William F. Oplinger（总裁兼首席执行官）
Katja Jancic（BMO资本市场）
大家好。接下来我们要讨论的是美国铝业，它是全球领先的铝和氧化铝生产商之一。
之一？
领先的。今天与我们在一起的是首席执行官Bill Oplinger。我们将以炉边谈话的形式进行，但在开始之前，我把时间交给你，Bill。
当然。谢谢，Katja。希望大家了解美国铝业。如果您不了解美国铝业，我认为我们是全球领先的铝公司，是一家垂直整合的全球化公司。我们在三个不同的大陆开采约4000万公吨铝土矿。我们精炼1000万公吨氧化铝，冶炼250万公吨金属。所以我们的业务遍布全球。
在我们进入2026年之际，我想在今天的演讲中向大家传达几件事。我们带着强劲的资产负债表进入2026年。过去几年，资产负债表已显著改善。养老金处于可控状态。净债务处于目标区间的上限。2025年运营情况良好。因此，我们正以强劲的运营状态进入2026年。我们正在将金属价格下跌传导至底线。目前铝价强劲，这一点在我们的财务数据中有所体现。在氧化铝方面，我们拥有庞大的氧化铝业务。目前氧化铝价格非常低。因此，我们正在努力降低成本，并专注于氧化铝的整体成本状况。
其次，在2026年，我们计划执行关键战略举措。我们正在扩大西班牙业务的产能。目前已达到约80%。我们的目标是通过精选资产出售获得5亿至10亿美元的收益，特别是我们的闲置资产。我们相信，2026年上半年将完成第一笔出售，这将是一个闲置场地，我们将其重新用于数据中心建设。我们预计这将在上半年完成。
第三，我们在澳大利亚的许可申请继续取得进展，因此我们预计将在2026年获得第4部分批准。我们在这方面继续取得进展。2026年完成这一工作至关重要。因此，对美国铝业来说，这是激动人心的时刻，2026年看起来将是强劲的一年。
提醒一下，如果有人有问题，请通过应用程序提交，但或许我们先从西澳大利亚的许可申请开始，上周你们宣布与澳大利亚政府达成协议，进一步现代化审批框架。你能谈谈这为什么重要吗？
这至关重要。你们可能经常听说我们正在为两个新矿场——North Myara和Holyoake——进行的许可申请流程。我们已经公开讨论了西澳大利亚州的许可流程。这被称为第4部分许可流程。我们预计这一流程将在2026年得到解决。
我们上周宣布的是关于联邦许可流程。因此，上周的公告包含三个部分。第一部分是所谓的战略评估。该战略评估将评估我们预计到2045年进入的采矿地点的采矿作业影响。该战略评估将由联邦环保局进行，为期18个月。
第二部分是所谓的国家利益豁免。该国家利益豁免允许我们在未来18个月继续在Huntly和Willowdale进行采矿。第三部分是所谓的可执行承诺。可执行承诺是我们与联邦政府之间的一项协议，旨在调和我们与他们对过去可能违反EPBC法案的看法。我们坚称我们没有违反联邦立法。作为其中的一部分，我们同意支付5500万澳元，部分支付给三个非政府组织，另一部分用于购买土地补偿。这就是上周公告的三个关键部分。
很好。你提到新区域的流程仍在继续。这项协议是否在任何方面改变了这一点？
没有。这项协议对我们继续寻求的第4部分批准没有任何影响。你们很多人都知道，我们经历了公众意见征询期，正如我所说，我们仍然预计在2026年底前获得这些批准。
我认为环保局应该在6月前公布他们的立场。如果我没记错的话。
我让环保局自己来说。我们的预期是，我们将尽我们所能，尽快向他们提供所有可能的信息，以在2026年获得批准。
然后回到更宏观的层面，你提到了市场，铝市场健康，价格良好，氧化铝则不然。展望今年剩余时间，你有何看法？你认为铝方面有哪些因素可能影响价格，以及铝价有哪些潜在催化剂可能有助于提升价格？
那么让我快速回顾一下全球氧化铝和铝的供需情况。我先从铝开始。从地理角度来看。然后我会深入到细分市场。从地理角度来看，北美市场继续保持强劲，欧洲市场保持稳定，这已经不错了。这主要是从需求方面来看，从供应方面来看，我们继续看到中国坚持4500万美元公吨的上限。我知道这是许多投资者向我们提出的问题。我们看到他们坚持这一上限，并且在过去四五年里一直如此，这对铝行业非常重要。
然后，如果我们继续看供应方面，我们看到印度尼西亚正在扩大产能。因此，我们认为2026年印度尼西亚每年将新增45万吨产能。然而，其中很大一部分将在同比基础上被Mozal可能的减产所抵消。你得问South32他们是否仍然认为会减产，但我们已将其纳入我们的数字中，以及冰岛Century减产的影响。因此，新增的许多产能将被这两次减产所吸收。
我们看到需求强劲。如果我深入到需求的细分市场，过去几年我似乎一直在重复，在北美，我们看到包装市场强劲，包装市场非常好。从棒材和线材的角度来看，导电体需求非常强劲。建筑业保持稳定。因此，如果我们在2026年底看到利率下降，我们可能会看到建筑业的增长。在汽车方面，北美唯一的疲软领域是汽车行业，特别是铸造市场。在某种程度上，欧洲也是如此。我们继续看到强劲的包装需求。建筑施工保持稳定，没有下降，汽车行业疲软。欧洲的汽车行业疲软程度可能比北美略高。因此，从铝的角度来看，2026年再次处于平衡状态，甚至略有短缺，全球库存相当低。
现在转向氧化铝。氧化铝方面的情况略有不同。我们看到印度尼西亚的精炼产能在扩大。印度尼西亚的冶炼厂扩建速度远没有那么快。因此，我们的氧化铝过剩。全球氧化铝存在过剩。氧化铝价格对库存水平非常敏感，因为大量储存氧化铝很困难。因此，当出现过剩时，氧化铝价格就会下跌。然而，在全球范围内，我们认为目前约50%的全球精炼厂处于现金亏损状态。
现在，成本曲线非常平坦，但在某个时候，当一个行业50%的企业处于现金亏损状态时，你会看到减产。我说不准什么时候会看到减产。减产不会来自美国铝业，因为我们拥有成本相当低的资产，但我们预计世界某些地区将会减产。我们认为，目前中国约有一半的精炼产能处于现金亏损状态。我们将看看春节后他们是否会采取一些措施。
你提到北美市场目前非常健康。考虑到美国市场的铝价特别高，你是否看到客户的任何抵制，或者是否可能因价格过高而导致需求破坏？
我们没有看到，也没有看到过。正如我在细分市场中提到的，我们看到需求强劲，目前没有看到需求破坏。
那么具体到中西部溢价，它现在已经超过了关税成本。你能谈谈是什么推动了这一溢价，以及是否存在吸引更多进口进入美国市场的风险？
我认为答案是肯定的。是的，这将吸引更多进口。我们和其他公司一样，一直在考虑进口到美国或欧洲的利润影响。今天，中西部溢价很高。它覆盖了关税。它不仅仅覆盖了关税。我们认为这代表了我们在北美看到的强劲需求。这种强劲需求推高了中西部溢价。当你在发货地点之间进行套利时，这种强劲需求也推高了鹿特丹溢价。
我们还认为，鹿特丹溢价正受到CBAM的积极影响。很难说鹿特丹溢价的上涨有多少是由CBAM推动的，但我们估计CBAM将推动鹿特丹溢价上涨约40美元/吨。自今年年初以来，我们看到鹿特丹溢价有所上涨。
然后可能转向你提到的资产货币化，你目标在未来五年内实现5亿至10亿美元的收益。你正在就出售进行持续讨论。这些讨论是否改变了你对长期机会的看法？
Katja，自从我们上次交谈以来，情况没有改变，但我们的看法略有变化。从历史上看，对于已关闭和闲置的资产，我们总是希望出售这些资产以实现价值最大化和负债最小化。过去几年发生的变化，显然是显而易见的，是人工智能和数据中心的出现。我们真正试图了解的是，在数据中心世界或人工智能世界中，我们各个场地的价值。
我们目前有10个场地专注于出售给该领域。我们认为今年上半年将完成第一笔出售。有两个场地可能会紧随其后。正如我所说，不同之处在于真正关注该链条中的价值所在，以及我们如何确保为我们放弃的资产获得适当的价值。
每个场地都有其自身的变量，因此如果你看看一些已关闭和闲置的场地，开发商关注的是它们距离主要大都市市场的距离，温度水平，如果是寒冷地区，它们获得的兆瓦电力 access 以及当前的基础设施情况。这些都是决策中需要考虑的因素，在每一个场地，我们都将努力实现价值最大化。
然后转向资本配置，你提到了非常健康的资产负债表，这给了你很大的选择权，过剩现金将在增长和股东回报之间进行竞争。你能谈谈你可能拥有哪些潜在的增长机会，或者你想在哪些方面实现增长吗？
在有机增长方面，我们在有机增长方面有非常有针对性的增长机会。因此，我们将考虑在全球的铸造厂进行投资，以支持直接的近期客户需求。例如，在欧洲和挪威，我们正在寻找在挪威的混合原料中添加废料的机会，以满足要求回收成分的客户。因此，这是一个非常有针对性的寻求回报的投资示例，它将有客户合同作为支持。因此，我们将在价值链的三个环节——铝土矿、精炼和冶炼——寻找此类机会。
在无机增长方面，我们将从无机角度寻找机会，但我们将做的是，在无机机会方面，我们将非常有纪律，我们只会在无机机会中进行投资，前提是我们能够释放股东无法自行释放的协同效应。因此，为了进行无机机会投资，我们与其他公司之间必须有直接的成本协同效应。
然后，这个问题经常被问到，除了这一点之外，在股东回报方面，你更倾向于股息还是股票回购？
这是一个非常困难的计算，显然我们资产负债表的实力，如果你假设金属价格保持在当前水平，我们应该有非常——我们在2025年有强劲的现金生成，这使我们能够在2026年偿还债务。如果金属价格和环境保持现状，我们应该有强劲的现金生成。同样，我们处于债务目标的上限。我们没有给出单一的债务目标点。我们给出了一个范围。我们给出这个范围的原因是我们将进入该范围。因此，今年的首要任务再次是继续将债务偿还到该范围内。
然后，正如你提到的，接下来的两个优先事项，我们将考虑，不一定按这个顺序，是增长和回报。在回报方面，过去24小时我们进行了一些激烈的讨论，讨论这看起来是股票回购还是特别股息。我们将进行计算，向董事会提出建议，然后从那里开始。
那么回到有机增长方面，你会考虑在冶炼方面进行建设吗？
我们目前没有任何积极的冶炼建设项目。所以我们没有任何绿地项目，任何实质性的棕地项目——
[技术问题] 或者是否存在——是否还有其他挑战？
2025年我们在巴西有11个月的出色表现。我们已经将该场地的产能提高到93%、94%。12月，我们遭遇了一系列停电，导致工厂不稳定。我不会将其完全归咎于停电。我们在巴西有一些机会来积累知识，一些设备可靠性问题导致巴西目前的产能降至约80%。
我们正在恢复产能。过去几周我们看到了这一点。我每天都在关注。过去几周我们看到了进展。我们正在恢复产能，稳定性越来越好。正如我所说，我们目前约为80%。请记住，巴西的冶炼厂在去年下半年实现了盈利。因此，它仍然对底线有贡献。
San Ciprian的重启将在年中继续。今年它似乎仍将对收益造成拖累。你仍然有信心说到27年你们试图实现收支平衡，是吗？或者考虑到当前的定价环境，是否有加速的可能？
所以我有信心说，我们的计划和目标是在2027年实现现金收支平衡。我们还没有达到这一点。冶炼厂的产能提升非常顺利，当地的劳动力值得称赞，我们的冶炼厂产能已达到约80%。精炼厂的产能约为50%。
San Ciprian的更广泛问题，我想每个人都知道是欧洲的能源状况。从历史上看，该工厂运营得非常好。乌克兰战争后，欧洲能源价格飙升，至今尚未完全回落。因此，我们专注于2027年的现金收支平衡目标。我们正在尽一切努力达到那个目标。
那么你能谈谈那里的长期计划吗？
长期计划是使其成为具有竞争力的资产，一个可行的资产。如今，精炼厂确实举步维艰，在氧化铝价格为305美元的情况下，其成本结构远高于305美元。此外，请记住，有一个残渣沉积区将在21世纪30年代初耗尽容量。因此，从战略角度来看，还有更多工作要做，以使其成为长期可行的资产。冶炼厂能否在全球范围内具有竞争力，完全取决于我们能否获得能源合同。目前这是一个艰难的局面。欧洲的能源对于全球冶炼来说不具有竞争力。
有任何迹象表明这种情况可能会改变吗？政府方面有任何计划吗？
Katja，我告诉你，我们专注于我们能控制的事情，那就是安全、稳定地运营工厂，日复一日地改进，继续测试能源市场。我无法控制欧洲的能源价格，但我们将努力使其成为一个可行的场地，这样如果我们有能力获得能源使其成功，我们就会这样做。
然后我们时不时会遇到一个问题，就是俄乌战争可能结束。
可能？
俄乌战争结束。你认为这会如何影响铝市场？
我认为这不会影响整体供需。俄罗斯的金属已经在世界各地找到了销路，简单来说，战争前，俄罗斯的产量约为400万公吨。我们认为俄罗斯目前的产量仍约为400万公吨。其中约200万公吨进入中国。100万公吨仍以某种方式进入欧洲，100万公吨在俄罗斯国内消费。因此，在非常乐观的情况下，俄乌战争得到解决。我们认为这些贸易流可能会改变，但整体供需不会改变。
那么这意味着什么？LME基础价格可能不会受到影响，但我们确实看到溢价，包括增值溢价和鹿特丹溢价，可能会下降，因为部分金属将进入欧洲而不是中国。这就是我们的观点。
关于人工智能和数据中心对需求的影响有很多讨论，但你能谈谈美国铝业是否在自己的运营中使用人工智能吗？
是的。我们可能和你们的许多工业公司一样。我们使用人工智能的地方，首先是我们已经向白领员工推出了人工智能。任何想要使用Microsoft Copilot的人都可以使用Microsoft Copilot。其次，我们正在Microsoft Copilot中推出代理。任何想要开发代理的人都可以开发代理。这种代理工作在总部和各个场地都在继续进行。在工厂，我们正在梳理用例。我们在全球有大约80个用例，我们正在优先考虑这些用例，看看在哪里能获得最大的回报。
我们拥有的一些非常令人兴奋的机会是围绕维护计划和实际维护工作。一个令人兴奋的机会是预测阳极效应。如果你能提前一分钟预测阳极效应，你就可以在像挪威这样的地方阻止阳极效应的发生。如果你能做到这一点，它实际上既有温室气体效益，也有财务效益，因为你不会排放那么多温室气体。所以我们没有花费大量资金。我们非常有选择性，但是的，我们正在使用它。
所以这将是多事的一年，美好的一年。你有什么想对投资者说的最后一件事吗？
我认为现在是成为铝公司的激动人心的时刻。我已经说了26年了。所以信不信由你。金属的供需状况良好。我认为氧化铝市场将会发生一些变化。我们的资产负债表比以往任何时候都要好。这给了我们巨大的灵活性，无论是用于增长还是回报股东。所以我们对2025年以及进入2026年感到兴奋。
太好了。Bill，非常感谢你今天的参与。
谢谢。