Adrianne Griffin（投资者关系与财务高级副总裁）
Vijay Manthripragada（总裁兼首席执行官）
Allan Dicks（首席财务官）
Timothy Mulrooney（William Blair & Company）
James Ricchiuti（Needham & Company）
Tami Zakaria（摩根大通公司）
您好，欢迎参加Montrose环境公司2025年第四季度业绩电话会议。[操作员说明]
现在，我想将会议转交给投资者关系与财务高级副总裁Adrianne Griffin。您可以开始了。
谢谢，操作员。欢迎参加我们2025年第四季度的业绩电话会议。
今天与我一同出席的有我们的总裁兼首席执行官Vijay Manthripragada，以及首席财务官Allan Dicks。在我们今天的准备发言中，我们将参考我们的业绩演示文稿，该文稿可在我们网站的投资者部分获取。我们的业绩发布稿也可在网站上查阅。
转到幻灯片2。我想提醒大家，今天的电话会议包含前瞻性陈述，受1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款约束。由于已知和未知的风险与不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异，在评估我们的经营业绩和财务前景时应考虑这些因素。我们建议您参考我们最近向SEC提交的文件，包括我们尚未提交的截至2025年12月31日的财政年度10-K表格年度报告，其中确定了可能影响任何前瞻性陈述和我们未来业绩的主要风险和不确定性。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。
在今天的电话会议中，我们将讨论或提供某些非GAAP财务指标，例如合并调整后EBITDA、调整后净收入、调整后每股净收入和自由现金流。我们提供这些非GAAP结果是为了提供信息，不应将其与最直接可比的GAAP指标孤立考虑。有关我们为何认为这些非GAAP指标对投资者有用、使用这些指标的某些限制，以及与最直接可比GAAP指标的调节，请参见业绩演示文稿的附录或我们的业绩发布稿。
有鉴于此，我现在想将会议转交给Vijay。
谢谢Adrianne，欢迎今天所有参加会议的人。我将首先更新我们创纪录的2025年业绩，提供2026年指引，并大致介绍我们网站上分享的业绩演示文稿。Allan随后将提供财务亮点，在我们准备好的发言之后，我们将主持问答环节。
在我们讨论数字之前，我想感谢我们全球约3500名同事所做的杰出工作。2025年是在每个关键维度都创纪录的一年：收入、EBITDA和现金流。我们一季又一季、一年又一年取得成功的原因不是运气或时机。而是因为我们将科学、现场专业知识和紧迫感带到客户当前需要解决的问题上。我们的结果继续表明，环境管理、人类发展和股东价值创造并非相互矛盾。在Montrose，我们既为地球，也为进步。
正如我们每个季度所指出的，我们的业务最好按年度评估，因为对基于环境科学的解决方案的需求并不遵循一致的季度模式。我们按年度管理运营，我们建议您也以同样的方式看待我们的业绩。在这种背景下，我非常高兴地报告，2025年是Montrose历史上最强劲的一年。我们实现了8.305亿美元的全年收入和1.162亿美元的合并调整后EBITDA，均创历史新高，且均远高于我们在2025年初提供的初始指引。
让我将这一创纪录的业绩置于背景中。收入较2024年增长19.3%，其中有机增长为12.7%，显著超过我们7%至9%的长期有机增长目标。所有3个部门均实现了稳健的有机收入增长，尽管美国联邦政府存在持续的监管不确定性，但仍表现良好。
合并调整后EBITDA同比增长21.3%，我们的合并调整后EBITDA利润率连续第三年扩大，2025年达到14%，自2022年以来提高了180个基点。重要的是，我们不仅实现了收入和利润的增长，还实现了创纪录的现金流，并超出了我们在2025年为自己设定的每一个主要战略目标，Allan将在他的发言中详细阐述这一点。
Montrose从2020年到2025年的收入复合年增长率约为20%，超过罗素2000指数成分股的平均水平，这得益于约13%的年均有机增长以及我们多元化终端市场的强劲需求顺风。我为这个团队感到非常自豪，他们在保持对我们的使命和客户的专注的同时，取得了这些卓越的成果。
我还想花点时间直接谈谈一件事，因为我们继续听到投资者对此的疑问。市场上有一种持续的说法，即美国监管的波动性和不确定性给Montrose带来了重大阻力。让我直截了当地说。环境服务和解决方案的宏观和监管背景仍然是我们所见过的最有利的，我们在2025年取得的业绩就是最明确的证据。
2025年，我们约90%的客户在多元化的私营部门行业运营，包括能源、公用事业、交通、工业制造、化工和科技。我们的工作提高了他们的运营效率，减少了他们的环境影响，并降低了他们的增长风险。我们通过统一的服务模式提供环境咨询、测量和处理来实现这一点。实体经济仍然需要可靠的环境合作伙伴，这种需求不会因为新的新闻周期而停止。
随着我们在美国、澳大利亚和加拿大的主要市场的工业活动增加，我们看到采矿业、制药公司（特别是GLP-1制造商）、半导体行业以及建设数据中心的科技公司的需求增加。这些行业客户的空气监测或水处理需求大幅增加，而这在18个月前不在我们的展望范围内。我们预计这些动态将在可预见的未来支持强劲的有机增长。
尽管我们大部分业务都面临强劲的需求顺风，但有两个监管动态最近尤其受到关注。在甲烷方面，市场认为美国环保署（EPA）最近的框架变化，如废除“危害认定”，威胁到我们的业务。现实是，预计短期内不会对我们的服务产生重大影响。
尽管美国EPA变化的本质并未改变支撑我们工作的法规，但更重要的是，我们的甲烷服务工作集中在具有独立严格法规的州的大型运营商，包括科罗拉多州、德克萨斯州、加利福尼亚州和宾夕法尼亚州等州，这些州已经实施了自己的监测框架，并继续设定需要可信监测和减排的期望。
同时，欧盟甲烷法规将排放监测、报告、验证和减排市场扩展到出口商，包括美国液化天然气和石油生产商。由于Montrose早期投资于先进的监测和验证就绪技术，我们的能源客户可以实现更好、更快、更具成本效益的成果。随着全球截止日期到2030年逐步推进，需求现在更加可预测。
在全氟和多氟烷基物质（PFAS）方面，虽然市场仍然关注新闻头条，但PFAS已经是我们各部门的高利润增长驱动力。美国EPA和白宫的行动继续将PFAS提升为优先事项。2025年第二季度，美国EPA明确了国家PFAS标准，这扩大了我们的项目储备。各州围绕最大污染物水平、AFFF修复和工业排放标准的持续行动也推动了对我们服务的长期需求。例如，各州和公用事业公司正在收紧对垃圾渗滤液的期望。因此，2025年Montrose的预处理和全面规模机会增加，我们预计到2026年及以后，水处理业务的有机增长将持续增加。我们在澳大利亚市场也看到了类似的需求增长。
关于更广泛的监管不确定性，我们的业绩记录再次说明了一切。我们在多个政府和监管周期中实现了一致的有机增长。这并非巧合，而是我们业务模式的作用。我们的业务主要是私营部门，美国联邦政府的收入占比不到3%。占我们工作90%的私营部门客户不会等待华盛顿的行动。他们有自己的环境义务、自己的可持续发展承诺和自己的运营需求，这些都推动了对我们服务的持续、可预测的需求。
重要的是要注意，我们水处理的潜在市场远远超出PFAS本身。我们的水处理总潜在市场超过2500亿美元。我们是一家水技术企业，而不仅仅是PFAS企业。我们的知识产权和工艺专业知识正在解决从制药、半导体到废物和工业客户等各种污染物和行业的挑战。PFAS是一个顺风，但更大的故事是可扩展、可信的水技术解决方案。Montrose的简短答案是：宏观和监管驱动因素是持久的顺风。背景是熟悉的，经济波动、政策波动和不断演变的监管框架带来的复杂性，为我们选择竞争并建立能力的各种服务创造了需求。
我们的私营部门客户一致告诉我们三件事：他们的长期前景没有改变，国内工业活动是净积极因素，他们仍然致力于州法规和国际规则，因为合规是增长的许可证。拥有6000多名客户，我们很少看到运营政策的重大变化。这种持久性支撑了我们的信心。
我们预计将在2026年第二季度左右与《金融时报》合作发布一项研究，展示私营部门如何应对美国环境政策的波动性。总体而言，数据显示私营部门，即Montrose的客户，正在坚持到底，这种稳定性体现在我们的数字中。这些动态是我们推出2026年指引时信心的重要组成部分。
首先转向我们2026年的优先事项。我们的战略重点明确，与您从我们这里听到的一致。让我分三部分来讲。首先，有机收入增长和利润率扩张。我们的市场战略以向私营部门客户交叉销售我们独特的服务组合为核心，加上我们关键市场的监管和政策顺风，以及工业活动的广泛增加，继续展示我们综合平台的韧性和复合能力。我们以所有3个部门的强劲势头结束了2025年，并预计2026年私营部门客户的需求将广泛存在。作为一个数据点，交叉销售产生的收入百分比从53%增加到62%。我们的增长不依赖于获取更多客户，而是加深与现有客户的关系。
其次，强劲的现金流生成。我们一直优先考虑营运资金纪律和运营效率。2025年我们实现的93%的运营现金转化率是非同寻常的。虽然我们不期望维持这一确切水平，但我们有信心在2026年实现60%的运营现金转化率，超过我们长期50%以上的运营现金流与合并调整后EBITDA目标。2026年自由现金流预计也将保持强劲，为我们的资本配置战略提供基础。
第三，战略性资本配置。现在我们已经完成了2025年承诺的资产负债表简化，我们有更大的灵活性来部署资本以提高股东价值，包括通过有机投资、并购和股票回购。我稍后会回到每一点。
转向我们的2026年展望。我们发布的指引是收入8.4亿至9亿美元，合并调整后EBITDA 1.25亿至1.3亿美元。在中点，这意味着与2025年相比，EBITDA增长约10%。该指引不假设任何收购影响。我们的目标是2026年合并调整后EBITDA利润率约为15%，反映我们模式中固有的运营杠杆、持续的效率提升以及我们更高利润率服务组合的好处。这对我们来说是一个重要的路标，也是我想向投资界明确锚定的一点。
7%至9%的有机收入增长仍然是我们的长期预期。对于2026年，我们预计将处于该范围的高端。2026年下半年的收入预计将高于上半年，考虑到当前项目的时间安排，下半年将贡献全年合并调整后EBITDA的约60%。我们2026年环境应急响应收入假设在5000万至7000万美元范围内，与我们的长期框架一致。与往常一样，我们的正式指引不假设未来收购的影响。
我还想强调一个容易被忽视但能有力说明该业务复合现金生成能力的里程碑。2025年至2026年，我们预计将产生约1.8亿美元的累计运营现金流。仅2025年我们就实现了1.07亿美元的创纪录运营现金流，转化率为93%。我们预计2026年将保持强劲的转化率，这得益于持续的利润率扩张和营运资金纪律。这一轨迹使Montrose能够继续增强现金流并推动股东价值。
在我将会议转交给Allan之前，我想重申支撑我们资本配置理念和创造长期股东价值能力的框架。在有机投资方面，我们将继续每年将收入的1%至2%分配给高回报投资，用于专有技术、软件开发、专利、研发和增长资本支出。这些创新扩大了我们的应用范围，并随着时间的推移加强了我们的竞争地位。这也是我们过去5年有机增长平均达到13%的重要原因。
在资产负债表实力方面，我们强大的流动性为战略举措提供了灵活性，同时我们保持纪律严明和平衡的方法。在股票回购方面，我很高兴地宣布，我们处于有利地位，可以通过现有的4000万美元股票回购授权开始直接向股东返还资本。考虑到公司强劲的财务和运营业绩之间的持续脱节、我们对近期和长期的乐观展望以及我们当前的公开股票估值，该计划反映了我们对Montrose业务轨迹的信心。我们对自身业绩、2026年展望以及支持该业务的宏观顺风的信心，使现在成为以系统和持续方式启动该计划的合适时机。
在收购方面，在2024年底宣布暂停收购时设定的每一个目标都已实现，包括全面的资产负债表简化、创纪录的现金流和持续的利润率扩张，我们现在处于有利地位，可以在2026年恢复增值收购。收购仍然是我们长期战略、增长算法和投资 thesis的关键部分，我们今天的收购渠道与近年来一样强劲。正如我们之前所说，我们将在杠杆方面保持谨慎。我们仍然专注于高度战略性、增值的小型收购，以增强交叉销售机会、扩大市场份额并优化我们的服务组合，以继续提高利润率。
总之，2025年在所有重要意义上都是Montrose创纪录的一年。我们实现了创纪录的收入、创纪录的EBITDA、创纪录的现金流和创纪录的利润率。我们超出了为自己设定的每一个关键战略目标。我们以简化的资产负债表、强大的流动性状况和明确的战略势头进入2026年。我们在美国、澳大利亚和加拿大的所有关键市场需求仍然非常强劲。我为Montrose团队及其所取得的一切成就感到无比自豪，并且对未来仍然充满信心。
感谢您对Montrose的持续关注。有鉴于此，我将会议转交给Allan。
谢谢，Vijay。我们创纪录的2025年业绩表明我们有能力为客户、股东和员工创造价值。这些业绩包括由持续交叉销售成功推动的强劲有机增长、连续第三年的盈利能力提升（由我们对更高利润率服务和运营效率的关注推动）、提前完成资产负债表简化，以及由于创纪录的现金流和收益而低于预期的杠杆率。
首先讨论我们的收入表现。第四季度收入增至1.933亿美元，而去年同期为1.891亿美元。2025年全年收入较2024年增长19.3%，总计8.305亿美元，远高于我们的初始指引。全年收入增长的主要驱动因素是所有3个部门的强劲有机增长，总计8180万美元，即12.7%，强于预期的环境应急响应收入，以及2024年完成的收购贡献。
转向盈利能力。第四季度合并调整后EBITDA为2390万美元，占收入的12.4%，而去年同期为2720万美元，占收入的14.4%。第四季度业绩得益于咨询和 advisory服务利润率的提高，但被测量与分析以及修复与再利用部门的较低利润率以及可再生能源业务关闭相关的费用所抵消。全年合并调整后EBITDA增长21.3%至1.162亿美元，占收入的14%，实现了连续第三年的利润率扩张，自2022年以来提高了180个基点。
转向GAAP业绩。第四季度净亏损改善至820万美元，即普通股股东应占每股稀释亏损0.23美元，而去年同期净亏损2820万美元，每股稀释净亏损0.90美元。净亏损同比改善2000万美元，主要是由于去年股票增值权取消后基于股票的薪酬费用降低以及本年度所得税费用降低。
每股亏损同比改善0.67美元，主要是由于净亏损改善以及2025年7月1日剩余优先股工具全部赎回后A-2系列股息的消除。2025年全年净亏损改善至80万美元，即每股稀释亏损0.14美元，而2024年净亏损6230万美元，每股稀释净亏损2.22美元。净亏损同比改善6150万美元，主要是由于运营收入增加以及与A-2系列优先股赎回相关的2020万美元公允价值收益，但部分被更高的利息和所得税费用所抵消。每股亏损同比改善2.08美元，主要是由于净亏损减少、A-2系列股息降低以及加权平均稀释普通股股数增加。
在调整基础上，第四季度调整后净收入和稀释每股收益分别为1350万美元和0.35美元，而去年同期为1470万美元和0.29美元。调整后净收入下降是由于本期运营利润率降低，而稀释调整后每股收益得益于A-2系列股息的消除和稀释股数的减少。
2025年全年，调整后净收入和稀释每股收益分别为6070万美元和1.36美元，而去年分别为5580万美元和1.08美元。调整后净收入同比增长反映了更高的收入和改善的利润率，但部分被更高的利息和所得税费用所抵消。稀释调整后每股收益得益于2025年全部赎回后A-2系列股息的消除。我要指出，利息费用的增加部分归因于赎回A-2系列优先股的增量借款。
370万美元的同比增量利息费用被690万美元的A-2系列股息减少所完全抵消。随着A-2系列现在完全赎回，这种现金流 benefit将继续实现。请注意，我们的稀释调整后每股收益是使用归属于股东的调整后净收入除以完全稀释股数计算的，我们认为这是目前对Montrose和普通股投资者最有帮助的每股净收入指标。
我现在将按部门讨论我们的业绩，重点关注全年情况。在我们的评估、许可和响应部门，全年收入增长43%，即9260万美元，达到3.074亿美元。主要驱动因素是非响应咨询和 advisory服务的5780万美元有机增长，包括第二季度大型环境事件响应交叉销售的修复咨询工作，2900万美元的环境应急响应增长，以及2024年收购贡献的580万美元。
该部门有力地说明了我们综合平台的力量以及我们将应急响应转化为长期修复咨询业务的能力，这正是我们一直在构建的交叉销售模式。全年部门调整后EBITDA为6850万美元，高于去年的4800万美元。调整后EBITDA利润率为收入的22.3%，与去年基本持平。我们预计，由于强劲的预期需求、定价纪律和运营效率，该部门的利润率将在2026年有所提高。
转向我们的测量与分析部门。2025年，该部门的表现显著优于去年，利用率推动了效率提升，我们的团队提高了运营绩效。全年收入从去年的2.244亿美元增长9.6%至2.459亿美元，主要由空气质量和实验室服务需求增加带来的1200万美元有机增长以及2024年收购贡献的1160万美元推动。
该部门最引人注目的是利润率表现。全年部门调整后EBITDA为6440万美元，占收入的26.2%，而去年为5050万美元，占收入的22.5%，利润率扩张了370个基点。这一改善反映了改进的运营纪律、更高利润率的实验室服务增长以及空气质量服务的运营杠杆。我们预计部门利润率将保持高位，远高于我们的长期指引，与2024年相比也有显著提高，尽管略低于2025年。
在我们的修复与再利用部门，全年收入从去年的2.572亿美元增长7.8%至2.773亿美元。收入增长由1200万美元的有机增长（主要在水处理服务）和2024年收购贡献的810万美元推动，但部分被可再生能源服务收入减少980万美元所抵消，这是该业务战略关闭和退出的一部分。
全年部门调整后EBITDA为3630万美元，占收入的13.1%，而去年为3830万美元，占收入的14.9%，主要是由于与可再生能源业务战略关闭相关的440万美元亏损。2026年，随着我们的水处理业务继续受益于有机增长和运营杠杆，部门利润率预计将有所改善。
重要的是，我们不仅实现了创纪录的收入和利润，还实现了创纪录的现金流。我们实现了1.07亿美元的运营现金流，占合并调整后EBITDA的93%，远高于我们50%以上的长期目标。我们还产生了8700万美元的创纪录自由现金流，占合并调整后EBITDA的75%。
除了这些财务业绩外，我们还超出了2025年为自己设定的每一个主要战略目标。我们提前六个月全额赎回了剩余1.22亿美元的A-2系列优先股，永久简化了我们的资本结构，并消除了所有未来的A-2系列股息。我们以2.5倍的杠杆率结束了这一年，超过了我们年底低于3倍的目标，并拥有2.25亿美元的大量可用流动性，这展示了资产负债表实力，为我们下一阶段的增长战略奠定了良好基础。
简而言之，2025年是所有主要财务指标都创纪录的一年：收入、EBITDA、现金流和资产负债表实力。我们以强劲的势头、明确的战略和一支赢得信心的团队进入2026年。我们期待在全年展示持续的进展。
操作员，我们准备好开放提问线路。
[操作员说明] 我们的第一个问题来自William Blair的Tim Mulrooney。
恭喜在2025年圆满完成了强劲的执行。我想先问一个关于指引的问题，很简单。您提供了全年收入和EBITDA展望。但是，我知道您不是按季度运营的公司，但我希望您能提供一些关于全年节奏预期的更多细节。
好的。Tim，让我来回答。这是个好问题。你说得对，这不是季度性业务，但考虑到应急响应收入的时间安排，与25年相比有一些有趣的比较。所以总体而言，我们预计收入大致按前半部分/后半部分50-50分配。然后在前半部分中，第一季度约占40%，第二季度约占60%，好吗？关于EBITDA，我们预计前半部分和后半部分的分配为40%和60%。在前半部分中，第一季度约占1/3，第二季度约占2/3。
如果我回顾一下，Allan，看看您的EBITDA细分，实际上与我们在之前几年看到的没有太大不同。所以——
没错。是的。第一季度只是季节性非常缓慢的季度。显然，应急响应的时间安排是无法预测的，可能会极大地改变这一情况。我们总是假设5000万至7000万美元的中点，并大致按每季度1500万美元分配。所以可能会有一个清淡的季度，也可能有一个繁忙的季度。因此，这肯定会改变这些百分比。但我刚才给你的数字假设6000万美元应急响应收入（指引中点）均匀分配。
你知道吗，我还想问另一件事，完全转换话题，是关于人工智能（AI）的话题。过去几周，由于对AI破坏的担忧，工程和设计公司出现了广泛的抛售，而Montrose偶尔会与其中一些公司进行比较。您如何看待AI对您业务的净影响，更具体地说，对您的工程和设计工作的影响？
让我来回答这个问题，Tim。看，这些都是杰出的公司。你提到的许多公司都是我们的客户。所以我会泛泛而谈，Tim。你和任何人一样了解这个领域，对吧？我认为那里的许多担忧似乎与AI破坏这些公司所做的更多公式化和算法任务的能力有关。我们的工作更加定制化，如果有兴趣的话，我很乐意进一步展开。
但当我们想到一个简单的例子时，就是水处理的复杂性以及它如何不断变化，或者我们工作的现场性质。要点是我们不是一家建筑设计（A&E）公司，Montrose比你提到的一些公司更能免受这些动态的影响，Tim。但是，我们对这一点并不盲目乐观。我的意思是，在Montrose工作之前，我来自一家科技公司。所以我敏锐地意识到AI和大型语言模型带来的风险和机遇。我会从我们看待的三个框架的角度来阐述。
第一，对于我们所做的工作类型，绝对有提高效率的机会。我们已经在这个过程中了。我的意思是，使用基于大型语言模型的技术来提高我们的效率，这应该会提高利润率并在未来创造上行机会。
第二，作为大型数据聚合器，在收入方面。我们已经处于利用其中一些技术与客户合作的早期阶段，例如，通过我们的传感器网络和实时空气监测。所以有一个新的收入流机会，我们对此非常兴奋。然后，Tim，独立于我们内部正在做的事情，推动这一活动的科技公司是Montrose的客户。所以现在还处于早期阶段。在我们真正准备好非常精确地说明我们正在做什么之前，我们一直小心不要过多谈论这个话题。
但这已经体现在我们的收入中，也就是说，我们为科技公司所做的环境工作，特别是围绕数据中心和AI，去年从一个小基数实现了一些非常不错的增长。然后我们预计在可预见的未来将继续看到这种非常不错的增长。这些都不在我们今天7%至9%的有机增长数字中。我们希望小心不要过度承诺。但当我们更广泛地看待这一点时，Montrose显然有一些非常好的顺风和机会。这回答了你的问题吗？
是的，这确实有意义，谢谢。如果您不介意的话，我想再问一个问题，因为Vijay，我在您准备好的发言中听到了关于一些新兴主题的评论，这些新生机会在18个月前不一定存在，无论是——我想您列出了采矿、制药、半导体、数据中心。
是的。
这与您关于看到顺风多于逆风的评论有关。我只是好奇，当您考虑这些机会时，随着我们进入2026年和2027年，您最兴奋的是哪些机会。
是的。Tim，其中很多已经是我们的客户。所以其中一些是我们正在谈论的增长机会，而另一些是突然出现的渠道机会。所以为了解释我的意思，在制药领域，GLP-1制造商，制造过程中会产生PFAS副产品。因此，他们一直在与我们合作，利用我们独特的知识产权和技术，确定如何提取该过程中产生的一些短链PFAS。所以这是一系列新的机会。我们以前没有真正解决过这个问题。这现在在我们的渠道中。我对27年及以后的情况感到非常兴奋。
与我之前提到的数据中心工作形成对比，这已经在我们的收入和收入增长概况中占了一小部分，我预计这将进一步扩大。当我们考虑半导体行业时，其中许多一直是Montrose的客户。随着活动增加，他们开始建设一些这些中心和制造能力，我们认为我们的综合环境平台有很多以前不存在的机会正在打开。所以我们对此感到非常兴奋。
Tim，这在很大程度上与我们的水技术业务有关，我们预计26年水技术业务将比25年增长两位数。当我们考虑长期甚至中期时，这代表了比我们18个月前看到的更多的增量上行空间。所以这就是我们在评论中的意思，希望这增加了更多细节。
下一个问题来自Needham & Co.的Jim Ricchiuti。
Allan，顺便感谢您在回答Tim关于全年情况的问题时提供的额外细节。谢谢。您在我接下来的问题中已经触及了一些内容，即您认为有机增长的最大机会在哪里。Vijay，我想您强调了一些终端市场，一些——但我很好奇这可能如何转化为一些业务线，以及您认为有机增长的最大机会在哪里。
是的。Jim，有几个领域我们对未来的前景非常乐观。所以一个领域，正如我刚才提到的，是我们的水技术业务，我们预计在可预见的未来将实现非常好的增长。随着时间的推移，它将增加我们的增长轨迹。它肯定会体现在我们2026年的数字中。所以这是一个特别关注的领域。我们对测试和咨询的核心业务也保持非常乐观。尽管市场存在所有的波动性和不确定性，但这为我们创造了顺风。因此，我们看到对我们的测试业务（包括现场和实验室）的持续需求。我们也看到环境咨询业务的非常好的需求顺风。
并且出现了一些非常好的机会。正如Tim之前问到的，例如，在澳大利亚，我们的采矿客户。在加拿大市场，我们看到与Carney总理关于加拿大基础设施建设的倡议相关的活动大幅增加。然后在我们的美国本土市场，工业活动的增加为我们带来了非常好的需求顺风。因此，当我们展望2026年时，我们看到的业务类型和组合与过去有所不同。但所有这些领域都让我感到兴奋，我们有办法通过有机和无机方式收获这些机会，我们很高兴能抓住这些机会。
你们在交叉销售方面取得了一些不错的进展。有没有特定的领域或垂直行业推动了我们看到的这种改善？
Jim，这主要是执行问题。我们之前提到过这一点。我们的响应业务是一个出色的交叉销售引擎。从战略上讲，它代表了响应后推动测试工作和修复工作（特别是土壤和水修复）的非常好的机会。因此，2025年看到的许多改善都与针对该原始计划的持续执行有关。所以更多的是相同的基础工作。我们在商业基础设施方面进行了投资。我们引进了一些令人难以置信的人才，一些非常有经验的领导者，他们是行业领导者和业内知名人士。因此，这在很大程度上是我们看到该指标改善的原因，我们预计在可预见的未来会继续看到这一点。
我最后一个简短的问题。您对PFAS业务听起来很乐观。您能说说PFAS收入在2025年占比多少吗？您可能已经说过了。我可能错过了——以及增长率是多少？
是的。Jim，它仍然占我们业务的10%至15%。我认为我们历史上——这确实是我们本应该做得更好的事情——但我们历史上主要在PFAS的背景下谈论我们的水技术业务。我们现在看到的是，我们的水技术业务正被拉入PFAS需求周期，但它更多的是一系列污染物，包括我们正在处理的PFAS。
例如，当我们处理垃圾渗滤液时（这对我们来说是一个非常好的增长市场，即废物行业），我们除了PFAS之外，还去除各种污染物，而不仅仅是PFAS。因此，当我们总体看待它时，这是我们对未来前景如此乐观的部分原因，因为它现在已经成为人们想要去除的一系列污染物的一部分。所以数字仍然与我们之前谈论的非常相似，Jim，收入的10%至15%，预计2026年将实现两位数增长。
[操作员说明] 下一个问题来自摩根大通的Tami Zakaria。
恭喜取得出色的业绩。关于并购的问题。很高兴看到你们计划进行并购。您能否详细说明一下你们正在考虑的交易规模，比如收入或EBITDA方面，你们关注哪些部门，以及时间安排，上半年还是下半年？任何细节都将有所帮助。
是的，Tami，让我先开始，Allan，你当然可以插话。没有迫在眉睫的事情。因此，当你展望第一季度甚至第二季度初时，我们不太可能在并购方面做任何事情。我们将非常有分寸。我们谈论的是小型、补强性收购。我们对杠杆非常敏感。如你所知，我们已经谈论过这一点，我们从更广泛的资本配置战略的角度考虑这一点，以最大化回报。因此，在这种背景和基础下，Tami，我们在业务的测试方面看到了一些非常好的机会，在澳大利亚、加拿大和美国市场的咨询方面也看到了一些非常好的机会。
因此，我们可能会在今年下半年以有分寸的方式，开始补强一些真正增值的资产，既有战略增值也有财务增值。如你所知，我们无法控制交易时间，所以这可能会有一些波动。但根据我们今天在渠道中看到的情况，从时间安排来看，如果我们完成交易，我们可能不会完成任何交易，但我们肯定期望完成一些，我们可能会在今年下半年进行。
关于您提供的季度细节，非常有帮助。我只是想了解特别是第一季度。似乎开局会有点清淡，然后才会好转。所以这仅仅是应急响应收入的不稳定性吗？还是其他一些部门也存在阻力，导致第一季度规模较小，然后我们预计全年会逐步改善。那么第一季度的收入前景是什么驱动的？
是的，我可以回答这个问题。你说得对。这主要是应急响应收入较低。我们已经进入第一季度三分之二的时间，所以我们至少对这段时间的应急响应情况有了解。然后在较小程度上，存在一些项目时间安排和第一季度同比比较更困难的情况，随着全年的推进，这种情况会有所缓解。
[操作员结束语]