詹姆斯·马斯特斯（副总裁，投资者关系）
泰勒·S·法夸尔森（总裁兼首席执行官）
凯尔·凯特勒（首席财务官）
菲利普斯·约翰斯顿（第一资本证券）
德里克·惠特菲尔德（德克萨斯资本银行）
贾罗德·吉鲁（斯蒂芬斯公司）
诺亚·亨格尼斯（美国银行）
早上好，欢迎各位参加Granite Ridge Resources 2025年第四季度及全年财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示结束后将进行问答环节。[操作员说明]。
现在，我将把电话转交给投资者关系副总裁詹姆斯·马斯特斯。
谢谢，操作员。早上好，各位。感谢大家对Granite Ridge Resources的关注。我们将首先由总裁兼首席执行官泰勒·法夸尔森发表评论，他将回顾本季度的业绩和公司战略，概述2026年的财务和运营指引，并介绍我们新宣布的首席财务官凯尔·凯特勒。然后他将把电话交给凯尔，由其更详细地回顾我们的财务业绩。之后泰勒将返回进行总结发言，随后我们将开放提问环节。
今天的电话会议包含某些预测和其他符合联邦证券法含义的前瞻性陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与所表达或暗示的结果存在差异。我们请您查看我们收益报告中的警示声明。Granite Ridge没有义务因新信息、未来事件或其他原因更新或修订任何前瞻性陈述。
因此，您不应过度依赖这些陈述。这些风险和其他风险在昨天的新闻稿以及我们向美国证券交易委员会提交的文件中有所描述。本次电话会议还提及了某些非GAAP财务指标。将这些指标与最直接可比的GAAP指标进行调节的信息可在我们网站上的收益报告中获取。
最后，本次电话会议正在录制，会议回放将在今天的会议结束后在我们的网站上提供。
接下来，我将把电话转交给泰勒。
谢谢詹姆斯，早上好，各位。我们很自豪地公布作为上市公司第三个完整年度的业绩。自2022年公司上市以来，尽管发生了许多变化，但我们追求最高风险调整回报率项目并创造持久股东价值的承诺始终未变。正是这一承诺推动我们从一家追求多元化投资策略的传统非运营公司，演变为专注于二叠纪盆地的资本分配者，支持经验丰富的管理团队收购和开发高质量资产。这一战略转变是我们业绩背后的驱动力。
2025年第四季度和全年，平均日产量同比增长27%，达到3.51万桶油当量/日。全年总产量同样增长至3.2万桶油当量/日。本季度调整后EBITDAX约为7000万美元，全年为3.15亿美元。
第四季度资本支出为1.275亿美元，大约一半用于开发，一半用于库存收购。我们全年的资本支出为4.01亿美元。最后，我们维持了每股0.11美元的季度股息，这继续表明我们致力于向股东返还可观资本的承诺。
自上市以来，我们在保持保守资产负债表的同时显著提高了产量。这种资本高效增长是我们持续实现承销目标并增加对运营项目资本分配的结果，这要归功于我们在市场中发现的结构性机会。
在过去十年中，私人资本大规模撤离自然资源 sector，从根本上改变了能源开发的格局。私募股权融资大幅下降，剩余资本集中在少数团队追逐更大的机会。这导致单位运营 segment 出现资本稀缺和竞争减少的情况。
与此同时，那些建立并出售了成功公司的经验丰富的运营团队越来越难以获得目标一致的资本合作伙伴。Granite Ridge认识到这一机会，并通过开发我们的运营合作模式填补了这一空白。我们首先与Admiral Permian Resources合作，这是一家位于米德兰的运营商，拥有多次成功退出的经验，并与社区有着深厚的联系。
我们战略的核心是，拥有世界上一些最高质量页岩资源的特拉华盆地，现在由少数大型资产管理公司控制，它们监管着广阔的重叠土地位置。这些土地位置伴随着各种复杂问题，如租约到期、分散的工作权益和库存管理问题，对于合适的合作伙伴而言，这些问题可能转化为高回报的钻井机会。Granite Ridge通过Admiral已成为该合作伙伴。
在过去三年中，我们在二叠纪盆地完成了50多笔交易，净产量增长至近1万桶油当量/日。Granite Ridge和Admiral已成为首选交易对手，库存增加继续超过我们的双钻机开发计划。
我们还签约了另外三个运营商合作伙伴，每个合作伙伴在二叠纪都有不同的战略。我们特意限制公开披露这些合作伙伴的信息，以保护他们的竞争地位。
每个团队都成功建立并退出了二叠纪的私募股权支持公司，并与我们一起投入了大量个人资本，形成了有意义的利益一致。我们期待分享他们的进展，并展示运营商合作战略的可扩展性。
这些合作极大地扩大了我们的专有交易流，这本来就是我们的竞争优势。去年，我们审查了近700个机会，捕获率仅为15%。2025年，我们在107笔交易中投资了1.22亿美元，获得了约2.05万净英亩土地和331个总位置或77.2个净位置，几乎完全分为两类。
尤蒂卡页岩的非运营项目和二叠纪的运营合作项目。由于我们专注于以 strip 定价承销的短周期机会，我们的进入成本相对于大型交易 comps 仍然显著较低。
在二叠纪，我们每个净位置的平均收购成本仅为140万美元，远低于近期公开市场交易。这是一种全周期战略。我们的目标是在 strip 定价下实现25%的全周期回报，复合产量和现金流增长，并通过严格的杠杆保护下行风险。
自从我们与Admiral进行第一笔运营商合作投资以来，我们已从被动的非运营商根本上转变为具有规模、产量增长和高质量近期库存的受控资本，其结果在我们的财务和前景中变得清晰。
Granite Ridge上市时资产负债表上有现金且无债务，但规模较小。在那之后的几年里，我们特意利用杠杆实现足够的规模，以支持我们的下一个发展阶段——可持续自由现金流，我们已接近这一目标。
我们将2026年视为转型之年。产量增长正在放缓，开发资本支出与预期现金流更加紧密地保持一致。按照当前的 strip 价格，我们预计2027年将实现运营自由现金流。
今年产量和资本指引的中点如下。我们预计年平均产量为3.5万桶油当量/日，较2025年增长9%，我们预计2026年的期末产量与2025年的期末产量基本持平或略有上升。我们预测石油产量约占总产量的51%。
开发资本支出预计为3.15亿美元，另外还有2000万至3000万美元用于我们目前正在筹备的收购。2026年约90%的投资资本将集中在运营项目上。
总而言之，我们将比去年少花费约15%的资金来实现约9%的产量增长。按照当前的 sprint 价格，我们预计2026年将有适度的超支。
我们业务的明确目标之一是通过扩大高于维护资本的现金流来产生阿尔法收益。我们目前估计维护资本约为2.5亿美元，这为高于该水平的有纪律增长提供了空间。
我们建立的业务旨在实现资本高效增长，并在油价为60美元时具有自由现金流可见性。为应对过去一周的地缘政治冲击，我们增加了石油对冲，并将继续密切监控市场。
撇开近期事件不谈，我们对迄今为止显示出的市场韧性感到鼓舞，并对中期前景保持乐观。如果价格在较长时期内低于每桶60美元，我们与合作伙伴保留调整开发计划和适度资本部署的灵活性。
最后，让我详细说明两项近期公告。我们与Diamondback Energy一起，与Conduit Power合作，支持在ERCOT开发200兆瓦的天然气发电，计划于2027年全面上线。
这笔交易将有效地为我们的二叠纪天然气实现价格提供合成对冲，预计将使我们受该合同影响的天然气每千立方英尺价值提高约1至2美元。我们认为可能存在类似机会进一步提高我们的天然气实现价格，我们将努力追求这些机会。
其次，经过六个月的搜索，我们最近宣布任命凯尔·凯特勒为我们的首席财务官。我们经过深思熟虑、认真的过程找到了合适的人选，能够帮助我们度过下一个增长季节。
我们的业务已经成熟，面临的挑战和机遇与几年前大不相同。我们正在寻找一位在资本市场拥有丰富经验的石油和天然气专业人士，同时也是一位具有创造力和创造价值记录的人，能够在我们发展业务时成为思想伙伴。
凯尔决定加入我们，我们感到非常高兴。他带来了重要的资本市场专业知识和广泛的网络，以及敏锐的战略视角，这对于我们在Granite Ridge发展的下一阶段向可持续自由现金流过渡至关重要。我很高兴在他的第一次财报电话会议上欢迎他加入团队。
凯尔？
谢谢泰勒，早上好，各位。很荣幸参加我的第一次Granite Ridge财报电话会议，并期待在未来几个月与我们的分析师和投资者交流。Granite Ridge正在打造真正与众不同的东西，通过在公共和私人E&P领域独特的平台分配资本并创造价值。我很高兴来到这里。
泰勒已经介绍了战略重点和2026年展望。因此，我将重点关注第四季度和全年财务业绩以及我们的资本状况。第四季度，石油和天然气销售额总计1.055亿美元。由于大宗商品定价，收入与去年同期基本持平。然而，产量同比增长了令人印象深刻的27%。
第四季度，我们的平均实现油价为每桶55.49美元，而去年同期为每桶65.53美元。本季度天然气平均价格为每千立方英尺1.81美元，相当于亨利港价格的48%。
这些疲软的实现价格，特别是在二叠纪盆地，对收入以及EBITDAX和运营现金流产生了重大影响。因此，本季度调整后EBITDAX为6950万美元，运营现金流总计6450万美元。
全年石油和天然气销售额总计4.503亿美元，产量同比增长28%，达到31,984桶油当量/日。全年调整后EBITDAX为3.15亿美元，运营现金流为2.964亿美元。
结论很简单。我们的资产基础正在扩大，石油约占混合产量的一半，产量增长处于行业领先水平。定价，尤其是二叠纪盆地的定价，是第四季度收入和现金流的波动因素。这种动态强化了泰勒提到的Conduit Power交易等举措的重要性，我们预计这将有助于随着时间的推移提高二叠纪天然气的实现价格。
在成本方面，第四季度的租赁运营费用为每桶油当量7.72美元。这高于去年，主要是由于我们对二叠纪盆地的关注增加。服务成本，主要是盐水处理成本增加，这是该盆地的结构性动态。
全年LOE平均为每桶油当量7.27美元。我们2026年的LOE指引为每桶油当量6.75至7.75美元。本季度产量和从价税略低于收入的6%，G&A为800万美元，包括140万美元的非现金股票薪酬。
全年来看，现金G&A符合我们的预期。这些指标的年度指引与去年相同。产量税为收入的6%至7%，现金G&A为2500万至2700万美元。
转向资本方面。这正是泰勒所描述的战略转变开始在数字中显现的地方。我们第四季度投资了1.275亿美元，大约一半用于开发，一半用于收购。
全年总资本为4.01亿美元，包括2.79亿美元的钻井和完井资本以及1.22亿美元的财产收购。这些收购资本不是大型并购，而是灵活、重复的单位库存捕获，经过精选并以 strip 定价承销。
我们的收购战略使我们能够控制时间和资本密集度。我们不会不顾大宗商品价格而锁定多年的开发计划。在运营方面，我们本季度有67口总井投产，全年有322口总井投产。这些活动支撑了我们2025年实现的28%的年产量增长。
现在谈谈资产负债表。我们年末有3.5亿美元2029年高级票据未偿还，循环信贷额度提取5000万美元。年末流动性总计3.395亿美元。净债务与调整后EBITDAX之比为1.2倍，处于我们的长期范围内。
展望2026年，我们正刻意转变方向。计划是在减少资本支出的同时增长产量。2026年预计平均产量为3.4万至3.6万桶油当量/日，石油略低于混合产量的一半。
开发资本预计为3亿至3.3亿美元，总资本为3.2亿至3.6亿美元，包括收购。关键一点是，增长正在放缓，资本密集度正在下降，开发支出与预期现金流更加紧密地保持一致。
从规模建设到现金流持久性的这种转变是公司的财务拐点。在转型过程中，我们维持每股0.11美元的季度股息。
因此，回顾过去，过去三年是关于扩展平台和捕获库存。而2026年是关于资本效率、资产负债表纪律，以及将Granite Ridge定位为产生可持续自由现金流的一年。
接下来，我将把电话交回给你，泰勒。
谢谢，凯尔。让我用几个高层观点来结束。首先，2025年是Granite Ridge转型的一年。我们扩展了运营商合作模式，扩大了在二叠纪的受控库存，产量同比增长28%。我们充分利用了具有结构性优势且难以复制的机会集。
其次，我们现在正从外部增长转向持久性。我们的2026年计划反映了增长的放缓、开发资本与现金流的更紧密对齐，以及2027年产生可持续自由现金流的明确路径。
第三，我们的竞争优势在于我们的结构和业务开发引擎。通过以 strip 定价逐单位承销、与经验丰富的运营商合作以及保持资本灵活性，我们始终实现投资承销目标，这导致产量和资产价值的显著增长。
最后，我们仍然致力于平衡股东回报。股息仍然是我们框架的核心组成部分。当我们进入自由现金流阶段时，我们将在资本分配方面拥有更多选择。感谢股东、合作伙伴和员工的持续支持，我们期待着未来一年。
操作员，我们准备好接受提问了。
我们现在开始问答环节。[操作员说明]。第一个问题来自第一资本的菲利普斯·约翰斯顿。您的线路已接通。请提问。
嘿，谢谢你们抽出时间。首先，问凯尔一个问题。第四季度实现的石油和天然气价格占NYMEX的百分比比往常低一些，尤其是天然气方面。我认为在你的评论中，你提到了疲软的价格。这是天然气方面的驱动因素。这说得通。这并不奇怪。但石油方面有什么需要特别指出的吗？另外，作为后续问题，关于2026年我们模型中的石油和天然气价差，我们应该怎么考虑？
是的，谢谢。是的，第四季度天然气实现价格疲软是由Waha定价驱动的。我们有很大一部分天然气来自二叠纪盆地，本季度Waha基差对我们来说扩大了。展望未来。我们已经对此进行了建模。你可以看到Waha strip。我们利用它来预测未来一年Waha价格。今年年初价格相当低，年底略有收紧。然后到27年及以后，strip价格更好，但仍为负约1美元左右。
在石油方面，实际上没有什么特别突出的。实现价格和基准价格之间存在一些负差，但我们也将其纳入了未来的模型中。
好的，听起来不错。那么，相对于去年投产的38口净井，2026年计划有多少口净井？你预计今年的产量组合会有显著变化吗？我认为去年的组合中，二叠纪占近85%，其余大部分在阿巴拉契亚、海恩斯维尔和DJ盆地。所以我只是想了解一些情况。
当然。去年有38口净井投产。年底时，随着一些海恩斯维尔井投产，天然气占比有所上升。因此，我们预计2026年将有约29口净井投产，随着二叠纪盆地活动的增加，天然气和石油的相对组合将在今年倾向于石油。
好的。
菲利普斯，关于石油这一点，实际上，如果你看25年到26年的石油产量增长，我们实际上看到那里有12%的增长。所以25年到26年的石油增长比天然气略多。
是的。我想这意味着你们的石油占比从第四季度的49%回升到51%。好的，非常感谢。
是的。
下一个问题来自德克萨斯资本的德里克·惠特菲尔德。您的线路已接通。请提问。
早上好，各位，恭喜你们在2025年的收购成功。
谢谢，德里克。
我想从第14张幻灯片开始。当你考虑到业务在2027年向可持续自由现金流的转型时，你今天早上将其概述为2027年的业务目标，是基于你降低杠杆的愿望，还是基于你对未来机会的当前看法，而不是试图束缚你们？由于我们生活在一个动态的环境中，我只是想了解驱动因素以及信息的坚定程度？
是的，不，这不是机会集驱动的。这是杠杆驱动的。我们一直非常一致地表示，我们希望将业务的杠杆率维持在1到1.25左右，以执行基本业务计划。我们曾说过，为了更具战略性的事情，我们会超过这个水平，但为了运营基本业务计划，可以认为是1.25。
而且，如我们所知，世界上正在发生很多事情，我们计划今年和明年，更多是在油价60美元的环境中。因此，当我们考虑2027年自由现金流时，我们正是通过这个视角来看待的，显然，如果价格更高，我们在2026年和2027年将有一些额外的能力继续进行额外的库存捕获或额外的开发钻井，同时仍然能够提供一些自由现金流。
很好。作为我的后续问题，我想关注你们的运营合作关系。我们当然感谢你们在今天的演示中强调Admiral的情况，但你能否提供一些关于其他运营合作伙伴的总体活动和库存水平的情况？
当然。是的，我很乐意填补一些空白。我们已经公开谈论过我们的前两个合作伙伴。Admiral比我们的其他三个合作伙伴有先发优势。因此，他们是四个合作伙伴中最稳定的。所以，我认为Admiral的情况对公众来说已经很清楚了。他们专注于特拉华盆地的单位库存捕获，来自该盆地的一些大型资产管理公司。
所以这个故事是成功的。我们在那里运行了几口钻机。我们在那里增加库存的速度快于开发基础。因此，我们希望能够与其他三个合作伙伴复制同样的发展。
第二个合作伙伴实际上是Petro Legacy。我们之前提到过。前NCAP Act团队。该团队专注于米德兰——北米德兰盆地的Dean play。他们已经在Dean play获得了一个位置。我们今年可能会开始对该位置进行一些选择性开发。众所周知，该市场竞争变得极其激烈，所以我不确定我们在那里还有多少额外的发展空间。因此，Petrolegacy团队实际上正在该盆地以及可能在盆地外寻找一些其他机会。希望今年能有他们的钻井结果。
我们的第三个团队，我们还没有披露是谁，但我可以告诉你他们在做什么。他们同样是另一个成功退出私募股权的团队。他们专注于二叠纪盆地的一些新兴 play，我认为是Woodford和Barnett。这些交易从面积角度来看可能会更块状，更大块的面积将伴随着一些评估，以确定我们到底拥有什么。但如果成功，这将为我们增加大量中期库存，并开始填补28年及以后的一些开发钻井。
第四个团队是我们最新的团队。他们也是米德兰的团队。成功退出私募股权。他们看起来很像Admiral团队，只是他们主要专注于米德兰盆地的机会。但我认为他们将从大型资产管理公司那里以单位为基础寻找机会。我们大概进入这个团队六个月了，所以这是一个非常新的团队。但他们已经开始捕获库存。
通常，我们可能需要大约18个月左右，12个月的时间来获得足够的库存，以便团队有大约18个月到两年的库存，以便我们有理由增加一台钻机。所以我可能不期望这个团队今年有太多的开发活动。但随着我们进入27年，我认为我们会看到他们开始进行一些开发。
很好的情况说明。非常感谢，泰勒。
不客气。
下一个问题来自斯蒂芬斯公司的贾罗德·吉鲁。您的线路已接通。请提问。
嘿，早上好，各位。谢谢回答我的问题。
早上好。
所以我的第一个问题是关于在2027年产生自由现金流的转变。首先，继续以过去几年的相同增长率发展。问题的第一部分是，你们如何决定产生自由现金流还是继续增长？
第二部分是。我知道现在还为时过早，但如果这些自由现金流将返还给股东，如果是这样，你们在考虑以什么形式返还，或者这只是会存入资产负债表以应对可能的好机会？谢谢。
是的，第二部分可能有待确定。显然，我们有很多选择。所以当我们达到那个阶段时，我们会看看当时最好的选择是什么。
我想关于第一部分，我的意思是，我们希望将业务转变为更持久和长期的业务。我们认为在过去几年里，我们在获得一定规模、使业务成熟、使战略成熟方面做得很好。
我们仍然看到在库存捕获方面有大量机会。但我认为能够展示一些自由现金流并将杠杆率保持在我们的目标附近，这仍然非常保守，为1.25倍。这仍然会给我们提供大量机会，如果我们想加速的话，可以追求额外的库存捕获。
是的，我只想补充一点，过去几年的增长率相当显著，进入明年仍将是高个位数。所以仍然会有相当不错的增长。
很多资本支出是通过运营合作伙伴进行的，这是基于我们与他们协调的开发计划。所以这使我们处于这样一种建模位置，我们认为我们可以看到26年和27年，并在27年左右转向自由现金流。
太好了。谢谢提供的情况。还有一个问题，关于第9张幻灯片。你能再详细说明一下这张幻灯片吗？是的，你谈到Granite保留了10年预计现金流的92%。还有关于这个Hamburglar井或井场实现了 hurdle revision。你能再详细说明一下这个案例研究吗？谢谢。
当然。所以我们在这里做的只是给你一个例子，说明我们和我们的运营合作伙伴之间的经济情况。随着时间的推移，投资者对这一点有一些问题。所以这张幻灯片的真正目的是表明，虽然我们在储量数据库中有一些修订，但它们实际上根本没有惩罚性。在资本倍数基础上，它们相对非常小。这确实是我们试图通过这张幻灯片实现的目标。
太好了。谢谢。
下一个问题来自美国银行的诺亚·亨格尼斯。您的线路已接通。请提问。
早上好。我的第一个问题是，我希望你们能谈谈2025年增加库存的机会集和你们看到的竞争力。你们能够以远低于我们看到的市场价格增加位置。那么你们今天如何看待这些动态？
是的，好问题。所以，这个机会对我们来说仍然存在。我们的运营商团队仍在执行看起来完全相同的交易。我们目前计划大约2500万美元的收购资本支出。这基本上是我们现在已经捕获或有视线的。如果我们想继续增加库存并增加预算，这个机会仍然对我们开放。
我认为，就像我在发言中说的，在过去几年里，这对我们来说是一个非常好的机会，我们认为运营商合作库存捕获在这方面还有很多年的机会。至于其他交易流，我们仍然看到非常强劲的交易流。我认为去年我们筛选的交易流创了纪录。这种情况仍在继续。
分布式井筒市场仍然非常强劲。我们在这个市场参与不多。我们会对那里的回报进行承销，但这是一个非常强劲的市场。更大的营销套餐仍然存在，有很多来自整合的剥离目标。同样，我们也不太参与这个市场。
最后，在一些较小的方面，我想说，我们看到交易流最少且呈下降趋势的可能是一些非运营的小型市场流程。这有点疲软。但同样，这不是我们通常寻找机会的领域。
最后，在阿巴拉契亚的尤蒂卡页岩盆地，我们仍然看到大量机会。这是我们传统的非运营 play。所以在过去一年半里，我们在那里租赁非常成功。我们实际上在第四季度在尤蒂卡 play 又增加了大约几千净英亩。我们继续看到那里有很多机会。
这很有帮助，情况说明。然后我的第二个问题，泰勒，你能谈谈我们如何看待26年的石油节奏，以及石油的期末对期末产量增长是什么样的？
是的，当然。所以，期末对期末石油产量增长是12%。即25年第四季度到26年第四季度。全年石油增长上半年会略有下降。你知道，第一季度和第二季度是个位数、低个位数的下降，然后下半年增长。但同样，从第四季度到第四季度，我们预计增长12%。
好的。谢谢。
目前没有更多问题。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，请断开线路。祝您有美好的一天。