David Sigmon（总法律顾问、首席合规官、公司秘书兼首席风险官）
Greg Richardson（首席执行官）
David Einhorn（董事会主席）
Faramarz Romer（首席财务官）
Eric Hagan（BTIG）
Kevin English（私人投资者）
感谢您参加绿光再保险有限公司2025年第四季度财报电话会议。[操作员说明] 在准备好的评论之后将进行问答环节。[操作员说明]
现在，我很荣幸将电话交给绿光再保险的总法律顾问David Sigmon。您可以开始了。
谢谢Kevin，早上好。我想提醒您，本次电话会议正在录制，会议结束后将提供回放。音频回放也将在公司网站的投资者部分提供，网址为www.greenlightre.com。
今天参加我们电话会议的有我们的首席执行官Greg Richardson、董事会主席David Einhorn以及首席财务官Faramarz Romer。代表公司，我想提醒您，本次电话会议期间可能会发表前瞻性陈述，这些陈述旨在受联邦证券法的安全港条款保护。这些前瞻性陈述反映了公司当前对未来结果的期望、估计和预测，并受风险和不确定性的影响。因此，实际结果可能与所表达或暗示的结果存在重大差异。有关可能影响未来业绩的风险和其他因素的更多信息，投资者应不时查阅公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的定期报告。
此外，管理层可能会提及某些非GAAP财务指标。这些指标的调节信息可在公司向SEC提交的文件中找到，包括公司截至2025年12月31日的10-K表格。公司没有义务公开更新或修订任何前瞻性陈述。
接下来，我很荣幸将电话交给Greg。
谢谢David。各位早上好，感谢您参加我们的会议。我很高兴地报告2025年第四季度和整个2025年的强劲业绩。一段时间以来，我们一直表示对我们的战略和定位充满信心。看到这反映在我们的业绩中，我们感到非常欣慰。特别是，我们在产生承保利润方面取得了重大进展。
2025年第四季度是过去12个季度中第10个实现承保利润的季度。随着我们进入2026年，我对绿光再保险的潜力感到兴奋。2025年第四季度对绿光再保险来说是出色的一个季度，我们战略中的承保和投资部分均表现强劲。
我们报告的净承保利润为1300万美元，综合赔付率为92.1%，Solasglas的强劲投资回报为3600万美元，即7.9%的收益，推动本季度净收入达到4930万美元。我们的承保利润得益于公开市场业务的强劲表现，其综合赔付率为90.7%。这得益于强劲的核心盈利能力，加上相对温和的巨灾和大额损失活动，部分被一些 prior year 准备金发展所抵消。
在大额损失方面，我们在第四季度计入了与10月底在牙买加登陆的飓风Melissa相关的200万美元损失，以及与炼油厂火灾损失相关的270万美元损失。
关于 prior year 发展，我们的公开市场业务增加了550万美元的准备金，主要是由处于 runoff 状态的意外险项目推动。我们的创新业务本季度录得0.4百万美元的适度承保亏损，综合赔付率为101.7%。这主要是由一项 surety 账户的210万美元大额损失推动的。
2025年全年，我们展示了稳健的承保业绩。除第一季度受加州野火影响外，每个季度均实现盈利承保。总体而言，我们2025年实现了创纪录的承保收入，承保利润为3570万美元，综合赔付率为94.6%。
全年净收入为7480万美元，推动每股摊薄账面价值增长13.8%至20.43美元。
转向1月1日续期季。这是绿光再保险的关键续期季，约60%的业务在1月1日生效。我们对这个关键续期期的进展感到非常满意。尽管市场状况显示大多数险种出现软化，但我们认为总体定价仍然充足，我们的执行基本符合我们的业务计划。
我将概述我们在关键领域的1月1日业务情况。一般来说，我们在劳合社的资金业务于1月1日生效。几年来，我们撰写了大量公平业务，尽管市场软化，我们对劳合社2026年的前景持乐观态度。劳合社致力于保持承保纪律，我们支持这一重点。在经历了几年的强劲盈利能力后，大量资本涌入，寻求瞄准劳合社市场。
由于我们在这个市场活跃了几年，我们拥有强大的关系，尽管有更多资本进入市场，我们仍能够维持和发展与主要合作伙伴的关系。今年，由于我们获得了有吸引力的机会，我们的公平业务增长了约21%。我们的专业业务也有很大一部分在1月1日续期。总体而言，专业市场出现了一些显著的软化，我们估计费率下降了11%，尽管条款和条件总体保持稳定。
由于我们的许多竞争对手希望扩大其专业业务，签约市场竞争非常激烈。我们在市场中的地位以及我们及时升级到A.M. Best A评级有助于保护我们的专业业务，该业务增长了6%。我们业务中第三个重点关注1月1日的部分是财产险。我们看到财产险业务出现了一些显著的疲软，估计费率下降了12%。我们的财产险业务与去年同期大致持平，表明鉴于费率下降，风险敞口有所增加。
我们北大西洋飓风在1/250发生概率基础上的风险敞口增加了7%，达到1.39亿美元，反映了这种增加的风险敞口。我们的创新投资组合续期并不严重倾向于1月1日，而是更均匀地分布在全年。对于在1月1日续期的业务，我们看到了强劲的增长，保费增长了83%。
我们的创新业务对市场趋势的敏感性较低。这可以从1月1日的风险调整后费率变化相对平稳中看出。重要的是，我们在1月1日续期了Outwards Innovations整体账户配额共享条约，参与率从28%提高到33%，条款也有实质性改善。此外，我们首次接受第三方资本进入3456号辛迪加。这为我们辛迪加迄今为止的表现提供了有力的外部验证。
最近几天，中东紧张局势加剧，美国和以色列对伊朗发动袭击，伊朗则通过轰炸其他几个邻国进行报复。我们心系该地区的人民。很难对这种不稳定的局势发表评论，只能说我们希望战争尽快结束，从而最大限度地减少物质损失和人员伤亡。
在现阶段，虽然有媒体报道孤立的保险损失，但我们尚未——我——抱歉，我们尚未收到任何大额损失的通知。一般来说，我们的保单包含战争除外条款。然而，作为我们专业业务的一部分，我们确实通过提供的特定海上战争险、航空战争险和陆上战争险对冲突有一些敞口。我们继续密切监测该地区的事态发展。
展望2026年，我们对未来的机会和绿光再保险的定位感到乐观。
现在，我想将电话交给David。
谢谢Greg，各位早上好。Solasglas基金在第四季度回报率为7.9%。贷款组合贡献1.4%，空头组合贡献4.6%，宏观策略贡献3.1%。本季度，标准普尔500指数上涨2.7%。最大的正向贡献者是黄金、Brighthouse Financial和Victoria's Secret的多头投资。
最大的拖累因素包括Green Brick Partners和Entertainment的多头头寸以及通胀互换的宏观头寸。黄金是最大的正向贡献者，其价格在本季度上涨了12%。对黄金来说，这是异常出色的一年，它升值了64%，并且是2025年每个季度我们最大的正向贡献者。白宫金融股在本季度上涨了22%。
在对这项投资感到多年失望之后，该公司在11月宣布将以每股70美元的价格出售给一家私募股权公司。虽然这一估值仅为账面价值的三分之二，但它为我们提供了一条合理且受欢迎的退出途径。Victoria's Secret的股价在本季度翻了一番。过去，该公司围绕高度令人向往的形象建立品牌，并通过超级模特主导的活动提供支持。
然而，近年来，管理层偏离了这种方法，使品牌更具包容性。此后，新管理层接管并开始扭转这些变化，包括恢复公司的年度时装秀。
本季度，该公司公布了强劲的业绩，实现了自2021年分拆以来最大的收入超出预期，并显著提高了年度利润指引。Green Brick Partner的股价在本季度下跌了15%。经过几年的强劲增长后，周期性逆风现在正给住房 sector 带来压力，因为需求下降和房价下跌为建筑商创造了更具挑战性的环境。
由于我们仍然对广泛的住房市场状况持负面看法，我们继续完全对冲我们的敞口，Green Brick的大部分损失被我们的房屋建筑商空头篮子的收益所抵消。Penn Entertainment的股价在本季度下跌了23%。该公司在其区域赌场业务面临竞争压力和较弱的业绩，同时市场继续质疑Penn在其数字体育博彩和数字赌场业务中实现收支平衡的能力。
令人鼓舞的是，Penn Entertainment最近公布了第四季度业绩，强调了其数字部门12月的盈利能力，并包括对2026财年区域赌场增长和自由现金流的改善指引。由于本季度通胀预期略有下降，通胀互换成为拖累因素。
我们建立了几个小型多头头寸，包括Antero Resources（一家天然气勘探和生产公司）、Deckers Outdoor（一家鞋类和服装公司——抱歉， footwear and apparel company）、Henry Schein（一家医疗产品分销商）以及Spectrum Brand Holdings（一家专注于宠物护理、家庭和个人护理的消费品公司）。Solasglas基金2025年回报率为7.5%，而标准普尔500指数回报率为17.9%。
Solasglas在1月回报率为3.4%，2月为6.3%，使2026年年初至今回报率达到9.8%。我们继续关注美国股市估值，认为从长期来看，现在不是持有大量股票敞口的好时机。截至2月底，投资组合的净敞口约为29%，低于年底的约40%。
Greg、Tom和团队在承保组合方面做得非常出色，同时继续我们的纪律性风险承担方法。我认为这是导致我们在11月被A.M. Best从A-升级到A的关键因素。虽然绿光再保险表现良好，赚取了资本成本，但我认为我们的股价并未反映这一点。
我们相信，公司拥有财务灵活性和资本实力，正如评级升级所体现的那样，可以更积极地进行股票回购，以捕捉市场提供的折价。
现在，我想将电话交给Faramarz，以更详细地讨论财务业绩。
谢谢David，各位早上好。2025年第四季度，绿光再保险报告净收入为4930万美元，即每股摊薄收益1.44美元。总承保收入为1300万美元，综合赔付率为92.1%，比去年同期好20个百分点，去年同期包括与俄罗斯-乌克兰准备金增加相关的10个综合赔付率百分点。
2025年第四季度综合赔付率还得益于巨灾和事件损失减少带来的8个百分点的改善，以及基础当年自然损失率带来的2.3个百分点的改善。综合赔付率的改善部分被1.8个百分点的较高费用率所抵消，主要与基于业绩的可变薪酬有关。
我们本季度的净投资收入为4480万美元，而2024年第四季度为260万美元。其中3620万美元的投资收入与我们对Solasglas的投资有关，该基金本季度实现了7.9%的强劲回报率。其余部分与我们的抵押品和扣留资金余额的利息收入有关。
12月，我们任命了一家专注于保险的知名第三方投资经理，管理我们部分以前投资于货币市场基金和其他短期存款的抵押品资产。我们已根据董事会批准的投资指南，分配约1亿美元用于固定期限投资组合管理。
截至年底，其中一半已配置到固定期限投资组合中，其余部分将在2026年第一季度配置。您将看到我们在10-K表格中添加了有关固定期限投资组合的新披露。这项新举措预计将在保持短期期限和高信用质量的同时，为我们的抵押品资产带来高回报。
我现在将按部门细分第四季度业绩，从公开市场部门开始。公开市场部门报告税前收入为2820万美元，其中包括1320万美元的承保收入和1500万美元的投资收入。本季度，公开市场部门净承保保费增长9%至1.236亿美元，而净已赚保费增长11%。净已赚保费的增长分布在所有业务线，意外险业务除外，我们在2025年初决定不再续保该业务的大部分。
公开市场部门第四季度的综合赔付率为90.7%，比2024年同期提高20.4个百分点。较低的自然损失率、改善的 prior year 准备金发展以及较低的巨灾和事件损失促成了综合赔付率的改善。总体而言，公开市场部门本季度表现强劲。
转向创新部门。我们继续看到该部门的增长机会。创新部门本季度毛承保保费增长1650万美元，即80%，达到3710万美元，主要由意外险业务和列在多险种下的3456号辛迪加推动。净已赚保费增长520万美元，即27%，达到2420万美元。创新部门第四季度的综合赔付率为101.7%，其中包括与 surety 合同大额损失事件相关的8.7个百分点。
综合比率提高6个百分点至92.2%，这得益于自然损失率的改善和有利的损失发展带来的准备金释放。与去年同期相比，创新部门的费用率为9.5%，而去年同期为3.3%，这是由于人员增长、基于激励的薪酬增加以及与该部门相关的非工资成本增加的综合结果。
我们正在对这项业务进行投资，为该部门的增长做准备，我们预计随着该部门（包括3456号辛迪加）在未来18至24个月内扩大规模，费用率将正常化。本季度，创新部门产生0.4百万美元的承保亏损和0.9百万美元的整体净亏损。
2025年全年，我们报告净收入7480万美元，即每股摊薄收益2.17美元，其中包括3570万美元的承保收入和3570万美元来自Solasglas的投资收入。我们全年的综合赔付率为94.6%，而Solasglas的回报率为7.5%，因此我们资产负债表的两个方面都为强劲的全年业绩做出了贡献。
公开市场部门2025年产生6970万美元的净收入，其中3760万美元与承保相关，综合赔付率为93.4%，比2024年提高5.6个百分点。大部分改善来自较低的自然损失率，而 prior year 准备金发展的改善也促成了损失率的降低。
创新部门全年综合赔付率为100.2%，导致0.2百万美元的适度承保亏损。该部门的毛承保保费增长28%至1.216亿美元，占我们总保费的16%。虽然损失率和 acquisition cost ratio 与去年持平，但费用率因我前面提到的原因上升了4.5个百分点。
现在，让我们转向资本和债务管理。本季度，我们以280万美元回购了201,000股股票，使我们全年的股票回购达到980万美元，平均价格为每股13.76美元。在授权的股票回购计划下，我们还有2020万美元剩余，鉴于股价低于账面价值，我们计划继续回购股票。
本季度，我们偿还了3000万美元的债务，目前有500万美元的未偿还债务。在这一年中，我们的债务杠杆率从9.5%降至0.7%。
截至第四季度末，我们的每股摊薄账面价值为20.43美元，全年增长13.8%。在过去三年中，我们的每股摊薄账面价值增长了42.6%，即每年12.5%。
回顾我们2025年的业绩，我们的保费增长到历史最高水平。我们实现了创纪录的承保收入，A.M. Best将我们的评级升级为A，我们显著降低了资产负债表的杠杆率。我们认为公司在进入2026年时处于强劲地位，我们相信我们有能力为股东提供又一个出色的业绩年。
我们的准备发言到此结束。操作员现在将开放电话线路供您提问。
谢谢。我们现在将进行问答环节。[操作员说明] 今天的第一个问题来自BTIG的Eric Hagen。
您的线路现已接通。
嘿，谢谢。早上好。很高兴听到你们的消息。现在很多注意力都集中在私人信贷上。一些蓝筹资产管理公司正在遭遇赎回。很难判断债务市场某些领域的信用风险，尤其是。我的意思是，我有两个相关的问题。第一，您是否看到再保险市场的资本流动与私人信贷之间存在密切联系？或者可能只是其他再保险公司的竞争格局，这些再保险公司可能与大型资产管理公司有关联？
第二，我的意思是，关于私人信贷的这种说法如何融入您认为现在是股票市场风险较高时期的论点？您认为这可能如何在短期内推动更广泛的资本配置政策？谢谢你们。
David，你想回答这个问题吗？然后Faramarz可以发表评论。
好的。就我们业务的资产方面而言，我们没有任何私人信贷。我们是公开市场投资者，投资组合中几乎所有东西都是公开的，并且能够按报价进行市值计价。我认为您提出的与私人信贷相关的更广泛担忧从根本上与我们的投资策略无关，我预计它不会对我们正在做的事情产生太大影响。
Faramarz，你想评论一下吗？
是的。我认为David已经涵盖了资产方面的所有内容。我们在再保险方面看到的情况是，私人信贷在资产密集型再保险公司中更为普遍，这些公司主要从事人寿年金业务。我们没有任何人寿年金业务，我们的业务都是财产意外险。正如David所说，我们没有私人信贷的直接敞口。
谢谢你们。这真的很有帮助。另一个问题，我的意思是，偿还部分债务的举动，这是一个机会主义的举动，可能只是为了在短期内管理杠杆，还是您能设想最终在特定估值下重返债务市场？以及您对此的看法？
是的。谢谢Eric。好问题。那么，早在2018年，我们发行了可转换债券，当它们到期时，我们将这些可转换债券转换为定期贷款，然后在去年早些时候，我们将定期贷款转换为5000万美元的循环信贷额度。
因此，我们觉得我们现在有很好的能力——随着业务产生现金，我们的投资组合处于良好状态，考虑到当时的利率水平，我们认为偿还剩余债务是更好的选择。
如果我们需要重新杠杆化，我们仍然有循环信贷额度的能力。但在这一点上，现金的最佳用途是偿还债务，并且在未来仍有能力增加杠杆（如果需要的话）。
是的，非常有帮助。非常感谢你们。
谢谢Eric。
谢谢。[操作员说明] 我们的下一个问题来自私人投资者Kevin English。您的线路现已接通。
是的，嗨，各位。感谢接听电话，再次祝贺强劲的季度业绩。我想，首先，也要赞扬管理层在公开市场上用购买来支持信念，我认为这表明了你们对正在建设的事业的高度重视。
我的问题实际上是关于投资比率，它仍然保持在70%。我知道我们从50%上升了。这反映了2018年的波动性。但似乎投资组合的风险管理自那时以来已经修订。我认为在无杠杆ROI基础上，这是最有利可图的业务线。因此，理解不想承担过多敞口，特别是在不合时宜的时候。考虑到最近几个月的良好表现，这个月提出这个问题可能不是合适的时机。但只是想听听是否有任何最新情况，特别是考虑到David所说的能够灵活调整净敞口以决定那种市场敞口的能力。所以，是的，感谢提供任何背景信息，也许是关于您对此的时间安排的最新想法？
David，你想先回答这个问题吗？
不，你先说，我再补充。
好的。听着，Solasglas的表现非常出色。我们有一个多支柱战略。我们投资策略的一大优点是它非常可扩展。我们可以增加，也可以减少。我们不会随意这样做。这是由董事会管理的。
但除了过去几年我们在该业务上平均约10%的回报率外，另一个好处是我们不会为此承担100%的资本费用。因此，从我们的角度来看，就稀缺资源的使用而言，我们称之为A.M. Best资本容量，这实际上是杠杆回报。
因此，这对我们来说是非常有吸引力的回报。它每个季度都有波动性，所以我们必须减轻这种波动性。但这是我们关注的事情，如果再保险市场软化，这是我们提高ROE的一个途径。这有帮助吗？
是的。不，不。谢谢。非常感谢。
[操作员结束语]