主持人
Patrick A. Lytle（高级副总裁，财务）
Beth A. McDonald（总裁兼首席执行官）
A. Wade Pursell（执行副总裁兼首席财务官）
Brian Velie（Capital One Securities）
Tim Rezvan（KeyBanc Capital Markets）
Phu Pham（Roth Capital Partners）
Oliver Huang（Tudor, Pickering and Holt.）
Michael Scialla（Stephens）
Kevin MacCurdy（Pickering Energy Partners）
早上好，欢迎参加SM Energy 2025年第四季度及全年财务和运营业绩以及2026年展望直播会议。此时，所有参会者将处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。请注意，今天的活动正在录制。
现在，我想将电话转交给SM Energy的高级副总裁兼财务主管Pat Lytle。请讲。
早上好，欢迎参加今天的电话会议。今天与我一同出席的有我们的总裁兼首席执行官Beth McDonald，以及执行副总裁兼首席财务官Wade Pursell。我们期待与大家分享我们的最新业绩和2026年计划，并回答大家的问题。我们今天的讨论包括前瞻性陈述。有关可能导致实际结果与这些陈述存在差异的风险，请参见我们收益演示文稿的第二张幻灯片、收益公告的第二页、2026年展望公告的第三页，以及今天早上提交的最新10-K文件中的风险因素部分。我们还将讨论非GAAP指标和度量标准。与最直接可比的GAAP指标的定义和调节表可在收益公告、展望公告和幻灯片中找到。
现在，我将电话交给Beth。Beth？
谢谢Pat，大家早上好。今天是令人兴奋的一天，因为我们首次发布了新的SM Energy的业绩。2025年是我们公司的关键一年，为2026年这一转型时刻奠定了基础。我们在投资 thesis的各个方面都有所改善，包括对股东的回报、运营执行、财务实力，以及增加投资组合的规模和质量。我们已在发布的材料中提供了全部细节，我将快速介绍2025年的一些亮点。
我们实现了创纪录的运营现金流、调整后EBITDAX、产量和石油销量。重要的是，石油占总量的53%。我们的团队找到了新方法，通过更长的水平段和更深层区域的开发，快速应用最佳实践并提高运营效率。我们整合了我们的石油加权Uinta资产。自2024年底以来，我们运用我们成熟的技术能力，从这个高质量的石油盆地及其多叠层储层中释放更大价值。我们通过减少4.37亿美元净债务加强了财务状况，年底杠杆率约为1倍。因此，我们通过股息和股票回购向股东返还了1.04亿美元资本。最后，我们通过有机储量增长和已宣布的与Civitas的合并，扩大了我们在美国顶级盆地的规模和库存。
现在，让我们转向2026年。我们有三个战略目标，你们将在全年持续听到这些目标：整合、执行、加强。首先是整合。我们专注于整合Civitas并实现2亿至3亿美元的协同效应。到目前为止，我们已经实现了目标中的1.85亿美元，这接近10亿美元的现值，略低于我们市值的20%。总协同效应可能释放高达15亿美元的现值，接近我们市值的30%。
接下来是执行。我们的计划通过投资高回报机会来最大化可持续自由现金流，我们可以继续加强资产负债表，同时加快向股东返还资本的速度。我们将以安全第一的心态执行，并寻求新方法高效开发我们的资产，通过有纪律的资本配置最大化自由现金流。我们已重置并优化了活动水平以实现这一目标。
以下是2026年展望的主要要点。我们的计划是在每桶60美元的石油和每千立方英尺3.50美元的天然气环境中最大化自由现金流。资本投资总额将为26.5亿至28.5亿美元，其中高利润率的二叠纪活动将获得约45%的资金。预计总资本支出比2025年备考水平低约14%。随着资本减少，我们将活动水平重置为11台钻机，比备考平均14台钻机减少3台。我们优先考虑价值而非数量。第一季度估计仅反映Civitas两个月的业绩。展望未来，预计下半年的产量将在每天420,000至430,000桶油当量之间，石油占比55%，更能反映我们的持续运营率。演示文稿中有几张幻灯片提供了更多细节和产量调节表供您参考。最终，我们的计划体现了更高的资本效率，以最大化自由现金流、加强资产负债表并加速资本回报。
最后，我们的最终目标是加强。这涉及我们的资产负债表和资本回报框架。
现在我将电话交给Wade，由他介绍这个对我们来说重要的催化剂。Wade？
谢谢Beth。大家早上好。那么，现在让我们谈谈“加强”，以及我们将如何强化本已强劲的资本结构。从第15张幻灯片的资产负债表开始。这反映了Civitas合并的影响。我认为衡量资产负债表实力的三个类别是：第一，流动性；第二，到期日结构；第三，年度EBITDAX的总杠杆倍数。
首先是流动性。正如我们在1月底宣布的，在我们的有担保银行融资中，借款基数增加到50亿美元，贷款人承诺增加到25亿美元。到期日延长至2031年1月30日。因此，我们目前拥有近30亿美元的流动性。此外，上周我们宣布出售部分南得克萨斯天然气加权资产，总价值9.5亿美元，预计将于第二季度完成。这笔交易的指标与SM股票目前的交易价格相比非常有利。这将进一步加强我们显著的流动性状况，这引出了第二点——到期日。我们计划使用部分流动性在今年偿还所有2026年到期的债券，以及在某个时候偿还2027年到期的4.17亿美元债券。剩余的到期日分布合理。我们将继续利用自由现金流去杠杆化。如果债券市场条件看起来有吸引力，我们也可能考虑将一些较早到期的债务进行期限延长。我还应该提到，我们最近获得了标准普尔和惠誉的信用评级上调。
现在，第三点，总杠杆倍数。我们的备考总杠杆率在1倍多的中期水平。考虑到刚才讨论的流动性和到期日结构，我们对这个水平感到满意。然而，我们的目标是将其降至1倍多的低水平，进一步加强我们的地位，这自然过渡到第16张幻灯片的资本回报。
我们资产规模和质量的提升，加上强劲的资产负债表，使我们有信心将固定股息提高10%，达到每股0.88美元的年度水平。我们的基本固定股息仍然是核心组成部分，此次增加后，当前收益率略低于4%。剩余的自由现金流将分配用于债务减少和股票回购，使我们能够从合并后的债务增加水平中去杠杆化，同时继续利用我们在股票中看到的引人注目的价值。
今天，我们的计划是将股息后的季度自由现金流的80%用于债务减少，20%用于股票回购。展望未来，随着我们减少债务，我们预计会增加股票回购的分配比例。
基于此，我将电话交回Beth进行总结发言。Beth？
谢谢Wade。正如我们的业绩和计划所展示的，我们不懈地专注于最大化自由现金流、减少债务并加速向股东返还回报。我们在扩展后的投资组合中拥有新的资本配置灵活性，我们的库存现在跨越八年以上。因此，我们能够优先考虑价值而非数量。我们期待在全年报告我们的进展。
Joe，这结束了我们的准备发言，现在我们准备接受提问。
谢谢。[主持人说明] 我们的第一个问题来自Capital One Securities的Brian Velie。请提问。
大家早上好。感谢回答我的问题。我只是想——我想我可以快速深入这里。关于你们昨晚公布的今年总产量指引，你们在公告中指出，同比下降的部分原因是三物流向两物流的转换。我想知道你们能否详细说明这些转换发生在哪些地方，以帮助我们了解这部分影响的规模，然后或许在那之后，我们如何考虑对这些资产的NGL和天然气流进行建模或预测价格实现？
是的，谢谢Brian的这个问题。你知道，我们的计划确实专注于优先考虑价值而非数量。我们正在最大化自由现金流以加强资产负债表并增强我们的资本回报框架。我们对这个计划有很大的信心，并且我们理解产量本身有很多变动。如果您翻到第9张幻灯片，您可以看到供参考的调节表。当您对所有这些变动项目进行标准化处理后，产量变化并没有那么大。
让我们具体谈谈您关于三物流向两物流转换的问题。你知道，如果按盆地来看，SM的南得克萨斯或Uinta盆地显然没有变化。对于DJ盆地，我们预计约20%的DJ桶油当量将分配给NGL。因此，在建模时，您可以继续使用CIVI历史的天然气和NGL实现价格作为估计值。转向二叠纪，价值确实很小。我们预计未来那里只有约5%的桶油当量会被报告为NGL。您可以使用CIVI的历史NGL实现价格。对于二叠纪的天然气，您可以使用SM的实现价格。因此，在该调节表中，我认为，你们大多数人应该关注该幻灯片的右侧，即2026年下半年的产量，预计为每天420百万桶油当量至430百万桶油当量，石油占比55%。这确实是我们开始看到资本效率提高的地方，因为这是我们的持续运营率。
是的，Brian，如果你看总资本，大约45%将在下半年投入。所以，如果你考虑那个运营率看起来如何，我认为它将看起来非常具有资本效率。
好的，那很好。谢谢Wade。这可能是我后续问题的一个很好的过渡。我注意到你们第一季度的资本支出与全年均匀分布相比有点偏高，我想。是否可以假设这部分原因只是Beth在准备发言中提到的备考14台钻机总数，这是你们的起点，并且在演示中——你们计划在年底减少到约11台钻机。那么，这是否是推动上半年支出的原因，或者还有其他我应该考虑的因素？
是的，我先开始，然后让Wade补充。你知道，首先，我们非常喜欢我们合并后投资组合的实力，这笔交易确实为我们提供了一些选择权，坦率地说，优化了两家公司单独无法做到的事情。因此，我们年初有15台钻机，所以我们开始时资本支出较高，然后全年会降低，平均约为11台。所以，是的，下半年计划的优化是其中一个原因，我们非常期待我们的技术团队在这个新投资组合中发挥作用，并在下半年看到持续的优化。Wade，你想补充什么吗？
不，你已经说得很全面了。
好的，非常感谢。这对未来的所有建模都很有帮助。非常感谢。
谢谢。
谢谢，Brian。
下一个问题来自KeyBanc Capital Markets的Tim Rezvan。请提问。
早上好，各位。感谢回答我们的问题。Wade，我想跟进一下。我们昨晚简短聊过。你提到你们不会制定正式的债务或杠杆目标。我们的建模（仍在进行中）显示到2027年债务可能低于50亿美元。我知道你强调了流动性，但我们也在看另一方面，我们欣赏你对八年库存寿命的坦诚。因此，考虑到这可能比一些同行短，或者可能低于你们想要的水平，考虑到你们的库存寿命还没有达到理想状态，你们如何看待适当的杠杆水平？我只是想权衡这两个话题。
是的，Tim，这是个很好的问题。顺便说一下，我们喜欢我们的库存，但在杠杆方面，我提到我们处于1倍多的中期水平，这不是——我们对这个水平非常满意。我在发言中说过，我会再说一遍，特别是考虑到我们所有的流动性和到期日结构，以及这是在我们认为是中期或低于中期的油价下计算的，我认为这非常重要。我们的目标是将杠杆降至1倍多的低水平。我会这样称呼它，而不是过于精确。当我们降至那个低水平时，当我说那个水平时，你知道，1.2、1.3，那么假设流动性状况与现在相似，假设到期日结构可控，假设这是在合理的大宗商品价格假设下，那么你会看到我们提高股票回购的比例。
是的，Tim，既然你提到了库存，我就简要说说库存。现在，库存是在每桶60美元和每千立方英尺3美元的价格下计算的。这与去年我们按每桶70美元和每千立方英尺3.25美元计算有很大不同。我们的库存确实是3P高置信度位置，而不是地图上的标记或面积计算。因此，我们对这里的高质量、低盈亏平衡库存非常有信心。这导致了更长的水平段和更高的资本效率。
好的，感谢提供背景。作为后续问题，这有点相关。Beth，你们从Civitas收购的米德兰二叠纪资产，你们显然在那里运营了很多年。Civitas过去曾评论说，他们的库存重点是Wolfcamp A和B层。他们确实[语音]谈到了Jo Mill、C或D层，甚至更深的层位。所以，我知道现在还为时过早，但考虑到你们在那里的技能水平，这可能是最容易整合的资产。你能谈谈八年数字中包含了什么吗？你们是使用Civitas的相同假设，还是大致来说，随着你们对Civitas米德兰资产做更多工作，你们预计会有有机增长？谢谢。
是的，Tim，这是个好问题。我首先要说的是，你知道，我们喜欢我们投资组合的实力和地位，特别是与米德兰盆地相关的部分。我们的技术团队正在迅速投入，并与Civitas的前团队（我们现在称这些人为SM Energy的队友）合作。但我们对到目前为止所做的工作非常满意。你知道，我们已经进行了四周，但我们将继续使用我们高质量的多变量分析、我们在米德兰盆地南部进行的地质力学建模，以优化叠层储层开发，我们将在今年下半年和2027年继续看到这些优化。所以工作完成了吗？没有，我们还有很多工作要做。但我们拥有最优秀的人才、最佳的流程以及最好的技术数据来实现这一目标。
谢谢。
谢谢，Tim。
谢谢，Tim。
下一个问题来自Roth Capital Partners的Phu Pham。请提问。
早上好。谢谢让我参加。
早上好。
我的第一个问题是，你能请我们详细了解一下2026年的资本节奏以及产量尾部吗？我知道你们说资本支出将集中在上半年，下半年的产量将在每天420,000至430,000桶油当量左右。但是，我现在在想，如果第一季度的资本支出是全年最高的，那么产量是否会在2026年第二季度达到峰值。
是的，我先开始。你知道，再次强调，我们在计划中优先考虑价值而非数量，以最大化自由现金流。我们知道第一季度甚至第二季度有一些变量和变化，我们在第9张幻灯片中已经强调了这些。需要考虑的一个重要因素是Civitas的 legacy资产，你知道，这些资产的资本支出是前期加载的，从去年9月到今年1月左右，这些资产的产量出现了显著下降，约14%。
因此，我们继承了这一点并将其纳入我们的计划。因此，这也是你在这个调节表中没有看到的潜在下降的结果。所以这是幻灯片上没有显示的一个部分。但我认为重要的是，当你度过这个阶段，看向下半年，2026年下半年的运营率是清晰的。我们45%的资本在下半年投入，石油占比55%。所以这确实是你应该关注的地方，前两个季度的变化较少。
而且它的构建方式是可以直接延续到2027年。达到那个水平。
好的，这非常有帮助。所以我的第二个问题是关于现金税。你们——我预计2026年不会支付任何现金税。
是的。今年非常少。很高兴报告这一点。这只是由于IDC的好处。一些来自《Big Beautiful Bill》的好处。即使有资产剥离和相关收益，我们预计今年的现金税也很少。
谢谢。
谢谢。
下一个问题来自Tudor, Pickering and Holt的Oliver Huang。请提问。
早上好，Beth、Wade和团队，感谢你们抽出时间。
早上好，Oliver。
早上好，Oliver。
我的第一个问题是，当你们考虑今年制定的二叠纪计划时，能否提供有关计划构成的任何信息，即预计有多少活动来自特拉华盆地，然后在米德兰盆地，你们传统的高含油Rockstar区域与盆地南部GOR较高的资产之间的比例如何？
是的。让我深入谈谈。就像我刚才告诉Tim的，我们真的很喜欢我们增强的库存位置，特别是与二叠纪盆地相关的部分。我认为这是我们的核心资产，我们将随着时间的推移继续优化它。你知道，当你看到大部分资金分配给二叠纪，因为它有很好的回报和很高的利润率时，该计划的构成是约三分之一在特拉华盆地，三分之二在米德兰盆地。然后在米德兰盆地内，我们仍在优化整体计划的分配，我们将在今年晚些时候和2027年继续这样做，以提高我们的回报和资本效率。
好的，这是有帮助的信息。或许作为后续问题，我知道你们 earlier提到下半年的运营率似乎是一个很好的延续起点，考虑到A&D的所有变动因素、某些产量向两物流的转换，关于在该运营率下备考基础上的维护资本支出水平，你们能提供任何信息吗？
嗯，我认为展望2027年，你知道，我们还没有达到我们最终会做的详细程度。但如果你假设资本支出在今年的水平或略低的范围内，你肯定会在合理范围内。
好的，完美。只是想澄清一下，当你说今年的资本支出时，是假设CIVI和SM都为12个月，还是你们推出的CIVI 11个月和SM 12个月的情况？
当我这么说时，我指的是指导数字。
那是一次性成本。
太棒了。非常感谢。
不客气。
是的。
[主持人说明] 下一个问题来自Stephens的Michael Scialla。请提问。
嗨，早上好。当我看第4张幻灯片，并将你们四个核心区域的产量百分比与第8张幻灯片中投入的资本进行比较时，它们看起来，我想，有些相似。我知道产量是产出，不是你们真正的目标，但我想，当你们看这些时，你们是否预计某些区域的产量会增长，比如Uinta可能会增长，而DJ和二叠纪可能会略有下降，或者我们能从你们的支出与每个区域预期产量概况的对比中推断出什么？
是的。谢谢Mike。我先开始，然后让Wade补充我所说的内容。你知道，如果你看第4张幻灯片，那些确实是2025年的产量以及备考基础上的情况。然后当我们进入2026年，就像你说的，我们优先考虑价值而非数量，具体来说，我们查看了所有盆地的资本分配，我们真的专注于最大化自由现金流。这就是为什么在第8张幻灯片的右下角你可以看到按盆地划分的资本分配。我认为这确实说明了产量的大部分情况，以及二叠纪三分之一对三分之二的米德兰盆地的分配。你想补充什么吗？
不，很好。Mike，你知道，这是建立在我们计划的基础上的，我们希望通过这些年的高效运营来维持自由现金流。我只想补充这一点。
好的。我只是在想，是否有一个区域被视为更多的自由现金流生成者或现金牛，而你们试图在任何区域实现增长？看起来Uinta可能有增长能力。这样的假设合理吗？
当你看合并后的投资组合时，我们知道Uinta和南得克萨斯都是我们的增长区域。我们在那里有多层储层，回报丰厚。而且我认为，当我们查看合并后的投资组合以及我们在二叠纪盆地的强化地位时，我们将继续与我们的技术团队评估如何继续发展该区域，因为它也有如此高的回报和利润率。
感谢。想问问增加股息的决定。你们的股票在过去一年表现不佳，按EBITDA倍数计算是该行业中最便宜的之一。你们对这个决定的想法。是否有来自投资者的压力？感觉你们需要增加股息以与集团其他公司竞争。只是想了解更多背景。
是的，我会说这不是由于投资者的压力。我会说这更多是由于我们对合并后公司未来的信心、资产负债表的实力、资产的质量、可见性。你知道，我们在2022年底设定了固定股息水平，我们觉得这个水平是舒适的。但我们表示，随着事情的发展和公司的成长，希望随着时间的推移适度增加股息。我认为这是我们第三次这样做了。所以这真的只是为了表达我们对公司未来的信心。
明白了。谢谢Wade。谢谢Beth。
不客气。
谢谢，Mike。
下一个问题来自Pickering Energy Partners的Kevin MacCurdy。请提问。
嘿，早上好，Kevin。
看起来去年合并公司和你们的备考计划之间最大的区别在于DJ盆地。也许你可以谈谈你们在DJ盆地看到了什么，Civitas在做什么，以及你们希望如何在2026年以不同的方式处理该计划。
我们真的很喜欢我们的DJ计划。让我们从这里开始。当你展望新井时，它有很好的回报，并且非常具有资本效率。放缓速度使我们能够加强我们在盆地内的选择权和灵活性，以最大化自由现金流并真正优化计划和那里的回报。因此，稍微放缓让我们有时间，因为我们的技术团队还没有处理过那个区域。所以我们正在。我们基本上正在与更广泛的Civitas技术团队整合，查看更广泛的投资组合，稍微放缓让我们能够优化并加强我们在那里的地位。
很好。作为后续问题，如果我看第19张幻灯片，似乎你们在2026年完井的数量比钻井的数量多。我只是想确认一下，这是不是意味着你们在2026年消耗DUC（已钻井未完井）？如果是这样，这是在今年上半年还是下半年发生？我假设这在2027年是不可持续的，但也许你可以谈谈并详细说明一下。
是的，我先开始。再次，我们的资本分配和计划确实是基于最大化自由现金流。因此，我们有选择基本上放缓并做到这一点。我们的DUC数量实际上与我们积极开发的时间有关。你知道，我们不针对DUC数量进行管理。我们有一个水平和平衡，这真的取决于 pad 大小、我们运行的钻机数量以及我们承载的活动水平。因此，DUC数量实际上只是计划活动放缓的产物或结果。是的。所以我们仍然专注于资本效率，基本上在钻机完成后立即使用压裂队伍，以制定计划并交付最大化自由现金流的结果。
谢谢。感谢回答我的问题。
谢谢，Kevin。
谢谢。此时没有更多问题。我想将电话交回Beth McDonald进行总结发言。
谢谢，Joe。感谢大家今天抽出时间和提出的问题。在结束时，我想重申我们的三个战略重点：整合、执行和加强。首先，整合。Civitas的整合进展顺利，我们对团队的强劲表现感到非常满意和自豪。我们已经实现了2亿至3亿美元目标中的1.85亿美元，这代表不到10亿美元的现值或我们市值的近20%。对于执行。我们专注于在我们规模化、强化的投资组合中执行，以最大化自由现金流并提供差异化的股东价值。以及加强。我们最近宣布了9.5亿美元的资产剥离，这将加强我们的资产负债表，并在我们新的资本回报计划下加速向股东返还资本。我们期待在未来几周见到你们中的许多人。祝大家有美好的一天。
[主持人结束语]