操作员
Ashley Jing（投资者关系负责人）
张四川（董事兼首席运营官）
彭辉（首席财务官）
Thomas Chong（杰富瑞香港有限公司）
张学清（中国国际金融股份有限公司）
Leo Chiang（德意志银行）
[操作员说明] 会议将先进行演示，随后是问答环节。[操作员说明]
现在我将会议交给今天的第一位发言人 Ashley Jing 女士。谢谢。请您开始，女士。
谢谢，操作员。各位早上好、晚上好。感谢大家今天参加挚文集团2025年第四季度及财年 earnings 电话会议。公司的业绩已于今天早些时候发布，可在公司投资者关系网站上查阅。今天参加会议的有公司首席运营官张四川女士和首席财务官彭辉女士。她们将讨论公司的业务运营、亮点以及财务状况和指引。在接下来的问答环节中，她们将回答大家的问题。
在开始之前，我想提醒大家，本次电话会议可能包含根据1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。此类陈述基于管理层当前的预期以及当前的市场和运营状况，涉及已知或未知的风险、不确定性和其他因素，所有这些因素都难以预测，其中许多超出公司控制范围，可能导致公司的实际结果、业绩或成就与前瞻性陈述中的内容存在重大差异。有关此及其他风险、不确定性和因素的更多信息，请参见公司向美国证券交易委员会提交的文件。除非法律要求，公司不承担因新信息、未来事件或其他原因而更新任何前瞻性陈述的义务。
现在我将会议交给我们的首席运营官张四川女士。张女士，请讲。
谢谢 Ashley。大家好。感谢大家参加今天的会议。2025年下半年，我们的国内业务面临新的外部阻力。尽管如此，通过团队的敏捷响应和强有力的执行，我们保持了现金牛业务的稳定，同时维持了健康的生态系统。为了更好地向大家展示我们向海外增长的持续结构性转型，我们从2025年开始提供地域收入细分数据，以提高对投资者的透明度。
去年，我们的海外业务通过有机产品孵化和有针对性的并购取得了卓越成果。这使我们能够实现产品组合多元化并迅速扩大全球业务，从而推动收入加速增长。海外业务现在已成为稳定的收入贡献者和我们未来增长的关键引擎。
接下来，我将介绍2025年第四季度和全年各业务线的主要亮点，然后是我们2026年的战略重点。首先看财务数据。2025年第四季度，集团总收入为25.8亿元人民币，同比下降2%。国内收入达到19.7亿元人民币，同比下降14%。
海外收入为6.08亿元人民币，同比增长70%。海外收入占比为24%，而去年同期为14%。调整后营业收入为3.54亿元人民币，同比增长26%，利润率为13.7%。2025财年，集团总收入为103.7亿元人民币，同比略有下降，降幅不到2%。国内收入达到83.7亿元人民币，同比下降11%。海外收入达到20亿元人民币，同比增长71%。海外收入现在占我们总收入的19%，高于2024年的11%。调整后营业收入为15.5亿元人民币，同比下降10%，利润率为15%。
接下来，我将回顾2025年陌陌、探探以及我们新业务的战略重点执行情况。先从陌陌开始。我们的目标是在保持社交生态系统健康的同时，维持这一现金牛业务的生产力。在过去一年中，所有产品和渠道的努力都围绕这一核心目标展开。在产品方面，我们重点进行了两项重大升级。首先，我们升级了AI问候语和AI聊天辅助模型，帮助用户通过个性化消息打破沉默并保持对话进行。
我们的技术团队不断迭代这些模型，使其更加人性化和多样化。这次升级结合量身定制的曝光策略，显著提高了我们AI功能的采用率。其次，我们优化了实时聊天场景的产品策略。通过使用历史数据定位具有高聊天意愿的用户，我们使匹配更加准确，互动更加顺畅。这导致双向聊天数量和深度聊天次数等关键指标有所增加。
在用户获取方面，我们主动削减负投资回报率的营销支出，按投资回报率优化渠道和素材，并重新平衡新用户获取和休眠用户重新激活之间的支出。尽管渠道竞争加剧，这帮助我们降低了平均获取成本。我们还提高了高ARPU付费场景的转化率，全年维持ARPU增长并实现盈利性投资回报率。我们对2025年的渠道结果非常满意。早期的营销削减导致超低支出用户出现一些趋势，但对收入的拖累非常有限，事实上，减少低效支出有助于稳定我们的利润。虽然上半年付费用户大幅下降，但下半年影响已触底。
我们在音频和视频场景中的新功能提高了付费率，导致陌陌在第四季度的付费用户达到390万，环比增加20万。经过连续两个季度的大幅增长，我们看到了健康复苏的明确迹象。这验证了我们在当前经济环境下通过关注非高端用户和以利润为中心的渠道策略来拓宽低票价支付场景的战略。我们加强了陌陌作为一个有韧性的15年现金牛的地位。这一战略使平台保持了强劲的运营健康，展现出对外部压力的坚实韧性，并持续交付稳定的结果。
转向陌陌的商业表现。第四季度，陌陌的增值服务收入为16.8亿元人民币，同比下降14%，环比下降6%。正如上一季度所提到的，下降主要是由于10月份的新税收法规和更严格的执法，这严重打击了高收入主播和机构的积极性。
2025年全年，陌陌的增值服务收入总计70.9亿元人民币，同比下降11%。除税收因素外，宏观经济疲软也影响了高价值用户的消费情绪。在产品和运营方面，我们继续通过专门的活动和游戏玩法创新关注直播领域的顶级用户群体。同时，我们将重点转向更符合中端和长尾用户的音频和视频场景。这种转变有助于抵消部分收入面临的外部阻力。此外，来自更高利润率的音频和视频场景的收入占比不断增长，有助于我们整体增长利润率保持稳定。
现在谈谈探探。我们2025年的目标是为亚洲用户打造量身定制的约会体验和高效的商业模式。截至第四季度，探探有60万付费用户，较上一季度的70万有所下降。近年来的营销削减导致用户数量下降，但我们回归品牌建设和体验优化，保持了有机流量的稳定。目前，探探的绝大多数新用户来自有机流量，平台不再依赖渠道获取。同时，留存率略有提高。
在财务方面，第四季度，探探的国内业务产生了1.36亿元人民币的收入，同比减少4100万元人民币，环比减少1600万元人民币。2025年全年，国内收入总计6.13亿元人民币，而2024年为7.33亿元人民币。收入下降是减少渠道投资的有意结果，而稳定的ARPU增长提供了部分抵消。
在产品方面，我们在2025年上半年推出了新版本，重点关注真人验证和更简洁的界面。我们进一步推进了用于个人资料丰富和聊天辅助的AI工具，同时改进了女性用户的推荐。这减少了不良匹配和无关聊天带来的干扰，提高了女性用户的留存率和人均喜欢次数。为了平衡付费用户下降对收入的影响，我们还重组了会员等级，以提高低端覆盖，并增加高支付潜力用户的付费墙曝光。这种产品和算法优化推动了付费转化率和ARPU的增长。
关于渠道，我们专注于通过削减高成本负投资回报率渠道来实现100%的获取成本回报。与去年相比，我们显著降低了获取成本，再加上产品升级推动的ARPU改善。探探在第一季度实现了渠道投资的全额回报，全年投资回报率达到新高。基于这一轨迹，我们预计探探在可预见的未来每年将产生约1亿元人民币的运营利润。这给团队提供了一个舒适的窗口，专注于最重要的事情——探探用户的长期留存。这只有通过提供更好的约会体验并建立作为专为亚洲约会者打造的约会平台的品牌形象才能实现。我们将继续耕耘这片土地，直到获得应有的回报。
最后，我们的新业务。2025年，我们的目标是深化海外布局，丰富品牌组合，打造长期增长引擎。第四季度，海外收入达到6.08亿元人民币，同比增长70%，环比增长14%。2025年全年，海外收入总计20亿元人民币，同比增长71%。这一增长在很大程度上抵消了国内市场的收入下滑。
这一快速增长是由中东和北非地区的音频和视频社交产品推动的，特别是Yaahlan和Amar。这两款新应用于2024年底开始 monetization，借鉴了SoulChill的成功经验，在推动收入持续增长的同时缩小了净亏损。同时，SoulChill仍然是我们最大的贡献者，尽管由于本地化速度较慢，其增长略低于我们最初的预期，这减缓了我们向直播和更富裕的海湾国家扩张的计划。2026年，加强区域运营仍然是重中之重。
除中东和北非地区外，我们在日本的MiraiMind也取得了巨大进展。如前所述，MiraiMind是一款基于AI的动漫风格陪伴和浪漫应用。其AI驱动的角色创建和自然语言模型受到了广泛好评，我们看到了明确的扩张机会。在约会领域，探探国际在2025年下半年正式将其国内和海外版本分离，以便提供更量身定制的国际体验。这种分离消除了历史、技术和运营方面的限制，为探探的长期国际增长奠定了坚实基础。
我们通过收购happn取得了重大突破，这是一款知名的欧洲约会产品，是第四季度海外收入同比加速增长的重要驱动因素。这与其他近期收购一起，使我们能够迅速进入包括欧洲、土耳其和南美洲在内的关键未开发市场。展望未来，我们计划将这些优质全球品牌引入亚洲市场，以在我们的生态系统中创造更多协同效应。
总体而言，2025年，在多产品战略、核心地区渗透率加深、利用我们成熟的专业知识以及通过战略收购补充有机增长的推动下，我们的海外业务在规模和质量上都取得了强劲增长。展望未来，我们仍致力于巩固我们在中东和北非地区的市场地位，迅速进入高潜力新市场，并最大限度地发挥我们核心业务部门之间的协同效应，从而将海外业务确立为集团持续长期增长的关键驱动力。
以上是我们2025年的业务回顾。2026年，我们将继续我们的战略重点：陌陌注重生产力，探探注重亚洲约会体验，新业务作为增长引擎。最后，我很高兴地宣布，我们的董事会已批准每股美国存托股份0.28美元的特别现金股息，总现金支付约为4260万美元，约占挚文集团2025年调整后净收入的30%，这是连续第8年分红，反映了我们稳定的运营和为股东创造长期价值的承诺。
我的发言到此结束。现在让我将会议交给Cathy进行财务回顾。Cathy，请讲。
谢谢，Sig。大家好。感谢大家参加今天的电话会议。现在让我带大家进行财务回顾。2025年第四季度总收入为25.8亿元人民币，同比下降2%，环比下降3%。归属于公司的非公认会计准则净利润为2.813亿元人民币，而2024年同期为2.305亿元人民币，上一季度为4.045亿元人民币。
看看第四季度的关键收入项目。2025年第四季度增值服务总收入为25.3亿元人民币，同比下降2%，环比下降3%。按地域划分，中国大陆增值服务收入为19.3亿元人民币，同比下降14%，环比下降3%。下降主要由于三个因素。第一，供应端加强的税收审查转移了他们的运营重点。第二，广泛的宏观压力下消费者情绪疲软。第三，探探付费用户减少。海外增值服务收入达到6.044亿元人民币，同比增长70%，环比增长13%。这一强劲增长主要得益于我们多元化产品组合中多个社交、娱乐和约会品牌的快速扩张。
转向成本和费用。2025年第四季度非公认会计准则收入成本为16亿元人民币，而去年同期为17.2亿元人民币。本季度非公认会计准则毛利率为37.8%，而去年同期为34.7%。2024年第四季度，我们的非公认会计准则收入成本包括某些一次性项目。剔除这些特殊项目，2025年第四季度毛利率同比略下降0.4个百分点。下降是多种因素的净影响，由于收入结构向海外市场（尤其是发达市场）的会员订阅收入转变。
这些因素是：第一，支付渠道成本占总收入的比例更高。第二，人员成本占收入的比例增加。第三，支付给内容提供商和机构的收入分成占收入的比例下降。前两个是毛利率的阻力，第三个是推动力。
第四季度非公认会计准则研发费用为2.039亿元人民币，而去年同期为2.124亿元人民币，同比下降4%。下降归因于工程人员的优化。非公认会计准则研发费用占收入的比例为8%，与去年第四季度相同。本季度末，员工总数为1400人，而去年同期为1390人。集团研发人员占总员工的比例为56%，而去年第四季度为61%。
第四季度非公认会计准则销售和营销费用为3.399亿元人民币，而去年同期为3.117亿元人民币，分别占总收入的13%和12%。销售和营销费用同比增长主要是由于我们海外应用的营销投资。这一增长被中国大陆业务持续的成本控制措施部分抵消，陌陌和探探均减少了营销支出。
第四季度非公认会计准则一般及行政费用为8570万元人民币，而去年同期为1.176亿元人民币，分别占总收入的3%和4%。一般及行政费用的下降是由于2024年第四季度的高基数，包括某些未决法律事项的准备金以及与潜在投资相关的尽职调查费用等多种因素共同导致的。
非公认会计准则营业收入为3.541亿元人民币，利润率为13.7%，而2024年第四季度为2.799亿元人民币，利润率为10.6%。剔除某些一次性成本和费用项目，2024年第四季度的营业利润率为14.2%。非公认会计准则营业费用占总收入的比例为24%，与去年同期持平。
现在简要介绍所得税费用，本季度非公认会计准则所得税费用总额为7200万元人民币，有效税率为17%。第四季度，公司计提了1840万元人民币的预提所得税，这是我们ROCE产生的未分配利润的10%。如果不计预提税，我们第四季度的非公认会计准则有效税率估计约为13%。
现在转向资产负债表和现金流量项目。截至2025年12月31日，挚文集团的现金、现金等价物、短期存款、长期存款、短期投资和受限制现金总计86.8亿元人民币，而截至2024年12月31日为147.3亿元人民币。现金储备的减少归因于银行贷款偿还、特别现金股息分配、结算前期计提的预提税以及某些收购和投资，以及2025年全年持续回购公司自身股份。2025年第四季度经营活动提供的净现金为5.497亿元人民币。
最后，关于业务展望，我们估计第一季度收入将在23亿元人民币至24亿元人民币之间，同比下降8.8%至4.8%。这是基于中点假设，即中国大陆业务收入同比下降中高 teens 百分比，而海外收入预计增长高40s百分比。请注意，此预测代表公司当前对市场和运营状况的初步看法，可能会发生变化。
今天讨论的准备部分到此结束。现在，让我将会议交回给Ashley开始问答环节。Ashley，请讲。
谢谢。在开始提问之前，对于会说中文的人士，请先用中文提问，然后自行进行英文翻译。另外，请将问题数量限制在最多两个。谢谢。操作员，我们准备好提问了。
谢谢。[操作员说明] 第一个问题来自杰富瑞的Thomas Chong。请讲。
[外语发言] 晚上好。谢谢管理层接受我的提问。根据刚刚给出的指引，第一季度国内业务预计下降幅度超过去年第四季度和2025年全年。管理层能否介绍一下今年国内收入的趋势？在这个现金牛业务上采取了哪些措施？我们何时可以预期国内收入停止同比下降并稳定下来？谢谢。
谢谢。回顾过去，我们2025年的收入达到了总体目标。但过程中有点意外。我们实际上通过挖掘中端和普通用户，年初表现非常强劲，这帮助我们在上半年超出预期。然而，下半年情况变得更加艰难。新的税收政策确实打击了我们的供应端，增长势头放缓。尽管如此，移动团队在极具挑战性的环境中表现出色，保持了稳定，我们对他们的处理方式非常满意。
因此，当顶级用户开始收紧支出时，我们迅速转向。我们将重点转向小额支出用户，比如社交游戏和不需要昂贵机构的直接聊天功能。我们不断改进AI工具，使社交体验更加顺畅。这一策略奏效了。我们在下半年新增了40万付费用户。对于像陌陌这样的成熟平台，在当前经济环境下实现这样的增长并不容易。这表明我们的业务正变得更具韧性，对顶级用户的依赖减少。
关于保护利润，我想强调我们在成本削减方面非常积极。由于我们精简了团队并减少了渠道支出，我们的利润下降幅度远小于收入下降幅度。我们正在保持现金牛的健康。展望2026年，我们预计宏观环境不会在一夜之间好转。因此，我们将坚持2025年奏效的策略。在产品方面，更多的AI、更好的聊天功能和更多的社交游戏，以保持用户对平台的粘性。在收入方面，我们将继续关注普通用户喜爱的音频和视频场景。
我们预计今年的收入压力将与2025年类似，但我们对效率的承诺是坚定不移的。即使收入数字波动，我们完全有信心保持利润稳定。让我请Cathy深入分析数据。
好的，我想围绕我常用的三个关键驱动因素来阐述2026年的收入展望。第一是监管环境，第二是宏观条件，第三是平台基本面。首先，关于监管。2025年下半年对机构和主播的税收审查对我们的增值服务收入产生了重大影响。我们认为，到2026年第一季度末，这种审查的大部分负面影响已经被吸收。因此，假设从现在开始没有额外的监管收紧，第一季度应该提供一个更清晰的基础来评估潜在趋势。
第二个因素，宏观消费者情绪仍然疲软，甚至可能比一年前略软。尽管如此，过去几年宏观条件一直具有挑战性，我们一直在调整我们的 monetization 和产品策略。令人鼓舞的是，正如Sig所说，我们的收入结构正变得不那么依赖顶级用户，反映出中端和长尾用户的贡献有所改善。未来几个季度，我们将推出更多旨在在需求疲软的情况下提高 monetization 效率的举措。第三个因素，平台基本面。
自2025年第三季度以来，我们看到了多年下降后的重大转变，付费用户已恢复净增长。大约——我想我们每个季度大约新增20万净用户。用户和付费客户的留存指标也略有改善。我们认为这表明产品优化和用户体验升级正在发挥作用，特别是在扩大重度付费用户之外的 monetization 方面。因此，如果将这三个因素结合起来，并假设没有额外的监管收紧和宏观条件基本稳定，我们对2026年的基本看法是，首先，全年收入下降幅度应在中低 teens 左右同比。如果按时间线划分，2026年上半年下降——应在中 teens 左右，2026年下半年可能由于更容易的比较基数和改善的基本面而显著缓和。这就是2026年的展望。
我想还有一个问题是国内业务何时触底？目前很难准确判断触底时间。然而，根据我们看到的趋势，如我所说，我们预计2026年下半年同比下降将有所缓和。如果今年第四季度外部条件稳定，如果幸运的话，我们可能会将同比下降率缩小到10%以下。尽管如此，完全触底的时间将在很大程度上取决于宏观经济复苏。我们目前的重点是加强可控的基本面，以便当宏观经济稳定时，我们能够重新实现增长。回到Ashley接受更多问题。
操作员，下一个问题请。
谢谢。下一个问题来自中国国际金融股份有限公司的张学清。请讲。
[外语发言] 谢谢管理层接受我的提问。我的问题关于海外业务。正如您在准备好的发言中提到的，海外业务在2025年加速增长，主要由中东和北非地区新产品的商业化以及并购整合的贡献推动。管理层能否分享更多关于中东和北非地区音频和视频产品、新应用和社交产品的收入贡献情况？我们可以期待这些产品各自达到什么样的规模？我们应该如何看待2026年海外收入的增长趋势？此外，中东最近的地缘政治局势对该地区的运营有任何影响吗？最后，考虑到海外业务仍处于投资阶段，2026年的利润率影响如何，以及您预计海外业务何时开始贡献有意义的利润？谢谢。
感谢您的问题。首先，让我们看一下整体情况。回到2024年，我们的海外收入几乎完全由SoulChill和探探国际驱动。但2025年对我们来说是全面突破的一年。我们的海外收入增长超过70%，达到20亿元人民币大关。在结构方面，SoulChill仍然是主要贡献者。它带来了我们国际收入的一半以上。但目前真正的增长引擎是我们的新中东和北非产品Yaahlan和Amar。它们的规模扩张速度惊人，在我们进入2026年时将成为我们的主要驱动力。
但这不仅仅是中东地区。我们的其他市场也在迅速发展。我们在亚洲有探探国际，在日本有MiraiMind，还有happn，它始于欧洲，现在正在向土耳其和南美洲扩展。2026年，我们专注于深入这些市场。我们预计约会部门将成为仅次于SoulChill和我们新的中东和北非应用的第一大收入支柱。长期来看，那里有巨大的潜力。这些发达市场更加成熟和稳定，因此我们将长期致力于这些市场。
至于2026年的收入趋势和更多细节，我会让Cathy为您详细介绍数据。
好的，让我将其分为两部分，海外业务的增长轨迹和盈利能力。关于收入增长展望，不幸的是，很难给出2026年精确的定量展望，因为正如Sig在她的发言中所说，如果你看业务的海外部分，它跨越不同的市场，包括发展中市场和发达市场。此外，它还跨越不同的业务部门，包括社交娱乐和约会。
这些市场和部门中的每一个都呈现出不同的增长动态以及相关的风险和不确定性。所有这些都使得在年初很难确定一个非常精确的展望，特别是在许多这些业务仍在快速发展的时候。但我可以尝试按照Sig刚刚概述的思路，梳理不同部门的增长动态。在中东和北非地区，我们主要从事社交娱乐业务，我们的旗舰品牌SoulChill的收入已经超过10亿元人民币。
随着基数扩大，增长率自然会放缓。此外，我们也必须承认，我们的一些产品和地域扩张计划在2025年的进展没有我们计划的那么快。因此，2026年其增长将进一步放缓，尤其是上半年，但绝对值今年仍将是有意义的贡献者。同时，较新的产品如Yaahlan和Amar仍处于快速扩张阶段。它们的持续扩张应该能够抵消SoulChill的增长放缓。
关于战争的影响，即伊朗战争，到目前为止，对我们业务的负面影响非常有限。然而，如果冲突持续或升级，肯定会对我们的业务产生不利影响，特别是我们向海湾国家的扩张计划以及沙特和可能伊拉克等现有业务和地区。
在中东和北非地区之外，我们在发达市场的约会和AI驱动产品获得了非常强劲的吸引力。基于AI的应用MiraiMind在日本迅速扩展，我们正开始在其他市场复制该模式。我们拥有的各种约会品牌在其既定市场也越来越强大。2026年，我们还在投资扩大我们在新市场的约会业务。因此，总体而言，我们预计非中东和北非部分将快速增长，并在2026年达到相当大的规模。
因此，如果根据当前的运行速度和扩张计划将所有这些因素综合起来，我们认为2026年海外收入达到约30亿元人民币是一个相当可实现的目标，而2025年约为20亿元人民币。因此，我将30亿元人民币作为基准情景，可能会有几亿元的潜在上行或下行空间，这取决于执行情况和地域推出的速度。
现在转向第二个问题，关于盈利能力，特别是海外业务何时实现盈利。同样，我不想在这方面说得太绝对，因为我们的海外发展仍处于早期阶段，面临许多不同的增长机会以及相关的不确定性。但您认为海外业务仍处于投资阶段的想法总体上是正确的，我或许可以更多地谈谈我们海外业务目前的底线情况，希望通过解释我们如何以财务纪律管理增长，帮助您形成自己对海外业务何时能够达到收支平衡的看法。
在运营层面，海外业务在2025年出现亏损，主要是由于对两款新的中东和北非应用以及AI驱动产品的持续投资。虽然我们不披露部门级别的营业利润，但2025年海外营业亏损估计大致在2亿元人民币左右。这是我目前的最佳估计。如果在不同应用之间细分，情况实际上相当复杂。像SoulChill这样更成熟的应用早已实现盈利，成熟的约会品牌也已盈利。但我们没有试图增加利润，而是将部分利润再投资于新市场的增长，因为我们确实相信这些收购的品牌在其现有据点之外有很大的潜力可以释放。
Yaahlan和Amar正在迅速扩张，亏损不断缩小，具有明确的回报可见性。我们预计Yaahlan将在今年内实现盈利，Amar应该会落后半年左右。基于AI的产品MiraiMind仍处于投资模式，因为我们优先考虑用户增长和产品能力。我们不想过多关注该产品的盈利问题。但当然，对于我们所在的每个地区，我们也有要求的回报期。
关于海外业务整体盈利的时间，虽然我没有明确的答案，但以下是我们在谈论向各个市场扩张时如何行使财务纪律的原则。从结构上讲，我们的内部要求是，新产品应在一到三年内实现回报，具体取决于市场的成熟度和业务模式。这意味着如果我们放缓收入扩张，那么我们应该会更快看到利润。然而，只要我们看到有吸引力的新投资机会，无论是新市场还是新产品，我们都愿意再投资以最大化长期价值创造。关键在于，我们不是不惜一切代价追求增长。我们只追求具有明确回报期和纪律性资本配置的可扩展增长。
我想这就是我目前能说的关于海外盈利能力的内容。现在回到Ashley接受更多问题。
下一个问题，请操作员。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的Leo Chiang。请讲。
[外语发言] 谢谢管理层接受我的提问。我们最初预计，下半年收入分成比例的调整，以及低利润率的海外音频和视频业务贡献的增加，将导致第四季度毛利率环比下降。然而，第四季度毛利率保持相对稳定，甚至略高于管理层之前36%至37%的指引。我们是否可以将此解读为2026年集团毛利率可能大致保持在2025年第四季度水平的迹象？
我的第二个问题是，管理层表示2026年国内收入预计同比下降中低 teens，而海外收入预计从20亿元人民币增加到30亿元人民币。这是否意味着2026年整体收入可能大致持平？考虑到海外业务仍处于投资阶段，您能否提供一些关于2026年盈利能力的方向性指引？谢谢。
好的，我来回答这个问题。我听到了很多问题。首先是关于毛利率，第二个问题是集团层面的收入，第三个问题可能是询问集团层面利润的指引。所以我稍微调整一下问题的顺序。先谈谈集团层面的收入。在此之前，我想先声明，目前我们没有足够的可见性来提供年度收入或利润指引。因此，我下面的评论应被视为一种工作假设，而非确定的目标，特别是考虑到国内宏观环境和海外扩张速度的不确定性。
考虑到这一点，以下是我们对2026年收入的看法。您的计算与我们的想法大致一致。如果我们采用之前讨论的基准假设，国内业务同比下降约中低 teens，海外收入从2025年的约20亿元人民币增加到2026年的约30亿元人民币。那么在集团层面，与2025年相比，收入大致持平或略有下降将是合理的基准假设。
然后是关于毛利率的问题。您说得对，第四季度的毛利率比我们在第三季度指引的要好。超出预期主要来自两个方面。第一是在国内方面。我们曾预计通过提高支付比例来支持处于税收审查下的机构，从而进一步压缩利润率。实际上，我们经历了几轮支付增加。在前两轮之后，我们看到机构和主播的积极性恢复得非常强劲，超出预期。因此，我们不需要像最初计划的那样部署那么多的促销激励措施。这帮助国内毛利率好于我们的假设。
第二，在海外方面，特别是中东和北非地区，随着收入规模的扩大，我们开始看到运营杠杆。那里的毛利率改善速度比我们最初建模的要快。因此，考虑到这些动态，在考虑2026年时，以第四季度毛利率作为参考点是合理的。如果海外业务如预期继续扩张，集团层面可能会有一些上行空间。然而，我要注意不要过度推断一个特定季度。国内仍存在宏观不确定性，如果我们认为需要额外投资来支持内容合作伙伴并维持收入质量，我们愿意这样做。因此，在现阶段，保持在2025年水平附近的稳定性感觉是一个谨慎的基本情况，可能在任何一方都有潜在的可变性。
关于最后一个关于盈利能力的问题，如果看营业费用，人员和营销仍然是两个最大的组成部分。以下是我在这些方面的思考。由于海外市场仍处于投资阶段，我们确实预计绝对工程和人员成本会略有增加。但同时，我们将继续优化一些表现不佳的业务。因此，对于研发，目前我认为同比低个位数增长。营销可能增长在——大约高 teens 或20%左右。很大程度上——我的意思是，我们最终在营销上的支出将取决于新市场的投资回报率。如果某些地区带来强劲的回报，我们可能会更积极地投入该地区。如果回报低于预期，我们可以相对快速地缩减。因此，我们的成本结构以及如何管理收入与营销投资之间具有一定的灵活性。
综合来看，如果收入大致持平，营业费用以中低 teens 增长，那么在报告基础上，底线可能会低于2025年水平。因此，如果我们用利润率来表述，2025年我们实现了约15%的调整后营业利润率，2026年，目前我们的内部目标是将营业利润率保持在10%以上，可能在低 teens 范围内。
总体而言，我会将今年描述为平衡盈利能力与纪律性投资的一年。我们看到了海外的机会，但我们也希望保持灵活性。因此，这些假设反映了我们今天所能看到的情况，并理解我们将随着条件的变化进行调整。
至此，我想将会议交回给Ashley进行总结发言。
好的。考虑到时间关系，我们今天的会议就到这里，感谢大家的参与，下个季度再见。
[操作员结束语]