John Nallen（总裁兼首席运营官）
Bryan Kraft（德意志银行）
好的。欢迎各位。今天我们进行第二场炉边谈话。我非常高兴地介绍FOX的首席运营官John Nallen。John，欢迎。
谢谢，Bryan。感谢邀请我们。
或许我们可以先从一个宏观层面的问题开始。尽管今年是政治非周期年，但FOX年初至今的业绩依然表现强劲。我想提醒大家，FOX采用财年计算，所以我们实际上已经过了今年的一半多。收入较去年有所增长。EBITDA略有下降，但仍远高于2024年。或许你可以先谈谈过去12个月中推动强劲基本面的一些亮点。以及在2026财年下半年和进入2027财年时，你们的重点关注领域是什么？
这里有很多内容需要展开，但让我先从宏观层面说起，之后在讨论中我们可以深入一些具体领域。回顾过去12个月，对FOX来说是非常强劲的时期。FOX新闻在这段时间内收视率大幅提升。FOX体育在NFL、大学橄榄球、棒球的带动下实现了创纪录的收入。我们推出了FOX One，这是我们的一项重大举措。FOX娱乐为网络推出了三部新的大型节目，前景非常看好。当然，Tubi（我相信我们会谈到它）在这段时间内用户参与度和收入都有显著增长。过去12个月的背景对我们来说是一个非常健康的广告市场，以及订阅用户方面的一些积极趋势。
展望未来，从业务角度来看，我们将迎来一个充满活力的新周期——这将为FOX新闻吸引大量观众。今年夏天，FOX将转播世界杯，这对我们来说将非常激动人心，也是我们广告商的绝佳平台。Tubi的持续增长及其关键绩效指标（KPIs）的提升和对EBITDA的贡献将是我们未来的主题。当然，FOX One的增长也是我们未来几年期待达到过去所谈论水平的重点。
我认为我们的主题是对当前的发展势头充满信心。展望未来，我们并没有看到任何重大障碍。正如我所说，我们的资产负债表和现金流生成能力非常出色，对吧？我们的资产负债表是公司的一项资产。我们谨慎地使用它。我们专注于资本配置，并对此非常有纪律性。所以，无论回顾过去还是展望未来，目前我们真正关注的是对发展势头的信心。
好的。我们将深入探讨你提到的几个领域。这是一个很好的开始。在业务的附属公司方面，你们网络的订阅用户下降率继续逐步改善。我记得12月季度的下降率是6.3%，而且这还不包括FOX One的贡献。你认为推动这种改善的因素是什么？你认为未来的趋势会如何发展？
是的。正如我所说，最近订阅用户的趋势相当积极。我们已经连续七个季度在订阅用户方面的趋势有所改善。更重要的是，正如你所指出的，这还不包括FOX One，如果包括FOX One，这些趋势会更好。我们计划在FOX One经历一个完整的年度周期后，再将其纳入趋势线，以真正了解其动态。但有趣的是，付费电视领域的一些真正创新并没有推动这一趋势。
例如，精简套餐（skinny bundles）实际上尚未真正进入市场，直到最近YouTube宣布了他们的套餐。DIRECTV推出了几个，Charter显然也有一个较小的套餐。但我们还没有看到精简套餐带来的趋势显著改善，这是一个积极因素，因为我们预计这类创新将对订阅趋势做出更大贡献。总的来说，这是一个好迹象。当然，我们不能忘记，订阅用户仍在下降。但幸运的是，在FOX，我们能够凭借我们频道的定价能力抵消这种下降。
二阶导数，这些是积极的二阶导数。
是的。
你们在2025财年成功续约了25%的附属公司客户，并且在2026财年正在续约另外25%。对于2027和2028财年的更大周期，你们的定位如何？我记得你们曾说过将在这一时期达成新的协议。在这种环境下，尤其是随着你提到的精简套餐的普及，你预计定价能力将如何演变？
正如你所说，在我们当前的2026财年，我们有25%的“业务量”需要续约。我们基本上已经完成了这部分。所以在6月的财年末，我们没有任何重大的续约工作要完成。这些续约过程平静且成功，没有像其他一些频道提供商在其产品组合中遇到的那种噪音。
从2027年开始，续约比例将上升。在那个时候，续约的比例会更高。但正如你所说，这是一个全新的时期。到今年为止，我们完成的续约都是基于其他交易已经确立的市场费率。现在，我们在即将到来的所有这些续约中，在费率和套餐方面都进入了新的领域。
我们的产品组合非常集中。我们不像2019年那样有大量的长尾频道。我认为这很有帮助。我们对产品的投资，特别是在新闻、FOX新闻、FOX体育的体育内容以及我之前提到的娱乐产品方面的投资，有助于我们的定价。在很多方面，我们的定价能力（我不想这么说，但确实是定价能力）是纯粹的，因为我们在谈判中不会附带表现不佳的资产。
鉴于我们频道的实力，与分销商的讨论一直围绕着这些频道是任何套餐中的必备频道。无论是大型套餐还是精简套餐，你都需要FOX新闻、FOX体育、FS1以及我们拥有的所有其他频道。所以，这些谈判总是很困难。但正如我 earlier所说，市场上的创新是一个积极的趋势。
是的。正如你所提到的，公司通过直播体育和新闻真正脱颖而出。这确实使公司免受了行业线性娱乐普遍面临的收视率下降的影响。但显然，仍然存在“剪线”（cord-cutting）的动态。那么，除了具体的续约条款外，在传统付费电视订阅用户可能继续减少的世界里，你如何看待FOX业务模式的长期演变？你的产品组合战略如何确保公司在未来五到十年内能够蓬勃发展？
你的问题聚焦于业务模式，FOX业务模式的核心是提供内容（主要是新闻和体育）给高度参与的大规模受众，然后通过广告将这些内容货币化。我们收入的50%来自广告销售，50%来自发行。这是一个简单的业务和简单的业务模式。
我认为在未来五到十年内，在内容方面，即频道开发方面，不会有太大变化。也就是说，我们将继续大力投资于新闻、体育和娱乐产品，以继续使FOX频道在这个复杂的世界中脱颖而出。但在发行方面，我认为将会有演变。我们已经通过推出FOX One作为数字发行商在自己的业务中看到了这一点。我知道人们谈论传统发行商和数字发行商。实际上，这正在融合为一体。例如，YouTube TV是数字发行商还是传统发行商？Xfinity呢？它们是数字的还是传统的？几乎所有的发行都将集中在数字发行商，并释放产品内部的创新。
FOX One将是我们在发行方面近期最大的演变，旨在将非付费用户带入FOX One。我认为这是一个至关重要的点。换句话说，我们的首要任务是我们的付费电视用户群体和付费电视合作伙伴。我们不会采取任何可能蚕食我们与他们关系的行动。所以，我认为未来五到十年内的演变不会发生在内容方面，也不会太多发生在广告方面。但在发行方面，我认为业务模式会有所改变。
是的。好的。或许我们可以谈谈新闻方面。回顾过去，大多数人可能会预期总统选举周期后FOX新闻的收视率会下降。但该网络的观众和观众份额继续增加。在过去几个季度，FOX新闻吸引了数百个新的全国性广告商。你认为CPM（每千次展示成本）会继续增长吗？基于这种成功，你是否期望看到更多广告商加入该平台？或许作为其中的一部分，你还可以讨论一下FOX新闻目前相对于广播电视的折扣有多少？以及这个差距可能缩小多少？
FOX新闻在一个非常重要的新闻周期中继续获得市场份额。例如，几周前的国情咨文演讲，我们当晚有900万观众，占有线新闻市场份额的70%。这只是FOX新闻在该市场实力的体现。正如你所说，在与广播电视新闻的竞争中也是如此。
目前，我们的定价相对于广播电视低约50%。这是FOX新闻继续提高定价的机会，我们已经看到了这一点。我们看到FOX新闻的全国费率有高个位数的增长。直接响应（DR）费率有中个位数的增长，包括——但这不是一蹴而就的。你不会在一夜之间实现这种定价提升。但正如你 earlier所说，我们吸引了越来越多的广告商到FOX新闻，不仅是线性电视，还有数字平台。这是因为其受众规模，FOX新闻的民主党人、独立人士、亚裔美国人、西班牙裔美国人比任何其他频道都多。
因此，对于大型蓝筹广告商来说，这是一个安全的环境，他们可以接触到在其他地方无法接触到的受众。因此，FOX新闻已经连续七个季度实现收入增长。我看不到有什么因素会改变这一点——我们即将迎来选举周期，而且新闻周期依然充满活力。因此，FOX新闻的前景一如既往地强劲。
这个50%的折扣是针对所有广播电视的平均值吗？还是广播电视新闻？或者是广播电视出口？
不，这在各个时段都与广播电视的相同时段相当。但我们的广告销售团队知道这是他们要追求的机会，但这不是一夜之间就能实现的。但正是这种定价机会，为FOX新闻带来了良好的前景。
是的。好的。我记得Lachlan在最近的 earnings call 中提到，你们预计今年秋天的中期选举将有一个强劲的政治广告周期，我想这对大家来说并不太意外。但FOX新闻越来越多地占据了全国政治支出的更大份额，这是一个相对较新的动态。那么，随着我们进入2026年中期选举季节，你们如何定位整个FOX产品组合（从地方电视台到FOX新闻，甚至Tubi），以最大限度地提高在这个本应创纪录的政治市场中的份额？
是的，这将是一个创纪录的周期。展望未来，这一点毫无疑问。我看到的估计显示，所有广告媒体的市场支出将达到110亿美元及以上，这是一个纪录。支出无处不在，但在我们所在的某些关键市场，支出将会非常积极，比如乔治亚州和佛罗里达州有重要的州长和参议院竞选。你知道，加利福尼亚州有重要的州长竞选。密歇根州有三项重要竞选：州长、参议院和众议院。宾夕法尼亚州的众议院席位竞争激烈，无论全国还是地方，那里总是花费大量资金。因此，我们的地方电视台肯定会受益，因为这110亿美元涵盖所有媒体，但很大一部分将集中在地方电视台和地方数字平台。因此，地方电视台为中期选举做好了充分准备。
Tubi必然会从中受益，因为它触及了线性电视无法覆盖的市场。大约三分之二的Tubi用户和受众是无绳用户（cordless）。因此，他们不在人们花费线性电视资金的环境中。Tubi在上一次全国选举周期表现出色。从地方角度来看，竞选活动需要使用Tubi。
在中期选举中，我们获得的份额非常少的地方是FOX新闻，因为它是一个全国性频道。但我们会获得二阶收益，因为这些竞选会带来大量的观看量，人们想了解这些竞选对全国其他地区的意义。收视率的提升会对广告产生连锁影响。因此，我们通过三种方式受益：主要是地方电视台；Tubi首次在大规模中期选举中的贡献；以及FOX新闻通过收视率获得的收益。
你知道上一个总统周期的支出是多少吗？我的意思是，如果这个110亿美元是准确的？你记得吗？
不记得了。
好吧。我只是想知道这代表了多少增长。但或许我们可以谈谈当前的广告市场。你能谈谈目前在你们的网络、电视台和Tubi上看到的广告趋势吗？各品类的表现如何，哪些比其他品类更好？以及整个市场的需求情况如何？
正如我在开场发言中所说，FOX的广告市场非常健康。这在全国层面尤其如此。我们也会谈到地方层面。巧合的是，我们已经连续七个季度实现广告增长。从品类来看，我们的十大品类中有九个在增长，以金融、制药和科技为首。唯一下降的是娱乐类，这主要是因为电影档期的影院发行安排。散售（scatter）定价上升，广告商从前瞻购买（upfront）中取消的选项数量非常少。
从各个部门来看，FOX新闻基于我刚才提到的评论继续保持强劲，尤其表现突出。令人惊讶的是，过去两个季度的同比表现，因为它们与一年前的大量政治支出相比，但FOX新闻的收入仍然增长。这确实说明了我们在FOX新闻看到的强劲势头。
FOX体育目前正在进行大量的赛车运动预订。这是我们当前的赛季。但6月在FOX开始的世界杯引起了很多关注和热情。
娱乐方面，正如我所说，我们有三部新节目：《Memory of a Killer》《Best Medicine》和《Fear Factor》，它们表现非常好，吸引了广告商关注娱乐部门。我们对此谈论不多，因为黄金时段娱乐对我们来说是一个相对较小的业务，但在这段时间里它们表现突出。
地方电视台的情况比较复杂。奥运会吸引了大量资金离开该市场，投入到NBC电视台。因此，目前地方电视台的市场比较平静。我预计随着即将到来的世界杯在我们的第四季度和第一季度播出，这种情况将发生巨大变化。
最后是Tubi，这是一个竞争非常激烈的市场。数字AVOD（广告支持的视频点播）市场在价格方面竞争异常激烈。但Tubi在这段时间内继续作为我们所说的优质AVOD脱颖而出，并继续增长，我相信我们会谈到它的关键绩效指标。但在Tubi层面，增长丝毫没有减弱。因此，尽管定价竞争非常激烈，但Tubi的观看量和用户参与度继续带来广告销售增长。总的来说，广告市场健康。我看不到任何会中断这一趋势的因素。我们已经在为前瞻购买（upfront）做准备。考虑到周期的循环，我们对自己的定位非常有信心。
是的。好的。太好了。或许我们可以谈谈FOX One，你们大约在七个月前，也就是NFL和大学橄榄球赛季开始前推出了它。听起来它的表现不错，用户增长相对于你们的预期相当健康。你能提供一些关于FOX One表现的更多细节吗？现在橄榄球赛季已经结束，你在这些客户的季节性流失方面看到了什么情况？
是的。请记住FOX One是什么。FOX One是一个数字平台，它实际上只是以一种非常互动的方式为用户提供我们的频道。它不是一个SVOD（订阅视频点播）平台。因此，大体上，上面的内容是我们的线性内容。我们的用户增长超出了预期，对此我们非常鼓舞。重要的是，正如我 earlier提到的，我们没有看到它从付费电视那里夺取用户的明显迹象。从付费电视的反馈以及我们与付费电视运营商的对话中，我们没有发现这种情况，它正在吸引无绳用户群体。我们曾半承诺不会在营销中针对付费电视用户。你还没有看到，也不会看到在FOX娱乐的NFL和大学橄榄球节目上为FOX One做广告。它们都是通过数字渠道获取的，所有用户都是通过数字渠道获取的。
从观看角度来看，正如你所预期的，在体育赛季期间，特别是NFL赛季，这些用户的观看高度集中在体育内容上。一周内三分之二的观看时间都在体育节目上。但随着大学橄榄球和NFL赛季的结束，我们开始引导用户更多地关注我们的新闻产品，以增加他们对新闻产品的兴趣。现在我们看到的情况（你可能会说这很明显）已经转变为一周内三分之二的观看时间是新闻，受众参与度很高。
流失率比我们预期的要好，但我认为我们还没有看到完整的情况。这与月度订阅用户的续订情况有关。我们可能还需要几个月才能完全了解流失情况。但从投资角度来看，它一直与我们的预期一致。这不是一项大规模投资。想想其他公司推出流媒体服务时投入了数十亿美元，我们在FOX One上的投资水平不会达到那种程度。
总的来说，我们对用户达到我们期望水平的能力感到非常鼓舞。我们仍然保持乐观。重要的是，它正在获取无绳用户，而不是蚕食付费电视用户，这对我们来说是一个重要因素。
是的。好的。太好了。或许你可以谈谈Tubi，它在两个季度前实现了盈利，这比管理层之前展望的要早。是什么推动了这种超出预期的表现？展望未来，推动Tubi实现你们所说的长期20%至25%利润率的关键驱动因素是什么？相关地，你们如何平衡在Tubi的增长再投资与利润率扩张？
Tubi的业绩非常好。我们上个季度报告的收入同比增长19%，电视观看时间（TVT）增长了27%或28%，这是交付量的基础。
参与度，是的，是的。
它不仅对EBITDA有贡献，而且与去年同期相比，贡献的增长非常显著。由于我们一年前在Tubi进行了大量投资，你将继续看到季度环比的增长。
从内容角度来看，我们继续投资于目前最大的内容库。但我们也越来越多地尝试基于算法知道用户会喜欢的原创内容。例如，我们现在有很多针对Z世代女性的内容，每月都会推出。我们发现这些内容的受众年龄中位数大幅下降到25岁。这再次吸引了在线性电视上通常无法接触到的受众。
至于业务扩展和朝着20%至25%的利润率迈进，我仍然认为这正是我们的目标。我们看到的是，在百分比增长的基础上，我们在内容和营销方面的投资不需要像收入增长那样多。因此，收入增长速度超过了成本增长速度，这正是我们预期的，因为内容库非常大。这不像用户增长时，我们需要在内容库之上添加越来越多的内容。内容投资将以更自然的速度增长，而收入将随着用户参与度的增长而增长。因此，我认为Tubi在短期内实现这些利润率没有任何障碍。
好的。你认为目前不需要增加内容投入，这真的很有趣……
内容资金。是内容资金。
内容资金。好的。所以这几乎就像一种累积的习惯，人们因为喜欢它而更多地参与其中。
是的。不仅他们喜欢，我们也让他们喜欢，因为算法的作用就是引导人们。Tubi一直用“兔子洞”这个词来形容让用户陷入其中，去不同的地方，突然之间，他们就会长时间沉浸在Tubi中。
有趣。好的。或许你可以给我们一个更全面的数字产品组合视图。投资者应该如何看待整个数字投资组合的盈利路径？你认为这些资产组合从净投资转变为公司EBITDA和自由现金流增长的重要来源需要多长时间？
让我从我们的投资支出这个角度来回答，这包含了你评论中的内容，因为这只是我们资本配置战略的一个方面，即对业务的有机投资。我们在本财年初向市场表示，我们预计将投资约3.5亿美元的EBITDA用于增长计划。坦率地说，主要有两个：FOX One和FOX拉丁美洲（主要是墨西哥，属于我们的业务范围）。这两个项目的表现都超出了我们的预期，我们预计到财年末的投资将少于3.5亿美元，因为它们的发展轨迹良好。
一年前，即2025财年，我们投资了3亿美元的EBITDA。其中90%用于Tubi。正如你所看到的，通过我们随着时间推移所做的投资，Tubi现在已经从投资周期转变为EBITDA贡献者。我们还有其他两个项目：FOX Nation、FOX Weather等也在这个投资组合中。
我们一直在建立业务。你从历史上就知道这一点。因此，FOX总会在一定程度上进行有机投资来发展业务和扩大企业规模。我们没有将大量资本用于外部无机并购，但我们在内部进行了部署。因此，我们预计这两个新计划在短期内将转为EBITDA贡献者。但还有其他方面，一年后我们坐在这里时，可能会谈论我们对Y（不是X）的新投资。我的意思是，投资于EBITDA是我们的DNA。但总体而言，我们目标的投资支出将表现更好。我们正在投资的业务比我们预期的要好。
好的。好的。太好了。或许我们可以转向体育方面。目前市场上有很多关于NFL媒体 rights提前重新谈判的讨论。你如何让投资者放心，在这个过程中不会有大量价值从FOX转移到NFL，这显然是最近拖累股价的一个担忧？
你说得对，过去一个月左右市场上有很多关于NFL的讨论。我首先要说，最后也要说的是，我们与NFL有着极好的关系。这是30年，31年建立起来的。我们在周日制作他们最复杂的比赛。我们为他们提供了一个令人难以置信的宣传平台，不仅在周日体育节目中，还在FOX新闻的娱乐网络上，越来越多地在Tubi和FOX One上，当然还有地方电视台。因此，这是一种双向的重要关系。
事实上，在2029年这个著名的退出条款年之前，我们的合同还有四年的固定期限。我们以前经历过这种情况。如果有关于大幅延长我们与NFL关系的早期讨论，那么我们会想了解这对FOX、我们的股东和我们的合作伙伴意味着什么。
我们已经做过五次了。每次，我想在续约时我至少和你坐下来谈过一两次，问题是如何将费率的增长货币化。历史上的做法在未来也会如此，我们的收入生态系统会参与其中。任何认为 rights费用增长仅由媒体 rights持有者承担的想法都是错误的。这不是生态系统历史上的运作方式，未来也不会是。因此，如果有关于提前续约或讨论当前协议的讨论，我们期待进行讨论。但正如我所说，最后我要说的是，我们与NFL的关系非常好。
好的。世界杯。国际足联男子世界杯今年夏天将在美国举行。或许你可以谈谈你对该赛事的预期，与你过去举办世界杯时相比，特别是在广告商需求以及世界杯吸引新用户到FOX One的能力方面。似乎也有这样的机会。
是的。现在的情况与以往任何周期都完全不同。我们主要在美国，北美。对于America250（美国250周年）来说，这是一个重大事件。提醒你一下，它跨越我们的第四季度和第一财季，即6月和7月。我们比以往任何时候都多40场比赛，70场比赛将在FOX的广播电视上播出。我们会在Tubi上同时转播早期的几场比赛，但这只是活动的一小部分。
但从观众和广告商的角度来看，所有迹象都表明这将是一个重大事件。并且有很多势头。我们已经看到市场上的广告商，特别是那些国际足联合作伙伴，将世界杯作为他们广告的一部分——可口可乐就是一个很好的例子，他们现在的很多广告都提到了国际足联。因此，通过广告商宣传国际足联，我们从观看角度获得了很多推广。我预计——未来两个周期将在美国以外举行。这将是一个非常重要的周期。当然，我们祈祷美国队能在这个周期中走得更远。
会重现冰球的情况，对吧？
是的，那会很好。那将是一个很棒的故事。
听起来——我的意思是，这听起来会比以往任何世界杯都要大。不仅是年份，还有时区优势。它可能是以往世界杯的倍数吗？
是的，我不想猜测，但它会很大。这是毫无疑问的。我是说，已经有很多活动和讨论围绕它展开。现在美国对世界杯的兴趣比我在以往任何国外举办的世界杯中所经历的都要浓厚。
是的，我想上一次是1996年。
是的。那是很久以前了。
是的。那FOX One呢？你认为这也会是一个重大事件吗？
抱歉，FOX One，是的，绝对。如果你看看我们任何体育赛季的开始，无论是大学橄榄球、职业橄榄球，甚至是我们现在正在进行的赛车运动，我们总是看到从中获得增长。毫无疑问。在这两个月里，基本上相当于一个NFL赛季。我们的预期是，我们将大力宣传世界杯，FOX One将从中获得增长。
此外，世界杯之后我们将迎来棒球赛季，不久之后是大学橄榄球赛季。因此，我们留住这些世界杯用户并防止他们立即流失的能力比我们现在所处的时期（橄榄球和世界杯之间有很大差距）要好。所以——但希望流失率指标会像我们现在看到的那样积极。
是的。好的。太好了。或许我们可以谈谈资本配置。自向迪士尼剥离资产以来，FOX一直是非常谨慎的资本分配者。正如你之前提到的，资产负债表仍然保守，拥有大量现金。我认为总债务与EBITDA之比低于2倍。而且在3月和6月季度，你们将有季节性强劲的自由现金流。那么你们的资本配置和现金部署计划是什么？有并购的意愿吗？我很想听听你的想法。
是的。正如我在开场时所说，这是公司的一项资产，一个真正的标志，可以追溯到很久以前，但特别是自2019年分拆以来，我们关注资产负债表和现金流的使用。我们有三个主要的关注领域：我提到的有机投资、向股东返还资本以及并购或无机投资。但自2019年以来，我们真正倾向于资本返还。在此期间，通过回购和股息向股东返还了超过100亿美元。我们的回购授权仍有很大的空间继续进行。事实上，我们刚刚完成——我们在9月宣布了15亿美元的加速股票回购（ASR），上周刚刚完成，现在我们正在市场上购买股票。
资本返还是我们关注的重点，因为我们没有发现任何并购资产或企业对我们有如此大的吸引力，以至于我们想要单独倾向于它们。现在我的办公桌上堆满了每个银行家关于各种业务的推介，但考虑到我们的纪律性，没有一个达到让我们说“好吧，这将从根本上改变FOX的业务并扩展FOX业务”的程度。
但我应该说，我们致力于扩大企业规模。我们不想仅仅成为一个回购机器。我们希望部署资本来扩大FOX的企业规模。因此，我们继续在市场上寻找机会并关注它们。正如我所说，几年前我们做了一个小规模的收购，大约投入5亿美元收购了Tubi，但这确实是我们最大的收购举措。
最近，我们收购了Red Seat Ventures，专注于播客业务，但这并没有达到Tubi收购的规模。我们将继续——我们已经通过收购更多播客公司以及播客领域的小型企业来扩充Red Seat，这些在我们的大多数讨论中都不太引人注目。但显然，这是一个有巨大增长前景的领域，我们将在较小规模上继续发展。
我的意思是，你对播客机会有多乐观？我的意思是我们看到其他公司——这显然非常大，对吧？它已经成为一个重要的媒介。有很多明星在其中赚了很多钱。广告收入增长了很多。我不会说它们很大，但确实增长了很多。然而，企业似乎并没有从中赚很多钱。我的意思是SiriusXM从中赚了一些钱，我不知道Spotify是否赚钱。但你认为它有一天会成为一个大的赚钱机器吗？还是仍有待确定？
这完全是规模问题，对吧？你需要有非常庞大的客户和播客阵容才能赚大钱。Red Seat是盈利的。这是我们关注的重点。我们刚刚完成了Audiochuck交易、Crime Junkies以及其他一些交易，我们将继续增加Red Seat的播客阵容。我认为从数量上看，你会看到可观的贡献。但在短期内，它会达到Tubi或FOX One等业务的规模吗？可能不会。
是的。好的。最后，或许我们可以谈谈你们在FanDuel和Flutter的非合并投资。我们应该如何从财务和战略角度看待这些投资的价值？我想我知道答案，但我给你一个谈论它的机会。你认为股价反映了这些资产的全部价值吗？你是否担心预测市场对体育博彩业务的影响？
让我先回答最后一个问题，因为关于预测市场有很多方面可以讨论。我的观点是，随着预测市场获得全国性许可，这实际上给那些尚未开放在线体育博彩的州带来了压力，促使它们开放，因为预测市场现在可以在那些以前说“这些市场没有博彩”的州开展活动。
因此，对于FanDuel、Flutter、DraftKings、MGM等公司来说，我认为通过市场开放，它们的总可寻址市场（TAM）有扩大的机会。相反，各州是否会对预测市场采取行动并尝试——内华达州和其他一些地方已经……
关于资金方面。
是的，这是双向的，对吧，只要你能扩大市场，各州就能获得更多资金；只要各州能从预测市场获得资金，各州就能获得更多资金。因此，我不认为预测市场会取代在线体育博彩公司。我认为它们可以共存。
现在，是的，你说得对。我对你问题中的问题的回答是，我们的体育博彩资产没有得到应有的全部价值。我们在每次会议和每次会面中都强调这一点。所以我将把它留给市场专家去做他们的工作。但我们在Flutter（母公司）有投资，在FanDuel有18.6%的投资。我们到2030年获得许可。我们正在按计划完成所有工作。博彩是FOX体育业务的一个很好的相邻领域。
我们也参与了预测市场，Kalshi和Polymarket都与我们讨论过如何与体育和新闻互动，这是他们业务的两个重要领域。因此，我不认为在线体育博彩会因为预测市场而消亡，我仍然认为我们投资的领域有很大的机会。
好的。我同意你的观点，这些资产的价值没有在你们的股价中体现出来，所以……
请继续告诉市场。好吗？
好的。我们就到这里。时间差不多了。非常感谢你，John，也感谢各位的参与。
谢谢。感谢大家。