Francois Morin（首席财务官兼财务主管）
Bart Dziarski（加拿大皇家银行资本市场）
大家下午好。感谢大家今天参加我们的会议。我是Bart Dziarski，在加拿大皇家银行负责多元化金融板块的研究，接替我的同事Rowland Mayor。今天非常高兴能主持艾奇资本集团首席财务官Francois Morin的会议。艾奇是一家规模约350亿美元的多元化保险公司，业务涵盖保险、再保险和抵押贷款保险，并于2022年被纳入标准普尔500指数。那么，Francois，欢迎您。
谢谢。
感谢您的参与。或许我们可以从艾奇的战略概况开始。您目前关注的重点是什么？您认为公司的三大增长引擎是什么？能否将其与资本配置联系起来？
当然。正如您所说，我们是一家全球性的财产险、意外险、专业保险公司及再保险公司。我们专注于我们认为的专业业务线。这意味着在这些业务线中，承保专业知识是流程的关键。是的，规模很重要，高效运营和良好的流程总是积极的因素。但我们认为，我们能够脱颖而出并超越市场的真正之处在于我们如何进行风险选择，当然还有承保流程。
因此，对我们而言，我们的平台主要分为三个关键部门。一是商业保险，主要在北美和欧洲大陆开展。我们有一个再保险集团，业务性质更具全球性，承保方面 somewhat 集中化，但能够广泛接触全球风险，包括亚洲、北美、欧洲及世界各地。最后，也许是艾奇与一些同行相比的一个差异化因素，我们拥有一个 somewhat 独特的抵押贷款保险集团或部门。
您可能听说过的美国许多抵押贷款保险公司都是单一业务公司。因此，在艾奇，当我们谈论资本配置时，我们拥有这家抵押贷款保险公司或集团作为多元化集团的一部分，这是一个优势。我想说，这确实是我们表现出色的一个领域，因为它为我们提供了第三个工具，另一种部署资本的方式，帮助我们应对周期波动。
如您所知，保险业，尤其是产险领域，可能具有很强的周期性。对我们而言，关键不在于成为市场份额的玩家，不在于在任何单一业务线中成为最大或最高效的公司。而在于我们认为能够通过明智且深思熟虑地选择业务领域、在市场适当时机配置资本来实现超越。
回顾几年前，产险市场在2015年至2019年左右出现了疲软。传统保险和商业保险方面的机会并不是那么令人兴奋。正是在那个时候，我们真正扩大了抵押贷款保险的业务规模，我们认为这展示了我们多元化平台的价值。
从那以后，情况略有不同，过去几年产险市场表现要好得多。从2021年左右开始，一直到去年，保险和再保险业务都表现良好。我们的抵押贷款业务仍然表现不错，但对整体增长引擎的重要性有所下降。
这就是我向大家介绍艾奇的方式。它确实是一个基于多元化、周期管理、将资本配置到我们认为在各自周期中最佳机会的业务模式。
明白了。感谢您的有益概述。或许我们可以从您最后提到的一点展开，即目前市场担忧正处于软定价周期，这在很大程度上归因于房地产领域。当您看到这种情况发生，且您业务中的三大引擎可能受到影响时，您如何考虑在这种更广泛的定价动态下将资本配置到不同业务中？
是的。这是一个持续的过程，我们定期（如每季度等）都会进行。我们的每个业务部门都负责寻找合适的机会来配置资本。我想说，我们与一些同行的不同之处在于，我们并不设定保费增长或资本配置的目标。实际上，这些更多是结果而非流程的输入。因此，集团确保我们有足够的资本进行部署。但每个部门都负责评估机会。如果他们认为机会足够好，可以配置资本并实现我们预期的回报，那么他们就有责任去实现。
但就您举的例子而言，如果房地产领域的业务盈利能力不如以往，我们鼓励并期望他们缩减业务，因为归根结底，对我们来说，真正重要的是实现底线业绩和底线回报。因此，这确实是一个持续评估回报和最佳机会所在的过程。在过去几年，我们在某种程度上可以说是幸运的，因为我们的三个部门都产生了非常好的回报。
但随着市场可能开始走软，如果确实开始走软并继续下去，我们将不得不做出决定，在某些业务线缩减规模，减少资本部署，这些资本将返还给股东，并期望在市场更具吸引力时能够重新部署。因此，只要符合我们的底线预期，我们对资本配置的领域并不挑剔。
好的，这很有帮助。您能详细说明最后一点吗？因为如果您缩减业务，就会积累过剩资本。我们是否可以考虑第四个支柱，即在此动态中的资本回报？投资者今年或明年应如何将其视为艾奇故事的一部分？
当然。我的意思是，目前资本回报是我们的核心关注点。再次回顾，过去几年我们增长相当迅速，特别是在再保险领域，我认为我们的保费规模在五年内增长了5倍。所以在过去几年里，增长率相当高。这种增长已经放缓，我的意思是，我们甚至看到去年在一些领域出现了收缩。
在增长更难实现的环境中，这并不是说我们不想增长，而是我认为增长机会更加有限，因为总体而言，市场参与者都在努力保留现有业务。在资本部署方面并没有退缩。现实是——我们仍然处于回报非常好的环境中。我们实际上正以相当健康的速度积累过剩资本。我们最重要的是不想浪费这些资本。
因此，如果（而且很可能）我们无法全部部署这些资本，我们将把它返还给股东。
很好。我认为这完全有道理。我想谈谈再保险业务。我们刚刚经历了1月1日的续期。从您的角度来看，在这个续期周期中有什么收获？您能详细说明一下再保险部门内的业务组合吗？
是的，这并不出乎意料，尽管——也许费率下降的严重程度或幅度比我们在9月份预期的要高一些，对吧？因此，在我们规划1月1日续期时，我们认为，是的，特别是在房地产领域，我们已经有两年多的时间获得了真正惊人的回报。2023年出现了显著的重置，所以2023年、2024年定价非常强劲，2025年也非常好。尽管在2025年年中开始略有下降。因此，我们预计今年1月1日会有一定程度的费率下降，结果可能比预期的要高一些。该业务的竞争比我们预期的要激烈。所以这并不太令人惊讶。
在房地产方面，这很大程度上是强劲回报的结果，无论是第三方资本逐渐进入该领域。但如果我试着总结一下，对我来说，更多的是现有参与者想要保留业务，对吧？你有两年多超过20%的回报，这只会创造更多的资本来部署到这个领域。我认为这在一定程度上推动了一些费率下降。
除此之外，其他业务线的表现如我们预期的那样。我们原以为意外险可能会表现得更好一些。不是在定价方面，而是在我们认为可能看到的某些业务量机会方面。而且，这并不一定是我们的决定。有时是分出公司也喜欢这些业务。定价良好。他们愿意多保留一些业务。他们不希望转出那么多。所以有些事情并不完全在我们的控制范围内。因此，我们原本希望看到更多的机会。但我们所看到的仍然是健康良好的回报。
我们对所获得的结果感到满意。对我们来说，如您所知，1月1日是一个重要的节点——实际上大约一半的业务在1月1日续期。4月1日、6月1日、7月1日还会有更多续期。但尽管回报低于一年前，但仍然非常健康。这是目前的收获。
好的，这很有帮助。或许具体谈谈1月1日的续期。从竞争角度来看，您在房地产巨灾保险方面看到了什么？您是否感觉底部正在形成，还是竞争仍然激烈？您对这种动态有何看法？
我的意思是，这种动态与过去几年有些相似。我认为在高层级业务中有更多的容量和竞争。我认为——当风险更偏远时，我认为保险公司和第三方资本提供者会感到放心，认为可以获得一些保费，风险相对有限。因此，那里的竞争更多。我认为我们通常在整个业务层面都有参与。
因此，我们会在不同的领域开展业务，我们当然不希望处于只是进行资金交易的位置。我认为随着2023年的重置，这种情况比以前少了。自留额仍然足够高，我们不太有那种风险。因此，我们看到的是一个回报周期对我们来说更具吸引力的领域。
因此，我认为竞争在高层级业务中更多，在低层级业务中。这取决于区域，取决于人们参与的领域，但没有什么不寻常的。
好的。好的，谢谢。或许我们现在可以转向原保险业务。在MCE部门，你们宣布了一些再承保工作。您能详细说明一下吗？以及我们应该如何看待这些再承保工作带来的增长和盈利能力结果？
是的，再承保更多的是，我想说，是业务中的一部分，该部分是随着一项交易而来的，特别是在我们收购中确定的项目部门。我们不一定想要它，但它随着交易而来，可能——我的意思是，我们立即查看并确定这是一个我们可能会缩减规模的领域，我们就是这么做的。因此，我们实际上在2024年末和2025年初采取了一些不续保的行动，随着我们的推进，这些行动将开始在我们的财务报表中更多地体现出来。
这更多的是一个决定——我的意思是，如您所知，有时与管理总代理（MGAs）或项目管理者合作的挑战在于利益 alignment 以及确保他们承保对我们有吸引力的业务类别。其中一些随之而来的项目我们就是觉得不舒服。因此，我们很快就采取了行动。但是，我想说，决定和行动现在已经发生了。这只是一个让其体现在财务中的问题。
但我们真正想要并获得的核心资产是真正的中端市场业务。对我们来说，就规模而言，这是业务，即——再次强调，不是财富500强公司，但仍是相当规模的公司，通常以财产险为主导。因此，他们通常会有相当大的财产风险敞口。可能是酒店，也可能是制造工厂。我们更多地在我们所谓的高端中端市场开展业务，每份保单平均保费约20万美元。因此，业务规模仍然相当大，包含财产险和意外险风险敞口作为套餐的一部分。这项业务为我们带来了良好的业绩。
因此，对我们来说，这仍然是进入一个已建立且难以建立的业务领域的一种方式。我们曾考虑过从零开始建立它。但是在全美50个州都需要的分销渠道等是很难做到的。因此，对我们来说，我们进行的收购在目前是正确的做法。因此，我们对此非常满意。在我们对其进行整合后，它表现良好，我们已经有一年的续期经验。我认为我们的计划是真正使其变得更好，使其成为艾奇大家庭中更具规模的一部分。希望我们能在不久的将来做到这一点。
太好了。感谢您的介绍。我想转向行业准备金这个话题，这是投资者关心的问题。您曾在艾奇担任首席风险官和首席精算师，因此您对此有很好的视角。您能详细说明一下艾奇的准备金理念吗？其次，您是否正在采取任何行动？是否查看过任何过去的业务账目以了解这种动态？
是的，这是个很好的问题。我认为准备金——所有公司，都有不同的处理方式。我认为我们的观点是，最关键的事情，我知道说起来容易做起来难，但从第一个数据点开始就要现实，对吧？因此，可以说，初始损失估计可能比任何事情都重要，因为我们坚信准备金会影响定价，定价也会影响准备金。因此，这个整个循环对公司的业绩表现至关重要。
如果您进入一个业务线，或者对所承保的风险类型以及该业务线可能承担的下行风险持 somewhat 乐观的看法，那么，如果您在这方面持乐观态度，很可能意味着您可能是市场上价格较低的一方，这将意味着您会扩大该业务，然后在早期就会强化您的损失估计是正确的这一决定。然后几年下来，您积累了大量风险敞口，然后可能在三、四、五年后才意识到您有点偏离市场。
因此，我们不断挑战自己，无论是——损失趋势，比如通货膨胀是一个关键因素，特别是长尾业务，我们如何看待它？我们坚信要有更长远的观点，不要过度受近期损失成本趋势的影响，无论是有利还是不利的趋势。
因此，我们真的在努力拥有长远的观点并坚持下去。当然，积累的年份越多，您拥有的信息就越多。这是一件好事。我们认为这就是为什么新进入者在开始新业务线时 somewhat 处于不利地位。但对我们来说，是初始损失估计，然后我们的理念是快速应对坏消息，尽可能长时间地应对好消息。
因此，这并不意味着因为没有报告索赔，一切就会顺利进行。但您希望如此。但在我们确定之前，我们只会保留现有的准备金，可能需要三、五、十多年的时间才能释放有利的消息，但这就是我们的心态，尽快应对坏消息。好消息，让我们拭目以待。而且，准备金只是一个估计，所以它们会随着时间的推移而变化，但在我们看来，没有必要急于求成。
好的，这很有帮助。从行业层面来看，您是否看到有任何业务线的承保人在准备金方面过于冒险，或者存在一些问题领域？
嗯，我认为商业汽车保险总体上对许多保险公司来说可能是最困难的业务线。我认为挑战在于可能出现的巨额陪审团裁决以及损失趋势多年来一直很高，尽管定价一直很好。我的意思是，费率增长强劲，达到两位数等等。但跟上损失趋势一直是一个挑战。
那么，我们是否更接近正确或充足的水平？您希望如此，但每次我们这么说，总会有其他事情发生。所以这可能是最困难的业务线。您可以指出过大的陪审团裁决以及律师事务所——原告律师变得更加激进，试图从保险公司获得更大的和解金。所以这是我们一直在密切关注的事情。但对我们来说，这不是什么大问题。我们没有做大量的商业汽车保险，所以我认为我们在很大程度上避免了这一点。
所以，我想说这可能是最突出的一个。然后是任何超额业务，比如伞式业务，再次回到我 earlier 关于初始损失估计和您对损失成本通货膨胀的假设的观点，如果您早期就错了，它会随着时间的推移而 compound，所以这可能是个问题。
好的，明白了。很有帮助。谢谢。想谈谈替代资本来源，或者说新进入者。有管理总代理（MGAs）、保险连接证券（ILS）。艾奇是否参与这些动态？您能详细说明一下吗？
当然。具体来说，关于管理总代理，我的意思是，我们一直与管理总代理合作。我认为目前对我们来说，保险方面和再保险方面的策略和执行 slightly 不同。在保险方面，在很大程度上，我们有一些我们已经合作多年的经理，如您所知，项目管理者——我谈到了激励 alignment，这当然是我们必须担心和考虑的事情。但与项目管理者建立关系需要时间、系统连接以及承保权限的 alignment 等。
因此，要使项目成功，有很多事情必须顺利进行。现实是，这通常不是您想每年进出的事情，对吧？您建立关系时会期望 somewhat 长期的承诺。尽管这是一个年度决定，但您希望——启动时需要投资。所以您希望看到它为您产生一些结果。
我们有过这些。但现实是，我们——这方面并没有真正增长。我认为我们合作的保险公司或项目管理者的数量相对稳定，这让我们能够接触到一些我们 otherwise 无法获得的业务线、分销渠道或利基业务。这就是我们的策略。我认为项目业务在更广泛的产品组合中有其合适的位置和时机。但我们的偏好仍然是用艾奇品牌进入市场。我们认为从长远来看，让市场了解我们的品牌对我们更好。
在再保险方面，情况 slightly 不同，因为当您考虑我们在再保险方面进出市场的能力和意愿时，随着市场变得更好，与管理总代理合作是一种非常有效的方式来进出市场。因此，您看到我们在2023年、2024年，特别是在再保险领域，大幅扩大了我们的财产险业务。其中很多是通过与管理总代理的关系实现的。
因此，当市场对我们更具吸引力，我们认为有能力部署更多资本时，我们认为通过管理总代理带来的分销渠道是一种非常有效的方式。当市场开始不那么有吸引力时，我们就会开始挑战一些这样的决定，并说，好吧，也许我们稍微缩减一下。
因此，我认为，我们多年来与管理总代理做了很多业务，但我想说再保险业务在承保周期中更具周期性，而保险业务则更具粘性，但是展望未来，我想说我们的偏好更多是——更多地以艾奇品牌领先，而不是管理总代理品牌。
好的，明白了。关于保险连接证券，如果我们可以跟进一下，您看到的动态是什么？如果是这样，您认为保险连接证券市场处于哪个阶段？艾奇如何对待这部分资本？
是的，我的意思是，我们——在财产再保险方面，我们有相当规模的保险连接证券业务。因此，我们有第三方资本支持我们的承保。我们有侧挂车，有几个多年来运作良好的工具，我想说在过去五年多的时间里，这部分业务有所增长。我们有我们自己的更多——我的意思是，它实际上是一个多险种侧挂车，叫做Somers Re。因此，这对我们来说是一个工具，可以吸引第三方投资者，他们对投资有 slightly 更长的看法，并拥有 somewhat 更永久的资本基础。它获得了A.M. Best评级。因此，这是一个更永久的工具，我们认为对我们很有效。
是的，我的意思是，第三方资本总体上是行业业务的重要组成部分。我认为问题始终在于拥有第三方资本——我想说，对回报有相似甚至相同的期望。我认为我们过去遇到的一些问题是保险连接证券资本提供或希望参与风险，但我们认为回报水平不合适。因此，这在系统中造成了一些低效率或套利。但只要这些提供者与我们对风险的看法相似，他们就有其作用。
但最终，我们仍然认为——对我们来说，以艾奇品牌领先比——我们利用他们真的是为了——我们认为我们可以为我们的合作伙伴提供解决方案。这是我们的目标，对吧？我们希望成为他们来寻求解决一些问题和挑战的地方。对我们来说，有第三方资本支持产品，这很好。我们想利用这一点。但最终，我们希望成为讨论或支持这些决策的前沿。
明白了。让我们谈谈并购。在更广泛的产险市场中，行业内有很多并购活动。艾奇会参与这类并购吗？是否有任何产品缺口您希望通过这种机制来填补？
是的，我们都——我的意思是，我们关注很多事情。我的意思是，我们当然有变得更好和更具相关性的意愿。我的意思是，所以毫无疑问，当我们考虑并购时，对我们来说，心态是，那里有什么——如果它们成为艾奇的一部分，会让艾奇变得更好。在过去，我们进行了几次资产负债表方面的大型收购，抵押贷款方面的United Guaranty无疑是变革性的。但随着公司规模的扩大，很难找到——一些能够最小化重叠并考虑文化的东西。
所以所有这些都很重要。最终，MCE收购，我们认为是一个我们认为运作良好的模式，因为它确实是一个我们没有进入的市场领域，我们能够获得一些业务，从一家老牌保险公司中剥离出一个业务部门。我们能做更多这样的事情吗？当然。因此，在这一点上，我们——我们喜欢我们所做的事情。我们有很多产品、很多业务、很多分销渠道，无论是在北美还是欧洲。
因此，我认为我们涉及很多领域。我认为对我们来说，更多的是在边缘尝试——如果在某个领域我们排名第五，通过这次收购我们能排名第二吗？这些是我们问自己的问题。但如您所知，考虑到我们的规模，我们已经做了很多事情，所以我们总是非常小心，不会——我们不会仅仅为了收购而进行收购。它必须让我们变得更好。
太好了。感谢您的介绍。我想我们时间快到了，所以我们就到这里结束。非常感谢您今天下午参加我们的会议，也感谢Francois抽出时间与我们交流。
感谢您的到来。