Paddy Srinivasan（首席执行官）
Matt Steinfort（首席财务官）
Josh Baer（摩根士丹利）
好的，在我们开始之前，关于重要披露，请访问摩根士丹利研究披露网站：www.morgansanley.com/researchdisclosures，如有任何问题，请联系您的摩根士丹利销售代表。
大家好，我是摩根士丹利软件分析师Josh Baer。我们非常荣幸邀请到DigitalOcean的领导团队。今天我们请到了首席执行官Paddy Srivanasan和首席财务官Matt Steinfort。非常感谢你们的参与。
谢谢。感谢Josh邀请我们来到这里。
太好了。Paddy，希望您能先谈谈公司的战略。您几年前上任时提出了非常清晰的产品和市场推广战略。想了解一下这些举措目前的进展，您对大客户的关注、人工智能战略以及有哪些新的发展？
好的，谢谢Josh。是的，我来到这里已经两年了，我们刚刚在12月跨越了一个重要的里程碑，即ARR达到10亿美元。所以现在是我们评估公司发展历程的绝佳时机。这是一个令人难以置信的故事。两年前我加入公司时，公司已经建立了非常标志性的开发者云基础，这非常出色。但问题在于，当这些开发者开始扩大他们的业务规模时，我们缺少一些非常关键的企业级功能，这使得我们无法满足他们不断增长的需求。因此，我的首要任务就是填补这些空白，使平台具备企业级就绪能力。这是第一点。
第二点是，随着这些公司的规模扩大，我们必须重塑我们的市场推广策略以服务于他们。第二个重要支柱是，两年前人工智能刚刚兴起，作为基础设施提供商，我们需要在人工智能领域拥有强大的平台和清晰的战略。我们做出了一个非常有意识的决定。我们本可以追逐人工智能的训练领域，但这意味着我们必须彻底改造自己，把自己变成一个GPU农场，成为一个“地主”，这相当于对公司进行彻底重塑。或者，我们决定发挥自己的优势——我们非常擅长软件，非常擅长获取开发者的心智份额。因此，我们决定专注于推理领域，这是我们战略的第二个支柱。两年后的今天，我认为我们在这两方面都执行得非常出色。对我来说，战略不仅在于明确我们要做什么，还在于明确我们不做什么。我们在这两个支柱上一直非常专注和有纪律性。
非常全面的概述，我们会深入探讨很多内容。我记得是上周（时间概念有时很有趣），你们公布了第四季度业绩，并发布了投资者更新，提到了实现30%增长的路径。您能否详细解读一下业绩和投资者更新中的一些关键要点？
好的。第四季度对我们来说是非常出色的一个季度，也是DigitalOcean具有决定性转折意义的收官季度。我们上周宣布的其中一项内容是，我们新增了5100万美元的ARR，这是公司历史上最高的有机ARR。我们谈到了四个关键要点。第一，我刚才提到的大客户，曾经是我们的制约因素，现在已成为我们的增长引擎。我们的百万美元客户、50万美元客户和10万美元客户都取得了显著业绩。我们的百万美元客户同比增长123%，并且在过去四个季度中，该群体的客户流失率为零。我们将曾经的制约因素真正转变为了我们的增长引擎和优势。这是第一点。
第二点，我们听到并看到很多关于“软件正在吞噬软件”的说法。人工智能正在颠覆所有类型的软件。作为人工智能基础设施提供商，我们处于这场颠覆的有利一方。我们正在为两类客户提供支持：一类是捍卫自己市场份额的云原生公司，另一类是试图在横向SaaS或垂直SaaS等领域抢占市场的人工智能原生“颠覆者”公司。我们展示了过去90天内赢得的许多客户案例。这是第二点。
第三点，我们是如何做到这一点的？我们依靠的是差异化的软件栈。这个软件栈不仅包括核心云服务，还拥有强大且多样化的GPU阵容。但最重要的是，我们在所有这些基础上构建了全栈推理云能力。这正是帮助我们推动人工智能客户收入达到1.2亿美元的原因，该收入连续多个季度实现环比150%的增长。这是第三点。
我们做所有这些事情都秉持着负责任的态度。Josh你提到了，去年第四季度我们的增长率为18%。我们曾指导21%的增长，我们表示2026年底将达到25%的增长率，并指导2027年实现30%以上的增长。我们将以“50加”规则（Rule of 50 plus）来实现这一切。当我们说“50加”时，人们开始计算数字，他们取50这个数。所以我们重新表述一下，它将是50以上，并且我们会实现盈利。这就是我们持续进行的平衡和负责任的投资。
Paddy，您提到年底有望实现25%的增长，然后2027年甚至会有更高的增长。是什么让您能够展望到2027年全年的增长？有多少收入来自现有订单和合同？要实现这些目标，还需要获得哪些东西？
好的，在推理领域，我们处于一个非常独特的位置。过去，RPO（已签约未确认收入）对我们来说并不重要，但在第四季度，我们宣布了非常强劲的RPO，同比增长500%，是上一季度的两倍。但对我们来说重要的是云原生公司的需求。有些客户也参加了这次会议。如果我们把所有容量都给第一个提出要求的客户，那么我们今年剩下的时间就可以休息了。但这不是我们的商业模式。虽然这在纸面上看起来很棒，但我们想做的是让我们的推理云中“百花齐放”，因为这些客户确实在抢占市场份额，正在颠覆软件行业格局。我们希望尽可能多地参与这些故事。因此，我们不会被其他训练云的做法冲昏头脑——他们宣布一两个客户，然后四年的容量就售罄了。而我们的商业模式非常不同，我们希望我们的平台被几十家正在经历高速增长的人工智能原生公司使用。
我们与潜在客户和现有客户进行了非常细致的合作，以确保我们能够按需提供容量，帮助他们扩展，其中一些客户确实占用了我们大量的容量。当然。但是什么让我们有信心给出这样的指导呢？顺便说一下，仅凭借现有的承诺数据中心容量，我们明年就可以实现超过30%的增长。这一切都源于市场对我们推理服务的需求和吸引力。
非常好。我认为明确新增31兆瓦容量将使您达到2027年的收入目标，这一点很有帮助。但我与投资者的一个讨论话题是，这并不意味着您在2027年就会停止增加容量，不再添加任何新容量。那么这对财务有什么影响？或许可以请Matt加入讨论，您建议投资者采用什么框架来思考2026年以后新增容量的速度？
好的。我想从几个方面开始说。首先，我们非常有意地这样指导，对吧？就在一年前，公司的增长率稳定在11%、12%、13%左右，公司没有太多增长资本。随着我们加速增长，这种动态发生了很大变化。今年新增31兆瓦的容量，相当于我们总容量增加了70%。这会导致一些波动性，对利润率有影响，对所需设备也有影响。我们的想法是，第一，我们还没有承诺2026年以后的任何新增容量，如果有的话我们会告诉大家。第二，我们需要向市场清晰展示，一旦容量达到某种稳定状态（即容量得到充分利用），情况会是什么样子。这就是我们指导的方式。今天早上，我们在投资者网站上发布了一份投资者补充材料，描述了这些动态对现金流、利润率、杠杆率的影响，以及设备融资如何影响这些方面。
所以我建议大家都去看一下。但回到“未来应该期待什么”这个问题。正如Patty所说，需求已经远远超过供应。再加上获取数据中心容量需要提前12到18个月规划。因此，我们已经在积极与潜在的数据中心提供商进行对话，讨论2027年和2028年的容量。当我们确定了一些计划并可以分享增长将如何增加时，我们肯定会分享更多信息，因为大家的大问题是“你会增加多少容量，增加后经济效益如何”。
我们试图通过这31兆瓦的例子给出蓝图，并非常透明地说明这将如何影响我们的财务，希望市场能够调整模型，当我们回来宣布“我们已经承诺新增一些容量”时，大家可以顺利计算并了解情况。所以我们对增长潜力感到非常兴奋，预计会新增容量，并在未来几个月分享更多信息。
非常有道理。投资者应该如何考虑为这些新增容量的设备融资？或许我们可以谈谈2026年已承诺的部分，以及未来的融资基础。
好的，这是个很好的问题。我们收到了很多关于设备融资动态的问题，稍后我们可以详细讨论。但如果只考虑数量级的话，我们从未指导过资本支出或所需设备的数量。这是一个非常不稳定的指标。如果我们在12月的最后一周新增资本支出或设备，这会被计入全年数字，尽管它显然是为2027年准备的。所以这不是我们指导的理想指标。但如果只是大致估算，我们可以说，新建数据中心每兆瓦设备的支出大约在2000万到2500万美元之间，这个数字会有所变化，我稍后会解释原因。这不仅仅是GPU，我们的数据中心不只是放置GPU。我们是全栈云，我们会在其中放置完整的核心云能力，包括通用云、存储、数据库、网络以及其他所需设备。
支出金额会因设备类型而异。如果你放入一些英伟达的最新设备，会比放入一些最新的AMD设备更贵。所以这取决于放入的设备类型。但大致在2000万到2500万美元这个数量级。因此，虽然我们不提供指导，但你可以根据我们已承诺的新增兆瓦数进行计算，别忘了再加上一些通用云增长的部分。我们网络的其他部分仍在增长，我们的大客户也在增长。
所以你可以大致估算出一个总额。但对我来说，总额不如长期利润率以及随着时间推移的现金流生成能力重要。这就是为什么我们提供了这样的指导来提供清晰度。
这非常有帮助。您能否谈谈决定何时使用现金购买设备、何时发行债务、何时签订设备融资租约的决策过程或框架？您是如何考虑的……
好的，这是个很好的问题。我认为人们，或许也包括我自己，对这个问题的理解有些过于复杂了。他们觉得这似乎是一个非常复杂、 sophisticated的财务结构。但其实很简单，要么预先支付设备费用，要么随着时间推移支付。真的就是这么简单。假设我们要投入一批价值1亿美元的设备，我们可以现在就支付。你会问，怎么支付？
我们使用现金，但我们有这些现金是因为我们借了钱，我们有一个循环贷款协议（TLA），上面有一些利息。所以可以说，你预先支付了设备费用，并且因为借了钱，你要为设备支付利息。另一种选择是，我可以在四到五年内分期支付，支付的利息金额相似，因为利率没有那么大差异，其他方面都一样。所以最终我们仍然拥有设备，仍然运营设备。没有人运营这些设备，我们没有将其外包给任何人。我们运行自己设施中的设备。出于杠杆目的，这会显示为债务。无论是循环贷款金额还是偿还本金的负债总额，都是一样的。所以你会问，为什么要这么做？当我们扩张时，将投资与收入对齐要好得多。我们更愿意每年支付20%或25%，因为我们有收入来覆盖这部分，并且从第一年开始就能从中产生现金。
如果你预先支付全部费用，这会是一个限制因素。你只能投入这么多，因为你会消耗大量现金，然后随着时间偿还。所以再次强调，这并不复杂，完全透明，可见，在资产负债表上。没有真正的摩擦，只是选择分期支付而不是预先支付。
所以我们收到了很多关于这个话题和自由现金流目标的问题。您能否详细说明或连接无杠杆自由现金流指导与目标杠杆自由现金流之间的关系？我想您已经涵盖了资本支出，但在这个连接中还有其他需要说明的吗？
好的。当我们的增长率还是11%、12%、13%时，没有太多增长资本，也没有什么杠杆（只有零息债券）。我们报告的调整后自由现金流是一个相当简单的指标，其中没有太多资本支出，也没有利息。所以人们可以将其作为我们无杠杆自由现金流的代理指标。但随着我们的增长，这个指标对于估值目的变得不那么有用了，因为你开始投入大量资本。显然，你不会将所有增长资本都包含在自由现金流倍数中，因为你会把我们现在的所有投资乘以永续价值来低估我们。而且你显然也不会包含利息。所以我们说，好吧，我们需要开始分解这个指标并提供更多可见性。因此，我们引入了无杠杆自由现金流。无杠杆自由现金流包括正常的经营现金流，包括我们预先支付的资本支出。
但这不是一个完美的指标，因为它没有包含与租约相关的本金支付。没关系。2026年全年无杠杆自由现金流的指导增长率为18%至20%。如果你扣除租约支付，即假设你要承担租约支付，那么这个数字会下降到约12%，你会问，这是一个好的指标吗？我会说，如果你使用这个指标，仍然存在估值挑战。第一，如果你用无杠杆自由现金流减去本金支付的倍数来估值，你就是在重复计算债务，因为我们已经将这些未来支付的义务显示为债务了。
第二，你仍然在用增长资本的倍数来估值，这可能需要区别对待。然后你可以在此基础上加上杠杆，得到一个包含所有现金支付的完全杠杆指标。我们在今天发布的材料中披露了这一点。我认为我们和作为投资者的你们在估值公司时面临的挑战是，你不能再采用旧的自由现金流方法并简单地应用相同的倍数。你必须梳理出我们的增长资本，这些资本需要根据其将产生的潜在收入和利润创造来估值。
而且你必须确保排除杠杆的影响。所以我们只是试图展示所有不同的组成部分，以便人们了解其中的内容，并且市场可以用任何方式对我们进行估值。
太好了。让我们把话题转回Paddy，谈谈业务。您在开场发言中阐述了人工智能战略和重点。能否进一步详细说明您的竞争差异化优势？
好的，当然。当我审视我们的竞争差异化优势时。首先，让我从我们目前拥有的东西开始。在上周的收益报告中，我们有两张幻灯片我想为在线的各位回顾一下。幻灯片19展示了我们的全栈，幻灯片20是我们与其他提供商的Harvey Balls对比图。我们的技术栈有三个主要组成部分。一是全栈云，过去十几年，我们历经艰难险阻，构建了一个全栈云，在全球20多个数据中心运行。你无法轻易复制全栈云平台的代码，对吧？构建和运营全栈云需要大量的心血。这是第一点。全栈云包括计算、网络、存储、平台即服务、数据库即服务、Kubernetes编排等常见功能。所以它是一个可与超大规模云服务商相比的全栈云。
第二部分当然是GPU基础设施。我们的GPU基础设施与你可能从GPU农场或新兴GPU云看到的有所不同，因为我们的GPU是专为推理而构建的。就在今天早上，我们发布了一篇非常深入的技术论文，讨论了我们如何为一家名为Workato的上市公司扩展推理能力，他们实现了超过三分之二的成本优化，首令牌时间减少了近80%等等。所以关键是，我们的GPU基础设施是专为推理而设计的，我们做了很多不同的事情来优化GPU以实现这一目的。
第三点是我们的推理引擎。推理引擎从各种领先模型（开源和闭源）的阵容开始。我们有内核优化和其他优化，使推理客户能够获得最大的性价比。他们从四个方面衡量这一点：吞吐量、低延迟、高精度和最佳总拥有成本（TCO）。这是公司进入推理模式时最重要的四个因素，我们有一系列的产品和模块来实现这四个目标。然后，我们允许客户以他们觉得舒适的任何方式进入我们的平台。有些客户说，只要给我原始GPU，在上面进行一些编排就好，其他的我们自己处理。大多数客户越来越倾向于其他进入平台的方式，例如无服务器推理。他们只希望通过API端点获得一系列可用模型，这样他们就可以专注于业务而不是管理基础设施。我们有专用的推理集群。我们可以在容器中运行Python代码，但使用推理端点。所以我们有多种方式来使用我们的推理基础设施。这就是三个主要部分。
所以我们有核心云、GPU基础设施和推理引擎。当我审视竞争格局时，唯一拥有我们所提供的广度和深度的竞争对手类别是超大规模云服务商。当然，我们在过去十几年中一直与超大规模云服务商竞争，并且赢得了相当一部分市场份额。我们通过赢得那些偏好简单性、开放标准和避免供应商锁定的客户，建立了十亿美元的业务。这是我们的一个重要优势。第三是定价的可预测性和透明度。这是DigitalOcean非常独特的地方。这就是我们如何与超大规模云服务商竞争并获胜的方式。
但当你看我们如何与新兴云或推理包装商区分时，他们通常只拥有我谈到的三个方面中的一个，对吧？新兴云有GPU农场，但没有全栈云，没有具有软件差异化的推理引擎。推理包装商有推理引擎，但没有全栈云，他们通常会向我们这样的公司购买GPU。所以他们只拥有我们三个支柱中的一个。因此，我认为我们已经构建的东西非常复杂，在推理领域我们在市场上处于领先地位，而且这种领先优势只会不断扩大。4月28日，我们将在旧金山举办Deploy Conference。我们将展示我们一直在忙于构建的许多东西，这将扩大我们与所有竞争对手的竞争优势。所以我对我们已经构建的东西、我们目前的位置感到非常兴奋，而且这种领先优势只会继续扩大。
非常好。关于一些竞争情况，您提供了每兆瓦ARR的透明度，目前约为2200万美元。您预计即使新增31兆瓦容量，每兆瓦ARR仍将维持在2000万美元左右。而一些公开的新兴云公司的这一数字在800万、900万、1000万、1100万美元之间。所以您有很大的溢价。这种溢价来自哪里？它是否可持续？这如何与您关于定价吸引力的评论联系起来？
好的，思考这个问题的方式是，去年第四季度我们的每兆瓦ARR为2200万美元。只需将第四季度的ARR除以年底约43兆瓦的活跃容量，就得到2200万美元。你会想，好吧，这很棒，但其中包含了很多核心云业务，而人工智能业务才刚刚起步。然后你会问，新增容量的情况如何？对于每新增一兆瓦容量，你预计会获得多少收入，这与竞争对手相比如何？根据我们提供的指导，如果你快进到2027年底，并对全年30%的增长率和人工智能增长率等做出一些假设，你可能会得出我们所说的整体约2000万美元的结论。你可以推断出，我们暗示每兆瓦新增容量的人工智能客户收入约为1300万美元，而你提到新兴云公司为900万至1200万美元。
你会问，为什么你能获得更多收入？你只是对同样的东西收取更高的价格吗？完全不是。如果只是裸金属，市场上有很多价格透明度，人们通常知道这些利润率，而且并不特别高。但如果你叠加推理服务，比如在裸金属之上添加GPU Droplets作为包装，以抽象一些管理功能，提供无服务器推理，提供其他更高层的人工智能服务，同时拉动核心云业务，这样你就能获得数据库、存储、带宽、计算（CPU计算）等收入，所有这些的利润率都高得多。
核心云的利润率在70%到80%左右，而业内众所周知，裸金属的利润率在25%左右（上下浮动）。这取决于你的具体计算方式，但并不高。因此，我们能够从使用GPU基础设施的客户那里获得更多的钱包份额。这是更高层次的服务，意味着客户粘性更强。当你开始使用数据和数据库时，工作负载会更难迁移。有人可以迁移裸金属训练工作负载，但迁移推理应用程序更难，而且我们因此获得了更高的利润率。所以我们认为这个数字只会随着时间的推移而上升，这体现了Paddy刚才阐述的差异化优势。
Matt，补充一点，我们谈到了1.2亿美元的人工智能客户收入。上周我们有一张幻灯片显示，其中裸金属部分占30%，并且占比还在下降。因此，70%的人工智能收入来自更高阶的服务，这自然意味着更高的利润率。这就是我们能够获得更高收入的原因，而且这种情况只会继续下去。
澄清一下，是在收入构成中的占比下降。
在构成中的占比。
绝对值在增长，但在……
增长得更多……
我认为我希望它的绝对值也下降并转变。我们已经有像Fall这样的客户，他们最初想要裸金属，因为这是他们从其他地方得到的。但在体验了我们的网络和能力后，他们迁移到了更高层次的服务。所以我希望裸金属业务，我希望每个进来的客户都想利用我们更高阶的能力。显然，如果我们需要最初赢得客户，我们会提供更多裸金属服务，但我们会积极努力将他们迁移到更高层次的服务。
太好了。让我们谈谈智能体（agents）和OpenClaw。基本上，您的定位如何？您在市场上看到了什么，您在这个机会周围的定位如何？
好的，我们的定位非常好。上周我在收益电话会议中谈到，仅仅几天内，我们平台上就有超过30,000个OpenClaw一键式Droplets在运行。这是在零营销投入的情况下实现的。一夜之间，我们自然而然地成为了部署OpenClaw智能体的目的地，主要原因有一个。我之所以非常兴奋，是因为我们从智能体角度所谈论的一切，我们都看到了，甚至更多。我的意思是，智能体运行不仅需要人工智能模型。当然，我们有人工智能模型，你可以带上自己的Anthropic密钥，或者我们有十几个左右的开源模型。这都没问题。但智能体需要内存、存储、协调复杂API功能的方式，以及执行操作所需的CPU计算等等。因此，它们本质上需要全栈云、无服务器推理以及我们提供的所有东西。这就是为什么我们看到OpenClaw智能体的大规模爆发。在过去的几天里，这种趋势一直很强劲，对我来说，最重要的是，这为未来的智能体应用树立了一个蓝图。OpenClaw更多的是一种个人生产力类型的智能体。但当你将其推广到将在企业中创造价值的智能体时，我们才刚刚开始。我们平台的优势在于，它为智能体部署其他智能体做好了准备。它为智能体使用我们的API做好了准备。例如，我们上个季度推出了远程MCP服务器。有了远程MCP服务器，这些智能体甚至不需要与人类对话并登录云控制台来创建新的产品，它们可以直接在DigitalOcean平台上启动新实例、新功能，无需与人类交互，使用远程MCP工具即可。所以我们为此做好了充分准备，这就是为什么我们成为了自然的平台，因为我们拥有智能体喜欢利用的所有底层支柱。所以我非常兴奋，原因很简单，这向所有人展示了智能体云的蓝图是什么样子。
太好了。我想回到数据中心战略，你们采用托管（colocation）模式，并且考虑到今年全年都在增加容量，交付时间方面有什么风险？或者您如何看待交付时间的风险？
我们在业绩报告中表示，三个数据中心中的第一个（规模最小，6兆瓦）将在第二季度开始产生收入。另外两个，一个10兆瓦，一个15兆瓦，将在下半年投入使用。正如你们可能已经了解到的，我们在规划这些数据中心何时启用、何时开始产生收入以及收入增长速度方面，采取了适当保守的态度。因此，我们对提供的指导非常有信心，今年21%的增长率，年底达到25%以上，我们对此感觉非常良好。我们再次努力，因为我们与现有的托管提供商合作。这些不是新的投资者，他们不是在建造新的建筑，也不是第一次建造建筑，在大多数情况下。这些是数据大厅和现有设施，由经验丰富的运营商运营，我们对他们的执行能力以及我们与他们合作的能力非常有信心。
太好了。想回到市场推广方面，随着您的重点转向人工智能原生企业，您如何从销售驱动增长（sales led growth）和产品驱动增长（product led growth）的角度来处理？您在建立销售团队方面处于什么阶段？需要哪些投资？
好的，大家可能都知道，在我们这个规模的公司中，我们可能是业内最复杂的产品驱动增长公司。在此基础上，我们还叠加了一点销售驱动增长，主要针对我们的数字原生企业客户。我们的百万美元客户群体实现零流失率并非偶然。对吧。从市场推广的角度来看，这是非常刻意的。我们密切关注大客户，努力扩大他们的规模，将10万美元客户发展为50万美元客户，将100万美元客户发展为500万美元客户。所以这种“耕耘”或账户管理策略非常有效。
除此之外，从人工智能的角度来看，我们的产品驱动增长仍然是我们重要的漏斗顶端来源。此外，我们在风险投资社区和创业社区也变得非常活跃，确保我们有稳定的、资金充足的初创公司漏斗，这些公司正处于改变各自领域的边缘。我们是A16Z和Techstars的校友。实际上，我周一将在Techstars大会上发表主题演讲。所以我们非常积极地与这些社区合作，确保我们能够挑选并参与他们投资组合中的顶级公司，并将他们带入我们的生态系统。这些都是我们正在做的事情。我们的人工智能销售团队仍然相当小，主要是处理入站需求。凭借我们的产品驱动增长机制以及持续的技术推广，我们在生成需求方面没有问题。这需要全体人员的努力。
我们不需要大量销售人员来带来这些收入。所以我们有一个小而强大的人工智能销售团队，我们将主要朝一个方向扩展。我们正在加倍和三倍投入前瞻性部署工程（forward deployment engineering），这在未来两三年内将非常重要，因为我们的工程团队需要与客户紧密合作，当工程团队合作时，会产生很多魔力。因此，FTE团队是我们的一大重点，这也是我们市场推广策略的发展方向。
好的，太好了。想结束讨论前，谈谈资本配置。我们讨论了资本支出和融资租约，但股票回购和并购呢？
好的。股票回购一直是我们长期资本配置战略的重要组成部分。我想说，鉴于目前的优先事项100%集中在有机增长和维持健康灵活的资产负债表上，我们在近期不太可能进行大规模的股票回购。我们仍然有一个授权，我记得是两年内1亿美元。但我预计我们会将现金用于增长，而不是近期的股票回购。并购一直是我们关注的焦点。我想说，我们可能更关注能够推进产品路线图的产品方面，或者人才收购，而不是任何规模的并购。因此，我们预计这不会是资本的主要用途。我们认为我们可以进行一些小规模的补充性收购。
太好了。Paddy和Matt，非常感谢你们的对话。非常感谢。
谢谢。
谢谢，Josh。谢谢。