Wylie Collins（投资者关系与财务执行副总裁）
Mark Lazarus（首席执行官兼董事）
Anand Kini（首席财务官兼首席运营官）
Michael Ng（高盛集团）
Brent Penter（雷蒙德·詹姆斯公司）
Peter Supino（沃尔夫研究有限责任公司）
Jessica Reif Cohen（美银证券）
Kutgun Maral（Evercore ISI 机构股票部）
David Joyce（海港研究伙伴公司）
问候。欢迎参加Versant Media 2025年全年运营及财务业绩电话会议。[操作员说明] 请注意本次会议正在录制。
现在，我将会议转交给投资者关系与财务执行副总裁Wylie Collins。谢谢。您现在可以开始了。
谢谢大家，早上好。欢迎参加Versant Media 2025年第四季度及全年运营和财务业绩电话会议。
今天与我们一同出席的有首席执行官Mark Lazarus；首席财务官兼首席运营官Anand Kini。还有总法律顾问Jordan Fasbender以及投资者关系副总裁Natalie Candela。
在开始之前，我想提醒大家，本次电话会议中发表的某些声明可能构成1995年《私人证券诉讼改革法案》所指的前瞻性声明。
这些声明反映了管理层当前的预期，并受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与所表达或暗示的结果存在重大差异。
有关这些风险和不确定性的讨论，请参阅Versant Media向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件以及今天的收益公告。
所有前瞻性声明均截至2026年3月3日作出，我们没有义务更新这些声明。
在今天的电话会议中，我们可能会提及某些非GAAP财务指标。这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表已包含在今天的收益公告以及我们网站投资者关系部分发布的材料中。
接下来，我将会议交给Mark。
谢谢Wylie，早上好。我们很高兴作为一家独立、定位良好的媒体和娱乐公司公布Versant 2025年的运营和财务业绩。
2025年是Versant的关键一年。我们完成了向独立上市公司的转型，同时推进我们清晰而审慎的战略，继续凭借优质内容取胜，扩大我们标志性品牌的影响力，并加速我们数字平台的增长。
我们在四个庞大且不断增长的市场开展业务：商业新闻和个人金融、政治新闻和观点、高尔夫和体育参与以及体育和类型娱乐。在每个市场中，我们的品牌都占据领导地位，并有明确的机会扩展到付费电视之外。
Versant以可观的规模进入下一阶段，每月平均覆盖约1亿人。
我们的直播新闻、直播体育和优质娱乐节目继续吸引大量高参与度的观众，并产生强劲的广告商需求。我们约60%的观众来自新闻和体育领域，这是观众和广告商最看重的内容。
2025年，CNBC巩固了其全球第一商业媒体品牌的地位，提供独家突发新闻和超过6000小时的直播报道。
这种领先地位在上个月的达沃斯论坛上得到了充分展示，CNBC处于全球最重要商业对话的中心，三天的报道期间收视率飙升。
2025年，我们凭借与Kalshi的多年合作关系巩固了这一优势地位，将实时预测市场数据直接整合到CNBC的编辑报道中。
这一重要的商业关系引入了新的收入来源，并将我们与更年轻、高度参与且数据驱动的投资者受众联系起来。
我们正在进一步扩展这一战略。CNBC将推出面向零售投资者的下一代直接面向消费者的订阅服务，这是一个完全集成的平台，结合了CNBC的编辑见解、投资建议、投资组合跟踪、高级图表、人工智能驱动的分析和强大的决策工具，所有这些都建立在投资者信任的品牌和人才基础上。
我们相信这项服务满足了重大的市场需求，提供了只有CNBC才能提供的产品。
在2025年选举之夜，MS NOW是所有有线电视中收视率最高的网络，在政治领域最重要的时刻彰显了品牌的实力。
自第四季度更名为MS NOW以来，这一势头不仅得以保持，而且自11月以来总观众人数实现了两位数增长，势头进一步加速。
这种势头也远远超出了传统电视的范畴。
2025年，MS NOW在TikTok和YouTube上获得了近80亿次观看，播客下载量超过1.4亿次，展示了高度参与受众的深度和需求。
为了进一步加强这种参与度，今年晚些时候，我们将推出一个以社区、访问和独家内容为中心的新MS NOW直接面向消费者平台，扩大MS NOW受众覆盖的广度和深度。
高尔夫频道是排名第一的高尔夫媒体渠道。2025年，我们播出了超过200场赛事的2000多小时直播报道，占高尔夫总观看时长的35%。
首届高尔夫频道赛事于12月播出，我们还将与美国高尔夫协会（USGA）的合作延长至2032年，并将与美国职业高尔夫协会（PGA of America）的合作（包括莱德杯）延长至2033年，确保了长期权益，并巩固了我们在未来多年的高尔夫领域领导地位。
在付费电视之外，我们的开球时间平台GolfNow创下了创纪录的一年，在全球9000多个球场预订了4000万次开球时间，展示了Versant在更广泛的高尔夫生态系统中的规模。
在我们更广泛的体育组合中，USA Sports增加了Pac-12橄榄球和篮球，并通过与WNBA（美国女子篮球协会）和League One Volleyball（一级排球联赛）的长期协议扩大了我们在女子体育领域的领导地位。
上个月，我们还通过USA Network和CNBC向全国观众转播了米兰-科尔蒂纳丹佩佐冬季奥运会，我们将在第一季度电话会议中提供更多相关信息。
在娱乐领域，USA频道凭借《造雨人》（The Rainmaker）成为2025年收视率第一的原创有线剧本剧首播，并已续订第二季，彰显了我们推出和发展优质系列剧的能力。
我们还播出了评论家选择奖（Critics Choice Awards），该奖项的收视率达到了2022年以来的最高水平，提醒人们直播非剧本娱乐的持久吸引力。
在Fandango方面，我们将于今年晚些时候推出新的广告支持流媒体服务，利用Fandango广泛的分销网络、庞大的客户群和Versant强大的内容库，让观众可以免费观看电影和电视剧。
这是Fandango平台的自然延伸，在扩大受众、加深参与度的同时推动增量货币化。
此外，我们完成了对INDY Cinema Group的收购，通过现在已在全球影院部署的基于云的操作系统，扩大了我们为影院运营商提供的服务。
我们还将Free TV Networks纳入我们的投资组合，通过全国性无线广播分销，扩大了我们在快速增长的免费广告支持市场的存在，并将我们的覆盖范围扩展到传统付费电视之外。
这些收购通过扩大分销、加深参与度以及通过现有和新平台开发新的受众接触点，强化了我们在核心市场建立领导地位的战略。
我们将收入结构视为战略转型的关键指标。2024年，我们17%的收入来自非付费电视平台。2025年，这一比例上升至19%，这是在没有今年推出的新举措的情况下实现的。我们的目标是在未来3至5年内达到33%，并随着时间的推移接近50%，使Versant成为一个长期增长的平台。
我们致力于继续投资业务并向股东返还资本。我们的董事会已宣布公司首次股息，并批准了10亿美元的股票回购授权。
该计划反映了我们对业务的信心和强劲的资产负债表，这为我们提供了投资增长的灵活性，同时也能为股东带来有意义的回报。
展望未来，我们有清晰的战略以及取胜所需的基础设施、运营纪律和领导力。我们以强大、盈利、规模化和纪律严明的姿态进入下一章。
没有我们的团队，这一切都不可能实现。在公司的各个部门，我们的员工在复杂的分拆过程中执行任务，同时继续为观众、合作伙伴和股东创造价值。
我为我们所建立的一切感到无比自豪，并对我们接下来的成就更有信心。
接下来，我将会议交给Anand。
谢谢Mark，大家早上好。正如Mark所指出的，我们专注于纪律性执行，并将公司定位为长期价值创造。
我将回顾我们2025年全年业绩，讨论关键业绩驱动因素，并提供我们对2026年的展望。除非另有说明，所有评论均反映独立业绩，即2025年和2024年的业绩，就好像我们已经作为独立公司运营一样，与我们在投资者日的展示以及我们未来的报告方式一致。
2025年业绩与我们12月分享的预测一致，具有强劲的盈利能力、健康的利润率和显著的自由现金流生成。
总收入约为67亿美元，同比下降5%。下降主要反映了付费电视持续的长期压力以及上一年总统选举周期后的广告正常化，部分被我们平台业务的增长所抵消。
独立调整后EBITDA（不包括交易和分拆相关成本）约为22亿美元，同比下降9%。
独立调整后EBITDA利润率保持在30%以上，与投资者日概述的框架一致。
估计全年独立自由现金流总额为15亿美元，表现健康。
现在来看收入细节。线性分销收入为41亿美元，同比下降5%，主要受持续温和的“剪线”（取消付费电视订阅）影响，部分被合同费率上涨所抵消。
重要的是，我们超过一半的付费电视订户签订的协议要到2028年及以后才需要续约，这提供了有意义的收入可见性。
广告收入约为16亿美元，同比下降9%，反映了收视率下降和选举后的使用正常化。
季度增长趋势受到体育赛事时间差异以及与2024年巴黎奥运会对我们独立业绩影响相关的某些假设的影响。
平台收入（主要来自GolfNow和Fandango）增长4%，达到约8.26亿美元。
GolfNow在预订量、支付额和订阅量方面实现了又一个强劲增长的年份。
Fandango的表现反映出影院片单弱于预期，尤其是下半年。
我们预计，在更强的票房片单和GolfNow持续增长的支持下，平台业务将在2026年恢复高个位数的有机收入增长。
此外，我们预计最近对INDY Cinema的收购将带来有利贡献。
内容授权及其他收入约为1.93亿美元，同比下降9%，主要由于娱乐授权协议的时间安排。
在支出方面，2025年收入成本下降约1.3亿美元，主要得益于节目成本节约，包括新的长期NASCAR协议带来的节约。
不包括交易和分拆相关成本的销售、一般及管理费用（SG&A）同比略有下降，反映了作为独立上市公司运营所需的资源。
现在来看第四季度。业绩与全年趋势基本一致。
收入为16亿美元，同比下降7%。
独立调整后EBITDA为5.21亿美元，同比下降19%，受上一年同期生产税收优惠的影响。
全年业绩更能反映潜在的财务状况。
我们年初拥有约8.5亿美元现金和总计约16亿美元的流动性，包括7.5亿美元循环信贷额度下的可用资金。
总债务约为30亿美元，导致净杠杆率为过去12个月独立调整后EBITDA的1倍，提供了充足的财务灵活性。
在资本配置方面，向股东返还资本与纪律性投资以支持长期增长一样，仍是我们的首要任务。
正如Mark所指出的，董事会已授权高达10亿美元的股票回购计划，并宣布每季度每股0.375美元的现金股息，预计年化股息为每股1.50美元。
我们对2026年的展望与投资者日提供的框架一致。
我们预计收入在61.5亿美元至64亿美元之间，这得益于中期政治广告和新产品举措的支持。
我们预计调整后EBITDA在18.5亿美元至20亿美元之间，因为我们将继续投资于增长，同时体育权益时间安排将导致一些季度波动，尤其是下半年。
2026年折旧和摊销仍将居高不下，主要是由于2011年康卡斯特收购NBCUniversal相关的无形资产摊销。
这一摊销将在2026年底基本完成。
我们预计2026年的现金税率约为26%，不包括资产负债表上无形资产的影响。
从资本支出角度来看，我们预计2026年资本支出略高于2025年独立水平。
增加的主要原因是我们新的曼哈顿总部的建设以及对我们平台和其他增长业务的定向投资。
从中期来看，我们预计在这些项目完成后，资本密集度将恢复正常。
我们继续预计2026年自由现金流在10亿至12亿美元之间。
2025年自由现金流转化率将略有下降，反映了营运资金时间安排、2025年一次性现金税收优惠以及我刚才概述的增量资本支出。
在营运资金方面，我们预计季度波动，尤其是第四季度。
这主要是由分拆相关的时间效应造成的，包括NBCUniversal在分拆时对某些应收账款的预先 funding，这增加了我们的期初现金余额，并对第一季度营运资金产生相应影响。
接下来，我将会议交回给操作员，开启问答环节。
谢谢。现在，我们将进行问答环节。[操作员说明] 第一个问题来自高盛的Michael Ng。请提问。
嘿，早上好。祝贺你们作为独立上市公司的第一个季度。如果可以的话，我有两个问题。
首先，平台显然是实现收入多元化目标的关键部分。您能否谈谈对未来3至5年实现三分之一收入来自非付费电视的信心，以及您认为未来几年最有意义的关键新产品推出和功能？谢谢。
是的，当然，Michael。谢谢。我们对我们的平台业务非常有信心。
正如我们 earlier 提到的，尽管2025年的业绩受到行业电影片单略疲软的影响。Anand提到，我们预计2026年将实现高个位数的收入增长，这与我们这些业务的历史表现一致。
因此，我们对未来长期的强劲增长（无论是营收还是利润）非常乐观。
当你考虑这些核心业务时，GolfNow和Fandango是既定的领导者。可以说，它们是各自市场中非常强大、卓越的品牌。
它们仍有很大的有机增长和渗透空间。例如，GolfNow仅占总预订回合的不到10%，而且我们的国际扩张才刚刚开始。
我们可以很容易地将这些业务扩展到相邻市场。我们将推出免费的AVOD服务作为Fandango的一部分，这将补充电影票务和家庭租赁业务。
我们还收购了前面提到的INDY Cinema，这使我们能够向已经使用我们票务业务合作伙伴的影院运营商提供行业最佳的操作系统。
因此，Fandango和GolfNow有更多的扩张机会。
我们还将推出与我们品牌相关的全新平台。CNBC的D2C（直接面向消费者）服务面向零售投资者。
MS NOW D2C将提供与该品牌相关的社区洞察视角。这些都是强大的大品牌。
我们拥有庞大的现有受众，并且在我们以前没有真正投资过的D2C领域，我们处于有利地位，可以实现规模化采用。
是的。我想补充的一点是，正如Mark提到的，Michael，这是个好问题。
对我们来说，正如你所看到的，这是有机投资的结合，我们在刚才谈到的不同品牌上进行了大量投资。
然后是并购，我们的标准很高。我认为INDY Cinema是一个很好的并购机会例子，我们认为它非常有吸引力，资本使用效率高，能创造显著价值，与我们的品牌和Fandango相契合。
这是一个立即增加增量价值的机会，因为我们已经有销售渠道面向那些购买我们Fandango票务产品的影院运营商。
因此，我认为有机投资和选择性无机投资之间的结合，强化了我们对平台业务的信心和乐观态度。
太好了。谢谢你的回答。作为后续问题，您能否提供有关SportsEngine战略审查流程的最新情况，以及支持平台的并购要点？
能否澄清一下小型并购与可能的中型并购之间的区别？非常感谢。
当然。我先从SportsEngine开始。正如我们所讨论的，我们正在评估该业务的价值最大化替代方案。
需要明确的是，我们看到整个青少年体育市场有很多整合。因此，我们认为现在是进行这项审查的合适时机，但我们尚未做出决定。
需要明确的是，我们喜欢SportsEngine。它对我们来说一直是一项非常好的业务。它确实是一项很好的业务。
因此，我们只会追求真正能长期最大化价值的机会。
在并购方面，显然，我们会考虑所有能增加价值的机会。我认为INDY Cinema就是你所说的小型并购的一个很好的例子，我们认为可能还会有更多。
例如，GolfNow是我们随着时间推移建立起来的。它实际上是许多独立运营商的整合。在某种程度上，你也可以将其视为一种小型并购类型。
因此，我们肯定会考虑这些机会。
可能会有更大规模的并购吗？当然。但我认为关键是我们的门槛非常高。
作为资本配置的一部分，并购是一个领域，但品牌契合度、立即创造价值的能力以及协同效应是我们显然会非常仔细考虑的因素。
因此，它必须满足所有这些门槛，并确保能带来优质回报，我们将继续在这方面保持高度纪律性。
太好了。谢谢Mike。谢谢Anand。
谢谢。
下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的Brent Penter。请提问。
嘿，大家早上好。感谢回答问题。我的第一个问题。
很高兴看到回购授权中的股东回报计划。你们的回购理念是什么？你们计划采取机会主义策略吗？还是我们可以期待定期回购？是否已经制定了10b5-1计划？
是的。在这一点上，我们将采取机会主义策略。我们将从整体上考虑整个资本配置计划，并将以这种方式处理。
好的。然后意识到这是你们作为独立公司旅程的早期阶段，大部分续约都在2026年和2027年之后，但您能否更新一下您对附属费用轨迹的信心，以及目前从分销合作伙伴那里听到的信息？
嗯，去年当我们被宣布为独立公司时，我们能够执行一系列交易，并且能够以对我们和分销合作伙伴都有利的条款达成交易。
我们今年晚些时候有几笔交易到期，我们预计届时能够与他们进行富有成效的类似讨论。
我们认为，我们的直播新闻和体育组合符合人们仍然希望在线性电视上观看的内容，这是我们资产的重要组成部分。
好的。明白了。我的最后一个问题。
华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）的流程显然正在进入下一阶段。作为旁观者，你们从这个过程中学到了什么关于行业、竞争对手以及估值方面的经验？这对Versant意味着什么？
嗯，我们有作为独立公司发展的计划。我们拥有强大的资产组合。我们非常专注于我们的垂直市场。
更广泛的观点是，这很有趣，因为华纳兄弟的资产以几种不同的方式引起了一些人的兴趣，我们认为这强化了我们公司的价值。
我想补充的另一点是，我认为我们从中学到的可能是，在这个过程中，具有巨大价值的资产往往围绕新闻和体育。
我想你之前听过我们说过，我们约60%的观众来自新闻和体育。
因此，我们认为在很多方面，这个过程验证了：第一，我们品牌和投资组合的质量，以及我们继续推动这些业务的战略，这些业务在付费电视生态系统中处于极佳位置；第二，这也给了我们将它们扩展到付费电视之外的机会。
因此，我们认为在很多方面，这验证了我们的方法。
好的。谢谢你们。
下一个问题来自沃尔夫研究的Peter Supino。请提问。
早上好。关于你们品牌的市场推广方式，我有几个问题。
首先，我想知道您能否谈谈线性付费电视的受众规模。我们显然可以看到单个节目的收视率数据，但我想知道每月有多少家庭参与你们的新闻和体育内容，并且参与频率足以对你们与付费电视分销商的谈判产生重要影响。
这个问题的背景是，我们在与客户的交谈中听到，他们非常担心你们可能——我的意思是，有一天可能会失去一个分销商。
然后第二个市场推广问题与你们品牌的DTC机会有关。您能否谈谈CNBC和MS NOW直接面向消费者的流媒体经济情况，以及有一天与拥有大量受众的第三方流媒体平台合作是否会很有趣？谢谢。
关于受众参与度，我们拥有知名且市场广泛认可的大品牌。正如我们 earlier 所述，我们的品牌每月覆盖约1亿人。
如果单独看其中一些品牌，MS NOW在过去10年的黄金时段观众人数翻了一番。MS NOW黄金时段平均每天覆盖超过100万人，平均120万人。
这是巨大的规模。这些观众参与度很高，每周观看约8到9小时，这在整个媒体电视领域是第二高的参与度。
CNBC在金融领域和零售投资者中同样拥有大量忠实追随者，当我们谈论D2C并最终在未来推出时，你会看到这一点。
在我们的体育节目中，英超联赛、WWE、NASCAR、WNBA、奥运会——过去几周，我们通过USA Network一次覆盖200万、300万、400万人。
因此，我们拥有规模，这是通过单个网络和整个投资组合的总受众积累实现的。
关于D2C项目的经济状况，我们非常有信心我们已经拥有基础设施。因此，这些项目的建设不是大规模的资本——不是资本密集型的。
我们正在创建产品套件，CNBC的产品将吸引零售投资者，MS NOW的产品将吸引高度参与的受众。
是的，没错，Mark。但我认为，Peter，你的问题中可能隐含或嵌入的部分是，我们是否会以不同的方式进入市场。我认为答案是肯定的。
所以当然，我们将直接向消费者提供服务。但显然，我们对通过其他合作伙伴进行分销的不同机会持开放态度，无论是捆绑销售、打包销售还是其他分销商。
事实上，我们将积极推动这一点。我的意思是，这一切都是为了创造价值和扩大规模。
坦率地说，实际上有很多人有兴趣与我们合作。这些对话，我们会在适当的时候讨论，但它们正在进行中。
谢谢，Anand。
谢谢。
下一个问题来自美国银行的Jessica Reif Ehrlich。请提问。
嘿，早上好。我有两个问题。
第一个是关于广告的。除了你们现有的业务（显然有很大的广告成分），你们的新业务，无论是直接面向消费者还是免费电视，至少部分依赖广告。
所以你能否给我们一些关于当前市场的情况，并谈谈你们可以控制的一些杠杆，以改善今年的广告轨迹，无论是定价、销售率、跨平台打包、衡量等等，数据方面，如果能给出一些具体情况就太好了。
然后第二个问题，完全不同的话题，但关于体育，随着大型媒体公司面临可能非常昂贵的NFL续约，这是否为你们打开了购买被认为是二级或三级但正在增长的体育赛事的大门，比如女子体育或新兴体育，更宏观地说，体育显然是一个重点。您认为你们的体育战略将如何演变？谢谢。
那么我先回答第二个问题。是的，随着NFL进入市场，我们将与其他一些媒体公司讨论新的安排，我们相信会有——我们的一个竞争对手实际上说过体育组合的重新平衡。
我们相信体育组合将进行重新平衡，这将为我们这些拥有体育传统、拥有强大体育资产和遗产的公司留下机会，而且我们还拥有广泛的覆盖范围。
特别是USA Network，它与任何其他有线电视资产和/或付费电视资产一样，是一个覆盖广泛的渠道。
我们相信，我们将有机会参与那些我们原本可能不会参与的资产。我们对对话持开放态度。我们正在进行持续的对话。
我们已经建立了自己的制作部门，我们为体育格局的变化做好了准备，我们将处于这一变化的中心。我们会保持纪律，但我们会处于中心位置。
关于广告，我先开始说。我的意思是，我认为在未来两年，NBCUniversal仍将代表我们。
这是一个非常强大且经过验证的市场推广策略，不仅对我们，对他们来说，将我们的资产和他们的资产规模整合在一个伞下也是如此。
这是我们过去15年的做法，而且是一个非常成功的模式。
我们将至少在未来两年继续这样做，然后他们——他们和我们将为我们和他们的广告销售决定正确的未来战略。
我们正在将部分广告业务移出付费电视，你提到了DTC和免费电视网络。这使我们能够接触到其他营销人员。
这使我们能够更多地参与程序化销售，以及更多——Fandango和GolfNow的更多技术驱动型销售，我们拥有大量关于客户的数据和信息，我们将利用这些数据在免费电视和数字空间中定向投放广告。
谢谢。
下一个问题来自Evercore ISI的Kutgun Maral。请提问。
早上好，感谢回答问题。我只是想跟进一下线性分销的问题。
我想我们都意识到整个行业面临的长期挑战，以及更多精简和基于类型的套餐进入市场。但是，当你们进行未来的谈判时，在定价方面，你们是否看到有任何因素可以抵消这些全行业的不利因素，例如像MS NOW这样的网络，与其他有线电视网络或有线新闻网络同行相比，其每订户附属费用似乎定价过低。
关于2026年线性分销收入增长的预期，您能否分享更具体的信息？谢谢。
嗯，关于更广泛的问题，我的意思是，当然，我们都认为我们所有的网络都定价过低，但感谢你认识到这一点。
我们——听着，新闻和体育一直是新套餐的主要焦点。我们很幸运，或者说我们的战略是拥有这两组资产。
我们有两个新闻网络和两个体育网络，即高尔夫频道和USA Network。因此，我们被包含在所有这些套餐中，这对我们保留分销和收入非常有帮助。
我认为这类套餐将继续存在。Anand earlier 在D2C方面谈到了这一点。我们是一家新的独立公司。
我们没有像在大公司那样有那么多相互竞争的利益相关者。因此，我们将尽可能灵活和富有创意，同时确保我们保留我们认为我们的网络应得的价值，以及观众已经表明他们应得的价值。
关于2026年的问题，我们在这里有相当好的可见性。我应该说，我们实际上有非常好的可见性。
我想我们已经提到，我们约16%的订户将面临续约，但显然，这意味着84%的订户不会续约，这意味着我们在这方面有一定的保障。
因此，关于轨迹如何，我们假设“剪线”的速度——没有变得更糟。我们假设它与我们目前看到的大致相同，即高个位数的下降，然后被一些合同费率上涨所抵消。
因此，这可能从维度上说明了我们对2026年的预期。
太好了。谢谢你们两位。
下一个问题来自海港研究的David Joyce。请提问。
谢谢。有几个澄清和其他问题。
关于附属费用，当 carriage 协议到期时，你们是否开始自己谈判 carriage？或者与康卡斯特和环球——NBCUniversal的交易是否已经完全分拆？
然后第二，关于你们的其他平台公司，你们是否计划提供用户数据或订阅数量的趋势？只是想知道我们可以期待哪些更多的数据点和趋势？谢谢。
关于分销问题，是的，我们有自己的分销谈判团队，我们将自己处理所有这些交易。
我们已经——我们有一个既定的团队，一些人来自康卡斯特、NBCU，一些人来自外部，在整个行业拥有强大的关系，我们在市场上，在这些关系的基础上发展。
是的。我认为就平台收入而言，就目前而言，我们当然会继续报告平台收入线的良好可见性，我们认为这为该业务的扩展提供了一个良好的有意义的指标。
再次明确，其中的主要业务是GolfNow、Fandango、SportsEngine以及我们刚才谈到的一些新的D2C举措。
随着时间的推移，当我们推出这些服务时，我们会提供一些评论。我想Mark earlier 提到2026年将推出一些服务。因此，预计会更多地谈论它们。
但就像我说的，我们认为目前我们经营业务的方式是关注平台总收入，以及我们的收入结构。
我的意思是，我们 earlier 提到来自付费电视之外的收入百分比，平台业务占很大比例，从17%上升到19%。我们的目标是在3到5年内将其提高到约33%。
因此，我们也将继续提供这方面的可见性。
好的。我明白了。实际上还有最后一个问题。
关于你们将要推出的Fandango AVOD服务，预计的内容库有多大？有什么独家内容吗？或者那里会有什么样的窗口期？
是的，它将是我们拥有的内容和我们授权的内容的组合。作为我们线性交易的一部分，我们从许多不同的制片厂获得了授权内容，特别是环球影业，我们将能够使用我们为线性网络获得的部分窗口期在我们的新AVOD服务上播放。
因此，这些内容与其他第三方交易的内容相结合。
是的，没错。所以其中一些内容——正如Mark刚才提到的，有时对Versant来说在某种程度上是独家的，正如你刚才所说，它可能在我们的电视网络以及Fandango AVOD上可用，但你无法在其他任何地方观看。
然后其他类型的节目也可能在其他平台上可用。我们在AVOD成功案例中看到的是，第一，绝大多数内容不需要独家。
市场并不一定想要或者说需要独家内容。很多是关于品牌的，Fandango是一个非常大的品牌，拥有出色的用户体验，我们正在继续投资于此，以便你能够真正发现那里的节目。
还有很多关于客户的知识。我们在Fandango AVOD中的一大优势是我们已经了解客户。这些是规模化的服务，人们登录他们的联网电视。
因此，我们可以向他们提供推荐。广告将是定向的。因此，我们认为不仅在内容方面，在其他功能方面我们也有很多真正的优势。
我想强调Anand的一个观点是，Fandango已经是一个广泛的大品牌。由于购买电影票，它已经出现在人们的手机和联网电视上，而且它是购买和租赁电影及电视剧的前五大家用视频服务。
因此，我们已经拥有庞大的安装基础。现在的问题是转化他们，并向他们展示我们有强大的免费AVOD服务，这是我们看到的整个行业作为增长载体的趋势。
我们相信，我们的品牌、内容和庞大的安装基础的结合将帮助我们快速增长。
太好了。非常感谢。
谢谢。今天的最后一个问题来自TD Cowen的Doug Creutz。谢谢。[操作员结束语]