Willard Station（首席财务官）
Chigusa Kotoku（摩根大通）
那么，好的，我们开始吧。我是Chigusa Kotoku，摩根大通的跨行业分析师。今天我非常高兴邀请到奥巴尼国际的首席财务官Willard Station。我有很多问题，所以我们就直接进入正题。航空航天领域目前显然是热门话题，所以我的很多问题将集中在AEC业务上。或许首先从最近的一个季度，也就是第四季度开始，AEC的营收表现非常强劲，有机增长达到45%。您能否解释一下这其中包括您提到的材料提前交付、一些会计细微差别，以及您所看到的实际潜在需求趋势？
当然。总体而言，我们AEC业务在第四季度表现稳健。可以从三个主要驱动因素来理解。首先，我们整个产品组合中的每个项目都表现良好，这主要得益于LEAP、BETA以及波音一体式框架项目。其次，本季度终于没有了EAC调整或成本增长，这在去年曾影响了我们的业绩。第三，材料提前交付与我们整体业务的增长相契合。如果看我们当前的生产率，我们预计每季度收入约为1.2亿美元。第四季度我们达到了1.43亿美元，我们预计到2026财年不会重复这一数字，但全年将继续看到一些稳步改善和增长。但总体而言，该业务在第四季度表现非常好，我们对这些结果感到非常满意。
好的，很高兴听到这个消息。那么如果没有这些细微差别，比如材料提前交付等，您能否分解一下有机增长是多少，或者这不是您会单独披露的内容？
是的，我想说如果你想了解的话，我会将其分为三部分。我会说其中三分之一是项目的稳健表现。三分之一是由于本季度没有重大的EAC增长。还有三分之一是材料提前交付的会计处理。当然，我们看到LEAP项目的增长带来了一些有机增长。BETA项目也有一些增产。但我会从这三个方面来看。
好的，这非常有帮助。然后转向第一季度，AEC的有机增长在指引的高端意味着约5%。与第四季度相比有所减速，这是什么原因导致的？
是什么推动了增长？
是的。第一季度，您给出了AEC有机增长的指引，即使在指引的高端，也意味着约5%。那么这是出于保守考虑，还是您如何解释从第四季度开始的减速？
是的，我认为是这样。我认为我们在第一季度提供的指引更能反映我们全年将看到的增长。所以我们第一季度将以温和的增长率开始，这又是由项目增长驱动的。随着这些项目在全年的推进，我们将继续看到更强的增长。但AEC在第一季度的关键因素是与项目增长保持一致。因此，我们提供的增长与我们预计第一季度各项目的增长一致。然后，随着全年剩余时间的推进，增长将会加速。
这非常有帮助。全年来看，您预计AEC的有机增长率会在高个位数范围内吗？
不，我不认为……
好的，您不会对此发表评论。没关系。然后转向利润率，我记得在电话会议上您提到了10%的利润率。您能否澄清这是关于业务的哪一部分？
是的，我们指的是AEC。回顾第三季度，利润率约为9.7%。第四季度我们达到了13%。同样，第四季度的表现得益于我之前提到的一些因素。展望全年业绩，我们预计AEC业务的利润率将在10%至13%之间。一旦我们完成对盐湖城工厂的战略评估，剩余项目的盈利质量将会更好。显然，我们需要经历一个过渡期，处理固定成本和闲置成本。但一旦完成，我们预计该业务的整体利润率将达到AEC的中高 teens水平，这是非常稳健的表现。
听起来不错。这是一个很好的过渡。那么或许可以谈谈结构组装业务退出的进展。您能否首先谈谈合理的时间表？
我只想说这一点。这是业务的首要任务。我们相信剥离这项业务将为奥巴尼和我们的股东带来更大的价值，也为该工厂本身带来更大的价值。我们在该领域投入了大量资金。这是一个资本充足的工厂，拥有大量的自动化和技术。而且我可以告诉你，那里的团队拥有强大的制造和运营背景，我们继续为客户交付产品并支持作战人员，我们为在该工厂所做的工作感到非常自豪。因此，展望未来，一旦我们剥离盐湖城业务（这再次是我们的首要任务），我们将开始处理那些闲置成本、遗留的间接成本，然后更多地专注于与我们3D编织技术相关的高增长领域，在这些领域我们看到了非常强劲的经济效益和市场需求。我们的战略是真正专注于一项能使我们区别于竞争对手的技术，我们拥有强大的知识产权，并且看到了对此的大量需求。与该技术相关的项目的利润率状况稳健，我们将继续投资和发展，并将其作为业务前进的重点。
好的，这很好。关于这一点我有几个后续问题。首先，我们能否期待在年底前完成？这是一个合理的时间框架吗？
我不……我的意思是，就像我说的，这是首要任务。所以我们都在专注于此。我们有战略投资者、私募股权，我们看到该领域有很多兴趣，资本充足的工厂，很多能力。该工厂有超过11个高压釜。所以，这是我们的首要任务。我们将继续推进。我不能说我们会在年底前完成，但我们正在尽一切努力确保我们能够尽快过渡和剥离这部分业务。
听起来不错。关于闲置成本的评论，您预计这会有多大规模，需要多少个月才能降低？
这是个好问题。我们仍在处理这个问题。我们已经聘请了一家会计师事务所帮助我们确定闲置成本。他们正处于完成分析的最后阶段。然后这将是一个重点，对吧？处理闲置成本将是我们的一个关键重点。一旦分离盐湖城业务，真正审视剩余业务，我们渴望分享和展示业务的真正价值。盈利质量很强。我们知道这一点。但我们必须处理闲置成本，所以这是我们的首要任务。我们不会逐步进行，所以我们不会等到剥离工厂后才开始处理闲置成本。一旦我们完成会计师事务所的分析，我们就会开始处理，并开始定位自己，以便在剥离过程中走在前面而不是后面。
好的。听起来不错。那么今年，利润率可能在10%至13%的范围内，即使您……
前提是没有任何额外的EAC问题。
好的。前提是没有。尽管您可能会开始提前处理一些闲置成本。
是的。
那么最终，也许不是在2027年剥离后立即，而是2028年及以后，您的AEC利润率可能会达到中高 teens水平。
是的。
好的。这很有帮助。然后基于此，您能否帮助我们更好地了解AEC业务今天的竞争情况？我们知道LEAP约占AEC销售额的35%，CH-53K是第二大项目。您能否提醒我们CH-53K目前的收入贡献？
是的。我认为我们没有按项目分享收入。所以这不是我们分享过的内容。不过我可以说，随着我们进行剥离，显然LEAP在公司收入中的占比将在未来变得更大。此外，我们看到业务在3D编织方面有更多的机会，因此随着我们前进，增长和机会的渠道是强劲的。但我们没有按业务分享任何与项目相关的收入，所以，是的，我们不会分享。
好的，这很公平。那么或许您能否在LEAP和CH-53K之后对贡献进行排名？比如，您能否对波音一体式框架、GE9X发动机、F-35、JASSM、LRASM、AAM、太空、高超音速等业务的贡献进行排名，如果有任何方式可以帮助我们的话。
波音一体式框架将是——所以我们考虑的是AED工厂的剥离，对吧？所以一些大型结构BETA工作将属于剥离的一部分。波音一体式框架将属于该工厂和剥离的一部分。显然还有CH-53K和一些F-35工作。我们在德克萨斯州博恩的工厂也有BETA和F-35工作，所以可能会有点混乱。因此，波音一体式框架不会成为我们未来增长的一部分。JASSM、LRASM、LRSO、导弹显然将与LEAP一起成为我们未来增长的一部分。
我想说这些项目中的每一个都为我们的业务带来了巨大的价值。LEAP在未来几年预计的增产显然将在整体业务收入中占据更大的份额。但关于JASSM、LRASM、LRSO和所有其他剩余项目的进一步细分，我们没有提供那么详细的信息。
这很公平。那么在结构组装业务退出后，您的AEC产品组合——我估计将接近一半是LEAP。您还提到了一些导弹业务。我想深入了解一下。您能否帮助我们了解您在导弹和太空领域的曝光百分比？这些是真正增长的市场。
我会说太空和导弹是我们业务中一个有意义且不断增长的部分，显然我们看到了未来的新业务机会。我们没有提供这方面的任何百分比细分，所以我们还不准备在这个层面上讨论，但我们在那里看到了大量的机会，这再次是我们在具有良好回报的增长市场中利用3D编织技术的另一个例子。所以我们对在该领域看到的情况感到兴奋。我们对我们今天所扮演的角色感到兴奋。我们期待抓住即将出现的新业务机会。因此，我认为我们在那里处于有利地位。今天的业务，我会说，是稳定的，但我们看到了很多增长机会。
是的，这有道理。所以可能是低个位数的曝光百分比。
你想从我这里得到答案吗？没问题。我不会分享。
是的，好的，这很公平。然后，您提到了3D编织机会。或许我们能否了解一下目前它们的规模如何？我认为LEAP是最大的。当波音777X开始全面生产时，您将为GE9X供应两个风扇机匣。
是的。
您还有eVTOL、太空、高超音速等。但您能否给我们更新一下3D编织现在有多大，以及它可能会变得多大。
我会这样说。这是一个健康的渠道。正如您提到的777X，那里的风扇机匣，我们很高兴能有机会参与其中。显然，对于LEAP，我认为今年到目前为止我们已经提供了大约20万片LEAP风扇叶片。所以想想看，超过20万次我们用我们的复合材料3D编织能力取代了钛。这很令人兴奋。我们看到了未来更多的应用。我们得到了所有主要发动机原始设备制造商的兴趣。显然我们还没有与他们开展任何业务，但我们得到了所有主要发动机原始设备制造商的兴趣。我们看到了一个非常健康的渠道。如果您考虑战略评估以及我们对结构业务采取的立场，很大程度上是因为我们看到当我们专注于3D编织技术时，有更大的价值、更高的回报和更大的增长。市场似乎对我们的技术反应非常好。我们拥有领先的能力。我们相信我们可以在这个领域推动我们期望的价格点。我们期待增长机会。
是的。
期待增长机会。
是的，这绝对令人兴奋。我参观过你们的3D编织设施，给人留下了深刻的印象。我觉得对你们来说，更重要的是近期的执行，尤其是考虑到过去一年你们都有那些EAC调整。所以我认为人们基本上都同意长期前景非常令人兴奋。所以我认为更多的是关于近期的执行。
是的，我们必须完成CH-53K项目的战略评估。好消息是，正如我之前提到的，我们稳定了工厂。我们现在正在交付。我们的团队，强大的团队，他们正在生产尾部部分。他们正在履行我们在传统合同中的承诺，包括 sponsons、水平安定面等。团队今天表现良好，我们有非常非常强大的操作员，这是一个资本充足的工厂。但是当你考虑我们以及我们作为企业想要专注和发展的方向时，它与那个专注和增长并不一致。我们的目标是为股东释放最大的价值。所以，是的，完成战略评估将是我们的首要任务。这是我们的关键重点。自从我们在第三季度提到它以来，直到今天，我们一直将其作为业务的首要任务。业务中的所有领导者都专注于剥离该工厂。
是的，听起来不错。在第三季度，您记录了CH-53K项目剩余生命周期的费用。这是一笔相当大的费用，但很高兴看到第四季度您没有任何EAC调整。我的问题是，第三季度的费用是否全面，所以我们不会在未来看到？
是的，对于不熟悉的人来说，这是一个固定价格的开发项目。根据规则，一旦你进入亏损状态，你必须为项目的整个持续时间确认这些损失。因此，我们在第三季度估计的是未来八年我们的劳动力和材料影响。我会说我们采取了非常保守的方式。我们移除了已经纳入估计的任何性能改进，并假设我们将受到大部分劳动力和材料成本增长的影响。所以，我们想要保守，我们想要确保我们覆盖了未来八年的成本风险。这就是我们采取的方法。
我相信这是正确的方法，因为正如您提到的，我们第四季度没有该项目的额外EAC问题或增长，这现在让我们能够真正展示，好吧，这是业务其余部分的样子，对吧？所以在第四季度，AEC的利润率约为13%。我相信我们今年将在10%至13%的范围内结束。然后一旦我们完成战略评估并处理那些闲置成本，我们将达到中高 teens。所以，我们的目标是真正让投资者了解剩余业务的样子，以及3D编织技术对我们有多健康，我们的表现有多好。所以我们保守地进入了第三季度的[难以辨认]亏损。我们想摆脱围绕CH-53K的噪音。它确实阻碍了展示团队的良好表现。
是的，这听起来很棒。那么我们或许稍微转换一下话题，谈谈原材料，因为通货膨胀最近是热门话题。您能否谈谈您的原材料组合，以及这是否对利润率有任何影响？
我会说，这可以追溯到——我讨厌一直谈论CH-53K。在某个时候，我们会停止谈论CH-53K。但当你考虑我们的业务时，CH-53K是我会说我们陷入固定价格协议的一个项目——这是一个10年的合同——这意味着当我们看到成本增加时，无论是材料成本还是劳动力成本，我们在合同中确实没有任何调整和重新定价的补救措施。当我们看剩余业务时，我们没有那种情况。我们没有任何长期10年类型的固定价格协议。因此，随着我们继续前进，如果我们看到成本压力、通货膨胀，无论是石油还是其他，如果我们看到任何类型的成本压力，我们将有能力在当前协议中重新定价。所以，短期内可能会有一些成本增加，但我们预计这不会是有意义的。从长期来看，合同上，我们有补救措施，可以进去重新定价并确认成本增长，确保我们将成本增长转嫁给客户，而不是公司吸收。
有没有一个典型的滞后时间，您可以谈谈传递成本？
我们没有看到任何。今天，我会说现在我们没有看到任何滞后的迹象。未来可能会有一些，但现在我们没有看到任何迹象表明我们的业务会有任何有意义的EAC影响。
好的，这听起来不错。然后或许谈谈您的其他业务，实际上它更大，占销售额的60%。Machine Clothing在2026年开局缓慢。您提到您可以在今年剩余时间弥补损失的产量。您预计这项业务今年会增长吗？
我希望它能增长。我们希望我们所有的业务都能增长。当你看第一季度时，我认为你必须记住我们有一个重大的设备故障，对吧？我们在电话会议上讨论过。我们第一季度Machine Clothing业务有设备故障，这影响了我们第一季度的业绩。我们预计全年将恢复这一损失。到目前为止，设备已经启动并运行，表现良好，这很好。所以我们预计今年剩余时间会恢复。我会说总体而言，Machine Clothing在不同地区的需求喜忧参半。
在北美，第四季度保持稳定，但同期由于行业整合，我们的订单量受到压力。在欧洲，我们看到第四季度强劲复苏，并从下行周期中出现稳定迹象。真正的情况是在亚洲，特别是中国，那里产能过剩，我们对中国今年剩余时间的情况看法有限。我们可以说第四季度看到了稳定，这很好。当我们考虑2026财年以及该业务在2026财年的表现时，我们预计它将与2025财年持平。也就是说，Machine Clothing是一个稳定、可预测的现金流业务，我们预计该现金流将与2025财年相似。
好的，所以MC的营收与2025年持平。
是的，这是我们的预期。
然后，是的，您提到了现金点。所以MC肯定有很好的现金转换。是的。而AEC更多是现金使用者。是的。但现在的情况与MC和AEC相比如何？
我认为随着我们——AEC是增长业务。MC，如您所说，现金流强劲，业务稳定。我们在市场上处于领先地位，表现良好。客户喜欢我们在Machine Clothing业务方面所做的事情。AEC是我们看到巨大增长的地方。我们预计未来现金转换率将略低于100%，这主要是因为我们将继续投资于AEC业务。这是一个高增长、经济效益强劲的业务我们将加大对那里的投资。我们预计，随着项目的推进和成熟，达到稳定的速度，我们将看到AEC领域的现金流有所改善，但这需要一点时间，我们认识到这需要一点时间。但我们确实相信，通过战略评估以及我们对盐湖城工厂（特别是我们的AED工厂）做出的决定，我们确实相信这将使我们在AEC业务和整体业绩方面更快地走到另一边。
好的。那么现在，AEC是现金使用者吗？
是的，从历史上看，它是现金使用者，是的。
是的，这有道理。好的，然后，或许谈谈产品组合。
是的。
所以您的股价存在分部加总折价，所以当您清理这些成本超支问题并展望未来时，您有一个更清晰的航空产品组合。所以它现在不产生现金，但有没有任何机会或您是否有任何分拆的兴趣？因为您的航空资产非常有吸引力，MC也是一个稳定的现金牛。
我会说不，我不知道有任何分拆的机会，坦率地说，我们认为这不会为股东带来最大价值。思考我们业务的方式是，是的，它是不同的终端市场，对吧？所以终端市场肯定不同，但技术是相同的。正是这项技术使我们在航空业务中取得成功并为增长做好准备，它诞生于Machine Clothing。有时当我走过我们业务的Machine Clothing部分和进行3D编织的航空部分时，有时我只是闭上眼睛。当我闭上眼睛时，我听到的是完全相同的声音。我听到的是完全相同的声音。你听到编织声。你听到织布机声。完全一样。所以，我们很高兴将这两项业务结合在一起。
我们相信从技术角度和财务角度来看，将这两项业务结合在一起非常有意义。我们期待两者的增长机会。Machine Clothing，是的，我会说过去几年我们遇到了一些挑战，但我们有计划在该业务以及航空业务中实现增长，但我认为从股东价值的角度来看，分离两者不会创造更大的价值。两者属于一起。技术是相同的。我会说总体而言，当你考虑我们时，我们找到有吸引力的市场，具有强劲回报的市场，我们可以在那里着陆并扩展我们的技术。我们将寻找着陆和扩展该技术的机会。这不一定将我们绑定到一个领域，我认为这对我们、对我们的股东都有好处，对增长也有好处。所以，是的，我的意思是，两者是相连的。两者之间有连接的纽带。很多人不理解，但如果你走过Machine Clothing生产设施和AEC生产设施，闭上眼睛一会儿，听起来完全一样。听起来完全一样。
是的，太神奇了。AEC技术肯定来自Machine Clothing。我想终端市场曝光不同，战略举措可能也不同，因为一方面增长非常快，另一方面更稳定。例如，在MC，你们几年前收购了Heimbach，但我想整合过程和你们从中获得的利润率被中国的产能过剩问题所掩盖。您如何为这两项业务确定优先事项，如何做出专注的战略和资本配置决策？因为它们非常不同。
是的，我会说AEC的资本配置历史上一直侧重于增长。它在很大程度上侧重于增长，例如盐湖城工厂。虽然我说它有11个高压釜，资本充足，但它一直侧重于增长，也侧重于罗切斯特的增长以及我们进行3D编织和扩展该技术领域的地方。MC业务历史上更多地侧重于维持，对吧？维护和维持，只是确保没有设备故障，对吧？因为如果它发生故障，可能对业务产生非常大的影响。展望未来，我们也在MC中寻找增长机会。我们继续推进我们的技术进步。我们继续看到该技术的其他应用。
所以，我们现在正在做的一件事是挑战两个部门都实现增长。对于MC，我们想要营收增长。我们不会在26年实现。我已经提到过。但对于MC，我们希望将该部门定位为实现营收增长。因此，我们正在该领域进行投资以实现这一目标。然后对于AEC，是盈利质量。我们希望提高盈利质量。是的，我们已经证明我们可以产生营收增长。它必须是盈利增长。经济效益必须有意义。它必须是正现金流。因此，我们继续在两者中投资。每个部门的重点略有不同，但增长绝对是我们前进的业务的首要任务。
这很有帮助。或许退一步说。您开始——已经有多少个月了？
感觉已经有几年了。
是的，发生了很多事情。
我入职六个月了。六个月了。是的，还在学习。我有很多东西要学。
是的，肯定的。那么，您认为您能给奥巴尼带来什么不同的东西？因为在过去一年中，由于这些成本超支问题，它显然处于困难境地，但要朝着正确的方向前进。
是的，我会说——我认为，首先，我要说我很自豪有机会成为这个团队的一员。在我来到这里之前，这个团队已经是一个强大的团队了。我们的首席执行官Gunnar，当他进来时，他认识到了一些挑战和优势。在我们有弱点的地方，他引进了领导者来推进业务并推动业务前进。这可能是他愿景的最后一部分。奥巴尼内部有非常强大的运营商。他们中的许多人已经在这里工作了很久——多年和几十年，并为我们未来做一些了不起的事情奠定了基础。
我会说我们现在领导团队中的领导者，我认为我们都带来了来自大公司的大量经验。我来自波音。我们那里有来自洛克希德的人。信不信由你，你有洛克希德和波音的人一起工作。我从没想过会发生这种事。但我们正在一起工作。我们正在团队合作。我们正在合作。我们带来我们的专业知识。我们将其与在我们之前就在那里的人们保持一致。我们正在取得一些巨大的进步。我对我们的发展方向感到兴奋。我真的对这项技术和对技术的关注感到兴奋。我们专注于那些真正使我们在市场上与众不同的事情，这就是人们应该如何看待我们。当我们将其作为主要重点，并且我们得到了原始设备制造商的关注，各种不同的机会都在涌现，现在的问题是我们能多快执行这些机会，并真正展示我们作为一家公司能做什么。但已经六个月了。这是有趣的六个月。我学到了很多。我对我们拥有的团队、我们在奥巴尼的文化、技术感到非常兴奋。这是一个很棒的地方。这是一个很棒的地方。看，我很幸运能在这里。
前景绝对令人兴奋。所以这真的都回到了CH-53K。这会解决的。或许我对此有一个快速的后续问题。那么，为了向同行出售，是否需要与洛克希德重新谈判合同条款？
从合同上讲，不需要。合同上有……
买家会对与洛克希德的当前合同结构感兴趣吗？
我想是的，是的。我认为当你看——首先，这是一个八年的项目，对吧？所以合同还剩下八年。其次，这是一个资本充足的工厂，所以对于一些战略买家来说，试图获得11个高压釜并投入运行非常有意义。这需要几年时间才能实现，而这里现在就有。所以，买家会想与洛克希德重新谈判合同吗？他们可以。我是否必须重新谈判合同才能出售它？我不认为我们有能力在不考虑今天与洛克希德的合同情况下进行剥离。这可能是买家战略的一部分，但这不是我们前进的必要条件。
那是因为无论合同结构如何，工厂中的资产……
我认为当你考虑到能力、那里的自动化时，这个工厂是一个非常有吸引力的工厂。就像我说的，我们已经有几个战略投资者对现在的这个领域感兴趣，我认为这是一个非常有吸引力的工厂。
好的，很有趣。那么理论上，假设您无法出售它。鉴于您已经在第三季度记录了这些费用，即使您仍然拥有它，我们是否不会在未来看到任何费用？
我希望你的理论是完全错误的。我会这样说。我们相信我们对未来八年的劳动力和材料成本增长做了很好的估计。我们相信我们对这一点做了很好的估计。该项目可能会有一些额外的风险或成本增长吗？当然。所有项目都是如此。我无法预测八年后的未来会是什么样子。但现在，我们的估计似乎与我们的生产能力一致。我们对今天的状况感到有信心。但是，对于长期固定价格协议，总是存在额外成本增长的风险，特别是如果你在项目——合同中没有任何自然的补救措施，而我们今天没有。
好的。这有道理。好的，现在是12:05了。
好的。
非常感谢您今天的到来。
谢谢邀请我们。谢谢邀请我们过来。
谢谢。
好的，谢谢。