Alesia Haas（首席财务官）
Jigar Patel（摩根士丹利）
好的，感谢大家的参与。今天和我一起的是Coinbase的Alesia。我是Jigar Patel，摩根士丹利全球金融科技主管。
非常好。
在我们开始之前，让我快速宣读一份免责声明。我想提醒大家，在今天的交流中，Alesia可能会发表前瞻性陈述。由于美国证券交易委员会（SEC）文件中描述的风险、不确定性和其他因素，实际结果可能与今天的陈述存在重大差异。
我们今天的讨论可能会涉及非公认会计原则（non-GAAP）财务指标，非公认会计原则财务指标的调节表可在公司最新的股东信中找到。
感谢你宣读这个。
好的。那么，言归正传，Alesia，我们或许先从加密货币市场谈起。10月19日，比特币因去杠杆化而暴跌。几个月后的今天，加密货币的宏观背景无疑让人感觉有点像“加密寒冬”。与此同时，你们现在还面临着关税、地缘政治、持续战争带来的阻力。我们以前也见过类似的波动时期，但你认为这次有所不同吗？
感谢邀请我。很高兴再次来到这里，没有什么比谈论加密货币波动更让我感兴趣的了。我认为重要的是，无论是在Coinbase还是在加密货币市场，我们对波动都并不陌生，但这次确实不同。与2022年的时期相比，这个时期的不同之处在于，我们现在看到的波动和价格下跌实际上是由机构主导的。这并不奇怪，随着ETF的巨大成功以及加密货币作为一种主流投资资产的多元化，市场中机构的作用举足轻重，而坦率地说，在之前的周期中这种情况并不存在。
以前的波动主要是由散户和加密货币相关事件驱动的。因此，随着机构持有这些资产，我们看到加密货币与宏观事件的相关性更高，而驱动机构交易模式和避险心态的因素也在影响加密货币。但当我们仔细观察平台上的增长情况时，我们真正高兴地看到，我们的消费者投资者，也就是散户投资者，表现得与以往所有时期一样。绝大多数人都在持有他们的资产，我们一直观察到，当比特币价格大幅下跌时，人们会进入“囤积模式”。而活跃的散户投资者则在“逢低买入”。因此，总体而言，我们看到零售端的平台上有买家。我们还看到，加密货币正从投机向实用转变，因为尽管加密货币价格普遍下跌，但USDC的市值仅出现了小幅下降，这是由实用场景的增长和稳定币增长放缓推动的，我们稍后肯定会谈到这一点。
是的。
我认为这一点也很重要，因为我们一直专注于实现收入多元化。因此，这个时机与我们“全品类交易所”愿景的推出非常契合，我们将详细讨论这个愿景，并且我们最近已将业务多元化扩展到股票和预测市场，我们相信这些业务将基于不同的宏观驱动因素进行交易，并且我们预计客户将进行更多类型的交易，实现多元化。
好的。很棒。我们来谈谈监管问题。去年有《Genius法案》。
监管方面的波动，是的。
监管方面的波动。在我们深入讨论公司情况之前，先了解一下背景。在监管方面，去年的《Genius法案》势头很足，《Clarity法案》也一直在推进，后来有所停滞。
仍在推进中。
仍在推进中。白宫曾提出3月1日作为最终敲定《Clarity法案》内容的日期，现在已经过了几天了。你能给我们更新一下该法案目前的进展以及仍在敲定的一些主要议题吗？
当然。我们相信今年春天能够通过相关立法。我认为重要的是，加密货币公司要团结一致。我们很积极，我们有发言权，几乎每天都在进行谈判和讨论，试图推动《Clarity法案》进入投票阶段。我们相信可以与银行达成双赢。你公开看到的很多讨论都围绕着奖励问题，即谁可以对稳定币支付奖励，谁可以对稳定币支付收益，以及这意味着什么。双方都发布了很多研究报告，讨论这是否会对更广泛的市场参与者产生影响。但我们相信可以实现双赢。我们正在努力为客户争取权益，努力保留加密货币的优势，努力制定清晰的规则，这样一旦有了规则，我们就都能向前发展，明确每种资产是什么、分类是什么、哪个监管机构监管哪种资产。但我们对达成目标非常乐观，我们认为未来几周或几个月内会有一个不错的解决方案。
不过，今年春天看起来非常有希望。
除了《Clarity法案》，还有其他值得关注的立法吗？最近SEC改变了稳定币作为抵押品的处理方式，还有其他关键的监管措施吗？
我认为这是一个很好的问题。这与其说是改变，不如说是澄清稳定币抵押品的贴现率，将其视为货币市场工具， haircut率为2%。我们认为，所有这些清晰度都将有助于采用，并帮助人们更放心地使用稳定币代替法定货币进行24/7交易的资产。因此，稳定币是任何代币化产品的关键支付环节。因此，代币化是我们与监管机构关注的关键主题。SEC有一个很棒的特别工作组。我们一直在积极与SEC会面，我想在过去一年中我们已经举行了30次会议，试图提出有关代币化的规则。这些是真正的代币化证券，而不是你现在在国外看到的交易的衍生工具。这将是我们真正希望获得监管清晰度的下一个支柱，即这些规则是什么？在去中心化协议中如何运作？这就是接下来要讨论的内容。
好的。现在我们转向Coinbase。这家公司现在与几年前大不相同了。我记得在你们最新的收益报告中，有一个惊人的数据显示，你们有12个产品的年化 recurring revenue（ARR）超过1亿美元，6个产品的ARR超过2.5亿美元。这就是“全品类交易所”。那么，你们是如何从最初允许人们接触加密货币、交易加密货币，发展到现在能够管理可交易资产的？你们推出了Coinbase One，增长势头良好，最近还申请了OCC信托牌照。
哇，有很多内容需要展开。我们可以从很多方面入手。OCC……
这是一体化的。
一体化的。是的。我们一直在努力为客户提供越来越多的资产交易方式。我们也在努力扩大人们可以在我们平台上交易的资产范围。我们从仅提供现货加密货币开始，然后转向衍生品，衍生品可能是我们第二个最成熟的交易支柱。去年我们将24/7永续合约期货引入美国市场，并实现了显著增长。在衍生品强劲增长的推动下，我们的交易量同比翻了一番，无论是市场份额还是总名义价值。
去年我们收购了Deribit。Deribit使我们成为加密货币期权交易的市场领导者。所有这些都在扩大客户可以在我们平台上交易的资产类型。正如我们在去年年中宣布的那样，我们有进一步多元化的雄心。因此，在过去几周，我们已向所有零售用户推出了股票交易服务。我们还推出了预测市场。可以将这些视为我们想要提供的资产类型支柱。我们的目标是将每种资产都上链。因此，虽然今天它们是常规的股票交易方式，但我们的目标始终是将这些资产转移到新的链上资产技术栈。我们相信，我们可以像通过USDC将法定货币转换为稳定币一样，搭建这座桥梁，使这些资产更深入地融入我们的产品栈。这就是我们的发展方向。正如你所注意到的，我们现在有12个产品的收入超过1亿美元。
我们正在努力推出第13个和第14个市场。但对我来说更重要的是，我希望将其中许多产品从1亿美元提升到2.5亿美元、5亿美元、10亿美元。目前我们有2个产品的年化 recurring revenue达到10亿美元（根据语音）。因此，我们不仅要实现产品多元化，还要扩大产品在市场中的规模。这是我们目前的重点。监管环境是成为最受信任、全球采用度最高品牌的支持基础设施。因此，关于你提到的OCC牌照，我们已经申请了OCC牌照。这将使我们的托管业务获得联邦管辖权，因此我们可以在一个牌照和一个备受尊重的牌照环境下托管越来越多的资产。我们目前托管的加密货币市值超过12%。我们真的已经学会了如何托管这些无记名工具，并且我们托管的资产是我们能识别的最接近竞争对手的两倍多。因此，随着我们将更多资产上链，拥有监管机制来支持我们认为重要的技术，对于继续赢得客户委托并托管越来越多的资产和资产类型至关重要。
Alesia，我们或许深入谈谈你提到的其中一个产品，现在能够在Coinbase平台上交易股票。你能谈谈该产品的早期参与度和采用情况如何吗？
我们推出才两周，所以没有太多可以分享的。
尤其是在股票市场波动的环境下。
嗯，波动是我们所熟悉的。我们的客户也知道。现在分享任何数据还为时过早，但我们对现有客户的早期参与感到非常满意和鼓舞。我们还宣布与雅虎（Yahoo）建立合作伙伴关系，向我们的客户推出100%的产品。因此，现在你可以在雅虎上研究股票，点击进入Coinbase并将其购买到你的Coinbase投资组合中。所以，还处于非常早期的阶段，我们会在未来的电话会议中更新情况，但到目前为止我们看到的情况令人鼓舞。
好的。我们来谈谈预测市场。你们建立了合作伙伴关系，推出了产品。预测市场是如何整合到Coinbase中的？你能分享一些关于早期采用情况的统计数据或见解吗？
这是另一个第一季度推出的产品。我们目前与Kalshi合作。因此，可以将我们视为介绍经纪商，然后将我们的交易或市场兴趣路由到他们的交易所和平台。该产品深度整合到Coinbase主应用中，我们的目标是让你能够并排交易越来越多的资产，你可以选择深入了解，可以查看趋势，可以查看你可能感兴趣的内容、你的朋友可能感兴趣的内容，所有这些都会呈现出来。所以目前分享统计数据还为时过早。
不过，我认为重要的是，我们专注于为现有客户提供出色的产品体验，然后才会投入营销资金将其打造成新的客户获取渠道。因此，我们将不断迭代，为这些客户优化产品，随着我们的扩展，会有更多内容推出。
我们来谈谈另一个产品，虽然不是第一季度推出的，但推出较早——Coinbase One。
是的。
现在付费订阅用户已接近100万。它的增长情况如何？有什么计划来继续增加Coinbase One的客户数量？
Coinbase One一直是我们平台上最忠诚、最活跃客户的关注领域之一。去年我们开始为Coinbase One会员推出更多的奖励和福利。主要有三个变化。第一，我们现在提供Coinbase One信用卡，人们可以使用信用卡，并在任何消费中获得高达4%的比特币返现。这推动了Coinbase One的大量增长，因为这是一个专属产品，我们刚刚收到客户使用该产品的满意度反馈。因此，如果他们在投资组合中拥有更多比特币，就会形成一个飞轮效应。然后我们发现，一旦人们拥有比特币，他们更有可能在我们的平台上交易和使用其他产品和服务。
除了信用卡，我们还将USDC奖励纳入Coinbase One会员权益。因此，现在你可以通过USDC余额赚取奖励，可以通过信用卡消费获得比特币返现，然后我们引入了更多等级。因此，我们发现这些客户现在持有USDC、赚取奖励、使用信用卡、购买比特币、将交易多元化到其他币种，最有可能在这个群体中进行质押，并更深入地参与我们的平台。这是通过对订阅用户进行分级以满足不同资产规模客户的需求，在该计划背后提供更多福利，这确实带来了不错的增长，未来还会有更多。
顺便说一下，我忘了提，我是Coinbase One的客户，所以我也在那100万用户之中。
谢谢。我也是。
我就知道。我们来谈谈代币化股票。你已经看到了首个代币化股票发行，比如FIGR（根据语音）交易。你也看到一些传统交易所开始通过ATS提供24/7交易。SEC开始为此制定一些框架。那么，Coinbase在推出代币化股票方面处于什么阶段？你认为市场会如何发展？
嗯，我认为市场的发展方向是，我们所知道或谈论过的所有资产最终都将成为链上资产。所以我认为这只是时间问题，而不是是否会发生的问题。从机构对将资产上链的广泛兴趣和采用中可以看出这一点。现在这是一个排序问题，一个监管清晰度问题。我们目前正在与SEC积极进行技术和监管清晰度方面的对话。我们希望代币化股票能够自由使用并与去中心化金融（DeFi）协议互操作，我们相信这将为终端客户带来最大利益。我能够安全地向你发送资产的能力。我的祖母会把她的股票凭证交给她的孩子并背书转让。我喜欢我父母能够直接给我赠送股票的想法，无意冒犯，不需要通过经纪人。不过，我认为拥有股票所有权的所有好处也很重要。我们认为，让客户以自己的名义持有证券很重要。我认为这真正体现了我可以知道我们的散户股东是谁的好处。
今天我不知道我的散户股东是谁，因为他们是以街名（street name）持有，而不是以个人名义。我们看到代币化股票有很多好处，但它们需要能够自我托管并在链上转移。这正是我们正在积极对话以实现这一目标的内容。
让我们转向“全品类交易所”的另一面，即机构方面。你们有庞大的托管业务，与许多最大的机构合作。给我们介绍一下机构方面的发展路线图。
“全品类交易所”的机构愿景与零售类似，就是“丰富产品线”。今年的关键优先事项是整合Deribit，并将期权与永续合约以及我们提供的其他加密货币衍生品产品并排提供。这是近期“丰富产品线”的重点。这对我们机构客户的好处是这些产品都具有深厚的流动性，并且能够进行交叉保证金，以实现更高效的杠杆交易、更低的成本以及更少的流动性投入。这是我们从机构客户那里听到的，随着时间的推移，他们确实会从中受益。然后在这个平台上添加更多资产，让他们能够尽可能地提高资本效率，这是我们为机构客户打造“全品类交易所”的雄心和目标。
你能谈谈Coinbase开发者平台吗？我认为很多人都关注这一点，但它是什么？你认为随着《Clarity法案》或任何监管措施的实施，会有更多的货币化机会被释放吗？
感谢你提出这个问题。开发者平台，你可以这样理解，我们已经讨论过我们直接向客户销售的产品。但正如我 earlier 提到的，我们认为自己独特的优势之一是，我们已经构建了能够安全存储无记名工具的产品，不仅能存储，还能使其具有流动性、24/7可交易，并真正降低风险。因此，我们有非常强大的运营控制，可以将资产从冷存储转移到热钱包、进行交易、将这些资产移出我们的平台、将外部供应商的资产带回我们的平台。例如，正是这项技术使我们赢得了迄今为止80%的ETF托管业务。我们正在将这些工具进行白标化。我们正在将我们的托管业务进行白标化。我们正在将我们的交易所（通过我们的经纪商进行交易的能力）进行白标化，并向银行、金融科技公司提供。这样他们都可以向其终端用户提供加密货币交易服务。我们发现我们是许多机构的首选合作伙伴。因此，他们可以提供这些终端服务。我们有5G的子公司合作。我们有超过250家其他金融科技公司和企业正在我们的开发者工具包上构建，但你真正看到的是这些收入进入我们的机构业务。因此，它的货币化方式与我们的机构业务相同，因为这些都有分级定价。交易量越大，费率等级越低。
显然，如果你在我们的基础设施之上构建产品，然后可以向更大的群体提供，我们往往会处于较低的费率区间。这就是你将如何通过我们的损益表看到其货币化的方式。但这确实使我们成为整个加密货币生态系统增长背后的基础设施合作伙伴。
Alesia，我们来谈谈稳定币。我刚才提到了“加密寒冬”。另一个我们常听到的类比是，感觉像是“稳定币之夏”。每个人都喜欢谈论稳定币。你提到了USDC。你如何看待稳定币在市场上的增长以及它们可能面临的利率风险？
是的。稳定币是数字美元，我认为我们低估了数字美元，因为数字美元可以全球交易、成本低廉、速度快，还可以自我托管。那么，谁不想要回报最高、风险最低、交易成本最低、全球接受度最高的美元呢？它比其他形式的美元有很多优势。但归根结底，它还是美元。所以是的，它会受到利率逆风的影响，但资金向摩擦最小的地方流动是我们所追求的趋势。因此，正如我们提到的代币化资产以及你所看到的代币化资产趋势，稳定币是支付环节。
在DVP（券款对付）中，你需要24/7的数字美元来对应任何形式的代币化资产。因此，代币化的增长会带动稳定币的增长。这种趋势与比特币等受宏观经济交易逆风影响的趋势不同。我们还看到它在支付领域得到广泛采用，然后在代理商业（agentic commerce）和支付领域有更多采用。我们看到基于代理商业和支付用例的基础交易达到了历史新高。因此，我认为有许多顺风因素，比如更便宜、更快的全球支付推动代币化，这需要稳定币作为DDP的支付环节，以及代理商业，这些都为稳定币带来了顺风。那么问题是哪种稳定币会胜出。所以我们看到——其他人都想要稳定币，让我们去创造更多稳定币。
我们的信念是，就像任何新技术一样，我们都看到任何新技术在被采用和整合之前都会经历碎片化阶段，我们正处于协议和稳定币的碎片化时代。我认为你需要关注的是哪些稳定币正在获得网络效应，在哪里得到广泛采用，是否有足够的流动性，因为作为抵押品使用需要流动性，哪些稳定币符合全球监管要求，比如在美国是否是支付稳定币？在欧盟是否符合MiCA法规？这些稳定币将开始获得采用。然后我相信这些稳定币将产生网络效应。我们相信网络效应。你需要让参与者在经济上受益，这就是为什么我们积极分享奖励，确保人们觉得他们可以从中获得经济利益，就像他们自己创建稳定币一样。
既然我们在谈论稳定币，我想回到监管问题上。我们现在处于加密货币监管最友好的环境，但不同司法管辖区的人们需要在某个时候遵守《Genius法案》，在某个时候遵守MiCA法规。你认为即使政府换届，监管方面是否会发生变化，可能使美国在加密货币方面变得更好或更糟，或者将业务推向国外？
就目前的《Genius法案》而言，我认为我们在稳定币方面可以非常有竞争力，而且我认为它与MiCA要求非常一致。但我确实认为，如果你设置不同的壁垒，使得在美国开展业务没有吸引力，就像上一届政府时期那样，我们看到发展转移到了国外，也看到了采用。我的意思是，稳定币在国外的采用比在美国更广泛。所以绝对地，我认为对于人们可以自我托管资产的全球技术而言，资金会流向最有吸引力和最有利的环境。
明白了。我们来谈谈资本配置。我们谈到了市场低迷。你曾提到利用Coinbase的自由现金流和盈利能力来可能购买更多比特币和回购股票。你如何权衡这种取舍？顺便说一下，前几天Michael Saylor出现了，他说应该100%配置比特币。
我们不会将100%的资金配置到比特币。我们是一家运营公司。不过，我不认为这是一种取舍。我认为我们致力于在所有运营环境中实现EBITDA为正，然后我们相信我们会将一定比例的运营收入用于购买比特币。我们是美元成本平均法的使用者。我们每周都在市场上。我们每周根据运营收入的一定比例购买少量比特币。所以这只是每周稳定投入少量资金，以建立长期投资组合，并与我们的业务利益和客户利益保持一致。我们的股票回购则不同。
我们的股票回购是为了抵消稀释，因为我们非常关注总稀释，并伺机而动。因此，当我们看到我们的股价出现错位，并且我们相信有更多机会提升估值时，我们可以伺机投入更多资金。在第四季度至2月中旬期间，我们购买了17亿美元的股票，我们的董事会又授权了20亿美元用于伺机投入和抵消未来的稀释。
资本配置的另一个方面是并购。2025年，可以说是Coinbase的并购大年，你们完成了Deribit的收购，我认为这是已宣布的最大规模加密货币收购，此外，你们可能还进行了10多次收购。
那么，你能告诉我们这些收购的进展如何吗？以及你如何看待未来的并购，尤其是在像现在这样波动的市场环境中，Coinbase作为买家可能会有更多机会？
Jigar知道，我们有一个非常成熟的企业团队和一个非常活跃的核心开发团队。去年我们完成了10项收购。最大的是Deribit，第二大的是Echo。请注意，Deribit在规模上是这样的，然后Echo是这样的，还有一些非常小的交易。所以在这10项收购中，我们进行了人才收购（aqua hires），即雇佣小型技术团队，他们将以有机方式推动更多产品开发。因此，我们一直在寻找人才来扩充更多技术人才。我们会收购客户、资产、技术、许可证。我们最有可能进行的大规模交易是像Deribit这样的交易，它将我们带入期权领域。我们收购了市场领导者。在收购Deribit之后，我们看到他们在Coinbase之后的交易量有所增长。第一，因为我们以值得信赖的品牌为后盾，我们有更好的资产负债表。所以它是交易对手方。
机构们表示，产品很棒，哦，现在我有了更强的交易对手方，我可以投入更多资金，可以持有更多未平仓合约，可以进行交易。这太棒了。这对我们来说是1+1=3。因此，我们不仅看到了真正积极的收入协同效应，还通过后台、合规、财务等方面实现了成本协同效应。因此，我们会一直寻找这类交易。展望2026年，现实情况是，无论我们处于何种市场，我们都会积极行动。显然，我们发现私营公司的定价速度不如上市公司快。因此，有时我们需要更有耐心地部署资金，但一切都将服务于我们今年的三个优先事项，无论是有助于我们构建“全品类交易所”，在我提到的四个支柱中的任何一个增加深度，还是扩大我们可以在平台上交易的资产。
第二，我们正在寻找任何能够增长支付用例和稳定币用例的东西。第三是我们的——第三个目标是将更多美元上链，这通过基础集成（base integration），通过将更多DeFi应用程序引入Coinbase主应用来实现。因此，任何符合这一精神的东西都将是第三个感兴趣的领域。
Alesia，让我们回到2022年、2023年，当时的波动环境和今天一样，但Coinbase已经是一家截然不同的公司了。我们谈到了收入规模、产品多样性和规模。如果你回顾过去三四年，学到的教训是什么？
嗯，你们很多人可能都听过我们这么说，但当我们上市时，我们在上市前显然已经经历过波动，我们向市场传达的是我们希望在一个周期内实现收支平衡。市场很快说，不，不，不。Coinbase，这不是一个合适的策略。于是我们转向并承诺在任何市场环境下都实现调整后EBITDA为正，我们意识到这不仅对我们的投资者很重要，对我们的机构客户也很重要，他们看到我们财务状况非常强劲，能够承受任何顶线收入的波动，并确保其转化为正现金流。
对于在场的任何债务投资者，我也听到了你们的声音，这对我们所有人都很重要。因此，我们确实将战略转向能够在任何市场环境中产生正的调整后EBITDA和现金流。然后通过我们的股票回购计划，利用这些现金流来减少基于股票的薪酬带来的稀释。这是我们的承诺。这是我们现在关注的目标。因此，当我们展望2026年可能出现的波动和潜在的顶线波动时，我们会密切关注我们的支出，确保我们不会增长那些在任何可能的环境中都无法支持的支出。
但关键是，我们专注于实现收入多元化，摆脱我们认为的加密货币波动的真正峰值，并构建更多我们认为在不同市场环境中表现不同的产品和垂直领域。
我们来谈谈人工智能（AI）。我知道你提到了代理商业（agentic commerce），但谈谈AI如何发挥作用——有AI，有量子计算的部分，但AI如何在Coinbase这样的公司中发挥作用？你们在哪里使用它，你看到了什么？
嗯，你提到了量子计算。所以让我先谈谈量子计算，然后再谈AI，因为我认为它们有一定的关联，但我们对它们的看法不同。关于量子计算对加密货币的风险有很多讨论。我想分享的是，这是我们正在密切关注的事情。我们成立了一个研究团队积极参与其中，我们将积极参与社区，努力确保我们提供技术支持、研究和知识来更新协议。因此，我们完全能够吸收任何出现的风险。
所以虽然这不是我们现在最担心的事情，因为我们正在密切关注和观察。关于AI，我想说的是——我相信就像你今天听到的其他公司一样，它是Coinbase每个员工的首要任务。因此，它已融入我们的招聘中。我们现在不再雇佣任何不能展示AI熟练程度的人。我们鼓励团队成员进行探索。因此，我们正在寻找谁在探索AI。我们相信我们在自下而上的AI采用方面看到了最大的进展，这意味着公司中负责某个流程的人，如果获得正确的工具和支持，最有能力自动化该流程并开发代理来完成这项工作。
我们发现，仅仅雇佣一个AI团队然后说，亲爱的AI团队，请修复我的应付账款流程并实现自动化，这是没有成效的。不，我们发现最好是教我们的AI团队如何使用这些工具。所以我的大多数财务团队现在都在使用Claude。我的大多数人力资源团队现在都在使用Claude。Coinbase的所有人都有很高的期望，我们将熟练使用AI，并且除了我们的员工队伍之外，我们都将成为代理的管理者。因此，我们的招聘计划没有任何变化。我们在自动化消费者和合规支持领域看到了最大的成功。因此，链上交易监控、消费者合规和支持的大部分呼叫现在已经转移到AI。有些队列现在80%到90%是代理。
我们的许多机构入职流程现在已经转移到代理，代理消化我们从客户那里获得的所有信息，确保其符合政策，然后决定是否入职。因此，我们将看到越来越多的流程实现自动化。我的意思是，现在每周的变化都令人惊讶。
明白了。谢谢。
我们可以谈谈Jane Commerce（根据语音）。更令人兴奋的是收入机会。这只是在支出方面。作为首席财务官，我花了很多时间在支出方面。在收入机会方面，我们与谷歌（Google）、Cloudflare等公司合作推出了x402。x402是一种代理协议，使代理能够无缝地使用稳定币进行交易。我们看到，通过我们的嵌入式钱包产品，基础（base）开始出现良好的增长。我认为这才刚刚开始。我们正处于这条曲线的最底部。但我确实认为，在基础（base）和其他协议上使用稳定币的代理商业在未来几年将出现显著增长。
我们已经涵盖了很多内容，或许我们来谈谈——我有一个双重问题。关于Coinbase最被低估的事情是什么，或者投资者经常误解Coinbase的地方，你想纠正的是什么？然后，如果你考虑——你谈到了代理商业，我们谈到了稳定币，AI的熟练使用，更友好的监管制度。如果展望五到十年，Coinbase最大的机会是什么？
好的。人们最常误解的一点，我想说的是，他们过于关注短期，过于关注近期的波动，而没有放大视野看更大的图景。看看比特币是过去10年表现最好的资产这一事实，看看并说，哦，它与股票有近期相关性。好吧，如果你放大来看更长的时间，就没有相关性了。所以陷入短期与长期趋势的对比，思考资产上链的顺风，思考Coinbase年复一年构建的基础设施来推动这个世界前进。所以短期与长期思维。第二，我们的多元化程度，我们不再只是一个简单的比特币交易平台，现在我们有12个产品的年化收入超过1亿美元，超过10亿美元的年化收入，我们实现了多元化，我们在增长，我们在融合。
第三，我们是机构的首选合作伙伴，在开发者问题上，我们现在通过一个堆栈参与交易，无论我们是直接向消费者提供还是支持其他人提供，我们都是这项技术的关键基础设施组成部分。
如果展望五到十年？第一，我相信我们将看到越来越多的GDP转移到链上。所以我们谈到我们将代币化一切。我说过这是时间问题，而不是是否会发生的问题。我认为我们将看到越来越多的交易发生在链上资产上。我认为在10年内我们不会谈论它是否在链上。我认为它会逐渐淡出人们的视线。
它将是链原生的。
它将是原生的。就像我们不再谈论我们交易的是数字证券一样。我们不会像在证券交易所 floor 上物理传递股票凭证那样谈论它，我们只是交易资产。我们将只交易资产，技术将在大多数消费者和机构的视线之外。我认为代理将推动小额支付，推动主要的支付趋势。
我有一个 wildcard 问题。你想听听吗？
好的。
是关于Coinbase的超级碗广告。
好的。
谁选择了广告背后的卡拉OK歌曲？顺便说一下，那是个很棒的广告。
那是个很棒的广告。我们有一位出色的首席营销官Cat Ferdon，你可以把所有功劳都归于她。
太棒了。好吧，Alesia，非常感谢你带我们了解Coinbase并分享你的见解。
非常感谢你。