Emma Murray（投资者关系副总裁）
Randy Smallwood（首席执行官）
Haytham Hodaly（总裁）
Wes Carson（运营副总裁）
Vincent Lau（首席财务官）
Neil Burns（企业发展副总裁）
Fahad Tariq（杰富瑞）
Daniel Major（瑞银）
Lawson Winder（美国银行证券）
Tanya Jakusconek（加拿大丰业银行）
Richard Hatch（贝伦贝格银行）
早上好，女士们、先生们。感谢大家的等候。欢迎参加Wheaton Precious Metals 2025年第四季度及全年业绩电话会议。[操作员说明]
现在我将会议转交给投资者关系副总裁Emma Murray。请开始。
谢谢操作员。早上好，女士们、先生们，感谢大家参加今天的电话会议。今天与我一同出席的有Wheaton的首席执行官Randy Smallwood、总裁Haytham Hodaly、首席财务官Vincent Lau、采矿运营副总裁Wes Carson以及企业发展副总裁Neil Burns。
对于目前未观看网络直播的人士，请注意演示文稿的PDF版本可在我们网站的演示文稿页面获取。
今天电话会议中的一些评论可能包含前瞻性陈述。请参考幻灯片2以获取重要的警示信息和披露内容。需要注意的是，今天电话会议中提到的所有数据均以美元为单位。
接下来，我将会议交给Randy Smallwood。
谢谢Emma，大家早上好。感谢各位今天参加我们的会议，一同回顾Wheaton 2025年第四季度及全年业绩。我们高质量、长寿命的资产组合在2025年再次交出了出色的成绩单，超越了生产目标，并创造了创纪录的收入、收益和运营现金流。我们实现了69万黄金当量盎司的年度产量，超过了本年度生产指引的上限。我们的业绩得到了核心资产的强劲贡献支持，包括Salobo、Antamina和Penasquito，同时Blackwater和Goose项目的持续产能提升也进一步证明了我们多元化流媒体模式的优势。
上个月，我们还公布了2026年及长期指引，其中概述了Wheaton到2030年预计产量增长50%，达到120万黄金当量盎司，这对我们公司而言是一个显著的里程碑，也是整个流媒体和特许权行业的首次突破。凭借我们业绩的强劲表现以及对未来现金流的信心，我们很高兴地宣布将季度股息提高18%，至每股0.195美元，突显我们向股东返还价值的承诺。
大家知道，未来几周也将是Wheaton的重要过渡期。在担任首席执行官15年后，我将自3月31日起担任董事会主席。我对Haytham Hodaly的领导能力充满信心，他将于下个月接任首席执行官一职。Haytham在过去十年中在塑造Wheaton的战略和增长方面发挥了不可或缺的作用，并且在许多关键交易中发挥了重要作用，这些交易帮助我们将投资组合打造成今天的样子。
Wheaton正以令人难以置信的实力进入新的篇章，我们相信我们拥有无与伦比的高质量资产组合、稳健的开发项目 pipeline 以及持续提供灵活性和能力以追求新机遇的资产负债表。
接下来，我想将会议交给我们的下一任首席执行官Haytham，由他来讨论我们的资本配置策略以及投资组合中的一些关键发展。Haytham？
谢谢Randy，大家早上好。2025年对Wheaton而言又是意义重大的一年，我们继续执行纪律严明的资本配置策略，重点是收购高质量资产、与实力雄厚的交易对手达成协议，并保持具有长期增长潜力的可观利润率。
在这一年中，我们通过增加Hemlo和Spring Valley黄金流来加强我们的投资组合，这两项资产均为由经验丰富的矿业合作伙伴在低风险司法管辖区运营的高质量资产，进一步增强了Wheaton投资组合的多元化。
年底之后，我们还宣布了有史以来完成的最大规模贵金属流媒体交易，与必和必拓（BHP）合作扩大了我们在Antamina矿的权益。尽管我们在上个月的公告电话会议中已经介绍了交易细节，但我将简要重申一些关键的战略理由。优质白银产量的获取变得越来越困难，而在当今地缘政治环境下，关键和工业用途以及白银的避险属性需求持续上升。扩大我们在Antamina的流媒体权益，巩固了Wheaton作为全球最大白银生产商之一的地位。
从结构上看，该流媒体协议具有极具吸引力的条款，包括在收到1亿盎司白银后，产量百分比下降限制为三分之一，无回购条款，并且完全暴露于商品价格，与我们的标准流媒体协议方法一致。Antamina已经是Wheaton投资组合的主要贡献者，在我们的权益翻倍后，预计到2030年将占我们总产量的约18%，巩固其作为我们第二大资产的地位。此外，未来五年内还有六项额外资产预计上线，所有这些资产都已获得关键许可，资金充足，要么接近建设阶段，要么已经进入建设阶段。
Antamina拥有广阔的土地包，包含多个大型矽卡岩和斑岩靶区，矿权覆盖超过1000平方公里。左侧的地图提供了该土地包规模相对于现有Antamina矿坑大小的直观背景，所有这些都在Wheaton的关注范围内。Antamina拥有大规模的年度勘探计划，迄今为止，钻探继续提升推断资源量，并进一步确定当前资源矿坑下方的潜在深度。
自2015年Wheaton首次获得Antamina的流媒体权益以来，超过95%的白银储量通过资源转换和勘探成功得到了替换，这证明了该资产通过持续的储量增长延长矿山寿命的能力。总体而言，这项交易从世界上成本最低的顶级矿业资产之一增加了有意义的即时产量，我们坚信Antamina是一个将运营数十年的资产。
在我准备接任首席执行官一职之际，我对我们建立的坚实基础充满信心，并且很高兴在这个黄金和白银前所未有的环境中支持下一代矿山建设者。对流媒体融资的兴趣在各种高质量机会中仍然浓厚，我们将继续专注于为所有利益相关者创造可持续价值，同时坚持使Wheaton成为流媒体行业领导者的原则。我深深感谢Randy的指导和 mentorship，以及董事会对我的信任，我非常荣幸能够领导公司进入该领域无与伦比的增长新阶段。
接下来，我将会议交给Wes Carson，由他提供我们运营业绩和指引的更详细回顾。
谢谢Ethan。大家早上好。第四季度总产量为20.5万黄金当量盎司，同比增长8%，主要得益于Salobo和Antamina的产量增长，以及Al、Fastrelle和Blackwater的投产。2025年第四季度，Slow（注：原文如此，可能为笔误，应为Salobo）的归属黄金产量为8.9万盎司，创下季度纪录，同比增长5%，这得益于更高的处理量和回收率。正如淡水河谷（Vale）在其公开披露中所指出的，该公司继续推进一系列以增长为重点的举措，以提高Slovo（注：原文如此，可能为笔误，应为Salobo）综合体的效率并支持中长期产量增长。
Antamina在2025年第四季度的归属白银产量为160万盎司，同比增长49%，主要得益于品位显著提高以及处理回收率略有改善。如前所述，Antamina（注：原文如此，应为Antamina）2026年的相关产量预计将显著增加，反映出新的必和必拓流媒体权益从第二季度开始生效。Constancia在第四季度生产了70万盎司可归属白银和1.5万盎司可归属黄金，与去年同期相比分别下降约25%和18%，主要原因是黄金和白银品位显著下降以及处理量略有降低。
2026年2月20日，Het Bay（注：原文如此，可能为笔误）宣布，由于2025年第四季度多个资产的强劲表现，根据优化的开采计划，Papacancha矿坑的 depletion提前并于12月底完成。Wheaton在2025年超过了年度生产指引的上限，比指引区间中点高出约9%。公司预计2026年黄金当量盎司产量将在2025年的基础上继续增长，这得益于Atamina和Hemlock新收购的运营流媒体的预期贡献，以及包括Mineral Park、Phoenix、Marramatto和Platte Reef在内的几个开发项目的预期启动，以及Siloboscheto（注：原文如此，可能为笔误，应为Salobo）的稳定生产。
根据矿山计划，2026年Silobo的归属产量预计保持稳定，品位略有下降，但通过Slobo I、II和III的分阶段升级和优化支持处理量增加。在Antaena（注：原文如此，应为Antamina），由于新增的流媒体权益，归属产量预计将显著增加。总体白银表现预计与2025年持平，更高的处理量被2026年开采的纯铜矿石与铜锌矿石比例较高导致的品位下降所抵消。
Penasquito的归属产量预计在2026年增加，这得益于库存处理量的增加。Constancia的归属产量预计在2026年下降，反映出2025年底Papacancha矿坑的 depletion。Wheaton预计2026年的可归属产量为40万至43万盎司黄金、2700万至2900万盎司白银以及1.9万至2.1万黄金当量盎司的其他金属，总生产约为86万至94万黄金当量盎司。年度产量预计下半年占比较高，上半年约占45%，下半年约占55%，这是由Siloqua（注：原文如此，可能为笔误，应为Salobo）和Penasquito的矿山开采顺序以及2026年全年新运营资产的产能提升所驱动。
目前预计产量将在未来五年以行业领先的约50%的速度增长，到2030年超过120万黄金当量盎司，这得益于包括Silobo和Blackwater在内的运营资产的预期增长。新收购的运营资产包括必和必拓的Manta、Mita和Hemlock生产，开发项目包括Mineral Park、Phoenix、Platte Reef、Kone、Kermuk、El Domo、Spring Valley、Copper World和Santa Domingo，将于2031年至2035年投产。目前预计三脚架（注：原文如此，可能为笔误）产量平均每年约为120万黄金当量盎司，由额外的开发前资产的增量贡献支持。
运营概述到此结束，接下来我将会议交给Vince。
谢谢。正如Wes所概述的，第四季度产量总计20.5万黄金当量盎司，创下季度纪录，同比增长8%。销售量总计超过19万黄金当量盎司，同比增长35%，增长反映了PBND的减少以及产量的增加。强劲的商品价格加上我们坚实的生产基础，带来了约8.65亿美元的创纪录季度收入和6.64亿美元的毛利率，与去年同期相比分别增长127%和168%。
在这部分收入中，59%来自黄金，39%来自白银，其余2%来自钯和钴。更高的利润率反映了Wheaton大多数运营流媒体的固定每盎司生产付款所提供的杠杆作用，这些流媒体在本季度占收入的80%。值得注意的是，同比利润率增长超过了同期黄金价格的上涨，突显了Wheaton商业模式在贵金属价格上涨的季度中产生更高杠杆现金流和利润率的有效性。
截至2025年12月31日，PBND余额总计约15.5万黄金当量盎司，约占两个月半的应付产量，处于我们预期的两个半月至三个半月范围的下限。正如PBND减少后通常情况，以及年初季节性运输因素的进一步影响，预计PBND余额将在2026年第一季度回升。与之前期间一样，PBND水平主要反映矿山生产和精矿交付之间的正常时间差异。
这些盎司预计将在2026年初交付。第四季度，强劲的运营业绩和商品价格推动了创纪录的收入、收益和现金流。净收益同比增长533%至5.58亿美元，而调整后净收益增长179%至5.55亿美元。运营现金流增至7.46亿美元，与2024年第四季度相比增长134%。2025年全年收入总计约23亿美元，与2024年相比增长80%，这得益于更高的已实现商品价格以及更强的产量和销售量。
约99%的收入来自贵金属，包括62%来自黄金和36%来自白银。全年毛利率总计约17亿美元，比去年增长108%，反映了我们投资组合的强劲运营表现以及更高的商品价格。Wheaton在第四季度继续产生强劲的现金流，运营现金流总计约7.46亿美元。在本季度，公司支付的前期现金总额约为6.46亿美元，包括在本季度完成的Hemlo黄金流3亿美元前期付款，该交易立即开始贡献产量。
此外，公司在本季度向股东支付了约7500万美元的股息。正如Randy earlier提到的，董事会已宣布2026年第一季度股息为每股19.5美分，与去年相比增长18%。在2025年宣布创纪录水平的股息后，Wheaton自成立以来已向股东返还26亿美元股息，占公司筹集的总股本的70%以上。我们仍然致力于渐进式股息政策，自三年前推出这项政策以来，我们每年都提高股息，并且以递增的速度增长，反映了公司不断增长的现金流状况。
截至2025年12月31日，现金及现金等价物总额约为12亿美元。本季度之后，我们宣布与必和必拓达成Antamina白银流协议，前期付款为43亿美元，我们预计通过现有流动性和2026年4月1日左右的新融资相结合来为其提供资金。资金来源预计包括年底持有的12亿美元现金、预计在交易完成前产生的约4亿美元增量自由现金流，以及最近完成的非核心股权投资货币化获得的3亿美元。
剩余余额预计通过15亿美元的定期贷款和Wheaton现有的20亿美元循环信贷额度中预期提取的9亿美元来筹集。定期贷款和循环信贷额度提供灵活的非稀释性融资，可随时偿还且无罚款。交易完成时，我们目前预计净债务约为24亿美元，对于我们这种规模和现金流生成能力的公司而言，这是适度的杠杆水平。凭借Wes概述的强劲生产指引，按当前现货价格计算，我们目前预测到2028年底将产生超过100亿美元的运营现金流。
因此，我们目前预计在大约一年内恢复净现金头寸，同时保持强大的能力为现有承诺和潜在的未来流媒体收购提供资金。鉴于我们强劲的现金流状况，Wheaton认为利用部分债务能力为这种规模的交易融资是审慎的，这使我们的股东能够最大程度地暴露于贵金属价格上涨的风险，同时保持资产负债表的灵活性。财务总结到此结束，接下来我将会议交回给Randy。
谢谢Vincent。显然，2025年对Wheaton来说又是非常强劲的一年。这突显了我们战略持续执行的好处。当我们回顾这令人印象深刻的一年时，有几个关键亮点值得关注。首先，我们的投资组合继续表现强劲，产量超过年度指引，并产生创纪录的收入、收益和运营现金流。其次，我们通过纪律严明的资本配置继续加强投资组合的质量和多元化，包括增加Hemlo和Spring Valley黄金流，进一步扩大我们在低风险司法管辖区高质量资产的敞口。
第三，年底之后，我们宣布了有史以来完成的最大规模贵金属流媒体交易，与世界上最大的矿业公司必和必拓合作，将我们最佳表现资产Antamina的预期产量翻倍。这项交易增加了有意义的近期产量，同时进一步增强了Wheaton的长期增长前景。第四，我们的开发 pipeline 继续推进，Blackwater和Goose等资产正在提升产能，还有其他几个项目预计在未来几年为Wheaton行业领先的有机增长做出贡献，达到每年120万盎司的创纪录水平。
最后，在当前商品价格下，预计每年现金流超过30亿美元，我们有充足的能力支持18%的年度股息大幅增长，同时继续追求增值机会。我可以简单地将Wheaton的这份报告和这些业绩总结为“一切皆创纪录”。接下来，我想开放电话会议进行提问。操作员。
[操作员说明] 我们的第一个问题来自杰富瑞的Fahad Tariq。请提问。您的线路已接通。
嗨，感谢回答问题。能否提醒我们未来一两年的资金承诺是多少，以及这是否已纳入Wheaton可以在一年内恢复净现金头寸的评论中。谢谢。
嘿，Fareed，感谢你的问题。未来几年我们有约15亿美元的资本承诺。是的，我们将在大约一年内恢复净现金头寸的估计已包含了这一点，也包括按当前新水平支付股息。因此，我们拥有非常强劲的现金流状况，可以在大约一年内偿还所有这些。
非常清楚。然后关于企业发展，您是否看到在投资组合中有更多机会回到您已经熟悉的资产，并像对待Antamina（注：原文如此，应为Antamina）那样增加敞口？
我们一直在寻找这样的机会。如你所知，过去几年我们完成的大部分交易都是与现有合作伙伴进行的。因此，我们始终与现有合作伙伴保持沟通，了解他们的资金需求，并当然会建议从他们的高质量运营中进一步进行流媒体合作。
好的，谢谢。
[听不清] 请提问。您的线路已接通。
嗨，能听到我说话吗？
可以。
太好了。首先，Randy，祝你未来一切顺利。我们还会见到你，但恭喜你的新角色。是的，我有三个问题。首先关于Antamina。回到交易的一些考虑因素。我的意思是，我猜必和必拓出售流媒体的理由在某种程度上是这是一个成熟的资产，是已知的实体，因此他们愿意放弃潜在的上行空间。您认为该资产的主要上行来源是什么？纯粹是矿山寿命延长还是您看到的其他特征？
谢谢。感谢你的问题。Daniel，我是Haytham，我来回答这个问题。首先，我认为必和必拓的做法是他们想在商品价格强劲的时候释放白银价值。所以这绝不是说他们认为这是一个正在走向暮年的成熟资产。根据过去10年我们看到的储量补充情况，这是一个至少在未来40到60年内都将继续运营的资产，作为与Blencor（注：原文如此，应为Glencore）现有流媒体的参与者，我们已经获得了大量信息。
你知道，尾矿库容量存在一定限制，需要扩建。他们正在研究各种不同的方法来继续扩大产能。但从资源和储量的角度来看，这将是一个世代资产。
好的，谢谢。然后第二个问题，关于资产负债表和资金承诺等。我的意思是，如您所指出的，即使净债务为24亿美元，杠杆水平也很低。您如何看待这对您未来12个月在市场上竞争新交易的能力的影响？在去杠杆化期间，您对能够承担的交易规模是否有上限，还是像以前一样开放业务？
感谢这个问题。我告诉你，从现金和债务状况来看，我们现在非常舒适，我们的预期是在未来12个月内产生超过30亿美元，或者大致称之为30亿美元的自由现金流。看看我们现有的循环信贷额度和产生的现金，如果需要，我们在短期内很容易能够为15亿至30亿美元范围内的交易提供资金。除此之外，如果我们看到任何像43亿美元的Antamina（注：原文如此，应为Antamina）交易，是的，我们可能需要寻找其他资金来源。
但在目前这个时间点，你知道，如果你回顾我们过去七八年，不仅是我们，还有我们的同行。通常，这个领域的资金每年平均约为10亿美元。所以Antamina绝对不是每年都会重复的交易。这是我们将继续推进寻找更大交易的事情，但我们对现有的资产负债表和未来的现金流非常满意，能够为任何交易提供资金。
Daniel，我补充一下，Randy在这里，我们现在已经讨论了数十亿美元流媒体的概念有一段时间了，未来将会有数十亿美元的流媒体交易，但其中大多数将是大型铜矿项目的建设资金。当然，这些的优势是在建设过程中随着时间的推移滴灌资金，当然，优势是如果你购买特许权等，你通常需要预先支付，而这样就没有那么多的许可风险。
但建设的滴灌也给了我们足够的能力，所以我们仍然看到有足够的能力进入数十亿美元的流媒体交易。理想情况下，如果没有像Antamina这样的运营资产，我们会找到方法。我们从未在资本方面受到限制。我实际上会简单地将我们当前的资产负债表描述为现在是高效的。它没有任何闲置现金在寻找地方，我们是贵金属业务，不是现金存储业务。
所以，我个人认为这是我们业务中资产负债表的完美位置，因为我们像股东投资我们一样完全暴露于金属价格。所以对我们现在的状况非常满意。
我还要补充一点，我是Vince，退后一步看，我们的杠杆非常适度。净债务与EBITDA比率为0.7倍。你必须记住，作为一家流媒体公司，我们的EBITDA就是我们的现金流。所以不能与其他生产商相比。例如，一年内能够交付是我们拥有的极其强大的现金流状况。
非常清楚。谢谢。如果可以的话，还有最后一个问题，关于全年现金流分布的几个建模问题。两点。您给出了全年流媒体资本承诺的时间表，约5.9亿美元，这在全年的分布情况如何。另外，您能否提醒我您预计何时支付1.15亿美元的税款。
当然。税款预计在第二季度支付。你知道，6月30日是时间点。就前期付款而言，你知道，第一季度，不包括Antamina流媒体，大概在2.5亿美元左右，上下浮动，取决于一些时间安排。然后整个2026年，同样不包括Antamina，大约是5亿美元。然后2027年目前约为5亿至6亿美元。显然这些都取决于建设进度。
但我们有足够的能力为所有这些提供资金。
太好了，非常感谢。
谢谢，Daniel。
[操作员说明] 我们的下一个问题来自美国银行证券的Lawson Winder。请提问。您的线路已接通。
是的，谢谢操作员。早上好Randy和团队。感谢今天的更新和出色的季度业绩。我能问一下股息的问题吗，考虑到股息与黄金价格的关系，当您考虑今天更新的股息水平时，黄金价格的下行风险是如何考虑的？或者换句话说，在什么黄金价格水平下，股息水平是可持续的？
嗨，Lawson，你知道，我们当前的股息政策支付19.5美分仅占我们运营现金流的10%多一点。你知道，我们必须看到黄金和白银价格大幅下跌，才会受到任何限制。你知道，我想我们做了一些计算。即使黄金价格跌至3000美元，我们支付的金额仍然只占运营现金流的30%左右。所以我们支付的股息非常可持续。我们的目标是实施渐进式股息政策，随着时间的推移以一致的方式将这种增长返还给股东。我们试图避免大幅波动，而是以更渐进的方式进行。所以，你知道，我们有很大的空间来增加股息，并且如果价格出现任何下行，也有很大的操作空间。
Lawson，还有几点——我是Haytham。几年前我们开始了这种渐进式股息支付。股息。哦，以前是与现金流挂钩的。两年前我们增加了3.5%。去年大约增加了6.75%。今年约为18%。我们有一些应该给你很多安慰的东西，你知道，无论商品价格如何，即使商品价格减半，我们仍然有很多安慰。未来五年我们的现金流有50%的增长。所以即使商品价格下跌50%，我们的产量仍然有50%的增长。所以我们根本不认为这会是任何问题。事实上，我认为随着时间的推移，随着我们继续产生更多的现金流，我们预计股息也会持续增加。
是的，这非常有帮助。谢谢Vince。谢谢Haytham。然后与之前关于交易规模的问题相关。我的意思是，Haytham，您提到10亿至15亿美元是可持续的，但我的意思是，即使在这些水平上，我们看到的净杠杆率也低于2倍，比如，理论上，为了完成另一笔大交易，你们愿意承受的净杠杆率水平是多少？
谢谢，Lawson。你知道，我们永远不想给公司带来信用风险。我们提供的是对贵金属的安全、高质量敞口。所以，你知道，1.5到2倍的杠杆是我们目前感到舒适的水平。你知道，即便如此，我们谈论的是从债务角度增加近20亿美元的能力。而且我们目前根本看不到需要立即支付所有这些的交易。正如Randy所说，很多都是在很长一段时间内滴灌的，而且我们的资金库正在迅速补充。未来三年我们将产生100亿美元的现金流。所以有足够的能力继续追求增长。
我补充一下，Lawson，我们绝不会让资产负债表限制我们的新机会。我们从未这样做过。我为我们不发行新股而自豪，但如果你有合适的机会，总有可能走那条路。但我们只是看不到这种需要。我们不想稀释现有股东。他们是我们为之工作的人。因此，我们的方法是在必要时最大限度地利用杠杆。还有其他来源。所以这绝不会限制我们的增长能力。
这只是我们的偏好是使用债务，因为我们发现这是为股东提供溢价回报的最佳方式。这对我们非常有效。我们上一次进行任何重大股权融资是在大约十年前，十年前，而且对再次这样做没有什么兴趣。而且我知道过去10年有效地使用债务极大地提高了现有股东的回报。所以我们坚持这个计划。但你总是有，你知道，我们总是有其他选择在后台。我们从未受到限制。Wheaton的限制因素一直是优质资产，找到值得投资的优质资产。
还要提醒一下，我们支付的债务利率低于5%或约5%。非常高效的资本成本。我们唯一的 covenant 是净债务与总资本的比率测试为0.6。所以在管理能力方面非常非常灵活。
好的，这些评论非常有帮助，伙计们。我很感激。如果我能问一个后续问题，有几个你们拥有流媒体权益的新矿将在今年或明年初启动并提升产能。比如Phoenix、Cremu（注：原文如此，可能为笔误）、Kone，这是我特别想到的三个。2027年还有更多。对于这些新矿，我们是否应该考虑在运营商实现产量与Wheaton最终接收产量之间可能存在的交付延迟因素？
我来回答这个问题。显然，当我们构建交易时，我们会确保如果有任何延迟，我们不会受到损失。从IRR角度来看，我们有称为延迟盎司的机制，在发生任何此类情况时补偿我们的货币时间价值。现在，看看 pipeline 中的六个不同项目，我会说其中大多数都非常接近他们的时间表，可能相差几个月。其中一个实际上比计划提前了几个月，而且是较大的贡献者之一。所以，你知道，我们对未来的前景感到兴奋。请记住，我们五年增长50%的所有这些项目都已获得资金，是永久性的，其中一半已经在建设中，另一半很快就会开始。所以我们对这些感到非常兴奋。Lawson，
我认为你的问题的另一部分与实物交付有关。这些都是生产Dora（注：原文如此，可能为笔误，应为Dore，合质金/银）的资产。Dora移动非常快，所以它们不是生产精矿。如果你有一个矿山，你知道，一个铜矿，当它启动时，你是对的，将产量运到冶炼厂有一个流程，当矿山启动时，需要一段时间才能运转起来。但我们接下来拥有的所有矿山实际上都在生产Dora，它可以很快送到精炼厂。没有人喜欢让它闲置，所以我们不应该看到任何问题。他们都会推动我们，正如我们总是给出的指引。两到三个月的已生产但尚未交付。这些资产都将处于较低水平。我们总是发现Dorea（注：原文如此，应为Dore）矿山的周期更短。
好的，太棒了。非常感谢你们，伙计们。
谢谢，Lawson。谢谢，Lawson。
我们的下一个问题来自德意志银行的Tanya Jakusconek（音译）。请提问。您的线路已接通。
早上好，各位。我想我是在加拿大丰业银行。好的。我能否对Randy和Haytham即将担任的新职位表示祝贺。
谢谢，Tanya，来自你的祝贺。非常感谢。非常感激。
让我想想。我有。好的，我先从一个非常简单的建模问题开始。我只是想确认一下。注意到折旧增加了很多。只是想确认一下，现在随着新的Antamina加入，我们是否应该考虑大约每季度9000万到1亿美元左右。这合理吗？
Tanya，损耗确实因我们的资产组合而异，季度之间会有所变化。就资产的损耗率而言，与去年相比没有实质性变化。Antamina未来的损耗率将结合 legacy 的嘉能可（Glencore）流媒体和新的必和必拓（BHP）流媒体。大约为每盎司27美元。
好的。好的，谢谢你。然后只是确认我理解正确，当我们展望全年时，你提到PBND的重建将在第一季度或上半年进行。我听到的对吗？
没错。Klovo（注：原文如此，可能为笔误，应为Salobo）在2025年底交付了一批意外的大货。所以我们预计第一季度会有一些回调。你知道我们现在处于两个半月的水平。我想第一季度末我们会接近三个月。
Tanya，这是非常典型的。第四季度总是会压缩这一数字，因为公司试图提升年终业绩。对吧。所以我们学到了两件事。一是第四季度会压缩，二是第一季度会回升。所以会有一个增加。
好的，所以如果我们考虑全年，我们应该认为每三个月大约在两个半月到三个月之间。这样公平吗？
是的，我认为是三个月。正如我在之前的一个问题中提到的，你知道，我们拥有的DORA（注：原文如此，应为Dore）产量越多，这个数字就越紧，精矿产量越多，你知道，就会走向另一个方向。对吧。所以你知道我们从Antamina获得的精矿将把我们推向三个月的水平。我想你知道我们的一般指引通常是三个月。另一个评论，只是为了强调，你知道，再次回到前面的问题，当我们有新项目启动时，确实需要一点时间来完善流程、流和 pipeline，所以可以说，这可能会推动我们。
所以我会说三个月是一个很好的目标。
好的，是的，这都是我的建模问题。也许回到交易市场。显然，你知道，与必和必拓达成了很棒的交易，所以也许Randy或Haytham可以谈谈，你知道，既然你与必和必拓建立了关系，是否有机会与他们在其投资组合中的其他项目上进行其他交易。Kuna矿区显然是一个需要建设的项目，那里需要大量资金，也可能在他们的运营投资组合中。
我希望有机会与我们所有现有合作伙伴进行交易，但是。必和必拓只是我们最新的合作伙伴。但你是对的，未来三到五年内，将会有很多大型斑岩项目投产或进入建设阶段。请原谅我，可能在未来三到五年内。我们与所有现有合作伙伴，包括必和必拓，保持着持续的联系，试图找出继续帮助他们为这些资本项目提供资金的方法。
好的，除了这些超过10亿美元的大交易，还有一些其他的，在较小的类别中你会看到什么？这些是否有所增加，或者一切都转向了这些大交易？
也许。我来回答这个问题。Kenny（注：原文如此，应为Tanya），我是Neil。正如Randy earlier提到的，我们的机会 pipeline 非常强劲。在2025年的强劲表现基础上继续保持。事实上，现在让律师们非常忙碌。与许多来自BMO和PDAC的有趣机会签署了保密协议。规模方面，我们主要集中在20亿至3000亿美元范围内（注：原文如此，可能为笔误，应为2亿至3亿美元），但也有一些在50亿至20亿美元范围内。
好的。在我们上次的电话会议中，我想Randy提到过有一个很大的转向白银。你看到了很多白银机会。这种情况是否有所改变，还是仍然是白银，或者黄金又回来了？
我认为“更多白银”可能是指Antamina，现在。Doug（注：原文如此，可能为笔误）。Tanya，我想说我们正在寻找的大多数新机会主要是黄金。这也是我喜欢白银的原因之一。真的很难找到。
好吧，恭喜达成交易。
谢谢。
谢谢，Tanya。
我们的最后一个问题来自贝伦贝格银行的Richard Hatch。请提问。您的线路已接通。
非常感谢，操作员，恭喜团队。关于“一切皆创纪录”。我有几个问题。第一个是关于我们在周期中的位置。我完全同意我们将看到更多这些大型斑岩铜矿床得到资金支持和建设，但在我看来，我们可能还需要几年时间才能真正开始看到这些进入市场并获得资金。这是正确的吗。您的想法和我一样吗，还是您有不同的看法？这是第一个问题。
当然，这是真的。肯定的。外面有很多大项目，显然获得许可需要一段时间，而且资本支出巨大。所以我同意你的观点，它们需要几年时间才能实现。Richard，
我想回到Randy earlier提到的评论。很多资金是建设资金，并且在整个建设过程中滴灌。所以，你知道，我预计在未来三年内，正如Vincent指出的，我们将产生接近100亿美元的自由现金流，总计。我们将有大量多余的现金，我们将寻求将这些现金部署到这些类型的项目中。
是的，有道理。很好。请继续。然后还有几个最后问题，关于Kone的付款。我们应该什么时候考虑最后1.56亿美元的支付？
Kone的付款可能会在2026年的某个时候。你知道，我们只剩下1.56亿美元了，所以要么是第一季度，要么是第二季度。
好的。我很好奇这个Santo Domingo 3000万美元的退款。这是怎么回事？只是一个。是的。也许您能给我们解释一下。这是怎么回事？
所以Santo Domingo，显然我们在首次进入该交易时投入了一些资本，由于该项目尚未上线，我们给了我们的合作伙伴一个机会偿还这3000万美元，并从现在开始推迟支付任何额外的利息。就是这样。
好的，谢谢。然后我的最后两个问题。首先，澄清一下，您说Antamina的产量将同比略有下降。这样理解对吗？
是的，没错。
好的。最后一个问题是关于您的应收账款。已经上升到超过4000万美元。我只是。这会下降吗？预计会很快下降还是应该保持在这个水平？我只是在考虑营运资本，以及我应该如何看待它。谢谢。
是的，我们可能预计它会有所下降。这是我们精矿销售的按市值计价项目，所以是相当异常的项目，但随着时间的推移应该会正常化。
太好了。好的，非常感谢。恭喜出色的季度业绩，继续保持。干杯。
谢谢，Richard。谢谢，Richard。感谢今天所有参加会议的人。今天是我作为首席执行官的最后一次季度电话会议，我非常感激能在如此高的节点结束这一章，以流媒体和特许权历史上最大的交易为我们有记录以来最好的一年画上句号。当我过渡到董事会主席的角色时，我为我们共同建立的公司感到无比自豪。我们的员工、我们的文化以及我们为所有利益相关者创造的价值。
Wheaton正以非凡的实力进入其增长的下一阶段，我完全相信Haytham的领导能力和更广泛的管理团队，因为他们将继续保持这种强劲的势头。我要感谢我们的员工、我们的矿业合作伙伴、我们的股东以及我们运营所在的社区多年来的坚定支持。作为Wheaton的首席执行官，为我们的员工、股东以及事实上所有利益相关者服务，是我职业生涯中最大的荣幸。
在我结束发言时，我带着极大的自豪感、感激之情以及对Wheaton未来的巨大乐观——如果不是兴奋的话。感谢大家加入我这个不可思议的旅程。谢谢。
[操作员结束语]