Brendan T. Cavanaugh（总裁兼首席执行官）
Michael Rollins（花旗）
早上好，欢迎回到花旗2026年全球房地产CEO会议。我是花旗研究部的Mike Rollins，我们很高兴邀请到SBA通信及其首席执行官Brendan Cavanaugh。本次会议仅面向花旗客户，相关披露信息已在企业接待处提供。若要提问，您可以举手或访问liveqa.com并输入代码GPC26提交问题。Brendan，我们稍后将把时间交给您，请您介绍贵公司和团队，发表开场致辞，如果可以，请向听众分享投资者今天应该购买贵公司股票的主要原因，然后我们将进入问答环节。
谢谢，Mike。很高兴来到这里。感谢再次邀请我们。正如你所说，我是Brendan Cavanaugh，SBA通信的首席执行官。今天和我一起出席的还有Louis Friend，我们的资本市场与财务副总裁。所以这总是一个有趣的问题。购买我们股票的首要原因是什么？我想，我不想这么说，但部分原因是在我们看来，它的估值远低于应有的水平。这是我们历史上通常不会评论的事情，因为这确实应该由你们来判断。但我们看到像我们这样的资产在私人市场的估值，存在相当大的脱节。我们认识到，我们的估值低于历史正常水平，也低于我们能够持续产生且将随时间不断增长的可预测和稳定现金流，以及我们为股东提供回报的能力所应有的水平。我们最近利用这种现象的部分方式是增加股票回购，在我们处于这种估值水平时，我们可能会继续这样做。
谢谢。或许可以基于你刚才提出的观点，你能否与我们分享SBA通信今年的优先事项，以及这些事项将如何随着时间的推移推动收入和现金流的增长？
当然。我们的优先事项与历史上并没有太大不同。我们业务的一大优势是，它随着时间的推移变化不大。我们拥有的资产对无线运营商的关键性质与十年前相同。因此，我们的重点确实是确保与运营商建立牢固的关系。过去几年，我们客户群出现了一些整合，我想大多数人都很清楚，这是略有变化的一点。这使得我们与客户关系的强度成为重中之重变得更加关键。所以这是我们关注的事情。
但除此之外，真正重要的是以最佳方式进行资本配置。我们一直以是非常强大的资本配置者而自豪。实际上，我们评估的资本配置方向有几个不同的方面，这些方面也没有太大变化。第一个是继续投资新资产，包括新建铁塔和收购。理想情况下，我们希望优先将支出用于这些方面，但鉴于我之前提到的私人市场和公开市场之间的脱节，这变得更具挑战性。因此，这促使我们更多地转向第二个方向，即股票回购。目前，我们看到以即时增值的价格购买股票的机会，并且我们对未来充满信心，因此对我们来说，这似乎是最佳的投资选择。当然，我没有提到的是，我们的股息一直在以非常高的水平增长。我们是业内股息增长最快的公司，我认为这种情况将在未来很多年继续保持。
那么，或许可以更深入地探讨一下，当你谈到你们拥有的财务灵活性时，为了帮助我们在座的团队理解，你能否说明今年的财务灵活性，无论是美元金额还是市值规模，可用于资产机会、定制建设、回购等方面，以及你如何考虑这些支出的优先顺序。显然，你们刚刚发布了财报，并更新了一些项目的情况。
好的。是的，首先我们从杠杆率目标开始，这是我们最近刚刚调整的，但我们调整到了过去几年一直运营的水平。因此，我们现在的目标杠杆率范围是净债务与调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）的6至7倍。第四季度，我们以6.4倍的杠杆率结束了这一年，正好处于该范围的中间。鉴于我们历史上息税折旧摊销前利润（EBITDA）一直逐年增长，这创造了更大的能力。此外，我们每年产生13亿美元的调整后运营资金（AFFO）。这是可重新分配到业务中的可用现金。在这种情况下，我们能够将这笔金额加上通过息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长和保持杠杆率不变所创造的额外能力，投资于我之前提到的所有项目。
理想情况下，是新资产的组合，我们将其添加到投资组合中，以及股票回购和股息。我认为这些将是你们将继续看到我们投资的主要领域。我们偶尔会关注与我们业务互补的其他事情，在我们的历史中也曾这样做过，如果我们看到与我们的技能组合相契合并能补充我们现有资产的机会，我们将继续这样做。但前几个方向确实是我们将投资资本的主要领域。
当我们谈到运营业务和租赁趋势时，在财报电话会议上，你更新了国内业务和国际业务的客户流失情况。那么，你如何看待这些客户流失事件，将其视为SBA重新回到正轨并恢复该业务一段时间以来潜在有机增长率的清理机会？
当然。刚才我提到了我们每个最大市场的客户出现的一些整合。这些整合导致了一定程度的客户流失。显然，几年前T-Mobile收购Sprint，我们正处于与该整合相关的最后一个大客户流失年度。未来几年，仍会有一些少量的流失，金额在1500万美元至2000万美元左右，但大部分流失在今年之后就会消失。
此外，我们当然还有EchoStar/DISH的情况，他们在今年早些时候出售了大部分频谱，并基本上表示他们将退出无线业务。我这是在 paraphrasing，但基本上就是这样。因此，鉴于他们的情况以及他们坦率地停止支付账单的事实，我们也将与他们合同相关的所有客户流失都提前到了今年。因此，我们在美国的客户流失量很大，主要是由这两个因素驱动的。
在国际方面，另一个大事件发生在巴西，Oi是巴西的第四大运营商，其无线业务被巴西其他三家现有运营商收购并拆分。我们看到了与此相关的一些客户流失。此外，他们正在关闭其有线业务，其中包含大量无线组件，我们有许多租赁协议。因此，这种流失也基本上被提前到了今年。因此，今年的情况看起来有些艰难，但目的是基本上将所有这些问题提前处理、清理，使我们能够在未来几年恢复到更正常的增长水平。这基本上就是我们所做的。
既然你提到了EchoStar的客户流失，你们有哪些潜在的途径或补救措施来尝试从客户那里获得合同价值？监管是否是一种选择？有一些媒体报道和向美国联邦通信委员会（FCC）提交的关于此主题会议的文件，想知道这是否是一种可能的补救措施或取得进展的机会？
嗯，这当然是一种可能的补救措施，我们的信念是——这不仅仅是SBA，而是整个行业都认为，FCC理想情况下应该将这些交易的批准与确保使DISH能够处于当前状况的供应商得到补偿挂钩。我们已经向FCC和其他官员提出了这一观点。我们希望他们能介入并做正确的事情。否则，可能会对未来的投资产生寒蝉效应。FCC即将拍卖大量频谱。如果他们期望基础设施公司、服务公司和光纤提供商都站出来支持新频谱的建设。我们必须知道他们将支持合同的执行，不能有一方基于多年前幸运获得的频谱而获得意外之财。
所以，是的，希望会有一个监管结果。但无论有没有，合同就是合同，我们打算在可能的范围内执行。我想我在上次电话会议中提到，我们已对DISH和EchoStar提起诉讼，基本上是为了执行我们在这些协议下的权利和他们的义务。因此，我们将尽我们所能追究下去。目前我真的没有更多可以说的，但我们会看看结果如何。无论如何，正如我提到的，我们已经将全年的客户流失都计入了。因此，在这一点上，任何与我们数字相关的恢复都将是报告中的上行因素。
非常有帮助。那么，谈谈国内租赁业务，你能否谈谈你对投资组合租赁活动的看法以及2026年 guidance中包含的内容？
当然。是的。我们看到——好吧，让我们从美国开始。我们看到所有运营商都有活动。显然，每个运营商都处于不同的情况。所以我先从Verizon开始，因为我们去年年底与Verizon签署了一份主协议。因此，随着今年年初的到来，我们现在才开始根据该协议开展活动。我们对该协议非常满意。我们对与Verizon的关系非常满意。他们有很多工作要做。这非常侧重于新选址活动，这对我们来说很棒，因为这些业务不仅在价值上比平均修订更高，而且还在我们的资产组合中创造了更多的接入点。我们认为这在提升投资组合价值方面非常好，同时也为未来的升级、新频谱频段的引入以及长期为我们贡献增长的能力带来了更多机会，而且这是一份长期协议。因此，我认为那里会有很多机会，我们将在今年看到这种增长。我们已经在积压订单中看到了这一点。
AT&T也非常忙碌。我们与他们有一份可以追溯到多年前的不同结构的协议。因此，目前，AT&T的不同之处在于，当他们特别是从DISH收购3.45频谱时（尽管该交易尚未获得批准），他们能够暂时转租该频谱。他们已经将重点转向用该频谱覆盖其网络。我认为这是一个时间问题，我们将看到他们在未来重新转向进一步的网络致密化。对我们来说，这一直有点缓慢，实际上是因为我们与他们的协议结构，这使得我们无法从修订中获得尽可能多的增长，因为他们基本上通过奖金 escalators预先支付了费用。所以这只是一种不同的结构。
但当我回到更多新租赁活动时，我认为这肯定会成为未来的积极贡献因素。T-Mobile在过去几年一直非常忙碌。我想说，他们在重置过程中略有停顿，但随着他们整合收购的US Cellular资产，他们还有大量工作要做。他们也在处理某些监管要求。我们预计他们将继续成为他们一直以来的强大市场参与者，我们在那里的关系非常、非常牢固。
那么，当你把所有这些因素综合起来，你如何看待国内有机站点租赁增长的长期算法？
是的，有机增长基本上有三个组成部分。我想我实际上在上周的财报电话会议中提到过这一点。你有合同中内置的 escalators，在美国平均每年约为3%。所以这是我们美国业务增长的一个固定组成部分。第二部分当然是新租赁活动，包括新租赁和现有租赁的修订。这通常是三个组成部分中最具变数的。我们预计，从长期来看，这一比例将在2%至3%左右。根据运营商正在开展的活动、他们手中拥有的新频谱等因素，每年和每个时期可能会有所不同。所以这是第二部分。
然后第三部分是负面因素，即我们经历的任何客户流失。正如我刚才提到的，今年的客户流失率较高，但一旦我们度过这种我称之为更特殊的整合流失，并回到更正常的水平，从历史上看，我们的客户流失率通常在1%到2%之间，我相信随着我们进一步发展，鉴于已经发生的整合和大量清理工作，流失率应该会更接近1%左右。所以基本上，长期来看，你有3%加上2%至3%再减去1%[语音]，所以在4%至5%左右。
我们收到了一些关于今年运营商客户变化的问题，一些削减、裁员、成本削减，因为他们正在应对竞争格局。你是否看到任何不利迹象表明这会影响他们的网络支出计划和租赁活动，即使只是暂时的？
是的，我认为每个运营商的情况可能略有不同，但我想说确实有一些影响。很难直接得出相关性，因为在我的历史中——我在SBA工作了28年多，经历了许多不同的周期，但网络需求与通过消费（特别是宽带消费）对网络造成的持续额外压力之间，以及成本和如何管理财务方面之间，总是存在这种拉锯战。因此，在不同的时间点，一方往往会稍微占上风。这有点像拔河，然后另一方往往不得不退后。我认为，随着我们开始看到特别是固定无线接入等应用的增长，我们将看到网络需求再次增加，并对网络性能施加压力，因此运营商将不得不继续投资以创造额外容量并致密其网络。
考虑到这一点，例如Verizon决定与你达成你之前描述的共置综合交易，这与我们从这三大运营商那里看到的传统综合主协议（MLAs）不同。投资者在考虑该协议以及它可能对未来与运营商达成的综合交易意味着什么时，是否应该注意更重要的事情？
我不知道。我认为在这个特定案例中，他们预见到了未来十年的特定需求，因为这是一份10年协议。他们认识到需要更多的接入点，无论是由固定无线接入驱动——你真的必须问他们，是否由固定无线接入作为一个因素，还是只是随着时间的推移进行一般致密化，或者进一步扩展到农村地区，或者实际上是所有这些因素，我认为就是这样。这是所有因素的混合。他们认识到需要更多的位置，我认为该协议是围绕他们的需求构建的。这不是由我们驱动的。这实际上是由他们的需求驱动的，我们试图满足他们的需求，并达成对双方都互利的协议。
当你考虑收入的潜在市场时，你谈到了通过定制建设和收购来扩张的历史和持续兴趣。在美国，无论是通过这两项活动还是其他你可以做的事情，有哪些机会可以帮助扩大你的收入蛋糕并从柠檬中挤出更多汁液？
是的，有一些资产会出现，但在收购方面，数量不如以前多，我认为最大的挑战当然是竞争非常激烈，因为有很多私人资金大量投资于这项业务，并继续寻找增长方式。坦率地说，作为私营公司，它们能够在早期进行更多扩张并做一些稀释性的事情。作为上市公司，这要困难得多。因此，我认为所有上市公司在美国的收购活动都减少了。我可以向你保证，我相信我们的同行也是如此，这不是因为缺乏愿望。这真的只是情况的经济因素。
所以这一直是一个更大的挑战。但话虽如此，我们与许多开发商有着牢固的关系。我们历史上做过很多交易。我很自豪地说，有很多人更喜欢我们，甚至会接受少一点的钱，因为他们知道他们可以指望我们完成交易，正确地做，不会在最后改变事情。因此，我们将继续在可能的情况下利用这些关系。在新建方面，从历史上看，这在过去几年一直有点挑战，因为运营商在这方面有更多的杠杆，他们提供的安排并不一定那么有吸引力，但由于美国资产增长的愿望，一些较小的参与者能够接受。
不过，我认为，通过我们刚才谈到的一些事情，例如Verizon，现在人们开始认识到需要更多的选址、更多的接入点，并且能够依靠像我们这样的老牌公司来确保事情完成、做好并按时完成，这一点开始变得更加重要。因此，我实际上对未来几年我们在美国能够完成的新铁塔建设数量的增加抱有希望和乐观态度，这是我们内部将重点关注的事情。
转向国际市场，特别是拉丁美洲，你之前提到你提前计入了一些客户流失，那么该投资组合在2027年及以后恢复增长的机会是什么？与你对美国的预期增长相比如何？
是的，当你说那个投资组合时，我的意思是广泛的国际市场。
是的。
是的，有很多机会。事实上，我们投资国际市场的主要原因确实是因为在我们所在的许多市场，在这些领域的网络发展远远落后于美国。因此，这为增长提供了更长的跑道。我们在美国已经看到了这一点，我们很清楚在这些不同市场支持每一代新技术和每个可用频谱频段所需的条件。因此，我预计随着时间的推移，有机增长率将远高于美国。这确实应该是因为需求。
所以我对此感到兴奋，最近的挑战是，顺便说一下，如果你回顾我们在这些市场投资的早期，你会看到它明显增长得更快。我认为我们会回到那种状态。真正抵消增长的是许多这些市场发生的大量整合。当你拥有的市场规模只是美国的一小部分，却拥有比我们更多的全国性运营商时，这种动态不会长期持续，所以我们看到了这种情况的发生，因此带来了压力。
我们的租赁活动实际上相当不错，但客户流失在一定程度上抵消了这一点。由于整合，过去几年租赁活动也受到了一些负面影响，因为运营商不得不将注意力集中在将这两个网络整合为一个合并网络上。因此，当我们开始超越这一点时，我认为我们将看到这些市场增长速度的回归，我们很高兴回到那种状态，我认为这将在未来几年发生。
我们向所有参加本次会议的公司提出的一个问题是，你如何在公司内部采用人工智能，以及构建、购买或合作人工智能解决方案的组合，以及你如何决定是自己构建解决方案还是从外部购买？
是的，我们当然在组织内部为我们自己的流程、系统和运营效率采用基于人工智能的解决方案。其中一些——许多是面向内部的，但有些开始面向外部，我们也可以向客户提供一些东西，例如实时查看铁塔站点上他们的设备、他们的网络发生了什么，这实际上减少了必须进行的站点访问和铁塔攀爬次数。
但在内部，我们现阶段的方法更广泛一些。我们不会过于具体地只使用一种特定工具。我们在不同目的上使用了许多你熟悉的顶级工具。根据我们认为它最能提供帮助的地方，每种工具的应用方式都不同。我认为随着时间的推移，这将使我们能够就使用什么做出更明智的决定。
现实情况是，事情在变化。今天最好的东西明天可能就不是最好的了，因为似乎总会有新的东西出现。这个领域的变化速度非常快。但对我们来说，这真的只是关于有选择地引入它，并保持纪律性。我们不会在不了解风险的情况下贸然行动。我认为在未来几年，我们将开始看到运营效率和协同效应，实际上这些将开始变得非常有影响力。
我们收到的另一个问题是关于卫星的，我们从两个方面收到问题。一方面是，低地球轨道（LEO）卫星星座是否有可能开始取代铁塔，特别是在农村地区或人口稀少的新兴市场地区？但另一方面，也是你之前被问到过的，你是否看到这些公司有租赁兴趣来试图支持他们的网络？
是的，我认为——我绝对认为有机会，我们一直在与其中一些人进行对话，以了解他们的需求。我认为事实是，他们仍处于规划阶段，试图了解什么是可能的，以及像我们这样的公司可以提供什么。我对这些早期对话的进展感到鼓舞。我确实认为这可能是一个人们早期没有真正想到的隐藏机会，因为正如你所说，大多数人认为这是一种威胁。
我真的不认为这是一种威胁。你所说的它可能取代传统地面解决方案的地方，通常是今天提供地面解决方案不具成本效益的地方。因此，这实际上是一个财务决策，因为通过卫星解决方案可以提供的质量远不如地面解决方案。但如果你谈论的是人口稀少的地区或为基本功能提供广泛覆盖，那么当然，这可能是一种方式，而且可能比在那里建立所有这些单独的位置更便宜。
坦率地说，在卫星出现之前，我们已经看到这种情况很多年了。有很多地方根本没有覆盖，因为它们不是财务上增值的投资。所以这种情况已经存在，因此我认为这可能提供一种补充解决方案来覆盖这些地区。然而，在人口更密集的地区，随着我们进入人工智能世界以及支持更多生成式人工智能解决方案所需的上行链路容量的增长，卫星解决方案根本无法提供所需的低延迟和速度。因此，我对我们在这方面的定位感到非常满意，并且对随着这些网络的潜在发展以及混合地面和卫星覆盖的互补解决方案的出现而带来的增长潜力抱有希望。
你在谈话中早些时候多次提到了私营公司与上市公司的对比。那么，你对SBA考虑替代形式的机会有什么看法，无论是成为私营公司是否有意义，随着时间的推移是否有成为私营公司的财务能力。与以前相比，你现在对这些利弊的看法是否有所不同？
是的，我的意思是，我会说这不是我们花很多时间放在首要位置考虑的事情，因为我们日常工作中已经有足够的事情要做来运营我们现有的公司。我认为有些时候我们看到某些私营公司拥有的优势，但作为上市公司，我们也有一些他们没有的优势。所以我认为两个方向都有取舍，但坦率地说，这不是我花大量时间思考的事情。
谢谢。我们今天收到了我们团队的一个问题，他们询问未来两年到期的债务、你们的增量债务成本，以及这可能对调整后运营资金（AFFO）增长或每股调整后运营资金（AFFO）增长造成多大拖累。或许可以借此机会说明每股调整后运营资金（AFFO）的潜在增长，然后解读一下在此期间可能减缓增长的一些不利因素。
是的，除了今年我们之前谈到的高客户流失率之外，每股调整后运营资金（AFFO）增长的主要拖累是利息成本。我认为我们接下来的三个到期债务——如果算上刚刚到期的那个，我们持有的资产支持证券（ABS）的票面利率都是一位数。所以——我认为我们即将到期的下两笔高收益债券的票面利率都是三位数。因此，与我们今天可以融资的市场利率相比，利息成本显然在上升。因此，这无疑是每股调整后运营资金（AFFO）增长的不利因素。我想任何关注SBA模型的人都知道这一点。所有信息都是公开披露的。你确切知道我们的债务是多少，何时到期，利率是多少，你大概可以对再融资的债务成本做出合理假设。因此，未来几年你会看到我们的利息成本显著增加。
如果没有利息支出的不利因素，如果正常化，我认为在未来几年，我们将看到每股调整后运营资金（AFFO）回到中高个位数的增长。但未来几年，我们肯定会面临不利因素。但实际上，大约两年后，情况将开始正常化，因为我们将完成多项再融资。希望，敲木头，在此期间利率可能会下降得更快，实际上会比今天的预测有所改善。
你们的服务业务对租赁活动有何暗示，你如何看待其发展轨迹？
是的，我们的服务业务在过去几年非常强劲。去年，2025年，实际上是我们历史上第二大服务业务年。因此，我们看到了很多与此相关的活动。因此，在某种程度上存在相关性，尽管我们所做的工作非常集中。它实际上主要集中在两家运营商。因此，有时它并不能告诉你所有正在发生的事情，但它肯定能让你了解这些特定客户的情况。
展望2026年，我们的指导范围低于去年，但高于去年年初的指导，因为去年的结果最终比年初预期的要好得多。因此，按历史标准来看仍然非常强劲，这表明运营商仍有大量活动在进行，我们预计这至少会部分转化为租赁增长。我们所做的一些服务活动并不一定与新租赁活动一一对应，但它是一个指标。我们还在整个行业开展服务工作，不仅仅是在我们的铁塔上。因此，我们可以很好地了解网络的整体情况。
准备好快速问答了吗？
我想是的。我以为我们已经在快速问答了。好吧，开始吧。
2027年，你的产品房地产行业整体（不是你的公司）最相关的同店增长关键绩效指标（KPI）是什么？你预测它将增长多少？
2027年？嗯，我们历史上一直将每股调整后运营资金（AFFO）视为关键项目，但我认为在某种程度上，剔除利息不利因素影响的每股调整后运营资金（AFFO）可能是最重要的，因为它是长期稳定状态的指标。
你对该类别（不是你的公司）的增长率有预测吗？
是的，我——嗯，每个人——你必须剔除利息成本，因为每个人所处的位置和时间都不同。但我认为如果这样做，大约在中高个位数百分比范围内。很好。
一年后，你的房地产行业的上市公司数量会更多、更少还是保持不变？
我认为会保持不变。
非常感谢你今天加入我们。
太好了。谢谢，Mike。非常感谢。
谢谢。很高兴见到你。