彼得·沃克（首席财务官）
麦迪逊·苏尔（Corpay公司）
好的。各位下午好。我们现在开始会议。我叫麦迪逊·苏尔，是雷蒙德·詹姆斯公司的支付和金融科技分析师。很高兴今天与Corpay的首席财务官彼得·沃克一起出席。今天的会议流程是彼得将进行演示。
接下来，我把时间交给他。
嘿，各位下午好。非常高兴今天下午能和大家在一起。两年前的今天，在雷蒙德·詹姆斯会议上，我们宣布将公司名称从FLEETCOR更改为Corpay。所以我觉得，以我们今年启动的Corpay品牌 awareness 活动作为演示的开端是再合适不过的。那么，给大家播放一个简短的视频，看看大家的反应。希望能成功播放。
[视频演示]
大家觉得怎么样？还不错吧？希望这个简短的片段能让大家对公司的历史和未来有一个大致的了解。那么，让我们回顾一下Corpay的发展历程。公司成立于2000年左右，最初专注于车队卡领域，是车队卡市场的一个 niche 供应商。公司于2010年首次公开募股（IPO）上市。然后在2014年进行了最大规模的收购。正是在那次收购中，我们收购了一项新兴的企业支付业务，并真正开始发展企业支付业务。从2014年至今，我们通过有机增长和无机增长，不断发展壮大，成为了今天的企业支付提供商。
我认为这张幻灯片上最突出的数据是，我们所处的市场，即总可寻址市场（TAM）约为1500000亿美元。这是一个非常庞大的市场。银行在这个市场中占据主导地位。因此，考虑到TAM的规模和我们提供的产品，我们坚信公司有很大的增长空间。
我们在财报电话会议上多次谈到我们在企业支付领域的转型，即向更深层次、而非更广泛的业务转型。所以，我认为这是一个很好的可视化展示。如果大家看这里柱状图的顶部，关于企业支付部分。可以看到，2021年企业支付占我们收入的约21%，到2025年增长到36%。预计2026年将占我们收入的40%。因此，企业支付业务持续增长，市场规模庞大，是我们业务中具有更高倍数的领域。我们对在这方面取得的成就感到满意。这意味着从2021年到2025年的五年期间，企业支付业务的复合年增长率（CAGR）为30%。
我认为这里另一个需要重点注意的是，幻灯片底部的一些关键绩效指标（KPIs）显示，我们在实现这一增长的同时，仍保持了约55%左右的EBITDA利润率，并且仍然是轻资本业务。资本支出约占收入的4%，自由现金流转化率非常高，约为90%。
这就是我们目前的业绩情况。那么，为什么不更详细地介绍一下我们实际为企业提供的服务呢？当大家想到企业的损益表时，在座的每个人都能理解。损益表中实际上有两种类型的支出：人员支出和非人员支出。我们的重点是非人员支出部分，真正帮助企业对采购和相关的全球支付实施有效的控制。我想说的是，我们提供的额外价值在于，我们的大多数产品实际上能为客户带来可返还的收入，并且采用与客户利润分成的模式。也就是说，我们的解决方案是：帮助您减少支出，帮助您控制费用，而且顺便说一下，通过我们实施的方案，您将获得实实在在的资金回报。
这个业务最让我充满热情的是首席财务官（CFO）或CFO办公室。我们是Corpay所有产品的采购者。因此，能在这样一个业务中工作非常棒，我可以坐下来思考：我会购买这个产品吗？我们能做些什么来改进这个产品等等。希望这能为大家提供一个关于我们正在做什么、关注什么的良好背景。
如果我们更深入地探讨这一点，就会发现这实际上集中在控制和管理支出的两个方面。首先是对所购买物品的控制，对吧？你们在座的大多数人可能口袋里都有一张公司卡。很可能你们有相当大的授权，可以在大多数地方使用这张公司卡。当你在组织中职位较低时，可以设置各种控制措施来限制支出金额。例如，你不能在餐馆、杂货店使用它，或者根据你的业务类型决定是否可以使用。这些就是我们在支出管理领域可以实施的控制类型。在产品方面，我们主要有四种产品：商务卡、车队卡、巴西的 tolls 服务以及住宿服务。
业务的另一方面，实际上是关于对实际支付内容的控制。也就是正在进行的供应商付款。我们在美国通过支出管理和应付账款（AP）自动化来实现这一点。在我们的跨境业务中，我们通过国际支付以及全球和多币种银行账户来实现这一点。因此，对于CFO办公室来说，在控制和管理支出方面，我们提供了全面的产品。
这是我们在规模、范围和能力方面的成绩单。我认为这非常令人印象深刻，对业务增长至关重要。那么，如果我们以2025年为快照，收入为45亿美元，我们实现了全年10%的有机收入增长。预计2026年这一数字将达到53亿美元，有机收入同样增长10%。因此，业务实现了较高的有机收入增长。
接下来，我们来看调整后净收入。2025年我们实现了约15亿美元的调整后净收入。调整后净收入对我们来说是自由现金流的替代指标。预计2026年这一数字将增长到18亿美元。想想看，我们每年醒来都会说，哦，今年我们有18亿美元的新鲜现金流可以支配。我们将如何配置这些资金呢？是减少债务？进行更多的并购？还是回购股票？我们将在演示中进一步讨论资本配置。但我希望大家记住的是，这是一个高自由现金流生成业务，为我们提供了很多选择，当你看到我们的收入和中期指导算法时，你会看到这种能力的力量。
那么，是什么带来了这些结果呢？我们目前在150个国家开展业务，51%的收入来自国际市场。大家可以看到我们在美国、巴西和英国的业务集中度。因此，我们是一家高度多元化的全球性公司。我们拥有超过80万家企业客户，以及超过400万商家和供应商。另一个需要重点指出的是，我们拥有超过30个专有网络。这不是一家软件公司。我再说一遍，这不是一家软件公司。我们的收入很少基于软件。我们的收入基于支付处理，我们的关键优势在于专有网络以及以更低成本处理资金的能力，而我们的客户能够利用我们的这一优势。
接下来，我认为有必要暂停一下，谈谈我们近期在做什么？在产品创新方面有什么令人兴奋的事情？我们正在做什么来推动公司前进？我们目前主要关注四个关键领域。第一个是银行账户。这是我们在跨境业务中一个相对较新的领域。我们目前提供两种类型的银行账户。我们刚刚完成了对Alpha的收购，这是一家总部位于伦敦、在伦敦交易所上市的跨境业务公司。通过收购Alpha，我们获得了所谓的全球银行账户替代方案。该业务拥有约30亿美元的存款，绝不是一个小业务。这个业务非常有趣的一点是，它是一种有针对性的银行账户产品。它是一种配套银行账户，面向那些希望在其通常没有银行账户的货币中进行交易的资产管理公司和私募股权公司。因此，他们希望我们为他们开设该银行账户，以便他们能够在该资产中进行交易，通常持有这些资金约五年。
这里的关键优势是，我们可以在20天内开设银行账户，而如果他们通过典型的地区性银行办理，可能需要长达五个月的时间。因此，这对我们来说是一个非常令人兴奋的增长领域。下一个领域是多币种账户。这是在我们的跨境业务中向企业客户销售的产品。多币种账户也是一种配套账户，例如，它允许一家开始在欧洲大陆进行交易的美国企业开设一个账户，在该账户中可以持有欧元、英镑以及美元。这两种账户还使我们能够提供国际支付服务和风险管理服务。因此，这是我们未来重要的增长举措。
接下来我想谈谈的是应付账款（AP）货币化。今天早上我们与投资者进行了大部分交流。我想我们收到了很多问题，比如在2020年、2021年左右，人们对应付账款货币化、虚拟卡有很多热情，那么应付账款货币化旅程的下一步是什么。我们在这里关注的是终结纸质支票。信不信由你，如今近50%的应付账款仍通过纸质支票进行。就应付账款部门的负责人而言，这绝对是一个代际问题。因此，我们的重点是将这一流程数字化，并推出新的可货币化产品，如借记卡、即时支付或电子支票等不同替代方案。但主要目标是减少欺诈，让人们不再使用支票。
我们经常被问到的另一个领域是稳定币。你们对稳定币有什么看法？你们如何在业务中采用它？我想说的是，总体而言，我们对稳定币感到兴奋。我们正在这里进行一些投资，我将向大家介绍相关的用例。
首先，在数字货币领域。如今，我们正在支持主要的加密货币提供商，因为他们希望将其稳定币转换为法定货币。因此，我们实际上为这些大型机构提供外汇兑换服务。我们正在做的另一件事是，作为先发优势，我们正在将数字钱包添加到我们的私人资本市场账户中。回到我们通过收购Alpha获得的全球银行账户替代方案，我们将其提供给私募股权和另类资产管理公司，我们正在引入稳定币配套数字钱包账户。
令人兴奋的是，这些公司从事交易业务。他们在进行交易时面临的最大障碍之一是在银行营业时间之外进行操作。因此，稳定币的用例非常有趣，他们可以通过稳定币全天候（24/7）完成交易，而不必等待银行营业时间。我们已经与客户进行了初步对话。他们对这个很感兴趣。今天没有人打电话给我们说，我的稳定币在哪里。但我们的目标是成为先发者，建立这些数字钱包和稳定币，创造这种能力。
我们还认为，这将存在于我们的跨境业务支付以及我们在美国和国际的商家网络中。因此，在我们的大型供应商中，这是另一个我们正在建立数字钱包的领域。同样，我们目前还没有看到交易量。没有人打电话来询问。显然，最近稳定币有了一些发展。其中很多似乎是加密货币的避风港，而不是真正的企业支付转向稳定币。因此，我想对在座的各位说，我们对稳定币感到兴奋，当交易量到来时，我们已经做好了准备。
如果我们不谈论人工智能（AI），那这个演示就不完整了，对吧？人工智能是一个巨大的颠覆者。显然，上周有一篇关于2028年世界末日的文章，我们可能都会面临这种情况。希望情况并非如此。我想告诉大家的是，我们将人工智能视为这项业务的优势放大器。我们不认为它会取代业务，但我们认为人工智能是一种可以增强我们今天提供的现有产品的方式。我们在英国、欧盟和巴西部署了人工智能实例，我们认为人工智能首先在产品创新方面，直接与客户合作，有最好的机会。我们也在使用人工智能来减少开支。我们没有削减开支。我们更多的是从人工智能中获得生产力提升和工程方面的收益。因此，我们看到不仅对业务的收入有好处，而且对业务的再投资也有好处。希望这有助于解答大家关于业务创新的热门话题。
好的。接下来，让我们看看实际的业务本身。我将重点关注企业支付和车辆支付，因为它们占我们今天收入的80%以上，也是我们的重点。那么，当我们谈到企业支付时，很多人会说，好吧，你说的企业支付是什么意思，这是一个相当广泛的类别。今天的企业支付实际上可以看作是企业支付中的四个业务。第一个业务是支出管理或商业卡。我们刚才已经谈到了这个业务。你们在座的各位口袋里可能都有属于我们企业支付业务中这部分的卡片。
下一部分是应付账款自动化。这是我们与客户合作，实际上接管他们的应付账款流程并为他们自动化该流程的领域。企业支付的下一部分是跨境业务。这可能是我们为客户提供的国际支付和风险管理服务。最后是我谈到的银行账户业务。希望这能帮助大家理解这个我们视为Corpay未来增长的大型业务的构成。
2025年，企业支付约占我们收入的36%。到2026年，这一比例将增长到40%以上。可以看到，该业务每年处理的支出超过25000亿美元，我们是最大的非银行外汇提供商。多年来，我们服务的行业客户保持相当一致：建筑、运输、物流、商业服务、金融服务以及制造业。
最后，还有一些需要指出的关键有趣事项。拥有超过100万家供应商，是最大的虚拟卡受理方。我们是最大的万事达卡B2B发卡机构，在200多个国家进行外汇结算。我认为关于我们跨境业务另一个需要重点指出的是，我们跨境业务中超过90%的交易量是G20货币。因此，当我们回到稳定币用例时，如今跨境业务中的许多稳定币用例是在 exotic 货币中，而这些不是我们目前业务所在的领域。我们的跨境业务在当前的支付渠道下运营效率非常高。我们在跨境业务中有专有渠道，并在约60个国家运营。
深入探讨一下跨境业务。今年我们在跨境业务方面进行了几项投资或合作。因此，我认为有必要放慢一点速度，告诉大家我们在跨境业务旅程中的位置。目前，我们在跨境业务中有四个销售领域。企业客户，这是我们进入该业务以来多年来一直服务的领域。金融机构。这主要是通过与万事达卡的合作获得的。我们已经有了一些业务，但我们认为与万事达卡的合作是推动这一业务增长的巨大推动力。
接下来是投资基金或私募股权基金。这是我们收购的Alpha业务，因此能够向这一领域销售产品。最后是数字货币。我 earlier 提到，在谈论稳定币时，我们在加密货币领域有合作伙伴，并为他们提供法定货币兑换的上下通道。
今年我们进入的领域中，我们对企业客户感到超级兴奋，这确实是我们跨境业务的主要业务。我们现在已经大幅扩展到其他三个领域，我们认为这为我们未来的业务发展和实现整个组织10%的有机增长奠定了良好的基础。
车辆支付。这是我们业务的另一个非常重要的部分。如果你回想一下，这其实很有趣，对吧？我们说我们是一家企业支付公司。我们刚刚谈到了企业支付部门。车辆支付实际上只是企业支付的另一种形式，对吧？它是一种非常特殊的形式，非常专注于拥有大型车队的公司，对吧？但它也是我们企业支付的另一种形式。
2025年，车辆支付业务在三个地区运营，业务规模约为21亿美元，这三个地区是美国、欧洲及世界其他地区以及巴西。2025年，每个地区的业务规模大致相同。因此，这是一个非常全球化的业务。我们分享的该业务的增长率是，2026年将增长约9%，高个位数增长。因此，我们对该业务的整体表现仍然非常有信心。
不想遗漏我们在这里的一些关键优势。专有燃料网络，超过80000个站点。电动汽车（EV）充电站，100万个充电点。需要重点注意的是，虽然电动汽车在美国已经失宠，但在欧洲大陆和英国仍然非常受欢迎。因此，当我们进入市场时，欧洲及世界其他地区业务继续实现9%至10%的有机增长率的原因是，我们不仅提供燃料解决方案，还提供电动汽车解决方案，这对感兴趣的市场非常有吸引力。
最后，在巴西，Sem Parar是我们在巴西的市场品牌。这实际上是我们构建的一个B2C超级应用，围绕客户的汽车拥有体验。这一直是我们表现非常强劲的业务，持续实现中 teens 到高 teens 的有机增长。
希望这能在不过多细节的情况下，对我们的两个业务有一个很好的概述。退后一步想，好吧，这对你们的增长算法等意味着什么？我想告诉大家的是，业务中存在非常强劲的增长算法。标题是每年10%的有机增长，我们预计现金每股收益（EPS）增长更快，我称之为15%以上。那么，让我们分别分析一下这意味着什么。
如果我们看看有机增长的绩效驱动因素，正如我们所说，市场规模庞大，我们有一个非常高效的销售系统，收入留存率，最新数据是92%，高收入留存率，以及持平或略有增长的同店销售额。这导致了10%的有机增长率。接下来，我们来看EBITDA。我们预计收入增长将带来运营杠杆。因此，我们预计EBITDA将以低两位数的同比速度增长。
在资本配置方面，正如我与大家分享的，我们有大量的自由现金流，约15亿美元。我们可以用这些资金进行增值并购、回购股票或偿还债务。因此，我有很多手段来确保实现15%的现金EPS。这就是我们实现15%现金EPS的原因，并且我们有超过10年的交付历史。
一个需要注意的重要数据是，这些增长率使我们跻身标准普尔500指数公司的前10%。因此，在回报方面，这确实是一个精英领域。我们希望在该业务的倍数方面也处于精英领域。不幸的是，显然，支付行业的整体动荡、颠覆以及市场担忧，导致我们的倍数没有达到我们希望的水平。但请投资者放心，鉴于业务的业绩，我们希望看到倍数上升。
快速了解一下有机收入增长。可以看到，在过去五年中，有四年我们实现了10%或更高的有机收入增长。2026年，我们计划也实现10%的增长。因此，这将是过去六年中的五年。这里有一个一致的记录。我们对我们在收入复合增长和现金EPS复合增长方面的记录感到非常自豪。这些图表是从IPO时开始制作的。在收入方面，可以看到我们的收入约为4亿美元，预计2026年今年的收入将达到53亿美元。这是13%的复合增长率。现金EPS方面，从1.66美元增长到现在的26美元，复合增长率为14%。我不知道还有多少其他公司能有这样的业绩记录。所以给听众的信息是，我们有很好的业绩记录。我们相信我们可以在未来继续实现这一目标。
如果我们不快速谈谈资本配置，那就不是投资者会议了。那么，让我们看看我们的资本配置理念。我想说的是，总体而言，3倍的杠杆率是我们希望达到的最高杠杆率。我们已经向投资者传达了这一点。如你所知，独角兽企业并不常见。如果有这样的机会，我们会突破3倍杠杆率，但计划很快将其降下来，因为你可以看到业务的现金流生成能力。3倍或更低是我们计划保持的杠杆率水平。
那么，我们如何看待资本配置呢？首先，我们是一家增长型企业。我们必须为增长提供资金。因此，在有效边界为有机增长提供资金，这意味着我们需要在该范围内实现55%的利润率。这就是为有机收入增长提供资金的平衡。其次，自2020年公司成立以来，我们已经完成了120多笔增值交易。因此，增值并购对我们非常有吸引力。我将展示一张即将出现的幻灯片，你可以看到我们确实是优秀的资本配置者，能够通过资本配置推动业务增长。最后，当没有有趣的并购可做且股票仍被低估时，股票回购对我们来说总是一个有吸引力的工具。
例如，在第四季度，股票出现了回调。我们发布了全年的杠杆率。当我在第四季度参加投资者会议时，我问投资者，嘿，如果我在本季度将杠杆率提高到3倍，你们是否同意我回购股票，我得到了房间里每个人的热烈支持。因此，当我们的股票确实被低估时，我们肯定会回购，因为我们对自己的信心比对并购交易的信心更大。
这就是我刚才谈到的关于资本配置的幻灯片。也许我首先要引起大家注意的是，看最右边，看看年底的杠杆率。可以看到，杠杆率在2.4到2.8之间波动，但我们始终保持在3倍或以下的水平。然后看左边，你会看到，我们说，好吧，这是我们当年的调整后净收入，看底部，大约是100亿美元，抱歉。那么我们是如何配置这些资金的呢？150亿美元中，我们在并购上投入了70亿美元，在股票回购上投入了85亿美元。这只是过去九年我们配置资本的记录。我认为房间里的投资者应该感到兴奋的是，如果你看看我们2025年在并购上的投入，32亿美元，显然是一大笔钱。我们对此感到兴奋的是，我们收购了Alpha，还对Avid进行了投资。我们拥有AvidXchange三分之一的股份。我们在巴西收购了一项业务，以继续发展巴西业务。所以这里的信息是，我们在资本配置和管理并购与回购方面一直表现出色。
最后，我还剩两分钟，所以时间控制得相当好，我认为我们真正看到的业务机会是，我们有能力在控制客户支付和费用、处理支付方面为客户创造巨大价值。非常庞大的TAM，即1500000亿美元的TAM。我们拥有市场领先的产品，我们专注于销售，并且拥有我提到的专有网络。这带来了什么结果呢？这带来了我与大家分享的中期指导，10%的有机增长，相对固定的成本基础。因此，2025年有能力在该成本基础上实现规模扩张，15亿美元的自由现金流和强劲的整体运营指标。
希望这对大家有所帮助。接下来我们将举行分组会议。我们还剩大约一分钟。如果现场有任何问题。否则，我们将在分组会议中讨论。
好的，各位。感谢大家的时间。