Adam Auvil（副总裁，投资者关系与可持续发展）
Gary Bhojwani（首席执行官）
Paul McDonough（首席财务官）
Eric Johnson（首席投资官兼总裁）
Suneet Kamath（Jefferies）
Wilma Burdis（Raymond James）
Jack Matten（BMO Capital Markets）
John Barnidge（Piper Sandler）
大家好。感谢大家参加康塞科金融集团第四季度财报电话会议。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。如需撤回问题，请再次按星号1。现在我们将把电话交给投资者关系副总裁Adam Auvil。请讲。
早上好，感谢大家参加康塞科金融集团2025年第四季度财报电话会议。今天的演讲将包括首席执行官Gary Bhojwani和首席财务官Paul McDonough的发言。演讲结束后，我们还将有其他业务负责人参与问答环节。在本次电话会议中，我们将参考昨天新闻稿中包含的信息。您可以通过访问我们网站@cnoinc.com的媒体部分获取该新闻稿，今天上午的演示文稿也可在我们网站的投资者部分获取，并已于昨天以8K表格形式提交。
请允许我提醒您，我们今天所做的任何前瞻性陈述都受到多种因素的影响，这些因素可能导致实际结果与前瞻性陈述中预期的结果存在重大差异。今天的演示文稿包含一些非GAAP指标，不应将其视为最直接可比的GAAP指标的替代指标。您可以在附录中找到非GAAP指标与相应GAAP指标的调节表。在整个演示过程中，我们将进行业绩比较。除非另有说明，否则所做的任何比较都指2025年全年与2024年全年之间的变化，接下来我将把电话交给Gary。
谢谢Adam。大家早上好，感谢大家参加会议。康塞科再次交付了出色的季度和全年业绩。我们正在发展和投资特许经营业务，同时增长运营收益并提高盈利能力。我们的业绩保持一致且可重复，这得益于强大的执行力和对服务不足的中等收入市场的关注。我们实现了2025年的所有指导目标，在大多数情况下甚至超出预期，包括将剔除重大项目后的运营股本回报率提高至11.4%。在持续增长的基础上，2025年是我们迄今为止最佳的运营表现之一。
我们实现了连续第14个季度的销售额增长，连续第12个季度的生产代理人数增长，并且Bankers Life和Optimize专属代理机构均创下有史以来最高产的一年。全年我们实现了创纪录的总新年化保费，增长15%。我们在两个部门和多个产品线均创下生产记录。这清楚地表明我们的模式满足了中等收入消费者的广泛需求。我们专注于专属中端市场以及我们的“最后一英里”专属代理分销模式，创造了持久的竞争动力。这种难以复制的模式是明显的竞争优势，也是盈利增长的催化剂。
我将在每个部门的评论中更详细地介绍这些结果。我们持续的销售势头正在推动收益增长。稀释每股运营收益为4.40美元，增长11%。收益继续受益于强劲的保险产品利润率和投资业绩，反映了业务的增长和投资组合账面收益率的扩大。新增资金利率连续12个季度超过6%，同时保持投资组合质量。Paul将更详细地介绍我们的财务表现。在向股东返还3.86亿美元后，我们以强劲的总资本状况结束了这一年，较2024年增长11%，并且我们连续第13年提高了季度普通股股息。
剔除AOCI的稀释每股账面价值为38.81美元，过去三年的复合年增长率为7%。2025年的其他亮点包括与我们的百慕大子公司达成的第二笔再保险交易、持续强劲的资本状况和自由现金流生成，以及创历史新高的股价。转向幻灯片5和我们的增长记分卡，2025年是创纪录的一年，几乎所有增长记分卡指标在本季度和全年均有所上升。提醒一下，我们的增长记分卡侧重于业绩的三个关键驱动因素：生产、分销和资本投资。
我将在接下来的两张幻灯片中讨论每个部门。Paul将在他的发言中介绍资本投资。首先从幻灯片6的消费者部门开始。我们的消费者部门交付了出色的一年，以连续第13个季度的销售增长收官。2025年也标志着Bankers Life代理团队连续第三年创下生产记录。全年我们实现了创纪录的总新年化保费，增长15%，人寿保险、补充健康保险和Medicare补充险实现两位数增长，年金以及经纪和咨询业务的客户资产实现创纪录增长。LifeSnap全年增长10%，主要得益于创纪录的直接面向消费者的人寿保险销售额增长20%。
我们对D2C渠道采取的有针对性、有分寸的方法得益于技术驱动的生产力提升，以及将直接营销从电视转向更多网络、数字和第三方渠道。这些非电视潜在客户来源占全年所有D2C人寿保险销售额的70%以上。健康保险总新年化保费增长22%，标志着连续14个季度增长。补充健康保险增长15%，长期护理保险增长4%。在Medicare年度注册期间，我们的现场团队再次表现出色。Medicare补充险全年新年化保费增长49%，本季度增长92%。
这是我们15年来表现最好的Medicare补充险季度。未反映在新年化保费中的Medicare Advantage保单销售量全年下降3%。我们的结果反映了消费者偏好从Medicare Advantage向Medicare补充险的转变，因为许多领先的MA运营商削减了计划和福利。扭转了长达十年的趋势，Medicare仍然是我们与更多客户建立联系和服务的旗舰入门产品。全年Medicare保单总销售量增长5%。每天约有11,000名美国人年满65岁，我们预计Medicare产品的整体需求将增长，并帮助我们扩大所服务的家庭总数。
全年年金实收保费创纪录增长9%，本季度增长3%。这是我们连续第10个季度增长。本季度实收保费总计5.08亿美元，有效账户价值增长7%，超过130亿美元。我们的专属分销以及代理人与客户建立的长期关系为我们的年金业务块增添了稳定性。我们实现了连续第11个季度的经纪和咨询业务增长。该渠道的客户资产较上年增长24%，全年总计超过50亿美元。账户总数增长12%。
加上我们的年金账户价值，我们的客户现在委托我们管理的资产超过180亿美元，较2024年增长11%。2025年，代理人生产力的提高推动了我们持续的销售势头。生产代理人数连续第12个季度增长，注册代理人数增长8%。消费者部门又度过了出色的一年。我们预计同样的专注和势头将延续到2026年。接下来是幻灯片7，关于我们的职场部门表现，职场保险销售从未如此强劲，2025年是我们职场业务有史以来最好的生产年。我们以创纪录的全年保险销售额增长15%和创纪录的第四季度保险销售额增长13%结束了这一年。
这是我们连续第二年创生产记录，以及连续第十五个季度新年化保费增长。全年亮点包括创纪录的人寿保险销售额增长36%，住院补偿保险增长41%，意外保险增长11%。战略增长举措对2025年我们职场新年化保费表现做出了重大贡献。我们的地理扩张举措贡献了全年新年化保费增长的11%，来自新团体客户的新年化保费增长23%。生产代理人数增长7%，招聘增长10%是推动因素。这标志着我们Agent 4连续第14个季度增长。我们之前宣布的退出职场部门内的收费服务业务正在按计划进行，预计将在2026年上半年基本完成。
在进入2026年时，我们已经看到精简核心保险业务重点带来的好处。我们对执行能力和业务持续增长充满信心，接下来我将把话筒交给Paul。
谢谢Gary，下午好。或者更确切地说，早上好。大家早上好。转向幻灯片8的财务亮点，我们本季度和全年的业绩表明我们有能力实现持续的盈利增长。剔除重大项目后的运营股本回报率为11.4%，较2024年10%的运行回报率有显著改善，并且朝着2027年12%的目标ROE取得了良好进展。剔除重大项目后的季度运营每股收益增长10%，全年增长6%，反映了保险产品利润率和净投资收益的持续强劲。值得注意的是，我们全年剔除重大项目后的运营每股收益为4.02美元，超过了我们原始指导的高端。
同样，我们全年剔除重大项目后的费用率为18.9%，优于我们原始指导的低端，反映了随着业务增长而提高的运营杠杆。全年运营收入的有效税率为20.6%，低于我们22%至22.5%的指导。这反映了第四季度实施的与某些税收抵免相关的税收策略的影响、州税影响的减少以及免税利息的增加。我们在这一年中部署了3.2亿美元的超额资本用于股票回购，增长14%，其中第四季度为6000万美元。
这导致加权平均稀释股数减少8%，反映了业务整体强劲的自由现金流生成。本季度和全年反映了我们全年持续的运营势头。转向幻灯片9，本季度剔除重大项目后的总保险产品利润率再次增长，这得益于过去几年两个部门和大多数产品的出色销售表现。这种增长，加上稳定的潜在理赔趋势，继续推动三个产品类别的利润率上升。2025年再次证明了我们多元化产品组合的价值，通常产品系列之间的增减随着时间的推移始终会形成稳定且不断增长的总利润率。
转向幻灯片10，净投资收益保持稳健，标志着总净投资收益连续第九个季度增长。分配的净投资收益有所增加，平均净保险负债增长4.1%，全年分配投资的平均收益率持续改善。分配给产品的净投资收益增长6%。未分配给产品的净投资收益反映了其各个组成部分的增减。本季度的净结果强劲，得到了达到收益率预期的另类投资收益和来自战略投资的1200万美元特别股息的支持。总净投资收益反映了 disciplined的投资组合管理、稳定的资产增长和持久的收益率表现，所有这些都继续支持强劲的收益基本面。
我们在本季度发行了4亿美元FABN，全年发行7.5亿美元。该计划继续提供优质的风险调整回报，我们对其表现非常满意，并预计在市场条件允许的情况下继续根据该计划发行。我们本季度的新投资包括约16亿美元资产，平均评级为A，平均期限为六年。我们的新投资在演示文稿的第22张幻灯片中有更详细的总结。新增资金利率为6.11%，连续第12个季度超过6%。转向幻灯片11，我们的投资组合保持高质量和流动性。
截至年底，我们持有创纪录的310亿美元投资资产，其中97%为投资级评级，平均评级为A。投资组合的强劲表现反映了我们始终如一的高质量定位，并且保持多元化和良好平衡。商业房地产和私人信贷组合在保守的承销和积极的风险管理支持下继续按预期表现。转向幻灯片12，我们以强劲的总资本状况结束了这一年。我们的综合风险资本比率为380%。您可能注意到我们参考的目标RBC范围为360%至390%，中点与之前声明的375%一致。
在该范围内管理允许RBC指标正常的季度间波动。该范围也与我们向评级机构和监管机构描述我们的风险偏好和风险管理方法一致。控股公司流动性年底为3.51亿美元，远高于我们1.5亿美元的最低阈值，这得益于持续强劲的自由现金流生成，并反映了我们11月宣布的与百慕大子公司的第二笔再保险交易。债务与总资本比率保持在25%至28%的目标范围内。总体而言，我们的资本状况依然强劲，为支持增长、保持财务弹性以及继续以disciplined和可持续的方式部署资本提供了灵活性。
转向幻灯片13和我们最初的2026年指导，我们继续目标到2027年将运行率运营股本回报率从2024年约10%的运行率提高200个基点。重要的是，我们的2026年指导与该轨迹一致，因为我们仍然专注于在保持强劲增长势头和弹性资本状况的同时提高盈利能力。我们预计运营每股收益在4.25美元至4.45美元之间，中点较2025年结果增长8%，反映了整个业务的持续收益增长。这一展望假设宏观环境稳定，投资回报与我们的长期预期一致。
我们的费用率中点预计在18.8%至19.2%之间。这反映了随着业务增长而稳定的运营杠杆，部分被支持增长的持续投资所抵消。与往年一样，我们预计年内会有一定的季节性，费用率在第一季度开始较高，然后随着年份的推进而下降。我们预计全年费用收入约为3000万美元，其中约三分之一在第一季度，第二和第三季度贡献最小，其余在第四季度。
有效税率预计约为22.5%。我们预计自由现金流为2亿至2.5亿美元，这支持在保持强劲资产负债表的同时继续推进资本部署，并投资于业务以支持增长和战略举措的执行。您还记得，2025年我们开始了一项为期三年的技术现代化投资计划，预计在此期间投资约1.7亿美元。该计划按计划和预算进行。2025年我们在该计划上投入约2000万美元，2026年预计再投入7500万美元。
值得注意的是，我们的自由现金流指导已扣除这项投资。如前所述，我们预计风险资本比率在360%至390%的范围内运营。最后，我们预计最低控股公司流动性为1.5亿美元，债务与总资本比率为25%至28%。接下来我将把话筒交回给Gary。
谢谢Paul。转向幻灯片14，康塞科再次取得了出色的全年业绩。我们实现了2025年所有指导指标，在大多数情况下甚至超出预期，并交付了我们有记录以来最佳的运营表现之一。一致、可重复的结果继续推动我们的发展势头。我们在发展和投资特许经营业务的同时，也在增长收益和提高盈利能力。我们以强劲的资本状况进入2026年，并有望实现2027年的ROE目标。感谢您对康塞科金融集团的支持和关注。现在我们将开放提问。操作员。
我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。如需撤回问题，请再次按星号1。提问时请拿起听筒。如果您在本地静音，请记得取消设备静音。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Jefferies的Suneet Kamath。请讲。
好的，谢谢。想从收益显现开始问，这个问题可能是给Paul的。考虑到你们过去几年产生的强劲销售，我假设从开展业务到完全实现收益之间存在一定的滞后。所以我想知道，您能否给我们一个大致的经验法则，即需要多长时间才能达到你们定价时的目标回报？
当然。嗨，Suneet。感谢你的问题。所以，这取决于产品和产品的期限。我想强调的是，我们正在整个产品组合中实现目标回报。我们提供的指导，你知道，正在捕捉过去几年销售趋势以及我们持续的销售势头如何转化为收益的显现，这让我们有信心在2027年实现ROE目标。正如Gary多次强调的，这不是终点。
是的。我们的期望是，2027年之后，我们将继续看到ROE的改善。
明白了。那么，也许问Gary，想了解一下您对当前环境的看法。你知道，我们看到裁员，看到糟糕的就业数据。一方面，这为你们的招聘创造了机会。另一方面，这可能给你们的目标市场带来挑战。所以希望您能给我们详细谈谈您的想法。然后，您对2026年生产代理人数的增长有预期吗？
好的。这是个问题。我先回答最后一个问题。我们是否期望生产代理人数增长？是的，我们将继续增长。这是我们的预期。我想强调的是，我认为生产代理人数的增长很重要，但我认为它远不如代理生产力重要。理想情况下，我们尝试两者兼顾。我们尝试增加代理人数，并且希望他们都能提高生产力。
但如果你非要我选择，我总是会强调生产力。这是一种很长的说法，我们预计2026年代理人数会增长，但这不是我的主要关注点。主要关注点绝对是生产力。就整体前景而言。首先我要声明一下。我在预测利率和天气等方面的记录很糟糕。如果你想知道什么肯定不会发生，你应该问我预测。尽管如此，我觉得2025年是一个明显缺乏能见度的年份。
我必须告诉你，我现在仍然有这种感觉。我觉得在利率、地缘政治等方面可能发生的事情有太多变量。我认为这非常困难。预测总是很困难，但我真的觉得在我的任期内，25年和现在的26年经营不同业务期间，这是我作为CEO经历过的一些最缺乏能见度的时期。尽管如此，是的，我们看到了就业数据，看到了更多裁员的报道。这通常对我们的招聘有帮助。
但这当然会让消费者更加害怕，更不愿意进行非必要的购买。那么这意味着什么？这意味着我们的代理人数可能会增加。这意味着像Medicare补充险这样通常对经济周期免疫力稍强的产品，其销售应该仍然合理。但其他非必要销售，如年金、人寿保险和长期护理保险，我认为当宏观环境变得艰难时会变得更加困难。尽管如此，你知道，我们一直在努力应对，我认为重要的是要记住，无论经济发生什么，每天仍有11,000人年满65岁。
这些人在长期规划等方面仍然缺乏替代选择。所以这对我们来说是机会。但压力肯定在增加。逆风肯定在增加。这是你想要的那种细节吗，还是我遗漏了什么？
不，不，这很好。如果我能再问一个问题。Paul，我记得你在上次电话会议中提到，假设每年进行一次百慕大交易是合理的。我只是想确认这一点，并且这种想法没有变化。大致上。
是的。所以，Suneet，我想说的是，我们很高兴在去年第四季度完成了第二笔条约。我们继续努力进一步发展我们的百慕大业务，但我们不会分享任何具体计划，以免领先于监管审查流程。我们的指导不包括2026年已有的两项条约之外的任何额外条约。但我认为，你知道，正如我上次所说，我们一直以来的节奏应该能很好地表明未来的节奏。
好的，谢谢。
Sumit。我同意Paul的评论。我只想强调一点。我们与那里的监管机构以及坦率地说在美国的监管机构都保持着非常好的关系。我认为我们拥有这些良好关系的部分原因是我们非常尊重他们的流程。我们从不希望做出任何似乎领先于他们或他们流程的预测。这就是为什么我们不将这类事情纳入我们的预测中。我们将努力做有意义和明智的事情等等，但我们也希望尊重监管流程。
好的，有道理。谢谢。
下一个问题来自Raymond James的Wilma Burdis。请讲。
25年的增长很强劲，达到了较高的个位数，或者我想可能是较低的两位数。但Gary，意识到这是多年来你一直专注于将业务定位为增长的结果。但这是可持续的水平吗？2025年有什么不寻常的地方，或者我想可能甚至有一些上行空间，对吧，比如医疗、Medicare Advantage问题、技术投资之类的。所以也许给我们一些说明。谢谢。
是的。Wilma，我认为回答你的问题最简单的方法可能是给你一点逐个产品的感觉。我认为我们预计Medicare Advantage销售额会下降，因为市场上正在发生的事情。这真的与康塞科无关。这只是市场上正在发生的事情。同样，我预计我们的Medicare补充险销售额将继续上升。每天有11,000名老年人年满65岁，其中更多的人将购买Medicare补充险，比历史上更多。
至于其他一些产品，预测开始变得更加困难。如果你想想我对Sumit发表的一些评论，取决于宏观经济状况的发展，这确实会影响消费者的非必要购买。现在，我们已经能够克服所有这些困难。再次，我们确实有人口结构的顺风帮助了我们。但是如果我们看到更多的逆风，如果真的有更多像我们已经看到的早期迹象那样的裁员，那将减缓非必要购买，我们不可避免地会受到影响。
总而言之，我们对我们提供的ROE和收益等指导仍然相当满意。可能我们在一个产品上获得更多，在另一个产品上获得更少，但我们对我们提供的指导感觉很好。我们确实看到，承认有一些宏观经济逆风正在到来。
谢谢。然后你能帮助我们思考Medicare Advantage分销费用的任何影响吗？我认为那里有一些基于 churn 的精算成分。而且你知道，我们都听说过Medicare Advantage和其中的一些问题。意识到这些承保问题不适用于你们，但可能会影响 churn。这反映在26年的展望中吗？也许如果你能给我们任何额外的说明。谢谢。
是的，我们已经反映了。对不起，我是Gary。我们已经在我们的预测中反映了我们对Medicare Advantage销量的预期。我预计那里将继续存在压力。很难知道运营商是否会专注于补偿，或者他们是否会专注于削减福利，或者。或者他们在这个过程中会做什么其他事情。尽管如此，我认为底线是Medicare Advantage将面临一些非常重大的逆风。这也是我们对我们的模式感觉良好的另一个原因，那些想要它的消费者可以从我们这里获得它。
但我们绝对更专注于Medicare补充险，我们更喜欢Medicare补充险。
好的，谢谢。
下一个问题来自BMO Capital Markets的Jack Matten。请讲。
嗨，早上好。只是一个关于资本部署的问题，我想考虑到年底大约比控股公司目标高出2亿美元，我想，您是否认为到今年年底会将其降至更接近目标水平？任何关于潜在现金用途的观点或想法都会有所帮助。
嘿，Jack，我是Paul。我只想强调，我们在边际上部署超额资本的想法确实没有改变。我们通过股票回购将其返还给股东，除非有更有吸引力的替代方案。我们还认为，在多快降低超额资本方面采取某种程度的谨慎态度是有智慧的。
因此，在不提供具体指导的情况下，我认为这里的过去做法应该能很好地表明我们未来的行为。
明白了。谢谢。也许只是关于未分配的净投资收益，我知道有很多东西进入那个桶，但想知道您是否可以提供该项目的任何方向性展望。我的意思是，我知道您剔除了1200万美元的特别股息。我们是否将其剔除？这是否接近您预期的正常运行率？
是的。Jack，我想请你查看补充材料中详细说明未分配净投资收益构成的部分。当然，今年第四季度和去年第四季度的股息是偏离趋势的，预计不会重复。我们可能会看到更多这样的情况，但这不是一种运行率。至少在过去几年中，相当不稳定的是另类投资的收入，过去几个季度的连续趋势一直不错，特别是在今年第四季度，收益率实际上略高于我们8%至9%左右的长期运行率。
因此，我不一定会预测未来四个季度的情况，但我们的指导假设它正在产生长期回报。
明白了。我可以再问一个，关于Medicare动态的后续问题，我想。我知道对于Medicare补充险，您既获得分销又获得承保经济利益，我想这在ROE基础上或多或少与Medicare Advantage相同，或者您知道，Medicare Advantage您实际上只获得该分销经济利益。只是想知道这如何影响您的财务和ROE状况。
是的，从经济角度来说，坦率地说，我们无所谓。各有优缺点。例如，通过Medicare Advantage，您可以更快地确认收入。但您应该了解的一个重要点是，从经济角度来说，我们真的无所谓，我们是有意这样设计的。尽管如此，在运营上，我强烈倾向于Medicare补充险，第一，因为我们制造和分销它。所以如果你愿意的话，我们控制整个链条。所以这不是经济评论，只是关于业务。第二，通常，并非总是如此，但通常Medicare补充险消费者往往拥有更高的净资产，他们往往有更大的能力购买其他产品。
现在我想强调的是，关于当您与Medicare客户建立关系时如何向消费者营销有一些非常严格的规则等等。我们当然遵守所有这些规则。所以我不希望这被误解。但底线是，在这些规则的范围内，拥有Medicare补充险的消费者对我们来说更好，因为他们通常拥有更高的净资产，并且通常对与我们谈论其他产品更感兴趣。所以这就是偏好的原因。
谢谢。
提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。下一个问题来自Raymond James的Wilma Burdis。请讲。
嘿，谢谢让我再次加入。有几个问题要问你。考虑到利率下降和利差持续紧张，您是否看到投资领域有任何动态可能影响转向更高收益资产的配置，以在适当的风险管理下继续提供良好的收益率？
Wilma。感谢这个问题，Eric。我想请你提供你的观点。我们可能失去了连接。
我想Eric遇到了一些技术困难。是的，是的。
请稍等，我们正在添加Eric。
好了。哦，你找到我了。好了，谢谢。谢谢，Wilma。抱歉，刚才有点来回。你知道，我认为现在我们基本上是在延续去年下半年的做法，这是相当成功的，也就是。你知道，在很大程度上维持良好的投资组合质量，辅以一些边缘的小型战术性添加，这些确实为投资组合带来了一些收益。我预计我们不一定会改变我们的风险参数。目前，利差仍然非常紧张。我认为目前没有特定的领域可以因承担风险而获得回报。这包括软件领域，也包括BDC领域。我们正在密切监控这些领域，以便在机会出现时抓住机会。但目前认为估值还没有便宜到足以吸引我们的资金。
所以继续按之前的方式进行。对目前的趋势感觉良好，需要更多的动力我们才会改变。
谢谢，也谢谢Eric重新加入。然后最后一个问题。您是否看到由于健康保险销售的增加，特别是Medicare补充险的销售，年金产品的销售有任何提升？还是只是正常的增长过程？谢谢。
我认为主要是正常的增长过程。尽管如此，我们的Medicare补充险销售非常强劲，这当然对我们有帮助。你知道，与我之前的评论一致，Medicare补充险消费者通常对我们有更好的交叉销售率。同样，在遵守所有现有规则的前提下。所以我们从中受益。但是在交叉销售比例增长方面，也就是更高水平的交叉销售，我不这么认为，没有。
谢谢。
下一个问题来自Piper Sandler的John Barnidge。请讲。
早上好。感谢有这个机会。我的第一个问题，继续讨论投资组合。您广泛定义的投资组合中对软件的敞口是多少？您广泛定义的。
早上好John，我是Eric。希望你第一次就能听到我说话。对我们来说，如果机会出现，我认为这将是一个机会。当然不是问题。你知道，我年纪大到还记得宝丽来和柯达，所以软件一直是一个容易受到。颠覆的行业。这不是我今年才学到的。我很久以来就知道这一点。这影响了我们在该领域的配置。目前我们有大约2.5亿美元的软件敞口。这大约是60-70个基点，非常小的数字，强烈倾向于为企业服务的软件，而不是小型企业或消费者。在这个小范围内，在这个相当强烈的偏好中，倾向于关键任务软件系统记录、专有数据存储库和网络安全。所以我认为，你知道，我们处于强势地位，并且你知道，当市场奖励在这一领域承担一些风险时，我认为我们将准备好扩大范围。
John，我的回答是，如果你看我们的另类投资组合，私人信贷的情况有些类似，大约有14亿美元的配置，其中可能不到10%会暴露于软件，而且其中很少是直接贷款。其中很大一部分是结构化形式，这意味着它有良好的信用支持，并且有保证金等等。所以你知道，我们在私募股权中有很强的缓冲，大约占我们私募股权 holdings的15%，这是4亿多美元。所以其中的15%，你可以算一下，大约7000万美元。
所以你知道，我认为如果你在私募股权甚至私人信贷中出现大幅下跌或比我们目前经历的更大的下跌，你可能会抑制另类投资回报，但我认为不会破坏另类投资回报。所以我认为总体而言，我们处于良好状态，我认为我们有能力和合作伙伴利用出现的机会。我想我就讲到这里，但很高兴就你想了解的任何事情进行详细说明。
谢谢你Eric，这非常有帮助。我的下一个问题问Gary，如果我们谈论的是每天有11,000人年满65岁。现在，您当然通过招聘和提高生产力来定位自己，以利用这种长期动态相当长的时间。但我想更好地了解我们如何看待这11,000人增加到12,000人以及何时会回落到10,000人。从10,000人到11,000人花了多长时间？您能谈谈这些年满65岁的个人在生命周期中的产品定位吗？年满65岁。谢谢。
是的，谢谢John。抱歉，我这里有很多回声。几点评论。我相信我们已经达到顶峰。要么是2030年，要么是2035年，年满65岁的人数开始再次下降。所以如果我没记错的话，我们距离那个峰值数字还有五到十年的时间。但我们预计在此之前它会增长或保持稳定。即使开始下降，也不会像从11,000人下降到2,000人那样。它会逐渐减少。所以对我们来说仍然是一个非常重要的机会。所以我们认为这是一个将在相当长一段时间内存在的机会。
无论Medicare Advantage与Medicare补充险之间发生什么。事实是，任何年满65岁的人至少都会考虑这些产品。所以我们预计这个机会将持续相当长的时间。
谢谢。
谢谢Eric。我想知道如果你把自己设为静音是否有助于解决那个回声问题。
此时。没有更多问题了。我现在将把电话交回给Adam Auvil做总结发言。
谢谢操作员，也谢谢大家参加今天的电话会议。如果您有任何进一步的问题，请联系投资者关系团队。祝您今天剩下的时间过得愉快。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。