Aaron Li（投资者关系负责人）
Tianhua Wu（首席执行官兼董事）
John Fei Zeng（首席财务官兼董事）
Dennis Bai（瑞银集团）
Emma Xu（美国银行证券）
Cindy Wang（华兴资本）
女士们、先生们，感谢大家的等待。欢迎参加老虎证券2025年第四季度及全年财报电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。会议将先进行演示，随后是问答环节。我必须告知各位，本次会议于今天（2026年3月19日）进行录制。现在，我将会议转交给今天的第一位发言人——投资者关系负责人Aaron Li先生。谢谢。请开始。
谢谢主持人。大家好，感谢大家参加今天的电话会议。老虎证券2025年第四季度及全年财报已于今日早些时候发布，可在我们的投资者关系网站ir.itigerup.com以及环球新闻通讯社查阅。
今天参加电话会议的老虎证券人员包括：董事长兼首席执行官Wu Tianhua先生；首席财务官John Zeng先生；美国老虎证券首席执行官Wang Lei先生；以及财务总监Kenny Zhao先生。Wu先生将概述我们的业务运营并讨论公司亮点。Zeng先生随后将讨论我们的财务业绩。在他们发言后，两人都将在问答环节回答大家的问题。
现在，让我说明安全港声明。我们即将发表的声明包含1995年《美国私人证券诉讼改革法案》所定义的前瞻性声明。许多因素可能导致实际结果与任何前瞻性声明中包含的结果存在重大差异。有关更多信息，请参阅我们今日提交的6-K表格以及2025年4月23日提交的20-F表格年度报告。除非适用法律要求，否则我们没有义务更新任何前瞻性声明。
现在，我很荣幸地介绍我们的董事长兼首席执行官Wu先生。Wu先生将用中文发言，随后会有英文翻译。Wu先生，请开始您的发言。
[外语发言]大家好，感谢大家参加老虎证券2025年第四季度及全年财报会议。
[外语发言]2025年，在用户基础和客户资产增长、产品 offerings持续增强与本地化以及有利的市场环境支持下，我们的财务和运营业绩均取得了显著改善。全年总收入达到6.121亿美元，与2024年相比增长56.3%。我们也高兴地看到盈利能力进一步提升。全年，GAAP归属于老虎证券的净收入为1.709亿美元，非GAAP净收入为1.865亿美元，均创历史新高，同比分别增长181.4%和164.7%。第四季度，总收入为1.756亿美元，同比增长41.5%。第四季度GAAP和非GAAP归属于老虎证券的净收入分别为4520万美元和4890万美元，同比分别增长61.3%和60.5%。
[外语发言]第四季度，我们新增了29,700个有资金账户，2025年全年新增有资金账户总数达到161,900个，超过了我们150,000个的年度目标。截至2025年底，有资金账户总数超过125万个，较2024年底增长14.8%。今年以来，我们继续看到付费客户的健康增长。我们计划在2026年新增150,000个有资金客户，同时优先考虑用户质量。我们的净资产流入保持强劲。2025年全年，净资产流入超过100亿美元，仅第四季度就有超过30亿美元的净流入。香港是第四季度零售净资产流入的最大贡献者。尽管客户资产受到市值损失的影响，但第四季度末的客户资产总额环比保持稳定，为808亿美元，同比增长45.7%。
[外语发言]我们非常高兴的是，在过去一年中，老虎平台继续赢得了各市场新老用户的信任和认可，所有地区的客户资产都有显著增长。特别是新加坡以及澳大利亚和新西兰市场的客户资产实现了强劲的两位数甚至超过一倍的同比增长。香港表现突出，客户资产同比增长超过两倍。即使在第四季度香港股市回调的情况下，香港的客户资产仍环比增长超过20%。这一表现得益于我们对本地客户获取的持续投资以及香港的高质量用户基础。值得注意的是，第四季度香港新增有资金用户的质量继续提升，新获取客户的平均净资产流入超过43,000美元，达到历史新高。
[外语发言]我们还继续专注于丰富产品 offerings并提升用户体验。第四季度，我们对期权组合交易功能进行了重要升级，增加了对涉及期权和标的现金股票的组合订单的支持。这使投资者能够部署更复杂的策略来应对市场波动，而实时组合代码在用户基于组合价格变动进行交易时显著提高了订单执行填充率。随着近年来我们在澳大利亚市场的业务扩展，我们的用户基础和投资需求变得更加多元化。作为回应，第四季度我们在澳大利亚市场推出了市场账户。这显著增强了我们在当地的产品竞争力，并进一步完善了我们的交易服务生态系统。
[外语发言]我们的2B业务继续表现良好。在投资银行业务方面，第四季度我们共承销了22宗美国和香港IPO，包括小马智行（Pony AI, Inc.）和HashKey，使全年承销的美国和香港IPO总数达到47宗。在员工持股计划（ESOP）业务方面，第四季度我们新增了39个客户，截至2025年底，服务的ESOP客户总数达到848个。
[外语发言]现在，我想邀请我们的首席财务官John来详细介绍我们的财务状况。
好的。谢谢Tianhua和Aaron。让我介绍一下我们第四季度的财务表现。所有数字均以美元为单位。本季度总收入达到1.756亿美元，同比增长42%，环比小幅增长0.2%。全年总收入为6.121亿美元，较上年增长56%。季度和全年收入均创我们运营历史新高。本季度现金股票佣金率为6.4个基点，低于上一季度的7.1个基点，因为与第三季度相比，第四季度小型股票交易减少，该数字趋于正常化。在佣金收入中，约65%来自现金股票，29%来自期权，其余来自期货和其他产品。
关于成本，利息支出为1900万美元，同比增长14%，原因是保证金融资和证券借贷活动增加。执行和清算费用为530万美元，同比下降13%，主要原因是SEC监管费用降低。员工薪酬和福利支出为5030万美元，同比增长35%，原因是全球员工人数增加。占用、折旧和摊销费用增长34%至290万美元，原因是办公空间增加和相关租赁改良。通信和市场数据费用为1450万美元，同比增长23%，原因是用户基础和IT相关服务增加。
本季度营销费用为1580万美元，同比增长67%，因为在更有利的市场背景下，我们增加了营销和品牌支出。一般及行政费用为1400万美元，同比增长118%，原因是承销费用无法收回以及专业服务费用增加。总运营成本为1.029亿美元，同比增长41%。因此，第四季度GAAP净收入为4520万美元，非GAAP净收入为4890万美元，均同比增长61%。2025年全年，GAAP总利润为1.712亿美元，非GAAP净收入为1.868亿美元。两者均创历史新高，同比分别增长182%和165%。
现在，我的介绍到此结束。主持人，请开启问答环节。谢谢。
谢谢。[主持人说明]第一个问题来自瑞银集团的Dennis Bai。请提问。
[外语发言]我是瑞银的Dennis。感谢给我提问的机会，并祝贺取得稳健的业绩。我有两个问题。首先，关于2026年150,000个客户获取目标，能否请您按市场细分预期贡献？这是否包括今年进入新市场的计划？另外，能否分享去年第四季度新客户获取的市场细分情况？第二个问题，公司对于今年第一季度末左右到期的可转换债券有明确的计划吗，是转换还是偿还？这会对您的现金流或资本造成任何压力吗？谢谢。
[外语发言]好的。我来翻译。首先，关于我们的全年目标，从2025年开始，我们的获取策略就明确聚焦于质量和投资回报率。我们一直更注重扩大高净值客户基础，而不仅仅是追求用户数量。我们一直坚定地执行这一策略。
2025年，全年净资产流入超过100亿美元，其中大部分来自零售客户。零售用户的净流入与2024年相比翻了一番，并在全年基础上达到历史新高。这帮助客户资产总额从2024年底的400亿美元左右跃升至2025年底的600亿美元左右，这反过来使我们的整体盈利能力更具弹性。因此，当我们设定2026年新增150,000个有资金用户的目标时，我们遵循相同的策略和原则。我们有信心，在资产贡献和波动性方面，未来一年新获取用户的质量将与2025年保持一致。
关于第四季度新增有资金账户的地区细分，新加坡和香港各贡献35%。澳大利亚和新西兰市场贡献约25%，其余约5%来自美国市场。展望2026年150,000个新增有资金用户目标，不考虑新市场的影响，我们预计地区构成将与第四季度相似，香港和新加坡为主要贡献者。
[外语发言]我们在2021年发行了1.55亿美元的私募可转换债券。所有债券将于4月到期。两位战略投资者已同意将其持有的约5000万美元债券再延长两年。我们将向投资者偿还剩余的1亿美元。鉴于我们目前的财务状况，我们认为偿还可转换债券不会对我们的流动性或业务运营产生重大影响。谢谢。
感谢提问。稍等一下，准备下一个问题。下一个问题来自美国银行证券的Emma Xu。请提问。
[外语发言]第一个问题是，第一季度以来的运营表现如何，包括新增有资金客户数量、客户资产和交易活动？第二个问题是关于客户获取成本（CAC）。第四季度您的平均客户获取成本显著上升。上升的原因是什么？2026年的目标平均客户获取成本是多少？
[外语发言]好的。您的第一个问题关于新增有资金账户数量。近期的市场波动对我们的获取速度影响不大。我们预计第一季度新增有资金账户数量与第四季度大致持平。关于用户活动，今年第一季度到目前为止，我们看到以下趋势。由于市场波动和地缘政治因素，美国股票交易量与第四季度相比略有下降。相比之下，在之前的回调之后，香港股票的交易活动和交易量有所回升。第一季度至今，香港股票交易量已经超过了第四季度的整个交易量。本季度还有大约两周时间，我们将继续密切监控。
[外语发言]至于客户资产，第一季度美国和香港股票市场继续回调，这将导致客户资产出现一些市值损失。也就是说，在头两个月，我们看到在客户补仓的推动下，特别是来自零售用户的强劲净资产流入。此外，我们2025年持续的营销和品牌投入带来了更多高净值客户。因此，截至2月底，客户资产环比保持相对稳定，我们正在密切监控整个3月的市场活动。
[外语发言]因此，总营销费用环比增加约400万美元，主要由于以下三个原因。首先，在新加坡，我们在第四季度围绕新年和圣诞节加强了宣传和广告活动。例如，我们与[无法识别]合作推广健康通勤，并进一步将老虎融入当地日常生活。为了深化与当地社区的联系，我们在年底举办了旗舰活动“2025老虎交易体验”，吸引了超过4000名本地用户，并获得了非常积极的反馈。老虎证券新加坡还与当地非营利组织Google Plus首次联合举办慈善筹款活动，筹集资金支持惠及400多名当地青少年的青年发展项目。从投资服务到社区倡议，老虎正通过不同角度融入当地社区，扩大我们的品牌影响力。
在香港，我们继续增加营销活动，包括本地社区活动和基于推荐的获取计划。正如我们之前提到的，香港客户质量非常高，其投资回收期在我们的持牌市场中是最短的。尽管香港市场在第四季度经历回调，但我们的获取速度并未放缓。香港在本季度集团新增有资金账户中贡献了约35%，用户质量进一步提升，新获取客户的平均净资产流入从约30,000美元上升至约43,000美元的历史新高。
此外，我们的财富管理业务在过去一个季度也发展得非常好。为了吸引更多高端客户到老虎平台，我们一直在与高质量渠道合作，这导致第四季度渠道费率成本上升。同时，第四季度新增有资金用户数量略低于第三季度。这些因素共同导致平均客户获取成本显著上升。
展望第一季度，我们预计营销费用和新增用户数量都将环比相当稳定。因此，平均客户获取成本——我们预计将保持在同一水平，但我们对投资回收期和用户质量感到满意。展望未来，我们将根据市场情况调整策略，以确保我们的投资回报率保持健康。谢谢。
稍等一下，准备下一个问题。下一个问题来自华兴资本的Cindy Wang。请提问。
[外语发言]感谢回答我的问题。我这里有两个问题。首先，2025年第四季度收入相当平稳，但利润环比下降70%。我们看到本季度成本大幅增加。背后的原因是什么？今年的成本有何指引？其次，自去年下半年以来，我们看到其他收入显著增加。主要由财富管理和IPO服务贡献。管理层能否分享一些关于财富管理业务发展、当前资产管理规模（AUM）以及投资银行业务进展的情况？谢谢。
[外语发言]因此，收入环比大致持平，而我们的利润环比下降约1000万美元。除了前面提到的营销费用增加约400万美元的影响外，利润下降还有两个因素。第一，第四季度通信和市场数据费用环比增加约260万美元。这主要是由于我们对加密货币市场数据进行了升级，以及为改善老虎AI的交互和体验而产生的额外研发成本。
我们在年底还购买了一些海外云服务相关的费用。一般及行政费用环比增加主要是由于本季度我们计提了约300万美元的坏账准备。这与前几年的IPO承销交易有关，当时收入已经确认，但交易对手尚未支付。我们正在采取所有必要的催收程序。这是一次性影响。如果我们未来收回款项，该金额将在收到的期间冲减费用。因此，这两项加上更高的营销费用总共增加了约1000万美元的额外成本。因此，在收入持平的情况下，利润环比下降。
[外语发言]关于您的第二个问题，我们的其他收入已从每季度仅几百万美元增加到过去两个季度的每季度约2500万至3000万美元。员工持股计划（ESOP）业务肯定有所贡献。自2018年推出ESOP业务以来，我们已为约750家公司提供服务，并在行业内建立了坚实的声誉。然而，其他收入增长的主要驱动力是我们的财富管理和投资银行业务。在投资银行方面，老虎在美股IPO承销的交易数量和规模上长期处于行业领先地位。
过去一年，随着香港IPO认购的热度上升，我们的香港IPO pipeline也稳步扩大。我们在融资利率和认购体验方面为用户提供了更具吸引力和包容性的条款。通过IPO认购，更多香港用户熟悉了我们的平台。第四季度，香港IPO在我们平台上继续表现强劲。IPO认购总额环比翻了一番，认购人数环比增加约80%。2025年全年，认购总额达到1.2万亿港元，首次突破万亿大关，创下新纪录。
至于我们的财富管理业务，用户渗透率增长相当快。目前，在我们持牌市场的每五个新增有资金客户中，就有一个使用我们的财富管理服务，主要由香港和新加坡推动。第四季度，共同基金的资产管理规模（AUM）和老虎Vault等现金管理工具的资产均实现了接近翻倍的同比增长。我们的结构性票据功能也进入了快速增长阶段。第四季度交易量环比增长超过50%。交易账户数量同比增长数倍，产品覆盖范围继续扩大。在产品能力方面，我们推出了策略生成引擎——Smart Fund AI。该工具帮助基金经理根据基金选择标准和客户的风险偏好快速创建投资建议，显著减少了我们的研究时间，并更准确地符合客户的投资目标。谢谢。
今天的问答环节到此结束。我将把会议交还给管理层进行总结。
谢谢。我要感谢今天参加我们电话会议的所有人。现在我代表老虎的管理团队结束本次电话会议。我们感谢您参加今天的会议。如果您有任何进一步的问题，请联系我们的投资者关系团队。本次会议到此结束，非常感谢您的时间。再见。
谢谢。
[主持人结束语]