David Burton（总裁、首席执行官兼董事）
Christo Realov（首席财务官兼财务主管）
David Scharf（Citizens Capital Markets）
Mark Hughes（Truist）
John Hecht（Jeffries）
Bose George（KBW）
Robert Dodd（Raymond James）
Randy Binner（Texas Capital）
Gowshi Sri（Singular Research）
下午好，欢迎参加Jefferson Capital 2025年第四季度及全年业绩电话会议。今天与我们一同出席的有创始人兼首席执行官David Burton，以及首席财务官Christo Realov。提醒一下，本次电话会议正在录制中。
本次电话会议可能包含有关公司计划、举措、战略以及公司预期财务表现的前瞻性陈述，包括但不限于销售额和盈利能力、Bluestem收购的预期收益、对市场和宏观经济因素的预期，以及某些催收业务的预期收款和增长。此类陈述基于管理层当前的预期、预测、估计和假设。诸如“预期”、“相信”、“预计”、“认为”、“展望”、“希望”等词语及其变体和类似表达均标识此类前瞻性陈述。
前瞻性陈述涉及已知和未知的风险与不确定性，可能导致未来结果与前瞻性陈述所暗示的结果存在重大差异。这些风险和不确定性在公司最近向美国证券交易委员会提交的文件中进一步披露。
股东、潜在投资者和其他读者应谨慎考虑这些因素，以评估本文中的前瞻性陈述，并注意不要过度依赖此类前瞻性陈述。公司不承诺更新前瞻性陈述，除非法律要求。
此外，在本次电话会议期间，公司将展示某些非GAAP财务指标。公司历史非GAAP财务指标与其最直接可比的GAAP财务指标的调节表已在今日的收益新闻稿中呈现。
现在，我将把会议交给David Burton。
谢谢主持人，也感谢各位参加我们的投资者电话会议。1月9日，我们完成了首次公开募股（IPO）后的首次后续发行，这大幅改善了我们的流通股和流动性，并将J. C. Flowers的持股比例降至53%。我想欢迎我们的新投资者参加此次电话会议。感谢你们的支持，我们期待实现我们在路演中阐述的投资理念。
让我们深入了解第四季度的财务业绩亮点。我们再次为股东创造了强劲的业绩。我们实现了创纪录的2.45亿美元收款，较去年同期增长41%，并且我们在承销预期方面继续表现良好。我们的投资部署也创下纪录，投资3.81亿美元，较2024年第四季度（该季度也曾是创纪录的季度）增长6%。
我们的估计剩余收款也达到了34亿美元的新纪录，同比增长23%，这得益于我们持续的投资部署表现和有吸引力的预期回报。本季度收入为1.55亿美元，创历史新高，较去年同期增长30%。我们实现了71%的行业领先现金效率比，部分得益于Conn's投资组合购买带来的强劲收款。本季度调整后每股收益为0.69美元。
先前宣布的Bluestem投资组合购买于12月4日完成，我们认为这笔交易巩固了我们作为广泛的不良消费信贷投资组合战略收购方的领导地位。我们对该投资组合迄今为止的表现感到满意，并预计Bluestem将在2026年对我们的财务业绩做出重要贡献。
接下来，我想提供一个简要的市场更新，并介绍一些宏观经济指标，以便更好地说明我们为何对业务的投资机会保持信心。我将从 delinquency趋势开始，所有非抵押消费资产类别中的delinquency率仍然居高不下，这创造了有利的投资组合供应趋势。
更好地了解消费者状况的一个重要因素是当前的个人储蓄水平。在疫情期间，由于前所未有的政府刺激措施，消费者积累了异常高的储蓄，这成为应对生活意外事件的财务缓冲。
到2022年底，超额储蓄已耗尽。事实上，当前8.31万亿美元的个人储蓄水平远低于2013年至2019年疫情前的长期平均水平11万亿美元，经通胀调整后，这一差距更为明显。这表明消费者吸收意外临时财务困难的能力更为有限，这是delinquency和冲销额的重要驱动因素。
接下来，关于破产市场，我们看到美国和加拿大的破产数量自2021年疫情低谷以来显著增加，这反过来推动了破产投资组合供应的复苏。破产估值和服务需要高度专业化的专业知识、强大的数据集以制定准确的预测，以及技术先进的服务平台。我们仍然是美国为数不多的债务购买方之一，也是加拿大迄今为止最大的债务购买方，能够利用这一市场机会。
最后，这种背景还受到低失业率的支撑，这支持了我们现有投资组合的预期清算率，并使我们对承销新购买充满信心。与贷款发放方相比，我们的投资组合表现对失业率变化的敏感性较低，尽管最近失业率出现负面意外，但当前的就业水平对我们的业务仍然非常有利。
所有这些趋势都指向一个方向：消费者delinquency和冲销水平升高，我们在所有消费资产类别中都看到了这一点，我们认为这为未来几个季度强劲的投资组合供应创造了长期空间，同时我们现有账簿和任何未来投资组合购买的收款表现都很强劲。
接下来，我将结合长期财务业绩回顾我们2025年的出色表现，以2019年作为疫情前的全年参考。我们成功应对了信贷周期波动、不断变化的市场动态、不断演变的监管框架以及全球疫情，同时通过持续增长和对回报的高度关注不断改善财务表现。
从2019年到2025年，我们实现了27%的收入复合年增长率、37%的净营业收入复合年增长率和43%的净收入复合年增长率，展示了我们的增长轨迹、效率提升和业务盈利能力。我相信，全球很少有债务购买方能够在不断变化的市场和经济条件下展示出这种水平的盈利能力和持续增长。
我还注意到，与历史早期相比，Jefferson Capital如今处于更有利的位置来利用机会。我们拥有更大规模的业务，并且在地理和资产类别上更加多元化，这使我们能够评估更广泛的机会渠道。
我们现在拥有更复杂的收款能力和更低的收款成本，这反过来应该会进一步提高我们的净回报。如今，我们拥有更强大的融资结构，并已证明能够以有吸引力的借贷成本进入银行和无担保债务资本市场。
简而言之，Jefferson Capital处于坚实的位置，能够在未来几年继续保持出色的财务记录，并为股东创造价值。
接下来，我想更详细地回顾本季度的一些关键业绩趋势。如我所述，我们的收款为2.45亿美元，同比增长41%，这得益于2023年和2024年的强劲投资部署。
Conn's投资组合购买在本季度贡献了3600万美元的收款，12月4日完成的Bluestem投资组合贡献了1400万美元。
我们已经完成了Bluestem所有必要的服务机构过渡，该投资组合的表现符合预期。更广泛地说，我们整个投资组合的收款表现继续反映了我们承销模型的准确性。
收款表现的一个关键趋势是法律渠道收款的增加。Jefferson Capital将法律渠道作为最后手段，用于我们认为账户持有人有能力但不愿意参与或付款的情况。我们取得了多项重要的流程改进，特别是在美国，这显著缩短了从账户委托到提起诉讼的时间，进而加快了诉讼数量。
由于过去三年投资部署的显著增长，符合诉讼条件的账户库存有所增加。因此，随着时间的推移，我们预计法律收款将继续增长。
本季度我们的投资组合购买额为3.81亿美元，尽管2024年第四季度（包括Conn's投资组合购买）已经很高，但仍同比增长6%。回报仍然具有吸引力，我们对投资部署前景保持信心。
截至12月31日，我们通过远期流量锁定了2.74亿美元的投资部署，这是我们未来几个季度投资部署战略的重要组成部分。我要指出的是，我们的业务具有明显的季节性。
第四季度通常是贷款发放方倾向于在年底前处置不良投资组合的最大季度。然后，由于美国的退税相关消费者流动性，第一季度投资部署往往会减速，因为贷款发放方希望利用这一机会。
截至12月31日，我们的估计剩余收款为34亿美元，同比增长23%，其中与Conn's和Bluestem相关的估计剩余收款分别占我们美国不良估计剩余收款的1.4亿美元和2.96亿美元。
我们的估计剩余收款期限相对较短，部分原因是我们投资组合中的平均账户余额较低，预计58%将在2027年底前收回。我们预计在未来12个月内收回12月31日估计剩余收款余额中的11亿美元。
根据2025年记录的平均购买价格倍数，我们需要在同一时间段内在全球部署约5.82亿美元，以弥补这种 runoff并维持当前的估计剩余收款水平。我要指出的是，截至12月31日，我们已通过未来12个月的远期流量签订了2.25亿美元的投资部署合同。
最后，我想更详细地回顾我们业务模式的另一个核心支柱以及我们差异化回报 profile 的关键组成部分——我们一流的运营效率。
我们寻求拥有购买和收款流程的高附加值方面，包括投资组合和消费者支付表现数据、广泛的分析和建模能力、某些专有技术能力以及我们认为为公司创造竞争优势和显著进入壁垒的收款流程和技术。相比之下，我们寻求将我们认为是商品化或运营密集型且不产生竞争优势的收款价值链方面外包，例如运营大型国内呼叫中心。
我们利用“冠军挑战者”绩效衡量方法将投资组合部分分配给最佳服务机构，我们的内部收款平台与外部收款服务提供商竞争市场份额。我们的主要可变成本结构提供了根据市场条件调整投资部署规模的灵活性。我们对运营效率的不懈追求所带来的好处在我们相对于行业其他公司的效率指标中显而易见。
如我所述，本季度我们的现金效率比为71%。这得益于Conn's投资组合的收款——由于Conn's投资组合中支付账户的比例很大，其收款成本较低，以及Bluestem投资组合在12月份的贡献（程度较小）。剔除Conn's和Bluestem投资组合的收款和费用，现金效率比将为68%，仍然显著高于该行业的其他上市公司。
我们领先的运营效率是强大的竞争优势，再加上我们差异化投资战略的强劲回报，支持了持续有吸引力的股东回报。
至此，我现在想将会议交给Christo，让他更详细地介绍我们的财务业绩。
谢谢David。让我们更仔细地看看第四季度的财务细节。
收入为1.55亿美元，同比增长30%，这得益于在更高净收益率方面的持续强劲投资部署。本季度回收款变动为0美元，反映了我们建模的准确性和我们对承销预测的执行情况。
运营费用为8400万美元，同比增长30%，而收款增长41%。法院费用增至1770万美元，同比增长86%，这是由于David在其评论中提到的法律渠道数量增加的趋势。这是一项前期费用，用于支持通过法律渠道的未来收款，并加快这些费用的支出时间。
考虑到过去几年投资组合的显著整体增长导致符合诉讼条件的账户库存增加，我们预计法院费用将保持在这一水平。
本季度调整后税前收入为5100万美元，同比增长15%，调整后税前净资产收益率为44.8%。
我们在2023年和2024年购买的投资组合实现了大量收款，包括Conn's投资组合购买，这反过来推动本季度调整后现金息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到1.78亿美元，同比增长34%。
最后，第四季度，Jefferson Capital确认了与Conn's投资组合购买相关的1550万美元投资组合收入、130万美元服务收入和1070万美元净营业收入。
另外，我们确认了与12月4日完成的Bluestem投资组合购买相关的540万美元投资组合收入和250万美元净营业收入。
转向全年业绩。我们在2025年表现强劲，同时创下了公司23年历史上最高的年度收款和投资部署以及估计剩余收款等多个重要运营里程碑。这一表现反过来推动了创纪录的收入、净营业收入、调整后税前收入和调整后现金EBITDA。
我们2025年的现金效率比为74%，剔除Conn's和Bluestem投资组合的收款和费用后，该比例为69.7%。
我们的信用状况依然强劲，为未来机会做好了准备。截至12月31日，我们的净债务与调整后现金EBITDA比率改善至1.9倍，显著低于我们的公开交易同行。长期来看，我们的目标杠杆率在2倍至2.5倍的范围内持续保持。
我们的资产负债表稳健，拥有充足的流动性来支持增长、创造战略选择权并支付季度股息。10月27日，我们完成了高级有担保循环信贷额度的修订，实现了多项资本结构目标并大幅改善了条款。
我们将承诺资本总额增加1.75亿美元至10亿美元，并为银行集团增加了两家新的贷款人。我们将贷款期限更新为五年，实际延长了2.5年。我们将整个利率网格的定价降低了50个基点，并取消了信用利差调整，从已提取余额的贷款中总共节省了60个基点的利息支出。
我们还将未使用承诺的非使用费率降低了5个基点。截至12月31日，该信贷额度已提取2.32亿美元，我们已预留3亿美元的额度用于在2026年5月偿还2026年债券。
由于2025年发行的5亿美元无担保债券已为到期日提供了充分的预先资金，在这一点上，我们没有承担任何市场风险。我们计划尽可能长时间让债券流通，以利用6%的有吸引力票面利率。这种强劲的流动性状况是我们对卖方价值主张的关键组成部分，卖方在投资组合活动增加但融资市场可能受限或不可用时重视成交的确定性。
关于我们的资本配置优先事项，我们的主要重点仍然是将资本部署到以有吸引力的风险调整后回报购买投资组合。我们的董事会已宣布每股0.24美元的定期季度股息，截至2月底，年化收益率为4.7%。股息提供了有吸引力的股东回报组成部分，这是该行业其他上市公司所不具备的。它还强化了围绕投资回报的长期纪律。
在1月份的后续股权发行的同时，我们还以5900万美元回购了300万股股票，约占法定发行总股数的5%。这是一次战术性股票回购，公司利用其资本支持发行并减少赞助商的持股比例。我们将在适当的时候评估公开市场股票回购，同时也旨在维持股票的流动性。
最后，我们在并购方面有着悠久的成功历史，但我们打算保持纪律性和机会主义。
现在，我们很乐意回答您可能提出的任何问题。主持人，请打开提问线路。
谢谢。我们现在将进行问答环节。[主持人说明] 第一个问题来自Citizens Capital Markets的David Scharf。请提问。
是的，下午好，感谢回答我的问题。Dave，我想首先可能有必要问一下您对一些宏观不确定性的看法，无论是就业头条新闻还是能源成本持续升高的前景。
这些因素是否影响了您对购买环境的看法，或者您提出的报价类型？只是想了解现在就断定美国宏观经济已经发生很大变化是否为时过早，或者您是否觉得我们开始看到一些类似于2022年通胀出现时人们看到的迹象？
感谢你的问题，David。我想，我会从两个不同的角度来回答这个问题。第一个角度是能源成本可能带来的增量压力，以及就业的适度恶化可能带来的影响。
这种边际上的适度影响可能真的只会影响delinquency和冲销。这种小幅变动不太可能改变冲销账户的清算率，因为冲销往往是消费者发生了以下三种情况之一：要么失业，要么离婚，要么遇到了导致产生未投保医疗账单的健康问题，或者导致暂时无法工作的健康状况。
因此，我认为当前环境对我们来说可能在供应方面是净利好，而且肯定不会——我们也没有看到任何迹象表明它会影响预期的清算率。
明白了。这很有帮助。作为后续问题，转向投资部署方面和购买量。关于未来12个月流量交易提供的可见性信息很有帮助。我很好奇，您是否——首先，在卖方中，他们在参与更多流量交易或更少流量交易的意愿方面是否有任何趋势？
与此相关的是，当您规划全年时，您是否通常希望在1月1日之前通过流量交易锁定一定比例的总投资部署，还是更多地基于现有条款的机会主义？
这些问题很有洞察力。希望我能记住所有问题以便全部回答。我先从我们是否为远期流量设定特定比例的投资部署目标开始。
答案是，我们没有。我们的历史是，大约一半的投资部署是远期流量，但如果远期流量的定价不符合我们的回报目标，我们不会觉得有必要为了达到历史上的这种构成而刻意去做。
因此，从成立之初到现在，我们一直非常注重回报。事实上，我们作为领导者的领域和行业有着远期流量的一致模式。因此，这一水平一直相对稳定，你可以看到我们未来承诺的远期流量 volume 变化不大。
关于你的第二个问题，即市场趋势是倾向于更多还是更少的远期流量？我需要按地区来回答远期流量问题。美国是提供远期流量最普遍的市场。我们运营的美国以外的大多数市场对远期流量的重视程度要低得多。
因此，我会说加拿大可能是我们远期流量占总投资部署比例第二高的国家。然后是英国，再是拉丁美洲，那里几乎没有远期流量。实际上，我认为我们是哥伦比亚市场上第一个进行远期流量交易的公司或卖方。
但我还想指出的是，这不仅仅是地区差异。资产类别之间也存在差异。例如，汽车领域是我们的领先领域，历史上一直对开展远期流量持犹豫态度。虽然有一些，但占总投资部署的比例往往低得多。
我认为，鉴于汽车行业面临的一些挑战，我们现在听到了更多关于远期流量的讨论，但我认为这尚未在Jefferson Capital的远期流量水平上有所体现。
但我希望，凭借我们在该市场的长期领导地位以及更多卖方在该领域讨论远期流量，这将带来更多的远期流量，因为我们确实喜欢以良好的回报进行承诺的未来购买。
明白了。这是一个有趣的机会。我想最后再问一个问题。可能是问Christo的。考虑到Conn's投资组合在今年的 runoff速度以及Bluestem收款的半衰期，我们是否应该看到——我知道你们不提供指导，但当我们考虑效率比时，到年底是否应该看到它回归到68%左右的水平，或者是否有其他效率和流程改进会使该比率保持在70%或以上，即使这两个低成本收款投资组合[语音重叠]
我的意思是，你看，我们肯定会看到替代效应。你可以看到，随着Conn's投资组合的收款下降，2025年期间整体现金效率比呈下降趋势。现在，我们基本上会重新开始，Bluestem将产生几乎相同的影响，而且规模相似。
正如我们之前讨论的，我们预计这将在2026年期间自然发展。我们还提供了剔除Conn's和Bluestem的所有收款和费用后的基础现金效率比，这一比率应该在60年代末的高位，作为剔除表现良好投资组合影响的基础趋势。
明白了。非常好。非常感谢。
是的，谢谢你，David。
谢谢。下一个问题来自Truist的Mark Hughes。请提问。
是的，谢谢。下午好。
下午好，Mark。
David，您关于供应的评论非常有趣。有没有办法描述您看到的增长幅度？是个位数、两位数？我想知道您是否可以给我们更多细节。
具体是指冲销账户的 volume 还是破产情况？
是的，只是您看到的机会集。
好的。我想说有几个因素在起作用。首先，存在季节性因素，第四季度通常是贷款发放方倾向于出售的最大季度。然后，由于第一季度的税收季节，往往是低谷。所以这两个因素都在起作用。
这些影响可能比任何潜在冲销趋势的影响都要大。因此，这些季度很难衡量稳定状态。所以我希望我能给你更多的洞察力。
但我认为第二季度可能是开始得出更明确结论的更好季度。我可以说的一件事是，供应水平升高的时代在一段时间前就开始了，而且总体上还在继续。
好的，非常好。那么回报呢？当你看整个投资组合和你购买时的回报 profile 时，一直相当稳定。显然，你们的回报非常有吸引力。我们是否可以期望保持这种水平？或者更好一点？或者竞争更激烈一点？你怎么看？
是的。我会说我们的回报一直相当稳定。我认为市场定价相当稳定且可预测。我们的中标率（这是竞争程度的另一个衡量标准）一直很稳定。
那么，Christo，本季度调整后数字的税率，是否与14%、15%相似，2026年应该使用什么税率？
是的。我会说对于2026年，我们现在有一整年的完整数据。因此，我认为24%至25%之间的数字适合用于估计税收拨备。所以就26年全年而言，用24.5%吧。
那么第四季度的调整后每股收益数字，是不是基于——我想根据新闻稿中的计算，税率是14.5%。
是的。尽管如果这是有效税率，那是事实，但我不会——实际上，这考虑了所需的全年税收拨备，只是因为自IPO以来我们作为纳税人只被征税了半年。
因此，这并不代表未来的情况。展望未来，情况应该相对简单。除了我们不缴纳现金税这一事实外，从税收角度来看没有什么特别之处，但为了估计未来的税收拨备，24.5%。
好的。那么，对不起，我刚才在您谈论未来潜在股票回购时错过了。当前的授权是多少？您对此的态度是什么？您倾向于在市场上活跃吗？是的。
不，我们的态度是，我们回购的300万股在很大程度上是配合后续发行的战术性回购。目前，我们的重点是以有吸引力的风险调整后回报将资本部署到投资组合购买中。
我们将在未来评估公开市场股票回购。但目前，我们当然也专注于为投资者创造更好的流动性和更好的流量。
感谢您的回答。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的John Hecht。请提问。
下午好。感谢回答我的问题，恭喜结束了忙碌的一年。第一个问题是关于投资部署的。你们在产品和地理方面都实现了多元化。也许您能给我们介绍一下投资部署的特点，比如进入哪些市场和哪些产品？在过去几个季度中，投资部署是否有任何值得注意的变化？
当然。我认为，最突出和最有前景的变化之一是破产领域投资部署的增加，显然我们在这一领域的竞争非常有限，因为在美国和加拿大只有少数几家公司有能力评估或服务这些账户。
我们的投资部署与全国申请量的增加密切相关。然后我会说投资部署的其他趋势，显然我们有能力进行像Bluestem和Conn's这样有吸引力的投资部署，我认为这代表了独特的能力和良好且非常有吸引力的风险调整后回报 profile。
因此，我认为这显然与23年及之前相比，在构成上有所变化。所以我认为这些趋势与过去几个季度相对相似，它们都强化了我们所处的市场。我们的资产类别专业化具有吸引力，我们选择的地理多元化再次强化了我们对这些市场的投资理念。
因此，我们在我们所处的所有领域，无论是资产类别还是地理区域，都获得了有吸引力的回报。
好的，非常有帮助。接下来的问题是，显然，收购方面，你们有良好的有机增长，并且随着时间的推移也有成功的收购增长。我们如何——您会如何描述现在的收购渠道？
所以我将把我的评论分为像Conn's和Bluestem这样的 runoff投资组合，我们拥有独特的能力来评估、导航、整合和执行这些投资组合。
在25年期间，我们看到的此类机会比以往任何时候都多。但这导致了两笔非常大的购买。像这样的过程有时需要很长时间才能完成。因此，我们渴望评估该领域的机会。
我们很活跃，但当然，任何一个机会都没有确定性。我们希望，虽然我们在分期付款贷款和信用卡领域成功做到了这一点，但随着时间的推移，我们可以将我们的能力扩展到我们所处的其他一些资产类别。
好的，非常好。非常感谢。
是的，谢谢，John。
谢谢。下一个问题来自KBW的Bose George。请提问。
嘿，各位。下午好。实际上，在潜在增长领域方面，您是否看到优质信用卡等领域的定价变得更有吸引力，或者还没有到那个时候？
我会说优质信用卡仍然是我们中标率相当稳定的领域。所以我不认为我们看到这些资产的定价有太大变化，我们显然欢迎定价反映这些资产类别的更好回报，但尽管供应略有增加，我们并没有真正看到太多变化。
好的，很好。然后，显然有很多关于人工智能驱动的白领失业的担忧。我的意思是，现在考虑这意味着什么似乎还为时过早，但你们是否已经考虑过它可能对供应表现产生的影响，或者现在还为时过早？
是的，我认为现在还为时过早。当然，这取决于你看的是谁的分析，影响会是什么。我读过各种各样的说法，所有这些人工智能公司的成立导致对员工的需求增加，但同时，其他公司部署人工智能也带来了效率低下。
所以很难说。我当然不认为自己是专家。我所知道的是，我们非常密切地关注就业趋势，在失业率升高到开始让我们担心能否实现承销收款预测之前，我们还有很长的路要走。
好的，很好。非常感谢。
是的，不客气。
谢谢。下一个问题来自Raymond James的Robert Dodd。请提问。
嗨，各位，恭喜这一年和新一年的开始。关于——我的大部分问题实际上都已经被回答了。关于税收季节，正如您所说，我的意思是，我们在年初，现在是美国的税收季节。如果我们看一下，已经有5000万份纳税申报单被提交和处理，尽管现在还处于季节初期，大约占总数的三分之一。所以——你预计会有一个相当不错的样本，平均退款增加了近9%。那么你在数据中是否看到了什么——正如您所说，宏观经济似乎没有伤害到您，税收季节可能会带来好处。
那么你是否看到任何不寻常的情况？付款计划的使用是否增加，或者即时付款是否增加？显然，这是第一季度。你可能不想谈论它，但我还是要问。
我当然不怪你问这个问题。你的见解和直觉，我认为是非常合理的。我会说——我能分享的评论是，情况与预期基本一致。我不会说有任何重大的更高或更低的情况。
因此，我们继续期望实现我们为本季度制定的承销预测，这显然包括预期中的一些季节性因素。所以——正如你也注意到的，我们的预期回收款变化非常小，一个季度内收款表现相对于预期的变化，所以——本季度实际上净变化为零。
所以我知道这非常不同。这也可能是为什么有些——关于这个领域有问题，但这通常不是我们产生增量收益的领域。
明白了。谢谢你的回答。如果可以的话，再问一个问题。Christo，关于效率比。我的意思是，显然有很多因素，包括季节性因素，以及随着我们进入——Conn's、Bluestem不会消失，但随着我们接近下半年，Bluestem的好处会下降。但正如您所说，如果我们剔除这些因素，您给了我们基础数据，如果我们展望今年及更长时间，不考虑Conn's和Bluestem的影响，是否有任何新的举措？
我的意思是，您一直在致力于提高效率，对吧，通过“冠军挑战者”模型、孟买中心等来提高内部收益率，是否有任何新的举措正在进行中，可以改善基础数字，如果我们展望今年及更长时间，在12个月内改变这个数字可能很难。
当然。你指出，我们历史上每年都有无数旨在提高效率和有效性的举措。今年也不例外。我们有一长串今年要解决的问题。
但我们不太喜欢讨论这些是什么。但我认为，过去几年收款成本改善的历史趋势是一个应该继续的趋势，前提是——假设我们像过去几年一样在这些举措上继续取得成功。
谢谢。
不客气。
谢谢。下一个问题来自Texas Capital的Randy Binner。请提问。
嘿，谢谢。晚上好。在这一点上，我大部分问题都已经被覆盖了。但让我印象深刻的一件事是您提到这些流程改进正在导致收款过程中更有效的诉讼活动。我有点认为法院系统仍然很慢，也许我想的不对，但您能更详细地解释一下这些流程改进在这方面有何帮助吗？
当然。首先，你实际上是对的，法院系统并没有变得更快。好吧，我不应该这么说，因为当然有很多司法管辖区，有些可能会更快。但总体而言，我对法院程序本身加快没有任何期望。我们在效率方面取得最大进展的地方是我们在提起诉讼前必须做的所有事情。
你可能知道也可能不知道，不同的法院、资产类别和州对提起诉讼时必须提供和包含的内容有不同的要求。随着这些要求和期望变得更加明确，需要包含的内容清单随着时间的推移变得更长。所以，一个在10年前对提起诉讼时需要包含的内容要求不那么严格的流程，现在变得非常复杂。
这种复杂性增加了流程时间。我们花了相当多的时间在这一领域设计效率，这一工作在去年年初开始，在第三季度左右完成，之后我们看到诉讼数量加速增长。所以你是对的，不是法院，而是我们在准备账户提起诉讼之前所做的一切。
好的，感谢您的澄清。但我的后续问题是，这是否会带来更好的结果，或者只是更快地完成流程，所以我们更快地看到结果？
是的。所以有两个方面的改进。第一个是时间框架的压缩，这显然也有净现值影响。如果你更早开始诉讼，你会更早从该诉讼中获得收款。
另一个方面是，在开始流程后，如果流程的某些部分需要未预先提供的增量材料，这将导致相当大的延误，或者说增加时间。因此，我们实施的流程也带来了第二次压缩。
好的，明白了。谢谢您的回答。
是的，谢谢你的问题。
谢谢，Randy。
谢谢。下一个问题来自Singular Research的Gowshi Sri。请提问。
晚上好，先生们。你们能听到我说话吗？
是的。
感谢回答我的问题。基于您全年展示的收款实力，您能谈谈这些收款的质量吗，特别是一次性 settlement、付款计划之间的组合是否有任何变化，以及现在有了您谈到的法律回收款，随着我们进入2026年，现金流 profile [技术问题]是否会更加持久？
让我看看我是否能以一种回答问题的方式来回答。我认为你关注的是付款类型和付款规模的分布，在过去几年中一直相当一致。
我会说，在政府刺激期间出现了不同的付款模式，确实涉及更多的 settlement 和更高的一次性付款。但到2022年底，这已经恢复到平均水平。
明白了。在法律渠道方面，你们更依赖法律渠道，法院成本几乎翻倍。我想您在问题中已经提到了这一点。展望2026年，我们应该如何看待法律渠道的回报？是否仍有盈利扩展的空间？你们是否接近一个接近稳定的状态？
所以，我会说法律账户的数量与我们的承销预期一致。随着我们部署更多资本，购买更多投资组合和更多 volume，这自然会为法律渠道创造更多 volume。但由于法院成本是预先确认的，当这些 volume 进入法律渠道时，这一点会更加明显。
但我不会将我们在法律方面的努力和法律 volume 的增长描述为必然与我们的承销预期不一致。这并不是说我们有某种未被发现的大量库存现在突然变得增量盈利。同样，我们与承销预期一致。
由于我们在23年、24年特别是25年在美国不良资产以及英国（在较小程度上在加拿大）进行了更多部署，随着这些账户完成自愿收款流程，符合法律条件且在考虑法院成本后产生利润的账户自然会在此时流入法律渠道。
喂。
希望这对您有帮助。
是的，谢谢。这很有帮助。最后一个问题。鉴于您概述的供应背景，是否有任何市场领域您有意识地决定退出，无论是出于定价原因还是回报阈值不具吸引力？
没有。
好的，
没有。
谢谢。我没有其他问题了。
好的。谢谢你的问题。
谢谢。问答环节到此结束。因此，我现在将电话交回首席执行官David Burton进行总结发言。
谢谢。展望未来，我们对今年剩余时间及以后的业务增长前景感到兴奋。在过去的23年里，我们建立了一个出色的平台，随着市场的不断发展，我们处于有利地位来利用机会。
感谢各位今天的参与，我们期待在第一季度收益电话会议上提供另一次更新。
[主持人结束语]