身份不明的发言人
Todd Gleason（首席执行官）
Bruce A. Thames（总裁、首席执行官）
Gerry Sweeney（ROTH Capital）
Chip Moore（ROTH Capital）
身份不明的参会者
下午好，各位。我是ROTH Capital的Gerry Sweeney。感谢大家参加我今天的最后一次炉边谈话。然后就去180 Blue喝几杯啤酒。但这是网络直播吗？
是的。
好的，我们可以把那段剪掉。
那是开场白中最精彩的部分。
是啊，可不是嘛。对吧？所以我们今天有——CECO和Thermon。我们请到了Bruce Thames。没错吧？Thames。抱歉。还有CECO的首席执行官Todd Gleason。另外我们还有Chip Moore。
大家好。我负责Thermon的研究。
是的。他是我在ROTH Capital的同事，一位杰出的分析师。不过，我们还是直接切入正题吧，请问为什么选择现在进行这笔交易，以及它是如何促成的？请告诉我们你们在尽职调查和最终决定过程中的思考。
好的，我想我先来说，Bruce，然后你肯定可以补充一些其他的要点。很高兴来到这里。谢谢你们的邀请。当然。实际上，这个问题包含了很多内容。我想说的是。首先——不分先后顺序，但我们——我认识并且我们一直在关注和钦佩Bruce以及Thermon团队长期以来所做的工作。这是我熟悉的市场领域。我们是一家多元化的工业公司。我们为整个重工业领域的各种特定需求提供工程解决方案，特别是工艺、管理和环境解决方案。巧合的是，Thermon也做着很多类似的事情。所以，作为一家工业公司的领导者，你不可能不关注那些表现出色、处于领先地位、拥有细分市场领导地位、做着你钦佩的事情、并在市场上推出新产品的其他公司。我们的客户了解我们。我们的客户也了解他们。
所以这就是一切的开始。最初是我们相互了解并钦佩对方的组织。当我联系Bruce时，只是想了解他和他的团队在市场的不同领域所做的事情。我们之间没有竞争，但我们看到了一些可能想要合作的机会。这些对话最终发展成了我们几周前宣布的消息，我们认为合作的最佳方式是将两家目前都拥有令人兴奋的增长机会的成功公司合并，我们相信合并后的组织将提供巨大的规模、全球机会以及新的商业和运营市场机会，使我们能够更智能、更高效地合作。
我最后想说的是，我可能说得有点多了，那就是，并不是每天都能有机会将一家势头强劲的公司与另一家势头强劲的公司合并。展望未来，不仅仅是下一个日历年，而是未来几年，这将是一家两位数增长、EBITDA利润率超过20%的合并公司。在工业领域，这种“30/40法则”（增长率与利润率之和达到30%或40%）的公司并不常见。我们相信CECO和Thermon的合并将巩固这种“30/40法则”公司的地位，并在未来几年凭借我们各自和共同的市场机会持续发展。所以选择现在的原因，我认为这恰恰说明了Bruce和我以及我们的董事会看到了未来三到五年甚至更长时间内合作的力量。
是的。Todd，我认为你从Thermon的角度很好地总结了大部分内容。如你所知，Todd和我实际上在他成为CECO首席执行官后不久就建立了联系。在那段时间里，我们一直在交流意见。正如他所说，我们对彼此在业务和市场上所做的工作都怀有相互尊重。Todd在重新定位CECO以实现增长方面做得非常出色，包括向全球水业务的扩张，以及他们在电力行业和其他领域的机会。
当我们开始交谈时，一些机会可能并不那么明显，但当我们开始审视我们的运营足迹，并讨论市场机会以及他们所在的领域和我们所在的领域时，我们确实看到了加速Thermon利用其在韩国和中国的地点建立运营基础设施的能力的机会。我们一直在寻求通过收购或建设制造能力进入这些市场。而在我们最近的交谈中，Todd和他的团队在电力市场的机会非常突出。
要知道，Thermon收入的9%到10%来自电力行业。但当我们开始谈论商业机会时，他们与GE Vernova、西门子等公司的关系为我们的解决方案创造了拉动这些业务的机会。所以我对这两项业务的合并感到兴奋，我坚信我们各自都是优秀的公司。我们都有很好的增长故事。但合并后，我真的相信这将加速我们共同执行战略计划的能力。
Chip，我们再问一个问题以获取更多信息可以吗？
问吧。
你们——你们都提到了一些协同效应机会。但我认为你们还没有真正深入到商业方面。对吧？所以这里有两个问题。我知道CECO长期以来一直在寻求拓展其短周期业务，但长周期业务的增长一直超过短周期业务。而这笔交易非常直接地平衡了长周期、中周期和短周期业务。但除此之外，也许可以从你们之前讨论的更多交流和看到的一些商业方面的协同效应开始。我们应该关注哪些机会？
好的，你知道，我在2025年重新联系Bruce的一个主要原因是为了更好地了解他们在控制平台上的投资，讽刺的是，这个平台叫做Genesis。并且了解他们是如何在内部发展这个平台，以及如何利用它在市场上建立更强的领导地位，这是我们一直在有机和无机地寻求投资的控制、监控以及跨平台连接的领域。
所以首先，在这方面有很多协同效应，现在当我们考虑合并我们的组织时，我们有了一个初始平台，一个学习、利用、发展的机会，并有可能为我们的客户提供增强的套件、产品类别，特别是在空气和水领域。所以控制领域有很多值得期待的地方。首先，这是未来几年我们商业协同效应的来源之一。第二，正如Bruce和我谈到的运营和商业足迹扩张，我们已经有针对性地投资以在某些垂直领域和地理市场拓展商业。
我们知道在这些领域有很多机会可以利用我们已经在这些国际或工业领域建立的足迹滩头堡。然后，现在我们的商业团队可以进行交流了，因为显然这是一项私人交易，我们发现在我们的大型项目中存在很多产品重叠。我们正在赢得价值数亿美元的大型电力项目。Gerry，举个例子，在每个这样的项目中，都有伴热、加热工艺、浸入式加热器等大量应用，我们现在需要出去采购产品。Thermon可能就是其中之一。我们可能会找到一种合作方式，将这套产品组合到报价或提案中。
所以我们知道，仅在我们的前期订单或销售渠道中，这些项目就有数百万美元的商业机会，目前我们的销售渠道为65亿美元。我们有数据，我们知道在系统设计中客户对我们的要求是什么。在这方面我们是独特的，因为我们70%是长周期业务，这65亿美元的渠道是未来两年内的特定项目，我们对这些项目的客户需求有非常深入的了解。所以现在，我们将能够在Thermon已经是既定领导者的这个新产品类别中加速这些对话。
是的，补充一下，在我们看来，如果你看看每一个排放烟囱，当你看到选择性催化还原（SCR）和其他排放物时，我们的管束产品线都围绕着连续排放监测系统（CEMS）。这只是唾手可得的机会。另一件事是，正如Todd所说，我们的商业团队在交易宣布之前确实不知道这笔交易——他们完全不知情。但在那之后不久，我们已经在为这些大型涡轮机的燃料调节系统投标浸入式加热器了。
我们与另一家大型涡轮机制造商有合作关系。我们从西门子和通用电气（GE）那里获得的业务很少。所以，与这些原始设备制造商（OEM）合作有巨大的机会来拉动我们的解决方案。我们的伴热甚至用于许多这些Peerless过滤系统等，为百叶窗提供伴热。他们的供应商，也就是提供百叶窗的供应商，实际上是从第三方购买的。我们参与了投标，现在我们被指定为供应商。所以这些只是在过去三到四周内出现的唾手可得的机会。因此，我们的商业团队对合并后业务的潜力感到非常兴奋。
是的，我想Bruce，也许谈谈这个会有帮助。Thermon在最近的历史中发生了很大的变化，以及你们的DDD战略。不是Guy Fieri（音译），而是脱碳（decarbonization）、数字化（digitalization）、多元化（diversification）。谈谈这如何改变了产品组合以及未来可能如何改变。
是的，我认为Thermon常常被局限在它的过去。当我11年前加入公司时，65%的收入与石油和天然气相关。其中一半是上游业务，主要在加拿大油砂和俄罗斯。所以快进到今天，我们现在28%到30%的收入来自石油和天然气。其中只有2%与上游资本支出相关。所以这些都是下游业务，而且很多是经常性的。如果你回顾当时的业务，很大程度上，或者说主要是45%的资本支出和55%的运营支出。
如今，约83%的收入是基于已安装基础的经常性运营支出收入。我们采用了3D战略。如果你看看2017年前后业务的增长情况，我们基本上调整了退出俄罗斯市场的约3000万美元收入后，在那段时间实现了约9%的收入增长。这一切都得益于我们在多元化终端市场的3D战略。如今，我们超过70%的收入来自石油和天然气之外的领域。那是什么领域呢？通用工业对我们来说是一个大部门。化工、石化、电力、商业、食品饮料、铁路和交通、半导体、制药，非常广泛。我们的技术是通用的，我们已经能够将其应用于广泛的终端市场垂直领域。
最近，我们确实从电气化及其趋势中受益。我们有一些令人兴奋的新产品推出，围绕中压技术，这使我们能够在工业应用中提供大量的整体加热。还有我们的液体负载银行，针对数据中心。仅这两条产品线就将使我们在两个新产品上实现5%到7%的增长。如果我们再加上我们看到的资本支出的回归，我们的工程订单积压处于历史高位。今年我们的客户资本支出增长了26%，我们预计这一趋势将持续下去。随着我们看到的一些长期增长驱动因素，我们预计未来三到五年这种情况将持续。
所以我们自己也正在成为一个更具增长性的故事，并且在我们的2027财年及未来几年将实现两位数增长。因此，我们对这些机会感到兴奋，对我们如何重新定位业务以及我们在这些重大宏观趋势中看到的长期增长趋势感到兴奋。
现在我打算把所有的增长功劳都揽到自己身上。
都给你。
好的。
电力行业出现了。对吧？在2026年的会议上，如果不问问数据中心的情况就说不过去了。所以我的意思是，CECO几乎可以看作是人工智能的衍生股。对吧？因为人工智能需要电力，你们与涡轮机公司合作。也许给我们详细介绍一下这方面的情况。而且听起来似乎有更多交叉销售的机会。听起来Thermon与通用电气和西门子的合作不多。我想第三个应该是三菱。是的。所以也许电力方面的宏观机会是什么，以及如何结合这三家涡轮机公司的机会？
好的，我会把话题交给Bruce，让他谈谈他们与数据中心相关的新产品推出情况。我们确实参与了数据中心相关的业务，但远不如电力行业有趣。所以，有几件事。首先，特别是在燃气轮机电力方面，尽管我们当然也涉及核能、煤炭（仍然有一些遗留的煤炭设施）和地热能。但燃气轮机电力是蓬勃发展的行业，是首选的电力来源。
你只需要看看GE Vernova、西门子和其他公司关于他们的订单以及未来三、四、五年增长的说法。他们现在的涡轮机正朝着更大的框架机组发展。并不是说他们推出航空衍生涡轮机很容易，但在过去几年里速度快了很多，也容易了很多。但是现在，随着市场转向更大的多吉瓦或吉瓦级及以上的燃气轮机电力设施和园区，你现在正在进入框架机组领域，这正是我们更能获胜的地方。在那里，现在只有两三家供应商能够提供全套的排放综合解决方案。
正如我们已经提到的，我们现在可以将Thermon的产品线引入我们正在赢得和已经赢得的那些项目中。我们可以关注即将到来的机会。就在几周前，我们上调了今年的订单展望，我们年初预计将获得超过12亿美元的订单。现在我们已经上调到超过15亿美元。老实说，我们认为还有更大的空间。无论是在2026年还是未来12到18个月内，我们从电力行业，特别是这些大型涡轮机订单中看到的数量是非常巨大的。这些项目已经被预订。我们现在正处于该解决方案的下一个阶段。
所以，对我们来说，电力行业正在上升，而不是下降。当我们宣布这笔交易时，我们收到了一些问题，比如这是否是我们从电力行业的转向？我们是否开始对这些机会感到紧张？我不是在嘲笑这个问题，但答案只会让你笑着说不。我的意思是，我们现在才刚刚感受到电力浪潮的冲击。去年这种情况开始出现，我们公司首次实现了超过10亿美元的订单。其中3亿到4亿美元与电力相关。我们可能在一个项目中就能达到这个数字。
不过关键的一点是，能够提供全套综合解决方案的公司非常有限。所以你们处于一个有利的位置。也许用30秒时间谈谈你们对涡轮机做了什么。
好的，好的。所以最简单的理解是，当电力燃烧发生时，会产生多种东西。热量、噪音和排放物。世界上只有两三家公司能够处理热量的移动和传递，无论是膨胀、风门、管道。然后当然，当需要降低噪音时，我们称之为热衰减、热声学。同样，世界上只有少数几家公司能够处理这种热排气和热压力及释放。
最后但同样重要的是消除由此产生的氮氧化物和其他空气污染物。汽车上的消声器可以降低声音。如果每辆汽车都必须消除所有排放物，我们就是那家可以做到的公司。
我已经谈了很多关于在电力行业拉动业务的机会。我们在发电设施本身做了很多工作。我们在那些联合循环天然气发电厂进行伴热。根据规模大小，如果是1吉瓦，在墨西哥湾沿岸可能需要120万美元，如果是在较冷的气候地区，肯定会更多。所以我们在那里有机会。这是伴热方面。我们也有机会向电力市场销售锅炉用于备用和其他系统。
我们还有一个instamp认证，我们在核电领域做了一些工作，特别是在加拿大东部和美国东北部。但我们的instamp认证使我们能够在核电领域开展工作。所以我们在电力方面还有其他机会。这约占我们收入的9%到10%。但如果你考虑联合循环电力和天然气发电，我会查看价值链。回到我们在石油和天然气领域的根源，我们在天然气方面做了很多工作。天然气处理，想想上游和中游的分馏塔天然气处理。这些是500万至700万美元的项目。我们在这类机会中拥有非常大的市场份额。
想想液化天然气（LNG），自本财年——我们的财年从25年4月1日开始——以来，我们已经预订了六七个大型LNG项目。我相信这些项目正在加速，特别是考虑到中东的情况以及供应和供应中断的不确定性。所以我甚至认为，不仅仅是电力，还要查看整个价值链，看看我们看到的其他相关机会。
我有一个问题。我想了解一下作为合并实体未来的并购情况，你们在一些相当分散的市场进行了一些明智的收购，带来了增长，比如我们谈到的数据中心。我了解到CECO一直很积极地进行收购。Todd，你在一些擅长并购的公司有过经历。谈谈合并后的规模扩大以及你们作为合并实体对并购的看法。
好的。Bruce和我的观点一致。首先是CECO和Thermon的成功合并，以及专注于我们当前投资组合中两家公司的增长，使我们的团队能够在全球范围内追求有机增长，为市场和客户服务。所以，我们真的很高兴现在我们的团队能够进行交流。我们的公司组织在这些大市场中看到了相同的战略机会。我们不会在任何有最佳获胜机会的业务上吝啬资本。
然后，我们从第一天开始就拥有非常健康的资产负债表，合并后的杠杆率为2.5倍。所以，我们将能够寻找无机增长机会。一旦我们准备好，我们认为这次整合并不复杂。任何整合都有重要的方面，但在文化上有很多值得喜欢的地方。在地理上有很多重叠。Thermon将成为我们最大的战略业务集团。我们不会拆分Thermon。我们不会将其并入我们现有的其他业务中。所以“立即行动”的时刻需要在哨声响起时发生。
我们的资产负债表将在哨声响起时准备就绪。我们认为Thermon带来的市场机会在有机和无机方面都很有吸引力。我们的渠道中也有类似的机会清单。现在，我们要确保整合顺利进行。但我想我们要说的是，当我们看到我们可以在各个市场、地理和其他工业市场扩展细分市场领导地位时，我们将以程序化的方式进行并购。
所以我们会坚持我们的核心业务。我们喜欢Thermon在有机和无机方面的机会集。我们当然喜欢我们对业务合并的了解。资产负债表上的低杠杆率只是给了我们很大的规模和实力，可以在未来收购我们认为会成为我们领导地位的重要补充的业务。
观众提问？也许我们还有一分钟时间。
好的。什么——我的意思是[讲话重叠]。
我们有Bob。
Bob，请讲。
自从你们宣布这笔交易以来，你认为市场还没有充分理解或认识到什么？
是的，你看，我们有机会与很多投资者交谈。毫无疑问，有一定的意外因素。所以你看，我认为这不是不常见的反应，那就是——市场只是做出反应，他们怎么说的，先开枪，后瞄准？我认为在交易的财务方面存在一些困惑，这笔交易会带来多少债务？不是要批评其他组织，但我们都看到了近年来的一些合并，听起来可能很有趣，但杠杆率很高。
这次不是这样。所以一旦市场有机会认识到这次合并非常有意义，我们不担心任何一方的增长。如果有的话，这是两家成功的公司在一个真正的时刻走到一起，为两个组织找到更高的巅峰。就在这开始被消化和理解的时候，我们遇到了这场小小的战争。所以我认为在这方面时机有点不幸，因为头条新闻陷入了股市下跌。
再说一次，这就是生活。这一切都会过去。你看，对我们来说重要的是，市场几乎总是在相对较短的时间内做出正确的判断。所以我们推出这笔交易才几周。我们认为市场开始真正理解并对这次合并的意义感到兴奋。我知道Bruce和我相信，当我们与精明的投资者会面时，他们将开始真正理解这次合并在第一天，更不用说第1000天解锁的价值，对吧？我们已经讨论过的合并，财务上的合并，我们两个组织的领导以及我们相信两家充满自豪感的公司之间强大的文化融合。投资者会追随的。
从我的角度来说，公平地说，我认为市场上有一部分人认为这是为了电力衍生业务，但这次收购实际上使你们更强大、更好、更平衡的公司。所以归根结底，我的看法是，好吧，我们深入研究一下。这有点不同，但两家公司的合并从长远来看是一家更加平衡的公司。
是的。我们认为就电力主题而言，我们仍然具有吸引力。与Thermon合并后，我们在电力主题和数据中心主题方面更具吸引力。但在我能看到的任何范围内，这次合并都使我们成为一家更好的公司。
好的。[难以辨认] Chip？
都很好。我想我们时间到了。
好的。谢谢大家。谢谢。Third Eye Blind（一支乐队名）。
谢谢。