Steve Litchfield（首席财务官兼首席企业战略官）
CJ Muse（Cantor Fitzgerald）
早上好。我是CJ Muse，Cantor Fitzgerald的半导体设备分析师。欢迎来到我们全球科技与工业会议的第二天。非常高兴MaxLinear公司的Steve Litchfield，同时也是首席财务官和首席战略官，能够参加。欢迎。很高兴您能来到这里。
太好了。感谢邀请我们。
完美。需要这些。
得戴上眼镜。当然。
那么，从宏观层面来看，MaxLinear在过去七年中一直在发展其基础设施业务，并逐渐成为一个更多由基础设施驱动的企业，涉及光存储和无线基础设施领域。我们目前处于这一转型过渡的哪个阶段？
是的。谢谢。是的，我们一直在大力投资数据基础设施领域。我的意思是，我们在数据中心内部有很多产品，包括PAM4 DSP、驱动器、TIA。我的意思是，我们在这方面有广泛的产品组合。因此，这项业务正开始真正起飞，这是一个令人兴奋的时期，尤其是考虑到当前市场的发展情况。我们还有一些存储加速器产品，我相信我们稍后可以讨论这些，但我的意思是，在存储加速器方面有几款产品，还有一些我们已经涉足一段时间的无线基础设施产品。
但是我们——你提到了过去七年。是的，我们在这些市场进行了大量投资。业务一直在增长。去年增长了约30%。今年，我认为一些分析师预测我们今年的增长率将超过60%。市场有很大的增长空间，但我想强调的是，我们有很多较新的产品在去年获得了设计订单，今年开始进入量产阶段。
很好。我们稍后会更深入地探讨各个细分市场，但或许您可以先从宏观层面的整体情况开始，谈谈您对2026年终端市场需求的看法。
当然，当然。嗯，我刚才提到了基础设施方面。我的意思是，这显然是公司最大的驱动力。在宽带方面。我们有一些宽带业务。我认为，展望未来几年，电信公司的资本支出有大量投入，用于扩大光纤基础。电缆市场也在进行大量升级。这有一定的季节性。
我们将看到这项业务——宽带业务去年增长了70%。因此，随着DOCSIS的增长，预计今年上半年业务会有些疲软，然后在下半年增长。
我们在北美前两大电信公司之一——嗯，其中一家——获得了重大订单。这将在本季度末开始在PON方面 ramp up。所以这非常令人兴奋。
可能第三个，或者你问到了所有终端市场，另一个是工业市场。工业多市场对我们来说一直是一个较小的市场，但过去几年一直很艰难。但最终，我们看到去年第四季度开始有所回升。我们预计今年这种趋势将继续。
很好。当然。那么或许更深入地谈谈基础设施。2025年增长了30%。预计2026年将加速增长，成为您最大的细分市场。主要的增长驱动因素是什么，更重要的是，您如何看待其结构随着时间的演变？
是的。那么——是的，在数据中心方面，我的意思是，PAM4 DSP市场持续表现非常好。我们今年的大部分收入来自400G和800G，随着800G在市场上获得更多 traction，可能会更多地偏向800G。1.6T即将推出。当然，我们可能会在今年年底看到少量收入，但更多的量产将在2027年。所以这可能是数据中心方面最大的驱动力。
那么或许更深入地谈谈数据中心方面。800G是主要驱动力。其中有多少是市场份额的增长？
是的，我的意思是，看，这对我们来说是一项新业务。我的意思是，我们公布了今年的指导方针。这项业务一直在翻倍增长。我们今年的指导收入是1.1亿美元至1.3亿美元，中点为1.2亿美元。所以增长良好。
我的意思是，其中大部分是我们获得的新份额。所以我们一直很兴奋。从差异化的角度来看，我们的800G产品的功耗水平比竞争对手低约20%。这一直是我们的差异化特点。如果你回顾一下技术，我们拥有的RF模拟能力，正是通过这些能力我们为解决方案带来了独特的性能。
很好。我认为您已经公开谈论过美国和亚洲的主要超大规模客户正在为您 ramp up。好奇的是，要使收入超过1.1亿至1.3亿美元的目标，需要具备哪些条件？
对吧？是的。所以我们设定了这个目标，当然我们在密切关注市场，我们希望实际上能看到今年下半年加速增长。希望我们能看到一些上行空间。我们在财报电话会议上谈到了这一点。
我们能做什么？我的意思是，当然我们可以获得更多份额。在年初，我们希望在这些事情上保持保守。投资者喜欢领先于所有人。尽管如此，我们正在非常努力地获得额外的份额和额外的订单。另一件事是，我们在这些 ramp up 过程中要保持谨慎。客户通常会将时间推移一两个季度，所以我们要对此保持谨慎，不要过于超前。
有道理。我认为您已经谈论过Rushmore，您的1.6T产品，可能最早在2026年底实现收入。那么好奇的是，当您考虑潜在的上行驱动因素时，在您看来，更多是来自800G还是1.6T？
所以我认为2026年可能更多由800G驱动。正如我所说，我认为我们可能会在年底看到一些收入，但我认为这更多是2027年的收入 ramp up。我确实认为今年800G有潜在的上行空间，而且我——我们有信心会看到1.6T的少量收入。
很好。我认为您的Rushmore 1.6T产品在2025年4月的OFC展会上进行了演示，初步收入在2026年，更大规模的 ramp up 在2027年。我想知道Rushmore与Keystone相比有什么区别？您是否期望类似的 ramp up 速度，或者我们可能会看到MaxLinear的市场份额加速增长，表现更强？
是的。看，Rushmore非常令人兴奋。我的意思是，如果我想想我们的一些历史，我的意思是，我们的技术一直是我们的差异化优势。我们有这些出色的路线图。现在我们正在从量产的角度完成这一步。我们正在与多个客户进行大规模量产。
所以从客户的角度来看，那些正在设计下一代解决方案的客户，无论是1.6T甚至是3.2T和6.4T，他们都希望看到所有这些，对吧？他们希望看到技术，看到差异化，但他们也希望看到你已经证明了自己，你正在与主要客户进行量产。所以我认为我们已经满足了所有这些条件。
1.6T，我的意思是，我认为我们进入市场的时机恰到好处。我的意思是，我确定，CJ你知道——我的意思是，有几家公司，NVIDIA显然现在已经推出了1.6T，但市场的大部分将在2027年开始。我认为很多市场数据显示，到2027年它可能占市场的20%左右。所以现在还处于早期阶段。
从MaxLinear的角度来看，情况如何？现在，我们正在与客户合作，以获得那些将在今年年底或2027年初进入量产的设计订单。
很好。那么我想知道您如何看待市场份额，您目前的市场份额以及您对未来的看法？
当然。所以看，我们的目标是达到20%-25%。这个市场有两个主要参与者。我的意思是，历史上，基本上是一家独大，现在确实有两个参与者了。我们认为我们可以占据这个业务的20%、25%。这是我们渴望做到的。我们一直在投入，我们有产品差异化，所以这需要一些时间。自然，随着我们的进展，我们认为我们可以朝着这个方向前进。
这是一个您希望获得第二供应商地位的市场，还是您希望获得100%的独家供应？
我的意思是，我们想要——我的意思是，我们会接受独家供应业务，也会接受第二供应商业务。我不认为这是——我的意思是，看，更大的数据中心客户，我的意思是，有多个供应商。他们必须具备互操作性。所以这是一个共同的特点。所以现在——我的意思是，我们有一些客户，如果你愿意的话，我们是第一供应商，对吧？然后，处于另一方总是很有趣，这样他们就可以与你互操作，而不是反过来。所以任何方向都可以。较大的客户无论如何都会有两个供应商。
对于更大的参与者，总是两个供应商吗，还是有机会——
我的意思是，通常会有更多。我的意思是，这取决于规模。这并不一定意味着他们——会有两个或三个，有时是一个，对吧？这因数据中心而异。
明白了。有道理。我想更深入地谈谈Rushmore，您如何考虑随着时间的推移整合LRO、retimers、AECs、LPOs、CPO？
所以有很多技术分支。我认为——我的意思是，市场已经变得非常大，并且将继续变得更大，对吧？所以你看到越来越多的这些应用出现。我的意思是，我们在AECs方面已经工作了相当长的时间。我们去年也在展会上演示了这些。我们会再次这样做。所以AECs，尽管有一些谣言，但它并没有消亡。它实际上仍然存在。
但即使是开玩笑，当我们进入3.2T时，你也会进入CPO。我的意思是，当然在LRO方面有很多讨论。我们去年也演示了LRO产品。你会继续听到更多关于LRO、LPO的消息。
我的意思是，我是从市场的角度谈论所有这些。从MaxLinear的角度来看，看，我们拥有开发所有这些产品的所有工具，对吧。所以我们有点让客户引导我们的方向，随着市场的出现，我们可以追逐任何一个方向。今天市场上的大部分是全重定时的，对吧？这是我们今天拥有的解决方案。
展望未来，如果转向LRO，那么我们当然有那些解决方案。LPO，我认为它在某种程度上是一个较小的市场，但今天肯定存在。这是我们今天销售的TIA和驱动器与我们的DSP一起销售的领域，所以我们当然可以参与那个市场。然后甚至可能跳到像CPO这样的领域。
我的意思是，我确定下周每个人都会谈论CPO，如果你还没有的话。那是下一代。我们正在与客户合作。我认为是每通道400G。你在那里做什么，对吧？每个客户的攻击方式都略有不同。当然，CPO会有一席之地。在我看来，所有这些技术在某种程度上都是分散的。因此，我们今天真正驱动DSP的SERDES技术最终在CPO应用中变得超级关键，对吧？所以所有这些都被拆分了。TIA和驱动器不再集成。现在它们是独立的。因此性能要求提高了，我认为这对我们有利。所以我们对此感到兴奋。
我仍然会说这还处于早期阶段。我的意思是，我知道投资者想说这明天就会发生，但在这方面仍然处于相当早期的阶段。
那么也许接着这个话题，CPO的早期阶段，您认为我们什么时候会进入真正的量产阶段？有没有办法细分市场的不同部分，您认为哪里会首先出现，哪里可能较少？
我的意思是，我认为有一些小的部分，对吧？我的意思是，我认为你会看到——我的意思是，NVIDIA正在谈论这个。我的意思是，我认为你确实看到市场的一小部分，我不知道，2027年可能不到20%。可能，我不知道，我认为我们——我认为大多数人都在谈论2028年、2029年之前，你才会看到CPO的任何实质性使用。
从您的制造角度来看，这如何改变您的市场策略和代工厂供应商？
我认为这不会有太大改变。我会谈到这一点。我们的Rushmore芯片实际上现在是在三星生产的，这是一个独特的产品。随着客户看到台积电的限制越来越多，他们真的开始接受这一点。所以这是我们带给市场的独特之处。但至于——我的意思是，我们是一家无晶圆厂公司，我们将继续使用多个代工厂。
明白了。您最近宣布了在数据中心的首个PON设计订单。这是什么？这个机会的规模有多大，这种架构在超大规模企业中的可扩展性如何？
当然。所以这有点有趣。我们推出了几款新产品，或者我会说，在我们上次的财报电话会议上重点介绍了它们。PON就是其中之一。这是一个新领域。所以我们在其他几个市场是PON提供商。所以我认为，这种专业知识自然可以应用到数据中心市场。我认为这是数亿美元的市场，可能接近10亿美元。
这更多是一种背板应用。它不像我们在可插拔方面或CPO方面的所有机会那么大，但它是我们带给那些数据中心客户的更广泛的产品组合。
当我认为我们希望成为数据中心客户更广泛的技术提供商时，这就是其中之一。我们还做一些其他的模拟部件、电源管理部件、串行桥接器、USB。我的意思是，有很多东西进入我们今天销售的机架。所以我们在财报电话会议上也强调了这一点。
很好。那么我想退后一步，产品组合的广度对于渗透整个数据中心有多重要？
所以这很有趣。
请稍等一下。
哦，是的，没问题。所以——看，我认为作为一家较小的公司，重要的是我们不要试图成为所有人的一切。我的意思是，我们确实需要保持专注。所以我不想暗示我们试图为他们做所有事情。但是在我们有差异化能力的领域，我们希望确保我们在销售。特别是超大规模企业，它们变得越来越大。所以他们希望处理系统解决方案，我的意思是，有很多垂直整合正在进行。
所以我们希望确保我们用那种语言交谈，如果你愿意的话。无论你是否提供所有产品，你对系统的知识和专业知识，我认为对他们来说非常有价值。我的意思是，这就是——我们大概在两年前开始这项努力，当时我们雇佣了更多的系统架构师、系统集成人员，很多情况下来自我们的客户，因为我认为这是他们真正依赖的专业知识。他们不一定是为了组件而寻找组件。
因此，这对他们来说很有价值，我们可以帮助他们解决问题，这可能体现在DSP上。可能是retimer。可能是交换机。我的意思是，可能是任何东西，对吧？所以我们必须确保我们正在利用所有这些能力。
很好。也许您可以谈谈您的Panther存储加速器。我认为您已经讨论过其收入在2026日历年至少翻一番。您能否更多地谈谈市场策略，您已经披露的客户是谁，以及MaxLinear的中期机会是什么？
当然。是的，我们的存储加速器，我们称之为Panther，对我们来说是一款较新的产品。从数字角度来看，它获得了很多 traction。这不是一个巨大的市场。但是存储加速器，这种卸载能力，最终节省了CPU内核。因此有成本优势。服务器本身也有效率。所以我们看到很多服务器客户，特别是企业存储客户。
你问到了客户。我们宣布的客户之一是戴尔。所以他们是这项技术的一个很好的用户例子。
从竞争的角度来看，我的意思是——我们有一个独立的产品。市场上还有其他一些软件产品可以进行压缩和卸载。英特尔有一种叫做QAT的产品。我会说这可能是当今的主要竞争对手。
我们的产品优于那款，因为它是硬件实现的。所以，它的压缩效果比他们在软件中能够实现的要好得多。在某些情况下，使用英特尔CPU的客户也会使用我们的压缩技术或我们的Panther芯片。所以我们已经能够在那里获得份额。但我们宣布的另一个消息是，我们有一个参考设计，并在某种程度上与AMD建立了合作关系，我们向AMD或AMD客户提供这个产品，我会这么说。所以我们与他们有一个参考设计。你可以在他们的网站上看到。我们今年在FMS上与他们的一位高级CTO人员做了一个主题演讲，并谈到了这种能力。
所以当你有，比如说，要卸载的冷存储时，我们的解决方案最终比他们今天可用的解决方案要好得多。
一些数据中心客户也对该产品表现出浓厚的兴趣。所以我们有几个数据中心客户也想这样做。自然，他们有很多处理需求，所以这对他们来说很合适。一些非常大的超大规模企业会用定制芯片来做。所以当我考虑市场规模时，我的意思是，如果你包括数据中心部分，可能超过10亿美元。如果你排除定制部分，我的意思是，仍然有5亿至10亿美元的市场机会。
所以最后，我只想谈谈收入这一点。我们曾表示，预计去年的收入在1000万至2000万美元左右。你说翻一番。是的。所以我认为今年的收入会达到约4000万美元。所以对我们来说这是一个相对较小的产品线，但我认为它现在确实获得了很多关注。我认为在2027年，我们有潜力再次翻一番。
那么，Steve，您提到了冷存储，提到了数据中心以及超大规模企业，也许超大规模企业会采用定制方案。我想知道您这里的真正目标市场是什么？
嗯，所以短期内，真正的采用是在企业存储客户方面。我的意思是，我提到了戴尔的例子。那是一个很好的例子。FlashArray的公司可能是另一个正在使用它的例子。数据中心客户开始采用类似的技术。在高层，像超大规模企业，我提到他们中的一些正在采用定制方案。但还有很多其他数据中心客户正在寻找替代方案，我会说。
那么在释放CPU方面，显然我们听说过这里的实际短缺。你知道，这是主要驱动因素，还是真的有其他因素？
所以我认为这是驱动因素之一。最近因为这个问题，它确实引起了更多的关注。但我的意思是，计算需求继续上升。所以——我的意思是，它给他们带来了他们历史上没有的灵活性。
很好。也许转向宽带和连接性。您谈到2026年初由于季节性和DOCSIS 4过渡而下降。我们应该如何考虑下一个升级周期的时间安排，2026日历年的退出率，以及可能到2027年的增长？
当然。是的，是的。所以看，在这方面发生了很多事情。正如我所提到的，有很多大规模的资本支出，特别是在电信方面。但有线电视公司也在升级到DOCSIS 4.0，以与光纤市场竞争。所以我们现在看到了这一点。
我们看到了相当不错的，我称之为，去年的复苏。我的意思是，我们的宽带业务增长了近70%。预计今年上半年会有所放缓，因为电信客户开始使用新的PON业务 ramp up。
PON对我们来说是新的。历史上，我们做了很多有线电视业务。大约两年半到三年前，我们渗透了第一个PON客户。我们一直在扩大这一业务。我预计在未来两到三年内，PON业务可能会超过有线电视业务。我们现在有北美两大电信提供商使用我们的解决方案。所以对此真的很兴奋。
我认为这很好地证明了我们的能力和对该领域的了解。所以我们正在利用这一点。所以也许回到最初的观点。所以我认为上半年可能会有些疲软，然后在下半年随着一些DOCSIS升级的进行而开始增长。关于DOCSIS升级，我要注意的一点是，平均售价（ASP）增长约40%。
所以——我知道有线电视市场本身没有单位数量增长，但这些ASP增长高达40%是有意义的，当然市场份额的增长也在其中。
然后在连接性方面，大约占您业务的17%。到2026年及以后，关键趋势是什么，我们应该关注哪些关键产品？
是的。所以连接性部分，其中可能有两个主要技术。一个是Wi-Fi，另一个是以太网。去年增长良好。我认为今年预计再次增长超过20%。
部分原因是Wi-Fi 7升级正在进行。其中一些Wi-Fi连接到我们的网关或我们的网关SoC。但我们也在拓展，赢得网关之外的其他业务，独立路由器，甚至企业Wi-Fi机会。所以这些是业务中的一些驱动因素。例如，Wi-Fi 7的ASP比Wi-Fi 6的ASP高25%。
我可能要提到的另一个产品是以太网。以太网市场正在进行从1G到2.5G的升级。历史上，这种以太网连接到我们的网关，但我们确实已经扩展到网关之外，比如企业领域，在这些级别你会看到很多以太网交换机和PHY。你也会在小型企业、工业应用中看到它。
所以有超过10亿个1G端口将升级到2.5G。所以我们在竞争中取得了很好的进展。所以我们看到在这方面有很多市场份额的增长。
很好。也许转向您的财务模型。您的目标模型是65%的毛利率，35%以上的营业利润率。上个季度，您分别达到了60%和16%。好奇的是收入水平是多少？我们是否需要更多地考虑结构？有没有一个时间框架。在不给您压力的情况下，您认为——
没有压力。
您能达到这些水平？
所以，是的——这一直是我们的目标模型。我可能先谈谈毛利率。我的意思是，在类似的收入水平下，我们的毛利率一直在60%出头，大概是这样。在过去两年中，随着收入下降，毛利率有所下降。但随着我们向前发展，收入继续改善。但我想说，影响毛利率的更大因素是基础设施或向基础设施的结构转变。所以基础设施的毛利率高于我们的公司平均水平，其增长速度快于我们的其他终端市场。
因此，我们看到毛利率有向上的趋势。我乐观地认为，今年结束时毛利率将以6开头，而不是5。当然，一些投入成本正在上升。但在这一点上，我们有信心，随着结构的转变，我们有望最终超过60%的水平。
在营业利润率方面，当然在过去几年中，在经济下行期间，我们进行了重组。我们在运营支出方面进行了一些削减。我们正在回到这些水平。
事实上，这是我对2026年感到非常兴奋的事情之一。当然，收入和收入增长以及我们在新产品上看到的 traction，但模型中的杠杆作用在今年下半年开始变得更加明显。这一直是我们业务中的特点。
我的意思是，在较低的收入水平和较高的收入水平上，我们多次实现了超过30%的营业利润率。所以我认为，在接下来的，我不想给出确切的时间框架，但12、24个月内，我们开始回到公司历史上一直持续实现的25%至30%的营业利润率。我认为我们可以回到这个水平。这根本不需要我们回到10亿美元的收入。我的意思是，当然在更低的水平上，我们可以达到这些水平。
很好。您最近宣布了一项7500万美元的回购计划，我认为上个季度您购买了2000万美元，我猜。您如何考虑未来的回购速度？您如何平衡可能的债务关注，尽管您的债务负担相当小？
对。是的。所以我的意思是，我们仍然有1.25亿美元的债务。我认为我们没有任何解决债务的意图。关于回购，是的，所以在第四季度中期，董事会授权了7500万美元的回购，并最终——我们在该季度购买了2000万美元。
我认为，我的意思是，我认为从过去几年业务处于下行周期的角度来看，这其中有一个信息。我认为我们已经稳定了业务。盈利能力正在提高。从收入和市场份额的角度来看，前景正在显著改善。
所以我认为董事会看到股价的位置，想要采取一些行动，以展示对业务的信心，在较低水平回购，并最终抵消我们每年自然产生的一些稀释。
很好。这很好地引出了最后一个问题。我们还剩一分钟。
好的。
您认为MaxLinear的故事中，尤其是在您强调董事会宣布这项回购，认为当前股价非常有吸引力的情况下，有什么被低估的地方？
当然。看，我的意思是，我认为在过去12个月里，最大的事情是我们在基础设施方面获得的 traction。我的意思是，我谈到——我认为分析师预测今年增长超过60%，但我的意思是，在过去两到三年中，它一直以20%、30%的速度持续增长。这是一项有机增长的业务。
它参与了大市场。我的意思是，这就是我们在这里投资的原因。这——它非常有差异化。我们的技术是进入这个领域的杠杆。我们确实与客户建立了深厚的关系。它有更高的毛利率。所以我们认为我们处于正确的市场。我们认为我们有适合正确客户的正确产品。
而且我认为我仍然——我得到的印象是，我们仍然在努力——故事中有一点“让我看到”的部分。我认为从我们的角度来看，我们将继续交付，我们将继续向你展示这种表现。我认为如果你回顾过去三年，我们在基础设施方面绝对表现出色，你应该期望我们在未来继续这样做。
很好。那么，感谢您的参与，Steve。非常感谢。
太好了。谢谢你，CJ。谢谢大家。