操作员
Michael A. DeGiglio（总裁兼首席执行官）
Stephen Ruffini（执行副总裁、首席财务官）
Ann Gillin Lefever（首席运营官）
Frederico Yokota Gomes（ATB资本市场）
Aaron Grey（Alliance Global Partners）
早上好，女士们、先生们。欢迎参加Village Farms国际2025年第四季度及年末财务业绩电话会议。今天上午，Village Farms发布了一份新闻稿，公布了其截至2025年12月31日的第四季度及全年财务业绩。
该新闻稿以及公司的财务报表可在公司网站villagefarms.com的“投资者”栏目下查阅。请注意，今天的电话会议正在互联网上进行现场直播，会议结束后约1小时将开始通过电话和互联网进行存档重播。获取重播的详细信息可在今天的新闻稿中找到。
在我们开始之前，我想提醒您，今天在本次电话会议的正式部分期间或之后可能会发表前瞻性陈述。提供这些陈述时应用了某些重要假设，其中许多超出了我们的控制范围。这些陈述受多项风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与前瞻性陈述中表达或暗示的结果存在重大差异。
这些基本假设、风险和不确定性的摘要包含在公司向美国证券交易委员会（SEC）和加拿大监管机构提交的各种证券文件中，包括其Form 10-K表格、截至2025年12月31日的年度管理层讨论与分析（MD&A），这些文件将在EDGAR和SEDAR+上提供。这些前瞻性陈述是截至今天发布的，除适用证券法要求外，我们没有义务公开更新或修改任何此类陈述。
现在，我想将电话交给Village Farms国际的首席执行官Michael DeGiglio。请讲，DeGiglio先生。
谢谢，Liz。大家早上好，感谢大家参加我们的会议。今天和我一起出席的有我们的首席财务官Steve Ruffini、首席运营官Ann Gillin Lefever以及高级副总裁兼公司事务部Sam Gibbons。我非常高兴地报告我们2025年的业绩，我将首先回顾全年和第四季度的亮点。然后在一些最后的总结发言之前，我会将电话交给Steve，由他回顾财务状况。
我们的第四季度业绩再次实现了强劲的盈利能力、毛利率和经营现金流，这推动了2025财年这些指标均达到创纪录水平。这也是反映了多年辛勤工作和长期战略规划积累的一年，这些规划使我们能够利用许多催化剂，现在正在为我们的利益相关者释放价值。
我们不仅在2025年实现了创纪录的盈利能力和现金流生成，而且与2024年相比，在几个关键指标上实现了阶梯式增长。我们的全球大麻销售额同比增长17%，其中荷兰业务的扩张仅贡献了部分年份的业绩，国际出口销售额增长了六倍以上，因为我们作为世界上最大的欧盟GMP认证大麻运营商之一，继续受益于我们的领导地位。
这带来了合并的——以及创纪录的合并业绩，包括持续经营业务净收入2100万美元，即每股0.19美元，较上年增长4900万美元。持续经营业务调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5000万美元，同样较上年增长4800万美元，持续经营业务现金流为5800万美元，较2024年增长4400万美元。我们的全年业绩是对长期计划的扎实执行以及专注于提高边际业绩、盈利能力和现金生成以支持平台额外增长投资的战略的结果。
那些跟随我们时间最长的人知道，我们开始时采用“爬、走、跑”的方法来扩展我们的大麻业务。我们一直认为，在植物性消费品领域建立持久、可防御的商业模式，我们不需要先发优势。但我们需要的是愿景、耐心、纪律以及在资产开发、运营和商业活动方面的卓越表现，再加上能够引领我们前进的世界级人才。
我们相信，自2018年扩展大麻业务以来，尤其是在2025年，我们展示了所有这些品质。自2018年以来，我们采取了有条不紊的方法来扩大我们在加拿大的产能和能力，包括早期认识到欧盟GMP认证的潜在力量，我们在近6年前就开始追求这一认证。
我们获得欧盟GMP认证已有4年多，随着国外更严格的法规限制了其他无法满足我们生产和质量标准的运营商的市场准入途径，国际客户越来越多地寻求我们的产品。我们荷兰业务最近的财务贡献也是多年努力的结果。
我们在5年前获得了荷兰的许可证，在商业化运营以及将销售开始时间与去年4月试点计划的启动保持一致方面，我们一直非常有耐心和谨慎。
我们对荷兰业务进行了建模，以确保在4年时间内实现投资回报，而我们2025年的业绩清楚地表明，Village Farms代表股东对资本的强大管理能力，在仅3个季度的收入表现后就实现了全年正净收入。
最后，我们在今年5月将传统农产品业务私有化的交易也反映了多年的努力和准备，以确保我们的大麻业务已准备好独立运营，并构建一项能够让我们保留我们在加拿大和德克萨斯州的先进温室资产组合所具有的有吸引力的长期选择权的交易。
所有这些重要发展在2025年开始为我们的利益相关者释放价值，并进一步证明了我们最初“爬、走、跑”的运营扩展方法的成功。现在，我们相信我们已准备好作为世界上最大和最受尊敬的规模化大麻运营商之一“奔跑”。
在我继续讨论第四季度之前，我想再次借此机会感谢所有为我们的成功做出贡献的人们。这确实需要一个团队的努力，我们的员工去年大幅提高了标准。祝贺我们全球所有团队成员度过了出色的一年。
现在转向第四季度，该季度我们实现了连续第三个季度持续经营业务的正合并净收入、调整后EBITDA和经营现金流。
女士们、先生们，请稍候。
抱歉，我们失去了连接。我不太确定在哪里失去连接的。所以我会倒回去大约30秒左右。如果我重复了某些已传输的内容，我深表歉意。谈到荷兰，我们荷兰业务最近的财务贡献也是多年努力的结果。
我们在5年前获得了荷兰的许可证，在商业化运营以及将销售开始时间与去年4月试点计划的启动保持一致方面，我们一直非常有耐心和谨慎。我们对荷兰业务进行了建模，以确保在4年时间内实现投资回报，而我们2025年的业绩清楚地表明，Village Farms代表股东对资本的强大管理能力，在仅3个季度后就实现了全年正净收入。
最后，我们在今年5月将传统农产品业务私有化的转型也反映了多年的努力和准备，以确保我们的大麻业务已准备好独立运营，并确保一项能够让我们保留我们在加拿大和德克萨斯州的先进温室资产组合所具有的有吸引力的长期选择权的交易。
所有这些重要发展在2025年开始为我们的利益相关者释放价值，并进一步证明了我们最初“爬、走、跑”的运营扩展方法的成功。现在，我们相信我们已准备好作为世界上最大和最受尊敬的规模化大麻运营商之一“奔跑”。
在我继续讨论第四季度之前，我想再次借此机会感谢所有为我们的成功做出贡献的人们。这确实需要一个团队的努力，我们的员工去年大幅提高了标准。
祝贺我们全球所有团队成员度过了出色的一年。现在转向第四季度，该季度我们实现了连续第三个季度持续经营业务的正合并净收入、调整后EBITDA和经营现金流，进一步证明了我们朝着长期持续盈利目标取得的进展。
我们的净销售额同比增长9%，略低于5000万美元，经营净收入为230万美元，调整后EBITDA为860万美元，经营现金流为1140万美元。我们的加拿大大麻销售再次领先，我们继续保持整体市场份额前五的位置，截至上月底，在干花市场继续保持第一的位置。
第四季度销售额同比增长10%，主要受国际出口销售增长近400%的推动。零售品牌销售额与去年第四季度持平，但毛利率同比有所改善，反映出我们在全年过程中成功将加拿大业务转向高利润产品。
加拿大43%的毛利率连续第四个季度高于我们30%至40%的目标区间，并且较去年第四季度有显著上升。所有这些都转化为盈利能力的显著同比改善，实现了750万加元的净收入和1430万加元的调整后EBITDA，约占销售额的27%，经营现金流增加至2150万加元。
在我继续讨论我们正在进行的产能扩张项目的进展之前，我想花一些时间谈谈第四季度业绩与创纪录的第三季度相比的一些连续变化。我们很高兴每个季度都能取得创纪录的业绩。坦率地说，我们的客户要求我们在第四季度再次这样做。
然而，短期供应限制暂时阻碍了我们。正如你们中一些人可能知道的那样，不列颠哥伦比亚省的大麻流通在第四季度受到了劳工罢工的影响，我们估计这使我们的第四季度销售额减少了约250万美元。正如我们在今天上午的收益报告中指出的那样，我们的需求水平继续显著超过我们当前的供应能力。
正如你们中一些人可能记得我们去年第四季度的电话会议，我们进入2025年时的库存水平是5年多来最低的。对于那些可能不熟悉我们情况的人来说，我们的加拿大大麻业务由于全年生长气候的变化而存在季节性。
我们通常在第四季度会经历产量和收入的连续下降，除非有新的产能上线，这往往导致与第三季度相比成本连续上升。在连续两个季度创纪录业绩之后，我们进入第四季度时，继续销售我们生产的所有大麻。
除了库存水平、季节性和临时供应限制的细微差别外，国际出口销售的性质由于发货时间以及订单流的规模和这些销售的盈利能力，为季度业绩引入了额外一层潜在的可变性。我们确实有一些来自德国的国际订单原计划在第四季度末发货，但被推迟到了第一季度。
虽然我们在平衡多元化客户群日益复杂的需求时面临暂时的供应限制，但重要的是，我们业务的基本基本面仍然非常强劲，加拿大国内和我们其他国际市场的需求持续强劲，这将使我们能够在2026年及以后继续推动盈利增长。
正如我们在今天上午的电话会议中指出的那样，我们预计第一季度国际出口将恢复连续增长，并继续预计在未来几个月内开始向多个新司法管辖区发货。在我们的情况下，生物质限制是一个所谓的“好问题”，这是我们通过正在进行的产能扩张项目正在解决的问题。
我现在将转向加拿大和荷兰这些举措的一些最新情况。我很高兴地报告，我们之前宣布的Delta 2工厂的扩建仍按计划和预算进行。我们实际上已于3月2日开始种植该扩建项目的前半部分，并预计在第二季度末开始看到这部分额外产能的初步贡献。
我们预计在今年剩余时间内，该扩建项目将额外收获15公吨的产量，同时我们继续优化扩建项目的后半部分。到2027年年中达到满负荷生产时，D2扩建项目将比2025财年提供额外40公吨的年产能，增幅约为33%。
在荷兰，我们位于德拉赫滕的第一阶段工厂继续满负荷运营，即使在有限规模下也保持着健康的毛利率，并且我们也继续销售我们生产的所有产品。我们正在利用我们在加拿大的经验来引领新产品创新，最近推出了10种针对该市场的多种形式的新产品。
我们在参与的咖啡店中继续看到强劲的定价，并相信随着我们新的第二阶段产能上线，我们在高端产品类别中处于捕获市场份额的有利位置。我要指出的是，荷兰第四季度的盈利能力受到运营费用增加的影响，因为我们最近一直在增加员工，为格罗宁根第二阶段工厂的启动做准备，我很高兴地报告该工厂已接近完成，并且也按计划和预算进行。
我们预计格罗宁根第二阶段工厂的第一批种植将于本月底开始，预计第二季度完成满负荷产能，因为我们正在完成一些收获后和加工能力的最后工作。格罗宁根工厂将在今年剩余时间内逐步达到满负荷产能，届时我们在荷兰的年总生产能力将约为10公吨。
作为比较，我们在2025财年从德拉赫滕收获了略低于2吨的产量。我们在加拿大和荷兰上线的产能扩张产品将使我们能够继续盈利扩张并增加需求，我们相信我们强劲的资产负债表将使我们能够在未来对额外的增值有机和收购增长投资采取机会主义态度。
我们正在进行的加拿大和荷兰扩张的大部分资金来自手头现金，但我们最近修改并延长了我们的加拿大信贷额度，增加了1500万美元的延迟提款定期贷款，利率略高于5%。我们打算利用这笔额外的债务融资对现有运营进行额外改进，从今年剩余时间内投资300万美元扩展我们的欧盟GMP能力开始。
在第四季度完成300万美元的股票回购后，我们年末现金约为8600万美元，我们仍然处于为股东创造价值并在2026年及以后推动盈利增长的绝佳位置。
因此，我将以关于2026年优先事项的一些最终想法结束本次电话会议，但现在我将电话交给Steve，由他回顾第四季度的财务状况。Steve？
谢谢Mike。提醒一下，截至5月30日，我们的大部分传统农产品资产已私有化，现在被归类为终止经营业务。比较性前期的报告财务结果已相应调整。我将从我们合并的第四季度业绩回顾开始，并提醒大家，与去年第四季度的可比业绩反映了2024年第四季度与主要从第三方购买的非花卉库存相关的1050万美元非现金减值费用的影响。
合并净销售额增长9%至4960万美元，主要受我们加拿大大麻部门的增长以及荷兰第一阶段工厂 recreational大麻销售的第三个完整季度贡献的推动。持续经营业务净收入改善至230万美元，即每股0.02美元，而去年第四季度净亏损570万美元，即每股0.04美元。
持续经营业务合并调整后EBITDA为860万美元，而去年第四季度为负290万美元，导致本季度调整后EBITDA利润率为17.3%，而去年第四季度为负6.4%，这是由我刚才提到的非现金库存减值推动的。我们的经营现金流从去年第四季度的1090万美元改善至1140万美元。
现在转向我们的部门业绩。我将从加拿大大麻开始，我将以加元进行讨论。总净销售额为5270万加元，较去年第四季度增长10%。同比改善是由我们国际药用出口的强劲表现推动的，较去年第四季度增长384%。全年加拿大大麻净销售额增长12%，达到创纪录的2.28亿加元。
第四季度加拿大零售品牌销售额为5560万加元，与去年第四季度基本持平，反映了我们产品组合向更高利润SKU的调整以及生物质限制。正如Mike所指出的，我们第四季度的零售品牌销售受到不列颠哥伦比亚省劳工罢工的影响，我们估计这对我们的收入造成了250万加元的负面影响。
加拿大大麻毛利率为43%，高于去年第四季度的3%，这受到库存减值的影响，反映出更高比例的高利润国际出口销售以及我们在加拿大零售品牌渠道对高利润SKU的关注。这推动全年毛利率达到44%，2025年第四季度和全年均高于我们30%至40%目标区间的上限。
销售、一般及管理费用（SG&A）占销售额的比例为22%，低于去年的28%，因为我们继续在整个加拿大大麻业务中提高效率。加拿大大麻持续经营业务第四季度调整后EBITDA从去年第四季度的负910万加元改善至1430万加元，调整后EBITDA利润率为27%。全年调整后EBITDA增长近5800万加元至6700万加元，调整后EBITDA利润率为29%。
第四季度经营现金流增长2480万加元至2150万加元。全年经营现金流增长6140万加元至7750万加元。最后，正如我们每个季度所做的那样，我要指出的是，在第四季度，我们就零售品牌销售支付了2150万加元的加拿大消费税，占零售品牌销售额的近40%，几乎是我们SG&A成本的两倍。我还想讨论我们的加拿大所得税情况，这将影响我们2026年的经营现金流。
2025年，我们计提了1600万加元的加拿大所得税，并按要求于今年2月28日支付。在往年，由于结转的税务亏损，我们无需缴纳所得税，所有这些亏损现在都已使用完毕。我要指出的是，我们是唯一处于这种状况的主要加拿大大麻许可生产商，这证明了我们强大的运营能力和代表股东对资本的强大管理能力，也是可持续长期盈利业务平台的标志。
现在转向我们在荷兰的recreational大麻业务。第四季度是我们荷兰业务销售的第三个完整季度。销售额为330万美元，调整后EBITDA为70万美元，正如Mike所指出的，这包括与第三季度相比运营费用的连续增加，因为我们开始增加人员以支持第二阶段工厂的启动。我们继续预计第二阶段工厂将在今年下半年推动荷兰的收入和EBITDA业绩大幅增长。
现在转向我们的美国大麻业务。第四季度销售额为340万美元，继续反映各种州行动和不受监管的 hemp产品持续扩散的影响。毛利率同比略有下降，为60%，导致本季度调整后EBITDA小幅为负。在我们持续的农产品业务中，销售额为490万美元，较去年第四季度下降21%，反映了同比价格走软以及支付给我们新私有化农产品业务的销售佣金的影响。
在往年，我们是我们自己以及其他公司农产品的独家销售代理。持续农产品业务净亏损为160万美元，调整后EBITDA为负46.2万美元。提醒一下，我们未来的农产品业务将反映我们Delta 1温室的贡献以及德克萨斯州Monahans工厂的运营成本，该工厂目前处于闲置状态。我们从Delta 2温室收获的最后一批番茄于11月收获，开始转换为大麻种植。
转向合并现金流和资产负债表。第四季度经营现金流总额为1140万美元，全年达到5810万美元。我们第四季度末现金约为8600万美元，其中包括500万美元的受限现金，使我们的净现金头寸达到5300万美元。
第四季度末我们的总债务为3400万美元，我们对我们的债务水平感到非常满意，包括Mike earlier提到的额外1500万加元的延迟提款定期贷款，其中我们已提取500万加元。最后，我们的董事会在9月底批准的股票回购计划一直在积极进行。提醒一下，该计划允许购买最多略低于500万股普通股，即公告日期已发行和流通股的5%。
在第四季度，我们以300万美元的总成本购买了略低于81.3万股。我们在2026年第一季度继续该计划活动，以370万美元的总成本回购了约110万股。我们的管理团队和董事会继续认为，这反映了一种谨慎和平衡的资本配置方法，以为股东带来回报，我们预计在短期内仍将积极进行这方面的工作。
现在我将电话交回给Mike进行一些总结发言。
谢谢，Steve。因此，最后，2025年是Village Farms的关键一年，因为我们稳步且成功地执行了扩展全球大麻平台的战略，不仅产生了创纪录的业绩，而且实现了盈利能力和现金生成的阶梯式转变。我们2025年的业绩设定了新的基准，因为我们意识到我们在产能方面的投资将继续将需求增长转化为长期可持续的收益和现金流增长，并且我们继续从多个催化剂中受益，为利益相关者释放价值。
我们的重点仍然是执行，但我们正以面向增长的心态看待今年剩余时间。我们正在通过改善运营设施来投资我们经验丰富的团队，我们期望保持平衡的资本配置方法，为股东创造价值。
我们继续通过正在进行的股票回购计划利用提升股东价值的机会，我们也在审慎考虑额外的增长、增值有机和收购增长投资。我们不断扩展的全球平台，加上我们强大的资产负债表、行业领先的资本成本以及我们才华横溢的全球团队，我们相信我们已做好准备在2026年及以后继续取得成功。
有鉴于此，Liz，我们现在准备开放电话进行提问。
[操作员说明] 我们的第一个问题来自ATB资本市场的Frederico Gomes。
嗨。早上好。感谢回答我的问题。我的第一个问题是关于你们的股票回购。我想从资本配置的角度来看，这告诉投资者你们如何看待当前的估值和业务轨迹，以及你们看到的可能对业务进行额外投资和并购的机会？谢谢。
嗯，业务始终是第一位的，但我们对刚刚报告的以及未来的现金生成非常有信心。因此，我们认为董事会批准的1000万美元股票回购金额不会对业务运营或我们看到的内部投资或增长机会产生重大影响。
因此，我们采取了平衡的方法。我们始终关注股东价值。在当时和现在，我们认为这是审慎的。因此，在这一计划完成后，我们目前没有更多的计划，但我们将在执行过程中重新评估。
谢谢，Mike。我很感激。然后我的第二个问题是关于德国。根据那里的数据，我们看到第四季度该市场的进口量出现了连续下降。我认为这受到了葡萄牙的一些问题以及可能的配额许可的影响。但是，就来自该市场的增长和需求而言，投资者是否应该担心那里的增长？或者你们是否继续看到该市场的进口量在增加？谢谢。
Fred，我是Ann。感谢你的问题。你说得对，官方统计数据显示德国进口下降了4%，加拿大进口下降了11%。你也说得对，存在监管不确定性，我们认为这导致药店、分销商和进口商降低了他们的库存。但我们看到这些担忧已经缓解，我们预计第一季度将恢复增长。此外，正如Mike所指出的，我们在第四季度有一些订单被推迟到了第一季度。
只是给你一个背景，如果这些订单没有被推迟，我们第四季度在德国的表现将超过市场表现。因此，请注意，出口市场的性质意味着会有可变性，但随着德国监管机构现在开始对质量和市场准入途径施加更严格的限制，我们继续经历需求增长。坦率地说，这正是我们模式的优势所在。
太好了，非常感谢。我会把机会让给Niki。谢谢，Brett。
我们的下一个问题来自Alliance Global Partners的Aaron Grey。
嗨，早上好，非常感谢你们回答问题，也感谢你们的评论以及对一些 shipment订单延迟的量化。我想从你们提到的一些产能限制和近期可变性方面继续提问。我们理解优先考虑国际市场以利用Delta 2逐步上线的额外产能的吸引力。
但我只是想进一步了解你们如何看待将该产能用于国际市场与加拿大市场。是否仍然可以说其中大部分将用于国际市场？你能否谈谈在可能将更多额外产能用于国际市场的情况下，你们对加拿大市场份额的期望？谢谢。
嗯，Aaron，首先，让我澄清一下。我的意思是，加拿大是我们的首要市场，这是我们的初始市场。我们一直在平衡来自国际市场的需求和在加拿大履行我们的承诺。我认为我们在这方面做得非常好，但可能会有月度间的可变性，但这就是我们对额外产能进行大量投资的原因。请记住，在我们加拿大的现有资产 footprint中，产能没有限制。所以这是我们一直在衡量的。但我不会说国际市场优先于加拿大市场。它们是平等的。
Aaron，再补充几点。我们在1月份重新获得了干花市场份额第一的位置。我们预计这将是你在2026年继续看到的情况。我们在第四季度有几次重大的补货，并且在第四季度有新的产品推出，这些在第一季度开始显现。然后，关于我们的三个主要品牌，Pure Sunfarms品牌在2025年干花市场份额连续12个月增长，这是连续增长。
我们的Fraser Valley品牌在1月至9月期间干花市场份额连续增长。该品牌在10月确实受到了短期供应限制的影响，但到12月已恢复。最后，在我们的便利品类中，我们在第四季度成功推出了Super Toast liquid diamonds 510 vapes，团队不断发布该产品在市场份额上逐点成功的更新。
是的，最后一点是，对于加拿大和国际市场，凭借现有资产，我们有能力将2027年的预测增加一倍以上，我提到2027年将额外增加40公吨。
好的，谢谢Mike。好的。关于你们如何优先考虑这两个市场，这真的很有帮助。我的第二个问题，回到Village Farms的一些基础，谈谈种植成本。我知道你们一段时间前就停止披露每克成本了，但如果能了解一下你们为进一步降低生产成本所采取的举措，可能利用更广泛的农产品领域存在的创新，就像你过去提到的那样，那将非常好。然后也可能谈谈Delta 2工厂后半部分上线带来的预期节省。谢谢。
嗯，显然，我们不会深入具体细节，但我们继续改善我们的成本，这么说吧。我们对成本的持续降低感到非常满意。所以当我谈到我的评论时，你必须从全年来看成本。存在一些季节性的低光照、高光照等因素。但在年度基础上，我们继续降低这些成本，就像Steve提到的SG&A一样。事实上，我想说目前公司的成本改善超出了目标。
好的，太好了。感谢这次电话会议。我会回到队列中。
今天的问答环节到此结束。我想将电话交回给DeGiglio先生进行总结发言。
好的。我要感谢今天参加会议的所有人。2025年是伟大的一年，我们期待在不久的将来，也就是5月初报告第一季度业绩。谢谢，操作员。
[操作员结束语]