Jason Veenstra（首席财务官）
Barry Palmer（总裁兼首席执行官）
Adam Thalhimer（Thompson, Davis & Company, Inc.）
Joseph Reagor（ROTH Capital Partners, LLC）
Sean Jack（Raymond James Ltd.）
Tim Monachello（ATB Cormark Capital Markets Inc.）
Yuri Lynk（Canaccord Genuity Corp.）
Maxim Sytchev（National Bank Financial, Inc.）
早上好，女士们、先生们。欢迎参加北美建筑集团截至2025年12月31日的第四季度电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在管理层准备好的发言之后，分析师、股东和债券持有人将有机会提问。媒体可以仅收听模式旁听此次电话会议。他们可以自由引用管理层任何成员的发言，但未经其他参会者许可，不得引用其发言。
公司希望确认，今天的评论包含前瞻性信息，实际结果可能与该前瞻性信息中包含的结论、预测或 projection 存在重大差异。在得出结论或进行反映在前瞻性信息中的预测或 projection 时，应用了某些重大因素或假设。有关这些重大因素的其他信息包含在公司最新的管理层讨论与分析中，该文件可在 SEDAR 和 EDGAR 以及公司网站 nacg.ca 上获取。
现在，我将会议交给首席财务官 Jason Veenstra。请开始。
谢谢 Joanna，各位早上好。本季度我们缩短了演示文稿，我将首先简要评论财务状况，然后将会议交给 Barry，由他发表运营和前瞻性言论。
从第4张幻灯片开始。7800万美元的总 EBITDA 数字受到 Fargo 项目1300万美元追溯性累计调整的显著影响，我们将在下一张幻灯片中讨论这一点。尽管天气潮湿，本季度澳大利亚地区收入为1.76亿美元，创下该地区第四季度记录。油砂地区本季度也公布了稳健的营收数字。查看3.44亿美元的合并收入，剔除本季度 Fargo 的波动性后，我们正朝着积极方向发展，并有望实现2026年16亿美元的中点目标，这将再创公司记录。
查看2025年产生的15亿美元合并收入，我们可以看到澳大利亚和加拿大的合并净增长为10%，其中澳大利亚增长了令人印象深刻的17%，加拿大增长了适度的4%。查看我们的员工暴露工时，2024年的630万小时在2025年被相关的15%[语音]所超越，达到710万小时，代表着员工队伍稳步增长至3300名。这些指标展示了我们目前正在经历的基本负荷增长势头，并为我们提供了历史背景和对2026年前景的信心，Barry 将在我们准备好的发言结尾部分对此进行阐述。
转到第5张幻灯片。我已经谈到了收入增长势头，但我们还要补充的是，2025年第四季度受到我们于2025年12月1日完成的超大型车队战略剥离的影响。关于毛利润，本季度我们受到两个重要因素的影响，其中 Fargo 成本调整是主要因素。根据更新的完整项目预测，Fargo 团队增加了结构、铁路和渡槽的预计完工成本。
在总额基础上，成本增加约5000万美元，考虑到项目已进入后期阶段，对我们而言，净基础上的累计调整为1300万美元。项目已完成约85%，管理层对更新后的成本估算充满信心，并期待在2026年按预测水平完成该项目。
本季度的第二个影响是第四季度末昆士兰州的降雨量高于平均水平，以及这对业绩的财务影响，主要是在 Carmichael 矿。剔除这些孤立项目，约15%的毛利润是我们合并业务当前运营的合理运行率指标，与2025年更为常规的第三季度一致。
转到第6张幻灯片。如前所述，第四季度 EBITDA 和 EBIT 较2024年同期有所下降，23%的 EBITDA 利润率比基于上述两个因素的约30%的运行率指标低约7%。EBITDA 中包括本季度1500万美元的直接一般及行政费用，相当于报告收入的4.9%。
从 EBITDA 到 EBIT，我们的折旧费用相当于合并收入的18%，高于业务14%至16%的运行率，这是由于本季度的特殊情况。本季度调整后每股收益为亏损0.14美元，反映了业务产生的 EBIT 扣除利息和税收后的情况。第四季度平均现金利率保持稳定在6.4%。
转到第7张幻灯片。我将简要总结我们的现金流。业务产生了营运资本前的经营活动提供的净现金5600万美元，反映了 EBITDA 业绩扣除现金利息后的情况。基于 EBITDA 产生和严格的维持性资本维护，本季度5700万美元的自由现金流是一个亮点。第四季度的5700万美元和第三季度的4600万美元合计在2025年下半年产生了1.03亿美元的自由现金流。
转到第8张幻灯片。本季度末净债务水平为8.78亿美元，较上一季度减少2600万美元，因为自由现金流的产生用于偿还债务，同时也用于增长资本、股票购买和股息。净债务和高级有担保债务杠杆率分别为2.4倍和1.4倍。正如上一季度所提到的，高级无担保债务（即高收益债务）现在约占我们总净债务的40%，我们对这种融资来源的需求感到满意，因为它为我们提供了自信地发展澳大利亚和基础设施业务的能力。如幻灯片所示，4.22亿美元的现金流动性较9月底的3.34亿美元有所增加，为我们的成功奠定了基础。我们预计本月底将利用这一能力支付可转换债券，这将使扣除现金后的信贷额度达到我们总债务的约15%。
关于财务方面的评论就到这里，我将会议交给 Barry。
谢谢 Jason，各位早上好。这是我作为总裁兼首席执行官的第一次财报电话会议，在北美建筑集团工作44年后，我的重点是执行和运营纪律。
我将从第10张幻灯片开始，谈谈我们之前宣布的对 Iron Mine Contracting（简称 IMC）的收购。我们预计该交易将在2026年第二季度初完成，有待惯例成交条件，包括澳大利亚竞争与消费者委员会的批准。从战略角度看，IMC 非常契合。他们的文化、核心价值观和维护能力与我们在澳大利亚及全球的现有平台高度一致。IMC 带来约120台重型设备资产和约10亿美元的合同积压，这使我们的整体积压增加约30%，澳大利亚积压增加约35%。
最重要的是，IMC 和 MacKellar 将共同在澳大利亚打造一个全国性的一级承包商平台，能够在澳大利亚东部和西部执行大型综合范围的项目。这也加速了我们在澳大利亚扩展低资本单位费率工作的目标，在地缘政治限制时期，西方世界越来越寻求关键矿产供应。在过去两年监督我们在澳大利亚的运营后，我对我们在该大陆的机会以及它对北美建筑集团整体的意义感到无比兴奋。
在浏览接下来的几张幻灯片之前，我想区分两件事。首先，我们2026年的运营优先事项，即我们今年重点执行的行动。其次，随着时间的推移扩大我们盈利能力的结构性增长驱动因素。
转到第11张幻灯片，我作为新任首席执行官的运营优先事项很明确，具有操作性，旨在实现可持续增长，从而增加长期股东价值。首先，始终是安全。在我们运营的所有地方，每个人都能安全回家。其次，在澳大利亚，我们将根据2025年下半年已经实施的改进，进一步优化我们的劳动力组合，推动更强的一致性、生产力和执行力。
第三，在昆士兰州过去两年大幅增长之后，我们将在充分满足客户要求的同时，审查和优化运营成本。第四，在西澳大利亚完成交易后，我们将整合并调试扩展后的 IMC 车队，以支持增长和规模。第五，我们将成功完成 Fargo-Moorhead 防洪分流项目，强化我们的民事执行资质。最后，我们将通过调整车队规模、严格的维护和运营基础，继续提高油砂中的机械可用性和可靠性。
转到第12张幻灯片。考虑到这种运营重点，下一张幻灯片退后一步，着眼于更大的图景，即我们在过去几年中建立的结构性增长驱动因素，这些因素将在2026年下半年及以后转化为明显的增长动力。总体而言，首先，在澳大利亚扩展为一级承包商平台。其次，在加拿大和美国扩展采矿服务。第三，在北美获得基础设施项目。范围多样化，这些是打造更强大、更具弹性的运营模式以及跨终端市场更深厚机会渠道的基石。
让我们深入探讨第一个方面。在第13张幻灯片上，澳大利亚是我们的主要增长引擎。我们在18个地点运营，有利的稳定运营条件支持全年设备利用率。我们的平台多元化涵盖关键大宗商品，包括黄金、煤炭、铁矿石、锂、铜和采矿相关基础设施。通过 IMC，我们将扩展到全国性的一级规模，并在西澳大利亚处于更有利的地位，特别是在稀土和关键矿产领域，澳大利亚正日益成为西方关键矿产供应链的战略枢纽。
转到第14张幻灯片。在北美基础设施方面，我们看到加拿大和美国的国家建设项目现在从宣布阶段推进到投标阶段并进入执行阶段。Fargo-Moorhead 是一个关键证明点，为我们赢得更多工作奠定了基础。我们的土方工程范围占公司项目总规模约6亿美元，已按计划完成。执行记录增强了我们的信誉，并扩大了我们能够追求的机会范围。
我们正在关注加拿大北部基础设施、国防相关范围以及与合作伙伴 Nuna 合作的关键矿产基础设施工作的强大渠道，以及作为分包商在美国的大规模民用土方工程机会。我们专注于赢得我们具有明显竞争优势的工作，例如矿场民用范围和大型项目的分包土方工程角色。
转到第15张幻灯片。采矿服务仍然是北美建筑的核心优势，建立在数十年的运营经验和庞大的专业车队基础上。我们的运营地理范围广泛，从北极圈北部到得克萨斯州中心。我们的业绩记录、安全文化和设备基础支持随着该大陆采矿活动的增长而扩展。我们看到来自对关键矿产和能源基础设施日益关注以及监管障碍减少的有利因素，我们打算通过执行我们安全运营、高设备可用性和严格维护的基本准则来赢得这些工作。
转到第16张幻灯片。让我首先谈谈我们如何看待执行优先事项和战略增长驱动因素转化为我们的财务状况。我们凭借合同积压和投标活动进入今年，具有很强的可见性。目前，我们的积压订单约为39亿美元，其中2026年已确保12亿美元。除此之外，我们正在跟踪的总投标渠道约为126亿美元，其中约46亿美元目前处于活跃的招标和采购流程中。
综合来看，这为未来一年提供了很强的可见性，并支持我们对 NACG 又一年增长的预期。在中点，我们预计合并收入为16亿美元，调整后 EBITDA 为4亿美元，自由现金流为1.2亿美元。关于我们调整后 EBITDA 的节奏，我们的展望反映上半年业绩稳定，大致与当前第四季度的运行率一致（不包括 Fargo 的影响），随着 IMC 协同效应和机会的实现、新收购设备的调试以及季节性活动的加强，预计2026年下半年将有显著改善。
从历史上看，2022年至2025年，下半年收入始终超过上半年，平均贡献高出约20%。因此，这种情况与我们业务通常全年的增长方式一致。我们在2025年底也以强劲的自由现金流势头结束，包括2025年第四季度的5700万美元，这支持了我们进入2026年的信心。第四季度的演示到此结束，我们很乐意回答大家的任何问题。
现在我将会议交回主持人。
谢谢。女士们、先生们，我们现在开始问答环节。[主持人说明]第一个问题来自 Thompson Davis 的 Adam Thalhimer。请提问。
嘿，早上好，各位，欢迎 Barry 参加电话会议。
早上好。谢谢，Adam。
你能提供更多细节吗？总投标渠道达126亿美元。我认为这是一个新指标，即46亿美元的活跃投标价值。从地理上看，这包括哪些项目？什么时候可能进入积压订单？
它分布在各个地方。包括一些国防支出。包括美国的一些水利项目。还有一些采矿项目。分布比较分散。这个数字中大约包含40个项目。
好的。关于 Fargo 项目，是否存在额外成本的风险——嗯，有几个问题。是否存在额外成本的风险？这些是否已纳入2026年的指引中？然后能否提醒我们，我认为该项目完成后会有一定的收入尾巴。你能对此发表评论吗？
是的，Adam，我可以回答这个问题。是的，我们认为项目剩余15%的风险不大。这是项目团队进行的非常详细的更新，剩下的工作量有限。因此我们认为风险有限。在今年4亿美元的 EBITDA 中，只有约500万美元来自 Fargo，且利润率较低。随着累计调整的进行，假设该利润率持续到项目完成。这就是风险状况。问题的第二部分是什么？
第二个问题只是——我认为有一个——
哦，对，是的，有经常性的[讲话重叠]
该项目未来的经常性收入？
是的，Adam，这不是一个有意义的数字。我们确实拥有负责合同运营和维护部分的特殊目的实体15%的股份，但它对未来的贡献不大。因此，我认为不值得进行建模。
好的。我的最后一个问题。你能评论一下油砂的战略审查以及今年该领域的利润率前景吗？
是的，你看，我们认为油砂仍然是一个非常强劲的市场。活动很多。我一直在与油砂的高级管理层交谈，他们告诉我们今年重点关注吞吐量，我们有机会。因此我们看到很多好的方面。我认为就利润率改善而言，这取决于我们自己。我认为我们让更多的设备投入使用，设备的可用性提高，我们的项目利润率就会提高。我认为不仅有额外收入的巨大机会，还有利润率改善的机会。
好的，谢谢各位。
谢谢，Adam。
谢谢。下一个问题来自 ROTH Capital 的 Joseph Reagor。请提问。
嘿，Jason 和 Barry，谢谢回答我的问题。我的主要问题是关于 IMC 的。我认为最初的时间线预期是在第一季度末完成，现在推迟到了第二季度，但我认为最初的指引没有改变。是否出现了一些因素来抵消 IMC 延迟带来的损失？或者我们是否应该期望一旦完成，你们会提供更新的指引？我们应该如何看待这个问题？然后你能谈谈为什么从第一季度推迟到第二季度吗？
是的，Joe，我可以回答这个问题。这纯粹是澳大利亚竞争与消费者委员会的监管审查过程，比我们想象的要花更长时间。我们被告知没有风险。只是需要完成行政流程。关于第二个问题，可能有两个部分。第一，第一季度对 IMC 来说是较淡的季度。因此它不是我们指引的重要部分。第二，股东协议允许追溯至1月1日的收益。因此，如果像我们预期的那样在第二季度初正常完成，这不要求我们更新——其影响与我们12月宣布时相同。
好的。关于追溯项目，如果你在第二季度完成，从建模角度看，第二季度会有追赶，而第一季度会略低吗？或者——
不，我们期望将其分配到第一季度，因为经济活动本应在那时发生。这是我们的预期。
好的，谢谢你的说明。我把问题交给别人。
谢谢。谢谢，Joe。
谢谢。下一个问题来自 Raymond James 的 Sean Jack。请提问。
嘿，早上好，各位。首先，只是一个澄清问题。我看到2026年的 EBITDA 指引保持不变，但在本季度的材料中，我没有看到关于增长资本、每股收益等的细节。只是想知道，这是特意省略的吗？自12月底的新闻稿以来，任何预期是否发生了变化？还是只是没有涉及？
是的，Sean，我可以回答这个问题。这是有意的。正如甚至在投标渠道中提到的，本季度发生了一些变化，你会看到我们在几个主题上改变了方法。其中之一就是我们发布的指引指标。我们将坚持我们认为对股东最重要的三个指标，即收入、运营利润率（即 EBITDA 利润率）。最终，股东最关心的是自由现金流。因此我们认为这是一种更简单的方法，专注于这三个指标，而不是过于纠结于调和细节。
但只是回答问题，12月的指标没有变化。只是对于面向公众的指引，我们将坚持三个指标，以简化信息传递，避免陷入细节的调和。因此，仍然为 IMC 分配了大量增长资本，以便他们能够实现第二、三、四季度的增长目标。因此，我会说今年大约一半的自由现金流将用于增长，其余用于股息和债务偿还。
好的，完美。这是很好的背景。然后，考虑到对澳大利亚劳动力和成本削减的运营关注。你能否给出一些目标，说明你期望从这些举措中节省多少？你们有计划吗？任何细节都将非常好。
是的，我们有。我们期望在那里节省约3%到5%。关于劳动力，一直在谈论减少分包商。你看，我们在去年第三季度就开始了这项工作。这是一个过程，不会一蹴而就。许多启动的项目需要大量人员来启动。因此我们正在慢慢减少，并调整人力数量，更多地内部招聘人力需求，而不是雇佣帮助我们度过困难时期的分包商，我想，只是为了启动。
好的，完美。最后一个问题，如果可以的话。考虑到所有这些地区的投标渠道。想知道你们能否评论利润率的趋势。我们是否应该期望其中嵌入改善？
是的，这是一个很难的问题。显然，利润率因地区而异。澳大利亚有很多似乎能产生更高利润率的好机会。当你进入基础设施项目——或者当我说基础设施时，我指的只是大型土方工程运营，这是一个竞争非常激烈的市场。因此我会说，我们将以我们满意的、并且我们知道能够执行的利润率来投标这些项目。因此很难说最终会怎样，但我们确实看到通过运营效率和设备改进，利润率会有所提高。
好的，完美。我的问题就这些，各位。谢谢。
Sean，谢谢。
谢谢。下一个问题来自 ATB Cormark Capital Markets 的 Tim Monachello。请提问。Tim，请解除你的线路静音。
抱歉。刚才静音了。谢谢回答我的问题。考虑到 Fargo 项目全年发生的运营问题和成本变化等，以及这些问题超出了 NOA 的运营范围。然后看看你们进入更多此类基础设施项目的战略计划，这些项目可能是联合体形式，你如何看待该战略的风险状况？你认为——当你们有更多此类超出运营范围的项目时，如何管理这些对收益可能产生的影响？
Tim，这是一个很好的问题，我相信很多人都想知道。你看，我们从 Fargo 项目中学到了宝贵的经验。我们的专长在土方工程业务，而肯定不在结构、渡槽和混凝土方面。在这一点上，我想，恕我直言，我们信任我们的合作伙伴。他们也了解自己的业务。因此我们对此没有太多了解。
但展望未来，我可以向你保证，吸取了这些教训，除非我们承担一个项目，除非我们完全控制它，我们知道所有风险，我们承担所有风险，我们签约承担。否则我们可能不会走那条路，除非我们会更多地——在像这样的项目中，有其他主要参与者承担与我们技能不匹配的范围，我们将寻求简单地分包工作，签订分包合同，其中包含我们完全了解、完全同意的条款和条件，然后继续前进。因此我们在基础设施方面的重点是，如果这不是一个非常适合我们且我们适合的项目，我们将简单地分包我们适合的土方工程。
明白了。具体到 Fargo，考虑到全年发生的这些追溯性重新预测，该项目总体上会产生现金流吗？
是的。是的，这仍然是——这是这里叙述中令人失望的部分，它仍然是一个盈利项目。只是——它最初的利润率较高，然后我们进行的三次追溯性调整确实对当前季度的收益造成了很大影响，但它绝对是自由现金流为正，总体上仍然是一个成功的故事。只是显然对本季度产生了巨大影响。
该项目将于2026年完成。我相信联合体持有一些现金余额。当项目接近完成时，你期望向 NOA 分配多少？这是否包含在你的自由现金流指引中？
这是个好问题。它不包含在我们的自由现金流指引中。Tim，你提到的现金注入将在2027年适度。我们每月获得固定利润率的付款。因此剩下的将是超过该部分的最终利润率。这个数字已经缩小了。如果我必须猜测一个数字，在2027年项目结束时大约在1000万美元左右。因此不像我们最初计划的那样有显著的现金注入，但仍然是现金流为正。
好的。换个话题。当你查看加拿大车队和全球机会时，你能否谈谈利用率情况，可能未充分利用的车队，以及重新部署的机会？我想知道优化车队的战略，无论是转移到澳大利亚还是加拿大或美国的其他基础设施或采矿项目，或者在26年处置？
是的，这是个好问题。你看，我们正在调整车队规模，确定在油砂中成功运营所需的设备，我们仍然满足所有客户需求和我们看到的机会。对于车队的剩余部分，我们正在考虑澳大利亚——如果有机会将其部署到澳大利亚，特别是在西部，那里他们执行更多的单位费率式工作。澳大利亚的一些问题是，当你把设备放在他们的大型矿场，蓝-chip 运营商要求设备相当新或全新或最近较新。
因此这使得将我们的一些车队部署到那里变得有点困难，但在单位费率业务方面有很多机会，只要设备运行良好、性能良好就没关系。这是我们的专长，我们可以做到。但同样，为了做到这一点，在两个地区都必须在经济上有意义；无论是 IMC 还是东部的 MacKellar，对他们来说在经济上必须有意义。因此我们正在详细研究这一点，肯定有这样做的机会。
那么你们还没有就加拿大以外的设备转移或处置做出任何明确决定？
没有。显然，IMC 有询问，因为有很多增长机会。就像我说的，他们更专注于单位费率式工作。我们现在已经隔离了车队。我们正在进行成本核算，获取运输价格，并研究这样做的经济可行性。
26年各类大宗商品价格都非常强劲，无论是能源方面还是贵金属方面。你是否因此看到整个业务的机会增加？
哦，绝对。在不同的大宗商品中。我们有一些在投标渠道中。我们已经投标了一些，例如萨斯喀彻温省的铀矿。就像我说的，澳大利亚是我们的宝库。那里有很多机会。只是选择我们想要追逐的。资本是有限的，对吧——资本是有限的。因此你不能追逐所有的机会。因此我们在追逐时是有策略的。
我很高兴你提到了这一点，因为我的下一个问题是，当你查看全年指引时，资本不包含在其中，但假设自由现金流至少包含维护部分。EBITDA 范围意味着什么？如果你们最终在你概述的各种多元化机会中赢得一些项目，增长所需的资本支出范围可能是多少？
是的，Tim，这是一个复杂的问题，但指引不包括任何需要大量增长资本的重大中标。因此如果你确实赢得了 Barry 谈到的一些活跃招标项目，在我看来，对于矿场民用工程，一般来说，增长资本与产生的收入是一对一的，利润率因工作而异。
因此，当我们出现机会时——我会说是年收入。不是全部合同收入。我们正在寻找三到五年的机会。这就是所需的增长资本。但对于西澳大利亚的一些单位费率工作，这种方法也不适用，因为它带来了更多的收入，而不需要直接的车队利用率，更多的是劳动力。因此，这真的取决于实际工作。
明白了。第二部分是全年 EBITDA 的指引范围。下限相对于上限意味着什么？
是的，我知道人们不喜欢听到这个，但我们业务的范围确实取决于天气。中点假设的是一个相当保守的、比平均水平更差的情况。如果天气比这更糟，那么我们谈论的是下限。如果我们获得良好的运营条件，我们可以超过上限。因此天气确实会影响某些地点的利用率。这就是2026年存在范围的原因。
明白了。我的最后一个问题。我想从战略角度，自由现金流生成和真正的去杠杆化是投资者真正感兴趣的。但你们也面临着非常强劲的机会集。那么你如何考虑愿意支出的范围，以及在增长环境中如何管理资产负债表，我想更简洁地说。
Tim，回答这个问题的简单方法是，机会需要平衡，净改善我们的去杠杆化。目前，我们的杠杆率是2.4倍。我们只会考虑在未来12个月 EBITDA 能降低该数字的机会。这是我们的关键标准。你是对的。这是我们关注的事情。我们仍然致力于中期2.0倍的目标。我们期望通过未来两年产生的自由现金流实现这一目标，可能在2027年底。
然后董事会希望看到的长期目标是1.5倍。我们看到了，我们同意。我们100%用债务为所有这些增长提供了资金。因此这些钱花得值，但都是债务融资。但我希望这回答了问题。这些机会是可融资的。我们在澳大利亚和加拿大都有非常好的银行关系。因此不是我们不能做。只是我们需要确保我们的资产负债表净债务杠杆率保持在2倍左右的低水平。
这非常有帮助。谢谢[听不清]
谢谢。下一个问题来自 Canaccord Genuity 的 Yuri Lynk。请提问。
在这么多问题之后，我很自豪地说我还有一个自己的问题。
早上好，Yuri。
早上好，各位。是的，也许关于你进入基础设施项目的计划有更多细节。愤世嫉俗者可能会说你有一个这样的项目，它的表现不如你预期。你能谈谈该工作的合同结构，特别是它是固定总价交钥匙工程还是某种可报销的？更重要的是，你在投标的项目中是否看到合同结构的任何变化？因为行业已经出现了相当广泛的转向更协作、更公平的合同类型。我只是想知道你所处的细分市场是否也看到了同样的情况。
是的，我是说，再看看 Fargo，我们是不是有点天真？也许吧。我们认为自己是土方工程专家。就这一点而言，就像我在股东信中说的，我为团队的执行方式感到非常自豪。一切按计划进行。并非没有小问题。我的意思是，要明白如果结构方面有延迟，实际上会影响土方工程并使其变动，这会花费金钱。所以有一些这样的情况，但这是我们在 P3 行业的第一次尝试。
就像我之前说的，我们学到了宝贵的经验。我们在基础设施领域追求的是更适合我们的项目。有很多大公司习惯这类合同。我们会——我的意思是，我们已经就两个更大的项目进行了一些沟通，我们正试图与他们合作，在这种合作中，我们被视为他们的分包商选择，这显然会附带我们必须同意的合同条款和条件。
所以我的意思是，这让我们在了解风险、理解风险和执行方面处于更好的位置。还有其他以土方工程为中心的项目，我们可以作为总承包商，我们可以将工作的较小部分分包出去，如果工作的主要部分是土方工程，我们可以承担这些工作。如果较小的部分涉及混凝土结构或其他，我们可以将那部分工作分包出去。我的意思是，我们现在正在考虑一些这样的项目。所以我认为这就是我在这方面要说的，Yuri。
所以你不是——你试图通过在联合体中不同的定位来更多地保护自己，而且总体合同结构仍然是将风险推给分包商，你会这么说吗？或者你——还不清楚你是否看到总体结构的任何变化？
不，不，这是一个公平的评论。这很好地总结了这一点。
好的。好的，我就这些问题，各位。非常感谢。
感谢你，Yuri。谢谢。
[主持人说明]下一个问题来自 National Bank Capital Markets 的 Maxim Sytchev。请提问。
嗨，早上好，先生们。当我们看加拿大和一些正在进行的国家建设项目时，我的意思是，我假设即使你们在2026年成功获得其中一些投标包，我们也不应该假设会有任何贡献。最早的贡献将是2027年及以后。这是一个公平的说法吗？
Max，这绝对是一个公平的说法。
好的。然后在——也许你可以提供一些关于 IMC 完成后库存整合、ERP 实施等方面的蓝图，只是为了确保在未来的库存管理方面一切都正常？谢谢。
是的，我们认为 IMC 收购的整合风险不大。他们是一个运营良好的组织，我们已经准备好了。由于这个监管批准，我们有了更多的时间来为第一天做好充分准备。但 Max，就整合风险而言，真的没有太多。他们将管理自己的库存和车队。我们有一些与我们在那里的子公司 Western Plant Hire 整合的想法，他们就在附近。所以那里会有一些整合，但没有太多的重大风险。
好的。然后特别是，我想在过去24个月里，劳动力在澳大利亚一直是个问题。你能评论一下那里的通胀趋势以及如何管理吗？谢谢。
是的，我想 Barry 提到过，这归结为有效的招聘。我们看到了朝着正确方向的趋势。是的，这是 Barry 强调的首要任务之一，也是我们的重点，我们将在第一季度结束时提供进一步的更新。
好的。完美。然后关于 Fargo 的一个快速问题。如果我错了请纠正我，但为该项目购买的所有设备都被构建到一个 SPV 中。所以我假设会有一些——我的意思是，我意识到你说现金流出不会很大。但在设备方面我们应该注意什么吗？谢谢。
是的。同样，类似于年底的权益注入或流出，不会很大。我知道——它将被处置。你完全正确。设备是专门为该项目购买的，将由该项目处置，但不会是一个大数字。这将全部包含在项目结束时的结算中。即使项目今年完成，财务结算也需要大量认证。所以这可能是2027年。
好的。好的，就这样。非常感谢。
谢谢，Max。
谢谢。没有更多问题了。我将把会议交回 Barry Palmer 进行 closing 评论。
谢谢 Joanna，再次感谢各位今天参加我们的会议。我们期待在第一季度业绩公布时提供下一次更新。
[主持人结束语]