工厂在夏季至少关闭几周。我只是想知道我们应该如何看待壳牌投资组合中这种潜在结果？积极的方面可能是交易方面，一些负面影响可能是现货天然气敞口，而且在廉价LNG环境中，我们应该看到LNG需求上升。但作为增长的主要领域之一的中国，感觉其增长可能正在放缓，并且由于地缘政治风险上升，他们可能不想过多依赖美国作为世界最大生产国的这种商品。
所以我想听听你对此的一些想法。非常感谢。
谢谢你，Michele。让我来谈谈这个问题。那么我们目前在LNG市场看到了什么？再次，如果我从长期角度来看，如果有的话，我们看到对LNG的需求更加有建设性。我们看到它在大多数能源系统中越来越多地扮演稳定力量的角色。以欧洲为例。当然，我们没有过去的煤炭资产，核能需要很长很长时间才能引入。随着欧洲将其能源系统转向更多间歇性可再生能源，你将需要越来越多的这种稳定力量，当然LNG就扮演了这个角色。
今年欧洲LNG进口量创纪录就证明了这一点。考虑到我们目前所处的周期，即使你考虑近期和中期，目前我们看到欧洲的库存水平处于40%的低位，而五年平均水平接近65%。因此，欧洲将继续发挥重要作用。我们看到中国和印度实际上对LNG也仍然有建设性态度，但价格点更接近8到10美元，而不是10美元以上。
所以我不认为中国人或印度人不愿意接受更多的LNG，但他们希望以相对于他们拥有的替代方案（通常是国内煤炭）的合适价格点购买。那么这对我们的投资组合意味着什么？我认为我们非常幸运拥有如此多样化的供应机会。其中最好的之一当然是加拿大LNG，其生态指数化使我们能够向特别是东部市场供应。当然，我们也有大量的美国LNG获取渠道。我不知道夏天是否会有工厂关闭，这取决于需求水平、供应浪潮以及供应到来的速度。
但我想说，鉴于供应多样化、需求多样化的平衡，我们处于非常有利的位置。我们有多种不同的指数挂钩，无论是布伦特原油、ETF，我们可以按亨利港或Ako等价格出售。因此，跨商品敞口为我们提供了从LNG市场波动中创造价值的机会。所以我预计LNG市场会出现供过于求吗？谁知道呢，可能会有一些。但我们展望这些周期，并为股东创造长期价值。谢谢你，Michele。
Jake，让我们接听下一个问题。
下一位提问者是汇丰控股有限公司的Kim Fustier。
嗨，下午好。感谢回答我的问题。我想回到化工业务。上个季度你谈到从化工业务中削减数亿美元。我想你今天再次提到了这一点。但我的意思是，这可能是一个长达四到五年的非常漫长的下行周期。所以数亿美元的成本削减可能不够，而且大概有人必须关闭产能。那么是什么阻止你们直接关闭产能呢？是与炼油厂整合的好处吗？是欧洲的环境清理成本还是劳动力问题？然后我还想回到上游寿命问题。
你已经谈到了这一点。然而，我们看到壳牌继续将资产推向市场，例如阿根廷的Vaca Muerta。我原以为Vaca Muerta有很大的发展空间，而且你们有丰富的非常规经验。所以如果你能帮助我们理解将该特定资产出售的逻辑，那就太好了。谢谢。
谢谢。我想让Sinead先回答第二个问题，并纠正那篇虚假新闻文章，然后我可以回答化工方面的问题。
Kim，我想你说得很对。我看到了同样的文章。我认为我们目前没有就该特定资产发表任何声明。所以确实，我在报纸上看到很多关于我们正在出售的其他资产的消息，我也不知道。
谢谢。Sinead和Kim，关于你的化工问题。我真该提到这一点。当然，我们也在考虑在必要时逐个装置关闭。归根结底，我们正在查看每个装置的现金成本，并根据我们在周期中的位置做出选择。但我想说，没有什么是不可能的。我们正在寻找所有机会，以便在利润率面临一些严峻现实的情况下真正实现自由现金流中性，我们正在不遗余力。
感谢你的问题，Kim。Jake，让我们接听下一个问题。
下一位提问者是摩根士丹利的Martijn Rats。
嗨。你好。我有两个问题。我想问一下全年交易业绩。这总是一个很好的话题。我知道全年可能会有一些波动，但回顾一下，2025年集团资本回报率为9.4%。但你通常愿意评论交易对集团资产回报率的提升，200个基点、400个基点，通常在这个范围内。2025年，大致来说，我们是处于这个范围的高端、低端，交易的贡献是什么？另一个问题，可能是个小问题，但与哈萨克斯坦有关。
哈萨克斯坦政府似乎提出了一些高额赔偿要求。我们以前也见过这种情况，但我希望你能分享一下对这种情况的看法。
谢谢。Martijn，你想先回答交易方面的问题吗？
是的，我很乐意。Martijn，谢谢你的问题。确实，如你所知，我们的交易部门仍然是壳牌业务主张的核心部分。我们有优秀的人才，他们有大量的资产可以交易，当然也需要做出一些判断。所以确实，我们之前谈到过他们通过在整个组织或投资组合中进行优化所提供的提升。对我们来说，2025年他们继续表现非常出色，如你所说，第四季度对我们来说交易通常较为疲软，特别是原油和产品部门。
我们已经多次谈到这一点，你也看到这在CNP中有所体现。今年情况依然如此。在你所说的资产回报率2%到4%的范围内，他们的表现更接近低端，但我们对他们的表现非常满意，本季度他们也在继续交付。谢谢。
谢谢。Sinead，Martijn，关于哈萨克斯坦。鉴于目前正在进行一些法律程序，当然，详细讨论这个问题是不合适的。我想可以说的是，我们对合资伙伴和政府在一些问题上无法达成一致感到失望。这确实影响了我们在哈萨克斯坦进一步投资的意愿。因此，我们密切关注局势。我们认为哈萨克斯坦仍有很多潜在的投资机会，但我们将等到对事情的结果有更好的了解后再行动。
我让各个合资项目自行确保他们以统一的方式代表合资伙伴的立场。但现在我就说到这里，谢谢你的问题，Jake。请让我们接听下一个问题。
下一位提问者是巴克莱银行的Lydia Rainforth。
谢谢，下午好。稍微不同的话题，智能体人工智能（agentic AI）。我认为你们与斯伦贝谢（SLB）签约在上游部署智能体人工智能。所以我只是想知道这在实践中是什么样子，你们想从中得到什么，可能的联系是，显然你们已经实现了50亿美元的结构性成本节约。目标是到2028年达到50到70亿美元，那么为什么不提高这个目标呢？其次，关于未来还有更多增长空间的想法。到2025年，每股自由现金流增长目标或雄心超过10%，但2025年低于5%。
那么这对你们来说是一个令人失望的数字还是正如你们预期的那样？基本上，这意味着自由现金流增长需要加速。那么你们实际上何时看到这种加速？是2026年还是2028到2030年？谢谢。
谢谢你的问题。Lydia，你想回答第二个问题吗？我可以谈谈智能体人工智能以及我们如何部署它。
当然。如你所说，关于每股自由现金流，这是到2030年的目标。Lydia，我们也知道不同年份会有所不同。所以你看到的是逐年的变化，当然在前期，股票回购是其中的关键部分。所以就2025年的情况而言，我们是否失望，不，我们知道预期会是什么，当然我们有不同的项目正在推进。
当然，加拿大LNG仍在提升至满负荷产能，我们也谈到了许多不同的项目，这不是线性的。我们知道投资组合会随着时间变化，当然Weill已经提到，在绩效方面还有很多工作要做。所以这种绩效驱动肯定还没有结束，你将在本十年剩余时间里看到这一点。
是的。Lydia，关于成本削减的更广泛问题。如你正确所说，我们设定了50到70亿美元的目标，非常高兴团队继续保持动力，已经达到了该范围的下限。我对团队的期望是，到2028年我们能达到该范围的上限。所以我们将朝着这个方向努力。人工智能是其中的关键要素之一。智能体人工智能是其中的要素之一。那么我们在这个旅程中处于什么位置？我首先要说的是，过去几年我们在数据清理方面的投资，我们为协调交易和供应中的ERP系统所做的投资，我们正在寻求现代化我们的ERTM，标准化它们，并确保它们带来以数据为中心的架构，使我们能够在整个组织中扩大人工智能的效益。
所以这不仅在上游发挥作用，在整个公司都在发挥作用。在上游，它特别在地下空间以及我们如何优化对现有油藏和勘探的地下解释方面发挥作用，并且在主动技术监测和我们进行的维护等领域发挥作用。我想说智能体人工智能在我们的职能转型中也发挥着重要作用。因此，当我们寻求不仅将自动化应用到我们的工作方式中时，我们正在挑战我们工作流程的构建方式，因为智能体人工智能意味着我们可以从根本上以不同的方式处理这些工作产出。
所以我觉得这对我们来说是一个令人兴奋的旅程。我们还没有将各种成本削减归因于智能体人工智能，因为老实说，我们仍在观察。目前对此有很多炒作，我们正试图专注于我们实际上可以获得真正现金收益的地方，而不是谈论它。因此，在我能够诚实地反映它可能产生的影响之前，我不会对它对底线的影响做出判断。谢谢你，Lydia。Jake，请让我们接听下一个问题。
下一位提问者是法国巴黎银行的Lucas Herrmann。
是的，非常感谢有这个机会，Wael和Sinead，下午好。如果可以的话，我有几个问题，回到Alastair的开场问题。当你考虑资源并考虑解决资源问题时，你认为我们真的在考虑解决深水问题吗？因为那是你们最大的优势，可以说，当然在上游方面，那里的利润率和资本回报率有潜力非常有吸引力。所以第一个问题实际上是回到Alastair的问题，我们试图解决什么问题？第二个问题要容易得多。
当我想到今年的LNG时，它真的是关于产量、增长和机会。看起来你们从Calcasieu有增量黄金产量，我不知道Pavilion的产量是否自由，Plaquemines的产量，当然还有加拿大的产量。所以感觉我们现在正处于LNG产量至少应该开始推动改善的阶段。也许你可以补充一下尼日利亚7号生产线的情况以及你对时间安排的看法。非常感谢。
谢谢你，Lucas。我稍后会请Junaid回答第二个问题。让我先回答第一个问题。当我们考虑我们想要添加到漏斗中的资源基础时，Lucas，我会告诉你我们是不偏不倚的。我的意思是，我们从这样一个立场出发：我们在深水领域拥有差异化优势，当然我们可以发挥这种优势。但我们在许多盆地和许多技术方面的常规油气投资组合中也有一些真正的优势。我们继续在页岩等领域磨练我们的优势。
我的意思是，看看我们在Grand Birch、Vaca Muerta以及昆士兰资产上游部分QGC所做的事情。因此，我们正在研究如何实际上补充其中一些优势并从中创造价值，而不是试图过于狭隘。归根结底，这回到了我之前谈到的，创造每股价值并找到能够实际部署我们的资本以实现增值的方法。因此，这是我们的北极星，而不一定是特定资源或特定国家。
谢谢，Lucas。确实，你问的是我们对一些LNG产量的预期。我认为有两种方式来看待它。当然，你是对的，我们有产量即将上线，无论是加拿大LNG实际上在提升产能并达到其全部潜力。如你所提到的，我们有一些第三方产量即将到来，当然未来几年还有卡塔尔等不同项目，但目前更多的是我们如何处理这些产量。我们有一个相当平衡的投资组合。
我们没有太多额外的长度，我们之前谈到过，我们有点紧张，因此我们没有像过去那样在世界不同位置有那么多部署交易能力的机会。其中一些产量将在这段时间内继续到来。但如果你看一下，我们谈到实际上到2030年，我们的LNG销量每年将增长4%到5%。实际上，去年我们的销量增长了11%。
所以你可以看到销售方面确实存在并且在继续增长。我们需要产量来匹配这一点。所以当然，其中一些产量将开始到来。
谢谢，Sinead。谢谢你，Lucas。Jake，请让我们接听下一个问题。
下一位提问者是沃尔夫研究公司的Doug Leggate。
大家早上好或下午好。谢谢。Wael，我知道这个储量数字，你已经继承了它，今天已经被反复讨论了。但我想问你一个直接的问题。你几年前继承了这个投资组合，你认为 legacy Shell 投资不足吗？如果是这样，你如何在短期内通过并购或不增加资本支出来解决这个问题？这是我的第一个问题，第二个问题可能是给Sinead的，回到对回购的重新承诺。
回到你的战略日，你假设实际油价持平。如果没有实际油价持平的帮助或没有杠杆，你能维持10%的每股自由现金流增长吗？谢谢。
让我先回答第一个问题，Doug。我是说，我不经常回顾过去，如果我回顾过去，我会说我希望我们没有在当时放弃圭亚那。这是实话。我们如何在未来解决这个问题？归根结底，我认为我们要发挥自己的优势。我的意思是，今天我们可以保证液体产量持平，我们已经说过我们的天然气在2020年之前将增长2%。我们发现，当我们真正专注于对油藏的理解，真正专注于确保我们追求每一滴油时，确实在释放价值。
我的意思是，记住这些油藏的采收率几乎只达到25%到30%的表面水平。从这些油藏中增加1%或2%的采收率，你就可以在不需要大量资本支出的情况下维持产量。话虽如此，这并不意味着我们不认真对待其他机会。那么我们将如何看待这一点？第一，我们需要继续做我们在围栏内正在做的事情，并尽我们所能解锁这些资源。第二，我们将利用公司的实力，能够与委内瑞拉、利比亚、伊拉克、科威特等国家合作，因为他们希望与他们信任的、长期合作的伙伴合作来开放市场。
顺便说一下，我们继续专注于我们自己的勘探能力，我们最近对勘探团队进行了全面重置，更换了该团队的领导层。我们开始看到在安哥拉等地区获得一些令人兴奋的勘探区块的早期成功迹象。我们在南非获得了更多区块，在海湾地区获得了区块。所以这是另一种创造价值的方式。然后，我们将继续有选择地关注符合我提到的高标准的并购机会。但它需要能够证明自己是一项增值交易。
否则我们不会做。我们有时间在未来几年内逐步推进。希望这对你有帮助。Doug，Sinead，
确实。Doug，很高兴听到你的声音。你问的问题可以从两个不同的角度来看，其中之一就是对2030年前景的信心。所以这种信心来自两个方面。一是绩效，当然还有绩效的回报。我认为Wael已经谈到了推动公司努力，确保每项资产都能发挥其所能，实际上甚至更进一步。所以你听到了即将到来的项目浪潮，你也听到了这方面的情况。
另一个是资本回报和资本回报率。所以在这方面，你知道，如果你从资本回报率的角度来看，我们显然正在进入资本重新配置阶段。你从我们正在做的事情中看到这一点，你看到我们将资本越来越多地分配到上游和综合天然气领域，而不是过去的领域。所以这是关于资本回报率；在资本回报方面。让我给你详细介绍一下。
我们之前谈到过。我们的想法是什么？我们如何着手？我们有40%到50%的分配比例，这是神圣不可侵犯的。你听到我们越来越多地谈论这一点。所以我不需要深入讨论。但我们还有一个非常健康的资产负债表。我们的资产负债率约为20%。记住，我们的范围是10%到30%。你总是对我说，回顾过去。所以在10年里，我们在10%到30%之间波动。
所以20%左右的水平非常健康，我对此非常满意。当然，我更满意的是，在此期间，我们已经回购了公司25%的股份，而且平均价格比今天的股价低约20%。所以你可以看到那里的价值创造。但当然，你问的一个问题是，净债务会怎样？如果你看三年期，实际上我们的净债务与以前大致相同。
但当然，发生的情况是，负债率变化了，负债率上升了大约2%。这2%来自哪里？有趣的是，这2%中的四分之三是由于我们刚才谈到的那些分配，我们的股东一次又一次地告诉我们他们喜欢并欣赏我们前进的方式，实际上剩下的部分。所以其余部分来自，有趣的是，荷兰养老金改革，如果你记得几个季度前的话，这对我们来说有点特殊，但这也对权益产生了影响。
所以我对我们的资产负债表状况和净债务状况非常满意。实际上，当我查看净债务相对于公司的CFFO时，不仅从我们的角度来看，而且相对于同行来说，都是非常健康的。所以我们对目前的状况感到满意。
谢谢。Sinead。Doug，谢谢你的问题。
Jake，请让我们接听下一个问题。
谢谢。提醒一下，请每位分析师只提一个问题。谢谢。下一位提问者是贝伦贝格银行的Henry Tarr。
嗨。感谢回答我的问题。这个问题可能是对此的后续，我想你已经谈到了获取区块。你对最近的勘探表现满意吗？我想然后当你考虑2035年后的资源时，是否会将更多资本分配给勘探，你是否有提高一些回报的计划？谢谢。
谢谢你的问题。作为重置的一部分，我们不仅任命了新的领导层，设定了新的目标，还确保我们投入勘探的资本受到我们认为适合目标的限制。所以这不是一个开放的资金桶。让我们回到过去到处勘探的辉煌时代。我们需要能够向自己证明我们可以从中创造价值。所以你问我对勘探的成绩单。我会说喜忧参半。
非常高兴去年我们在我们熟悉和了解的盆地中商业发现有了很好的提升。产量较小但价值很高的 barrels，可以回接到现有的中心。不太满意的是，我们还没有找到能够创建大型新中心的更大区块。所以这是我们需要继续努力改进的领域，第一个方面进展顺利，我认为我们的漏斗中充满了良好的机会。我认为我们真的开始在第二个方面用一些令人兴奋的机会填充漏斗。
我提到了安哥拉，我真的很想看看我们能在那里取得什么进展。这是我们需要能够推进的。但我会将我们对资源的追求描述为不是教条式地围绕勘探、并购或MBD新业务开发。我们将根据风险调整后的回报记录，根据我们认为可以创造价值的地方，来决定在哪里最好地部署资本，我们将根据当时能创造价值的地方进行调整。否则，我们将开始对一条路径有隧道视野，而不是保持选择开放并通过当时有利可图的方式创造价值。
谢谢你的问题，Henry。Jake，请让我们接听下一个问题。
下一位提问者是美国银行的Christopher Copeland。
是的，谢谢。我想问一下并购市场的状况，不是你将要购买什么。我明白，你在很多层面上都是不偏不倚的，但我想听听你的看法。你已经进入了多个数据室，目前正在签署的交易告诉你什么，这是买方市场还是卖方市场，特别是当我们谈论你正在寻找的资产时，即尚未开发的资源，无论是我们从Gallup或其他公司看到的纳米比亚 farmland。
你认为目前的买卖价差在哪里？如果我可以再给Sinead一个否认假新闻的机会。告诉我们加拿大LNG的情况，是第二阶段的最终投资决定（FID）还是 farm down。
你想先回答那个问题吗？
是的，当然。谢谢，Christopher。确实，你知道我对任何类似阿根廷的事情总是会说，当然，你看到很多新闻。我们会寻找每一个明智地部署资本并最大化价值的机会。所以我们没有。那是什么？神圣不可侵犯的资产？我们都用过这两个表达，或者说我都用过。但关于加拿大LNG，我想说的是，我们不会剥离我们有高度信心的资产，所以在加拿大LNG方面，我们正在确保交付业绩。
我想你在媒体上看到的是关于资本重新配置的评论，以及关于我们是否会考虑退出其中部分或元素的猜测。我对此的看法很简单，就是我们资产基础每一部分的回报。因此，这是我和Weill花时间关注的地方，或者是否有其他地方可以投资？这实际上适用于整个投资组合。我们将寻求最大化我们持有的每一美元的价值。
所以如果是低回报资产，或者有更好的地方可以投资，我们会这样做。例如，你看到我们从Colonial Pipeline的股份中实现了价值。这对我们来说不是战略控制点。我们实际上以超过9倍的EBITDA退出。所以我们将继续做这类事情。
Chris，关于Sinead提到的资本重新配置重点，我想说这现在是我和Sinead在公司这一旅程中的重要关注点，因为我们相信我们拥有的2250亿美元已用资本中，有超过15%的资本可以重新部署到更高回报的机会中，我们希望积极关注这一点，当然这也包括将其中一些重新部署到上游及其他领域的并购机会中。
我会说市场目前处于中间位置。过去它处于60到70范围的高端，现在我们更接近60到70范围的低端。就在那个区间。所以这并没有超出我们过去看到的所谓中期周期条件。我认为有不同的因素在起作用。我的意思是，不同参与者对地下情况有不同的解释。一些人迫切需要为自己创造投资案例。你看到我们所做的是查看所有这些，我们能够获胜的地方是我们拥有真正差异化优势的地方，比如我们在2025年进行的补强收购。
现在当我们查看一些其他机会时，我相信情况会继续发展，我们将看看我们如何竞争。但对我来说最重要的是保持更广泛的战略耐心框架，在进行这些交易时增值，并确保我们能够为我们带来的 barrels 增加价值，而不仅仅是为了在我们的账簿上满足KPI而增加资源。这是我们将继续使用的方法。公平地说，随着我们将绩效能力更深入地嵌入组织，这当然会占用我们更多的时间。
谢谢你的问题，Chris。Jake，请让我们接听下一个问题。我们的最后一位提问者是Piper Sandler的Ryan Todd。
很好，谢谢。如果可以的话，我想问一个关于你之前提到的并且也在新闻中出现的资产，Bonga Southwest，我认为有报道称你们计划在尼日利亚2027年做出最终投资决定。你能谈谈在未来12到18个月内需要清除哪些障碍才能达到最终投资决定吗？然后更广泛地说，你能谈谈尼日利亚以及你们投资组合中其他类似现有盆地的更广泛资源机会吗，以及是什么可能或可能没有改变使其中一些地区更具吸引力？
Brian，谢谢你的问题。让我们从尼日利亚开始。我大约两周前在那里会见了总统，对支持尼日利亚资源基础投资的真正动力感到非常鼓舞。当然，你知道我们在陆上业务的退出，这为我们在海上的机会开辟了更多空间。Bonga Southwest是一个重要的资源。先决条件是什么？一个关键的先决条件是一套财政支持，使这成为一个可投资的项目，我很高兴总统承诺在未来几天内作为需要进行的公告程序的一部分提供这些支持，这意味着我们已经启动了反馈，实际上如你所说，希望将其发展成为一个可投资的项目。
因此，现在确实需要各方跟进，才能使这个项目成为我们需要的项目。重要的是要认识到，在尼日利亚深水领域，我们的漏斗后面有很多项目。我们有一个名为Bozi的项目。我们有像Nuadoro这样的项目。随着尼日利亚投资环境的开放，所有这些项目现在都开始进入漏斗，我们正在谈论数十万桶的产量。因此，我们正在积极追求并开发这些项目。当然，我们在巴西和美洲湾继续有很多机会，我们在那里有现有资源。
我提到的一些发现在海湾地区，可以回接到我们现有的酸性基地。我们对阿曼地区感到兴奋，在我们运营的区块中，我们有大量的天然气资源。我们目前正在马来西亚进行建设等等。因此，这个投资组合继续为我们创造机会，我们正在确保我们能够最大限度地利用我们力所能及的机会，同时关注我之前提到的那些勘探和并购机会。
因此，我要结束并代表Sinead和我自己感谢您的问题和参加此次电话会议。总之，我们在2025年取得了稳健的业绩，展望2026年，我们相信通过我们已经采取并将继续采取的行动，我们的投资案例在整个周期内仍然稳健。最后，我想强调一些即将发布的出版物，包括3月12日发布的年度报告端口，以及3月16日我们将发布年度LNG展望、LNG战略聚焦以及对2025年AGM股东决议的回应。
祝大家周末愉快。非常感谢您的参与。