操作员
赵杰西（投资者关系总监）
朱安妮塔（副首席执行官）
杨明（首席财务官）
艾伦·韩（摩根大通）
菲利普·沈（罗斯资本伙伴公司）
埃米特·刘（杰富瑞）
身份不明的参会者
戈登·约翰逊（GLJ研究公司）
各位下午好，欢迎参加大全新能源2025年第四季度业绩电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。[操作员说明] 在今天的演示结束后，将有提问环节。[操作员说明] 请注意本次活动正在录制。
现在我将会议转交给投资者关系总监赵杰西。请开始。
大家好，我是大全新能源的投资者关系总监赵杰西。感谢大家今天参加我们的电话会议。大全新能源刚刚发布了2025年第四季度的财务业绩，可在我们的网站www.dqsolar.com上查看。
今天参加电话会议的有我们的副首席执行官朱安妮塔女士、首席财务官杨明先生以及我本人。我们的董事长兼首席执行官徐翔先生目前正在出差，因此朱安妮塔女士将代表徐先生发表管理层讲话。今天的电话会议将首先由朱女士介绍市场状况和公司运营的最新情况，然后杨先生将讨论公司本季度的财务表现。之后，我们将开放听众提问环节。
在开始正式发言之前，我想提醒大家，今天电话会议中的某些陈述，包括对未来运营和财务表现以及行业增长的预期，均为前瞻性陈述，是根据1995年《美国私人证券诉讼改革法案》的安全港条款作出的。这些陈述涉及固有的风险和不确定性。许多因素可能导致实际结果与任何前瞻性陈述中包含的结果存在重大差异。有关这些风险和其他风险的更多信息，请参见我们向美国证券交易委员会提交或提供的报告或文件。这些陈述仅反映我们截至今天的当前初步观点，可能会发生变化。我们实现这些预测的能力受到风险和不确定性的影响。今天电话会议中提供的所有信息均截至今天，除非适用法律要求，否则我们没有义务更新此类信息。
此外，在电话会议期间，我们偶尔会以美元计价提及金额。请记住，我们的记账本位币是人民币。我们提供美元翻译仅为方便听众。
现在我将电话转交给我们的副首席执行官朱安妮塔女士。朱女士，请开始。
大家好。我是安妮塔。马年快乐，现在我将代表董事长徐先生发表讲话。2025年，中国的反内卷举措支持太阳能光伏行业逐步走出周期性低迷。因此，太阳能产品市场价格从第三季度开始反弹，其中多晶硅行业涨幅最为显著。顺应这一趋势，我们的利用率从第一季度的33%提高到第四季度的55%，使我们的年产量达到123,652公吨，符合我们121,000公吨至124,000公吨的指导范围，与2024年的205,068公吨相比，同比下降39.7%。此外，我们2025年的销售量达到126,707公吨，超过产量，使年末库存降至合理水平。
2025年下半年，我们战略性地加大销售力度，以利用有利的定价动态。市场的强烈反响凸显了客户对我们产品质量的信心增强，以及在新的定价环境下他们对我们品牌的持续偏好。然而，多晶硅平均销售价格（ASP）从2024年的每公斤5.66美元下降7.2%至2025年的每公斤5.25美元。较低的定价加上销售量的减少，导致2025年的收入为6.65亿美元，而2024年为10亿美元。尽管收入下降，但与2024年相比，我们全年的亏损显著收窄。特别是，息税折旧摊销前利润（EBITDA）从2024年的负3.374亿美元转为2025年的正170万美元，而归属于大全新能源公司股东的净亏损从2024年的3.452亿美元收窄至1.705亿美元。此外，我们2025年产生了5610万美元的正经营现金流，较2024年4.35亿美元的流出实现了显著的债务周转。
我们继续保持强劲的资产负债表和充足的现金储备。截至2025年底，我们的现金余额为9.8亿美元，短期投资为1.14亿美元，银行票据应收款为1.36亿美元，定期银行存款余额为10亿美元。这些高流动性资产总额为22.7亿美元，较上一季度末增加5700万美元。这一坚实的财务基础为我们提供了信心和战略灵活性，以应对持续的市场复苏并把握长期机遇。
在运营方面，我们在第四季度继续采取积极措施缓解市场供应过剩，包括以55%的铭牌产能利用率运营。第四季度多晶硅总产量为42,181公吨，符合我们39,500至42,500公吨的指导范围，本季度销售量达到38,167公吨。此外，我们通过工艺改进、制造效率提升和原材料成本优化全面降低了生产成本。延续我们持续的成本削减举措，总生产成本从2025年第三季度的每公斤6.38美元下降9%至2025年第四季度的每公斤5.83美元。闲置设施相关成本（主要包括非现金折旧费用以及每公斤约0.10美元的维护现金成本）也从第三季度的每公斤1.18美元降至第四季度的每公斤0.74美元，这得益于产量的提高。值得注意的是，现金成本从第三季度的每公斤4.54美元下降2%至第四季度的每公斤4.46美元，创历史新低。
鉴于当前市场状况，我们预计2026年第一季度多晶硅总产量约为35,000公吨至40,000公吨，2026年全年产量预计在140,000公吨至170,000公吨之间。
中国当局展现出解决非理性竞争和行业产能过剩的坚定决心，正式将反内卷列为中国“十五五”规划中的国家重点任务，太阳能光伏行业是这些努力的重点领域。这些举措推动了从价格竞争向价值驱动差异化的结构性转变。为推进行业治理，当局采取了有针对性的措施，包括标准指导、质量监督、价格执法和促进技术进步。具体而言，这包括更新立法框架，如修订后的《反不正当竞争法》和《价格法》修订草案，其中规定销售不得低于成本。此外，还起草了新的强制性国家标准，为多晶硅生产设定了严格的单位能耗限制。
在中国光伏行业协会的领导下，主要多晶硅制造商积极响应这些举措，加强自律，探索创新的市场化方法来打击产能过剩和价格违规行为。这些协调努力在遏制产能过剩方面取得了可衡量的成果。2025年总产量下降28.4%至132万公吨，市场价格从2025年年中的低点上涨逾50%，到年底达到每公斤50元至66元人民币。展望未来，我们预计反内卷举措仍将是太阳能光伏行业的核心主题，支持更平衡的供需动态，并通过2026年推动更高质量的增长。
更广泛地说，太阳能光伏行业继续展现出令人瞩目的长期增长前景。2025年，中国新增太阳能光伏装机容量同比增长14%至317吉瓦，再创历史新高，证明市场潜力继续超出预期。随着全球人工智能行业的快速发展，太空太阳能越来越被视为满足人工智能数据中心巨大且不断扩大的能源需求的重要解决方案，为该行业创造了重要的新增长引擎。展望未来，作为世界上成本最低的最高质量N型多晶硅生产商之一，我们拥有强劲的资产负债表且无债务，我们对该行业保持乐观，并相信我们处于理想位置，可以把握市场复苏和这些长期增长机遇。我们将通过高效N型技术的进步以及通过数字化转型和人工智能采用实现的成本优化，继续加强我们的竞争优势。随着世界加速向清洁能源转型，我们有信心在为未来提供动力方面发挥主导作用。
现在我将电话转交给我们的首席财务官杨明先生，他将讨论公司本季度的财务表现。杨明，请开始。
谢谢安妮塔，大家好。我是大全新能源的首席财务官杨明。感谢大家参加我们今天的业绩电话会议。我现在将介绍公司2025年第四季度的财务表现。收入为2.217亿美元，相比2025年第三季度的2.446亿美元和2024年第四季度的1.954亿美元有所变化。与2025年第三季度相比收入下降主要是由于销售量减少。
毛利润为1540万美元，相比2025年第三季度的970万美元和2024年第四季度的6530万美元毛亏损。毛利率为7%，相比2025年第三季度的3.9%和2024年第四季度的-33%。与2025年第三季度相比毛利率上升主要是由于生产成本下降。
销售、一般及管理费用为1870万美元，相比2025年第三季度的3230万美元和2024年第四季度的2940万美元。下降主要是由于与公司股份激励计划相关的非现金股份支付费用减少，第四季度为0，而2025年第三季度为1860万美元。
公司在第四季度确认了1930万美元与信用损失准备相关的非现金费用，主要是由于长期未收回的其他应收款的可收回性存在不确定性。让我再详细说明一下。在公司内蒙古多晶硅项目的早期开发阶段，资金借给了当地政府附属的工业园区开发实体，用于支持我们内蒙古多晶硅基地的基础设施建设和开发。当地政府附属实体稍后将偿还这些资金。然而，由于行业低迷导致地方税收不足，还款已延迟。因此，由于这些资金的还款延迟，我们计提了信用损失准备。所有到期金额已计提准备金，我们预计未来不会有相关的信用损失准备。
研发费用为70万美元，相比2025年第三季度的60万美元和2024年第四季度的40万美元。研发费用可能因时期而异，反映了该季度进行的研发活动。
因此，营业亏损为2090万美元，相比2025年第三季度的2030万美元和2024年第四季度的3亿美元。营业利润率为-9.4%，相比2025年第三季度的8.3%和2024年第四季度的-154%。
归属于大全新能源股东的净亏损为730万美元，相比2025年第三季度的1490万美元和2024年第四季度的1.8亿美元。基本美国存托凭证（ADS）每股亏损为0.11美元，相比2025年第三季度的0.22美元和2024年第四季度的2.71美元。
扣除非现金股份支付费用后，调整后归属于大全新能源股东的净亏损为730万美元，相比2025年第三季度归属于大全新能源公司股东的调整后净收入370万美元，以及2024年第四季度归属于大全新能源股东的调整后净亏损1.706亿美元。调整后基本ADS每股亏损为0.11美元，相比2025年第三季度调整后基本ADS每股收益0.05美元，以及2024年第四季度调整后基本ADS每股亏损2.56美元。
息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5200万美元，相比2025年第三季度的4580万美元和2024年第四季度的-2.35亿美元。EBITDA利润率为23.7%，相比2025年第三季度的18.7%和2024年第四季度的-120%。
现在我将介绍公司2025年全年财务业绩。收入为6.65亿美元，相比2024年的10.3亿美元。下降主要是由于销售量减少以及多晶硅平均销售价格降低。
毛亏损为1.379亿美元，相比2024年的2.129亿美元。毛利率为-20.7%，与2024年的-20.7%持平。毛亏损减少主要是由于收入下降。
销售、一般及管理费用为1.182亿美元，相比2024年的1.43亿美元。下降主要是由于与公司股份激励计划相关的非现金股份支付费用减少，2025年和2024年分别为5580万美元和7240万美元。
研发费用为260万美元，相比2024年的460万美元。研发费用反映了该期间进行的研发活动。因此，营业亏损为2.7亿美元，相比2024年的5.64亿美元。营业利润率为-40.6%，相比2024年的-54.8%。
净利息收入为900万美元，相比2024年的3020万美元。利息收入下降是由于银行现金余额减少以及银行利率降低。除利息收入外，公司2025年还记录了2410万美元与购买银行短期投资产品相关的短期投资收益。
归属于大全新能源公司股东的净亏损为1.705亿美元，相比2024年的3.45亿美元。基本ADS每股亏损为2.53美元，相比2024年的5.22美元。归属于大全新能源股东的调整后净亏损为1.147亿美元，相比2024年的2.72亿美元。调整后基本ADS每股亏损为1.70美元，相比2024年的4.12美元。
EBITDA为170万美元，相比2024年的-3.37亿美元。EBITDA利润率为0.3%，相比2024年的-32.8%。
现在，关于公司的财务状况。截至2025年12月31日，公司拥有9.8亿美元现金、现金等价物和受限现金，相比2025年9月30日的5.516亿美元和2024年12月31日的10.4亿美元。截至2025年12月31日，短期投资为1.14亿美元，相比2025年9月30日的4.31亿美元和2024年12月31日的960万美元。截至2025年12月31日，应收票据余额为1.355亿美元，相比2025年9月30日的1.57亿美元和2024年12月31日的5520万美元。应收票据指期限在六个月内的银行票据。截至2025年12月31日，一年内定期存款余额为9.724亿美元，相比2025年9月30日的10.3亿美元和2024年12月31日的10.8亿美元。
现在，关于公司的现金流。截至2025年12月31日的12个月，经营活动提供的净现金为5610万美元，相比2024年同期经营活动使用的净现金4.35亿美元。截至2025年12月31日的12个月，投资活动使用的净现金为1.407亿美元，相比2024年同期的14.8亿美元。2025年投资活动使用的净现金包括1.795亿美元用于购买物业、厂房和设备，主要与内蒙古多晶硅项目的剩余资本支出相关。
对于2026年，公司目前预计全年资本支出约为1亿至1.5亿美元，主要与内蒙古项目的剩余付款以及维护资本支出相关。截至2025年12月31日的12个月，融资活动使用的净现金为90万美元，相比2024年同期的4740万美元。2025年融资活动使用的净现金与子公司新疆大全向少数股东回购0.9美元股票相关。
以上是我们的准备发言。现在我们将开放听众提问环节。操作员，请开始。
现在开始问答环节。[操作员说明] 今天的第一个问题来自摩根大通的艾伦·韩。请提问。
谢谢管理层回答我的问题。很高兴看到公司的复苏。我的第一个问题是关于潜在的股票回购，因为很高兴看到我们终于在去年全年产生了正的经营现金流。在这种环境下，我们应该如何看待回购策略？
谢谢艾伦提出这个问题。首先，我想说股票回购绝对是我们资本配置策略中密切关注的话题，特别是考虑到中国太阳能行业反内卷政策的不断变化，我们采取了更加谨慎和知情的方法。虽然我们确实看到在当前市场动态下我们股票的巨大价值，但我们认为在继续之前等待政策实施和结果的更多明确性至关重要。我们相信这种观望态度将使我们能够更好地优化回购计划的时机和影响。
谢谢。我的下一个问题是关于政策前景。我知道12月成立了一个整合平台，不久之后，一些监管机构提出了反垄断问题。你能给我们谈谈你认为行业整合将如何发生吗？我们应该暂时不考虑整合，还是应该如何看待？另外，我注意到你们的一个同行刚刚进行了并购，收购了一些小型贸易商。这也是你们的战略一部分吗？
是的。谢谢艾伦。我先回答关于我们同行最近收购的问题，然后再谈反内卷动态。我想说，我们将此视为个别参与者的战略决策，特别反映了他们对行业未来的信心以及进一步加强竞争地位的决心。对我们来说，我想说我们对能够为行业和股东创造价值的机会持完全开放的态度，我们确实认为此类交易有助于推动市场整合。
国家反内卷政策旨在通过您提到的特殊目的实体（SPV）实现和指导收购或整合，这两种形式都是为了实现相同的目标。本质上，转向更合理、更高效的行业结构，这是我们强烈支持的。话虽如此，我想重申，反内卷被指定为中国下一个五年计划中的国家重点任务。作为行业的主要参与者之一，我们决心解决产能过剩问题，我们相信这最终将通过创新和技术进步成为一场价值驱动的游戏，而不是当前的价格竞争，并导致更健康、更可持续的行业。
事实上，许多人可能知道的整合SPV已于2025年底12月成功成立，这标志着第一步，也表明我们共同解决产能过剩问题的决心。但当然，这不是一项容易的任务，参与者之间以及与政府实体之间存在许多来回讨论。但我想说，讨论正在积极进行，重点是保持更市场化的方法，以确保我们符合公平竞争。我们正在遵守监管指南。
为了提供更多细节，我们将分阶段进行，可能在短期内进行初始投资注入，为财务稳定奠定基础。从那里，我们将逐步走向整合，实现更有效的资源配置和整个价值链的增强运营协同效应。我们相信这种结构化的进展不仅符合当前的监管指南，还将使我们公司和整个行业具备长期韧性和盈利能力。因此，我们对这些发展持相当乐观的态度。
好的。感谢您的回答。接下来我把提问权交给其他人。
谢谢艾伦。
下一个问题来自罗斯资本伙伴公司的菲利普·沈。请提问。
嘿，各位。谢谢回答我的问题。作为艾伦最后一个问题的后续。想知道你是否能分享一下在未来几个季度，我们应该关注哪些关键里程碑，以显示强制性国家标准的进展？例如，有一个草案，但什么时候实施？然后关于《反不正当竞争法》和《价格法》修订草案，我们应该关注哪些里程碑，以便我们能够看到行业结构以及竞争或行业整合的进展？谢谢。
谢谢菲利普。我想说，因为目前信息不多，当前动态缺乏明确性和透明度。很难确切地说你应该监测什么，因为在政策落地之前不会发布很多细节。但价格方面，我们确实看到价格回升。作为《价格法》的一部分，销售不应低于行业水平成本。所以这是积极的一面。但是，我想说我们必须对政策多一点耐心，因为讨论仍在进行中。
好的，明白了。谢谢。然后……
让我快速补充一下。我认为即将召开一次高层政府会议，将讨论下一个五年计划。其中，我认为有一个关键政府机构将就反内卷的进展做报告。所以我认为在中央政府高层会议之后，会有更多政策出台。这是需要监测的事情。
好的，太好了。谢谢杨明。然后转向价格展望，我知道政策里程碑的明确性不高，但你对第一季度和第二季度的多晶硅价格有什么假设？如果你对今年剩余时间有看法，那就太好了。谢谢。
好的。就像我刚才说的——作为《价格法》的一部分，销售不应低于行业水平成本。所以我想说下限至少为每公斤53元至54元人民币，未来几个季度将保持在这个水平附近。我们很难说未来几个季度价格会走向何方，因为这本质上取决于SPV的发展以及整合的速度。
好的。明白了。然后对于你们可以控制的事情，成本在第四季度下降并达到历史低点。你认为到26年底，你们的现金成本还能降低多少？谢谢。
嗨，菲利普。我是杨明。我认为我们在生产成本和现金成本方面都在继续取得进展。本季度我们受益于较低的能源价格或成本以及额外的制造效率提升。我认为我们将继续受益。我确实认为——可能第一季度和第二季度的现金成本可能与第四季度水平相似，然后下半年会进一步降低。
太好了。好的。杨明、安妮塔，非常感谢。我把提问权交给其他人。
好的。谢谢。
谢谢菲利普。
下一个问题来自杰富瑞的埃米特·刘。请提问。
谢谢回答我的问题。我认为这是对之前问题的跟进。基本上，这是相互交织的——如果你提到价格应该高于50元人民币。那么问题是——但如果价格不允许推高到60元人民币以上，那么像之前计划的那样收购其他产能的动机是什么？我不知道背后的想法是什么，或者收购会发生，就像你们的同行正在做的那样。基本上，每家公司都是独立的，或者我不知道，整个协调与价格是如何协调的。
你能再重复一下问题吗？我想我没有听清所有问题。
是的。我的意思是，根据我的理解，激励措施是你们——剩余的参与者可以将价格推高到60元人民币以上。然后我认为监管机构可能有一些窗口指导，说你们不能控制价格。所以如果行业或中型企业仍然要收购小型企业，但又不能推高价格，那么收购小型企业的意义何在，你如何看待未来的价格前景？因为如果你不能赚钱，为什么还要收购任何人？
就像我说的，我认为这必须分阶段进行，对吧？所以第一步是不允许低于成本销售，然后逐步进行整合并淘汰过剩和过时的产能。我们很难说价格能涨多高，因为我们希望专注于更市场化的方法来实现这一目标。
那么，你的意思是收购将分阶段进行，可能需要更长的时间？
是的，我想说这需要几年时间。不会一蹴而就。
我明白了。我注意到最近价格实际上有所下降，从60元人民币左右降至50元人民币左右。我认为期货价格已经低于50元人民币。那么，你对第一季度和第二季度的价格有什么预期？
我认为菲利普也提到了2026年上半年的价格展望。我想说至少在每公斤53元至54元人民币左右，因为这大致是目前的行业水平成本。是的。展望未来，这将真的取决于整合的速度，这将决定[讲话重叠]
明白了。然后在第四季度业绩中，如果我简单地用收入除以销售量，显然平均销售价格似乎低于现货价格。是否存在一些确认延迟可能推迟到第一季度并支持第三季度业绩的价格？或者为什么第四季度的收入[语音]略低于现货价格？
你的意思是第四季度的平均销售价格低于现货价格。
是的。
好的。我认为第四季度的产品组合是这样的，因为我们正在增加额外的产量，而初始 ramp up 的第一批产品，我认为根据我们过去的经验，质量不是那么好。好的。所以这些实际上有市场折扣，对吧？我认为可能在12月，我们的产品质量才恢复正常。所以正是这个因素导致了整体平均销售价格略低。
那么投资者是否可以理解这是一个将在第一季度正常化的因素？也就是说，即使现货市场价格略有下降，但公司的平均销售价格可能会比下降的现货价格更平稳？
是的，我们预计会这样。
谢谢。我最后一个问题是关于行业更广泛的预期。你们会考虑任何收购吗？我注意到安妮塔提到你们持开放态度。但是你们已经在与其他特定参与者联系了吗，还是这还不在计划中？
谢谢艾伦。正如我一开始提到的，我们对这些不同的机会持开放态度，无论是通过收购还是整合。但作为SPV的一部分，我们非常有信心在未来几个季度看到一些形成的东西。所以这是我们目前的主要重点。然而，在最坏的情况下，当然，直接收购也是我们可以考虑的事情。
我明白了，我明白了。谢谢。我把提问权交给其他人。谢谢。
好的。谢谢埃米特。
下一个问题来自高盛的孟雯[语音]。请提问。
你好。谢谢管理层回答我的问题。我有两个后续问题。第一个是关于我们的并购目标。我听安妮塔说你对收购机会持开放态度。你能详细说明一下吗，比如我们有任何市场份额目标吗，比如从10%以上进一步提高？在我们自己的收购方面，我们更喜欢什么样的产能？这是我的第一个问题。
谢谢孟雯[语音]。首先，我认为考虑到当前的市场动态，我们对目前的状况感到满意，因为基本上没有一家企业以满负荷运营。当然，未来像我们的同行一样，如果我们想通过获得更多市场份额来进一步加强我们的定位，我们没有具体的数字目标。但我想说，如果这与国家反内卷倡议一致，这是我们未来会考虑的事情。
是的，当然。谢谢。这就引出了我的第二个问题。你能帮助我们更多地了解吗，基于我们与政府和领先行业参与者的对话。我们应该如何定义多晶硅行业反内卷的成功？因为在过去，我们看到多晶硅价格上涨到高于我们的运营成本，然后这可能意味着反内卷的成功，但似乎多晶硅价格继续上涨，有点起伏，而且还有一些正在进行的收购。那么我们应该期待反内卷未来的进展如何，什么时候我们可以称之为多晶硅行业反内卷的成功完成？谢谢。
首先，我认为反内卷倡议将持续数年，因为本轮过剩[语音]问题根深蒂固。包括所有在内的铭牌产能超过300万公吨，是目前需求的两倍多。所以我想说，直到更多过时和小型企业退出，价格恢复到更健康的水平，使整个行业实现盈利，以支持整体可再生能源目标。是的，那时我们会说反内卷已经完成。
谢谢安妮塔。那么，我们可以这样理解吗，反内卷的关键目标是至少将多晶硅价格维持在当前水平以上，然后帮助促进过时产能退出，这将比预期的时间更长。但最终，未来的关键目标是让小型企业下线。对吗？
是的，我想说这就是目标。
当然，当然。非常感谢。我的问题就这些。
谢谢孟雯[语音]。
下一个问题来自GLJ研究公司的戈登·约翰逊。请提问。
嘿，各位。谢谢回答问题。非常感谢。我想接着刚才提到的一个问题，似乎现货市场多晶硅价格已经飙升，现在又有所回落。具体来说，当我谈论现货市场时，我指的是期货市场。而且似乎由于中国的政策变化，需求在我看来有些疲软。你能给我们展望一下反内卷的利弊，你对第一季度以及可能第二季度多晶硅价格的预期吗？然后我还有一个后续问题。谢谢。
谢谢戈登。所以你是在问期货市场以及第一和第二季度的价格展望？
是的，请。
好的。关于价格展望，我已经回答了菲利普和艾伦的问题，但我可以再重复一遍。所以对于第一和第二季度，根据《价格法》的规定，销售不应低于行业水平成本。所以我想说未来几个季度至少应该在每公斤53元至54元人民币。对于期货市场，我想说这是我们行业风险管理和价格稳定的潜在领域。我们确实将参与期货市场视为当前销售策略的延伸，提供对冲波动性和确保一些盈利 margin 的机会。
但与我们的股票回购方法类似，我想说在进入期货市场之前，我们优先考虑中国反内卷动态的政策明确性。我们肯定会在期货策略中采用更有纪律的策略，随着政策的展开收集更多见解，以确保我们的参与是战略性的且具有价值创造性。
这很有帮助。但我想——我不想重复提问，但看看现在的期货价格46.315元人民币[语音]，再看看政府最近关于反内卷的评论，第一季度价格有没有可能低于你目标的53至54元人民币区间，还是你相当确定不会？
我认为这是目前的行业水平成本。所以，由于《价格法》规定我们不应该低于该成本销售，我想说应该会维持在那个水平。
有帮助。最后一个问题是，你们在2025年自由现金流有了显著改善，恭喜，你对今年自由现金流的趋势有什么看法？谢谢提问。
嗨，戈登。我来回答。我是杨明。好的，谢谢你的问题。是的，我认为自由现金流在2025年下半年转为正数。我认为鉴于我们对销量和平均销售价格保持稳定的预期，以及成本保持稳定或降低，我们确实相信——我认为基于第四季度的自由现金流水平，不考虑——我的意思是，不给出具体数字，2026年的自由现金流应该会比第四季度的水平进一步改善。
再次感谢回答问题。
好的。非常感谢。
问答环节到此结束。我将把会议转回给发言人做任何总结发言。
再次感谢大家参加今天的电话会议。如果您有任何进一步的问题，请随时与我们联系。谢谢，祝您度过愉快的一天。再见。
[操作员结束语]