Michael Mathison（分析师）
Rick Van Nieuwenhuyse（总裁、首席执行官兼董事）
大家早上好，感谢大家参加Sidoti小盘股虚拟会议。我叫Michael Mathison，是本公司的股票分析师。今天，我们有幸邀请到Contango ORE的管理团队。与我们一同出席的是总裁Rick Van Nieuwenhuyse。
Rick，请开始吧。
谢谢Michael。也感谢各位今天参加我们的会议。我将为大家介绍Contango。我们位于阿拉斯加，是一家在纽约证券交易所上市的公司，我们制定了一个五年计划，从目前Manh Choh矿60,000盎司的产量开始，两年内增加Lucky Shot矿，再过两年增加Johnson Tract项目，将黄金年产量提升至200,000盎司。
我会向大家详细介绍这些计划。不过，我们刚刚完成了与Dolly Varden Silver的合并流程。因此，我们的业务组合中将增加大量白银。这项合并于本周初进行了投票，交易预计将于下周初完成。合并后公司的市值将接近10亿美元。我们将同时在纽约和多伦多证券交易所上市。公司总部位于阿拉斯加的费尔班克斯。我们每年产生超过1亿美元的自由现金流，合并后的两家公司手头拥有超过1亿美元的自由现金。大致数据显示，我们合并后的资源基础将超过300万盎司黄金和1亿盎司白银。
下面我来介绍合并后公司的领导团队。我将担任首席执行官；Dolly Varden的总裁兼首席执行官Shawn将担任合并后公司的总裁。我们将把公司更名为Contango Silver & Gold，Mike Clark将担任首席财务官。董事会成员由Contango和Dolly Varden的团队成员共同组成，这是一个非常稳固且拥有丰富采矿经验的董事会。合并后公司的备考已发行股份约为3200万股。我们在GDXJ和罗素指数上市。Dolly Varden则在白银指数中。我们的股东基础几乎没有重叠，分析师覆盖范围也几乎没有重叠。因此，这确实是一种“一加一等于三”的方式，旨在打造一家新的以北美贵金属为重点的公司。
关于资产，我们的资产组合包含黄金和白银。当然，我们在阿拉斯加的资产，我会多介绍一些。而Kitsault——Dolly Varden的Kitsault资产就在阿拉斯加边境对面，靠近阿拉斯加的Hyder和Stewart。合并后，黄金和白银的金属含量在总量上几乎相当。下面我将介绍我们的资产组合，首先是我们在阿拉斯加的生产矿Manh Choh矿。该矿于2024年7月开始生产。我们拥有30%的权益产量，每年约为60,000盎司黄金。
Kinross是我们的合资伙伴和管理方。我们选择他们作为合作伙伴的原因是，我们发现了该矿床，然后与他们合作，因为他们在阿拉斯加费尔班克斯附近的Fort Knox拥有一座未充分利用的选矿厂。我们的模式很简单：将Manh Choh矿品位为7至8克/吨的高品位矿石装入卡车，然后运到Fort Knox选矿厂进行加工。因此，我们能够在大约三年内使该项目投产，我认为这在采矿行业几乎是闻所未闻的。这是因为我们采用了这种直接将矿石运往Fort Knox现有选矿厂的方式。我们不必建造自己的选矿厂和申请选矿厂许可，因此能够非常迅速地投入生产。
我们刚刚发布了2025年的业绩。我们生产了约60,000盎司——略超过60,000盎司的黄金当量。其中约57,000盎司为白银。我们从合资企业获得了1.02亿美元的分配款，这是我们手头的现金。我们的全部维持成本略低于指导值，为每盎司售出16.16美元。我们对2026年的指导值一直是平均水平中的较低年份。我们预计产量在40,000盎司至45,000盎司之间，而我们将在接下来的2027年弥补这一缺口，2027年的指导产量为75,000盎司至80,000盎司。因此，平均产量约为60,000盎司。
2026年的全部维持成本将会更高，因为我们正在进行大量的预剥离工作，因此成本将在1900美元至2000美元之间，但我们将在2027年从所有这些预剥离工作中受益。因此，我们将在27年实现高产量和低成本，因为所有的剥离工作都已完成。在黄金价格为4000美元/盎司的情况下，剩余年份将为公司产生超过5亿美元的自由现金流。我们还在继续削减对冲头寸。这些对冲是为了使矿山投产而设立的。
我们从ING和麦格理银行借款约7000万美元。我们一直在逐步偿还债务并解除对冲。到今年年底，债务和对冲都将完成。因此，到今年年底，我们将实现无债务和无对冲。我们喜欢这种直接运输矿石（DSO）模式。它要求矿床具有高品位，并且靠近现有基础设施，无论是公路、铁路还是水路，这样你就不必为项目建设大量基础设施。
我们认为另一个关键因素是，在私人土地上申请矿山许可要容易得多。因此，你会注意到我们所有的项目都位于私人土地上。事实是，土地所有者可以决定其土地的最佳用途，而不是公众。而在州属土地或联邦土地上情况并非如此。这也是我们认为能够有效利用这种模式的原因之一。但它确实需要高品位和靠近基础设施。
这就是我们所谓的直接运输矿石（DSO）模式。在矿面开采矿石，将矿石装入箱中，装上卡车，运到铁路设施或驳船设施，然后运往已获得许可、已在运营的现有选矿厂，因此在你的矿场，不需要选矿厂和尾矿设施。这大大减少了你需要进行的许可申请数量，也大大减少了你为生产金属而需要投入的资本。这就是我们的模式，我们所有的项目都符合这种模式。Manh Choh矿已在生产。我们正利用该矿的现金流开发Lucky Shot矿。该矿距离公路约20英里，距离铁路约20英里。
阿拉斯加铁路从安克雷奇延伸至费尔班克斯。我们已经勾勒出一个小型资源量。我们正在进行地下钻探以扩大该资源量，并能够在这里生产30,000盎司至40,000盎司黄金。该项目实际上曾进行过生产，是一座历史悠久的矿山。它曾以40克/吨的品位生产了约25万盎司黄金，即每吨1.25盎司。品位非常非常高。他们在这两条断层之间开采，即Capps断层和Lucky Shot断层。这是主要隧道，Lucky Shot 500水平。采矿工作曾在这里进行。我们通过Enserch隧道在Lucky Shot水平下方约100米（350英尺）处进入，并进行了开拓工作，以便能够对矿床的其余下倾部分进行钻探。
他们在Coleman的这个断层对面进行了少量采矿，你会看到我们在靠近山顶的地方做了很多工作，我将在下一张幻灯片中展示这一点。这是Lucky Shot矿的情况。这里的灰色区域是历史采矿区。我们拥有所有的历史记录，因此非常了解这些细节。我们在其下方修建了Enserch隧道，并进行了开拓工作。我们正在地下进行钻探，采用非常近距离的扇形炮孔钻探，并正在开发资源量。我们目前正在West Drift进行钻探。随着夏季的推进，我们将钻探其他区域。
我提到了Coleman矿。这是顶部的Coleman矿段，就在山顶下方。我们在那里进行了大量钻探，也勾勒出了那里的资源量。因此，综合来看，我们的目标是40万至50万盎司的资源量，然后将其纳入矿山计划，每年可生产约50,000盎司黄金。
勘探的乐趣之一就是你总会遇到意想不到的东西。我之前提到我们在这里修建了West Drift。我们正在进行扇形钻探，目标是Lucky Shot矿脉构造。我们正在命中目标，所以一切都按计划进行。我们将West Drift延伸到Lucky Shot断层，因为我们知道该断层将整个Lucky Shot矿脉系统向上偏移。但在最末端——我们将West Drift一直穿过断层，以确保我们确切知道它的位置。
在最末端，我们遇到了这个与Lucky Shot矿脉系统成直角的新矿脉。如图像底部的照片所示。这是一个很好的矿脉构造，而且品位非常高。在1米多一点的矿段中，品位几乎达到300克，即每吨10盎司。这是一个非常高品位的矿脉。它的走向角度对我们从隧道末端进行钻探来说不是很方便。因此，我们将把隧道延伸到矿脉构造下方。这是Lucky Shot断层，这是我们的隧道，这是矿脉构造。我们将到达这个构造下方，对其进行大量钻探。这就是它的样子。我不知道你是否能看清细节，但在这个小红圈中，作为矿脉构造的一部分，可能有100个自然金颗粒。你可以看到我们得到的一些矿段，5-6米矿段品位60克，约三分之一米的薄矿段品位接近100克。
这是我们可以开采的矿段，而且就在那里。令人兴奋的是，它就在我们上方。因此，进行开拓工作来开采这个矿段将非常非常容易。我们正在致力于此。这是新发现，非常令人兴奋。再次强调，我们的计划是采用DSO模式，将矿石装入箱中，运到铁路，然后可以向北运往Fort Knox，或者向南运往苏厄德，再运往亚洲，或者运往不列颠哥伦比亚省的选矿厂。我们目前正在考虑所有这些选择。Lucky Shot矿的目标年产量为50,000盎司。
两年内，今年将花费约2500万美元进行钻探，明年花费约2500万美元完成可行性水平的计划，基本上包括矿山计划、运输计划以及开始采矿的开拓工作。这是一个非常容易启动的项目。Johnson Tract矿位于库克湾西侧，就在我们这里的西边，安克雷奇下方。品位也非常高。我们拥有超过100万盎司的探明和控制资源量，平均品位约为9.4克/吨。我们的目标产量约为10万盎司黄金当量。这是一个我们称之为多金属矿床的矿床，包含金、银、铜、铅和锌。我们已经进行了初步评估。稍后我会详细讨论这一点。
这是矿场的样子，今年夏天的计划是修建这条已经获得许可的道路，从我们的营地到拟议的井口位置。这与Lucky Shot矿非常相似，只是我们需要建设地下基础设施。我们在Lucky Shot矿已经完成了这些工作，而Johnson Tract项目比Lucky Shot矿落后大约两年。因此，今年要修建道路，为拟议的隧道准备堆料场，并升级营地，以便我们能够全年工作。目前这只是一个夏季营地，我们需要将其改造成全年冬季营地。
幻灯片上显示了拟议的隧道。它大约1英里长，比Lucky Shot隧道长约三分之一，但大小和尺寸相同。这是一条勘探隧道，但后来也可以用作生产隧道。你可以看到矿床的位置，这基本上是资源量的块体模型。当你想通过拟议的隧道进入地下时，修建这条隧道大约需要一年时间，然后完成所有钻探工作，类似于我们在Lucky Shot矿所做的，从地下的站点进行扇形钻探，钻孔相对较短。这应该——我们将对矿体的已知部分进行加密钻探，但也能够向下倾方向钻探，了解这个矿体将有多大。你看到那里有一座非常陡峭的山，因此从地表钻探非常困难。我只能钻到一定深度并朝着正确的方向。因此，进入地下将解决这个问题。
关于矿体的另一点是，它的平均厚度约为40米，对于这种品位的矿体来说非常不寻常，这将使地下采矿成本相对较低。所有的开拓工作都将在矿后日区进行。这将减少我们的许可要求，因为监管机构不必担心酸性岩排水问题。我们不会在底盘进行旧的开拓工作，因为这可能会产生酸性岩排水问题，通过将其放在没有潜在酸性岩生成的上盘，确实简化了许可流程。因此，这是一个非常稳健的项目，幻灯片显示了不同黄金价格下的净现值。在黄金价格为4000美元/盎司时，按5%的折现率计算，净现值远超过6亿美元。全部维持成本非常低，而且你显然可以利用生产其他金属（铅、锌、铜和银）的优势。因此，这是一个非常非常稳健的矿场。同样，采用DSO模式，用卡车将矿石运到驳船码头，然后转运到亚洲或不列颠哥伦比亚省进行 tolling 和加工。
我们在FAST-41仪表板上。我们的主要联邦——许可流程，联邦许可流程已经开始。美国陆军工程兵团是我们的主要联邦机构。还有许多其他合作机构：国家公园管理局、国家海洋和大气管理局、鱼类和野生动物管理局、环境保护局以及海岸警卫队。一些部落实体是咨询方。州政府参与以确保与州许可流程协调。土地所有者CIRI和附近的村庄公司也参与其中。因此，这是一个各方共同参与的许可方式。它非常透明。仪表板的存在是为了让任何人都可以查看许可方面的进展，了解每个阶段的情况。
对我们来说，好处是联邦政府代表我们进行协调，确保各机构和我们自己按计划推进，以满足达成的时间表，获得最终许可，我们的目标是2028年3月。因此，所有努力都朝着这个方向进行，我们当然看到本届政府确实专注于关键金属，因此我们认为这个时间表是现实的。现在我提到——我们通过添加Dolly Varden Silver的Kitsault资产来多元化我们的投资组合，该资产位于不列颠哥伦比亚省北部，就在阿拉斯加边境对面。再次强调，这为投资组合带来了大量高品位白银。
他们的资产——他们在不列颠哥伦比亚省北部所谓的金三角南部拥有重要地位。你可以看到这个地区有很多活动，这是一块矿化非常好的土地，有很多投资正在进行。Dolly Varden在南部拥有重要的土地位置。他们的投资组合中有五个矿床。它们就像一串珍珠，沿着连接到这里Alice Arm的Kitsault山谷分布。Alice Arm是其中一个狭窄的峡湾，一直延伸到不列颠哥伦比亚省中部，道路系统延伸到Dolly Varden地区。我们计划今年夏天对其进行翻新。有五个矿床：Homestake Ridge、Homestake Silver、Wolf、Dolly Varden矿和Torbrit矿。这些都是历史上活跃的矿山，现有资源量约为7800万盎司白银，品位约为300克/吨。
我们要做的第一项工作是用Dolly Varden在过去三年——可能3或4年中完成的约20万米钻探来更新该资源量。因此，这将在2026年第二季度完成，然后将决定我们今年计划的5万米钻探的方向。大部分钻探 footage 可能会用于现有资源的进一步加密和扩展，但我们肯定会花一些精力在土地包的其他区域寻找新的机会。
我们希望升级Torbrit矿的道路，启动基线环境研究，继续社区参与，特别是与Nisga'a第一民族，并努力与他们达成正式的影响效益协议。我们计划在2027年完成初步经济评估（PEA），该评估将开始概述我们首先开发哪些矿床以及排序。这是一个真正扩大资源基础和开发新矿山的绝佳机会。我们合并两家公司的目标是打造一家北美中型金银生产商，非常像——他们看起来会非常像Hecla。我们的目标是25万盎司黄金产量以及500万至1000万盎司白银产量。因此，这是一家非常非常稳健的公司。我们资金充足。凭借Manh Choh矿的现金流，我们相信我们能够执行我们的整体业务计划。
我就讲到这里，现在开放提问。
非常感谢你，Rick。内容非常有趣。我们的提问队列中有不少问题，所以我来读几个。首先，你能讨论一下与Dolly Varden合并的基本原理吗？
好的。基本上，是为了给投资组合带来大量白银。我会说这是第一点。第二点，Dolly Varden和Johnson Tract都是硫化物——多金属硫化物矿床。我们目前正在与一个集团，实际上是几个集团谈判，以在一个共同的设施中处理这两个矿山的矿石。因此，这就是我们真正看到两家公司，特别是Dolly Varden的Kitsault资产和我们的Johnson Tract资产之间协同效应的地方。
我们来关注一下Lucky Shot资产，你描述了你最近发现的一些非常非常高品位的矿段。这是否改变了你对Lucky Shot机会规模的看法，或者让你想加快计划？
是的。当然，在地下，你在推进速度上会有一些限制。你必须进行地下开拓工作，所以这是一个限制因素。我们现在正在West Drift进行地下钻探。我们将在5月中旬让矿工进入，延伸West Drift，以便我们能够到达我们称之为KM矿脉的下方。然后基本上在地下的顶部进行扇形钻探。所以，这项工作将非常迅速地进行。
现在，我告诉你，如果我们继续在KM矿脉中发现这些多盎司/吨的黄金品位，我们将调整我们的模型。因为如果我在钻探30克/吨的矿段，我宁愿将精力投入到这上面，而不是Lucky Shot矿脉中10至15克/吨的矿段。所以，简短的回答是肯定的。如果我们继续在KM矿脉中发现高品位，我们将修改我们的计划，这可能会让我们更快地投入生产。但还有很多工作要做，我们不想操之过急。最重要的是，我们希望安全地进行。所以，我们将采取正确的预防措施，花适当的时间将地下开拓工作安排在正确的位置，但我们希望安全地进行。
你能谈谈我们作为旁观者应该关注KM矿脉和Lucky Shot总体的哪些里程碑吗？
抱歉，问题的第一部分是关于模型的吗？
是里程碑。
里程碑。抱歉，谢谢。是的，那将是钻探结果。就像我说的，我们将在5月中旬让矿工回到地下。完成100米的掘进需要几周时间，然后再花几周时间进行钻探——花几周时间完成钻探，然后我们要送到化验室。所以，我想说我们的下一个里程碑可能在三个月后——三到四个月后，关于KM矿脉、断层另一侧的钻探更新。
现在，我们不知道它在West Drift下方消失到哪里，因为Lucky Shot断层使其偏移。我们知道这一点。我们也会在那一侧钻几个孔看看它在哪里。我们知道到矿脉Coleman段的偏移距离，我们可以对此做出一些假设。所以我们将针对KM矿脉的两侧和Lucky Shot断层。但正如我所说，这项工作可能会完成，我的下一个里程碑首先是到达另一侧，我们称之为Lucky Shot断层西侧的底盘。我们首先完成那部分，然后我们将把钻机移上去，瞄准上盘一侧，看看我们是否也能在另一侧找到它。
很好。在与Dolly Varden合并后，你有一张幻灯片显示最终有大约1亿美元现金。在你完成Lucky Shot的一些关键里程碑之前，你预计需要未来融资吗？
不，我认为，这就是——我认为公司的优势在于，在未来几年，我们从Manh Choh矿产生良好的现金流。因此，我认为我们不需要回到市场融资。现在有——我要说一个例外，那就是我们正在考虑讨论选矿厂运营，是进行tolling还是实际购买选矿厂。所以如果我们购买选矿厂，那是我唯一能看到我们考虑发行额外股权的时候。但那将是为了购买一座我们随后将自己运营的选矿厂。相关讨论正在进行中。
非常好。我想回到你在准备好的发言中提到的一点。我想确认我理解正确。你是否预测到26年底，对冲余额和债务余额都将被清偿？
正确。是的，我们的目标是继续向对冲账户交付。这大约占我们计划今年生产的盎司量的一半。然后债务已经下降，我认为略超过1000万美元。所以目前这是微不足道的。
非常好。我相信在Manh Choh矿，你拥有30%的股份，而Lucky Shot矿是100%，对吗？
是的，Lucky Shot矿、Johnson Tract矿和Kitsault矿——很快Kitsault资产将由Contango Silver & Gold 100%拥有，是的。
好的。再强调一下，它是100%拥有，而且你很快将没有对冲负担，没有债务要偿还，你将100%暴露于黄金价格波动？
是的。这就是我们的计划——我认为我们会在年底前实现。但是的，我认为这是将公司置于正确位置的做法。我认为黄金投资者和白银投资者，他们希望承担黄金价格涨跌的风险。这真的不是——公司无法控制黄金价格。所以，我们希望不对冲。我们进行对冲的唯一原因是为了从银行借款来建设我们在Manh Choh矿的份额。这当然不是对黄金的押注。我们坚信投资者希望获得黄金敞口，而我们的工作不是对冲它并对其进行预测。所以是的，我们希望不对冲且无债务。这是我们今年的目标。
太好了。我们收到了另一个问题。你能详细说明与Dolly Varden的潜在协同效应吗？
是的。我想我之前提到过。我的意思是，它为投资组合带来了大量白银，我们原本没有很多白银。我们主要是一家以黄金为重点的公司。所以白银是一个重要的组成部分，因为我们坚信白银的价值。白银有点被称为“穷人的黄金”，但它也有非常非常强大的工业成分。特别是在——现在正在建设制造工厂来生产固态电池，这比锂石墨电池好得多，白银的新需求方正在出现。所以，我们看好白银。
我们坚信白银，所以我们喜欢这方面。正如我提到的，Kitsault山谷的矿石和我们Johnson Tract矿的矿石都是亚多金属的，所以它们以金和银为主。它们含有大量的金和银，但也含有铜、铅和锌。因此，它们需要特定类型的加工来生产铜精矿、锌精矿、铅精矿以及金和银。因此，我们认为这在加工方面存在共性。正如我提到的，我们正在考虑购买一座能够处理这些类型硫化物矿石的选矿厂——我们称之为硫化物矿石。所以，这就是两家公司和两个矿床之间真正的协同效应所在。
嘿，太棒了。非常有趣的演示。不幸的是，我们的时间快结束了。Rick，你有什么总结性的话想说吗？
是的，我只想说，如果你正在寻找在安全司法管辖区（北美）的投资，获得黄金和白银敞口，请看一下Contango Silver and Gold，在纽约证券交易所上市，也在多伦多证券交易所上市，股票代码CTGO。而且，显然，过去一周和几周对黄金和白银领域以及股票来说都非常残酷。所以，我认为现在是考虑将资本重新配置到该领域的好时机。我希望你考虑投资Contango。
非常好。Rick，非常感谢你参加我们的会议。也感谢所有其他参会者。非常感谢你们的提问。我们期待下次与你们交谈。再次感谢你，Rick。
非常感谢你，Michael。好的，再见。