Molly Hawkes（营销、传播与投资者关系负责人）
Steven H. Gunby（首席执行官兼董事长）
Paul Linton（临时首席财务官兼首席战略与转型官）
Andrew Nicholas（William Blair）
Divya Meher
欢迎参加FTI咨询2025年第四季度及全年财报电话会议。[操作员说明] 现在，我想将会议转交给投资者关系负责人Molly Hawkes。请开始。
早上好。欢迎参加FTI咨询电话会议，讨论公司今早公布的2025年第四季度及全年财报业绩。管理层将首先发表正式讲话，随后我们将接受大家的提问。在开始之前，我想提醒大家，本次电话会议可能包含《私人证券诉讼改革法案》所指的前瞻性陈述，包括公司基于管理层当前信念和预期对2026年全年的展望和预期。
这些前瞻性陈述涉及许多风险、不确定性、假设和估计以及其他可能导致实际结果与此类陈述存在重大差异的因素。有关可能导致实际结果或事件与前瞻性陈述所设想的结果存在差异的风险因素和其他因素的讨论，投资者应查阅今早发布的财报新闻稿中的安全港声明，该声明的副本可在我们的投资者关系网站www.fticonsulting.com上获取，以及我们截至2025年12月31日的Form 10K年度报告、Form 10Q季度报告以及向SEC提交的其他文件中“风险因素”和“前瞻性信息”标题下的其他披露内容。
提醒投资者不要过度依赖任何前瞻性陈述，这些陈述仅反映本次财报电话会议当日的情况，不会更新。除非适用法律要求，否则FTI不承担因新信息、未来事件或其他原因而更新这些前瞻性陈述的义务。在本次电话会议中，我们将讨论某些非GAAP财务指标，关于本次电话会议中提及的任何非GAAP财务指标的讨论以及与最直接可比的GAAP指标的调节表已在我们今早发布的新闻稿和随附的财务表格中披露。
最后，我们的网站投资者关系部分已发布两项内容供大家参考。其中包括季度财报演示文稿以及我们历史财务和运营数据的Excel和PDF文件，这些文件已更新，纳入了我们2025年第四季度及全年的业绩。完成这些正式程序后，今天与我一同出席的有我们的首席执行官兼董事长Steve Gunby，以及临时首席财务官兼首席战略与转型官Paul Linton。现在，我想将会议转交给我们的首席执行官兼董事长Steve。
谢谢Molly。欢迎各位。感谢大家今天参加我们的会议。我想，今天早上你们中的一些人已经看到，我们再次公布了创纪录的第四季度收入和本年度的创纪录业绩。我希望本次电话会议上的许多人现在都知道，这类创纪录的业绩对我们来说并不罕见。但在这种情况下，考虑到我们在年初面临的挑战，我想比平时更多地暂停一下，反思一下我们是如何走到这一步的。
如果你们还记得，在2025年初，我们曾谈到，2025年我们面临的阻力可能比我在这里任职期间所面临的任何时候都要多。我们谈到，在下半年，我们的大多数业务都发展缓慢。事实上，我们认为我们所处的一些市场发展缓慢，并且这种缓慢态势延续到了2025年。我们还谈到，尽管我们拥有极具竞争力的科技业务，但该业务面临着二次请求活动的大幅下降。
我们谈到，FLC业务展现出了我们一直认为它能够具备的实力，但由于美国潜在的监管执法变化，该业务现在面临需求不确定性。或许最重要的是，除此之外，我们还谈到了我们在Compass Lexicon业务中面临的重大挑战。这是一项拥有世界领先专业人士的出色业务，但在进入2025年时面临着真正巨大的冲击。
如果你们还记得年初关于阻力的那些讨论，那么面对所有这些挑战，我们的团队连续第11年实现调整后每股收益增长，并再次实现收入创纪录的一年，至少对我来说，我希望对你们中的一些人来说，这是非常有力的，可能比仅仅又一个创纪录的年份更有力、更值得注意，甚至可能比那些一切似乎都顺利的年份的业绩更有力。在我看来，面对这些挑战仍能取得这样的业绩，是对这家公司韧性最有说服力的证明。
对我来说，这凸显了我将再次提到的一点，这不仅仅是公司在过去一段时间的强劲发展轨迹，因为通过回顾强劲的发展轨迹，可以预见这种业绩为公司带来的极其光明的未来。
所以，让我花点时间更详细地回顾一下这一年。就我们在年初谈到的负面阻力而言，不幸的是，其中大部分都成为了现实。在科技领域，二次活动请求的放缓实际上确实发生了，事实上在上半年还恶化了。企业金融业务的第一季度甚至比我们预期的还要缓慢。Encompass Lexicon业务，尽管我们在这一年中能够吸引一些优秀人才，但我们在2025年面临的调整后EBITDA影响实际上比年初预期的要严重得多。那么，面对这一切，我们是如何最终实现这一创纪录的年份的呢？
正如Paul将谈到的，我们今年确实有一些一次性的事情帮助了我们，但这些并不是主要原因。我们取得如此强劲业绩的主要原因是我们拥有一系列多方面、强大的业务。不是一项出色的业务，而是多项出色的业务，这些业务中的人员承担责任，负责进行推动业务发展的核心投资，负责坚持这些投资并努力使其取得成果。
我们在过去几年以及2025年在全球许多地方的这些业务中采取的行动，正是这些行动使我们能够克服面临的阻力。让我提供更多细节，首先从一个困难的故事——科技业务说起。今年，至少在部分时间里，科技业务总体发展缓慢。重要的是，当我们面对发展缓慢的业务时，我们总是会评估：是因为其竞争地位，还是因为暂时的市场因素？
如果我们的地位稳固，我们就会继续支持该业务，继续对其进行投资。如果你们还记得，在过去几年里，我们一直在谈论我们的科技业务有多么强大，它如何增强自身的竞争力，以及因此获得了多少市场份额。当我们审视今年科技业务的表现时，我们发现这些事实并没有改变。
我们发现市场发展缓慢，二次请求也很缓慢。因此，我们支持了该业务。我们在该业务中拥有优秀的团队，我们进行了投资，吸引了人才。
因此，当市场在今年晚些时候开始好转时，我们成为了受益者。因此，尽管科技业务总体上经历了低迷的一年，但在这低迷的一年中，你可以看到其竞争力和实力所带来的韧性，并且这种韧性在科技业务的第四季度业绩中再次显现出来。
在经济咨询业务方面，情况略有不同。随着一年的推移，其经济效益并没有改善。如果你们还记得，Compass Lexicon业务的冲击实际上在第二季度中期左右才开始对我们造成影响。
随着一年的推移，离职专业人士带来的遗留收入减少，这种影响也随之加剧。尽管我们能够吸引一些优秀人才，我们相信从长远来看，这些人才将成为这项业务的宝贵资产，但2025年的这些投资，像往常一样，在初期对损益表造成了负面影响。
因此，与科技业务不同，Compass Lexicon业务在2025年的季度业绩并没有出现U型反转。实际上，随着一年的推移，情况变得更糟，总体影响比我们年初预期的还要严重。
正如我上面提到的，Compass Lexicon和科技业务的业绩被我们其他业务的出色表现所抵消。这些业务包括企业金融、FLC和Stratcom。我无法充分公正地评价所有人为实现这一目标所付出的努力。例如，在企业金融业务中，有很多因素起到了作用。
那里的业绩既归功于我们在年内凭借非常出色的灵活管理所采取的措施，也归功于团队在不同业务领域、不同地区进行的强大的多年投资。
例如，这些投资使我们在过去几年中将重组业务从曾经主要是美国债权人权利重组业务转变为全球重组领域的领导者，在许多地方的债权人方和公司方都发挥着主导作用。我认为，这反过来使我们目前在全球更多市场的重组业务中处于第一或第二的位置，超过任何其他参与者。
这些举措单独来看似乎微不足道，但总体而言，它们使我们从15年前并非赢得全球雷曼兄弟破产案大部分业务的主要参与者，发展到今天成为人们首选的团队。
我相信，无论是几年前的赫兹（Hertz）或Steinhoff，还是今年的Sonova Energy、Spirit Airlines、Wolfspeed等公司，我们都是帮助进行大规模全球业务参与的首选团队。
这仅仅是关于我们重组业务地位的转变。同样，或者甚至更有力的是，我们的团队在重组之外建立多项业务的投资所取得的成果。我们的交易业务组合即使在市场低迷的情况下，今年也取得了创纪录的业绩，而我们的转型服务组合尽管面临一些异常低迷的市场，却在下半年取得了出色的业绩。
我们的团队在做所有这些事情的同时，还继续招聘创纪录数量的高级人才，并培养我们的下一代专家，这当然对我们的未来是一个极好的预兆。
在FLC业务中，我们所看到的进展反映了我们多年来建立的良好地位，以及增强的领导力和向市场传达这些能力的加强。然而，在进入今年时，即使有这样的优势，我们也担心政策转变带来的阻力，例如《反海外腐败法》（FCPA）执法放缓以及其他监管变化。
面对这些阻力，老实说，我们今年在FLC业务中的表现实际上非常出色，我认为有几个不同的因素尤其推动了这一表现。首先，在市场低迷时期，往往是最强的参与者倾向于抢占市场份额。我相信，领导层在过去几年采取的行动和投资，特别是在美国，但不仅限于美国，使我们能够赢得市场上一些最大的项目。
如果你赢得了市场上最大的项目，即使没有那么多大型项目，当市场低迷时你也能实现增长。
我认为这是我们今年取得成功的部分原因。我认为另一个原因是这个团队在全球多个地方的灵活性。我们的领导者相信我们建立的业务主张，但他们也明白这些主张有多个潜在市场，因此理解联邦政府没有执行某些法规，但州政府在执行。我们需要去与那些与州总检察长合作的人交谈。我们的员工今年进行了这种转型活动，这种灵活性使我们能够增长并扩大与客户的相关性，尽管在监管变化的情况下，某些在往年是重要收入来源的领域发展缓慢。
让我转向Stratcom业务。如你们所知，Stratcom在经历了近10年的增长后，在过去几年中出现了一些放缓。因此，在2025年初，领导团队重新评估了一些最佳做法，并采取了一些纠正措施。但至少同样重要的是，该团队还有信心继续在全球许多地区以及我们一直取得成功并充满信心的业务领域进行投资。在企业声誉、公共事务、并购激进主义危机等领域的此类投资，以及前几年的一些出色晋升和招聘，推动Stratcom今年强劲恢复增长。
如果把所有这些加起来，2025年确实存在阻力。科技和经济咨询业务的组合去年带来了近1亿美元的调整后EBITDA阻力。这些阻力部分被一些一次性收益（如积极的诉讼和解）所抵消，但推动这一出色表现的主要因素是其他三个部门1.35亿美元的调整后EBITDA增长。
让我把2025年抛在脑后，如果可以的话，我想分享一些关于我认为我们进入2026年及以后的处境的想法。
进入2026年，我们仍然面临一些重大阻力，尤其是在年初。最重大的阻力涉及Compass Lexicon业务，Paul将谈到，我们的损益表受到了全部成本影响，但尚未开始看到我们新增人员带来的接近全部的收益。
关键的是，在最初的几个季度，我们正在经历去年冲击真正开始影响我们之前的那段时间。因此，对于2026年上半年，经济咨询业务的同比比较将相当困难。
第二个阻力与一次性收益有关。尽管它们不是我们在2025年表现出色的主要原因，但去年第一季度有一些重大收益，即我提到的那些积极的法律和解。因此，在年初，我们再次面临这些收益的周期性影响问题。第三个阻力有所不同，更根本，更与业务相关，也是我们过去不时看到的情况。如你们所见，我们去年继续增加高级员工数量，鉴于我们的低杠杆专家模式，当合适的人才出现时，我们将继续增加高级员工数量。
如你们所知，这种投资最初对损益表是负面影响。
尽管我们是高级领导模式，即使有AI带来的效率提升，我们也确实需要优秀的初级人员来支持这些高级人员。由于去年年初的谨慎，我们在增加优秀初级人员以支持高级人员方面做得不够好。因此，我们计划在下半年增加初级人才。
因此，由于这些短期阻力，我们明确目标是实现更强的收入增长，并计划明年再次实现调整后每股收益的稳健增长。
我们尚未回到预测自2017年以来平均的两位数每股收益增长水平。尚未回到那个水平。让我尝试将2024-2025年以及我们对2026年的展望放在更广阔的视角中。如果你们观察，在过去24或30个月里，许多竞争对手面临了多年来最缓慢的市场。一些公司，像我们一样，经历了自身重大的特殊冲击。我们的显然是Compass Lexicon业务的冲击。我们是否受到了这些影响？
当然，我们受到了影响。所有公司都受到了影响。随着时间的推移，所有公司都会面临这类事情。如果在这种情况下，我们在2026年达到指导区间的中点，尽管有这一切，我们将连续第12年实现调整后每股收益增长，并且我们将在继续投资于优秀高级人才和初级人才的同时实现这一目标。
我们将拥有有史以来规模最大、最强大的高级和初级专业人员团队。我们将从事最有影响力的一系列项目、品牌建设项目，在客户最关键的问题和机遇上为他们提供支持，这反过来将进一步提升我们的品牌。
对我来说，这再次表明，是的，有很多特殊因素会影响你，并且它们可能会在一段时间内对你产生重大影响。存在可能成为阻力的短期暂时市场力量。我40年的专业服务经验表明，如果你专注于你能控制的事情，你所相信的事情，确保在对客户真正重要的领域有出色的价值主张，并且在任何中期内坚持不懈地专注于成为这些领域的最佳者，那么你控制的因素将胜过特殊因素，你会坚持不懈，取得成功，无论市场如何。
我认为过去两年以及过去五年和十年都证明了这一点。它们表明，拥有由敬业的领先专家组成的优秀团队具有巨大的力量，尤其是在当今日益受到冲击的世界中。尽管我们在2025年或2026年及以后面临任何阻力，所有这些都让我对这家公司的实力和未来发展轨迹充满信心。现在，让我把发言权交给你，Paul。
谢谢Steve，早上好。各位早上好。正如Steve所说，我们又度过了创纪录的一年。因此，我很高兴带大家回顾我们的全年和季度业绩，并提供我们对2026年的指导。从2025年全年业绩开始，创纪录的收入为37.9亿美元，与2024年相比增长2.4%，这反映了我们企业金融、FLC和StratCom部门的创纪录表现，这些业务在2025年都实现了两位数的有机增长。这种强劲的增长足以抵消我们经济咨询和科技部门的下滑，正如Steve所讨论的，这些部门今年面临阻力。
重要的是，即使面临这些比我们2025年初预期更严重的阻力，我们服务的广度和深度使我们再次实现了创纪录的收入，以及4.636亿美元的创纪录调整后EBITDA，以及分别为8.24美元和8.83美元的创纪录GAAP和调整后每股收益。
现在转向第四季度的详细情况，收入为9.907亿美元，与去年同期相比增长10.7%。正如我们在第三季度财报电话会议中所讨论的，我们预计第四季度整个业务会出现季节性放缓。
相反，收入环比增长3.6%，除FLC外，所有业务均实现环比增长。
第四季度净收入为5450万美元，与去年同期相比增长9.7%。净收入的增长部分被针对某些往年外国递延税资产的1180万美元估值备抵费用所抵消。GAAP每股收益为1.78美元，与去年同期相比增长29%。调整后每股收益为1.78美元，与去年同期相比增长14.1%。提醒一下，2024年第四季度调整后每股收益不包括与遣散费相关的0.18美元特别费用。
GAAP和调整后每股收益均包括估值备抵费用，这使每股收益减少了0.38美元。
销售、一般及管理费用（SGA）为2.136亿美元，而2024年第四季度为2.081亿美元。增长主要是由于可变薪酬、法律和业务发展费用增加，部分被坏账以及差旅和娱乐费用减少所抵消。调整后EBITDA为1.062亿美元，占收入的10.7%，而去年同期为7370万美元，占收入的8.2%。我们第四季度的有效税率为37.1%，而2024年第四季度为16.9%。
若不考虑估值费用，我们的有效税率将为23.6%。与去年同期相比，计费员工人数减少3.2%，非计费员工人数减少2.5%。
现在转向第四季度各部门的业绩，企业金融业务创纪录的收入为4.232亿美元，与去年同期相比增长26.1%。增长主要是由于周转和重组业务的需求增加和实际账单费率上升（增长25%）、交易业务（增长46%）和转型业务（增长13%）以及成功费用增加。
特别是在交易业务方面。我们的优势不仅仅是市场驱动的。例如，我们2025年第四季度的前20个项目规模与2024年第四季度相比增加了一倍以上。随着我们在整个交易生命周期中为客户提供更多服务，我们的项目规模和范围不断扩大。
在周转和重组业务中，我们创纪录的季度收入是由参与全球一些最大的破产案推动的，从美国的Spirit航空公司到英国的Prax炼油厂以及巴西的Azul航空公司。
第四季度，周转和重组业务占部门收入的47%，转型业务占28%，交易业务占25%。调整后部门EBITDA为8010万美元，占部门收入的18.9%，而去年同期为4470万美元，占部门收入的13.3%。增长主要是由于收入增加，部分被薪酬（特别是可变薪酬）以及销售、一般及管理费用和转递费用的增加所抵消。
环比而言，企业金融业务收入增长4.5%，主要是由于转型业务增长10%以及周转和重组服务或收入增长6%，部分被交易业务下降4%所抵消。转向FLC业务，FLC业务收入为1.929亿美元，与2024年第四季度相比增长9.7%。增长主要是由于风险和调查服务的实际账单费率提高。值得注意的是，金融服务一直是2025年全年增长的关键驱动力，因为该行业正面临监管和技术变革的融合。
例如，我们受许多领先金融服务公司的委托，评估我们的客户及其合作伙伴对AI模型的使用是否符合监管标准。该评估需要数据分析专业知识、对适用法律法规的理解，以及与监管机构的经验和信誉。调整后部门EBITDA为2380万美元，占部门收入的12.3%，而去年同期为1800万美元，占部门收入的10.2%。
增长主要是由于收入增加，部分被可变薪酬增加所抵消。正如我早些时候提到的，FLC是唯一出现收入环比下降的业务。然而，与创纪录季度收入的非凡第三季度相比，下降幅度仅为1%。FLC今年的出色表现表明，当客户面临最高风险挑战时，深厚的专业知识是多么重要，以及随着客户需求变化，我们调整重点的能力是多么重要。
这不仅反映在我们的专家支持的头条案例中，还反映在我们每位计费专业人员的收入上，该收入在过去三年中增长了22%。
经济咨询业务收入为1.762亿美元，与2024年第四季度相比下降14.5%。下降主要是由于对非并购和并购相关反垄断服务的需求减少，部分被对金融经济服务的需求增加以及国际仲裁服务的实际账单费率提高所抵消。
调整后部门EBITDA为100万美元，占部门收入的0.6%，而去年同期为1580万美元，占部门收入的7.7%。下降主要是由于收入减少和可原谅贷款摊销增加，部分被薪酬和坏账减少所抵消。你们可能还记得，2024年第四季度，经济咨询业务的坏账高于往常，这与一个已完成的项目有关。
环比而言，经济咨询业务收入增长1.8%，主要是由于国家仲裁服务收入增加。
在科技业务方面，收入为9900万美元，与2024年第四季度相比增长9.3%。这一增长主要是由于对诉讼和并购相关二次请求服务的需求增加。调整后部门EBITDA为1480万美元，占部门收入的14.9%，而去年同期为660万美元，占部门收入的7.2%。这一增长主要是由于收入增加。环比而言，科技业务收入增长5.3%，主要是由于信息治理和诉讼服务收入增加。
重要的是，由于二次请求和诉讼收入增加，我们的科技业务收入在2025年下半年与2025年上半年相比增长7%，调整后部门EBITDA增长69%。Stratcom业务收入为9940万美元，与2024年第四季度相比增长14.8%。这一增长主要是由于对企业声誉服务的需求增加以及转递收入增加。
调整后部门EBITDA为1900万美元，占部门收入的19.2%，而去年同期为1380万美元，占部门收入的15.9%。
这一增长主要是由于收入增加，部分被转递费用和可变薪酬增加所抵消。环比而言，Stratcom业务收入增长11.2%，主要是由于转递收入增加340万美元以及对企业声誉和财务通信服务的需求高于预期。
Stratcom出色的第四季度和2025年创纪录的业绩凸显了我们专家驱动模式的相关性。当客户面临关乎公司命运的问题时，这种专业知识的价值反映在我们计费专业人员的更高收入中。
现在让我讨论关键的现金流和资产负债表项目。
截至2025年12月31日的年度，经营活动提供的净现金为1.521亿美元，而截至2024年12月31日的年度为3.951亿美元。同比下降的最大驱动因素是第四季度可原谅贷款发放增加，我们在第四季度发放了300万美元的可原谅贷款净超额支付，此前第三季度、第二季度和第一季度分别向现有和新员工及关联方发放了1800万美元、7200万美元和1.62亿美元的可原谅贷款（扣除还款后），2025年总发放额为2.55亿美元。
本季度，我们以每股160.58美元的平均价格回购了519,944股股票，总成本为8350万美元。2025年全年，我们回购了530万股股票，占流通股的15%，平均价格为163.07美元，总成本为8.586亿美元。截至2025年12月31日，我们的股票资源授权下仍有约4.918亿美元可用。
截至2025年12月31日，基本销售未回款天数为88天，而2024年12月31日为97天。现在转向我们2026年的指导，我们像往常一样提供收入和每股收益指导。
我们估计收入将在39.4亿美元至41亿美元之间。我们估计GAAP每股收益将在8.90美元至9.60美元之间。我们预计GAAP和调整后每股收益之间不会有差异。我们2026年的指导反映了影响我们展望的几个关键因素。首先，我想谈谈市场上一个主要关注点——人工智能（AI）。
我们的指导中包含了我们的经验，即AI的普及和广泛采用将继续对FTI产生重大积极影响。重要的是，我们不是软件开发公司，也不依赖大宗商品服务。
FTI是一家低杠杆、专业知识驱动的公司。我们在许多地方利用技术，但这是为了支持危机情况下和转型时期高度专业知识驱动的工作。
我们的竞争优势在于我们拥有高级人才。我们能够处理高风险事务，客户需要问责制和判断力，以及能够快速帮助他们应对这些情况并取得正确结果的人员。我们的历史表明，FTI在冲击时期、风险升高时期、市场面临不连续变化、监管变化或诉讼加剧时期，或企业需要重建或重组时期都能受益。
我们已经发现，AI正在产生全新的工作类别。例如，我们正在为客户处理一系列新的备受关注的纠纷，这些纠纷涉及AI公司以及用户如何与AI交互。从AI生成内容的所有权到AI错误信息和偏见造成的损害，再到未经授权的数据使用和隐私问题，我们相信AI创新、实验和采用的快速步伐将是我们有生之年最具冲击力的事件之一，这种冲击正在并将推动对我们专家的需求。
其次，我们收入指导的中点反映了6.1%的同比增长。为了达到我们区间的中点，我们预计企业金融、FLC和Stratcoms的总收入增长将超过该中点。企业金融、FLC和Stratcoms在2025年取得了创纪录的业绩，并以坚实的势头进入2026年。在交易和重组、风险和调查、建筑解决方案、数据和分析以及企业声誉方面尤其如此。正如我们业务的典型情况，这种势头得到了几个大型项目的支持。
随着这些项目的结束，它们可能不会立即被取代，这一点我们已在指导中反映。科技业务在2025年下半年反弹，并以更强劲的轨迹进入2026年。第三，我们的指导假设我们的Compass Lexicon业务需要多年重建。我们对我们保留和吸引的人才感到兴奋，我们相信这项业务拥有全球最强的学术经济学家团队之一。虽然我们已经稳定了成本基础，但我们继续面临阻力，因为我们正在经历2025年上半年，该上半年未完全受到收入冲击或保留和吸引人才成本增加的影响。
由于第一季度某些薪酬成本的艰难比较，我们预计经济咨询业务的调整后部门EBITDA将在2026年第一季度达到最低点。我们预计该业务在2026年下半年将不再拖累EBITDA同比增长。第四，我们继续投资于人才。2025年，我们宣布了85名高级人才的招聘，2026年，我们计划围绕这些领导者组建团队，同时在看到合适机会时有选择地增加初级——高级——抱歉——增加高级专业人员。
我们还预计在2025年招聘滞后的部分业务中增加更多初级人才招聘。第五，虽然我们仍然致力于严格的成本控制，但我们预计全年销售、一般及管理费用将比2025年高出约4500万美元。特别是，2026年第一季度的销售、一般及管理费用预计将比2025年第一季度高出约3000万美元，主要是由于2025年第一季度的法律和解收益不会重现。我们还将在2026年4月举行所有高级董事总经理会议，导致与活动相关的费用增加，主要在第二季度。
最后，预计有效税率为22%至24%，而2025年为27%。总体而言，我们的指导反映了我们在中点的最佳判断，并认识到我们在很大程度上固定的成本结构可能导致收入的适度变化产生巨大的收益影响。在结束之前，我想强调几个我认为凸显我们公司吸引力的关键主题。首先，我们多样化的服务组合使我们能够支持客户，无论经济周期如何，从周转重组到并购，再到网络安全调查和危机沟通。
其次，如前所述，我们是优秀人才的首选目的地。第三，我们的管理团队专注于增长和利用率。
第四，我们的业务产生出色的自由现金流，我们拥有强大的资产负债表，这为我们通过有机增长、股票回购和在看到合适机会时进行收购来提升股东价值提供了灵活性。这些因素结合在一起非常强大，并且在各个季度和年份中保持一致。这种一致性使我们能够连续八年实现创纪录的收入，并连续11年实现调整后每股收益增长。
重要的是，我们不仅在市场因素对我们有利的年份实现了这一业绩，而且在我们面临阻力的年份（如2025年）也实现了这一业绩。我们对这家公司的实力及其潜力充满信心。现在，让我们开始接受大家的提问。
谢谢。我们现在开始问答环节。[操作员说明] 今天的第一个问题来自William Blair的Andrew Nicholas。请提问。
嗨，早上好。感谢你们回答我的问题。想从一个与上季度开始时非常相似的问题开始，即关于经济咨询业务。具体来说，你们认为季度环比的稳定，甚至同比下降的改善，有多少归因于市场环境，又有多少归因于近期招聘人员带来的生产力提升？关于后者，展望2026年，你们对以学术为重点的招聘人员的生产力提升情况有何更广泛的最新看法？
谢谢Andrew。听着，我认为正如Paul所指出的，我们的经济咨询业务的经济效益尚未触底，这主要是由Lexicon业务的情况驱动的。当然，鉴于影响实际上直到第二季度中期左右才开始对我们造成冲击，今年上半年的同比数据仍将继续受到拖累。我认为这是因为我们既增加了留住人才的成本，也增加了这些优秀人才的成本。到目前为止，我们尚未看到实质性的收入增长。
我们看到一些人带来了收入，一些能够带来收入的新入职人员根据合同仍需与前雇主进行收入相关工作。然后，我们招聘的一些人是更早期的学者，他们有更长远的未来。
因此，收入方面的增长缓慢，我认为我真正谈论的是美国市场，特别是美国反垄断业务。这里实际上有三个不同的业务。美国金融业务在薪酬方面受到冲击以帮助留住人才，但我们实际上没有失去任何人。
2025年的收入实际上有所增长，我们认为情况相当不错。欧洲业务有所下滑，尽管我们没有流失太多人才。这可能是市场状况造成的，也可能是我们在留住人才的斗争中有点分心。但我们预计到下半年会恢复稳定，并且我们有早期迹象表明确实如此。那里的收入正在回升。真正的问题是美国反垄断业务，我们投入了大量资金来增加人才，但进展缓慢。
我认为这是一群非常优秀的经济学家。但他们不是积极的业务开发人员。因此，你必须走出去，让律师们知道你拥有这些优秀的人才。我认为我们花了一段时间才做到这一点。我认为我们现在终于在更大范围内这样做了，正如你可能想象的那样，我们正在获得认可。我认为，如果你最近关注，例如，几周前的Medicase案，这是一个非常重要的案件，法官引用了我们的证人。Dennis Carlton、John List，这些都是我们正在谈论的顶尖学者。
但我认为在那之前，大多数律师都不知道John List在我们这里，我们正在改变这一点。但我认为这是一项正在进行中的工作，但这是值得的努力。但我不能告诉你那里会有中等程度的反弹。这有帮助吗？
是的，当然。不，这非常有帮助。然后我想我的后续问题是，Paul，你谈到了AI以及在这种新的AI范式中模型的可防御性。但我很好奇，也许从不同的角度来谈论，即重组方面。在AI如我们预期的那样成为冲击者的情况下，你是否期望这会对重组和业务转型的需求产生积极影响？如果是这样，从人员配置或能力的角度来看，你认为你们如何定位以抓住这种增长机会并推动该业务在这种情况下的增长？谢谢。
也许我先开始，看看Steve是否想补充。我们相信我们建立了全球第一和第二的重组业务。因此，从这个角度来看，随着企业不得不经历财务困难，无论是我们在债权人方面还是在公司方面提供帮助，我们都能从市场冲击中受益。从这个角度来看，我认为我们处于有利地位以从中受益。现在，AI或其他因素造成的冲击的时间，我认为任何人都无法猜测它会多快展开。当然，随着AI冲击各种业务、各个行业，将会有赢家和输家，无论是在2026年、2027年还是2028年发生，我认为都不太确定。无论如何，我认为我们处于有利地位。一旦它开始发生，一旦它开始展开。
也许，我可以在这里扩展一下这个观点。我认为关键是我们公司的存在是因为世界上存在冲击。如果世界是平静的，没有破产，没有危机，没有诉讼，没有困难，没有并购，没有压力，我认为我的公司就不会存在。我们的存在是因为世界是复杂的。它变化很快。它有冲击性元素。有诉讼。有人冤枉你，你就会采取法律行动。需要真正的专业知识来驾驭这些，赢得诉讼，深入调查，弄清楚网络账户上发生了什么等等。
我们公司的存在是因为在危机和冲击时期，你需要领先的专家。你不需要技术。你需要知道如何使用最新技术的领先专家。而这就是我们，这就是为什么我们发现到目前为止AI，并且我们相信未来AI将对我们公司产生积极影响。所以我希望这对Andrew有帮助。
是的，有帮助。谢谢你们两位。
谢谢。
[操作员说明]。下一个问题来自高盛的James Yarrow。请提问。
各位早上好。我是Divya Meher，代表James提问。感谢你们回答我们的问题。我知道你们在准备好的发言中提到了这一方面，但能否向我们更新AI对业务的影响，到目前为止你们看到了哪些影响？你们谈到这对2026年的业务是积极的。能否更详细地阐述你们将在哪些方面看到好处，以及是否有任何可预见的负面影响？
是的，听着，我想可能有点重复。我认为我们看到好处的主要地方更多是在收入方面。我们有一些效率提升吗？当然。我们还需要那么多人在布鲁塞尔总结欧盟法规吗？在最低层面，总结功能不需要那么多人，但你仍然需要理解欧盟法规将会产生什么影响的人吗？对公司的影响，他们是否真的会执行？建议，增值，你需要这些，你需要这些。
顺便说一下，随着世界变得更具冲击性，并且有欧盟关于AI的法规，你需要能够做到这一点并理解AI等的人。
因此，我们认为我们的布鲁塞尔业务是一项增长业务。你会稍微调整一下杠杆吗？是的，你会调整杠杆，但到目前为止，我们主要不是在效率方面发现这一点，我们还没有拆分所有成本结构并声称在这方面获得巨额收益。事实是，这个充满冲击的世界正在引发需求，上一个问题问它是否会引发更多破产等等？
我们怀疑在某个时候会。我不认为现在就是那个时候。但我认为正如Paul在我们的FLC业务中提到的，在监管变化的情况下，有AI公司，也就是你们所说的使用AI模型的金融科技公司，必须有人进入该金融科技公司，弄清楚它是否违反监管标准。
这需要有人理解法规，理解监管机构，并且在监管机构面前有信誉，如果需要的话可以在法庭上作证，并且理解如何剖析AI算法。
你认识多少能做到这一点的人？因此，我们从这当中获得工作，我们认为AI带来的冲击越多，这类事情就会发生得越多。无论是围绕这类事情的危机沟通，还是围绕这类事情的破产，或是围绕这类事情的调查。因此，这就是为什么我们感觉在未来几年，对于像我们这样的低杠杆、专家驱动的公司，定位为应对冲击的公司来说，这是一种积极的力量。这有帮助吗？
是的，这非常有帮助。非常感谢。作为后续问题，似乎有一些市场冲击正在影响资本市场，这可能会影响你们的一些业务。能否谈谈到目前为止你们是否看到任何影响，如果这种AI冲击继续下去，是否会有一些影响？
是的，当然。我不知道具体是哪些。在我看来，市场上似乎有很多冲击。但例如，你知道，我认为我们以某种方式参与了一段时间前发生的一些私人信贷动荡。显然，我们有能力在任何信贷相关事情上提供帮助，无论是调查、欺诈调查，还是破产，或是为债权人提供此类事情的建议。在某种程度上，我认为Jamie Dimon说过，当你看到一只蟑螂时，你很少只看到一只。
如果他是对的，我们在那个市场上的定位是为人们提供帮助。但我认为一般来说，当出现经济混乱时，总会有事情发生，无论是破产，还是发现有人在欺诈，或者有人只是需要建议，或者有并购机会，我们都能应对所有这些情况。这有帮助吗？
是的。再次感谢，这很有帮助。我们这边最后一个问题。你们季度环比减少了1.45亿美元债务，并且回购的债务至少比我们预期的要少。能否帮助我们思考从现在开始的资本配置优先事项，以及对从现在开始增加杠杆能力的看法？
我不明白关于我们减债少于你预期的这一点。这是问题吗？或者你是说展望未来，你的问题是什么？
即2025年第四季度债务环比减少1.45亿美元，回购规模至少低于我们在财报发布前的预期。因此，只是想明确一下从现在开始的资本配置优先事项。
是的，听着，我认为自从我来到这里以来，我们的资本战略一直是一样的，这是构成我们公司的一部分。为股东创造价值的有两件事：有机增长和维持有机增长的能力。然后，由于主要是有机增长，而不是收购，我们可以有机增长并拥有非常积极的现金流。因此，另一个问题是我们如何明智地使用现金。我们对明智使用现金的定义取决于具体情况。
出现的A+级收购并不常见，而且它们往往不会伴随着合适的人才文化，也不会伴随着合适的文化以及低廉合理的价格。但当它们出现时，当我们有机会时，我们会进行收购。从历史上看，这不是现金的主要用途。当我们有高成本债务时，我们摆脱了一些高成本债务。
然后在股票回购方面，我们非常 opportunistic。我们的经验是，我们的公司有一个持续的增长引擎，有时市场会相信这一点。
在我在这里的10年里，至少有三次，市场失去了信心。一次是在2017年，尽管我们预测并重申了指导，但股价回落至30多美元。一次是在2020年底，当时我们说COVID带来的重组繁荣已经结束。然而，这并不意味着我们公司的消亡，因为我们的证人现在能够回到法庭，股价从154美元跌至我认为的96.7美元。
然后坦率地说，今年是第三次，我们明确表达了阻力的观点，但我们也表达了这些是我们认为可以克服的暂时阻力的观点。
我们认为市场没有完全理解。因此，我们不是每个季度都回购股票。但当我们认为市场从根本上过度概括了短期冲击，并且我们认为通过回购可以为股东创造价值时，我认为在这三次中，我们都回购了远超过公司5%的股票。
这就是我们所监控的。如果我们发现合适的机会，我们不怕抓住它。正如你所提到的，无论你怎么说我们的债务，我们的债务状况都很小，对吧？
我的意思是，我认为我们第四季度的净债务可能为1亿美元，这使我们的净债务约为EBITDA的四分之一。因此，我认为我们有足够的机会做任何在未来看来合理的事情。这有帮助吗？
是的。感谢你对所有问题的回答。
谢谢。
由于问答队列中没有分析师了，问答环节到此结束。
让我只想感谢大家的关注和支持。这是有趣的一年，充满了相当多的挑战。我必须说，我对我们团队应对这些挑战的能力感到非常兴奋，而且与我10年前来到这里时相比有了重要的不同。我们公司现在有多少人有信心，如果他们遇到一个缓慢的季度，继续投资于伟大的业务和优秀的人才。我们现在一次又一次地证明，这对多年的发展轨迹是有效的，并且它建立了一个人们想要加入并成为其中一部分的公司。
这是一段有趣的旅程。我们期待与你们继续这一旅程。感谢你们的时间。
[操作员结束语]