约翰·斯托奇（总裁兼首席执行官）
尼克·布拉齐斯（执行副总裁兼首席财务官）
史蒂夫·图萨（摩根大通）
好的。现在和来自滨特尔的尼克与约翰一起进行。各位，感谢你们能来。
感谢你们邀请我们。
也感谢昨晚的愉快晚餐。
我为你穿了件运动外套。
是啊，看起来不错。非常精神。
谢谢。
通常你比这稍微凌乱一点，所以你今天真的整理得很整齐，不管那意味着什么。
那么或许从最开始说起，谈谈——我猜你们可能没有任何中东相关的业务，或者任何相关的风险敞口，只是为了在宏观层面上确认一下，把这个问题先解决掉？
是的。实际上，我们在供应链方面对霍尔木兹海峡没有风险敞口，就供应链而言，目前那边发生的事情没有近期担忧。
好的。我想……
我们在3月4日的投资者日确认了我们的指引，包括第一季度和全年的指引，这两项指引都没有新的更新。想确保这一点得到理解。
好的。所以过去两周没有什么变化。
没有。没错。
你能谈谈——从泳池业务开始，谈谈你在各个领域看到的情况，新的售后改造市场？从这里开始。
好的。史蒂夫，如你所知，我们泳池业务约80%的收入来自现有安装基础。随着安装基础的老化，我们继续为分销商和经销商提供有价值的产品和服务，我们对这些关系感到满意。我们的粘性产品，特别是随着美国泳池设备中自动化的采用，我们继续看到自动化采用率的提高。我们的自动化平台确实具有粘性，带动了我们产品的销售。正如我所说，我们继续看到这种采用率在增长。所以我们对此感觉相当好。
至于你们今年在新泳池、改造和售后市场的指引，从销量角度我们应该如何看待？
我们对2026年新泳池的销量建模与2025年基本相似。我们确实在2025年下半年看到了小幅上升。就新住宅建设的许可而言，我们预计新建设住宅的泳池附加率会不错。当我们考虑2026年时，我们认为第一季度销量会有小幅下降，然后随着泳池建设的季节性，销量开始回升，2026年销量与2025年基本持平，价格有几个百分点的增长。
或许可以谈谈现有安装基础的使用年限，以及当你考虑新冠疫情期间出现的泳池建设热潮时，我们应该如何看待这种阶段性变化。然后或许谈谈泳池设备中较大部件的使用寿命，以及我们如何看待这种更新换代的情况。
好的，北美现有泳池安装基础略超过500万个，这些安装基础的平均使用年限约为23年。设备寿命在5到10年之间，你确实在新冠疫情期间看到了安装热潮。所以如果你考虑2020年、2021年的新冠疫情安装热潮，设备寿命为5到10年，你应该预计在近期开始看到维修更换周期的增加。但同样，我们在2026年的模型中没有计入这种增长。就销量而言，我们的模型与2025年非常相似。
你能谈谈泳池设备的各个部分吗？在5到10年的范围内，哪些部件寿命较短，哪些较长？对于你们来说，泳池设备的哪些组件是最有价值的更换部件？
那将是自动化的升级。因此，当人们实现泳池设备自动化时，通常会带动他们对我们整个泳池产品组合的附加购买或粘性。因此，我们对自动化的持续采用感到非常兴奋。即使人们在几年前，五年多前就采用了自动化，现在可用的升级，就像如果你五年前买了一个iPad，你可能甚至无法在你的iPad上安装最新的应用程序，对吧，因为技术已经取得了巨大的飞跃。
我们的自动化技术也是如此，当客户体验到控制整个设备、加热、灯光、水流的能力增强时，人们真的很喜欢这个应用程序及其带来的粘性。因此，我们对自动化的持续采用以及自动化的维修和更换感到兴奋。
史蒂夫，为了回答第二部分，过滤器寿命最长。过滤器本身的容器可以使用10到15年，里面的过滤元件每6到12个月更换一次。然后可能在较短的生命周期内，你有诸如氯化器和IntelliChem类型的化学计量设备，然后泵和加热器则介于两者之间，具体取决于你购买的泵和泵的寿命。
我认为在你们的长期指引中，你们对住宅市场复苏相当谨慎，或许可以谈谈这种心态，你们的计算依据是什么？其中包含了什么？然后谈谈这种对冲。
特别是对于泳池业务，就在几周前的投资者日，我们没有假设到2028年指引期内住宅市场会强劲复苏。我们假设的是从现在到2028年，有几个百分点的销量增长，几个百分点的价格增长，以及少量的市场份额提升。因此，在到2028年的指引中，销量方面的复苏非常温和。
好的。然后或许退后一步，因为深入讨论泳池设备的细节可能有点操之过急。但或许你们希望从投资者日传达的信息是什么？
是的，史蒂夫，在我们的财报电话会议后我和你谈过。我故意试图给出我认为可以接受的泳池业务前景，其中包括人们认为市场会困难或对等待住宅市场复苏感到疲劳的情况。所以我说，让我们接受这一点。让我们把泳池业务的预期设定为我们认为的样子，并且在泳池业务的数字中包含我们必须投入的持续投资，用于新产品开发、销售和市场营销以及品牌建设，以使其继续成为我们最好的业务。并且让我们分享其他业务，即Flow和Water Solutions，可以完全抵消泳池业务当年5%的增长率。我们制定了我认为是强劲的指引。
我想我实际上必须反思，这引发了人们对泳池业务出现某些问题的担忧，史蒂夫。我想传达的信息是，泳池业务没有任何问题。我们有一项很棒的业务。这项业务为长期的住宅市场复苏和购买泳池的高端消费者做好了充分准备。我们还有另外两项业务，现在必须展示投资组合的实力，即Water Solutions和Flow，它们都将迎来出色的一年，并在泳池业务为长期未来投资的同时为滨特尔做出贡献。这就是我想要的叙事，但不知何故，它没有以应有的方式传达出来。
好的。你们认为今年的目标非常可实现，如果下半年住宅市场略有复苏，对你们来说就是上行空间？
是的。我希望人们看到投资组合的实力和整个投资组合的转型实力，并开始看到和建立信心，即我们作为一家公司的有机增长将有所提升，并开始证明我们过去在整个投资组合中尚未证明的一个方面。
好的。当我们考虑住宅市场复苏时，你们对泳池设备的目标内容是什么？如果我今天要更换整个设备并加入自动化，你们的平均订单金额大概是多少？
我们向分销商销售的全套设备金额大约在15,000美元左右。然后经过分销商和经销商的加价，消费者层面的泳池设备价格可能接近35,000美元至50,000美元。
好的。其中自动化方面，与过去相比，这对你们来说是多少额外收益？
高端自动化设备向分销商的平均售价约为3,000美元，消费者层面约为6,000美元。然后你可能会——我们今天的IntelliFlo 3实际上可以运行一个基本的设备。如果你安装一个新的IF3泵，你可以通过我们的应用程序免费控制加热器、照明和那个泵，对吧？所以这在那个范围内。然后将基本设备升级到某种程度的自动化，价格可能在几千美元范围内。
你们现在这些升级的附加率，比如——显然，我们处于较低的更换水平。但与新冠疫情前相比，这个附加率是多少？
是的，我们IntelliCenter的附加率超过98%。当你让某人实现自动化时，他们通常会与他们安装的应用程序或任何他们正在自动化的设备相关联。
好的。当我们考虑与分销商的这种互动时，我想称之为互动，你们的分销商库存现在处于什么水平，正常、偏低还是偏高，然后就此跟进。
是的。从历史上看，我们每个季度的进货和出货都有周期性变化，有时上升，有时下降。所以我们会说情况一直相当正常。我们的提前购买计划与分销商设定了上限。因此，我们不允许他们的提前购买超过一定的金额，去年我们远低于该上限，今年我们计划再次如此。
所以没有真正需要消化的库存。库存水平相当正常，随着他们的销售增长，你们的销售也应该增长？
是的。我的意思是，我们在第四季度财报电话会议上说过，我们认为我们的进货略高于出货，这对于提前购买期间的情况来说是正常的。真正重要的是，随着产品在第一季度和第二季度开始从分销商流向经销商，以及泳池建设的速度，我们将开始确定行业的购买是否正确，或者行业是否比应有的稍微乐观了一些？但我认为这总体上符合正常趋势。
从更战略和更高层面来看，现在与POOLCORP这样的公司的关系如何？我知道他们正在大力推进。他们面临一些竞争。你们显然在一定程度上是合作伙伴，同时也有供需互动。现在情况如何？你们如何协助他们……
听着，行业需要一个健康的POOLCORP。我们需要一个健康的POOLCORP。我将尽一切努力与皮特和POOLCORP团队合作，帮助推动终端销售，并确保行业拥有所需的产品和技术。我的意思是，如果你是他们，问作为行业领导者的滨特尔，我们必须继续扩大总可寻址市场。我们必须有新的创新，新产品来扩大总可寻址市场。所以我们不希望看到的是人们只是在现有总可寻址市场上争夺。这是我们作为行业领导者的责任。我明白这一点，我们正在快速行动，以确保我们继续这样做。
我们发明了变速泵。我们引入了LED照明。我们带来了化学计量能力和IntelliChem。我们需要在行业中继续保持这种创新。我认为在过去几年里，供应链的斗争和所有相关方面，以及定价的压力和抵消，我们没有达到应有的创新水平。现在我们在26年有一些令人兴奋的产品即将推出。我们将在27年推出令人兴奋的产品。这是我们在行业中的责任。
这是否是——这是完全嵌入在你们未来三年利润率轨迹中的增量投资？
是的。
好的。至于衡量这种新产品开发，你们是否关注活力指数或任何可以衡量这种活力的关键绩效指标？
是的。我们关注新产品带来的销售额百分比。我们关注市场上产品的使用年限，然后我们倾听客户的意见。他们希望在哪里看到创新。我们倾听经销商的意见，他们希望在哪里看到更多的自动化，更多的粘性？他们认为设备上的哪些产品或相邻领域会带来价值？因此，我们正努力从客户至上的角度推动新技术的开发和推出以及我们整个新产品开发生命周期。
我想在自动化方面，你们在投资者日提到了1.5亿至2亿美元的收入机会？
是的。在整个周期内，是的。
新泳池的自动化附加率，是不是每个新建泳池都有一定程度的自动化？
仍然在80%左右。它们不是——所以仍然有一些单体泳池，有人选择不需要泳池本身的自动化，他们选择不安装。我的意思是，遗憾的是，事后加装自动化很难。所以我们希望附加率达到100%。
好的。然后，你能谈谈泳池经销商的参与模式，你们具体在做什么吗？
是的。我的意思是，我们的泳池经销商是我们泳池业务的核心。我的意思是，品牌关联，我们将他们理解为私人企业主，是建筑商的分包商，他们的声誉与每个客户的建设项目息息相关。他们依赖我们。然后有一件事我认为人们没有真正理解或欣赏，我们有150名精通技术的现场专家，他们与我们的主要经销商合作，确保在现场与他们并肩工作，解决挑战和问题。这对我们来说真的是增值。我们将此成本嵌入到我们的利润率中，当经销商遇到他们无法解决的技术问题时，我们帮助他们取得成功。
然后，如果我们的产品没有达到他们的期望，我们会以我们的成本为经销商提供产品更换，因为这是一个销售产品的行业，而不是维修产品的行业。我的意思是，他们不是想修理泵，不是想修理加热器，他们会销售产品，并获得利润。所以如果产品不起作用，我们在保修期内收回产品，让他们在新安装时获得全部利润，这一直是我们与经销商建立粘性的方式。
同样，这一切都嵌入到我们的利润率和成本模型中。我认为，如果是我们的竞争对手，要获得这种能力，在现场拥有这种能力，并代表经销商承担这种成本，是很难做到的，这就是为什么即使我们有时失去一个经销商，我们往往会在一两年内重新获得该经销商，因为他们意识到这种客户服务模式的价值。
是的。还要详细说明一下。当我们谈论对泳池业务的投资时，明确地说，不仅仅是对产品和新产品开发的投资。还包括对新客户服务中心、新经销商中心、新服务能力的投资，以便我们引进这些经销商，培训他们如何使用我们的自动化、我们的技术、我们的产品并提供良好的服务，与经销商的这种关系非常有价值，并为滨特尔品牌带来了很多与这些与终端客户互动的经销商的粘性。
然后明确一下泳池设备及其整体价值。在更换方面和售后市场，如果你愿意的话，他们很少更换整个设备。是这样吗？
是的。
通常是……
是逐个产品更换。
通常是逐个产品更换，对吧？所以要明确这一点。而且我没有真正听说维修在这个行业是一个重要因素，我的意思是，对于暖通空调来说，是的，因为它是一个室外装置，你可以更换压缩机或电机之类的部件。在泳池业务中，维修的普遍性如何？
这往往不是首选，原因正是你所说的。产品往往在不同时间出现故障，因为它们独立运行——它们组合成一个系统，但它们是独立的产品。因此，它们通常被更换。通常不会被维修。你可能会看到加热器有一些维修，当然是高端加热器，因为成本较高。但同样，这些将是原始设备制造商的独特产品规格。所以我们的两个设备制造竞争对手将有他们自己的产品规格，我们也有我们自己的产品规格。所以他们倾向于购买我们的零件来进行维修。显然，那里的利润率相当高，然后你还要投入人工成本。所以有时更换它只是一个更好的选择。
请提醒我们，截至去年年底，你们的泳池业务中，新业务、改造业务和售后业务各占多少比例。
是的，大约70%的业务来自售后市场。略高于70%。
明白了。其中大部分是——我是说我们称之为改造，但大部分是零件的基本更换。
是的，没错。
好的——泳池设备的零件。我必须问一下竞争情况。有一些关于来自中国的低端产品的讨论。或许你可以谈谈你们如何捍卫你们相当强大的护城河。
约翰，你介意我先开始吗？
不，请讲。
所以我想说，新进入者，无论是中国的还是其他地方的，对泳池行业来说并不新鲜。这已经持续多年了。多年来，我们已经证明了在这些进入者来来去去的情况下，我们有能力提价、提供创新产品并利用我们的品牌。所以当然，有新的进入者，但我们与分销商和经销商的关系仍然非常牢固，我们的创新渠道比过去几年更强。
所以我认为我们对自己在市场中的地位感到满意。这是否意味着我们高高在上，说没有人会触及我们？绝对不是。我们必须继续变得更好。我们必须继续创新，我们必须继续成为对我们的分销商和经销商更有价值的供应商，但我们已经证明了有能力做到这一点，我们认为我们将继续这样做。
你能更具体地谈谈你现在在哪里看到这种情况吗？然后这些公司的规模有多大，因为根据你的观点，这不是新的，而且这不是数十亿美元的业务。我认为我们谈论的是数百万美元，非常非常低的数百万美元。所以或许可以多一点说明……
是的。为了确保每个人都能快速理解泳池业务模式，它嵌入在我们的净销售额中。所以我们以毛额销售，我们有那个。想想接近非常高的十几%，我们称之为折扣和返利，我们传递给渠道。这些返利根据分销商的销售量给予他们。然后——所以我们以相同的美元基础向旧分销商销售，然后在年底根据他们通过渠道的收入金额给予他们折扣。
经销商也以同样的方式受到激励。所以当经销商从他们购买的任何分销商那里购买时，他们将从滨特尔获得返利。因此，大型建筑商方面通常总是与OEM品牌相关联，并且非常具有粘性，因为错过返利将导致利润率损失。我们谈论的这些竞争对手在更换周期中可能面临的风险是，服务技术人员可能不隶属于任何品牌。他们通常从事水化学、泳池维护工作，他们会看到设备出现故障，然后决定如何更换设备。
这些是可能存在挑战的地方。那可能是一个非自动化的泳池。而且可能是一个老化的泳池，可能是一个不经常使用泳池的家庭。所以我们一直说，我们预计并已经看到大约1000万至1500万美元的售后设备市场份额减少，我会说这是与我们所说的类似产品相比质量较低的产品，主要是过滤器，现在有传言可能是低端泵。
我认为竞争对手产品对消费者的价格差异以及我们的产品或经销商的利润率差异并不足以让经销商转换。因此，我们必须继续从技术角度进行斗争，证明品牌忠诚度，并确保我们保持警惕。
你们去年的泳池总销售额，请提醒我们？
接近16亿美元，15亿美元。
是的。是的。所以看起来……
不到一个百分点。
是的，不是什么大问题。但感谢你提供的所有细节。我们可以转向Water Solutions，谈谈那里的主要终端市场以及你从需求角度看到的情况吗？
是的，我们通过我们的水质管理业务涉足部分住宅市场，你可以将其视为家用的终端过滤、入口过滤，一些泵，井泵等等。然后我们有商业水业务，包括我们的Everpure品牌，所以你去得来速餐厅买健怡可乐，水可能是由Everpure过滤的，杯子里可能有Manitowoc Ice的冰块。所以你有Everpure和Manitowoc。过去几年，从快餐、快速服务行业的角度来看，这两个终端市场都面临一些挑战。
你也看到了一些转向更多像加油站这样的地方，人们去那里而不是麦当劳或可能是星巴克这样的地方购买饮料或零食。我们的Manitowoc和Everpure品牌在这些更多的便利店中心有很好的进入机会。所以我们对这两项业务在2026年的前景感到相当满意。
我想从……
恢复增长，而且两者都有健康的盈利能力。
好的。我正要谈到利润率。不妨谈谈利润率。你们长期展望的利润率结构是泳池业务水平很高，但仍在改善，只是不如其他业务多。这项业务有相当强劲的利润率扩张计划。或许谈谈这方面的可见性和驱动因素？
是的，Water Solutions业务商业方面的利润率驱动因素将是销量。因此，随着销量增长，利润率提升非常健康，约为40%。然后是水质管理业务，随着我们将住宅水业务整合在一起，该业务仍有大量结构性成本优化机会。所以你可以这样想，它的收入约为10亿美元，但在我们的人工、间接成本和一般及行政费用中占了很大一部分。因此，当我们着手解决这些结构性成本机会时，将推动水质管理业务的利润率改善，我们预计这将是未来几年最强劲的利润率提升部分。
至于增长，过去几年一直有点令人失望。显然，你提到了那些下滑的市场。是否有任何催化剂的可见性让你有信心——让你有信心从这种持平或下滑的销量加速到……
是的，在产品方面，部分是商业水业务。我们的NEO产品有一些非常好的创新，商业制冰业务即将进行制冷剂转换。我们认为我们在很多方面都走在曲线前面，我们开始看到该业务的一些成果。所以我们对这些产品以及我们与商业水领域经销商的关系感到非常兴奋，这让我们有信心看到那里的有机增长。
尽管快餐餐厅方面存在噪音，我们去年北美业务仍然实现了增长。从销量角度来看，我们仍然增长了约3%至4%。挑战在于国际市场，主要是中国，我们现在已经将其稳定在一个平台水平，我们认为这些不利因素不会影响商业水业务未来的整体增长速度。
中国现在在该业务中的占比有多大？
对于该业务，收入可能在3000万至4000万美元。
好的。但这相当……
但我们在23-24年期间在中国有大量的装载，使我们的收入几乎翻了一番，然后又下降了，因为那是我们完成的一个大项目。这种波动性现在已经过去，你可以看到该业务更多的有机增长情况。
我不是一个主题性的人，但当你考虑这些快餐餐厅，可能会有新的形式和更多的自动化。这对你的业务有影响吗？
是的。任何类型的变化都会推动需求。显然，饮料——或者我不应该说显然，你们可能知道这一点，但饮料是餐厅利润表中最赚钱的部分。所以他们总是试图向你推销饮料。最终，这就是冰块和我们的过滤发挥作用的地方。
正如尼克提到的，我们需要获得更大份额的部分是便利店，即加油站和快速服务便利模式。这些正在成为一个不断增长的停留和补给点，这对滨特尔、Manitowoc和Everpure来说是一个巨大的机会。
然后在Flow业务方面，或许谈谈那里的需求驱动因素以及你对此感到兴奋的地方？
是的。我首先要提到的是，美国基础设施的设计寿命为60至70年，而现在水基础设施的平均年龄超过70年。因此，当你考虑我们的商业泵产品，无论是供水、排水，还是通过Hydra-Stop收购获得的插入阀技术，这些特定业务都处于有利地位，可以利用这种老化的基础设施，维修和更换周期已经——我们在去年下半年看到了增长，今年开始再次显现。
因此，这种老化的基础设施将成为我们的良好顺风。我们拥有真正专有的可持续工艺技术，可持续气体技术，在欧洲被利用，利用我们的过滤技术，我们的碳捕获技术。这些一直是良好的顺风。然后，正如你在食品和饮料领域看到的，从啤酒消费转向其他替代碳酸饮料，有时是酒精饮料。这些终端市场中，生产这些饮料的OEM厂商不能将啤酒生产线用于替代碳酸饮料。因此，当他们安装这些生产线时，我们的技术就在那里，我们是他们的好合作伙伴。所以这些是我们期望看到的一些终端市场顺风。
我认为昨晚那个市场出现了一个拐点。有点太晚了。
感谢你的帮助。
感谢你的帮助。
有点太晚了，只是一个小波动。至于利润率，这是另一个具有相当强劲利润率前景的部门。我知道这里有一些——也许一些一般及行政费用和转型收益，也许从这里开始。
没错，持续的结构性成本优化机会。该业务在适度增长的情况下已经出色地实现了利润率扩张，我们看到这种趋势将继续。我们在采购和设施整合运营机会方面有相当好的渠道，同时我们继续推动该业务的增长。
史蒂夫，我还要提到的另一件事是，我认为Flow业务已经很好地从更多基于项目转向在向这些OEM提供的产品中内置售后拉动。所以这不是一次性的。我们可能向食品和饮料行业销售升级产品，但他们将继续购买与初始资本安装相关的技术和产品，无论是碳酸化部分、过滤部分还是可持续气体部分。
好的。转向利润率方面，谈谈价格。我知道你谈到了一些增量竞争和对泳池业务的一些投资。泳池业务一直是一个很好的价格捕获市场。我认为长期平均约为2%的净实现价格增长。你们在新冠疫情期间曾高达两位数。即使有所有这些噪音，泳池业务仍然是2%左右的价格捕获市场吗？
我们认为是的。
好的。你们如何看待价格成本？通胀方面有任何风险吗？然后，你们如何管理这一点？请提醒人们你们如何每年管理这一点？
是的。我们积极管理价格成本。但我认为，同样重要的是，通过我们的转型和滨特尔业务系统工具包，我们在整个企业部署了基于价值的定价工具。因此，我们的团队不仅仅关注价格成本。显然，这确实是一个重要的指标。但我们也与客户和渠道密切合作，了解所提供的真正价值，以便我们也进行基于价值的定价。
今年通胀方面有任何风险吗？或者你对能够抵消感到相当满意？
没有超出指引中已包含的内容。
好的。然后从80/20的角度，你们在这个旅程中走了多远，你们的目标是什么……
早期阶段。
好的。
但是尼克，你可以——你领导它，所以你来说吧？
80/20永远不会结束，对吧？一个好的80/20流程，你会不断审视你的投资组合、你的足迹，并部署80/20的工具。但我想说的是，基于此，由于80/20而退出投资组合的情况已经过去。我们对现在拥有的投资组合感到满意，无论是从产品合理化还是投资组合合理化的角度。因此，我们正在推动80/20以继续获得效率，但我们预计不会像过去几年那样因为80/20退出而面临销量方面的不利因素。
好的。所以你们在这方面处于领先地位，并获得了一些好处，收入下滑减少。
没错，在一些业务中大力推进第一象限，我们在投资者日谈到过，我们的一些业务基于关键比率，即材料利润率与劳动力支出的比率，非常适合第一象限增长。这些业务正领先推进第一象限增长。然后我们有其他一些更优化的领域。但同样，这不是退出；更多的是关于足迹，让我们的流程和销售与运营计划准备好提供我们正在开发或正在经历的优质第一象限客户体验。
然后当我们启动它时，正如我所说，我们没有——当我们启动转型时，主要是采购方面的转型，我们还没有实施80/20。有一个巨大的机会再次利用80/20和采购的结合，主要围绕那些AA级和第一象限上层，再次走出去，从采购中获益或为滨特尔创造制造与购买的战略机会。所以我对此感到兴奋，因为这是我们将添加到转型周期中的另一波浪潮。
最近的新闻中有关于关税的任何更新吗？
我今天早上还没看我的推特，所以我不确定我有什么最新消息。
但我的意思是，最新一轮将在今年下半年提供轻微的好处。上半年的大部分事情都已锁定，我们不必在我们的行业中因这种调整或变化而降低价格或做任何事情。所以我们从中略微受益。我们可能在下半年的运费等方面受到石油价格的轻微不利影响。因此，总的来说，我们仍然处于相当好的位置，但要等待301调查的结果以及可能增加的内容。
不过，对定价模型感到满意，再次强调，75%通过分销，我们将使用过去使用的相同工具，将这些关税或增加的关税传递回我们所在的行业。
稍微回顾一下，我的意思是，每年100个基点的利润率扩张是目标，这是一个相当不错的目标，在未来几年将使运营利润增长达到高个位数，我认为这是有差异化的。
而且我们有很多现金。
是的。最后一个问题。很好的过渡。资本配置——或许告诉大家你们将回购大量股票，然后我们花10秒钟谈谈收购。开始吧。
我不知道我能不能告诉大家我们要回购大量股票。但我可以告诉你的是，我们将在资本配置机会上保持纪律。到年底，我们的杠杆率可能达到1倍。我们产生大量现金，净收入的自由现金流转化率约为100%。我们将在回购方面采取机会主义和战略性的态度，并将任何并购交易与通过回购为股东创造的价值进行比较。我们喜欢今年的选择权。
是的，股票确实正式被低估了。而且我认为你们没有——你们没有因为现金转化率而获得认可。没有人——每个人都在调整他们的数字，没有人再真正实现100%的转化率了。所以你们的现金收益率也非常有吸引力。
是的。史蒂夫，人们还没有找到调整现金的方法，所以……
不，不，他们有。我们已经看到了。我们过去见过。
这很有趣。我认为现金就是现金，而且我确实认为现在的收购很难超过[难以理解]股票的 hurdle率。这是我的看法。
是的。好吧，我们——我们认为这是被低估的股票，我们正在推荐它。所以我们昨晚谈到，我认为你担任首席执行官已经八年了，在我的行业中肯定发生了很多变化。所以你绝对是任期较长的人之一。恭喜你的任期，继续保持，感谢你们参加。
谢谢。谢谢你，史蒂夫。
谢谢。