希尔顿·豪厄尔（董事长、首席执行官）
艾伦·古尔德（副总裁、投资者关系）
帕特·拉普拉特尼（总裁兼联合首席执行官）
杰夫·吉尼亚克（执行副总裁、首席财务官）
凯文·拉泰克（首席法律与发展官）
桑迪·布雷兰（首席运营官）
丹尼尔·库诺斯（The Benchmark Company, LLC.）
史蒂文·卡霍尔（富国银行）
亚伦·沃茨（德意志银行）
克雷格·休伯（Huber Research Partners, LLC）
大家好，感谢大家参加本次格雷媒体2025年第四季度财报发布电话会议。[操作员说明] 提醒一下，所有电话参会者均处于仅收听模式。[操作员说明] 此外，今天的会议正在录制中。
关于开场发言和介绍，我很高兴将发言权交给董事长兼首席执行官希尔顿·豪厄尔先生。欢迎您，先生。
谢谢，操作员。大家早上好。正如操作员所提到的，我是希尔顿·豪厄尔，格雷媒体的董事长兼首席执行官，感谢大家参加我们2025年第四季度的财报电话会议。
和往常一样，我们所有的高管都和我一起在亚特兰大：帕特·拉普拉特尼，我们的总裁兼联合首席执行官；桑迪·布雷兰，我们的首席运营官；凯文·拉泰克，我们的首席法律与发展官；以及杰夫·吉尼亚克，我们的首席财务官。首次加入我们的是艾伦·古尔德，我们新任命的投资者关系副总裁，你们中的许多人都知道他之前担任卖方分析师的角色。艾伦于12月加入我们，我们非常高兴他能加入团队，并相信在我们业务发生巨大变化的时期，他的见解将帮助我们更好地与投资者互动。
因此，我们将首先由艾伦提供免责声明。
谢谢，希尔顿。大家早上好。我想说，我非常激动能加入格雷并与这个优秀的团队合作。在作为卖方分析师覆盖媒体行业多年后，我对格雷所建立的成就以及希尔顿和团队所规划的战略方向怀有极大的敬意。今天，我们已向美国证券交易委员会（SEC）提交了8-K表格、第四季度收益报告以及更新的幻灯片。今天晚些时候，我们将向SEC提交10-K年度报告。这些材料均可在我们的网站www.graymedia.com上获取。
本次电话会议可能会讨论非公认会计原则（non-GAAP）财务指标，特别是调整后EBITDA、杠杆率分母、净转播收入以及某些杠杆比率。这些指标并非旨在替代GAAP计量，而是作为补充，以帮助公众分析和评估我们公司。关于公司非GAAP财务指标与可比GAAP财务指标的进一步讨论和调节，可在我们的网站上找到。
管理层在本次电话会议期间发表的所有声明和评论，除历史事实陈述外，均应视为前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受多种风险和不确定性的影响。由于我们最近向SEC提交的文件中包含的各种重要因素，未来的实际结果可能与前瞻性陈述中描述的结果有所不同。我们没有义务因新信息、未来事件或其他原因而更新或修订任何前瞻性陈述。
现在我将电话交回给希尔顿。
谢谢，艾伦。今天，我们非常高兴地宣布，我们2025年第四季度的业绩在收入和支出方面均远超我们之前发布的指引。2025年第四季度的总收入为7.92亿美元，高于该季度指引的上限。第四季度扣除折旧、摊销、减值以及资产处置损益前的总运营支出为6.18亿美元，比指引的下限低500万美元。
值得注意的是，在这些业绩中，我们的广播支出与2024年第四季度相比，在第四季度实际下降了4100万美元。在全年基础上，2025年的广播支出与2024年相比下降了7800万美元，约3%。
2025年第四季度归属于普通股股东的净亏损为2300万美元。2025年第四季度调整后EBITDA为1.79亿美元。政治广告收入为1200万美元，在非选举周期内超出了我们的预期。
我想重点强调我们第四季度财务业绩中的一个特定项目。我们的净转播收入（即转播收入减去网络附属费）与2024年第四季度相比，在2025年第四季度恢复了增长。在之前的季度中，你们已经听到我们谈论过，鉴于订户趋势，需要建立一个更可持续的模式。净转播收入恢复增长是这一多年努力取得进展的明确迹象。在全年基础上，我们2025年的净转播收入稳定在5.47亿美元，与2024年相近。
除了这些运营业绩外，我们现已完成最近宣布的从Bahakel以2500万美元收购田纳西州杰克逊市WBBJ-TV的交易。我们正在继续努力获取监管批准，并预计在未来几个月内完成其他已宣布的交易。在2025年第四季度，我们还在加强资产负债表方面取得了进展。我们通过私募方式 opportunistically 发行了2.5亿美元的第二留置权票据增发。
现在，我将让杰夫提供有关这一 opportunistic 交易的更多细节。我们正进入2026年，准备完成我们的去杠杆化并购交易，我们预计通过我们认为对格雷媒体而言将是极好的2026年政治周期，来降低我们的债务和杠杆率。在运营方面，我们在2025年第四季度继续增强我们的本地内容供应。
我们的新闻广播继续吸引着参与度高的本地观众，并赢得了 prestigious 的新闻荣誉，包括总共10项全国爱德华·R·默罗奖，是美国所有媒体公司中最多的。这一荣誉凸显了我们公司各地的卓越新闻文化。我们在整个产品组合中增加了许多本地和区域的现场体育转播。InvestigateTV于9月推出了第三季，并启动了一个多平台项目，向观众普及人工智能知识。
昨天，我们宣布了一个名为《Aging Untold》的新节目，将于下周在我们的覆盖范围内推出。这个新系列由一组经验丰富的行业专业人士组成的小组提供见解和解决方案，面向进入人生新篇章的人们及其家人和护理人员。我们相信该节目涉及了几乎每个人现在或即将面临的最重要的生活方式话题，但目前还没有人能像这个新节目一样诚实地、深入地涵盖所有这些内容。
我们还继续更新和扩展我们的本地职业体育组合。我们很高兴继续与亚特兰大勇士队的广播合作关系。另一个例子是，就在昨天，我们达成协议，额外转播五场A's棒球比赛，现在我们将在拉斯维加斯转播20场A's比赛。
与此同时，我们的数字团队正忙于将我们所有的数字应用程序和网站过渡到由谷歌云提供支持的Quickplay平台。这个个性化流媒体平台将彻底改变我们的观众发现和连接我们内容的方式，我们很荣幸也很兴奋能成为谷歌Quickplay的第一个广播合作伙伴。12月，我们续签了涵盖54个NBC市场的附属协议，期限延长三年。本月早些时候，我们更新并扩展了我们的Telemundo组合，使其覆盖47个市场，覆盖160万西班牙语家庭。这一时间安排很好，因为NBC本月举办了非常成功的超级碗、冬季奥运会和NBA全明星赛，而Telemundo将提供超级碗和今年夏天世界杯的唯一西班牙语广播。
最后，我们继续努力引入合适的开发合作伙伴，以进一步将我们在Assembly Atlanta的投资货币化。我们2025年在Assembly的下一笔资本投资基本上为零，但随着我们进入2026年，我们预计会有更多关于下一阶段开发的公告。
我想补充的另一个问题是，我们与INTENNSE Tennis达成了一项协议，实际上将于6月开始比赛，我们将在亚特兰大本地以及我们的Peachtree体育广播网络上进行转播。2025年是格雷的关键一年。我们很高兴能以坚实的基础进入2026年，这将为我们所有利益相关者带来更大的价值。
现在，我将电话交给帕特，由他介绍我们的运营情况。
谢谢，希尔顿。第四季度核心广告收入在10月开局强劲，与2024年同期相比增长了低两位数，而2024年同期包括了显著的政治广告替代效应。我们以略高于指引上限的成绩结束了本季度，与2024年第四季度相比增长了3%。
在核心广告类别方面，我们看到服务行业持续强劲，包括金融、健康和家庭改善。法律类广告在第四季度再次显示出强劲增长，这种趋势在我们展望2026年第一季度指引时仍在继续。第四季度博彩和彩票/赌博类广告也有不错的增长，这也反映在我们2026年第一季度的指引中。汽车类广告在第四季度下降了低个位数。全年核心广告收入下降了3%。回想一下，2025年第一季度，我们主要由于关税不确定性下降了8%，而2025年下半年与2024年下半年相比实现正增长，这是令人鼓舞的。数字业务在第四季度继续健康增长，增长了低两位数，我们新的本地直接业务与2024年同期相比继续增长了低个位数。
我们的销售团队在充满挑战的环境中继续表现出色。2025年第四季度政治广告收入超出了我们的预期。我们对2025年第四季度的指引是700万至800万美元，而实际结果为1200万美元。我们再次看到一些议题广告商的收入，这些广告商支持总统的立法优先事项。我们在弗吉尼亚州2025年州长和总检察长选举中也取得了良好的结果。我们2026年第一季度的指引是核心广告收入与2025年第一季度大致持平。
2026年超级碗在我们的54个NBC附属台和47个Telemundo附属台产生了1100万美元的收入，而2025年在我们的FOX附属台产生了900万美元。我们还将受益于2026年第一季度NBC的冬季奥运会。我们估计，我们从奥运会获得的净收入将在本季度贡献1500万美元，而2022年奥运会期间为800万美元。正如我之前提到的，在第一季度的各个类别中，法律、服务和彩票/博彩是亮点。我们也看到汽车行业有改善的迹象，目前持平。
我们对即将到来的中期选举季节感到兴奋。我们2026年第一季度的政治广告收入指引为2500万至3000万美元，而2022年第一季度（2026年中期选举的可比时期）为2600万美元。2026年的选举地图对我们的电视台覆盖范围非常有利，所有10场竞争性参议院竞选、几乎所有13场竞争性州长竞选，以及无数其他竞争性竞选都在我们运营顶级本地新闻台的市场中进行。
杰夫现在将介绍关键的财务发展情况。
谢谢，帕特。正如希尔顿 earlier 提到的，我们在第四季度在资产负债表方面取得了进一步进展。我们完成了2.5亿美元的9.58%[语音]第二留置权票据增发，发行价为102%，并使用部分 proceeds 以103%的价格赎回了1.25亿美元票面利率为10.5%的第一留置权票据。这笔交易是我们资本结构计划的又一步，将长期资金与并购的长期投资相匹配，同时也降低了我们的利息成本。第四季度末，我们拥有超过11亿美元的流动性和2.32亿美元的公开市场债务回购授权可用额度。
2025年底，我们的杠杆指标为：第一留置权杠杆率2.43倍，有担保杠杆率3.65倍，总杠杆率5.8倍，均采用我们高级信贷协议中的计算方法。我们预计，我们的去杠杆化并购交易以及2026年的政治收入将帮助我们在2026年在杠杆方面取得显著进展。我们的支出减少再次反映在我们的业绩中。2025年第四季度，我们的广播电台运营支出（不包括网络附属费）与2024年第四季度相比下降了1000万美元，即3%。
让我再详细说明一下净转播收入，因为这对理解我们的财务状况很重要。希尔顿提到2025年第四季度与2024年第四季度相比恢复了增长。在第四季度，我们的网络附属费用下降了13%，而我们的转播许可收入下降了7%。请记住，从2025年第三季度开始，WANF转为独立电视台影响了净转播收入等式的收入和支出双方。这也意味着，当你孤立地看待这些数字时，我们的业绩与同行不具可比性。
2025年第四季度是这一变化的全部影响反映在我们业绩中的第一个季度。我们第四季度的指引是净转播收入略有下降，但最终净转播收入增长了约400万美元，这主要归因于好于预期的订户趋势。全年来看，2025年净转播收入为5.47亿美元，而2024年为5.50亿美元，基本持平。
我们第一季度1.48亿至1.50亿美元的指引表明，我们预计净转播收入将继续温和增长。在不提供全年指引的情况下，我们目前的预期是，2026年全年净转播收入将比2025年略有增长。你还会注意到，我们指引第一季度广播支出在中点与2025年第一季度相比下降3%。这与2025年全年的下降幅度相似，但低于2025年第四季度报告的7%的同比下降，这主要是由于某些年度支出的时间安排以及年底正常的通胀调整。
2025年，不包括Assembly Atlanta在内的资本支出为7400万美元，符合我们修订后的指引。扣除与Assembly Atlanta公共基础设施相关的报销后，我们2025年在Assembly Atlanta的净资本投资为100万美元。我们目前估计，2026年全公司的资本支出约为1.4亿美元。作为背景，我们在政治年通常会多投资约2500万美元。2026年，由于我们利用OBBBA法案下的奖金折旧，增长将比平时略多。我们还将在电视业务中有几个与建筑相关的建设项目，我们有意将其安排在今年我们现金流较强的时期。
我的准备发言到此结束，我将电话交回给希尔顿。
谢谢杰夫。现在，操作员，我们将开放电话会议，接受大家的提问。
谢谢，先生们。[操作员说明] 谢谢大家。今天我们首先听取Benchmark的丹尼尔·库诺斯的提问。
很好。谢谢。早上好。业绩不错，各位。希尔顿，首先问你。除了Nexstar之外，我一直在问其他人，我的意思是，Nexstar在推文之后，似乎非常有信心他们的交易能在第二季度末完成。我们会看到很多变动因素。但如果交易真的完成了，这会改变你们对资产可用性的看法吗？这是否消除了一些风险。这会改变你们处理事情的方式吗，无论是更大规模、更具变革性的，还是除了你们已经完成的所有增值交易之外的？
然后是杰夫，快速问你一个问题。感谢你提供的净收入方面的信息。我理解没有具体的指引，但从长远来看，我的意思是我们应该预期——我知道你们的续约时间会有差异，但除了在没有续约的年份会有一些波动外，净转播收入的温和增长是否是从现在开始的正确轨迹？谢谢。
是的，我先回答我的问题。所以，是的，丹，我们已经讨论过在净转播方面建立可持续模式的多年努力，这可能开始看起来更像是通胀式增长的安排。所以这就是我们——我认为这是正确的思考方式。
然后，我会说[听不清]我很高兴——我可以重申Nexstar对我们自己交易的乐观态度。我们所有的交易都比他们与Tegna的这笔大型合并交易规模小，但在FCC和DOJ面前可能有五宗不同的交易。我们非常乐观地希望这些交易能在2026年初完成。至于如果Nexstar与Tegna的交易完成，当然这会在竞争方面带来一些问题，可能会促使我们公司扩大规模，但这是整个行业都必须考虑的事情。我祝愿Nexstar成功完成交易。他们和我们一样认为，整合对行业很重要，因为在全美国所有210个市场维持本地新闻至关重要。
随着我们的行业面临来自谷歌、Meta等大型公司的更广泛竞争，扩大规模是绝对必要的。所以我们很高兴他们持乐观态度，我个人期待规则的明确，因为你讨厌发起一项交易却无法完成。但我们对这种可能性有了新的乐观。
太好了。谢谢，希尔顿。谢谢，杰夫。
我们接下来请富国银行的史蒂文·卡霍尔提问。
谢谢。有几个关于杠杆的问题。杰夫，你说2026年杠杆将取得显著进展。我认为你们宣布的并购交易约有0.25个百分点的去杠杆化。我认为达到约4倍左右是释放你们股权价值的关键。你能给我们说明一下“显著进展”意味着什么，以及这是否可能让你们接近那个范围吗？
然后是一个更宏观的后续问题。你们已经做了很多工作来降低杠杆，但这是渐进的。具有协同效应的股权合并可以在更短的时间内或更大程度上做到这一点。我知道你们在考虑这类交易时非常有耐心和谨慎，但你能给我们更新一下行业内你们与其他杠杆较高的广播公司之间对话的状态吗？以及我们应该如何看待这种持续的机会？
是的，史蒂文，我们不会——所以我们不会谈论私人对话。我们一直说，我们会考虑任何我们认为对我们和我们的——以及任何合作伙伴有意义的交易。所以，关于杠杆的问题，是的，已宣布的并购约有0.25个百分点的去杠杆化，一旦我们——正如希尔顿所说，一旦我们知道规则是什么，可能还有更多。所以这是帮助我们加速去杠杆化的另一个途径。
如果你能确切告诉我今年的政治广告收入数字，我就能很好地说明我们最终的位置。但当我说进展时，我们知道——我们知道长期目标是回到4倍左右。所以一旦我们确切知道——我们在杠杆方面的行动已经很明确，管理资本结构的顶部，确保我们有足够的行动空间。所以现在我们有这个政治周期和下一个周期，然后才是我们的下一个到期日。所以我们将继续明智地降低未偿债务的数量，并像过去一样主动处理到期债务。
如果我能再快速追问一个问题。我当然理解净转播收入的建设性方向。只是为了帮助我们理解，既然WANF现在已经包含在内，如果2026年上半年没有WANF的影响，情况会更好吗？
所以——看，WANF已经包含在内。所以我无法推测如果它——它是更广泛谈判的一部分会是什么样子。你看到的结果不仅是WANF的影响，还有许多其他谈判的结果，重要的是，订户趋势的改善。所以正如我们所谈论的，成百上千的合同共同构成了这个数字。我们公布这个数字的部分原因是总收入和支出双方给我们带来了相对于同行的大量噪音。但这里的重点是，我们的净转播收入正在恢复增长，这至关重要。
看，关于杠杆问题，补充一点。我们一直在做的部分工作是追逐分母，因为净转播收入的拖累。所以这也是我们向人们指出这一点的原因，因为随着分母趋于平稳并有望在不久的将来恢复增长，这也将帮助我们。所有这些都将帮助我们在杠杆方面达到更好的位置。
太好了。
我们今天的下一个问题来自德意志银行的亚伦·沃茨。
嘿，各位。谢谢让我参加。如果可以的话，我有两个问题。第一个关于广告。根据你们今年到目前为止的观察，能否多谈谈核心广告背景的健康状况？随着你们进入2026年，考虑到你们的第一季度指引和即将到来的强劲政治广告，你们对核心广告能够增长有多大信心？
是的。所以，看，亚伦，我是帕特·拉普拉特尼。我认为，考虑到预期的大量政治广告，在这样的一年里寻求增长可能具有挑战性。在第一季度，我们称其为持平，显然，对我们来说，2月份表现相当强劲。我们有很多NBC附属台，奥运会和超级碗很有帮助。你必须记住，我们也有非NBC附属台。所以这对那些台没有那么有利。但我们对市场持乐观态度，但我们必须充分意识到，一旦进入8月、9月，政治广告将会非常非常密集。这将影响核心数字。
好的。这很有道理。然后如果我能再问一个问题，NFL今年可能重新评估其电视 rights 引发了人们对经济和内容向数字平台潜在稀释的担忧。你们仍然认为这种潜在的重新谈判对该领域和格雷总体上是积极的吗？我想具体在经济方面，你们刚刚与NBC续签了附属协议，NBC正在进行其NBA的第一个赛季。从这次续签中获得的任何经验教训能否说明网络吸收的体育 rights 价格上涨可能如何传导到像你们这样的本地附属台？
是的，看，这归根结底是一场谈判。我的意思是，有很多关于平台进来获取套餐的猜测。我不会对此发表评论，但外面有很多猜测。总的来说，延长NFL合同对行业是一个巨大的积极因素。NFL是我们电视台观众的巨大驱动力。最终，会有关于谁来支付费用的对话，但它会像往常一样在生态系统中得到解决。要说我不确定你能否将NBC的NBA交易与其他任何交易进行比较。所以我们会——我们会一天一天来。但总的来说，将NFL保留在广播中至关重要，我们完全相信这会发生。
好的。一如既往，感谢你们的时间。谢谢。
来自Huber Research Partners的克雷格·休伯，您的线路已开通，可以提问。
太好了。谢谢。只是一个常规问题。你们在这里多次提到转播订户趋势有所改善。你能给我们量化一下吗？我的意思是，第四季度同比对收入的影响比一年前的趋势好多少？到底好多少，请？
嗨，克雷格。我是凯文。我认为我们从未披露过订户数量。我们所说的是，鉴于我们在大市场和小市场的分布相当广泛，我们的趋势与ATV行业公开报告的趋势相似。我们在上次电话会议中说过，并在此重申，我们看到下降速度有所改善。传统MVPDs仍然在下降。虚拟MVPDs仍然在增长。最终结果是，我们的ATV订户总体上仍然在下降，但下降速度已经放缓。我们不会提供更多细节。而且我认为我们的——我不确定其他公司是否提供比这更清晰的信息。所以我们的市场从佐治亚州的亚特兰大到内布拉斯加州的北普拉特。所以我们与美国人口的分布相当广泛。
好的。然后第二个关于亚特兰大Assembly的问题，请给我们更新一下。该项目到目前为止的总体净成本。你们在净基础上投入了多少钱？然后，正如我通常喜欢问你们的，你认为还需要多久才能开始从中获得真正适当的回报，比如出租空间等等，达到你们对总体成本满意的程度？在这个阶段还需要多久？
我是希尔顿。我们实际上可能会在2026年期间宣布多项交易。目前，我们有大约80英亩的土地没有产出，这是我们购买通用汽车工厂时购买的。我们很快会有很多潜在的合资企业开放，我们将会宣布。但现在，我们不能过多谈论这个问题。
好的。谢谢。
为了回答你问题的另一部分，克雷格，截至2025年底约为6.3亿美元。
这是净数字，对吗？
是的，扣除——是的，扣除截至年底我们收到的所有报销后的净额。
好的。太好了。谢谢。
谢谢。
[操作员说明] 休伯先生，您有后续问题吗？先生，您的线路已开通。
是的，我有一个后续问题。谢谢。在人工智能方面，你能给我们一些例子，说明人工智能如何在成本效率、你们提供服务的速度、新闻、广告等方面帮助你们。到目前为止，人工智能的好处是什么？你们正在实施的最令你们兴奋的例子是什么？
所以我们在整个公司都看到了好处。我们推出了我们自己的Ask grAI，可以说是我们自己的ChatGPT。我们真的发现它让我们能够更高效地完成耗时的任务，可以为记者自动化的事情，例如帮助将广播故事转换为将在其他平台播出或运行的故事。所以以前需要数小时的事情实际上可以在几分钟内完成。这让我们的记者有更多时间从事他们重要的报道和深度报道工作。
不过，我想补充一点，我们的内部政策是任何最终产品都由人工签署。所以这对我们来说非常重要。但它确实让我们变得更加高效。甚至在销售方面，比如 prospecting，我的意思是，那里的机会，它让我们能够真正专注于重要的核心工作，并为这项工作腾出时间。
我假设目前很难弄清楚人工智能每年可能带来多少潜在成本节约
还为时过早。
是的，确实。而且老实说，在这一点上，我们使用它更多的是关于如何让我们更高效、更有生产力、更能响应我们的社区。
但如果它没有取代人类，或者你会如何描述？
我们在新闻、销售、营销、行政部门使用Gray AI的方式就像拥有1000名我们不付费的额外实习生。所以有很多机械性的任务，比如制作销售提案、将故事转换为网络版本、建立——添加信息数据库，这些都会占用人们的创造力。如果我们可以将这些任务交给一名实习生或1000名实习生，我们会这样做。就像我们的实习生政策一样，所有内容在最终确定前都要经过格雷员工的审核。所以这不是——这——你想要费用节省，就像节省1000名实习生的成本。这让我们更有生产力。但我们认为这是提高效率以提供更好、更快、更多的内容，而不是为了省钱，但如果要量化成本，我们目前猜测这就像节省1000名实习生的钱。
感谢今天所有提出问题和发表评论的听众。豪厄尔先生，我很高兴将发言权交回给您，先生，您有任何补充或总结发言。
好的，谢谢。所以最后，像2025年的其他时间一样，我们的第四季度非常忙碌，我们完成了许多目标，这将为我们公司带来长期利益。我们将继续采取行动，为我们的广告商、投资者以及我们所服务的社区提升价值。感谢大家今天参加电话会议，我们期待很快举行第一季度电话会议。谢谢
[操作员结束发言]