David Garofalo（首席执行官、总裁、董事长兼董事）
Andrew Gubbels（首席财务官）
John W. Griffith（首席发展官）
Jackie Przybylowski（资本市场副总裁）
Heiko Ihle（H.C. Wainwright & Co.）
Tate Sullivan（Maxim Group）
各位好，欢迎参加Gold Royalty公司2025年第四季度业绩电话会议。[操作员说明]请注意，本次活动正在录制。
现在，我将会议交给董事长兼首席执行官David Garofalo先生。请您开始，先生。
谢谢操作员。早上好，女士们、先生们，感谢大家参加今天的电话会议，回顾我们2025年第四季度及全年的业绩。
请注意，对于目前未观看网络直播的人士，本次电话会议的配套演示文稿可在我们网站的演示文稿页面查看。今天电话会议中的部分评论将包含前瞻性陈述，我建议大家查看演示文稿的第2张幻灯片，其中包含重要的警示说明。
今天与我一同参加电话会议的有首席财务官Andrew Gubbels、首席发展官John Griffith以及资本市场副总裁Jackie Przybylowski。
上周，我们迎来了Gold Royalty首次公开募股（IPO）5周年纪念日。我为我们的团队以及在短短历史中所取得的成就感到无比自豪。我们于2021年3月起步时，拥有18项非生产性资产的特许权，且没有收入。如今，我们拥有258项特许权和流媒体的投资组合，其中包括8项产生现金流的资产，并且我们继续有选择地收购增值资产，包括2025年底的Pedra Branca以及Borborema的另一项特许权，John稍后将详细介绍。从2021年没有收入，到2025年，我们经历了一个重要的转折点。
我们自豪地报告，公司连续第三个季度实现正自由现金流，同时又一个季度创下收入、调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）和经营现金流的纪录。这些现金流体现了我们在过去5年精心管理投资组合过程中所看到的资产巨大潜力。这种潜力尚未完全实现，因为我们仍有巨大的增长和价值创造空间。
正如Andrew将在本次电话会议稍后讨论的那样，我们的资产负债表得到了加强。截至年底，我们没有债务或可转换债券，拥有超过1200万美元现金，有完全未使用的信贷额度以及仍处于深度实值状态的流通普通股购买权证。这种强劲的资产负债表将使我们能够继续抓住机会收购增值资产，并考虑向股东返还资本。
接下来，我将把电话交给Andrew Gubbels，由他讨论我们第四季度业绩的详细情况以及第5张幻灯片上的展望。
谢谢David，各位早上好。
我们很高兴地报告，本季度和2025年全年的收入和调整后EBITDA均创下新纪录。第四季度调整后EBITDA为320万美元，高于上一季度的250万美元，也高于2024年同期的190万美元或120万美元。本季度总收入、土地协议收益和利息为520万美元，折合1255金衡盎司当量。截至2025年的全年，我们实现总收入、土地协议收益和利息1780万美元，调整后EBITDA为980万美元，分别较2024年同期增长38%和104%。这一创纪录的年份反映了过去几年我们添加到投资组合中的资产带来的更高现金流贡献，以及我们持续专注于保持稳定的低运营成本。
连续多个季度的正自由现金流改善了我们的流动性状况，重要的是为未来业务的资金提供了坚实基础。此外，去年11月，Queen's Road Capital和Taurus Funds Management持有的4000万美元可转换债券进行了股权化，随后在12月完成了1.035亿美元的增资扩股，这显著增强了我们的资产负债表流动性。此次股权融资为我们7000万美元收购Pedra Branca提供了资金，偿还了先前从循环信贷额度（RCF）提取的未偿余额，吸引了新的机构投资者加入我们的股东名册，并使我们在年底处于正净现金头寸。
展望2026年，我们资金充足。今年2月，我们修改并扩大了信贷额度至1.5亿美元，并在Borborema收购了额外的产生现金流的特许权，因此我们以非常强劲的财务状况进入新的一年。正如Dave所提到的，凭借能够产生持续正自由现金流的自融资业务和干净的资产负债表，我们现在拥有长期执行战略的灵活性。我们目前的意图是保持适度的现金余额，并在适当时将运营产生的额外现金分配给增长机会，同时评估未来向股东返还资本的情况。
现在，我将电话交给我们的首席发展官John Griffin。
谢谢Andrew。
在第四季度之前，Gold Royalty已超过一年未宣布重大资产收购，这表明我们采取了纪律严明的方法，耐心等待在合适的时机收购合适的资产。2025年12月8日，我们宣布收购Pedra Branca的特许权，这使我们有权在矿山整个运营期内获得黄金净冶炼厂收益的25%和铜净冶炼厂收益的2%。位于巴西的Pedra Branca矿目前由必和必拓（BHP）运营，不过该资产已出售给CoreX Holding，预计交易将于今年完成。我们非常高兴能将这一高质量的现金流资产添加到我们的投资组合中。有关Pedra Branca的更多信息，请参阅我们12月8日的新闻稿或12月11日的电话会议。两者的链接均可在我们的网站上找到。
年底之后，即2026年1月14日，Gold Royalty宣布我们已收购Bulbulama的额外净冶炼厂收益（NSR）特许权。这1.5%的NSR特许权重要地标志着我们与Taurus Mining Royalty Fund的首次成功联合投资。Taurus收购了0.75%的NSR，Gold Royalty也收购了0.75%的NSR，使我们的总NSR达到2.75%，外加特许权可转换黄金挂钩贷款。我们经常被问到，在当前黄金、铜和其他金属价格强劲的环境下，是否仍有收购特许权和流媒体的机会。我们最近的两笔交易以及同行最近宣布的其他特许权和流媒体交易表明，机会肯定存在。
值得注意的是，我们最近收购的两项特许权均来自第三方，Pedra Branca特许权来自贝莱德（BlackRock），Borborema特许权来自邓迪公司（Dundee Corporation）。这两项都是通过准双边流程收购的，我们直接与卖方进行谈判。在我们的同行中，我们最近也看到矿山运营商签订了新的流媒体协议，这可能是利用了运营商和流媒体公司对大宗商品价格长期前景的差异。
我们还见证了企业层面的并购活动。我们在四大增长支柱中继续看到增长机会，即第三方收购、运营商融资、企业并购以及我们的特许权生成器模式。我们继续以纪律严明的方式积极追求这些机会。我很高兴地说，我们目前有一系列健康的活动正在评估中。
现在，我将电话交给Jackie Przybylowski，由她回顾我们的指引并谈论我们的一些关键资产。
谢谢John。
连同我们的第四季度和2025年业绩，我们发布了2026年指引和更长期的2030年展望。我们预计2026年将报告7500至9300金衡盎司当量（GEO）。在我们指引范围的中点，这比我们2025年实际产量5173金衡盎司当量（包括土地协议收益和利息）增长62%。2026年指引假设黄金平均价格为每盎司5150美元，铜平均价格为每磅5.75美元，这与共识预期一致。虽然我们的投资组合仍主要与黄金挂钩，但我们的黄金当量盎司指引数字对大宗商品价格假设存在一定敏感性。例如，我们在Cozamin和Pedra Branca获得铜特许权，并从Vares获得铜流媒体。此外，在我们2026年指引中，我们已将以美元支付的土地协议收益和利息按假设的平均黄金价格转换为约684金衡盎司当量。
为了让市场了解大宗商品价格对我们指引的影响，我们在昨晚的新闻稿中提供了一个敏感性表格，我们也在第9张幻灯片上展示了该表格。正如您在该表格中所看到的，由于黄金当量盎司的计算机制，当黄金价格较低时，我们基于金衡盎司当量的指引会上升；当黄金价格较高时，指引会下降。长期来看，我们连续第二年提供了5年展望。我们预计2030年将达到28000至34000金衡盎司当量，其中包括约600金衡盎司当量的土地协议收益和利息。在中点，这意味着与2025年实际业绩相比，领先同行超过490%的增长。
我还想强调，我们2030年的展望仍然主要基于已在很大程度上去风险的资产。到2030年，我们超过70%的增长将来自已获得许可、已融资且至少已建设到第一阶段的资产。包括低风险的卫星矿床建设，去风险资产占该增长的90%以上。我们的收益报告中还有许多令人兴奋的更新，我将在本次电话会议中重点介绍几个。Aura Minerals已签署道路搬迁协议，这将立即释放Borborema的矿产储量，并将支持从目前的每年200万吨运营率扩大到每年400万吨。
Adriatic Metals已重启Vares矿，并预计到2026年底达到满负荷生产运营率。在项目方面，Orla Mining发布了关于South Railroad的最新可行性研究，并预计在收到最终项目许可后于2026年年中开始建设。Blackrock Silver Corp.已获得II类空气质量和地表扰动许可，该公司认为许可流程按计划进行，并预计到2027年年中获得所有许可。有关更多资产更新，请参见我们的收益报告。我们的投资组合拥有超过250项资产，我们继续期待源源不断的令人兴奋的积极消息。
我将把发言权交回给David作总结发言。
谢谢Jackie。
当您审视我们的投资组合以及各种高质量资产的 ramp-up 和投产时，确实有很多令人兴奋的事情。我们在过去5年组建的多元化投资组合的主要优势之一是，我们的基础资产拥有稳定的令人兴奋的增长催化剂流。这些短期、中期和长期催化剂将推动Jackie在我们2026年和2030年展望中强调的领先同行的增长。随着我们的投资组合资产继续发展，以及市场认可我们的这种有机增长，我们继续看到股价具有令人信服的上涨空间。增值增长可能进一步提升我们的估值，但我们强调，在考虑任何收购以及审查未来的资本配置选项时，我们将保持耐心和纪律性。
由于我们的股价目前已舒适地高于权证行使价一段时间，我们认为向今天电话会议上的任何权证持有人强调这一点是谨慎的。截至2025年9月30日，公司有约1700万流通在外的股票购买权证，每份权证可按每股2.25美元的行使价转换为普通股。该权证在纽约证券交易所美国证券交易所上市，代码为GROY.WS，即G-R-O-Y点W-S，有效期至2027年5月31日。有关行使权证的更多信息，请参见我们的第二季度收益新闻稿。
我们邀请大家参加我们5月7日的2026年第一季度收益电话会议，以及6月18日在多伦多举行并在线直播的年度资本市场日活动。
感谢大家收听本次收益电话会议。现在我们开放问答环节。操作员？
谢谢。[操作员说明]我们的第一个问题来自H.C. Wainwright的Heiko Ihle。请提问。
嘿，大家好。非常感谢你们回答我的问题。我的意思是，我们正处于黄金价格4600美元的环境中。显然，过去24小时的波动性非常大。报纸上全是疯狂的新闻，战争、地缘政治风险。考虑到当前的地缘政治动荡，您能否向我们介绍一下您在潜在并购中应用的思考过程以及为资产分配的贴现率？基于所有这些，现在我只问这一个问题，尽管它可能像四个问题合在一起。基于所有这些，与6个月前甚至3个月前相比，您现在是否更关注某些国家？
谢谢Heiko，早上好。我将把这个问题交给John Griffith来回答。谢谢。
Heiko，我认为您对当前环境中的波动性和不确定性的看法是完全正确的，但我认为我们不能让这种噪音真正影响我们的决策。在评估机会时，我们通常基于共识来查看大宗商品价格。正因为如此，以及我们看到的共识价格与现货价格之间的脱节，在许多情况下，其他人愿意接受比我们原本预期低得多的交易回报率。
换句话说，我们确实保持纪律性和专注度，在这些不确定的时期我们也将继续如此。我认为当前的异常情况并没有真正改变我们的观点或战略。关于地域，我们非常幸运，我们约85%的净资产价值位于北美，其余15%分布在多个司法管辖区。我认为我们没有真正的压力去世界上那些风险被认为是波动且高得多的地区部署资本。
这是一个非常全面的答案。感谢您，我会回到队列中。
下一个问题来自Maxim Group的Tate Sullivan。请提问。
嗨。非常感谢。在你们的管理层讨论与分析（MD&A）中，考虑到你们当前的生产资产，你们强调了对铜和黄金价格的敏感性。展望未来，在评估资产时，你们是否仍然主要关注铜和黄金？并且你们是否通过在第四季度出售与钨相关的资产来展示这种一致性？
谢谢Tate，早上好。我将再次把这个问题交给John。
抱歉，这个问题。您能重复一下吗？
展望未来，在评估资产时，你们是否仍然主要关注铜和黄金？我注意到你们在第四季度出售了与钨相关的资产，以此作为该战略的证明。
我想我们的重点仍然非常放在贵金属上。我们确实很乐意关注我所说的传统或高价值的伦敦金属交易所（LME）交易商品，如铜、锌和镍。我认为这也与我们的技能组合非常契合，管理层和董事会在这些各种商品的矿山建设和运营方面都有丰富的经验。我认为除非我们有可能收购一个更大的资产组合，其中包含不属于该范围的较小商品重点资产，否则你们不会看到我们在该战略上有重大偏离。是的，我认为对我们来说，出售钨资产肯定是 opportunistic 的。收购该资产的一方确实专注于从一种更深奥的角度建立一家非贵金属非多元化的特许权公司。他们愿意为一项在我们投资组合中价值非常低、几乎没有价值的资产支付高价。
好的，谢谢。如果可以的话，我的第二个问题是，我的意思是，今天黄金价格下跌了多达7%。您能否评论一下您认为背后的原因是什么，或者您是否愿意对短期市场波动发表评论？
是的，Tate。我认为这是一个很好的问题。具有讽刺意味的是，我认为这是因为政治动荡。我经常被问到为什么黄金没有对战争事件或重大经济灾难做出反应？我认为当这些事件发生时，通常会出现避险交易，风险资产被抛售，无论其潜在基本面如何。实际上，我认为像伊朗战争这样的事件，或者像大金融危机或新冠疫情这样的经济灾难，都是对大宗商品潜在基本面的干扰。我认为就黄金而言，就像今天所有其他被抛售的风险资产一样，它正在被抛售。
但不可避免的是，在过去这些灾难之后，当风险交易重新开始，资本开始重新投入工作时，基本面就会重新发挥作用。在我看来，黄金的基本面是无可辩驳的，因为考虑到正在累积的绝对债务量，我们将看到法定货币持续且无情的贬值。尽管我们看到美国的财政收入创下纪录，但我们仍看到美国政府层面以及整个西方世界的财政赤字创下纪录，不可持续的债务持续累积。这将不可避免地导致基础法定货币的持续贬值，以减轻债务负担。我认为这些基本面将重新发挥作用，而黄金作为一种不能被印刷、不能被贬值的货币，尽管中短期内存在波动，但在过去50年中一直无情地上涨，未来也将不可避免地上涨。
感谢您对投资组合和黄金的评论。祝您今天愉快。
问答环节到此结束。我想将会议交回给David Garofalo先生作总结发言。
好吧，感谢大家的关注。如果您有任何后续问题，当然，Jackie的邮箱是jackiep@goldroyalty.com，或者我们中的任何人，都是名字首字母+姓氏@goldroyalty.com。如果您有任何其他后续问题，我们很乐意听取您的意见。尽管市场波动，我希望您今天剩下的时间过得愉快。
[操作员结束语]