Tae Lee（高级副总裁、企业财务与投资者关系）
Robert Antokol（首席执行官兼董事会主席）
Craig Abrahams（总裁兼首席财务官）
Aaron Lee（麦格理）
Eric Handler（ROTH Capital）
Chris Schoell（瑞银）
Matt Cost（摩根士丹利）
Jason Bazinet（花旗）
Clark Lampen（BTIG）
Doug Creutz（TD Cowen）
美好的一天，感谢您的等待。欢迎参加Playtika 2025年第四季度财报电话会议。[主持人说明]请注意，今天的会议正在录制。
现在，我想将会议交给今天的第一位发言人，高级副总裁、企业财务与投资者关系Tae Lee。请开始。
欢迎各位，感谢大家今天参加Playtika Holding Corp 2025年第四季度财报电话会议。今天与我一同参加会议的有Playtika的联合创始人兼首席执行官Robert Antokol，以及Playtika的总裁兼首席财务官Craig Abrahams。
我想提醒大家，今天的讨论可能包含前瞻性陈述，包括但不限于公司预期的未来收入和经营业绩。这些陈述和其他评论并非未来业绩的保证，而是受风险和不确定性影响，其中一些超出了我们的控制范围。
这些前瞻性陈述截至今天有效，您不应将其视为我们未来观点的代表。我们没有义务在本次电话会议后更新这些陈述。我们已在投资者关系网站上发布了随附的演示文稿，其中包含有关前瞻性陈述和非公认会计准则计量的信息，我们也将在电话会议后立即发布我们的准备发言。有关风险和不确定性的更完整讨论，请参见我们向美国证券交易委员会提交的文件。
接下来，我将把会议交给Robert。
早上好，感谢大家的参与。我们以强劲的第四季度结束了2025年，这表明我们的计划正在奏效，业务继续展现亮点。第四季度，在直接面向消费者（DTC）增长、我们向休闲游戏的转型以及SuperPlay业绩的推动下，我们实现了6.788亿美元的收入和2.014亿美元的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）。核心要点是，我们正在构建一组平衡的资产。每年，越来越多的收入来自具有广泛影响力的长生命周期休闲游戏，而DTC现在已成为我们业务运营的核心。
同时，我们的 legacy 游戏仍然重要。它们仍然是有意义的现金流来源，我们正将它们作为投资组合的一部分进行专注和谨慎的管理，而不是将其视为单一游戏公司。这种组合更加平衡，对任何单一类别的依赖减少，并且更有能力提供持久的自由现金流。
首先，DTC。DTC持续增长，为Playtika带来更多价值。第四季度，DTC占我们收入的36.8%，我们以约10亿美元的DTC收入结束了这一年。这标志着我们与玩家互动和处理交易方式的明显转变。我们正在构建多渠道DTC战略，并持续优化这些渠道，以改善单位经济效益并随着时间的推移加强我们的业务。
其次，我们的休闲游戏。第四季度，休闲游戏收入约占总收入的74%。在过去五年中，我们不断发展我们的游戏组合。这拓宽了业务范围，并支持了更稳定的发展道路。第三，SuperPlay。SuperPlay在第四季度实现了创纪录的收入，《Disney Solitaire》环比增长21.4%，现在是我们游戏组合中的第二大游戏。我们看到《Dice Dreams》有所改善，《Domino Dreams》持续增长。SuperPlay今年的增长令人惊叹。在其规模下，它使其成为移动游戏行业增长最快的工作室之一。
我们收购SuperPlay是为了增加顶级休闲游戏，带来新的增长引擎，并通过长生命周期资产扩大我们的基础。业绩支持这一决定，并增强了我们对SuperPlay的信心。此次收购凸显了Playtika的核心优势，即识别优秀团队，并为他们提供资本和运营纪律支持。通过SuperPlay，我们投资于具有巨大潜力的人才团队，并提供财务灵活性以扩大游戏规模。这反映了我们在人才、产品和回报一致时进行资本配置的纪律性方法，同样的策略指导着我们整个公司的运营。我们从优势地位出发采取行动。我们专注于回报、重新分配支出和产生现金。
接下来，我将把会议交给Craig，由他回顾我们的财务展望和资本配置框架。
谢谢Robert，早上好。第四季度反映了我们模式的优势以及结果中现已明确的组合转变。我们的收入和调整后EBITDA超出了指导预期，创下了新的DTC记录，并看到了SuperPlay的出色势头。这是我们连续第三年达到或超过调整后EBITDA指导，反映了我们运营模式的实力和一致性。
我还想强调我们如何运营公司。我们将Playtika作为一个投资组合进行管理。我们保护并加强在关键休闲游戏系列中的领导地位。我们扩展像DTC这样的能力，以改善整个业务的单位经济效益，并在保持回报和成本纪律的同时，最大化我们社交赌场主题游戏的生命周期价值。具体到社交赌场主题游戏，这些游戏在竞争激烈的市场中运营，移动行业自我们首次公开募股（IPO）以来已经发生了变化。这不是采取防御姿态的理由，而是采取果断行动的理由。我们的目标很明确，减缓下降速度并从这些资产中获得全部价值。我们在回报合理的地方进行投资，延长旧游戏的生命周期，并在未达到标准的地方退一步。我们很高兴在本季度看到《Slotomania》出现初步稳定迹象。
需要明确的是，在我们构建下一阶段的同时，我们仍然专注于稳定性和价值。为了将资源集中在更有吸引力的机会上，我们精简了部分组织，并计划将投资重新部署到回报最强劲的领域。组合正在改善，我们的增长引擎正在发挥作用，我们正在打造一个更具弹性的Playtika。
转向全年财务业绩。收入为27.55亿美元，同比增长8.1%。我们产生了2.064亿美元的净亏损、1.975亿美元的调整后净收入和7.532亿美元的调整后EBITDA，同比下降0.6%。我们的净亏损率为-7.5%。调整后净收入利润率为7.2%，调整后EBITDA利润率为27.3%。我们产生了4.816亿美元的创纪录自由现金流，同比增长21.4%。我们严格管理资本支出和营运资金，并继续专注于随着时间的推移产生强劲的自由现金流。
现在来看本季度。收入为6.788亿美元，环比增长0.6%，同比增长4.4%。净亏损为3.093亿美元，而第三季度净收入为3910万美元，2024年第四季度净亏损为1670万美元。净亏损主要是由于与SuperPlay earn-out相关的或有对价重估的非现金影响，这计入公认会计准则（GAAP）业绩，但不包括在我们的调整后净收入和调整后EBITDA中。调整后净收入为8900万美元，而第三季度调整后净收入为6580万美元，2024年第四季度为2700万美元。调整后EBITDA为2.014亿美元，环比下降7.4%，同比增长9.5%。我们的调整后EBITDA利润率为29.7%，而第三季度为32.2%，2024年第四季度为28.3%。直接面向消费者（DTC）是业绩和组合的关键驱动因素。DTC收入达到2.501亿美元，环比增长19.5%，同比增长43.2%，反映了我们各游戏的广泛贡献。
现在转向本季度我们前三大收入游戏的业务业绩。《Bingo Blitz》收入为1.585亿美元，环比下降2.5%，同比基本持平。我们通过围绕《Bingo Blitz》和Garfield合作开展有针对性的游戏内和游戏外活动来提高参与度，包括一个新的主题宾果房间，其中包含一个合作迷你游戏，玩家可以一起合作完成Garfield内容。我们还引入了一种新的游戏机制，让玩家在宾果卡中找到Garfield，并且在本季度末推出了创新体验，每次会话提供8张宾果卡，而不是通常的4张。《Disney Solitaire》收入为7160万美元，环比增长21.4%。到第四季度，该游戏已迅速扩展，年化运行率接近3亿美元，反映了自2025年4月全球推出以来的强劲势头。业绩得益于产品执行和持续调整，包括新功能推出、游戏经济更新以及通过直接面向消费者（DTC）持续改善单位经济效益。我们在国际市场也看到了吸引力，包括日本，这进一步验证了该系列的全球吸引力。
全年，SuperPlay产生了约5.73亿美元的收入，与ear-out相关的3.42亿美元基准相比增长了67.5%。该工作室在实现这一目标的同时，专注于长期基本面、参与度、留存率和实时运营。正如我们之前分享的，我们扩大了与迪士尼和皮克斯游戏的合作，并正在SuperPlay的游戏 pipeline 中开发一款新游戏。《June's Journey》收入为7000万美元，环比增长2.5%，同比下降2%。《June's Journey》继续保持其全球收入最高的隐藏物体游戏地位。第四季度，参与度得益于强劲的内容节奏和季节性规划，包括Wicked IP合作。直接面向消费者（DTC）对《June's Journey》来说相对较新，我们已在iOS和Android上迅速扩展，并继续将其视为深化玩家关系和随着时间推移改善单位经济效益的持久杠杆。
现在转向第四季度利润表中的特定项目。收入成本同比增长4.5%，受收入增长驱动，但被平台组合抵消。运营费用同比增长100.3%，主要由与SuperPlay earn-out相关的或有对价的GAAP影响驱动。剔除或有对价的变化以及与我们2024年到期的长期现金补偿计划相关的费用，运营费用增长了5.4%。研发（R&D）费用同比增长13.8%，主要是由于SuperPlay收购后员工人数增加以及为支持SuperPlay工作室的增长而持续投资。销售和营销同比增长9.6%，反映了由于SuperPlay的全季度影响以及我们在上一季度财报电话会议中预告的营销投资的环比增加导致的用户获取支出增加。
一般及行政（G&A）费用同比增长383.5%，主要是由于本季度记录了与SuperPlay earn-out相关的3.941亿美元或有对价费用。剔除或有对价的影响以及与我们长期现金补偿计划相关的费用，G&A同比下降22%。为了提供更多清晰度，简要说明一下ear-out机制。今年的SuperPlay earn-out与3.42亿美元的收入基准相比的收入增长挂钩，超过 certain thresholds 后倍数会提高。或有对价的公允价值变动计入GAAP G&A，但不包括在调整后净收入和调整后EBITDA中，也不会改变ear-out的基础现金条款。
我们年末拥有8.202亿美元的现金、现金等价物和短期银行存款，我们预计将用手头现金为SuperPlay earn-out提供资金。查看我们的运营指标。平均每用户每日收入（DPU）环比增长0.8%，同比增长5.3%，达到35.7万美元。平均日活跃用户（DAU）环比下降3.7%，同比下降1.3%，至790万。本季度每活跃用户平均收入（ARPDAU）为0.93美元，环比和同比均增长4.5%。
关于我们2026年的展望，我们的指导反映了一项正在经历战略转变的业务。以SuperPlay为首的增长型游戏正在推动实质性收入。我们行业领先的休闲游戏系列《Bingo Blitz》、《June's Journey》和《Solitaire Grand Harvest》继续受益于实时运营（LiveOps）和直接面向消费者（DTC）贡献的增长。在社交赌场领域，收入正在下降，我们的重点是保护这些系列的经济效益，并通过纪律性管理和运营效率最大化现金流。我们还想明确，直接面向消费者（DTC）是我们业务的核心且不断增长的部分，我们正在执行以扩展它。同时，我们对不断变化的平台政策环境带来的任何增量收益持谨慎态度，我们的指导不假设任何单一政策结果。
在这种背景下，我们对2026年全年的指导如下：收入27亿至28亿美元，调整后EBITDA 7.3亿至7.7亿美元，资本支出8000万美元，有效税率30%。我们还预计我们的营销支出将集中在上半年，特别是第一季度，这预计将导致第一季度调整后EBITDA较低，随后季度调整后EBITDA较高。最后，资本配置。当我们启动股息时，目的是在我们执行战略优先事项（包括重启并购和重新定位投资组合）的同时，为股东提供有吸引力的回报。我们在这些优先事项上取得了实质性进展。我们已将DTC扩展到创纪录水平，我们成功地扩大了SuperPlay的规模，其表现符合并在某些方面超出了我们在收购时的预期。我们还优化了我们的运营模式并重置了成本基础。
在现阶段，我们的资本配置框架需要反映我们面前的机会以及SuperPlay earn-out的基于业绩的性质和潜在规模。为了保持灵活性并将资本导向最高回报用途，我们将暂停季度股息。关于股票回购，我们打算在资本配置框架内保留回购机会。我们将继续随着时间的推移评估我们的资本结构，包括在有意义的情况下减少债务的机会，同时保持资产负债表能力以资助潜在义务和为增长投资。当我们采取这些步骤将资本集中在最高回报机会上时，我们仍然完全致力于提高长期股东价值。
接下来，我们很乐意回答大家的问题。
谢谢。此时我们将进行问答环节。[主持人说明]我们的第一个问题来自麦格理的Aaron Lee。请提问。
嘿，各位，早上好。感谢回答问题，恭喜本季度表现。我只是想从总体层面谈谈人工智能（AI）。我知道你们在信中提到了裁员相关的这一点。只是好奇你们能否详细说明你们如何看待AI在业务中的作用。你们现在如何使用它？早期有哪些经验教训？展望未来，你们认为最大的机会在哪里？谢谢。
感谢这个问题。正如我们在过去几年中所说，我们六、七年前就开始投资AI。我们在Playtika开设了几个实验室，我们一直明白这将是未来增长的一部分。现在，我们看到革命正在发生。对我们来说，这是一个绝佳的机会，因为当你今天看Playtika时，我们的资产是社区和内容。这是我们的资产。我们将AI机会视为一个新平台。我们看到它可以增长我们的业务。我们非常兴奋。我们正在关注市场上发生的每一个趋势。我确信——我确信对我们来说，它将成为我们未来的增长引擎之一。
明白了。谢谢。然后关于资本配置，感谢所有的评论。在这一点上，我们应该如何看待你们的并购意愿？这是否属于为高回报增长投资的范畴？谢谢。
感谢你的问题，Aaron。并购一直是我们增长战略的核心部分。SuperPlay对我们来说是一项巨大的交易。鉴于我们全年看到的强劲增长，我们计划在ear-out的限制范围内继续积极投资于其增长。当我们考虑整体资本配置时，我们希望继续投资于可能的最佳ROI机会，投资于SuperPlay earn-out和SuperPlay平台绝对是我们的最高优先资本用途。当我们看待其他并购机会时，显然我们总是会尝试抓住机会，但显然也认识到我们希望在前进过程中最大化流动性和资产负债表灵活性。
明白了。感谢这些信息。SuperPlay做得很好。
谢谢。我们的下一个问题来自ROTH Capital的Eric Handler。请提问。
早上好。感谢提问。我很好奇，当你们希望让更多人转向DTC平台时，你们会给予人们什么样的激励，让他们离开iOS或谷歌——Android平台，比如，我假设会提供更高比例的额外虚拟货币或物品？所以我只是想了解这是如何运作的。
感谢这个问题。首先，再次说明，DTC在过去几年中已成为我们现金流增长的最大部分之一。我们的年运行率达到10亿美元。我认为我们在行业中处于领先地位。我认为甚至没有人接近我们。归根结底，我们为用户提供了更好的体验。我们更接近他们。我们可以为他们提供更多支持。我认为拥有如此庞大的DTC平台的优势在于与玩家的联系，正确的联系。这将有助于留存率。这将有助于长期玩游戏。所以对我们来说，这是最重要的事情之一。当我们开始DTC时，我们一直知道它将成为Playtika的优势之一，Playtika的现金增长引擎之一，这就是我们正在做的事情。
谢谢Robert。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的Chris Schoell。请提问。
很好。谢谢。只是想跟进2026年的指导。当你们寻求在该类别中推出较新的IP时，能否帮助说明或量化这对《Slotomania》和社交赌场业绩的假设？当你们认为业绩处于这些范围的高端或低端时，你们认为哪些是最大的变量？
当然。感谢这个问题。正如你所看到的，我们正在经历组合转变。我很自豪地说，我们的业务现在74%是休闲游戏，并且在SuperPlay的推动下，这仍然是业务增长最快的部分。当我们展望并给出前瞻性指导时，显然SuperPlay游戏的持续超预期表现肯定是上行情况的因素。而在下行情况下，你可能会看到社交赌场投资组合的持续下降。因此，这种组合转变显然会影响利润率。但是，我认为当我们查看指导以及过去三年我们在EBITDA方面达到或超出预期的一致性时，我们有信心能够在那里执行并继续专注于向更休闲、更健康的组合过渡。
好的。很好。谢谢。然后如果我能再问一个问题。DTC占比明显高于37%，而之前的目标是40%。我记得你们之前谈到过在两年内达到这个比例。对这个长期目标有什么更新的想法吗？以及当我们试图衡量它最终能达到多高时，自然限制在哪里？
当然。好问题。我们之前的长期目标是收入的40%。考虑到背景中的各种政策变化，我们将继续保持这一目标。我们的目标不假设与我们无法控制的事情相关的一种结果或另一种结果。它真的专注于我们可以控制的事情和我们自己的执行。
好的。太好了，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Matt Cost。请提问。
早上好。感谢回答问题。首先关于《Disney Solitaire》。显然，这款游戏正处于非常好的发展轨道。查看一些第三方数据，看起来它在2026年年初又有所上升。我想知道这是游戏中实时服务的作用吗？是因为你们在第一季度通常会有季节性的营销增长，并且你们将大量营销分配给了这款游戏吗？我想知道随着我们进入26年，我们应该如何看待它的发展轨迹？这是第一个问题。
第二个问题，给Craig。显然，本季度向DTC的转变很大。考虑到DTC对收入组合的影响程度，它对毛利率的影响似乎比我预期的要小一些。所以，我想知道，毛利率是否存在任何交叉因素，我们应该注意，以防止随着资金通过DTC流动，毛利率突然增加？谢谢。
谢谢，Matt。我将回答关于《Disney Solitaire》的第一个问题，Tae将回答关于毛利率的第二个问题。《Disney Solitaire》在2026年有了一个良好的开端。正如我们在准备材料中提到的，第一季度有大量的营销资金投入。因此，预计EBITDA将在第一季度受到影响，但随后全年会有所缓和。因此，我认为你将看到这种更大的投资推动实际增长。就部署营销资金而言，它是我们投资组合中ROI最好的之一。
Matt，关于毛利率问题，你注意到你所看到的一些交叉因素是对的。你看到DTC占比增加带来的收入方面平台费用降低的好处，但这被过去收购产生的增加的摊销所抵消，这些摊销正计入我们的利润表。
太好了，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自花旗的Jason Bazinet。请提问。
非常感谢。Craig，我只是想知道你能否详细说明大约4亿美元的或有对价变化。它是否由大约2.25亿美元的25年未支付款项加上大约1.8亿美元的2026年款项组成？如果是这样，关于SuperPlay的EBITDA利润率，你能分享些什么来触发2026年1.8亿美元的支出吗？
如果你查看我们在第二季度初应付的或有对价，你会在短期应付款中看到ear-out金额的估计。我们在第二季度初有第一年的ear-out应付。然后显然，此后的每一年，即第二年和第三年，我们之前会有ear-out应付。鉴于那里的强劲表现，你会看到更高的ear-out支付，因此更高的或有对价。为了支付第一年的ear-out，EBITDA低于1000万美元，因此虽然我们不能说具体金额，但他们显然有资格获得ear-out，并且EBITDA亏损优于-1000万美元。
但是没有——对于2026年的ear-out没有任何前瞻性的内容，比如你没有假设26年的ear-out会是多少。这些都是ear-out。回顾性的，如果这有意义的话？
不。因此，或有对价总额考虑了未来ear-out支付作为蒙特卡洛模拟的一部分，得出该支付的现值。但就实际应付金额而言，它在我们的资产负债表应付款中。
好的。触发因素——我是否正确，触发因素是EBITDA利润率大于5%？是不是——
第二年，即2026年，是利润率大于5%，如果他们达到10%的利润率，收入有0.25倍的溢价倍数。
那么，基于4亿美元，假设SuperPlay的利润率在5%到10%之间是否合理？还是说这是错误的暗示？
不，那是针对2026年的。对于2025年，即业绩ear-out的第一年，只是EBITDA优于-10%。所以你可以这样假设。
好的。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自BTIG的Clark Lampen。请提问。
感谢回答问题。Craig，如果可以的话，我有两个关于DTC的问题。你提到《June's Journey》的转型相对较早。你能否提醒我们，投资组合中是否有一些游戏没有有意义的DTC存在，或者类似于《June's Journey》，目前处于萌芽阶段？然后关于DTC的一个可能比较基础的问题。当我们考虑你们现在的这种收入流时，这是否只是从浏览器环境中捕获的玩家支出？或者你们是否也为应用商店版本或游戏的应用版本设置了链接，供可能更喜欢以那种格式参与游戏的玩家使用？谢谢。
谢谢，Clark。因此，在这一点上，我们在整个投资组合中广泛渗透了DTC。因此，我们几年前标记的那些休闲游戏现在在DTC基础方面已经有了很好的渗透并且正在增长。我们在整个投资组合中看到了相当不错的广泛增长。基于平台变化，我们看到通过移动设备上的链接作为增长DTC的新方式，各平台都有所增长。因此，我们部署了多种渠道，每个游戏都有自己的路线图并在那里执行。
好的。如果可以的话，非常快速地，关于营销的一个简短后续问题。相对于我们在K文件中看到的约7.61亿美元，你能给我们——是否有可能给我们2026年的预算 sense 或者更具方向性的指标？我想在这个问题中，我很好奇，如果第一季度《Disney Solitaire》的回报确实健康，你们在今年剩余时间是否有灵活性在该游戏或新游戏背后进行投资，如果你们认为回报合理的话？谢谢。
是的。不幸的是，我们没有公布明年的营销资金指导。我能说的是，SuperPlay存在限制，他们处于ear-out阶段。因此，鉴于之前的问题，他们的目标是利润率在5%或更高。因此，虽然从营销角度来看，他们正在大力推动增长，但在某个时候，这将不得不缓和，以确保他们能够将利润率提高到5%或10%或更高的EBITDA水平。这就是那里的唯一评论。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowen的Doug Creutz。请提问。
谢谢。只是想知道你能否提供《Jackpot Tour》的最新情况。这是一款你们打算在第一季度和上半年投入大量营销资金的游戏吗？这款游戏在你们的指导中占多大比重？谢谢。
感谢这个问题。正如我们所说，我们推出了这款游戏。我们仍在检查关键绩效指标（KPIs）。我可以说我们不是100%确定。我们将在未来几周内大力推广它。我们仍然需要看到我们习惯的数字。所以这正在进行中。这是我们老虎机游戏战略的一部分。我想借此机会说，《Slotomania》在经历了许多个季度后，本季度将环比增长。这对我们来说是个大新闻。这对社交赌场行业来说是个大新闻。正如我在开始时所说，《Jackpot Tour》是我们那里战略的一部分。谢谢。
谢谢。
[主持人结束语]