Todd Waltz（首席财务官）
Eric McAfee（董事长兼首席执行官）
Derrick Whitfield（德克萨斯资本证券）
Amit Dayal（H.C. Wainwright & Co）
David Storms（石门资本伙伴公司）
Edward Woo（Ascendiant资本市场有限责任公司）
各位女士、先生们，下午好，欢迎参加Aemetis 2025年第四季度及全年财报回顾电话会议。今天与我们一同出席的有Aemetis董事长兼首席执行官Eric McAfee，以及首席财务官Todd Waltz。
现在，我想将会议交给Todd Waltz先生。先生，请讲。
谢谢Ali，欢迎各位。在开始之前，我想提醒大家，在本次电话会议中，我们将根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的定义发表前瞻性陈述。这些陈述涉及风险和不确定性，可能导致实际结果与所表达或暗示的结果存在重大差异。有关这些风险的讨论，请参阅我们的收益公告和美国证券交易委员会（SEC）文件。
2025年第四季度，收入加上税收抵免总额为5370万美元，而2024年第四季度为4700万美元。
季度毛利润改善至770万美元，而去年同期为毛亏损200万美元。
运营亏损改善至250万美元，而2024年第四季度为1350万美元。
净亏损改善至530万美元，而去年为1620万美元。
2025年全年，收入加上税收抵免总额为2.08亿美元，而2024年为2.68亿美元。
运营亏损改善至3720万美元，净亏损改善至7700万美元，而去年为8750万美元。
第四季度，乙醇和可再生天然气（RNG）业务产生了1030万美元的生产税收抵免，反映出联邦清洁燃料激励措施对公司财务状况的贡献日益增长。
在完成上述概述后，我想将会议交给Aemetis董事长兼首席执行官Eric McAfee。
谢谢Todd。在讨论业务部门之前，我想强调第四季度和去年的三个关键要点。
首先，我们的dairy可再生天然气平台在2025年达到了一个重要里程碑，实现了部门净收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）的正值，同时第四季度产量同比增长61%。
2025年第四季度，我们的沼气部门产生了1220万美元的净收入。
随着45Z条款的实施以及我们继续扩大生产，我们预计未来四年沼气部门的现金流和盈利能力将实现强劲的年度增长。
其次，2025年期间，我们继续推进Keyes乙醇工厂的机械蒸汽再压缩升级项目，该项目预计于2026年完成后，每年将为工厂增加约3200万美元的现金流。
第三，dairy可再生天然气和乙醇生产的收入来自可再生燃料销售以及环境信用 monetization，包括低碳燃料标准（LCFS）信用、联邦D3可再生识别码（RINs）和45Z生产税收抵免。
自低碳燃料标准（LCFS）延长20年以来的过去九个月里，低碳燃料标准信用价格上涨了60%，以及最近财政部关于45Z生产税收抵免的指导意见，是我们收入和现金流增长的重要推动因素。
我们的dairy可再生天然气平台继续扩大生产，并正成为Aemetis收入和现金流增长的重要驱动力。
2025年期间，dairy可再生天然气业务生产了约40.5万百万英热单位（MMBtus）的可再生天然气，并扩展到12个运行中的沼气池。
展望未来，随着更多dairy沼气池投入使用，我们预计2026年可再生天然气产量将增长，我们已签订了15个沼气池的硫化氢（H2S）净化和沼气压缩单元的设备制造合同，这将使我们网络中运行的dairy数量增加一倍。
转向我们的加利福尼亚乙醇业务。Keyes乙醇工厂2025年产生了1.58亿美元的收入，年生产能力约为6500万加仑。
我们已开始在乙醇工厂现场接收机械蒸汽再压缩系统的安装设备，预计于今年晚些时候完成。
机械蒸汽再压缩（MVR）系统预计将减少80%的天然气消耗，降低工厂生产乙醇的碳强度，并增加约3200万美元的年度工厂现金流。
在印度，我们的生物柴油设施2025年产生了2970万美元的收入，并拥有大量可用产能，以满足政府不断扩大的生物柴油掺混目标。
我们的工厂拥有约8000万加仑的生物柴油生产能力以及约800万加仑的甘油精炼能力。
印度继续代表着一个有吸引力的增长机会，因为该国专注于生产国内可再生燃料，以取代进口原油，并为快速增长的经济提供燃料。
作为今年印度子公司首次公开募股（IPO）工作的一部分，我们正在将印度业务扩展到沼气生产和可持续航空燃料领域。
展望2026年，我们的重点是扩大生产，将与我们可再生燃料平台相关的环境信用价值货币化，以及完成印度IPO和现有债务的长期再融资。
关键政策发展包括能源部最终确定45Z排放率计算、LCFS市场的进一步加强、通过加利福尼亚州E15掺混批准扩大乙醇市场，以及印度的生物柴油掺混指令，预计这些都将支持低碳燃料的长期增长。
感谢我们的股东、分析师和合作伙伴的持续支持。
操作员，我们现在可以开始接受提问了。
好的，确实如此。各位女士、先生们，现在我们将进入问答环节。[操作员说明]
我们的第一个问题来自德克萨斯资本的Derrick Whitfield。您的线路已接通。
早上好，Eric团队。年终结算工作做得很棒。我想从你们的美国业务开始提问。Eric，能否从总体层面谈谈您对2026年RNG和乙醇业务资本投资的预期？
我们将完成机械蒸汽再压缩（MVR）系统。该项目的总投资约为4000万美元。
我们还将继续扩张。我们已签订了15个硫化氢（H2S）处理单元的合同，用于我们正在建设的下一个15个沼气池。这是我们与NPL签订的约2700万美元的合同。
此外，这15个沼气池的建设将延续到2027年，在此基础上还将再投入约7000万美元。
因此，我们将继续增长资产，但我们的现有债务再融资包括我刚才提到的资产融资，因此我们有充足的资金完成MVR系统。
我们有充足的资金用于2700万美元的硫化氢处理单元。
随着我们推出更多沼气池，我们预计将继续进行20年期的融资，正如我们已经完成的那样。
如你所知，我们为我们的第一个Aemetis Biogas 1和Aemetis Biogas 2实体分别完成了两笔20年期的融资。我们目前正在推进Aemetis 3、4、5、6、7和8的融资。
太棒了，Eric。那么转向乙醇业务。即使在考虑MVR投资之前，利润率也相当可观。您如何看待该资产在2026年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）生成情况？
对我们来说，乙醇业务分为两个阶段：MVR之前和MVR之后。
本季度、下一季度，除了我们现有的碳强度外，我们还将受益于玉米间接土地利用变化惩罚的取消。
因此，我们目前的年运行率约为1200万美元。如你所知，这些数字都四舍五入到最接近的5。所以我们目前大致处于1200万美元的年运行率水平。
这还不包括任何二氧化碳再利用，我们正在等待GREET模型以及可能使用的临时排放率——二氧化碳再利用可以降低我们的碳强度。
但不包括二氧化碳再利用，我们大约为每年1200万美元。
MVR之后，我们将消除80%的天然气成本，同时也消除80%因使用天然气而产生的惩罚。
因此，MVR之后，45Z和LCFS的价值上升，每月将额外产生约300万美元的现金流。
因此，从我们目前计划的第三季度开始，仅45Z加MVR，我们每月应该能产生约400万美元的现金流，到第四季度肯定会达到这一水平。
除此之外，还有LCFS信用价格的上涨。它已经从40美元涨到了70美元。我们完全不惊讶今年会达到100美元，明年达到150美元或更高，因为我们继续看到季度赤字。
我们认为在LCFS计划中，季度赤字是不可避免的。因此，这将是我刚才给出的数字之外的增量。
很棒的概述，Eric。非常感谢。
谢谢，Derek。
谢谢。我们的下一个问题来自H.C. Wainwright的Amit Dayal。您的线路已接通。
谢谢。嗨，Eric。恭喜你们在2025年的执行表现。看起来你们2026年的准备也非常充分。
这项4000万美元的MVR投资，其中有多少已经投入，还是说这4000万美元将在2026年投入，Eric？
大部分已经投入。我们现在已经远远超过一半，剩余部分将在未来四个月左右投入。
但该项目有充足的融资，在完成过程中不会有股权稀释。
目前，我们没有通过ATM或其他方式为此项目进行融资。
那么保守地说，我们是否应该假设MVR后的贡献要到2027年才能体现？
贡献应该在第三季度开始体现，第四季度完全到位。因此，它将影响今年大约一半的时间。
好的。那么MVR之后生产的产品是否需要像RNG那样经过审计流程进行认证，还是说你们能够立即 monetize这些收益？
对于MVR，我们可以立即 monetize。不会有一两年的长期延迟。
你提到的一点很重要，即我们没有将可再生天然气引入我们工厂的机会包括在内。
根据规定，可再生天然气必须从生产源直接连接到乙醇工厂。
美国只有少数几家工厂是这样构建的。我们恰好是其中一家工厂的所有者。
因此，我们有50个签约的dairy可以为我们的乙醇工厂供应可再生天然气。
在我们的结构中，这将是额外的 monetization，实际上归属于我们的dairy沼气业务，而不是乙醇业务。
但是，是的，我们绝对处于独特的位置，可以通过将我们的dairy可再生天然气引入乙醇工厂，从45Z和LCFS中获得增量经济效益。
我们预计这将是我们非常认真考虑的事情。我们目前尚未宣布这样做，是因为我们正在等待能源部的GREET模型，以便进行最终计算。
明白了。也许最后一个问题。我知道你们没有提供2026年现金流、EBITDA等的正式指导。但至少，我们能否期望你们的表现与2025年实现的现金流水平一致？
我们应该会显著超过2025年，从现金流角度来看，2025年乙醇工厂几乎没有45Z收入，可再生天然气的收入也很少。
我们的业务高度依赖加利福尼亚低碳燃料标准信用的表现，该信用价格八个月前为40美元，今天为70美元，并且应该会继续上涨。上限是268美元。
还有45Z生产税收抵免，我们仅monetize了其中的500万美元。我们是在去年第四季度的最后几天做到的，这应该会成为一个重要的收入来源。
当能源部发布更新的GREET模型时，我们知道，2026年2月4日美国财政部发布的指导意见与2025年7月的《One Big Beautiful Bill》一致。但我们正在等待能源部网站上出现相关电子表格。
有了这个，我们就能非常精确地计算我们的总收入。
我认为会有一个教育周期，我们将与投资者一起，让他们了解dairy可再生天然气分子的价值。
我想引用彭博社的播客。你不需要是彭博社的订阅者就能收听这个播客，但他们几天前做了一个半小时的播客，描述了dairy可再生天然气和swine可再生天然气是45Z条款下的大赢家，dairy可再生天然气从45Z中应该能获得每加仑7美元的收入。
根据45Z规定，每百万英热单位（MMBtu）相当于8.6加仑。因此，1百万英热单位在规定下是8.6加仑，每加仑应该是7美元。
如果你想了解价值链以及计算方式等，有一个彭博社的播客可供公众收听。
我会去听一下的，Eric。谢谢你。关于印度业务，投资者是否只需要适应这种断断续续的情况？我知道这更多是政策问题，而非你们的生产能力问题。但这方面会有什么变化吗，还是说这个市场将继续这样运作？
嗯，从历史上看，乙醇市场就是这样运作的，直到政府承诺增长，然后在大约48个月内从1%的掺混率直线上升到20%。
生物柴油市场处于类似的阶段。俄罗斯人和伊朗人一直在向印度出售大幅折扣的原油，大约一个月前，特朗普先生实施的50%关税的结束是印度同意不进口俄罗斯石油，本质上是不使用印度资金间接为乌克兰战争提供资金的协议。
当然，两周前伊朗战争的爆发切断了另一个廉价原油渠道，这违反了美国的制裁，但印度人一直普遍这样做。嗯，这在两周前就结束了。
因此，印度没有任何有意义数量的国内石油、天然气，甚至煤炭。
所以他们刚刚失去了世界上两个绝佳的机会，即购买廉价石油并保持对石油的依赖。
而生物燃料是一个国内生产、创造就业、以农业经济为基础的产业，这就是为什么乙醇从1%上升到20%，我们相信生物柴油也会有类似的增长，从0.5%到5%，这是生物柴油业务的10倍扩张。
我们的IPO不仅仅基于作为生物柴油生产商。它还关乎印度的未来能源，包括压缩沼气（在印度被称为CBG，相当于美国的可再生天然气）以及可持续航空燃料，这目前在印度是一个非常热门的项目。
全球可持续航空燃料市场约为900亿加仑。
进出亚洲的航班包括加油以满足欧洲和其他地区的要求，包括新加坡机场。
因此，我们在印度进行公开募股的业务是一个全球性的多元化生物燃料IPO。我们相信这将是印度股市历史上第一个全球性的多元化生物燃料IPO。
它恰好以一个8000万加仑的生物柴油工厂为核心，该工厂有很好的条件转变为可持续航空燃料工厂。
这些合同将与国际航空公司签订，在一定程度上规避了该国国内生物柴油需求的问题，尽管我们对该需求持乐观态度，并计划扩大我们在印度的生物柴油资产和生产能力。
谢谢Eric。我就这些问题。非常感谢。
谢谢，Amit。
谢谢。我们的下一个问题来自石门资本的Dave Storms。您的线路已接通。
早上好，感谢您回答我的问题。我想从Keyes工厂开始提问。过去两年，它的产能利用率约为90%。您对当前的运行率有多满意，完成MVR项目后是否有任何扩建计划？
随着加利福尼亚州E15的采用，我们的行业已经从审批角度开放了约6亿加仑的新市场，在全国范围内，我认为随着伊朗战争的爆发，E15的采用肯定会成为一个可负担性举措。
因此，我预计全国范围内的乙醇工厂将把扩建视为一个战略目标，因为我们将从美国约140亿加仑的实际消费量增长到超过200亿加仑，随着E15的批准。
通过消除瓶颈等方式，可能有10亿至15亿加仑的可用产能，但这远远低于所需的60亿加仑。
我们目前的出口量创纪录，超过每年20亿加仑，这些创纪录的出口实际上可能会上升。我们看到全球乙醇掺混的采用率持续提高，这进一步限制了国内可用加仑的数量。
但我们尚未宣布扩建计划。我要指出的是，今天刚刚有一家工厂宣布，通过利用现有储罐和进行某些工艺改进，将产能从约5500万加仑扩大到1.05亿加仑。
因此，肯定有可用的技术。我们确实计划扩大我们的业务。我们目前正在通过降低碳强度、降低运营成本和优化碳来扩大业务。
坦率地说，机械蒸汽再压缩将使我们能够为这种消除瓶颈和扩建做好准备。
因此，我预计这将更多是2027年的事情。我们可能会在今年晚些时候讨论这个问题。但坦率地说，我们目前的重点是现有资产的利润率改善和可持续的正现金流。我认为我们将在今年年底前优化这一点，然后专注于扩建计划。
这是很棒的信息。谢谢。还有一个问题。您提到《One Big Beautiful Bill》带来了一些有利因素，并且在您的公告中提到这些有利因素开始实施。我很好奇，您如何看待这些有利因素在短期内继续实施的后勤保障，以及您能否提供更多相关信息？
重大进展是2025年7月4日在参议院、众议院和白宫，他们谈判将生物燃料获得的45Z生产价值的年限加倍，并显著扩大其金额，特别是取消了间接土地利用变化惩罚，这之前抑制了可用金额。这一点被完全取消了。
我们现在正处于总统以及参众两院做出的这一政治决定的实施阶段。
这一采用的第一步是财政部在2026年2月4日发布的176页税收指导意见，其中没有任何意外。
我们现在只是在等待能源部的被称为GREET模型的电子表格，这将使我们能够计算我们从每百万英热单位或每加仑乙醇中产生的45Z收入金额。
我应该指出，2025年1月建立了一个名为临时排放率的流程，在2月4日的指导意见中，通过所谓的计算排放价值函（CEVL）进一步完善了这一流程。
因此，由于我们在设施中进行了能源节约和其他改进，获得我们自己独特的额外价值的流程，即获得CEVL的流程，于上个月建立。
因此，我们正在积极寻求CEVL，以便能够准确计算我们的乙醇以及dairy可再生天然气业务的碳强度（他们称之为排放率）。
因此，采用的情况应该是，能源部本月发布GREET模型，此后很短时间内，大约几周内，我们应该会获得计算排放价值函，因为我们只需要输入几个包含我们独特数据的小单元格。
得出的数字将被写在纸上并发给我们，然后我们几乎不需要做任何工作就可以用现金回报进行申报。
这是一个非常简单的流程，应该非常快速。但不幸的是，“应该”这个词存在不确定性。我们正在等待能源部发布GREET模型，并等待能源部开放计算排放价值函流程，以便我们能够进行非常准确的计算。
谢谢。我们的下一个问题来自Ascendiant Capital的Ed Woo。您的线路已接通。
是的。谢谢。恭喜取得的所有进展。当您谈到成为印度市场上第一家全球生物能源公司时，您是否考虑过扩展到其他国际市场？另外，您在印度的扩展机会是什么？您会考虑建立第二家工厂吗？
让我们先谈谈印度，因为这是我们目前正在实施的。我们肯定计划在原料来源附近选址建厂，例如，我们与动物脂业务的主要原料供应商有着特殊的关系。
因此，我们预计将在原料来源附近建立多个工厂。这不仅给我们带来了成本投入的优势，而且坦率地说，也使我们更接近同样是区域性的掺混设施。
但我们的印度业务正在向沼气多元化，然后将我们的一个设施转变为可持续航空燃料和可再生柴油工厂。
坦率地说，我们在印度的IPO正在推动印度目前尚未参与的新市场的采用，包括可持续航空燃料。
印度对摆脱进口原油的依赖有很大的热情。因此，我们正处于这一过程的中间。
它之所以是全球性的，是因为我们的印度业务（我们公司100%拥有的子公司）将作为IPO的一部分在印度境外进行投资。
因此，我们期待随着我们发布所谓的红鲱鱼招股书和其他文件，向市场传播更多信息，您将能够了解更多相关内容。
太好了。听起来很令人兴奋。祝你们好运。谢谢。
谢谢。
谢谢。由于我们已到问答环节结束时间，现在我将把会议交给管理层作总结发言。
感谢Aemetis的股东、股票分析师和其他人士今天参加我们的会议。我们期待与您讨论参与Aemetis的增长机会。
感谢您参加今天的Aemetis财报电话会议。请访问Aemetis网站的投资者部分，我们将在那里发布本次Aemetis财报回顾和业务更新的书面版本和音频版本。Ali？
[操作员结束语]