身份不明的发言人
赵佳臻（董事会联合主席兼联合首席执行官）
陈磊（董事会联合主席兼联合首席执行官）
李炯（财务总监）
Alicia Yap（花旗集团）
Kenneth Fong（瑞银集团）
Joyce Ju（美国银行证券）
女士们、先生们，感谢您的等待，欢迎参加拼多多2025年第四季度及财年财报电话会议。[操作员说明]会议将先进行演示，随后是问答环节。[操作员说明]
现在我将会议交给今天的主持人。先生，请开始。
谢谢操作员，大家好，感谢大家今天参加我们的会议。拼多多的 earnings 报告已提前发布，可在我们的网站 investor.pddholdings.com 以及通过环球新闻专线服务获取。
在开始之前，我想请大家参考 earnings 新闻稿中的安全港声明，该声明适用于本次电话会议，因为我们将发表某些前瞻性陈述。本次电话会议还包括对某些非公认会计准则财务指标的讨论。请参考我们的 earnings 报告，其中包含非公认会计准则指标与公认会计准则指标的调节表。
今天与我们一同出席的有我们的联合主席兼联合首席执行官陈磊先生；联合主席兼联合首席执行官赵佳臻先生；我们的财务副总裁刘军女士不幸正在休病假。今天将由我们的财务总监李炯先生发表准备好的讲话。
佳臻和陈磊将对我们过去一个季度的业绩和战略重点发表一些总体评论。炯随后将带领我们回顾截至2025年12月31日的第四季度和财年的财务业绩。在问答环节，陈磊和佳臻将用中文回答问题并协助翻译。请注意，英文翻译仅供参考。如有任何差异，应以原始语言的陈述为准。
现在，我很荣幸向大家介绍我们的联合主席兼联合首席执行官赵佳臻。佳臻，请开始。
[外语发言]大家好，感谢大家参加我们2025年第四季度及财年的 earnings 电话会议。
[外语发言]2025年，我们庆祝了公司成立10周年，也是我们对高质量发展进行最大投资的一年。我们在电商行业首次推出了百亿支持计划，以支持商家。全公司共同努力，加大对农民和商家的支持力度。在去年年底的股东大会上，我们通过引入联合主席结构完善了公司治理结构，并进一步明确了战略重点，即深入投资供应链，专注于高质量品牌化增长，推动整个供应生态系统向价值链上游迈进。
[外语发言]在过去的一年里，我们取得了稳定的业绩。本季度，集团收入达到1239亿元人民币，同比增长12%，而全年收入达到4318亿元人民币，同比增长10%。本季度和全年净利润均同比下降，这主要反映了我们在供应端和需求端的持续投资。正如我们过去所沟通的，我们优先考虑通过培育生态系统创造长期价值，而非短期财务业绩。
[外语发言]得益于通过百亿支持计划等举措在供应端和需求端的长期投资，平台和供应链生态系统一直在朝着正确的方向稳步发展。供应链的关键参与者，如农业地区和产业带，已成为支持平台和生态系统的核心支柱，同时也为消费者带来了更多物美价廉的产品。
[外语发言]随着百亿支持计划下的持续投资，多多农园、新质供应链和偏远地区物流支持等专项项目已逐渐将我们的支持范围从头部商家和中小企业扩大到供应链的各个环节，帮助各类商家实现差异化增长。这使得从单纯的产品供应向追求质量和品牌建设转变，逐步提高供应链效率和整体产业能力，同时为农业地区和产业带创造利润和创新空间。
[外语发言]第四季度，多多农园团队走访了安岳柠檬、普洱咖啡、武汉种子、梅州柚子、文山蓝莓、福州鲍鱼、连云港海带等农业地区。为定制“一品一策”支持方案，团队解决了产品标准化不足和附加值低等问题。这些努力引导农民和种植者采用标准化种植、优质化和深加工，有效提高了农产品的附加值，将更多利润保留在原产地，从而实现特色农业产业的可持续增长。
[外语发言]在产业带方面，我们通过加大支持力度，加速推进新质供应链计划的执行。我们的专项团队走访了义乌饰品、平湖羽绒服、湖南辣味零食、安徽炒货、天津薯片、中山小家电、上海巧克力等制造业集群，并深入从原材料到零部件的供应链各个环节。通过减免费用和提供支持相结合的方式，我们帮助释放了供应链潜力，推动供应链运营全面升级，帮助产业带从同质化竞争向品牌建设转型。
[外语发言]在加大供应链投资的同时，我们还通过物流支持计划释放偏远地区的消费潜力，为商家带来新的增长机会。第四季度，在该活动成功的基础上，我们继续在多个省市解决包裹配送进村的最后一公里问题，将新电商的红利从西部省份延伸到广大农村地区。截至目前，我们已在10多个省市部署和建设了端到端的配送网络，包括县级转运仓和村级取件点。我们还为配送到村的订单承担转运费用，将更多偏远农村地区纳入包邮区。
[外语发言]在信任与安全方面，我们持续改善营商环境，进一步提升对消费者和商家的服务水平。春节期间，我们推出了一系列食品安全措施，包括企业资质合规检查、食品广告审核、食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护以及食品数据库建设，以保障节日期间消费者的食品安全。
[外语发言]在全球业务方面，尽管外部环境发生剧烈变化，我们在过去一年实现了稳定增长，这主要反映了我们长期专注于供应链所建立的竞争优势。在上次股东大会上，我们宣布全力以赴投资供应链转型，打造另一个拼多多。这仍然是我们的责任和首要重点。在过去的几个月里，我们在年度股东大会上承诺的三年战略已转化为具体行动，业务和组织内部正在发生根本性变化。
下一阶段，我们的战略重点将不是业务多元化，而是专注于供应链的高质量发展。利用我们多年积累的供应链优势，我们将重塑平台，推动生态系统向价值链上游发展。
[外语发言]2026年是拼多多的第11年，也是我们进入下一个十年的新起点。我们将以全新的姿态，全力以赴，专注执行，继续前进。我们将投入更多人才和资源，深化供应链投资，加速其升级转型。我们相信，在未来三年内，我们将有机会打造另一个拼多多。
[外语发言]现在我将话筒交给陈磊，由他进一步发言。
谢谢佳臻，大家好。2025年是我们的10周年。正如佳臻刚才提到的，过去一年我们承担了更大的责任，推出了百亿支持计划来回馈商家生态系统。我们还建立了联合主席结构，以进一步完善治理，并坚定地将公司的战略重点锚定在供应链的高质量发展上。通过这些努力，我们继续为消费者、商家、行业和社会创造长期价值。百亿支持计划推出已近一年。
在此期间，我们通过减免费用、商家支持、信任与安全举措等措施继续对生态系统进行再投资。我们的专项团队深入农业地区和制造中心，帮助数百个地区建立标准化生产体系，并探索差异化和品牌化增长模式。这一努力显著提高了供应链运营的效率和质量，推动供应链从规模驱动向价值驱动转型。
这也为我们的消费者带来了更多高质量的平价产品。我们对供应链的持续投资释放了拼多多平台上强劲的消费需求。平台在618、双11和春节等重大促销期间表现强劲。不同地区的农产品跨越地理界限流动，为消费者提供了更多样化的选择，进一步提升了他们的生活质量。我们的全球电商业务继续实现稳定增长，并在其服务的大多数国家达到了可观的规模。三年完成了拼多多十年才能完成的业务。然而，在过去一年中，全球地缘政治格局变得更加复杂。不同国家和地区的贸易和监管政策不断演变。
这给我们的全球业务带来了更大的不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。在这种背景下，我们比以往任何时候都更需要依靠供应链生态系统的集体能力。因此，我们将继续将战略锚定在深入投资供应链能力上，并将更多的努力、资金和资源用于其转型。
我们的目标是赋能我们的商家和制造商成为具有直接全球市场能力的创新者，开发消费者洞察，提出产品设计，并建立品牌。这将推动向高质量和品牌化增长的扩张，为消费者创造真正的价值。在过去的几个月里，我们在股东大会上通过的三年战略的执行取得了稳步进展，我们很高兴看到一些成果。第四季度，我们在农业研究方面的长期投资取得了新成果。
去年10月，我们连续第二年代表亚洲企业受邀参加联合国粮农组织主办的世界粮食论坛。我们分享了在支持数字农业创新方面的经验和成就，我们还赞助了两个优秀的农业研究团队在论坛上发言，为农业研发注入了新的活力。自2026年初以来，电商行业围绕新商业模式和新技术的竞争持续加剧。
与此同时，全球环境比去年更加复杂，经济贸易环境以及各国和地区的监管政策不确定性增加。这不可避免地会带来更多挑战，并对我们未来的业绩造成压力，短期内对我们的盈利能力产生影响。然而，我们将继续坚持长期理念，忠实地执行深入投资供应链的战略，投入更多资源回馈行业和社会。
现在我将会议交给李炯，他将带领大家回顾我们2025财年的财务表现。
好的，谢谢陈磊。大家好。我是炯。现在让我带领大家回顾截至2025年12月31日的第四季度和财年的财务表现。在损益表方面，第四季度，我们的总收入同比增长12%，达到1239亿元人民币，2025年全年同比增长10%，达到4318亿元人民币。这主要得益于在线营销服务和交易服务收入的增长。本季度在线营销服务及其他收入为600亿元人民币，与2024年同期相比增长5%。本季度我们的交易服务收入为639亿元人民币，与2024年同期相比增长19%。
接下来看成本和费用。我们的总营收成本从2024年第四季度的478亿元人民币增长15%至本季度的552亿元人民币。全年总营收成本增长23%至1888亿元人民币，主要原因是履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。
按公认会计准则，本季度总运营费用从2024年同期的372亿元人民币增长10%至410亿元人民币。按非公认会计准则，我们的总运营费用从2024年第四季度的351亿元人民币增长至本季度的393亿元人民币。第四季度非公认会计准则总运营费用占总营收的比例为32%。2025年全年，非公认会计准则总运营费用为1407亿元人民币，高于2024年的1220亿元人民币。
来看具体费用项目。本季度非公认会计准则销售和营销费用为340亿元人民币，与2024年同期相比增长9%。按非公认会计准则，本季度销售和营销费用占营收的比例为27%，而2024年第四季度为28%。全年非公认会计准则销售和营销费用从1091亿元人民币增加到2025年的1233亿元人民币。第四季度非公认会计准则一般及行政费用为9.07亿元人民币，而2024年同期为9.98亿元人民币。2025年非公认会计准则一般及行政费用为32亿元人民币，而去年为28亿元人民币。第四季度非公认会计准则研发费用为44亿元人民币，公认会计准则研发费用为50亿元人民币。
按公认会计准则，本季度营业利润为277亿元人民币，而2024年同期为256亿元人民币。非公认会计准则营业利润为295亿元人民币，而2024年同期为280亿元人民币。本季度非公认会计准则营业利润率为24%，而2024年同期为25%。全年非公认会计准则营业利润为1026亿元人民币，而2024年为1183亿元人民币。归属于普通股股东的净利润本季度为245亿元人民币，全年为994亿元人民币。第四季度，基本每股美国存托股份收益为17.50元人民币，稀释每股美国存托股份收益为16.51元人民币，而2024年同期基本每股美国存托股份收益为19.76元人民币，稀释每股美国存托股份收益为18.53元人民币。
归属于普通股股东的非公认会计准则净利润本季度为263亿元人民币，全年为1073亿元人民币。第四季度，非公认会计准则稀释每股美国存托股份收益为17.69元人民币，而2024年同期为20.15元人民币。损益表部分到此结束。
现在让我转向现金流。2025年第四季度，我们的经营活动产生的净现金流为241亿元人民币，全年为1069亿元人民币，而2024年同期为295亿元人民币，2024年全年为1219亿元人民币。截至2025年12月31日，公司拥有现金、现金等价物和短期投资4223亿元人民币。
谢谢，我的准备发言到此结束。
谢谢炯。接下来，我们将进入问答环节。今天的问答环节，陈磊和佳臻将回答电话线上分析师的问题。每位分析师最多可提两个问题。陈磊和佳臻将用中文回答问题，我们将提供翻译。操作员，我们准备好接受提问了。
女士们、先生们，我们现在开始问答环节。[操作员说明]第一个问题来自花旗集团的Alicia Yap。
您好。谢谢。[外语发言]我有两个问题。首先，公司在去年年底的股东大会上进行了一些组织调整。目前，公司在90多个市场运营，同时也面临来自复杂监管环境的新挑战。公司如何在这样的环境中保持灵活性和执行质量？
第二个问题是，在过去的一个季度里，我们看到中国电商平台的增长有所放缓。公司的在线营销收入增长在过去两个季度也显示出放缓的迹象。管理层能否分享一下您对当前中国电商市场状况的看法，以及行业下一阶段的增长可能来自哪里？谢谢。
[外语发言]您好，我是赵佳臻。让我来回答您的第一个问题。在过去的几年里，我们的全球业务确实取得了一些进展，现在服务近100个市场并达到了可观的规模。
[外语发言]在这个过程中，我们的公司治理和内部人才发展滞后于业务增长。这使得我们在许多方面难以跟上。同时，国际地缘政治格局正在迅速演变，各地区的贸易和监管政策变化迅速且日益收紧。这对我们整个公司提出了新的要求。
[外语发言]因此，我们认为有机会也有必要对我们的组织、文化和公司治理进行系统性和结构性的转型。当然，这将是一个渐进的过程。去年12月股东大会上宣布的文化、结构和新领导人任命是这一系统性转型的开始。
[外语发言]在未来一段时间内，我们将投入更多的精力、资金和资源来升级和重塑供应链，实现供应链运营的全面转型。
[外语发言]我也来回答第二个问题。正如您所提到的，在过去的几个季度里，我们看到电商行业进入了竞争加剧和增长放缓的新阶段。在这个新阶段，我们制定了深入投资供应链的战略。该战略源于认识到电商平台不应仅仅是一个简单的交易平台，而是可以并且应该为整个供应链的所有参与者创造更大价值。
[外语发言]我们对供应链的深度投资涵盖多个方面，最近推出的举措，如多多农园和偏远地区物流支持，都是赋能供应链更具包容性的项目。这里我还要强调两个具体项目。
[外语发言]第一个项目是农村包邮。这是我们去年第四季度试点的新项目，旨在解决物流成本高和商家缺乏向偏远农村发货动力的问题，将更多村庄纳入包邮区。目前，我们已在中国多个地区建立了包括县级转运仓和村级取件点在内的最后一公里物流基础设施，平台承担这些村庄订单的转运费用。
[外语发言]在这种新模式下，商家只需将产品发送到转运仓，从仓库到村级取件点的运输则由转运仓负责。基于我们现有的经验，我们将转运模式应用于农村最后一公里配送，改善了偏远地区的购物体验，帮助商家挖掘新的市场机会。
[外语发言]第二个例子是新质供应链。对于愿意提高产品质量和服务的商家，平台通过提供行业洞察和供应链支持来赋能他们。这些措施支持商家在从研发、生产到制造和销售的整个产品生命周期中升级运营，推动供应链体系的转型。
[外语发言]平台在这方面实际上可以做很多事情。例如，在产品开发方面，传统方法往往依赖试错。然而，在当今的生态系统中，我们的商家开发团队收集关键产品信息并及时传递给商家。再加上对新产品测试的流量支持，这些措施使商家能够更成功地迭代产品，提高研发投资的回报率。
[外语发言]这些是我们升级供应链努力的两个例子。面对行业增长放缓和竞争加剧，我们主动选择将资源投入到建设高质量供应链中。我们在新质供应链和农村配送等基础能力方面的投资将成为公司未来十年可持续健康增长的驱动力。
操作员，我们准备好接听下一位分析师的提问。
下一个问题来自瑞银集团的Kenneth Fong。请提问。
[外语发言]公司的全球业务经历了一些起伏。自去年以来，我们看到一些关键市场出现了备受关注的监管调查，以及与我们运营高度相关的贸易政策发生了重大变化。管理层能否分享您对当前外部环境的看法，以及在这种情况下，公司全球业务下一阶段的战略重点是什么？我的第二个问题是关于盈利能力。公司过去两个季度的盈利能力出现了一些波动。管理层能否分享不同商业模式的推出可能对盈利能力产生怎样的影响？我们应该如何看待公司的长期利润率水平？谢谢。
[外语发言]您好，我是陈磊。我来回答您的第一个问题。在过去的一段时间里，我们确实收到了监管机构的调查。随着我们的全球业务快速增长并在不同国家达到可观的规模，这引起惊讶、关注和更密切的审视是可以理解的。
[外语发言]然而，我们的管理层认为，当前的监管审查将为我们下一阶段的增长奠定坚实的基础，也将为我们在快速变化的国际政治和监管环境中迭代我们的模式提供方向。自我们的全球业务推出以来，我们一直专注于长期。基于我们在供应链的深厚根基，我们致力于在每个市场实现可持续发展，为消费者创造真正的价值。
[外语发言]随着我们的业务规模扩大和各地区监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是基本要求。作为在当地社区运营的公司，满足当地需求、坚守核心使命、履行职责并为我们所运营的社会做出有意义的贡献，是我们作为电商平台的基本责任。因此，我们的管理团队在业务合规方面投入了大量资源。
[外语发言]然而，不同国家和地区的贸易政策、税收、数据法规、产品合规要求和其他监管框架正在发生重大变化。这些要求往往差异很大，有时甚至相互矛盾，不可避免地带来更大的挑战和不确定性。
[外语发言]我们正在积极学习、适应这些变化，并不断增强我们的合规能力，为社会创造可持续价值。
[外语发言]您还提到了全球贸易政策的变化。自去年年初以来，我们确实看到许多主要市场的贸易政策发生了一些转变。为确保业务合规，团队根据不同地区的监管环境和市场条件迅速迭代我们的业务模式，为消费者提供可靠的服务。这与我们多年积累的供应链能力密切相关。
[外语发言]因此，展望未来，公司全球业务的战略重点仍将是投资供应链能力。这直接影响消费者购物体验的各个方面，因此将是我们的关键投资领域。谢谢。
[外语发言]我是赵佳臻。让我回答您的第二个问题。首先，我想强调的是，目前公司仍处于战略投资阶段。外部环境和竞争格局正在迅速变化。为了满足消费者不断变化的需求，我们正与商家密切合作，探索和推出适合新情况的新商业模式。任何新模式从推出到全面推广，在初期都需要平台投入大量资源。
[外语发言]无论是探索构建新商业模式还是对供应链进行战略投资，这些都是基础性和长期性的举措。投资与回报之间的时间差将不可避免地对我们某些阶段的业绩产生直接影响。
[外语发言]正如我们多次沟通的那样，在短期财务业绩与平台生态系统的长期价值之间，我们将坚决选择后者。因此，随着我们继续进行战略投资，再加上复杂多变的宏观环境，季度间利润率出现波动可能是正常的。
[外语发言]在过去的几个月里，我们在股东大会上宣布的战略正在转化为具体项目。业务和组织正在经历深刻的转型，我们建议不要过于关注单个季度的盈利能力，而应更多关注我们平台生态系统的高质量发展，因为只有拥有健康的平台生态系统和强大的供应链，平台才能实现长期内在价值的可持续增长。
操作员，让我们接听下一位分析师的提问。
喂？
嗨，Joyce，请讲。
好的。是的，抱歉。
[外语发言]我自己翻译。我的第一个问题也与利润率有关。自去年以来，公司推出了多项投资举措，包括去年的百亿支持计划，管理层在发言中也提到了对供应链的大量投资。管理层能否详细说明公司如何看待这些项目的投资回报周期，以及对公司财务业绩的长期影响是什么？
我的第二个问题是，今年前两个月在线零售销售显示出非常强劲的增长势头。管理层能否分享公司对消费市场的看法，比如市场中增长较快的品类？公司是否有针对性的策略来捕捉快速增长产品品类中的新机会？非常感谢。
[外语发言]您好，我是赵佳臻。我来回答您的问题。大约一年前，我们进一步认识到生态系统长期发展的重要性，我们推出了一系列商家支持举措，如“十亿降费”和百亿支持计划，投入实际资源帮助商家和行业，创造更多创新空间。
[外语发言]我们的管理层一致认为，随着平台成长为具有社会影响力的公共平台，我们应该从公共利益和行业生态系统长期健康的更广泛角度考虑公司的发展。去年年底股东大会上宣布的专注核心业务、深入投资供应链升级的战略，是在这个方向上的延伸和强化。
[外语发言]经过多年的发展，电商行业的生态系统日益成熟，商家对平台的需求也变得更加多样化。平台的角色已从最初的交易平台演变为现在的综合业务合作伙伴。相应地，商家最需要平台提供的支持也从流量支持扩展到运营的各个方面，包括研发、生产和销售。这要求我们更深入地开展运营，为不同行业制定有针对性的支持计划，从而构建更具竞争力的供应链。
[外语发言]这样的投资涉及数千家商家，不可能一蹴而就。我们为长期和耐心的投资做好了准备，并且非常高兴地看到其中许多投资已经取得了一些成果。例如，在我刚才提到的新质供应链项目的支持下，一些商家选择将平台提供的费用减免重新投资于扩大研发团队和升级生产线。再加上平台的数字解决方案，他们已经开始走上产品差异化和转型的道路。
[外语发言]这些长期结构性投资短期内不会立即反映在财务业绩中，但它们是平台和生态系统长期可持续增长的关键部分。我们将通过向生态系统再投资具体资源，认真实施这些长期项目。我们的目标是降低商家成本，提高供应链质量，改善消费者体验。通过投资供应链，我们将寻求重塑平台，推动生态系统向价值链上游发展。
[外语发言]关于您的第二个问题，我们也非常高兴看到整体消费市场的改善。然而，与此同时，我们也清楚地认识到，在当今的竞争格局中，我们仍然面临一些挑战。电商平台未来的业绩将越来越取决于它们能为整个供应链创造多少增量价值，而不是仅仅依靠流量获取和分配。
[外语发言]因此，在这个关头，我们坚定地决定深入投资供应链。对于不同的产品品类，我们的商家开发团队将与卖家密切合作。基于行业洞察，我们将为他们提供量身定制的行业解决方案，帮助商家实现新质转型，推动供应链的高质量发展。
[外语发言]我们坚信，这些投资对于下一阶段电商的高质量发展至关重要，我们致力于长期耐心地推进这些努力。谢谢。
[外语发言]
谢谢Joyce，也谢谢佳臻。感谢大家今天参加我们的会议。我们期待下个季度初再次与您交流。谢谢，祝您今天愉快。
[操作员结束语]