Mark D. McHugh（总裁兼首席执行官）
Wayne Wasechek（执行副总裁兼首席财务官）
Anthony Pettinari（花旗集团）
欢迎参加花旗2026年全球房地产CEO会议。我是花旗研究部的Anthony Pettinari，我们非常高兴邀请到雷欧尼尔及其首席执行官Mark McHugh和首席财务官Wayne Wasechek。本次会议面向花旗客户，相关披露信息已在企业接待处提供。如需提问，您可以举手或访问liveqa.com并输入代码GPC '26提交问题。
Mark，接下来请您介绍雷欧尼尔，然后我们将进入问答环节。
好的。谢谢Anthony，也感谢花旗今天的接待。我将首先为那些不太熟悉雷欧尼尔的人士提供一个高层概述，包括我们最近与PotlatchDeltic合并的一些亮点，然后我们会留出充足的时间进行问答。仅供参考，我将参考周一发布在我们网站“特色演示”栏目下的演示文稿进行发言。
好的。让我们从第四页开始，这一页阐述了我们最近与PotlatchDeltic平等合并的基本理由。这里的核心主题是，我们相信此次合并将打造一个更强大的组织，使合并后的公司能够实现双方独立无法达成的效益。在战略效益方面，这笔交易显著扩大了我们的林地组合，目前约为410万英亩。它还增强了我们从土地解决方案和高最佳利用（HBU）房地产中实现价值的平台。最后，它使我们能够接触到高效且可扩展的木制品制造业务，这确实为我们提供了另一个优化整体投资组合价值的杠杆。
在财务效益方面，首先也是最重要的是，我们的目标是实现每年4000万美元的经常性协同效应，这应该会转化为显著的价值提升。我们还相信，合并后公司更大的规模和更好的交易流动性将随着时间的推移转化为更低的资本成本。最后，从资产负债表的角度来看，合并后的公司拥有保守的杠杆率和显著的资本配置灵活性，处于非常有利的地位。因此，综上所述，我们坚信此次合并将在该领域打造一个更强大的竞争者。我们认为这将增强我们未来的战略选择权。
跳到第六页。在这里，我们概述了合并后公司的资产概况。再次说明，我们现在拥有约410万英亩的林地，其中包括美国南部约320万英亩，西北部约93万英亩，主要位于爱达荷州和华盛顿州。此外，我们拥有六家锯木厂，年总产能为12亿板英尺，以及一家胶合板工厂。
在房地产方面，随着PotlatchDeltic投资组合中Chenal Valley的加入，我们现在有三个房地产开发项目。我们现在还有机会在更大的土地面积上充分利用领先的农村HBU平台。最后，在土地解决方案方面，合并后的公司现在有8万英亩土地处于太阳能开发期权之下，以及15.4万英亩土地用于碳捕获和封存租赁。值得注意的是，合并后公司超过四分之三的投资组合位于美国南部，这正是我们认为土地解决方案具有最大长期上行潜力的地区。
在第七页，我们强调了一些推动投资组合未来价值创造机会的关键趋势。它们通常都围绕着将土地用途转向更高价值的目的，例如农村HBU、房地产开发或土地解决方案。农村HBU业务长期以来一直是我们战略的一部分。我们通常将1%至1.5%的土地出售到HBU市场，通常溢价为林地价值的50%至100%以上。长期以来，这项业务对我们来说一直非常稳定。
土地解决方案和房地产开发确实是我们看到公司长期显著增长机会的领域。我们的土地解决方案业务包括为太阳能开发租赁土地、为碳捕获和封存租赁土地或地下空间 rights，或将储存的碳和立木库存货币化到碳抵消市场等活动。
我们的房地产开发业务涉及投资于产权和横向基础设施改善，其目的确实是提高这些土地的价值并为这些地区的增长建立催化剂。我们只在非常特定的市场区域开展这项业务，在这些区域，我们的投资组合确实能从相邻投资组合的投资中受益。
下一张幻灯片说明了我们为什么对这些新的增长机会感到如此兴奋。该图表显示了我们认为通过将土地用途转变为这些替代土地用途可以实现的每英亩潜在价值提升。例如，如果您有一英亩美国南部林地，价值约为每英亩2000至3000美元，并且能够将其转变为碳捕获和封存租赁。这有可能使该英亩的价值增加高达5倍。
如果您能够将该英亩土地转变为太阳能土地租赁或未开发的开发用途，这有可能使该英亩的价值增加高达10倍。如果我们能够将该英亩土地转变为改良的开发用途，如我们在Wildlight、Heartwood和Chenal Valley的项目，我们相信这有可能使该英亩的价值增加高达15倍。因此，我们确实看到通过优化土地用途创造显著价值的潜力，特别是随着我们投资组合中我们认为适合这些替代土地用途的英亩数量的增加。
第九页概述了合并后公司的林地投资组合，再次说明，美国南部约320万英亩，西北部约93万英亩。从这个图表中可以看出，投资组合在两个地区都非常多样化。正如我们过去所讨论的，木材供需动态本质上是高度本地化的。因此，我们确实看到，从股东的角度来看，此次合并的多元化带来了益处。
跳到第十一页，我们简要介绍了公司的木制品制造业务。再次说明，正如我 earlier 提到的，我们在六家锯木厂拥有约12亿板英尺的 lumber 产能，这使合并后的公司成为美国前十大 lumber 生产商之一。尽管雷欧尼尔在合并前历史上不拥有制造资产，但我们当然对有机会将我们认为非常低成本和大规模的 lumber 平台整合到未来的投资组合中感到兴奋。
跳到第十四页。我将简要谈谈我们的房地产业务以及我们在那里看到的一些趋势。在过去十年中，雷欧尼尔和PotlatchDeltic都看到了我们HBU价值实现的显著增长。两家公司的销售组合也都转向了这些更高价值的开发销售。因此，尽管我们最近在木材市场看到了一些挑战，但土地价值继续升值，这让我们感到鼓舞。再次说明，我们对合并这些业务并在更大的土地基础上利用HBU平台的前景感到非常兴奋。
跳到第十六页。在这里，我们概述了我们在土地解决方案中的一些重点领域。在过去几年中，我们一直在努力建立土地解决方案的机会管道。这个管道应该会在未来几年转化为有意义的现金流增长。正如我 earlier 提到的，我们有大约8万英亩土地处于太阳能开发期权之下，超过15万英亩土地用于碳捕获和封存租赁。
因此，当我们开始看到其中一些太阳能期权转换为长期租赁，以及其中一些碳捕获和封存租赁最终转换为注入特许权使用费时，这确实应该会推动每英亩现金流相对于我们目前通过木材业务在这些土地上能够产生的现金流显著增长。因此，您也看到碳市场长期有很大的上行空间。碳抵消的主要买家越来越多地寻找非常大规模的项目来实现其净零目标。我们认为合并后的公司将更好地定位为碳抵消市场的潜在首选供应商。
最后，我将在第十八页总结我们的一些资本配置优先事项。促成此次合并的关键因素之一是两家公司在资本配置方面有着非常相似的理念。我们围绕资本配置的口号一直是灵活和 opportunistic，以建立长期每股价值为目标。这绝对将继续是我们未来的重点。
更具体地说，仅谈谈其中一些优先事项，我们计划维持我们的投资级信用评级，通过可持续股息向股东返还资本， opportunistic 回购我们的股票，以及长期而言，在有意义的情况下投资于增值增长机会。话虽如此，我们当然认为回购是我们今天可用的更有吸引力的资本配置选择之一。我注意到我们最近在回购市场上一直很活跃。
因此，最后，我只想重申，我们相信合并后我们处于非常有利的地位，可以为股东创造价值，我们期待完成合并整合。
有鉴于此，Anthony，很高兴接受提问。
太好了。谢谢，Mark。这是非常有帮助的介绍。也许我们可以更详细地讨论各个业务，我也鼓励大家踊跃提问。但也许我们可以先从林地开始，在南部，您能谈谈定价活动方面的市场状况，对2026年核心林地业务的大致看法，以及您所看到的情况吗？
好的。当然。2025年对于南部木材业务来说无疑是艰难的一年。这有点像一场完美风暴，2024年底飓风Helene之后，我们的一个较大市场区域出现了飓风 salvage 量，再加上非常干燥的天气条件，加剧了供应失衡。然后再加上我们在该地区看到的一些工厂关闭。这无疑是充满挑战的一年。我们确实看到了一些定价阻力。我们认为，这种情况在很大程度上已经平息。我们已指导2026年的定价相对于2025年有适度上升。因此，我们确实感觉我们正在从底部有所反弹。但总体而言，我们认为我们已经度过了过去12个月中一些更具挑战性的因素。
很好。您对锯木市场状况和纸浆材市场状况有什么区别吗？然后在南部，您是否看到沿海市场和内陆市场之间有任何差异，有什么评论吗？
是的，当然。就锯木而言，我们确实看到2025年锯木定价相对于纸浆材定价更加稳定。再次说明，我们讨论了导致纸浆材定价下降的一些因素。锯木市场的长期前景或设置我认为更具建设性。我们看到加拿大有相当多的产能退出。我们看到美国工厂为了应对这一情况而提高产量。因此，即使在需求相对平稳的环境中，我们预计2026年锯材价格会有一些 momentum。
然后就内陆和沿海之间的地理差异而言，沿海市场从定价角度来看历史上一直是我们最强劲的市场，特别是那里的纸浆材定价历史上一直非常强劲。这也是我们最近看到一些更大疲软的地区，即价格下跌方面。我会说这些市场仍然是美国南部最强劲的市场之一，即使有这些下跌，这些地区的纸浆材定价仍然是美国南部最好的之一，但这确实是过去12个月我们看到一些更严峻阻力的地区。
很好。我想知道您能否给我们同样介绍一下西北部的情况，并谈谈爱达荷州的指数定价，这有点独特。
好的。我可能会把这个问题交给Wayne来谈。
好的。我们的西北地区，价格数据与美国南部有所不同，特别是在爱达荷州，我们是爱达荷州最大的私人土地所有者。我们拥有超过62.5万英亩土地。在那个市场，由于我们的大量存在，我们能够在那个市场建立索引安排。这意味着我们与 lumber 价格挂钩。因此，大约75%的锯木与 lumber 价格挂钩。当然，当市场上涨时，这对我们有利。但这也对我们的客户有利，因为他们有运行工厂所需的专用原木供应。因此，这对双方都有利，但在我们的林地业务中，特别是在 COVID 后时代，由于这种索引安排，与我们在南部的经历相比，我们看到原木价格有显著的上涨。
考虑到西北地区的产品组合，我们的锯材占比高达85%，而纸浆材占比相对较低，而美国南部的这一比例往往是50-50左右的平衡。您当然更直接地暴露于 lumber 市场的情况，并且相对于南部，您往往会看到西北地区的 lumber 定价和原木市场之间有更紧密的相关性。
太好了，太好了。我想知道您能否谈谈——我们谈到了原木。我想知道您能否谈谈林地本身的市场，就您所看到的每英亩美元估值趋势、销售活动，以及与过去几年相比的情况？
好的。就像我们在最近一个季度的收益电话会议上谈到的那样，私人市场的林地价值继续非常强劲。根据我们的统计，大约有100亿美元的资本可用于林地并购。我们通常看到每年有20亿至30亿美元的林地资产易手。目前市场上没有太多，但估值确实保持得很好。再次说明，我们也谈到了这对我们的HBU业务的影响。我们看到土地价格和HBU价值有非常强劲的增长轨迹。我们当然没有在股价中看到这一点。但再次说明，我们最近一直在通过回购来利用这一点。
很好。在林地回报方面，您能否给我们设定一个基准，比如南部林地所有者的目标回报率水平，以及这些回报的组成部分，它们是如何变化的？或者有没有一种方法来考虑木材的资本化率？
好的。认识到林地通常是使用实际贴现率基于贴现现金流进行承销的。这些实际贴现率通常在4%至5%左右。因此，在名义基础上，假设2%至2.5%的通货膨胀率，实际贴现率为4%至5%，可能称之为6%至7%。我想林地产生回报的方式与其他资产类别有很大不同，因为木材采伐现金流是回报的一个组成部分，但还有其他回报组成部分，如生产力提升。
事实上，我们今天采伐的林分是25年前种植的，使用当时的树木遗传学和当时的造林应用，我们今天种植的林分，我们预计随着时间的推移会获得更高的生产力。显然，HBU也是其中的增量。事实上，在我们的南部投资组合中，我们通常每年出售该投资组合的1%至1.5%，再次说明，溢价超过林地价值100%以上。因此，这也增加了该回报。
然后我们谈论了很多的新增长组成部分是土地解决方案。再次说明，将作为木材产生约75美元、80美元每英亩EBITDA的土地转换为这些替代用途的能力，可以产生5倍、10倍、15倍的收益。因此，再次说明，如果你看一下基于采伐现金流的私人市场林地交易的纯EBITDA倍数，这些倍数通常是40倍。但再次说明，这并不能真正说明人们从回报角度承销的全部情况。
我不知道是否有任何问题。但如果我们可以转向木制品，在我们谈论木制品和 lumber 的市场状况之前。我只是想知道，PotlatchDeltic 对 lumber 价格的敏感性或杠杆率在 timber REITs 中最高，雷欧尼尔没有木制品业务。随着两者合并，我只是想知道您从哲学角度如何看待木制品在投资组合中的地位，也许在整个周期中？
好的。再次说明，我们发现将这个制造平台添加到投资组合中，我们认为从长期来看是有吸引力的。我认为我们雷欧尼尔多年来的想法在拥有制造资产的开放性方面肯定有所转变。部分原因只是我们在对我们重要的市场中控制自己命运的能力。我们已经谈论了很多关于生长流失率以及它们如何影响当地市场的木材经济。从历史上看，雷欧尼尔在任何特定市场区域都没有真正影响木材流失或消耗的能力。
特别是当我们在一些对我们重要的市场区域看到一些阻力和一些工厂关闭时，我只想说，我们看到了控制自己命运的价值。雷欧尼尔从来不会出去建造一个新建工厂或一次性购买一个工厂。我们只是——这不是公司的核心竞争力。但现在有了这个非常高效、低成本、可扩展的木制品制造平台，至少这是我们可以在前进的基础上考虑的事情。这并不是说我们有大幅增长这项业务的野心，但我们将其视为资本配置工具包中的另一个工具，我们可以用它来优化公司的整体投资组合价值。
太好了。太好了。然后转向木制品，市场状况，您指导第一季度EBITDA适度复苏。我认为随机长度价格今年迄今为止上涨了约15%。所以我们看到了这种 lumber 复苏。我想知道您能否谈谈当前的市场状况以及随着我们进入春季建筑季节的任何启示？
好的。我的意思是，我们在今年年初看到 lumber 价格有不错的上涨。在过去几周有所持平，但仍然比我们所说的四到六个月前显著更高。因此，总体而言，我会说背景肯定是积极的，相对于2025年下半年。但我认为真正推动潜在增量价格改善的是抵押贷款利率的一些增量缓解。新房建设和R&R活动的一些增量需求。
再次说明，我们谈论了很多关于抵押贷款锁定效应，这对转售活动的影响，这无疑阻碍了R&R需求。人们倾向于在购买房屋后或即将搬家前装修房屋。因此，最近转售活动的缺乏，无疑是R&R支出的阻力。
但再次说明，如果我们看到一些增量抵押贷款利率短暂降至6%以下，这对很多人来说是一个很大的心理障碍。我认为我们现在略高于这个水平，但趋势是正确的。因此，再次说明，总体而言，我们认为背景比六、九个月前更具建设性。
太好了。太好了。然后，去年，我们看到了关税、进口税、第232节。我的意思是，加拿大 lumber，我认为税率达到了35%，但我们并没有看到美国 lumber 价格有很大改善。我想知道您能否谈谈与加拿大 lumber 和关税或进口税的动态，您是否看到了滞后影响，或者您如何看待这一点？我不知道是否有一种方法来考虑一些这些高成本生产商的现金成本。
好的。我的意思是，我们没有看到一些人预期的即时影响。但我确实认为我们最近看到的 lumber 价格反应在很大程度上是由供应驱动的。我的意思是，需求相对平稳。因此，在过去几个月中，我们看到了一些 lumber 价格增长。我认为这是由供应驱动的。我确实认为这与关税增加以及第232节关税有关。因此，总体而言，加拿大工厂在关税和关税影响下目前普遍不盈利。这确实有利于美国工厂。再次说明，这转化为一些 lumber 价格改善。我们最终认为，这也将转化为一些锯材价格改善。
太好了。您谈到了房地产，但我想知道，我想，这里有两个问题。首先，您给出的指导，我认为是1.8亿至2亿美元的EBITDA，您能否在组合、物业类型、该指导中嵌入的HBU价值方面提供更详细的说明？
好的。我们通常不会在房地产指导中提供细分。正如我们过去广泛讨论的那样，房地产结果往往非常不稳定。它们往往由少数大型交易驱动。我们总是大致管理一个总体年度目标。这项业务有一定的节奏。当你拥有数百万英亩土地时，其中一部分不可避免地会进入这个HBU市场。因此，有一定的可预测性。但再次说明，当我们试图指导下一年的合理预期时，我们通常会参考历史平均值。
那就是我们将在美国南部出售1%至1.5%的土地基础，通常目标是高于林地价值50%以上的溢价。但就像我在收益电话会议上说的，最近这些溢价的趋势远高于此。我的意思是，对于雷欧尼尔的投资组合，我们实现的溢价远远超过100%。因此，这项业务确实是投资组合中的一个亮点。就像我说的，土地价值继续升值，这在我们所处的环境中是有意义的，有点 fluff by quality，硬资产价值。再次说明，土地价值继续上涨是合理的，我们确实试图通过我们的HBU业务利用这一点。但在房地产指导中没有具体细分的真正颜色。
也许继续谈房地产。我的意思是，您有这些独特的开发项目，如Wildlight、Heartwood、Chenal Valley。您能否多谈谈这些项目以及雷欧尼尔的角色，比如您在做什么，收益贡献是什么？
好的。我们的角色确实是获得土地的产权并投资于横向基础设施改善。因此，我们不进行任何垂直开发。我们不希望通过该业务产生创收资产。我们确实在创造增长的催化剂，投资于那些横向改善，然后显著提高该地区的价值。需要明确的是，我们这里的战略一直是真正提高我们更大面积土地的价值。
当我们启动Wildlight项目时，我们说，看，如果我们在这里拥有1000英亩土地，我们永远不会开展这个项目。我们不渴望成为房地产开发商。坦率地说，当时这并不是公司的核心竞争力。我认为在过去十年中，它已经成为公司的核心竞争力。但对我们来说，真正的目的始终是，我们拥有这个非常独特的高价值土地投资组合。但重要的是，我们在Wildlight 10英里半径内拥有5万英亩土地。因此，对我们来说，目的始终是让这些投资从有竞争力的回报角度独立存在。
但对我们来说，更广泛的目的是提高我们在该地区拥有的所有周边土地的价值。因此，如果你从杰克逊维尔市中心向北走20英里，你会到达A1A——A1A和995的交汇处，雷欧尼尔基本上拥有A1A 995交汇处东北和西北象限的大部分土地。这是一个非常独特的土地投资组合。这个地区确实有望从这类投资中受益，我们对该项目看到的 momentum 感到非常满意。再次说明，Heartwood是一个非常类似的故事，靠近佐治亚州的萨凡纳。
Chenal Valley 在某种意义上是一个不同的项目，它始于，我相信是在80年代中期。因此，它处于生命周期的相对后期阶段。但它每年相当稳定地产生100至130个成品 lot 销售。因此，在这一点上，它对收益的贡献相当稳定，但相对稳定，而Wildlight和Heartwood肯定处于早期阶段，我们预计从目前的水平有相当显著的增长轨迹。
太好了。太好了。然后是土地解决方案，您能否更多地谈谈太阳能、碳捕获和封存、矿产土地资源和碳市场。如果您从近期和长期的角度来描述这些机会，您能否向我们介绍您的 exposure 以及哪里可能有最大的上行空间？
好的。我的意思是，从——我将从近期角度开始，我认为太阳能可能是我们今天坐在这里最明显的增长机会。正如我在演示中提到的，我们有大约8万英亩土地处于太阳能开发期权之下。我们目前实际上只有600英亩处于太阳能租赁中。因此，真正的机会是，随着这些期权到期，其中一部分期权最终转换为 sold our 土地租赁，这将转化为非常显著的现金流提升。
再次说明，去年在我们的南部木材业务中产生了约75美元、80美元每英亩的EBITDA。我们在太阳能土地租赁上看到的租金高达每英亩800美元甚至1000美元。因此，现金流有非常显著的提升，而且我们 solely 作为土地出租人。因此，对我们来说，这基本上是100%的EBITDA自由现金流转换。我们与这些租赁没有任何资本义务，它们通常有某种CPI类型的 escalator，通常有25年以上的期限，并带有多个延期选项。
因此，我们认为这是非常高质量且可能是高倍数的现金流。所以这对我们来说是一个非常有意义的机会。鉴于我们在过去三年中为建立该期权组合所做的所有工作，我们预计在未来几年中，这将开始转变并开始以租赁的形式实现。因此，再次说明，这可能是近期最明显、最切实的机会。
就碳市场而言，我想说这是我们在过去几年中可能变得更加乐观的领域。坦率地说，对于雷欧尼尔来说，出售碳信用额度的经济性在我们的投资组合中从未真正奏效，只是因为在我们所在的大多数市场中，我们可以出售木材的相对价格点。您认识到，为了产生碳信用额度，您必须在土地基础上做一些不同的事情。您不能只是继续采伐木材并在其之上出售碳信用额度。您需要某种形式的采伐延迟或投资于土地上的增量碳储存，以获得碳信用额度。
我们现在看到一些这些大规模买家进入市场，再次说明，他们确实想要这些大规模项目，他们愿意为高质量项目付费。而且，相对于我们甚至在两、三年前看到的情况，这种定价以及相对于NPV的计算，我想说变得更加引人注目。因此，目前在这方面做了很多工作，再次说明，对该业务的长期前景相当乐观。再次说明，也对我们作为合并后公司成为该市场有意义供应商的能力感到乐观。再次说明，大规模买家想要非常大规模的项目，这需要大量的土地基础来支持。因此，我们认为合并确实使我们在该市场处于有利地位。
碳捕获和封存，这也是我们同样非常乐观的领域，但实现起来需要更长时间。这些经典的注入井许可证，只是需要很长时间来处理。再次说明，我们目前有15.4万英亩土地用于碳捕获和封存租赁，但我们正在与交易对手合作，最终获得这些场地的许可。我们认为这些租赁的最大提升或潜在最大提升是当这些租赁付款转换为注入特许权使用费时。但再次说明，达到这一点有一个漫长的过程。因此，当我们考虑这可能如何贡献现金流时，可能日期更长，但对我们目前支持长期的管道感到非常乐观。
太好了。政府的政策变化是否改变了太阳能、碳捕获和封存或信用额度的机会集，或者没有影响？或者您如何描述它？
好的。我不认为它有显著影响。我的意思是，当然，在其他条件相同的情况下，一些经济激励措施的回滚，特别是围绕太阳能开发，需要对NPV和IRR预期进行某种重新分析。但总体而言，太阳能仍然与几乎任何其他形式的发电非常具有竞争力。因此，我们仍然——我们没有看到这些期权协议大规模取消。我们仍然看到该业务有很多 momentum，大多数估计在可预见的未来，每年预计有30千兆瓦至40千兆瓦的新太阳能容量增加。为了说明这一点，每兆瓦发电容量需要大约7英亩的太阳能电池板。因此，再次说明，30千兆瓦至40千兆瓦的公用事业太阳能年度新增估计意味着每年约21万英亩至28万英亩的土地需求。因此，再次说明，这些太阳能项目的建设需要非常大量的土地。
太好了，太好了。也许把最好的留到最后。关于资本配置，我的意思是您有资产负债表能力。您能否多谈谈最佳杠杆率，也许是回购机会？然后关于股息，木制品盈利能力历史上有点波动？考虑到木制品定价的潜在波动性，您如何看待股息？
好的。我的意思是从杠杆率开始，我们已经非常清楚我们的杠杆率目标是希望将净杠杆率维持在净债务与EBITDA的3倍或以下。因此——我们在周期中期EBITDA上声明了这一点。因此，认识到我们将木制品贡献描述为目前处于周期的低谷。我们将围绕我们对周期中期EBITDA的看法来衡量长期杠杆率目标。
在股息资金方面，我们对股息目前的水平感到非常舒适，当然从资金角度来看，这是在 lumber 业务处于周期低谷的时候。我们将通过合并实现的协同效应实现一些有机现金流增长。显然，长期而言，我们希望增加股息。我们希望增加现金流以支持股息，但其中一些将不得不来自锯材和 lumber 的定价增长，我们认为随着时间的推移会实现，但我们对今天的股息水平非常满意。
太好了。好了，我们时间快到了，但我想知道您是否有任何最后的要点想留给大家关于雷欧尼尔和合并后公司的机会？
好的。再次说明，我们对最近与PotlatchDeltic的合并感到非常满意。我们认为那里有一些相当有意义的协同效应机会，对更大平台随着时间推移改善资本成本的前景非常乐观。我们对资产负债表在资本配置灵活性方面的状况感到非常满意。就像我 earlier 说的，我们最近一直在回购股票，并真正试图利用我们看到的私人市场价值与股票交易价格之间的脱节。因此，在合并整合方面还有很多工作要做，但我们认为我们有一个非常好的开始。
太好了。太好了。好吧，Mark，Wayne。谢谢你们。
谢谢你，Anthony。
谢谢你，Anthony。