会议主持人
Gabriel Katz（首席法务官）
Robyn Tannenbaum（总裁兼首席投资官）
Daniel Neville（首席执行官兼合伙人）
Brandon Hetzel（首席财务官兼财务主管）
John Chapman（Alliance Global Partners）
Pablo Zuanic（Zuanic and Associates）
早上好，欢迎参加Advanced Flower Capital 2025年第四季度及财年财报电话会议。[主持人说明]稍后，我们将进行问答环节，届时会提供相关说明。[主持人说明]
现在，我将把电话交给首席法务官Gabriel Katz。请开始。
早上好，感谢大家参加AFC截至2025年12月31日的季度及财年财报电话会议。今天上午，与我一同出席的有我们的总裁兼首席投资官Robyn Tannenbaum、首席执行官Daniel Neville以及首席财务官Brandon Hetzel。
在我们开始之前，我想说明本次电话会议正在录制。重播信息已包含在我们2026年2月10日的新闻稿中，并与第四季度及全年收益报告和投资者演示文稿一起发布在AFC网站的投资者关系部分，网址为advancedflowercapital.com。
今天的电话会议包含前瞻性陈述和预测，反映了公司当前对预期市场发展、投资组合收益率以及2026年及以后财务业绩等方面的看法。这些陈述在预测未来结果时存在固有的不确定性。请参考AFC最近向美国证券交易委员会提交的定期文件，包括今天早上提交的10-K表格年度报告，以了解可能导致实际结果与这些前瞻性陈述和预测存在重大差异的某些条件和重要因素。
在本次电话会议中，我们将提及可分配收益，这是一项非公认会计原则财务指标。可分配收益与最具可比性的公认会计原则指标净收入的调节表可在AFC的收益报告和投资者演示文稿中找到，这些文件可在AFC网站上获取。今天的电话会议将首先由Robyn提供2025财年的概要回顾，包括转换为BDC的情况。然后Dan将概述我们的投资组合。最后，Brandon将总结我们的财务业绩，之后我们将开放问答环节。
接下来，我将把电话交给我们的总裁兼首席投资官Robyn Tannenbaum。
谢谢Gabe，早上好，感谢所有参加今天会议的投资者和分析师。回顾2025年，AFC的重点是：第一，通过积极的投资组合管理减少对表现不佳信贷的敞口；第二，从房地产投资信托转换为业务发展公司（BDC），以扩大AFC可投资的交易范围。
我们继续将投资组合管理工作的重点放在表现不佳的信贷上，以保护资本。我们相信，随着我们开始从部分表现不佳的资产中获得还款，并将这些资本重新投资于表现良好的信贷，我们可能会释放未来的盈利潜力。
我很高兴地宣布，从2025年初到今天，我们从表现良好和表现不佳的信贷中获得了1.17亿美元的还款。在2025财年，AFC新承诺了5300万美元，而在年末之后，我们在中低端市场完成了8970万美元的新承诺，Dan将对此进行更详细的描述。
关于我们向BDC的转换。截至2026年1月1日，我们完成了先前宣布的从REIT到BDC的转换。此次转换扩大了AFC的投资灵活性，使其能够追求房地产抵押贷款之外的机会，包括更广泛的运营企业领域，旨在增强长期股东价值。
在将电话交给Dan之前，我想谈谈本季度和财年的收益。截至2025年12月31日的季度和全年，AFC的基本加权平均每股可分配收益分别为-0.12美元和0.39美元，这主要是由于年内确认了两笔表现不佳信贷的已实现损失。我们2025年的股息被定性为资本返还，因此2025年向股东的分配是免税的。如果AFC在2026年确认额外损失，未来的股息可能会获得类似待遇。
展望未来，董事会已宣布第一季度股息为每股0.05美元，将于2026年4月15日支付给2026年3月31日登记在册的股东。
接下来，我将把电话交给Dan，他将讨论我们的投资组合管理工作、战略、扩张以及我们最近投资的新交易。
谢谢Robyn，大家早上好。我将首先提供投资组合的最新情况，然后谈谈我们的扩展战略和最近完成的交易。从2025年初到今天，我们的现有投资组合收到了1.17亿美元的还款。这包括年末之后两笔贷款按面值加应计利息的偿还，以及这两笔贷款额外的180万美元提前还款和退出费用。
我们目前有三笔贷款处于非应计状态，我们的重点是收到这些贷款的还款，以便将资金重新部署到有助于当前收入的表现良好的信贷中。我们继续推进Private Co. A的清算流程。从2025年初到今天，我们已收到630万美元的还款。借款人仍处于破产管理中，收益分配需经法院批准。我们目前有一项动议，要求额外分配640万美元的收益。
虽然我们对迄今为止的分配速度感到失望，但我很高兴地报告，该破产财产的所有运营资产都已达成协议，我们预计随着监管批准和其他里程碑的实现，分配将在2026年期间继续进行。
关于Private Co. K，马萨诸塞州的三家药房中有两家已签署购买协议并获得法院批准，正在等待监管批准以完成出售。我们预计Private Co. K的所有抵押品的出售将在2026年某个时候完成。
最后，我们想花一点时间谈谈Justice Grown。2月份，Justice Grown在新泽西诉讼中的一项索赔被驳回，我们也就初步禁令的上诉进行了口头辩论。我们预计在未来几个月内会有上诉裁决，Justice Grown的贷款将于2026年5月1日到期。
我们继续积极管理这些头寸，以保护股东资本并最大化回收价值。我们的收益可能会继续受到一些遗留贷款表现不佳以及我们对资产承担的任何已实现损失的影响。然而，随着我们开始从一些非应计贷款中获得还款，并将这些资本重新投资于表现良好的信贷，我们可能会释放未来的盈利潜力。
自从扩大我们的可投资范围以来，截至今天，我们的活跃管道仍然强劲，超过14亿美元的交易。我们专注于在中低端市场寻找交易并支持各个行业的公司。我们主要专注于为息税折旧摊销前利润（EBITDA）在500万至5000万美元之间的有现金流的借款人提供贷款。这些融资通常用于扩张资本收购、再融资和资本重组。
自从转换为BDC以来，我想讨论我们在2026年第一季度完成的两笔贷款。1月，AFC关闭了一项6000万美元的高级担保信贷额度，以支持STAT和The Moresby Group的合并，该合并由Cambridge Capital支持。STAT是为沃尔玛、塔吉特和亚马逊生态系统提供服务的领先收入回收专家。Moresby是一家采购专家，专注于为财富1000强客户进行长尾供应商谈判和节省成本。
AFC提供6000万美元用于收购Moresby和为现有债务再融资。2月，AFC承诺3000万美元参与一项6000万美元的高级担保定期贷款，以支持一家领先的医疗福利平台的收购和增长，该平台专为小时工和年薪低于5万美元的员工量身定制，这是劳动力中一个庞大且服务不足的群体。
在交易完成时，AFC为这一承诺提供了2000万美元资金，支持了一家顶级赞助商。最后，我们仍然专注于从表现不佳的贷款中释放价值，并对我们看到的新贷款机会感到兴奋。
现在，我将把电话交给Brandon，由他更详细地讨论我们的财务业绩。
谢谢Dan。截至2025年12月31日的季度，我们产生了520万美元的净利息收入和-280万美元的可分配收益，即基本加权平均普通股每股-0.12美元，公认会计原则净收入为90万美元，即基本加权平均普通股每股0.04美元。截至12月31日的全年，我们产生了2460万美元的净利息收入和870万美元的可分配收益，即基本加权平均普通股每股0.39美元，公认会计原则净亏损为2070万美元，即基本加权平均普通股每股0.95美元。
如前所述，我们认为提供可分配收益有助于股东评估AFC业务的整体表现。可分配收益是指根据公认会计原则计算的净收入，不包括非现金项目，如股票薪酬费用、任何未实现损益、当前预期信用损失准备（也称为CECL）、应税房地产投资信托子公司的损益（扣除股息）以及计入该期间净收入或损失的其他非现金项目。
我们在2025年第四季度末有3.174亿美元的本金未偿还，分布在15笔贷款中。截至2026年2月25日，我们的投资组合包括3.664亿美元的本金未偿还，分布在15笔贷款中。本季度，我们回购了1300万美元的无担保债券。目前，我们仍有7700万美元的无担保债券未偿还，将于2027年5月到期。我们继续评估和探索在到期前为该债券再融资的选择。
截至2025年12月31日，CECL准备金为4610万美元，约占我们贷款账面价值的18.2%，我们的资产负债表上包括2770万美元的总未实现损失，用于按公允价值持有的贷款。截至2025年12月31日，我们拥有总资产2.756亿美元，总股东权益1.756亿美元，每股账面价值为7.46美元。
最后，2026年3月2日，董事会宣布第一季度股息为每股0.05美元，将于2026年4月15日支付给2026年3月31日登记在册的股东。
现在，我将把电话交回给主持人，开始问答环节。
[主持人说明]我们的第一个问题来自Alliance Global Partners的Aaron Grey。您的线路已接通。
早上好。感谢您的提问。我是John，代替Aaron提问。活跃的交易管道显著增加，从上个季度的4亿美元增加到14亿美元。您能否说明导致这一增长的关键因素，以及您认为这可能多快转化为已完成的 origination？
当然。感谢您的问题。交易管道显著增加，这主要是我们从REIT转换为BDC的结果。正如我们所讨论的，在仅REIT框架内的可投资范围以及对房地产覆盖的相关限制，限制了我们在投资组合中可以进行的贷款。转换为BDC后，投资范围已扩展到 cannabis之外（这发生在去年8月），还允许我们投资不完全由房地产覆盖的现金流贷款，而这在REIT框架下是不允许的。
很好。谢谢。那么，您能否提供cannabis和非cannabis交易管道的比例，以及非cannabis的预期收益率与 legacy投资组合相比如何？
我是Robyn。我们将活跃的交易管道视为中低端市场公司的活跃管道，无论行业如何，涵盖多个行业。我们不会细分这些行业，包括cannabis。至于收益率，我想请您参考我们演示文稿的第14页。我们已投资的收益率显然不代表未来的收益率，但Private Co. X和Private Co. Y是我们在中低端市场完成的最后两笔贷款。根据演示文稿，一笔贷款的到期收益率为14%，另一笔为19%。
很好。谢谢。我会回到队列中。
谢谢。[主持人说明]我们的下一个问题来自Zuanic and Associates的Pablo Zuanic。您的线路已接通。
谢谢，大家早上好。Dan，我能否跟进一下。您对非应计贷款提供了很好的说明。关于Private Co. A，剩下的是440万美元。没有其他可回收的了，对吗？如果您能确认这一点。关于Private Co. K，您说两家药房正在出售过程中。第三家，我猜，仍在等待中。本金超过1200万美元。我们能否假设，当您谈论Private Co. K的可回收和重新部署的收益时，您将获得1200万美元？然后关于Justice Grown，您能否提供更多信息，在我们看来，5月份支付7800万美元或7900万美元本金的可能性不大。但如果您能提供一些信息。如果我的假设错误，请纠正我。谢谢。
我是Robyn。我会让Dan回答您的问题。关于Private Co. A，我相信Dan所指的是目前在破产管理人面前待处理的金额，而不是我们期望随着时间推移获得的总金额。然后我会让Dan回答Private Co. K的问题。至于Justice Grown，我们已经发表了所有要发表的评论，除了贷款将于5月到期外，我们真的没有更多可以补充的了。
是的。关于Co. A，我们评论了2025年分配的金额，我认为是680万美元。我们有一项640万美元的待决动议，预计将在未来几个月内分配。然后，破产财产中还有各种其他资产，包括运营资产和金融资产，这些资产将随着时间的推移货币化。随着这些收益的进入，我们预计会有额外的分配。我们没有对资产余额的预期收益金额与您在我们的披露中看到的内容进行评论。
关于Private Co. K，即马萨诸塞州的运营商，正如我所讨论的，两家药房已根据购买协议获得法院批准完成出售。两者都在等待CCC的监管批准，这通常需要三到四个月的过程，尽管可能更长或更短。第三家药房。我们将在未来几周收到最终的意向书，预计该出售也将在2026年完成。我们不会针对个别贷款披露准备金。但我想说的是，我们相信就目前情况而言，我们的投资组合已计提适当的准备金。
谢谢。这是很好的信息，Dan。然后，我知道您不会对未来的贷款提供指导。但是，基于您向中低端市场公司提供的两笔贷款，第一季度的速度，比如说，每季度1亿美元，您认为这在今年剩余时间内可以维持吗？并请提醒我们这将如何通过您的信贷额度以及您可能收到的收益来融资？
是的。Pablo，我认为您可以看看资产负债表上的现金，我们目前信贷额度的容量。每季度1亿美元的速度是我们目前没有能力维持的，除非。显然，有些贷款目前处于非应计状态，我们可能会随着时间的推移从这些贷款中获得收益，但这很难预测。
但我想说的是，我们很高兴能够顺利开始新的一年，在中低端市场为我们喜欢的赞助商和公司提供两笔稳健的贷款，收益率具有吸引力。我想再次，正如Robyn所说，请大家参考演示文稿的第14页以及这些贷款的一些条款。这是我们在2026年期间部署资本时希望进行的那种交易。
谢谢。如果可以的话，我还有两个问题。第一，我知道您不会提供cannabis和非cannabis交易管道的指导，但考虑到监管环境的所有变化，您是否预计今年会发放新的cannabis贷款？我的意思是，第四季度cannabis新贷款活动很少，对吧？所以，您对cannabis的宏观展望以及这是否表明有发放cannabis贷款的机会。
第二个问题不相关，但整个资本爆炸情况，这如何——显然它不会直接影响您的业绩，但会影响市场情绪。您是否想就投资者应如何看待Advanced Flower Capital的情况发表任何评论？谢谢。
关于cannabis贷款的问题，我认为这是我们正在评估的交易管道中的一部分，但正如我们之前所说，发放任何新的cannabis贷款的门槛非常非常高。不幸的是，每个人都在谈论的监管批准首先发生在2023年8月，自那以后实际上没有太多的增量进展。因此，虽然我们对监管批准抱有希望和乐观态度，但我认为过去三年行业缺乏股权资本，加上一些公司不断增加的税务负债，使得这一领域对我们来说很难部署新的资本。
关于BDC的问题，我认为每个BDC都像我们一样，就其自身的信贷表现和信贷组合发表看法。我们发放的中端市场贷款是新的年期，我们对这些贷款以及我们的投资感到满意。我不会谈论行业或任何其他公司。他们比我们更了解自己的账簿。所以，我会让他们在他们的财报电话会议上讨论。
好的。谢谢。我的问题就这些。
谢谢。问答环节到此结束。现在，我将把电话交回给首席执行官Dan Neville，由他致闭幕词。
感谢大家今天参加我们的会议，我们期待在未来的财报电话会议上与大家交流。
[主持人结束语]