操作员
刘新疆（投资者关系负责人）
刘晓莎（轮值总裁）
张智华（运营财务高级副总裁）
身份不明的发言人
Tom Tang（摩根士丹利）
Edison Lee（杰富瑞）
Daley Lee（美国银行证券）
Timothy Zhao（高盛）
Ethan Zhang（野村证券）
Xion Chi（中金公司）
Sarah Wang（瑞银）
各位女士、先生，大家好。感谢大家参加世纪互联2025年第四季度及全年财报电话会议。管理层准备发言后，将有问答环节。请注意中文线路为仅收听模式。如您想提问，请通过英文线路拨入。管理层参会人员包括轮值总裁刘晓莎女士、运营财务高级副总裁张智华先生以及公司投资者关系负责人刘新疆女士。请注意今天的电话会议正在录制。
现在我想将电话转交给今天的第一位发言人，刘新元女士。请讲。
谢谢操作员。大家好，欢迎参加我们2025年第四季度及全年财报电话会议。我们的 earnings 发布稿已于今天早些时候发布，您可以在我们的投资者关系网站以及新闻专线服务上找到副本。
请注意，今天的电话会议将包含根据1995年美国《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与我们当前预期存在重大差异。有关这些风险和不确定性的详细讨论，请参阅我们最新的年度报告和向美国证券交易委员会提交的其他文件。世纪互联不承担更新任何前瞻性陈述的义务，除非适用法律要求。另请注意，世纪互联的 earnings 新闻稿和本次电话会议包含经审计的GAAP和非GAAP财务指标的披露。世纪互联的 earnings 新闻稿包含经审计的非GAAP指标与经审计的GAAP指标的调节表。我们在本次电话会议中会参考的摘要演示文稿可在我们的投资者关系网站ir.vnet.com上查看和下载。
接下来，我想提醒大家，我们将使用由NewLink.ai提供支持的文本转语音技术来传递本季度轮值总裁刘晓莎女士和运营财务高级副总裁张智华先生的准备发言。管理团队将亲自参加问答环节。此外，本次会议正在录制。本次电话会议的网络直播也将在我们的投资者关系网站ir.vnet.com上提供。
现在，让我们开始今天的演示。刘女士，请讲。
各位早上好、晚上好。感谢大家参加今天的电话会议。我将首先概述我们在2025年第四季度和全年的主要成就。在深入探讨关键数据之前，我想强调2025年对世纪互联来说是卓越的一年。我们有效的双核心战略和超大规模2.0框架使我们能够捕捉激增的AI需求并取得令人印象深刻的成果。
让我们转到幻灯片4。在运营方面，在强劲的客户需求和我们快速交付能力的推动下，我们的批发IDC业务继续显著增长。截至2025年12月31日，我们的在服批发容量增长至889兆瓦，环比增加约107兆瓦，使我们2025年全年交付总量达到创纪录的404兆瓦，符合我们的全年交付计划。客户使用的批发容量增长至623兆瓦，环比增加约41兆瓦，这得益于持续强劲的客户需求和我们稳健的执行。全年客户入驻270兆瓦，利用率达到70.1%。我们的零售IDC业务继续平稳发展，受益于AI驱动的需求增长。第四季度，我们的零售每机柜月 recurring revenue（MRR）为9420元人民币。零售利用率稳定在64.0%。
在财务方面，我们第四季度的总净收入同比增长19.6%，达到26.9亿元人民币。批发收入仍是主要增长驱动力，达到9.781亿元人民币，同比显著增长47.1%。我们第四季度的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）也同比增长11.6%，达到8.051亿元人民币，这得益于我们批发IDC业务的快速增长。剔除2024年第四季度资产处置的一次性影响，调整后EBITDA同比增长39.3%。2025年全年，我们的总收入显著增长20.5%，达到99.5亿元人民币，调整后EBITDA增长22.6%，达到29.8亿元人民币，均显著超出我们2025年的 guidance。我们在2025年继续推进资本循环战略，并取得了有意义的成果。2025年11月，我们成功发行了8.6亿元人民币的持有型房地产绿色资产支持证券。此外，2026年3月，我们的两个私募REITs项目在上海证券交易所上市，总发行规模约为63.6亿元人民币。
进入2026年，我们批发IDC业务的客户需求仍然强劲。同时，我们持续的运营效率提升为该业务的高质量增长提供了日益强劲的支持。我们预计2026年全年收入将在115亿至118亿元人民币之间，同比增长15.6%至18.6%。调整后EBITDA将在35.5亿至37.5亿元人民币之间，同比增长19.2%至25.9%。
转到幻灯片5上的新订单情况。第四季度订单势头保持强劲，主要受客户旺盛需求的推动。本季度，我们获得了5个批发订单，总计135兆瓦。具体而言，除了上次电话会议中提到的32兆瓦订单外，我们还从互联网客户那里赢得了一个12兆瓦的订单，用于长江三角洲的数据中心。同时，本季度我们还从一家云服务提供商那里赢得了56兆瓦的订单，从一家智能驾驶客户那里赢得了25兆瓦的订单，从另一家互联网客户那里赢得了11兆瓦的订单，用于我们在大北京地区的数据中心。
此外，在AI驱动需求的推动下，我们从智能驾驶、本地服务、AIoT和金融服务领域的客户那里获得了多个零售数据中心总计约2兆瓦的新零售订单容量。在中国IDC行业，在强劲的市场需求和支持性政策的推动下继续蓬勃发展。在国家层面，当局出台了一系列系统性和可操作的政策，持续支持数字经济和计算基础设施。
在行业层面，AI adoption的加速和企业数字化转型，以及大中型客户（特别是领先的互联网公司和云服务提供商）日益明确和持续的投资承诺，正在推动对高质量IDC服务的强劲可见需求。市场需求进一步转向大规模、集群化和高可靠性的数据中心基础设施。同时，对交付确定性、长期可扩展性和绿色运营的要求不断提高，正在收紧有效供应。我们行业领先的交付业绩、优质的IDC服务和可扩展的数据中心集群继续增强世纪互联在这种市场环境中的竞争力。在我们的双核心战略和超大规模2.0框架的指导下，我们处于有利地位，能够在日益AI驱动的基础设施格局中捕捉增长机会并扩大市场份额。
现在，让我们深入了解我们的业务更新，从幻灯片7上的批发业务开始。我们的批发业务保持强劲增长势头，在服容量环比增加约107兆瓦至889兆瓦，利用率为70.1%，这主要归因于我们NOR Campus 02A和NHB Campus 03的快速交付以及NOR Campus 02A的快速入驻。我们的成熟容量利用率也达到了93.1%，处于相对较高的水平。我们的批发数据中心容量有明确的增长路径。
让我们转到幻灯片8。截至第四季度末，我们的总批发资源容量约为2.2吉瓦。具体而言，我们的在建容量约为452兆瓦。用于短期未来开发的容量约为513兆瓦，用于长期未来开发的容量约为327兆瓦。考虑到IDC行业有限的有效供应，这些已获得的资源代表着显著优势，也符合我们对AI驱动需求长期增长潜力的乐观看法。
转到幻灯片9上的零售IDC业务。我们的零售业务在第四季度平稳发展。在服零售容量从上季度的52,288个机柜减少至49,863个机柜。主要是因为我们私募REITs项目下的目标零售数据中心被排除在集团合并容量之外。利用率稳定在64.0%。截至12月底，我们的每零售机柜MRR从上季度的8,948元人民币小幅增加至本季度的9,420元人民币。这得益于在巨大的AI驱动需求下增值服务的采用增加。
转到幻灯片10上的交付计划。正如我之前提到的，凭借我们高效的交付能力，我们在2025年第四季度成功交付了约107兆瓦，使我们截至今年12月底的总交付量达到约404兆瓦。我们目前有七个数据中心在建，其中六个在大北京地区，一个在长江三角洲。我们计划在未来12个月内交付450兆瓦至500兆瓦的容量，以满足批发客户的强劲需求。
总之，我们2025年第四季度和全年的强劲业绩验证了我们的运营卓越性、增长战略以及我们在AI时代识别和捕捉市场需求的能力。进入2026年，我们将继续推进双核心战略和超大规模2.0框架，开发可扩展、高性能和节能的数据中心，以抓住增长机会，同时为中国数字经济的可持续增长赋能。
现在，我将把电话交给我们的运营财务高级副总裁Peter，由他进一步讨论我们的运营和财务业绩。谢谢大家。
各位早上好、晚上好。在我们开始详细讨论财务业绩之前，请注意，除非另有说明，我们今天展示的所有财务数据均为2025年第四季度和全年数据，以人民币计价。此外，除非另有说明，我所回顾的所有增长率均为同比增长率。
让我们转到幻灯片12。第四季度，我们继续追求高质量业务。我们的总净收入增长19.6%，达到26.9亿元人民币，主要由批发业务的快速增长驱动。我们的调整后现金毛利润增长23.1%，达到11.4亿元人民币，调整后EBITDA也同比增长11.6%，达到8.051亿元人民币。同时，剔除2024年第四季度资产处置的一次性影响，我们的调整后现金毛利润和调整后EBITDA同比分别显著增长31.1%和39.3%。全年，我们的总净收入为99.5亿元人民币，增长20.5%，调整后EBITDA达到29.8亿元人民币，同比增长22.6%，均超过我们在第三季度发布的上调后的 guidance。让我们更仔细地看一下我们的收入情况。
如幻灯片13所示，第四季度，作为我们主要收入增长驱动力的批发收入显著增长47.1%，达到9.781亿元人民币，主要归因于NOR Campus 02A的业务活动。全年，在今年客户快速入驻的推动下，我们的批发收入显著增长77.4%，达到34.6亿元人民币。零售收入第四季度增长7.6%，达到10.4亿元人民币，2025年增长3.5%，达到39.6亿元人民币。我们的非IDC业务收入第四季度增长8.8%，达到6.708亿元人民币，2025年增长1.8%，达到25.2亿元人民币。第四季度，由于我们持续的效率改进，我们保持了稳健的利润率。
如幻灯片14所示，我们的调整后现金毛利率从去年同期的41.1%小幅提升至42.3%。我们的调整后EBITDA利润率基本稳定在30.0%。
转到幻灯片15上的流动性，我们保持了强劲健康的流动性，第四季度净经营现金流入为5.464亿元人民币，使我们今年的净经营现金流入达到19.2亿元人民币。如果剔除一次性资产和股权处置产生的2.310亿元人民币所得税，今年的净经营现金流入为21.5亿元人民币。我们的现金状况仍然稳健，截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总额达到65.8亿元人民币。
接下来，让我们看一下幻灯片16上的债务结构。我们保持了审慎的债务管理方法。截至2025年12月31日，我们的净债务与上一季度年化调整后EBITDA比率为4.3，总债务与上一季度年化调整后EBITDA比率为6.2，均保持在健康水平。我们的调整后过去12个月EBITDA与利息覆盖率比率为6.7。我们在债务和战略管理中优先考虑长期债务到期规划，以确保债务偿还的安全性。目前，公司2026年至2028年到期的中短期债务占总债务的46.6%。
现在转到资本支出。如幻灯片17所示，2025年全年，我们的资本支出为82.4亿元人民币，大部分用于批发IDC业务的扩张。实际资本支出低于我们之前的全年 guidance，主要是由于规模经济带来的成本效率和供应链管理的加强。我们预计2026年全年资本支出将在100亿至120亿元人民币之间，主要用于支持我们计划在2026年交付450兆瓦至500兆瓦的容量。我们今年在推进资产货币化战略方面取得了有意义的进展。
2025年11月，我们在我们的一个私募REIT项目下成功发行了持有型绿色房地产资产支持证券，这是中国IDC行业的首例。发行总额为8.6亿元人民币，股权对价约为8亿元人民币，意味着企业价值对EBITDA比率约为13倍。值得注意的是，该项目获得了权威第三方评估机构的G1评级，这是相关评估体系中的最高可能评级。世纪互联将该项目纳入财务报告合并范围。然而，作为私募REIT项目的发行人和发起人，世纪互联将继续负责IDC项目的运营，以确保其健康的长期发展。
最近，2026年3月，我们的两个私募REIT项目在上海证券交易所成功上市，总发行规模约为63.6亿元人民币，企业价值对EBITDA倍数约为13至14倍。展望未来，我们将继续执行资本循环举措，以进一步释放我们现有IDC资产的价值。这些举措的收益将再投资于新项目开发和增量业务扩张，支持我们的长期增长战略。此外，它们将有效降低杠杆率，优化公司的资本结构，最终为股东创造长期价值。
现在转到幻灯片19上的2026年全年 guidance。由于我们预计2026年批发IDC客户需求强劲且运营效率持续提升，我们预计总净收入将在115亿至118亿元人民币之间，同比增长15.6%至18.6%。调整后EBITDA将在35.5亿至37.5亿元人民币之间，同比增长19.2%至25.9%。
在结束之前，我想简要更新一下我们的ESG工作，这是建立在我们对可持续发展的持续奉献之上的。世纪互联集团继续获得全球领先评级机构的认可。我们连续第二年被纳入《2026年S&P全球可持续发展年鉴》全球版，反映了我们ESG实践的一致性。此外，世纪互联在CDP 2025年气候变化问卷中获得B评级，强调了在关键环境指标方面的强劲表现。
展望未来，我们将继续加强ESG框架，将可持续性更深入地融入我们的运营和业务战略，以支持我们的可持续增长和价值创造。总而言之，我们第四季度的强劲表现为2025年画上了圆满的句号，并为2026年奠定了坚实的基础。我们将继续强化核心优势，优化资源配置，积极捕捉AI adoption和企业数字化转型带来的机遇。我们致力于实现高质量增长，为所有利益相关者创造长期价值。
以上是我们今天的准备发言。现在我们准备接受提问。
谢谢。[操作员说明]今天的第一个问题来自摩根士丹利的Tom Tang。请讲。
谢谢管理层给我提问的机会。再次祝贺取得非常强劲的业绩和2026年非常稳健的全年 guidance。我有两个问题。首先，我们听说年初有一些大客户开始对其2026年和2027年的数据中心进行招标。想知道我们是否参与了这些招标，目前进展如何？其次，我们知道第四季度我们的总在手资源环比增加了近400兆瓦。想知道我们新资源的地区分布是怎样的？我们对今年的新资源有何展望？
[外语发言]谢谢Tom的问题。让我回答你的两个问题。我们确实注意到年初一些关键客户已经举行了会议或招标。作为中国的Tier 1 IDC服务提供商，我们也参与了这些会议。然而，我们将在未来的 earnings 发布中更新市场进展和中标情况。请关注我们在这方面的最新更新。关于第二个问题，确实我们在第四季度显著增加了资源储备，其中大部分资源位于大北京地区，特别是乌兰察布和北京周边地区。
展望未来，我们将战略性地重视在大北京地区的资源储备，特别是内蒙古及其周边地区。此外，除了我们在长江三角洲地区已有的资源外，我们还在积极获取资源，扩大该地区的储备。简而言之，我们正在积极寻找具有有利公用事业条件的地区，因此我们也将积极在这些地区部署，以提供低延迟的服务，满足客户需求。
请下一个问题。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Edison Lee。请讲。
嗨，谢谢回答我的问题，也祝贺取得的业绩。我有三个问题。第一个是：在今年450兆瓦至500兆瓦的容量增加 guidance 中，已经锁定的比例是多少？您认为未来几个季度的进展如何？第二个是，关于资本支出，今年100亿至120亿元人民币的 guidance 中，有多少比例实际上是用于2027年的增长？第三，您能解释一下将如何为这100亿至120亿元人民币的资本支出融资吗？
[外语发言]让我回答你的第一个问题。谢谢Edison。在我们的演示幻灯片中，我们实际上已经披露，在计划的450兆瓦中，我们已经锁定了150兆瓦。随着我们参与投标、签署谅解备忘录以及合同签订，我们将在未来的 earnings 电话会议中披露这些已获得的容量。请在未来的季度 earnings 电话会议中关注这些公告。总体而言，公司对2026年锁定的容量非常有信心。现在，我将第二个问题交给Peter。
[外语发言]我们内部进行了一些计算，2026年的大部分资本支出将用于2026年的容量交付。其中很少一部分资本支出将用于2027年的容量扩张和交付。希望这能回答你的问题。
[外语发言]我来回答你关于融资渠道的问题。我们主要利用项目贷款为项目融资。鉴于我们目前的状况，公司能够获得优惠且长期的低息贷款。此外，我们也在探索多元化的融资渠道。此外，我们可以用现金流为这些资本支出提供资金。每年，我们产生约20亿元人民币的现金，这可以支持我们的资本支出。除此之外，我们已经成功实施了私募REIT，这也是另一个融资渠道。此外，作为上市公司，我们还将利用私募股权以及其他方式为资本支出融资。总而言之，我们将在债务和股权融资金额之间保持良好的平衡。因此，我们将通过审慎的方法，将杠杆率维持在合理范围内。
请下一个问题。
谢谢。下一个问题来自美国银行证券的Daley Lee。请讲。
嗨，管理层，谢谢回答我的问题。首先，祝贺取得强劲的业绩和稳健的 guidance。我这里有两个问题。第一个是关于我们去年第四季度的利用率，因为环比有所下降。您能告诉我们根本原因是什么，以及您如何看待未来几个季度客户的入驻进展？我们对全年利用率有目标吗？
我的第二个问题是关于资本支出。去年的资本支出数字低于我们的目标，在投资者看来这似乎是件好事。今年，鉴于我们有更多的资本支出，我们是否看到交付量有进一步增加的可能？
[外语发言]让我回答你关于利用率的问题。谢谢你的问题。确实，正如我们在演示中披露的那样，第四季度的利用率确实有所波动。然而，需要澄清的是，大部分交付发生在年底，因此出现了波动。实际上，我们的利用率可以具体分为两部分。一部分是我们已有的成熟容量的利用率。目前这一比例在90%至95%之间。然而，对于爬坡期的容量，这是利用率的另一部分。我们认为这些波动是完全正常的。总体而言，公司对2026年的利用率有信心，我们有信心将其维持在70%至75%之间。然而，不可否认的是，每个季度都会有波动。希望这能回答你的问题。现在，我将第二个问题交给Peter。
[外语发言]关于资本支出问题，2025年我们的资本支出为82亿元人民币。实际上，与2024年相比有显著增加。然而，尽管如此，由于资本支出的显著增加，我们看到了一些规模经济效应。同时，我们也在加强供应链管理能力，这也给我们带来了一些有利因素。展望2026年，我们的资本支出 guidance 约为100亿至120亿元人民币，大部分将用于交付容量以及推动我们的持续扩张。
请下一个问题。
谢谢。下一个问题来自高盛的Timothy Zhao。请讲。
[外语发言]谢谢管理层回答我的问题，祝贺取得稳健的业绩和前景。我这里有两个问题，一个是关于2026年展望的细分，想知道您能否提供更详细的 guidance，包括批发IDC、零售IDC和非IDC业务的收入增长展望？不同业务板块的EBITDA增长情况也将非常有帮助。
第二个问题是关于定价趋势。我注意到第四季度批发业务的定价有一些波动。然而，零售业务的定价趋势似乎更为稳健。想知道您能否分享一下第四季度批发和零售业务之间的定价波动情况？谢谢。
[外语发言]关于2026年的 guidance，我想按三个业务板块进行细分。对于零售IDC，与去年相比将继续增长。我们的批发IDC服务也是如此，将见证显著增长。而对于我们的非IDC业务，将保持稳定。关于定价趋势，确实我们的零售IDC服务的MRR继续呈上升趋势，这来自几个驱动因素。第一，我们的客户对增值服务的需求更加强劲。第二，我们的每机柜单价也在上涨。此外，我们的高功率密度机柜也产生了更高的MRR。总体而言，这将有助于2026年MRR的进一步增长。
请下一个问题。
谢谢。下一个问题来自野村证券的Ethan Zhang。请讲。
好的。谢谢管理层。我有两个问题。首先，这是关于 guidance 的后续问题，您能否给我们一些关于今年杠杆率的信息？例如，今年 guidance 的净债务与EBITDA比率。如果我们看到需求持续高于预期，我们是否有可能进一步提高杠杆率？
我的第二个问题是关于乌兰察布项目。我们注意到在算力与电力协调方面有一些政策利好。想知道管理层能否介绍一下在乌兰察布项目中建设内部绿色能源的情况，在建设自己的太阳能、风能以及自给率等方面有什么进展？
[外语发言]让我回答你的第一个关于杠杆率的问题。正如我们所披露的，2025年净债务与EBITDA比率为4.3，处于稳健水平。随着我们看到市场更多的需求，我们将抓住这些机会。同样，我们将努力平衡融资节奏以及市场需求。如我所说，我们将利用各种融资渠道。关键是将杠杆率维持在稳定范围内。
[外语发言]关于绿色电力或AI能源整合项目，这实际上是公司为客户提供整合电力和AI服务的关键战略之一。我们重视为客户提供清洁能源。我们的乌兰察布项目正在稳步推进，将于年底投入使用，我们将在未来的 earnings 电话会议中披露进一步的进展。谢谢。
请下一个问题。
谢谢。下一个问题来自中金公司的Xion Chi（音译）。请讲。
谢谢回答我的问题。祝贺取得强劲的 earnings。我有两个问题。首先，随着AI代理的快速发展，推理需求预计会上升，从长期来看，您是否会调整能源和土地配额计划，特别是在区域结构方面？我的第二个问题是，上个季度，您净赢得了大订单，包括来自[听不清]、Claude和智能驾驶的客户。从客户结构来看，管理层预计2026年会有什么变化？
[外语发言]谢谢你的问题。确实，整个行业都见证了推理需求的增加。目前，我们服务的客户对通用计算、智能计算以及推理都有需求。我们目前的数据中心实际上能够满足这些需求。在地理资源部署方面，我们的首要任务是大北京地区以及大长江三角洲地区。如你所知，世纪互联有零售城市数据中心，旨在为客户提供推理和计算服务。这通常是边缘计算的情况。这些类型的增值服务在我们的客户中需求旺盛。
展望未来，实际上，如我所说，我们的客户结构多样化。其中一些是领先的互联网巨头、超大规模企业以及AI云提供商。如我所说，我们将提供全面的解决方案，以满足各类客户的需求。如我所提到的，一些自动驾驶公司和金融公司所需的边缘计算服务。我们正在利用我们的零售IDC来满足这类需求。我们相信我们将为客户提供一站式解决方案。
请下一个问题。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Sarah Wang。请讲。
谢谢给我提问的机会。再次祝贺取得稳健的业绩。我有两个问题。首先，我认为去年国家发改委对新电力配额的发放实施了窗口指导。我能否了解最新数据？在获取新电力配额的过程中，我们是否仍然受到中央政府的窗口指导？第二个问题是关于竞争。鉴于强劲的需求，我们应如何看待租金趋势？我们预计租金会上涨吗？或者换句话说，在之前的需求非常强劲的上升周期中，可能会有一些新进入者。想知道管理层最新的观察是什么？
[外语发言]谢谢Sarah的问题。我们实际上将国家发改委的窗口指导视为对我们有利的政策，因为这将影响市场的供需动态。然而，作为Tier 1数据中心提供商，我认为窗口指导对我们有利。我们确实注意到国家发改委的审批率相当低。好的方面是，我们在第四季度末成功获得了大北京地区数据中心申请的批准。我们将根据自己的节奏继续申请新的电力配额。
关于租金成本，我认为，作为Tier 1参与者，我们处于有利地位，因为我们与现有客户建立了非常牢固的关系，我们能够预测和了解他们的需求，并将他们的需求与我们的资源相匹配。也就是说，我们在这方面处于有利地位。我会说整体租金成本是稳定的。但随着供需动态继续收紧，我们可能会看到价格首先开始稳定，然后最终上涨。总体而言，这是我对整体趋势的乐观看法。再次，总体而言，我们对未来发展持乐观态度。
谢谢。
[操作员结束语]