Donna Milrod（首席产品官）
Mark Keating（战略财务主管）
Gerard Cassidy（加拿大皇家银行资本市场）
（突然开始）关于道富银行。正如你们许多人所知，道富银行是世界上最大的托管银行之一，拥有540000亿美元的托管资产和约57000亿美元的管理资产。今天与我们一起的是道富银行首席产品官Donna Milrod。她负责领导道富银行投资服务业务增长的战略和价值主张。她也是执行委员会的成员，并且在公司工作了超过25年。在她的左手边是Mark Keating，他是道富银行战略财务部门的负责人，负责制定公司的财务战略和长期业绩。
他去年也和我们在一起。所以欢迎回来，感谢你们的参与，他也是执行委员会的成员。谢谢。
那么，Donna，我们可以从你开始，讨论一个关于首席产品官关注的战略领域的广泛问题，你能多谈谈你的角色以及你在道富银行的日常工作吗？
非常感谢。大家下午好，感谢Gerard邀请我们来到这里。首先，让我纠正一下你。我在道富银行工作了大约七年。
抱歉，我刚读到的。谢谢你。这个纠正很好。
但是我……
35年，所以平均下来正好。
是这样。但是……
我在金融服务行业已经超过25年了。这样就对了。谢谢。我看错了。谢谢。是的，没关系。我确实是在2018年加入道富银行，负责建立全球客户部门，这是道富银行特许经营的一部分，非常专注于我们最大、全球最复杂的客户，其中一位我看到就坐在前排。在那之后，我负责我们的全球资产管理部门业务，并在成为首席产品官之前做了所有这些工作。
在此之前，我在德意志银行工作了很多年，然后在存托信托与清算公司工作过一段时间。所以，非常感谢。关于产品角色，正如你所说，我们非常专注于定义和执行公司的全球产品战略。这实际上意味着什么？这意味着我们基本上从客户开始。我们非常关注客户及其需求。我们也关注趋势，业务发展方向，行业发展方向，并始终着眼于未来。
实际上，如果你仔细想想，我们的客户群极其多样化。我们不仅有全球最大的资产管理公司，还有资产所有者、主权财富基金、官方机构、保险公司、私人市场参与者。所以我们确实有广泛的客户基础，可以通过他们了解行业正在发生的趋势。因此，当我们谈论着眼于未来时，我们实际上是在谈论这个行业的发展方向。产品确实是我们为产品和服务带来创新的主要来源。
因此，当我说趋势时，我指的既是创新角度，也是市场结构角度。所以我们真正专注于构建平台、我们的能力，并且始终确保我们所做的事情背后有商业目的。这意味着我们在如何带来创新以及我们在投资方面如何优先排序方面确实有一套纪律。所以我们在整个组织内开展工作。我相信，你会听到很多“一个道富银行”的努力。在产品创新领域确实如此，我们在市场中真正开展合作。
业务，我们的业务，投资服务业务，投资管理业务，当然还有财富业务，希望我们能稍微谈谈这个。但我们也以非常敏捷的方式与公司内部的合作伙伴合作。所以不仅仅是产品组织，还有我们的运营和技术合作伙伴。我给你举两个例子。所以如果你想到核心托管业务，我知道这里的每个人都经常想到这个，我们经历了几年的全球市场变化、市场结构变化，正在向加速结算转变。
因此，从产品角度，我们确保代表客户和企业遵守所有这些规定。但是为了实现加速结算流程，每天都有新的创新出现。无论是我们引入银行的机器人技术和对账流程，还是在公司行动或法庭托管与结算清算方面的创新和新技术。希望这能给你一些例子。
在我们的私人市场领域也是如此，我们希望将具有商业目的的创新带入公司，惠及整个“一个道富银行”。所以我想，在我担任这个角色的过去三年里，我们看到引入组织的创新数量大幅增加，这帮助缩短了我们推出产品和为客户提供这些能力的时间。我想，当你考虑我们从新销售角度取得的成绩时，你可以看到这些结果。
在过去三年里，你已经看到了显著的变化。我愿意认为我们是这个故事的一部分。我想把所有功劳都归于自己。但我不能把所有功劳都归于自己。但我认为所有这些创新、新产品推出和新服务都帮助支持了所有这些增长。
明白了。作为后续问题，当你与客户交流时，他们在寻求什么，这如何塑造公司的增长优先事项？
是的，我已经稍微谈到了这一点，很高兴你问这个问题，因为我们确实花了大量时间与客户在一起。正如我所说，这是一个很好的起点。所以客户不仅关注自己的战略以及为实现这些战略需要达成的目标，而且他们也在思考未来。他们依靠我们帮助他们做到这一点，我们引导他们。所以当你把这些放在一起，我们考虑如何优先考虑我们的投资时，我们首先想到的是，我们如何帮助客户实现他们的战略目标，同时现代化我们的核心平台。
所以我们希望确保我们一直在改善客户体验，并为公司带来运营杠杆。所以这可能再次通过我们构建或购买的新技术实现。我们一直在寻找那些正在做我们需要的特定事情的新金融科技公司。所以我们负责这种构建与购买的分析。我谈到了在这方面有一些纪律。其次，我们还专注于我们可以扩展到高增长、高价值领域的地方。
私人市场是一个很好的例子。另类投资是一个很好的例子，还有数据和分析。作为该主题的一部分，我们去年推出了数据智能业务。所以这些领域，特别是在私人市场领域，复杂性不断增加，这推动了对像我们这样的服务提供商的更大需求，我们可以帮助客户实现他们的战略目标。但我们也将“一个道富银行”的理念融入其中。所以我们如何代表客户利用我们的资产负债表，我们的融资能力？
这些是我们在竞争中的独特主张。最后，我想说，我们总是在寻找投资新兴技术和新兴基础设施的机会。所以我们肯定会谈论数字资产。这将是一个很好的例子。当然，你一天都离不开谈论人工智能。当然，人工智能也是其中的一部分。我稍微谈到了机器人技术，但人工智能也是如此。所以，你把所有这些与这种有纪律的投资方法以及我们如何进行优先排序结合起来，因为我们真正关注的不仅是如何获得更多的运营杠杆，还有持久的费用增长。
回到数字资产平台，你们拥有的混合模式——数字资产与传统金融基础设施共存——对你们组织有多重要？
是的。首先，我想说数字资产已经存在。所以任何认为，我知道人工智能占据了人们所有的注意力，但实际上数字资产也已经存在并处于执行阶段。这是我们所有客户对话的中心主题。我想说，首先，我们进入数字资产领域已经将近十年了。是的。在那段时间的开始，比如说八、九、十年前，这只是一种好奇。客户们会问，这是什么？
然后它变成了，这将如何影响我的业务？我们有什么机会？现在，这真的是关于它将如何重塑金融市场？而且在我之前谈到的过去两年加速结算方面，肯定存在融合。好吧，我想说市场和我们的客户正在寻找各种方法来专注于实时，一切都实时。实时现金，实时定位，每日资产净值，更多流动性，透明度和流动性，而区块链或分布式账本技术正是所有这些的核心。
但同时，你看到技术和这些市场需求的融合，但同时，我们短期内不可能摆脱传统金融。所以例如，我们这些银行分析师，不用担心，你们不会被分布式账本技术取代。你们可能会被人工智能取代，但那听起来像是另一个讨论话题。所以我们真的相信，我们将在未来很长一段时间内生活在这个混合世界中，你有这种并排的数字轨道和传统轨道。
实际上，如果你想想道富银行的业务以及我们的客户依赖我们做什么，正是他们真的不希望因为这种双重性或这种混合角色而导致运营中断。所以他们希望我们为他们处理这些。而且，如果你也想一想，每次有重大技术创新时，总会出现碎片化。然后人们花费职业生涯试图弄清楚如何解决这种碎片化。但实际上，我们的工作是驾驭这种碎片化，并让客户免受其影响。
我们在1月份宣布推出我们的数字资产平台，这已经酝酿了一段时间。我希望稍后能谈谈这个。但这正是你对道富银行这样的公司所期望的。它具有可扩展性、安全性、互操作性，并且确实帮助我们隔离客户，因为这本质上是我们所做的。它将从发行到结算的整个价值链数字化。它足够灵活，如果你选择拥有数字前端，但使用所有传统的基础设施作为后盾，它可以处理。
它与我们拥有的一切都相连，无论是传统方面还是数字方面。但它也可以提供完全的链上体验，顺便说一下，这是相当独特的。这不是你在外面看到的。你在外面看到的更多是数字前端，没有与后端的连接。所以我想，核心是，我们在数字领域所做的非常符合核心托管的原则，即你必须将客户的资产分开并保护起来。
你必须将金融活动与保管、与面向市场的活动分开，然后确保适当的控制，以便当受益所有人发生变化时，你仍然可以审计。你知道，你有所有这些的审计跟踪。
是的，你今天已经介绍了数字能力。新产品的路线图是什么，以及它在短期和中期将如何发展？
是的，正如我已经提到的，我们进入数字资产领域已经将近十年了。我们一直为数字资产提供基金管理和会计服务，无论是加密货币、数字原生证券还是代币。我们继续大规模地这样做。我谈到的数字资产平台确实是在一段时间前开始的。我想说，一开始我们总是认为我们可以租用这些能力。所以钱包管理、代币化，所有这些东西。数字资产托管。大约三年前，我们确定我们需要真正拥有自己的平台。
所以我们与一家名为Taurus的区块链服务提供商建立了合作关系。这确实是我们数字资产平台的核心技术。但周围还有很多其他东西。正如我所说，这是一个安全、可扩展的平台，具有代币化能力，因此我们可以将现金资产或基金代币化。它具有钱包管理能力，平台中包含数字资产转移代理。它可以支持数字现金，可以支持法定货币，可以支持稳定币，正如我所说，它可以提供从发行到结算的完全链上体验。
而且这在不同司法管辖区都是如此。这就是我们所拥有的。然后在2026年今年，我们真的专注于从该平台推出产品。我们关注的第一个产品是代币化货币基金。货币市场基金。谢谢。我们也可以稍后谈谈这个。但随之而来的是法定货币和稳定币能够将其用于支付轨道。我们正在与客户共同创建，正如我们所说。我们现在有大约两到三个客户重点关注，但后面有一个非常大的渠道。
我想说，在此之后，我们将转向交易所交易基金（ETFs）。我相信我们将对交易所交易基金以及存款进行代币化。然后我们将根据监管变化按司法管辖区查看不同的资产覆盖范围。
是的，Mark，我稍后会找你。但关于代币化，你能向大家解释一下什么是代币化吗？不是每个人都理解它，然后它的好处是什么，特别是你刚刚提到的代币化货币市场共同基金以及你看到的任何其他用例。你提到了交易所交易基金，但还有其他的吗？是的，
当然。首先，代币化实际上是资产在区块链或分布式账本上的数字表示。每个代币实际上代表对基础资产的债权或份额、部分份额。以代币化形式，它更容易以非常安全的方式存储、转移和交易。我想说代币化的一般好处是真正的 fractional ownership（部分所有权）、全天候24/7活动，以及近乎即时的结算。我们喜欢称之为原子结算。
每个人对此都会轻笑，但这几乎是瞬时的，这与我谈到的市场如何朝着一切实时化的方向发展非常一致。那么为什么首先进行货币市场代币化？好吧，我想说有三个真正的好处，它们对我们的客户群具有真正的商业价值。第一个是稳定币的情况。货币市场基金现在是稳定币的天然现金等价物。它们无法赚取利息。此外，稳定币确实用于加密交易的 gas 费用。
市场上有很多关于它们作为支付轨道使用稳定币的言论。但这还不是真的，但这将会到来。而且，如果你考虑稳定币的机会，那么稳定币投资于货币基金，它们将获得利息。所以这显然是一个具有真正商业价值的用例。我稍后会谈谈这意味着什么？好处是什么？机会是什么？第二个用例实际上是关于分销。
所以这允许货币市场基金赞助商接触数字原生投资者。所以那里有机会。把它想象成另一种包装，就像交易所交易基金或共同基金一样。所以，我们了解包装，我们是交易所交易基金的头号服务商。我们对此略知一二。所以我们将我们的专业知识带到市场。第三个用例实际上是将这些代币用作抵押品。所以如果你回想一下2022年的英国国债危机，后来演变成LDI危机，那真的是因为当交易对手需要发布更多抵押品时，他们不得不清算他们的货币基金以获得基础资产。
这需要时间。因此，这只会使危机更加严重。如果他们能够发布他们的货币基金代币，这只是相同价值的代表，我们就不会有如此严重的危机。所以那里有真正的商业效用。所以如果你考虑这个机会，你知道，你有一个100000亿美元的货币市场共同基金市场，就目前已被代币化的部分而言，不到10亿美元或大约10亿美元。仅1%的变化就相当巨大。
所以有很大的增长空间。然后在稳定币的第一个用例方面，大约有不到3000亿美元的稳定币。预测是在未来几年内它将迅速达到5000亿美元，并在五年内达到近30000亿美元。而且这都是在不支付利息的情况下。所以想象一下，如果你能提供一种支付利息的工具，你会看到这个货币市场代币化世界的巨大爆炸。然后你问接下来可能是什么。
我稍微谈到了交易所交易基金。但是如果你想想代币化和智能合约的作用，它确实消除了很多摩擦。所以人们谈论很多的一个用例是私人资产。私人市场肯定看到了那里的效用。然而，私人市场服务和活动中存在一些基本问题，这使得人工智能和区块链都面临困难，同时也带来了机会。也就是说，这是一个非常定制化的世界。你知道，仍然有很多电子表格在使用。
我不是说这是道富银行，我是说一般情况。而且没有很多标准，没有很多标准条款和合同等等。所以你看到很多工作在处理私人市场中的数据元素。这真的需要，我想说，更具规模。这是我们非常致力于带来我谈到的创新视角的事情。作为最大的另类资产和基金服务商之一，我们对这将如何发展有很好的看法。
毫无疑问，智能合约会有所帮助，但在此之前我们还有一些工作要做。
另一个问题是投资者总是喜欢尝试评估进展。你能告诉我们我们应该如何评估你在数字资产战略方面取得的进展，以及它如何使你与竞争对手区分开来吗？
好吧，我先从你的第二部分开始，因为我喜欢谈论我们如何差异化。然后我们可以谈谈如何衡量我们的成功。好吧，简单地说，我的意思是，我们将推出更多基金，你可以衡量我们的成功。然后最终，作为一个行业，我们将不得不再次弄清楚围绕代币化和数字资产的商业模型。但我认为，鉴于我们作为全球系统性银行的规模和基础设施，我认为这是我们最大的优势。
我们的客户来找我们，他们真的希望我们帮助他们度过这个转型时期，他们希望与他们期望的相同稳定性和信任建立合作关系。所以你如何将区块链连接与强大的安全性和控制以及全球服务专业知识结合起来。所以我想说这对我们来说是一个非常大的差异化因素。我们的客户群也是另一个差异化因素。我稍微谈到了它的多样性，但他们是大型和复杂的客户，所以他们对我们的期望很高。
他们知道我们喜欢与他们共同创造。我已经谈到了我们现在在代币化货币市场基金领域与客户共同创造的事情。我怎么强调这一点都不为过，这不仅对我们，对他们也是基础性的。然后我想说，我们的平台非常融入我们现有的服务环境。再次强调，传统金融或传统金融与数字金融并排的观点，你需要有这些地方，我们可以在这两条轨道上工作。
但也要处理不同监管辖区以及不同区块链之间的所有其他碎片化。每天都有新的区块链出现，所以客户真的不想不得不处理这些。这真的是我们的问题。值得庆幸的是，我们的平台是区块链无关的。所以我们是这样设计的。而且我们是开放和可互操作的，我也认为这非常重要。所以正如我所说，我们也支持多个区块链。最后，我想说我们有很多第一的历史。
100年前，我们参与开发了第一只共同基金。同样，对于交易所交易基金，我们有着使金融民主化的悠久历史。这是另一种实现方式。我们是第一家大规模的中后台外包商。今天普遍讨论的关于将前台连接到后台的整个概念，实际上是我们创造的。所以我们知道如何做到这一点，我们知道如何创新。
是的，非常正确。为了让你休息一下，现在转向Mark，从全球战略财务主管的角度，并跟进Donna的一些评论，数字资产在道富银行的投资优先事项中具有多重要的战略意义？是的，
当然，谢谢。感谢这个问题。在谈论数字之前，也许先退一步。我想你可以从Donna的话中看出，有很多事情需要投资。是的。对我们来说有很多非常好的机会。现在，我会考虑我们在道富银行思考进行战略投资的框架，它实际上与三个关键方面保持一致。你知道，首先，它是关于推动长期增长。其次，是关于客户体验，Donna今天谈到了很多，然后第三是关于我们技术的现代化和简化我们的运营平台。
所以这些是我们在考虑如何部署我们的投资能力时思考的关键三个方面。你知道，在我们做这些的同时，你知道，我们非常关注我们所处的收入环境。在过去一两年里，我们已经谈论过各种情景。但是当我们考虑要投资什么时，我们也将其与推动组织的长期生产力和节约结合起来，这样我们就能创造这种能力，这种飞轮，这样我们就能进行投资。
正如我们所谈到的，每年有3亿、4亿或5亿美元的增量投资用于Donna谈论的所有伟大事情。所以也许回到数字。我同意Donna所说的，这是一种混合模式。我们的工作是确保我们能够保护客户免受传统金融和去中心化金融以及我们谈论的所有事情之间的任何摩擦或潜在碎片化的影响。正如Donna所说，我们有着悠久而传奇的创新历史，为客户服务。
当你想到我们的服务时，它真的是，你知道，信任，真的是技术，然后真的是卓越的服务。这些是我们一直以来每天都在做的事情。我们需要在数字上做到这一点，我们会的。这就是我们在那里取得成功的方式。
明白了。再退一步说，现在还是年初。你对当前的运营环境有什么看法，当你回想一月份你提出的宏观假设时？当然，没有人预料到几周前中东发生的事情，当然，但你现在怎么看？我
我在准备这次会议时在想，去年我和你在这里的时候，是在关税和解放日的前夕，现在所以这似乎成了一年一度的活动。这是……
这是这个会议的特点。
所以当然，情况非常动态。在某种程度上，这几乎是本季度的两个不同部分的故事。所以如果你。只是提醒大家。是的。所以我们在一月份的年度展望实际上是基于稳定的、到年底基本持平的全球股票市场假设，这意味着平均市场全年上涨约11%。到2月底，市场的运行速度略高于该速度，主要由非美国市场的强劲推动。正如你所提到的，过去几周情况确实有所软化。
你知道，我们将不得不看看本季度和今年的情况如何发展。但总体而言，市场总体上对我们的基本情况是建设性的，转向利率，当然，收益率曲线最近几周继续波动。你知道，正如我们今天站在这里，看起来利率可能，你知道，比我们最初预期的要高一些。但同样，我们将不得不看看情况如何继续发展。你知道，我还想强调美元，最近有所走强。
回顾一年前的一个季度，一个季度已经大幅走弱。所以这是影响我们业绩的一个因素，我可以多谈谈这一点。所以再次，现在还是年初。我们将继续重新评估我们的整体宏观假设。我们非常清楚所有这些如何影响我们的业务。但总体而言，运营环境总体上是支持性的，你知道，相对于我们最初的预期，今年到目前为止。
明白了。也许在这个背景下，你能告诉我们你对第一季度的看法吗？
是的，当然，是的，谢谢。谢谢，Gerard。所以，是的，让我详细说明一下，给你一些关于我们如何看待第一季度的情况的信息。一如既往，我只是提醒大家，我们的展望是在不计特殊项目的基础上。所以在我概述的市场背景下，你知道，我们看到核心服务和投资管理费用有非常好的，你知道，势头。我们谈到了2025年建立的很多势头。我们以非常好的状态结束了这一年。我们看到这种情况持续到2026年。
所以坚实的有机增长。我提到了支持性的平均市场水平。所以这是积极的。你知道，此外，我们在第一季度看到了一些超出我们最初预期的额外积极顺风和驱动因素，包括更高的波动性、更高的客户交易量。这些都有利于我们的外汇交易收入，以及我们看到更有利的存款组合，这有利于我们的净利息收入。所以如果你退后一步，把这些放在一起，你知道，虽然本季度还有几周的时间，但现在，我们目前预计第一季度总收入将同比增长低两位数，费用和净利息收入的类似增长提供支持。
重要的是，对于本季度，我们预计将产生大约400个基点的总运营杠杆。这是在更强的收入前景的支持下的总运营杠杆。显然，会有一些与收入相关的更高成本，以及我们今天一直在谈论的持续战略投资，我们继续投资于如何推动未来增长和转变我们的运营模式。所以我还想回到货币问题。
谢谢。
所以虽然美元走弱对我们的整体运营杠杆相对中性，但我们预计同比收入和支出都会有几个百分点的影响。所以你要考虑到这一点。这里有一些额外的信息。所以总体而言，总结一下，结果预计将好于我们在一月份对第一季度的预期。尽管，你知道，运营环境仍然充满活力，随着情况的继续发展，我要指出的是，你知道，推动本季度业绩增长的一些积极趋势可能会或可能不会在第一季度之后持续。
在我刚才谈到的第一季度之后，我要提出的最后一点是，我们仍然有信心能够在一系列情景中实现又一年的正总运营杠杆和税前利润率扩张。当我们大约一个月后在4月中旬再次聚在一起讨论第一季度业绩时，我们将有更多的话要说和分享我们的全年预期。
非常好。Mark。我们时间不多了，所以也许回到你这里，Donna，总结一下，你想留给投资者的核心信息是什么？你给了我们很多很好的见解，但如果你必须总结一下，你今天想留给我们什么信息？
是的，所以我想我会说，我对我们所有人所处的市场正在发生的变化速度感到超级兴奋。这不仅仅是技术，只是。你称之为飞轮。变化的飞轮是我在整个职业生涯中从未见过的，这非常令人兴奋。我们有超级机会，我认为道富银行处于非常有利的位置。我们已经存在了很长时间，但我们一直处于变革的前沿，这是一致的。
我强调了其中一些领域，但还有很多我们不一定谈论那么多的领域。但是我们有，你知道，我们的记录说明了一切。所以我只想说，我们面前的机会非常令人兴奋。我的意思是，我想到我们所有的平台业务，从Alpha到我们的另类投资平台，我们新的财富平台，现在还有我们的数字平台。有很多事情在进行，有很多真正值得兴奋的事情。而且我认为我们在所有这些领域都具有差异化优势。
非常好。请和我一起鼓掌感谢Donna和Mark的参与。