操作员
卢卡斯·哈珀（首席投资官）
罗兰·奥斯特鲁普（执行委员会成员、首席增长官）
比尔·哈斯克尔（执行委员会成员、首席执行官、I类董事）
戴夫·亚布隆斯基（执行委员会成员、首席财务官、II类董事）
奇普·摩尔（ROTH Capital Partners）
内哈尔·乔克希（Northland Capital Markets）
阿希·沙阿（Sidoti）
美好的一天，感谢您的等待。欢迎参加Innventure 2025年第四季度财报电话会议。[操作员说明]请注意，今天的会议正在录制。
现在，我想将会议转交给今天的第一位发言人，首席投资官卢卡斯·哈珀。请讲。
谢谢，操作员，也感谢大家参加Innventure 2025年第四季度财报电话会议。我是卢卡斯·哈珀，Innventure的首席投资官。今天和我一起出席的还有首席增长官罗兰·奥斯特鲁普、首席执行官比尔·哈斯克尔以及首席财务官戴夫·亚布隆斯基。
今天早些时候，我们发布了一份新闻稿，公布了我们的财务业绩，这些业绩可在我们的投资者关系网站上查看，同时还有补充幻灯片演示。如第六张幻灯片所述，我们将在本次电话会议中讨论非GAAP财务指标。最直接可比的GAAP财务指标以及GAAP与非GAAP财务指标之间差异的调节表，可在我们的收益报告和网站上的补充幻灯片演示中找到。
此外，今天发表的某些声明是前瞻性陈述，基于管理层当前对影响公司的未来事件的假设、信念和期望。这些前瞻性陈述涉及许多不确定性和风险，包括但不限于我们的收益报告、截至2025年12月31日的10-K表格以及向美国证券交易委员会提交的其他文件中描述的那些风险。公司的实际经营业绩和财务状况可能与我们的前瞻性陈述中表达或暗示的情况存在重大差异。
现在，我想将会议转交给罗兰·奥斯特鲁普。
谢谢，卢卡斯，也感谢今天所有参加会议的人。我是罗兰·奥斯特鲁普，首席增长官。在开始之前，我想说明的是，今年4月，我们将举办一次Innventure CEO电话会议，邀请Accelsius首席执行官乔希·克拉曼、AeroFlexx首席执行官安迪·迈耶以及Refinity首席执行官比尔·格里科进行深入评论。后续将有更多细节，我强烈鼓励我们的股东收听。
现在，让我直截了当地说。这是我们一直为之努力的财报电话会议，不是因为单一的里程碑，也不是因为单一的公告，而是因为在Innventure的历史上，平台的各个部分首次同时发力，结果是不可否认的。一家告诉你它将要做某事的公司和一家已经做了某事的公司是有区别的。理论和证明是有区别的，我们今天向大家展示的就是证明。这不是一个里程碑。我们要向大家展示的不是一个公告。
让我先给出标题，然后再给出证明。标题是：Innventure已经跨越了从潜力到业绩的门槛。证明在于第三方验证、规模化的商业订单、运营扩张以及我们旗下运营公司同时实现的执行里程碑。你们在2025年第四季度和2026年初几个月看到的不是渐进式的进展。这是公司发展轨迹上全面的决定性转折。这就是一个工业增长平台开始运转时的样子，也是Innventure与单一资产或风险投资模式故事的区别所在。
自成立以来，我们已向旗下运营公司部署了约1.6亿美元的资产负债表资本。这些资本产生了约8.6亿美元的净资产价值，其中包括通过PureCycle直接向股东分配的约4.6亿美元。这一记录很重要，但更重要的是现在正在发生的事情。该平台正开始从资本资助向商业自资助过渡。证据很明显。仅在2026年第一季度，我们的运营公司在一个季度内就产生了超过5000万美元的新订单。无论从哪个角度衡量，这都是一个商业拐点，也是未来收入和企业价值创造的有力领先指标。
在我们的运营公司中，势头显而易见。Accelsius正以人工智能基础设施建设所需的速度和紧迫性进行扩张，得到了江森自控（Johnson Controls）和罗格朗（Legrand）的机构验证，以及不断增长的商业部署渠道的支持。AeroFlexx已进入全球最具挑战性的市场之一——高端美容市场，并扩大了全球制造能力以满足不断增长的需求。Refinity在短短一年多的时间里从成立阶段发展到中试规模验证，展示了Innventure模式的速度、可重复性和纪律性。
三家公司，三个证明点，同时出现。这不是巧合。这是架构，一个平台企业兑现其承诺的架构。这种势头支撑了我们期望在2028年实现合并现金流为正的目标，这得益于Accelsius预计今年实现现金流为正。每家运营公司现在都在直接筹集资金，我们正在减少对Innventure资产负债表的需求，并从根本上改变这项业务的财务特征，完全按计划进行。
我们的模式一直定义明确。我知道本次电话会议中有一些投资者一直很有耐心。我知道有些投资者一直在等待我们停止谈论我们将要做什么，开始展示我们已经做了什么。我们感谢您的耐心。我现在想让您清楚地听到。等待已经结束。结果就在这里。它们正在加速，Innventure故事中最精彩的篇章就是我们现在正在书写的。
话虽如此，我想请比尔·哈斯克尔主持会议，详细介绍每家运营公司，并提供这种加速背后的具体情况。
谢谢，罗兰。我想从Accelsius开始，我想从一些我认为这个市场仍然低估的事情开始。世界已经决定启动人工智能。不是最终，而是现在。全球每一家主要科技公司、每一只主权财富基金、每一家超大规模企业都在竞相建设具有历史先例规模的计算基础设施。
这是大多数人尚未完全内化的部分。如果不解决散热问题，你就无法运行该基础设施，绝对不行。为人工智能提供动力的芯片产生的热量和密度使传统的空气冷却在物理上不足。这不是工程偏好。这完全是热力学问题。这就是Accelsius正在拓展的市场。
Accelsius并不是理论上进入这个市场，而是在2026年第一季度就获得了超过5000万美元的合同积压订单，所有这些都与新建的下一代数据中心开发相关，由DarkNX的首次部署初始订单推动，DarkNX是一家垂直整合且资金充足的人工智能数据中心开发商，拥有健康的租户渠道，并能够以加速的时间表建设液体冷却就绪容量。
现在，我想诚实地告诉大家一些事情，因为我认为在财报电话会议上诚实比欢呼更有价值。数据中心建设正面临真正的全球供应链压力。我们的配电设备、开关设备、内存和 milling 机械系统。即使客户需求和采购订单确凿在手，这些限制也可能影响交付和收入确认的时间。因此，虽然我们预计今年将确认大部分合同积压订单为收入，但确切的节奏很难精确预测。
我们今天的预期是，2026年的收入将严重偏向下半年。但我想非常清楚地说明这意味着什么，不意味着什么。这并不意味着需求不确定，也不意味着我们的技术改进。这意味着现实世界存在供应链和供应链限制。重要的信号不是季度间的时间安排。而是订单。是客户的承诺。是我们现在看到的需求规模。这些是长期价值创造的领先指标，这些指标是明确的。
根据我们目前的发展轨迹，Accelsius有望在2026年底实现运营现金流盈亏平衡。这意味着2026年12月的年收入运行率约为1亿美元。重要的是，我们相信Accelsius手头的现金足以让公司达到这一现金流为正的门槛。想想这意味着什么，一家不久前还处于早期现场部署阶段的公司，现在正接近自资助的商业规模。
让我进一步说明背景。——因为市场正在告诉你一些你应该关注的重要事情。CoolIT和Boyd最近的收购案价值约为收入的8到9倍，近30倍的预期息税折旧摊销前利润，这明确表明该行业正果断地转向直接芯片液体冷却。这里有一个关键区别。CoolIT和Boyd目前仍然是单相的。Accelsius已经在市场正在转向的两相架构中进行商业部署。
两相冷却不是单相的增量改进。这是一个根本的架构优势。由于发生相变，它以更少的能量去除更多的热量，实现了单相水系统根本无法达到的机架密度和热性能。行业分析一致表明，直接芯片冷却是数据中心热市场增长最快的细分领域之一，预计未来十年的复合年增长率从低两位数到30%左右不等。最早的采用者正是我们今天看到最强劲增长的地方。新建、高性能计算和人工智能专注的数据中心，空气冷却无法跟上现代GPU和加速器的散热需求。
但我想让投资者了解这个机会的规模。第一个已经到来，新建项目、高性能计算、人工智能基础设施。但第二波浪潮，可能更大，是 legacy 数据中心。即使在今天空气冷却技术上足够的设施中，运营商也认识到两相冷却可以锁定更高的租赁费率、每平方英尺更大的计算量以及显著的能源节省，使他们能够密集化并扩展部署更多完整的电力，而不是新建来减少空气冷却的能源开销。
我们认为，高性能计算和人工智能工作负载对两相冷却的必要性，加上非高性能计算环境的令人信服的经济性，将导致直接芯片两相冷却在未来三到五年内成为新建和改造数据中心的主导架构。
Accelsius现在被广泛认为是直接芯片两相冷却领域的领导者，这一地位得到了我们的战略投资者江森自控和罗格朗的强化。他们的参与不是被动的。这是对我们技术和商业准备状态的有力验证，就像全球建筑系统和数据中心基础设施领域最受尊敬的两个名字一样。
2025年12月，Accelsius完成了6500万美元B轮投资的第二部分，由江森自控和罗格朗领投，投后公司估值约为6.65亿美元。我想强调这一点，这个估值是由两家全球工业公司用自己的资本设定的。不是风险投资，不是Accelsius内部财务模型，而是由具有深厚领域专业知识的外部机构投资者开出的真实支票。这种验证很难被忽视。
让我转向AeroFlexx，它在一个完全不同的市场运营，但同样清楚地展示了创新模式。包装行业存在一个人人都承认但几乎无人解决的问题。世界上生产大量的一次性硬质塑料包装。每个人都同意这是浪费的。每个人都同意供应链效率低下。然而，历史上的替代方案迫使人们进行权衡。你可以拥有可持续性，或者你可以拥有性能和消费者吸引力，但你不能两者兼得。AeroFlexx改变了这个等式。
AeroFlexx成立于2018年，围绕从宝洁公司获得的液体包装技术，是一个集成的包装和填充平台，可改善消费者体验、简化供应链、减少原生塑料使用并增强电子商务经济性。它的差异化在于同时提供所有这些价值。当前的侧边可回收包装。它比刚性瓶子使用多达85%的原生塑料，扁平背面格式可实现高达10倍的运输效率，通过整合供应链降低总拥有成本，消费者测试一致显示与传统包装相比有明显偏好。
这不是权衡。这是更好的产品。截至第四季度，AeroFlexx已在宠物护理、婴儿护理、个人护理、家居用品和工业应用领域连续六个季度实现收入。今天值得注意的是，AeroFlexx正从早期市场验证过渡到大规模采用和批量生产单位。2026年第一季度，AeroFlexx宣布与雅诗兰黛公司旗下的Aveda建立全球合作伙伴关系。Aveda是第一家采用AeroFlexx refill包装格式的全球高端品牌，部分产品预计于2027年初推出。
让我告诉您为什么这不仅仅是标题那么重要。高端美容是世界上要求最高的市场之一。品牌标准、性能要求、美学期望都非常高。当Aveda在雅诗兰黛的支持下选择我们的平台时，这表明我们的技术已经成熟且可信。Aveda是现在支撑AeroFlexx在不同终端市场商业势头的四个核心客户关系之一。
其他核心客户包括一家跨国消费品公司，签订了多品牌数百万单位的协议；一家主要的工业流体和包装服务生产商，通过设备和售后销售推进商业化，第一份采购订单已收到，生产将于下个月开始；一个大型饮料和食品服务合作伙伴，使AeroFlexx进入了 flute 饮料领域，这是其目标市场的最大部分。
总而言之，这四个核心客户在高端美容、家居和个人护理、工业应用以及食品和饮料领域验证了该平台，随着AeroFlexx更深入地融入长期包装战略，每个客户都有潜力支持产品线扩展、地理扩张和后续项目。AeroFlexx近期的商业渠道规模略高于3000万美元，其中约三分之一处于最终谈判阶段。
我们没有提供收入转换时间的任何指导，但这些机会的实现在我们的假设中已纳入AeroFlexx在2028年实现现金流为正的目标。该公司的机会集比其历史上任何时候都更广泛和多样化。AeroFlexx也正在运营公司层面启动直接融资，目标是同时作为商业合作伙伴的战略投资者。随着我们的运营公司成熟，它们越来越能够独立筹集资金，减少对母公司层面资金的需求。这正是设计的模式发挥作用的方式。
让我转向Refinity，坦率地说，这可能是我们推出过的最引人注目的工业机会。问题是这样的。世界每年产生数亿吨塑料废物。其中很大一部分今天没有可行的回收途径。它进入垃圾填埋场，进入焚化炉，进入环境。与此同时，石化公司花费巨资购买化石原料、乙烷和石脑油来生产乙烯和丙烯，这两种碳氢化合物代表着3500亿美元的全球市场，是生产聚乙烯、聚丙烯和各种特种材料的关键。
Refinity将这两个问题联系起来。它将今天没有可行回收途径的部分塑料废物流转化为石化公司已经在购买的高价值化学构建块——乙烯和丙烯。这种替代本身就创造了令人信服的经济激励，并能够对冲化石价格波动，同时满足循环承诺。在整个价值链中，循环材料的价格溢价为30%至50%，最接近消费者的溢价最高。这不是一个需要你牺牲经济利益的可持续性故事。这是一个可持续性故事，其中经济因素是其起作用的原因。
Refinity的主要商业化战略围绕整合展开，将工厂直接建在石化厂，如陶氏化学的蒸汽裂解装置。这消除了测试成本，直接进入现有基础设施，降低了Refinity和客户的资本支出——通过无缝融入这些公司现有资产的运营方式加速采用。
除了核心的乙烯和丙烯业务外，Refinity还看到了生产定制循环碳氢化合物产品的重大机会，包括特种高价值润滑油和可持续航空燃料（SAF）。我们的一位独立董事是航空业的高管，我们逐渐认识到，SAF已成为航空业实现净零承诺的最关键途径之一，需求增长远远快于供应，预计未来十年美国产量将大幅增长。
Refinity最近从美国国家实验室获得了一项技术许可，用于将其混合乙烯和丙烯产品催化转化为SAF以及SAF转化为晶体液体，并计划在今年晚些时候演示这一转化过程。仅SAF市场就以每年38%至50%的速度增长，预计到2034年将达到400亿美元。在扰乱3500亿美元大宗商品市场的同时，还能进入润滑油和SAF等高速增长的特种领域，凸显了Refinity的总可寻址市场有多么巨大。
现在，有一个过程需要引起您的注意。Refinity成立于2024年12月。不到一年后，该团队从现实世界的混合塑料废物中生产出了第一公吨循环产品，产率通常在60%至70%以上，几乎没有图表。相比之下，竞争技术的转化率约为25%。如此复杂的技术以这样的速度发展是异常的。从那时起，Refinity已就DuoZone反应器设计提交了多项专利，通过从美国大学和国家实验室获得许可扩展了其知识产权组合，并推进了计划于2028年完成的1万吨/年示范工厂的工程设计。
计划在本世纪初建设约15万吨/年的商业规模工厂，与化学工业预期的恢复增长保持一致。Refinity提前达到了关键绩效指标。它为石化客户解决了真正的成本问题，并将自己定位为在行业重新进入增长阶段时进行扩展。这就是Innventure模式：快速成立、加速验证以及在具有结构性经济驱动因素的巨大市场中朝着商业化的有纪律进展。
在戴夫进入财务部分之前，我想给投资者留下三个明确的要点。首先，创新得到了回报。PureCycle证明了这一点，Accelsius正以更快的速度再次验证这一点。这不是理论，我们已经证明了这一点。其次，我们不依赖单一的运营公司。我们现在有三家企业同时执行，每家都有独立的第三方验证，这是有信念的多元化，而不是作为对冲的多元化。
第三，我认为这是市场迟迟未能吸收的一点。该平台正从资本消耗结构性地过渡到日益自资助。运营公司正在筹集自己的资本。他们正在将商业牵引力转化为收入，这项业务的架构正在发生变化，而且正以我们预期的方式发生变化。
我想谈谈估值，因为我认为需要直截了当地说。我们认为我们目前的股价没有充分反映元股的价值。Accelsius 6.65亿美元的第三方估值是由部署自有资本的机构投资者设定的，在股东名册中增加了两名战略投资者，并获得了超过5000万美元的合同积压订单。我们认为仅Accelsius的价值就已大幅增加，这还不包括AeroFlexx或能源的价值。我们不会抱怨市场，但我们会保持不变。事实上，这表明我们的股票创造的价值与这个平台的价值之间存在巨大差距。
我们的重点仍然是执行。我们相信，如果我们继续执行，价值最终会得到认可，我们打算继续执行。当我们今天审视我们的运营公司家族时，我们对Innventure在2028年实现合并现金流为正的信心基于执行，而不是愿望。
Accelsius正在一个液体冷却变得必要的市场中扩展到生产部署，拥有第三方机构验证和明确的自资助增长路线。AeroFlexx已经从试点项目发展到重复收入、核心客户和全球制造规模，同时过渡到运营公司层面的直接资本形成，而Refinity正在快速验证其核心技术，建立明确的商业化路线图，并正在独立为其下一个阶段融资。
总而言之，这些发展反映了一个平台正在结构性成熟，运营公司越来越多地为自己的增长提供资金，公司资本需求下降，商业活动转化为收入。这正是Innventure模式的设计初衷，它支撑了我们对企业长期财务轨迹的信心。
话虽如此，我将把会议转交给戴夫，由他详细介绍财务情况。
谢谢，比尔，大家下午好。我将介绍我们第四季度和全年的业绩，但让我从我能告诉您的最重要的事情开始。这家公司的财务状况正在发生变化，不是逐渐地，而是结构性地，我即将给您的数据就是这种变化的证据。
2025年是Accelsius重要的验证年。收入从2024年的30万美元增加到2025年的160万美元，这得益于与早期客户的成功概念验证部署。在合并层面，Investors 2025年的收入为210万美元，高于2024年的120万美元。我们管理Innventure ESG基金的费用以及公司间消除额为50万美元，而2024年为90万美元。
但真正的阶跃变化发生在2026年第一季度。Accelsius产生了超过5000万美元的合同积压订单。这些是批量生产订单，不是试点，不是试验。这为2026年有意义的收入增长提供了强有力的可见性。正如比尔所提到的，我们预计Accelsius将在2026年12月实现正的运营现金流，这意味着年收入运行率约为1亿美元。我们还预计收入将严重偏向今年下半年。
一般和行政费用。在进入具体细节之前，我想解释一下我们的成本结构是如何演变的，因为这提供了重要的背景。我们在收益演示中包含了一张幻灯片，详细说明了这一点。从历史上看，在运营公司实现商业化之前，Innventure基本上从顶层公司层面为所有一般和行政成本提供资金：人员费用、特殊服务、运营费用，所有这些都集中在一起，都流经Innventure的合并损益表。现在情况正在改变。
虽然关联公司和Refinity的成本将继续流经合并财务报表，但总运营费用的越来越大一部分将直接在这些业务中资助，而不是由Innventure资助。在顶层公司层面，我们的重点越来越放在精简的公司成本结构上，只资助运营Innventure顶层公司所需的费用。
现在让我给您一些数字，因为它们意义重大。自Innventure上市以来，一般和行政费用每个季度都在连续下降。合并一般和行政费用从24年第四季度的2970万美元下降到25年第四季度的1150万美元，减少了61%。这反映了Innventure、Accelsius和Refinity的严格成本管理，以及与我们公开上市相关的非现金费用的减少。
专业服务费用也呈现相同的趋势；25年第四季度为350万美元，比第一季度的峰值610万美元下降了42%，2500万美元是因为我们以更低的成本将关键职能内部化。在母公司层面，Innventure 25年第四季度的现金一般和行政费用为570万美元，比去年第四季度的1290万美元下降了55%以上。这不是噪音。这是这项业务运营方式的结构性变化。展望2026年，我们预计Innventure顶层公司的一般和行政费用将遵循2025年最后三个季度类似的趋势。
一些损益表亮点。剔除3.47亿美元的非现金商誉调整和其他 minor 非现金项目，2025年调整后的息税折旧摊销前利润为亏损7880万美元。展望未来，大量合同积压订单、我们对Accelsius将达到约1亿美元收入运行率并在2026年底实现现金流为正的预期，使我们有信心2026年报告的调整后息税折旧摊销前利润将有大幅改善。
转向现金和流动性。在合并基础上，我们在2025年底拥有6540万美元的现金、受限制现金和现金等价物，高于2024年底的1110万美元。此外，2026年1月，随着Innventure获得货架注册资格，我们通过4000万美元的注册直接发行加强了资产负债表。货架注册资格是一个重要的里程碑。它使我们能够以比以前可用的条件好得多的条件高效进入公开市场资本。同样重要的是，我们偿还了可转换债券剩余的全部560万美元余额，这简化了我们的资本结构。
让我解释一下为什么我们相信我们的资本成本将在未来显著改善。第一，我们相信Accelsius现在实际上已经获得充分资金，并凭借超过5000万美元的合同积压订单进入快速商业扩张阶段。第二，25年第四季度的一般和行政费用比24年第四季度下降了61%，随着我们利用生产力改进，预计会有进一步的效率提升。第三，货架注册资格，这减少了对更高成本融资替代方案的依赖。
随着我们的运营公司，特别是Accelsius开始产生现金，我们预计这将进一步延长我们的现金跑道，并使Innventure朝着自资助的模式发展。虽然现在讨论Refinity和AeroFlexx正在进行的资本需求细节还为时过早。我之前讨论的严格成本行动让我们能够了解Innventure的需求。在Innventure层面，我们估计2026年的资本需求将大幅减少，因为我们的运营公司变得自资助。这反映了随着费用继续转移到运营公司，母公司结构接近。
在资产负债表上，作为解释，我们2870万美元的投资包括我们在AeroFlexx的1950万美元权益法投资和920万美元的AeroFlexx债务证券。在今年早些时候进行商誉减记后，我们的资产负债表上仍有2300万美元的商誉。在现金流量表上，您可以看到我们损益表中出现的许多非现金项目。投资活动中使用的现金主要反映对AeroFlexx的资金和细胞的资本支出。
让我以此结束。有些公司谈论拐点。然后有些公司跨越拐点，Innventure现在正在跨越。快速商业化、显著改善的成本结构、高效的资本获取、开始为自己增长提供资金的运营公司。这些不仅仅是我们与您分享的愿望。它们是我刚刚向您介绍的每个数字所支持的事实。我们相信这种组合使我们能够以更高的资本效率进行扩展，并为我们的股东创造有意义的长期价值。本次电话会议上的每位投资者都明白，我们不会放慢脚步。我们正在加速。
话虽如此，我们将开放电话进行提问。
谢谢。此时，我们将进行问答环节。[操作员说明]我们的第一个问题来自ROTH Capital Partners的奇普·摩尔。您的线路现已开通。
嘿，大家晚上好。恭喜进入这个新阶段。
感谢你，奇普。
是的，感谢你，奇普。
是的。嘿，那么如果我可以从Accelsius开始，第一季度超过5000万美元的合同订单。听起来DarkNX是其中的重要部分，但也许你可以谈谈其中的客户类型、其他客户以及你在那里看到的情况，然后是渠道？
是的，当然。所以我会说，奇普，我们在客户渠道中确实有数百人，他们都在前进。我的意思是，开始的部分已经开始下降，正如你所看到的。所以现在相当庞大。但我认为展望未来，我们将有更多的客户框架。我的意思是，到目前为止，我们已经向数十家客户交付了产品。所以我认为你将看到更多的采购订单组随着前进而数量增加。
这是一个棘手的市场，我想我们都知道，只是因为，再次，本次电话会议上讨论的一些供应链问题，人们在市场上看到的。所以这影响了各种采购订单和这些潜在交付的时间。虽然我不预测我们的交付会有任何重大延迟，但这不在我们的控制范围内。我的意思是，最终，这些将由各种数据中心的建设速度和我们客户的供应链限制决定。
所以这就是我们目前的立场。但我相信，随着前进，我们将有越来越广泛、更多样化的合同渠道。
是的，这很有帮助，比尔，而且很有意义。显然，很多事情都不在你的控制范围内，就像很多事情一样。我想对于向数十个潜在客户的交付。你会把这更多地描述为试点阶段吗？你认为人们需要多长时间才能完全适应这项技术？
是的，那么，去年，我们几乎所有的交付都是一次性试点，人们只是在评估技术。我认为在这个阶段，管道中的大多数客户我们都已经过了那个阶段。所以我想这样描述：如果我们一年前坐在这里，我们未完成的平均提案可能价值几十万美元，而现在我们不是虚拟的——不是每个人，但大多数采购订单的规模都是八位数甚至九位数。我会说大多数可能在八位数范围内。所以这向你展示了从评估单位到真正的商业生产订单的重大转变。
是的，当然，这很有帮助。也许再问一个关于Accelsius的问题。对我来说，根据你的观点，短期内节奏更难预测，有些事情确实控制，但听起来你有合理的可见性，比如第四季度可能有2500万美元左右的收入，如果控制范围内的事情没有被搁置。基于我说的，这样想对吗？
是的，就像你说的，这是我们表明的运行率，这将使公司产生现金。我想乔希几个月前出来说，我们的期望是到年底实现现金流为正，这仍然是我们的信念。
是的。好的。在我回到队列之前再问一个。AeroFlexx，势头很足，数据很明显，最近有公告，但现在你说有3000万美元的渠道，其中一些接近达成。再详细一点。我想我听到你说你可能会寻求与一些战略投资者合作。你能提供更多细节吗。谢谢。
是的。我会说，现在我们已经证明了AeroFlexx包装的技术和可回收性，它经历了自己的评估单位阶段，就像我们在Accelsius所做的那样。现在，我们开始看到，同样，商业规模的提案被要求。所以Aveda确实是一个框架协议，我们认为它可能非常重要。我还没有它可以增长到的规模数字，但如你所知，他们是雅诗兰黛内部的一个非常大的奢侈品牌。
基于我们与许多客户的对话，我们相信他们将从一个产品SKU开始，我会称之为，他们会推出，假设成功，他们会将该包装解决方案的范围扩大到同一平台内的其他品牌。所以再次，Aveda是其中之一，但他们是一个大的。正如我们所提到的，这是一个非常具挑战性的客户，因为，再次，各个方面的标准都非常高，因为美学非常重要。然后他们想要独特的形状，一些不同种类的包装和标签，这比工业领域更困难，比如你看——把润滑剂和连锁油放进去，这对我们来说是一个机会，以及其他类似类别的东西。
是的，不，那很好。在我回到队列之前最后一个问题，我想可能更多是给戴夫的，但关于一般和行政费用以及一些费用的透明度。我真的很欣赏这一点和里面的幻灯片。我的问题是，还有很多低垂的果实吗？你认为一般和行政费用会继续下降吗？你认为你能看到多少更多的优化？谢谢。
嗯，嗨，奇普，谢谢你的问题。当然，我们一直关注一般和行政费用。我们一直在寻找更高效、更有效的方法，用更少的钱做更多的事。所以虽然我不想对我认为可能的情况提供前瞻性指导，但我可以向你保证，我可以向你保证，这在我们的雷达上，我们一直在寻找更高效运营的方法。但我们为上市以来连续五个季度感到自豪。所以这就是我要补充的。
是的。奇普，我想从以下方面进一步说明。我的意思是，当我们上市时，我们谈到我们需要做好上市公司的准备，有点过度投入，我们严重依赖外部供应商的帮助。现在我们已经将很多功能内部化了。所以我们已经摆脱了一些相当昂贵的外部服务，但这并没有在12月底全部实现。仍然有一些遗留问题。所以这将继续减少，我认为你会看到我们未来成本结构的一些改善。
谢谢。请稍等，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Northland Capital Markets的内哈尔·乔克希。
谢谢。我认为关于Innventure的转型和独特的风险投资模式正在发挥作用的叙述说得很好。干得好。不过，我认为有一些问题需要问。所以我有一堆问题，让我快速过一下。销货成本与收入的比率继续小幅上升，我理解我们基本上仍处于试点阶段。但是在什么时间点——为什么它继续小幅上升？你预计什么时候开始正常化？
是的。所以我会说，内哈尔，我们正在根据预计订单建立一些库存，所以销货成本领先于交付，对吧？所以我认为这是主要问题，对吧，我们有客户知道他们想要的产品组合。所以我们已经开发了一些库存，当然，所有这些成本都进入了，但收入在某些领域尚未实现。
是的，我会插话，这是准确的，对吧，销货成本中也有成本要素。所以你必须考虑到这一点。并不全是可变的。
当然，今年晚些时候，当我们开始大规模交付时，情况会平衡，你会看到所有这些都真正显现出来。
好的。我的意思是，当我看销货成本相对于收入时。我的意思是，它大致在增长，但有点增加，对吧？这不像大幅增加。所以如果我只是从销货成本与收入比率的纯分析角度来看，几乎看起来可变成本结构接近100%。所以你能帮我理解这些销货成本中实际上有多少是固定的，多少是变动的吗？
戴夫，你想回答那个问题吗？
我会的。这涉及到Accelsius的利润率和成本结构，可能不想在那里过多细节。但我们正在摊销无形资产，对吧？所以研发开发发生的事情和其他可归因于销货成本的事情，摊销正在进行。它是固定的。它不随每个生产的单位而变化。
第二件事是Accelsius转向更高容量的冷却单元到不同的MR250s，以及客户的需求。所以这比仅仅对单位和单位成本进行直接计算产生了更多的成本。所以这就是我要指出的两件事。
但这是一个非常不错的利润率业务。在这个阶段，我不会给你预计的利润率，随着收入达到规模，我想我们将能够分享更多，但在我看来，与其他供应商相比，这个业务的利润率是有吸引力的。
好的。然后——所以这些销货成本中的固定成本部分每个季度都在上升。那是正确的吗？
嗯，再次，我的意思是，我认为固定部分是固定的。我只是认为随着我们的扩展，随着我们获得客户订单，成本被计入销货成本，发生了很多不同的事情。再次，我认为随着我们扩展，你开始看到它更正常化，你可以说，嘿，每生产一个单位。这是你开始更有意义的单位成本。当你的数字处于这个水平时，我认为你必须小心得出这样的结论。
我们也是一个全新的制造设施。我不知道大厅里的情况，但我们在奥斯汀又开设了一个——我想是25000平方英尺的设施，除了我们以前拥有的。所以显然有一些相关的成本。
好的。好的。还在看这张幻灯片。本季度库存环比下降约500万美元，而本季度确认的收入不到200万美元。你能帮我理解一下吗？
是的，我可以回答这个问题。再次，随着我们过渡到不同的产品，有一些库存减记。这也流经销货成本。所以有一点陈旧过时，一点制造成本，更多的人员分配到销货成本。这都有点相关，但这就是你看到库存的原因。
是的，我可以给你更多信息。这个市场发展非常迅速。我们最初的想法是，70千瓦的额定功率大约是平均机架尺寸的10倍，这将是市场的发展方向。——真的跳过了这一点。所以我们也有大约150千瓦或250千瓦的产品。这实际上更像是市场似乎需要的甜蜜点。所以陈旧过时的真正原因是注销了大量70千瓦的库存。
明白了。这很有意义。非常有帮助。好的。还有几个问题，然后我会让出发言权。你说DarkNX有资金。你能给我们——很难找到这家公司的信息。你能给我们一个关于DarkNX的资金来源的 sense 吗？
嘿，罗兰，你想填补那个吗？
当然，我可以，内哈尔。我的意思是，我只能告诉你，我的意思是，巧合的是，我在多伦多，他们就在那里。所以我见过他们，其中几个人已经认识他们了。我没有经历过Accelsius自己进行的正式资格认证，我相信江森自控也做了，因为他们是该设施的冷水机组的一部分。我只能告诉你，他们有资金，他们直接向我表示他们有资金，但这是在Accelsius和江森自控对他们进行资格认证时正式完成的。其中一个关键部分是确定他们确实有资金。不过，说实话，我不知道来源。
好的。好吧。然后我的最后一个问题，我会回到队列中问我的其他问题。公司正在独立筹集公司资本，这意味着Innventure将相对于这些运营公司被稀释。那么这是否也代表了是否为运营公司提供资金的哲学变化，而不仅仅是运营公司成熟的证据？我同意有运营公司成熟的证据，但我也在说，嘿，这是否也代表了融资哲学的变化？
是的。所以让我为你回答这个问题，内哈尔。所以在Innventure的早期，大多数公司不是由Innventure的资产负债表资助的，但随后的资金我们有一个与Innventure共同投资的基金。我们有一些外部投资者资助了很多这些，所以我们最终在PureCycle和AeroFlexx中拥有相对较小的股份。当我们发展企业集团模式时，我们的目标是拥有更多。但权衡的是，在Innventure在运营公司层面实现现金生成之前，我们预计2028年，你必须在Innventure层面承担永久性稀释，这不仅会影响我们目前拥有的公司，还会影响未来的公司。
所以想法是，如果这些公司处于能够独立筹集资金的成熟阶段，让我们直接在市场上为AeroFlexx和Refinity各自筹集一些资金。是的，我们会在那里承担一些稀释。但我们通过这样做为Innventure层面的股东节省了永久性稀释。但是当我们在顶层 veto-proper层面实现现金生成时，他们希望能够尽可能多地用我们自己的资产负债表提供资金，以保留全部所有权。所以这是在照顾今天的投资者头寸和在运营公司层面承担一点稀释与为所有未来公司承担永久性稀释之间的权衡。
正如我们所提到的，当然，Accelsius已经拥有达到现金生成位置所需的必要资本。所以我们不会从那里提供更多资金，他们也不会筹集更多资本。所以这真的是在AeroFlexx和Refinity层面。如你所知，AeroFlexx不是合并资产。我们拥有它的少数股权。所以我们对AeroFlexx层面的稀释不太敏感。我们相信，既然它已经与beta达成了这笔交易，并且看到了收缩，那么筹集他们未来需要的少量资本是迫在眉睫的。
谢谢。请稍等，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Sidoti的阿希·沙阿。您的线路现已开通。
晚上好。谢谢你接受我的问题。我的问题与Accelsius和第一季度5000万美元的订单有关。它们都与新建数据中心有关。你预计什么时候能从棕地部署中获得有意义的牵引力，在我看来，这可能比新建更快地加速采用，因为新建数据中心的增长较慢，而且数据中心何时准备好存在风险。所以你对棕地部署——比如什么时候开始看到棕地部署的牵引力有什么想法？
是的。这是一个很难回答的问题。我会尽力，阿希，谢谢你的问题。所以我们确实有客户，显然，他们有现有的数据中心，其中一些人希望用不同的技术改造至少部分数据中心。但目前，如你所知，液体冷却数据中心的数量相对较少。今天大约有5%的硬币，我不确切知道。增长非常迅速，该行业的许多并购活动证明了这一点。
但我们正在与拥有许多数据中心的客户交谈，一些新建的，一些现有的。这项技术的好处是，它可以很好地融入现有的数据中心，因为每个机架在某种意义上是独立的，你有一个冷却解决方案和一个CDU一起包含一个或多个机架。所以你可以以相对直接的方式更换一个机架、一排或整个设施或任何组合。
所以我很难知道你的问题的明确答案，但我预计今年晚些时候会有一些混合，随着事情的进展。只是那些最迫切需要的，特别是为高性能计算和人工智能工作负载镜像的，他们正在尽可能获取最新最好的。但随着我们迁移到代理计算，你会看到，我认为，一个大的变化。2026年真的应该是拐点，我们从80%的计算用于训练这些大容量模型转变为80%用于生成式人工智能的消费者导向。这正在发生。人们开始使用这些各种人工智能代理，采用曲线非常陡峭。
我的意思是，现在大多数人每天都在使用它，你会看到这种情况继续增长。所以如果他们再次切换，这些大型语言模型和计算能力转向另一个方向，那么更多的是CPU游戏而不是GPU游戏。然后，我会说，大型计算集群将用于CP，在大型集群中。这也需要液体冷却，因为他们希望能够在一个数据中心中提出的密度。所以我的意思是，在过去两年里看着这个市场发展，它已经远远超过了预期的速度。所以我认为我们将继续看到转变。
我认为这将更多地推动棕地站点，回到回答你的问题，因为很多那些
我可能可以补充一点。
是的，继续。
是的。因为我的意思是，我和Accelsius就这个问题进行了很长的对话，我得到的观点。当你有CEO电话会议时，顺便说一下，我认为这是一个问乔希这个问题的好时机。但现在，新建项目需要采用这项技术。所以需求推动那里的采用。但在真正的legacy中心，他们真正想看到的是他们希望看到一个成熟的行业发展，有充足的供应。我认为你将看到采用拐点是当你看到有一个强大的行业供应更多的新建开发项目时，那么棕地将变得舒适，我认为，进行转换。
有道理。明白了。我还有一个问题是关于Aveda合作的。你能给我们一个关于2027年推出的预期年销量的大致数字吗？这是试点项目还是全面商业推出？
是的。所以我们已经处理这些数据很长时间了。我没有你的问题的直接答案。我不是在回避，我只是不知道答案。但Aveda有大品牌，大奢侈品牌，之所以要到2027年才大规模推出，是为了确定他们想要在包装中使用哪些特定的产品线，确保我们根据他们想要的标签和所有他们需要的各种东西定制包装。所以阿希，我只是不知道答案，但在接下来的六个月里，我们将了解更多关于我们期望看到的细节。
是的，我的意思是，你也可以看看潜力，阿希，我的意思是，关于Aveda没有很多公开数据。但如果你在那里做任何搜索，你会发现Aveda估计在市场上每年有数千万个包装。所以这可能是显著的。但与任何品牌推出一样，你不期望得到全部，但这绝对不是试点推出。这是计划于2027年的全球商业推出。
明白了。谢谢。
谢谢。请稍等，等待下一个问题。我们的最后一个问题来自Northland Capital Markets的内哈尔·乔克希。您的线路现已开通。
是的。感谢后续问题。所以这里的另一个叙述部分是改善公司治理。你们确实宣布，我想，你们将提名一些独立董事会成员，一些现有的所谓内部人士将辞职。你能说现在独立董事的比例是多少吗？一旦这些变化做出，你预计独立董事的比例是多少？
当然。所以今天，我们有五名独立董事和四名执行董事。我们的目标是达到七名独立董事和两名执行董事。我们的年度股东大会在六月。所以我预计在那个时间窗口内，我们将过渡到七名独立董事。这是目标。
太好了。另外，你能提供Accelsius渠道的最新情况吗？我相信一个季度前，你说它略高于10亿美元。
是的，我的意思是，我没有直接的更新信息。我会告诉你，渠道有很多不同的层次。有，我称之为，渠道中的高信念事物，有我们认为可能的事情，有我们认为可能的事情，然后新的事情一直在进来。所以我没有一个有竞争力的数字，但我们可以弄清楚，当然，当我们进行CEO电话会议时，向乔希提出这个问题是公平的，但我面前没有这个数字。我只是还没看到。
明白了。理解。那么2026年第一季度Accelsius超过5000万美元的订单对应多少兆瓦的煤炭？
再说一遍？
2026年第一季度Accelsius 3.6亿美元的订单，这对应多少兆瓦的煤炭？那很好。
是的。我只想说，因为我认为我们试图在每兆瓦美元方面有点小心，这可能是你要去的地方。我会说，其中的一部分，一小部分是DarkNX预期建设的一小部分，之前宣布的是300兆瓦。然后有另一份公告说他们有前两个阶段的资金，每个65兆瓦。这不是我们今天的订单所代表的，只是其中的一小部分。
所以再次，我认为当我们进行CEO电话会议时，也许我们会提供更多关于我们合同部署的兆瓦数的粒度。但它——并且它将增长。在接下来的几个季度里，它将大幅增长。再次，渠道中有很多事情我们认为将在接下来的几个季度内完成。但我们还没有宣布其中一些，我们将看看我们是否能从与公司的电话会议中获得明确的信息。
内哈尔，单独举行CEO电话会议的全部意义在于，我们希望CEO们能够在财报电话会议上更深入地讨论细节，我们真的只是想在宏观上概述它的发展方向，我们所有公司都在加速，一般和行政费用大幅下降，你可以进入技术细节，我认为将在CEO电话会议上。
好的。好吧。我会把我的其他问题留给他们。谢谢。
感谢你的问题。
[操作员结束语]