Simos Spyrou（联席首席财务官）
Nicos Rescos（首席运营官）
Charis Plakantonaki（首席战略官）
Constantinos Simantiras（市场研究主管）
Petros Pappas（首席执行官）
Hamish Norton（总裁）
Christos Begleris（联席首席财务官）
Christopher Robertson（德意志银行）
Omar Nokta（杰富瑞）
感谢各位的等待，女士们、先生们，欢迎参加Star Bulk Carriers公司2025年第四季度财务业绩电话会议。今天与我们一同出席的有首席执行官Petros Pappas先生、总裁Hamish Norton先生、联席首席财务官Simos Spyrou先生和Christos Begleris先生、首席运营官Nicos Rescos先生、市场分析主管Constantinos Simantiras先生以及公司首席战略官Charis Plakantonaki女士。
目前，所有参会者均处于仅收听模式。会议将先进行演示，随后是问答环节。[操作员说明]我必须告知您，本次会议正在录制。
现在，我们将发言权交给今天的发言人之一Spyrou先生。请发言，先生。
谢谢，操作员。早上好，女士们、先生们，感谢大家今天参加我们的会议。我是Star Bulk Carriers的联席首席财务官Simos Spyrou，欢迎大家参加我们关于2025年第四季度财务业绩的电话会议。在开始之前，恳请大家花一点时间阅读我们演示文稿第二页的安全港声明。在今天的演示中，我们将回顾2025年第四季度公司的亮点、财务表现、资本配置举措、本季度现金变化、运营表现、我们对船队的持续投资、监管基金的进展以及我们对行业基本面的看法。之后，我们将开放提问环节。
请看幻灯片3。第四季度的特点是稳健的盈利能力、严格的资本配置和持续的资产负债表实力。2025年第四季度，我们的净利润为6520万美元，调整后净利润达到7450万美元，即调整后每股收益0.16美元。调整后息税折旧摊销前利润为1.264亿美元，这表明即使在中等费率环境下，我们平台的现金生成能力依然强劲。
我们继续积极向股东返还资本。第四季度，我们回购了120万股股票，总金额为2270万美元。截至2026年第一季度，本年度迄今为止，我们已回购约190万股股票，总金额为3790万美元。此外，我们的董事会宣布第四季度股息为每股0.37美元，将于2026年3月19日支付给截至2026年3月9日登记在册的所有股东。
我们的资产负债表仍然是关键的战略优势。现金及现金等价物总额约为4.59亿美元。未偿还债务约为10亿美元。我们有1.1亿美元的未使用循环信贷额度。重要的是，我们还有27艘无债务船舶，总市值约为6.3亿美元。这一未抵押资产基础为我们提供了充足的财务灵活性，以资助增长机会并提供下行保护。
为进一步提升股东价值，我们采取了以下资本配置行动。股息政策方面；展望未来，我们打算分配100%的自由现金流，但需维持每艘船舶210万美元的最低现金余额，同时保持每股0.05美元的最低季度股息。我们还授权了一项新的1亿美元股票回购计划，条款与先前计划基本相同。这种股息加利用船舶销售资金进行 opportunistic 回购的双轨方式，使我们能够根据市场条件以及我们的股票相对于内在价值的折价或溢价动态分配资本。这些举措既反映了我们对公司未来现金流可见性的信心，也体现了我们对维持有竞争力和可持续的资本回报状况的承诺。
在幻灯片3的右上角，您可以看到本季度我们每艘船舶的每日业绩指标。期租等效租金为每艘船舶每天19,012美元。每日运营费用和净现金一般及行政费用合计为每艘船舶每天6,444美元。这使得在偿还债务和资本支出之前，每艘船舶每天的现金利润率约为12,570美元。这些数字突显了我们平台的运营效率以及即使在周期中期费率水平下也能产生可观现金流的能力。
幻灯片4总结了我们过去五年的资本配置记录。自2021年以来，我们已执行了约30亿美元的价值提升行动，包括股息、股票回购和债务偿还。在此期间，我们已返还每股13.49美元的股息，约占我们当前股价的55%。我们已将总净债务减少了47%，使杠杆率降至低于船队当前拆解价值的65%。同时，我们通过增值性船队收购机会性地扩大了船队规模，以等于或高于资产净值的价格发行股票，从而在扩大规模的同时保护每股价值。结果是形成了一个更大、更高效的平台，财务风险显著降低，每股自由现金流潜力显著增强。
幻灯片5说明了第四季度我们现金余额的变动情况。本季度初我们拥有4.57亿美元现金。我们产生了1.01亿美元的经营现金流，经过出售所得、债务提取与偿还、与新造船分期付款、节能装置和压载水处理系统相关的资本支出付款、股票回购和第四季度股息支付后，本季度末现金为5.02亿美元。现金的连续增长突显了公司强劲的内部现金生成能力，即使在大量股东回报和船队升级投资之后也是如此。
幻灯片6强调了我们业务模式中固有的运营杠杆。每年约有49,500个船队可用天数，基于当前整个船队未来12个月的远期运费协议曲线约为每天18,500美元，公司将产生约每股2.7美元的自由现金流，意味着近11%的隐含现金流收益率。该幻灯片展示了我们的平台在上涨市场中的实力。整个船队的期租等效租金每增加1,500美元/天，息税折旧摊销前利润就会增加7300万美元。根据我们现有的分配方法，这将为我们的股东带来每股0.65美元的增量股息。
总之，在第四季度，我们实现了稳健的盈利能力，加强了流动性状况，继续去杠杆化，向股东返还了可观的资本，并为未来的资本配置保留了显著的选择权。我们平衡的韧性、运营效率和严格的资本配置框架使我们能够很好地应对市场波动，同时继续提升每股价值。
接下来，我将把发言权交给我们的首席运营官Nicos Rescos，由他介绍我们的运营表现以及我们对船队的持续投资的最新情况。
谢谢，Simos。请翻到幻灯片7，介绍我们的运营表现。我们继续运营着干散货领域最具成本效益的平台之一。第四季度的每日运营费用为每艘船舶5,045美元，净现金一般及行政费用为每艘船舶1,399美元，如所示，两者均处于同行中的最低水平。重要的是，这种运营成本控制并未以牺牲质量为代价。Star Bulk在RightShip安全评分中继续在上市同行中名列前茅。
翻到幻灯片8，我们概述了我们的船队投资计划。在新造船方面，我们的8艘卡姆萨尔型新造船均按计划于2026年交付，剩余资本支出为2.066亿美元。融资进展顺利。我们已针对5艘青岛船舶获得1.3亿美元债务，预计针对3艘恒力船舶再获得7400万美元。在船舶升级方面，我们在2025年取得了显著进展，为另外13艘船舶安装了节能装置，并为6艘船舶安装了高效螺旋桨。总体而言，我们现已完成船队中80个节能装置安装中的55个，2026年计划再安装14个。我们也几乎完成了遥测技术的推广，126艘符合条件的船舶中，已有121艘改装了数字监控设备。本页右上角显示了我们的资本支出计划,说明了新造船付款和船舶效率升级支出以及相应的债务融资。在底部，您可以看到我们2026年的预期干船坞计划，总计约5560万美元，全年停租天数约为1,585天。
翻到幻灯片9了解我们的船队更新情况。我们将通过选择性处置继续优化船队，优先出售较旧的非环保吨位，以降低我们的平均船队船龄并提高整体效率。第四季度，我们向新船东交付了三艘船舶：两艘超灵便型和一艘巴拿马型，分别是Star Runner、Star Sandpiper和Star Emily。12月，我们同意出售超灵便型船舶Star Stonington，该船已于2月交付给新船东。展望2026年第一季度，我们已承诺再出售两艘较旧的船舶：一艘低效的好望角型和一艘卡姆萨尔型，Star Scarlett和Star Mariella，预计于4月交付。我们将继续维持七份长期租船合同，这些合同在不同市场周期提供商业灵活性。Star Bulk运营着美国和欧洲上市同行中最大的干散货船队之一，全部交付后拥有141艘船舶，平均船龄约为12.1年。
现在，我将把发言权交给我们的首席战略官Charis Plakantonaki，由她介绍全球环境法规发展的最新情况。
谢谢，Nicos。请翻到幻灯片10，我们在其中强调了我们在ESG优先事项方面的进展。尽管2025年10月国际海事组织净零框架推迟了一年，但我们仍然致力于减少船队运营温室气体排放的战略。除了持续更新船队外，在2025年第四季度，我们通过有针对性的技术和运营措施继续提高船舶的能源效率，包括船体清洁机器人和有机硅防污涂料的成功测试。2025年，Star Bulk船队在RightShip温室气体评级中获得平均C级。我们在2025年碳信息披露项目和水管理提交中也保持了有效的环境管理B级评分。我们继续积极参与海事减排中心的工作，与合作伙伴合作评估旨在提高船舶性能的新兴技术。为遵守FuelEU Maritime法规，与去年一致，我们与外部方签订了一项池协议，以覆盖我们2026年100%和2027年部分的二氧化碳缺口，购买过剩单位，这是最具成本效益的合规策略。
在技术方面，我们完成了Starlink的部署，并在整个船队安装了船上防火墙，以增强连接性并加强网络安全。作为我们人工智能战略的一部分，我们交付了公司第一个定制的人工智能应用程序，同时继续在现有系统中利用人工智能，并开发新工具以进一步实现自动化和优化。我们员工的福祉仍然是优先事项。2025年第四季度，我们进行了全面的全公司员工调查，以密切倾听我们团队的意见，并确定切实的解决方案，以更好地支持他们的工作。
现在，我将把发言权交给我们的市场分析主管Constantinos Simantiras，由他提供市场更新和总结发言。
谢谢，Charis。请翻到幻灯片11，简要了解供应情况。2025年，交付了3620万载重吨，拆解了520万载重吨，导致船队净增长3100万载重吨，同比增长3%。新造船订单簿在过去三年有所增长，但仍保持在船队规模的12.8%这一相对较低水平。2025年新船订单量降至4580万载重吨，反映出2028年之前造船厂产能有限、造船成本高以及绿色推进技术的持续不确定性。国际海事组织最近决定推迟通过国际海事组织净零框架，这可能会将这种不确定性延续到2026年。尽管如此，在过去几个月里，我们看到好望角型船的订单量明显增加。与此同时，船队继续老化，到2027年底，现有船队中约50%的船舶将超过15年船龄。此外，正在进行第三次特别检验和干船坞的船舶数量不断增加，预计在2026年和2027年期间，有效运力将减少约0.5%。
在运营方面，船队平均航行速度已从去年的历史低点恢复，并在过去两个季度稳定在约11.1节，这是由更坚挺的运费率和更低的燃油成本推动的。未来几年，更严格的环境法规预计将继续支持慢速航行，并有助于限制有效供应。最后，2025年第四季度全球港口拥堵降至六年低点，但此后已恢复至长期平均水平。对于2026年，我们预计拥堵将遵循典型的季节性模式，并对供需平衡保持大致中性，尽管西非新矿业枢纽的延误可能会带来一些上行空间，那里的装货作业仍然特别耗时。
现在让我们翻到幻灯片12，简要了解需求情况。根据克拉克森的数据，2025年干散货贸易总量增长1.3%，吨海里增长2.1%。这得益于创纪录的铝土矿和小宗散货出口，以及下半年铁矿石、煤炭和谷物量的稳健复苏。强劲的大西洋出口、更长的太平洋运输距离以及与战争相关的持续低效全年支持了吨海里的增长。红海通行量在10月停火后于第四季度有所改善，但仍比胡塞武装之前的水平低约40%，该地区的地缘政治风险仍然很高。
2025年中国的总进口量基本持平，上半年下降4.2%，下半年反弹4.1%，完全抵消了上半年的下降，12月铁矿石和煤炭进口量创下历史新高。与此同时，2025年世界其他地区的进口量继续复苏，下半年在国际贸易关系不确定性减少的情况下表现出显著的强劲。全年非中国进口量增长3.2%，得益于大宗商品价格下跌、美元走弱提高了购买力，以及关键地区的需求弹性。增长主要由东南亚、印度和中东推动，同时得到非洲和亚洲内部贸易的额外支持。
展望未来，预计2026年需求总量将增长0.6%，吨海里增长1.9%。国际货币基金组织最近将2026年全球GDP预测上调0.2%至3.3%，美国和中国均上调0.3%。美中之间的贸易休战、与主要合作伙伴的新协议以及美国最高法院最近关于总统实施互惠关税权力的决定，应会减少不确定性，支持经济活动和对原材料的需求。也就是说，中国多种大宗商品库存高企、工业生产放缓以及固定资产投资疲软带来了下行风险，尽管这些风险应会被新矿产能的提升部分抵消。
按主要商品细分，2025年铁矿石贸易增长2.2%，预计2026年将增长1.9%。自2020年以来，中国粗钢产量首次降至10亿吨以下，2025年整体下降4.5%，第四季度下降11%，这是由于钢铁供应的政策限制和持续的房地产放缓。中国创纪录的钢铁出口帮助抵消了国内消费的疲软，而世界其他地区的钢铁产量增长了1.2%。2025年国内铁矿石产量下降2.5%，第四季度进口激增后，中国港口库存目前接近历史高位。展望未来，预计2026年中国铁矿石进口量将基本持平，而巴西出口量增加以及西非高质量出口的逐步提升应会支持未来几年的吨海里增长。
2025年煤炭贸易收缩5.6%，预计2026年将再下降2.5%。下半年量出现强劲复苏，但仍低于2024年水平。中国可再生能源的进一步扩张将继续对需求构成压力。中国和印度的国内产量增长超过消费增长，库存仍然高企。在宣布减产高达25%后，预计2026年印尼煤炭出口将进一步下降，这可能会收紧量，但通过更长距离的运输可能支持吨海里增长。此外，印度的新热力能源产能、东南亚不断增长的需求以及全球对能源安全的关注，将在未来几年为煤炭贸易提供支持。
2025年谷物贸易增长2.9%，预计2026年将激增7.8%。2025年下半年量增长10%，主要受巴西、阿根廷和澳大利亚强劲出口以及美国出货量好于预期的推动。黑海出口仍然低迷，但未来两年应会逐步复苏。更重要的是，中国在贸易休战下恢复购买美国大豆的做法将持续到2026年，增加中型船舶的吨海里。中国承诺在本季节结束前购买2000万吨，到2028年每年约2500万吨。
2025年小宗散货贸易增长5.2%，预计2026年将增长2.1%。小宗散货与全球GDP的相关性最高，并继续受益于主要经济体健康的宏观前景。也就是说，由于贸易保护主义抬头以及西非铝土矿量在去年激增33%后增长放缓，明年的增长应会有所放缓。最后，我们对干散货市场前景持乐观态度，这得益于有利的供应背景、收紧的环境法规和缓和的贸易紧张局势。在地缘政治不确定性加剧的时期，我们仍然专注于积极管理配备洗涤器的船队，以利用市场机会并为股东创造价值。
不再占用大家更多时间，我现在将发言权交给操作员，以回答大家可能提出的任何问题。
谢谢。我们现在将进行问答环节。[操作员说明]第一个问题来自德意志银行的Chris Robertson。
谢谢，操作员，早上好，团队。我的问题与巴西和西非铁矿石市场正在发生的潜在需求和吨海里扩张有关。是否有其他干散货商品具有类似的动态，即商品的潜在需求保持平稳甚至略有疲软，但由于商品来源地的地理分布，吨海里需求保持稳定或扩张？任何相关评论都将有所帮助。
嗨，Chris。除了铝土矿和铁矿石，我们看到谷物贸易非常强劲，其贸易量将增长约7.5%至8.0%。由于大部分谷物来自巴西，我们将从那里获得一些额外的吨海里。我们还看到西非对小型船舶的需求，以及他们正在进行的建设项目，这也将造成拥堵，我认为这也将是一个积极因素。现在，小宗散货——煤炭，如果印尼真的削减25%的出口，这也可能增加吨海里，因为进口可能不得不来自更远的地方。因此，我们认为总体上还有其他可能性，但铝土矿和铁矿石贸易实际上将是重大利好。
是的，有道理。感谢提供的信息。只是想跟进一下西非可能出现的更大拥堵问题，是否有任何项目——无论是铁路、卡车运输还是港口本身等，目前有任何项目来进一步建设基础设施以提高供应链效率吗？从短期来看，是什么导致拥堵可能加剧，但从长期来看，随着基础设施的进一步建设，拥堵可能会得到缓解？
嗯，我不知道具体细节。我所知道的是，过去一年，西非的煤炭、超灵便型和超灵便+型煤炭运输量增加了约30%。如果我们的分析师了解任何有关项目的信息，他可以补充。
是的，Chris，我想补充的正是你所说的。我们预计短期内拥堵会增加，未来几年随着基础设施的升级，拥堵会逐渐减少，但这不会在一两年内发生。
明白了。是的，这非常有帮助。非常感谢。我把发言权交回。
谢谢，Chris。
[操作员说明]接下来是来自克拉克森证券的Omar Nokta。
谢谢。嘿，各位，下午好。我想问一下资本回报政策，再详细一点。显然，回到100%派息，或者可能类似于去年专注于回购之前的情况。我想，提高股息支付的决定，仅仅是因为我们最近看到的强劲股价表现，还是有更多原因？
嗨，Omar。我是Hamish Norton。基本上，股价表现越好，支付股息而非回购股票的动机就越强，所以这真的没有其他更多原因了。
好的。谢谢。那么接下来，当我们考虑自由现金流时，收益是否能很好地代表自由现金流的大致情况？我知道季度之间会有变化。收益是一个好的衡量方式吗？你认为它是否低估了自由现金流，或者有什么补充说明吗？
还不算太糟糕，但是，你知道，你必须考虑折旧和债务偿还之间的差异。
还有营运资本的变化。
是的。
所以，如果我可以补充——嗨，Omar，我是Christos。有几点。首先，债务本金偿还略高于折旧，因此自由现金流低于净收入。此外，正如Hamish所说，还有营运资本的变化。因此，在快速上涨的市场中，营运资本变化会更大，从而减少自由现金流，而在下跌的市场中，营运资本变化将为正，因此会增加可用于股息的自由现金流。
好的。谢谢，Christos和Hamish。我的问题就这些。谢谢。
谢谢，Omar。
问答环节到此结束。我想请管理层作总结发言。
没有结束语，操作员。非常感谢。
[操作员结束语]