Adi Padva（高级副总裁，企业发展与投资者关系）
Dylan Taylor（董事长兼首席执行官）
Phil d'Souza（首席财务官）
Ron Epstein（美国银行）
Myles Walton（Wolfe Research, LLC）
Rocco Barbero（摩根大通）
Justin Lang（摩根士丹利）
Greg Conrad（杰富瑞）
Michael Leshock（Keybanc Capital Markets）
Sam Brandeis（Wedbush Securities）
欢迎参加Voyager Technologies 2025年第四季度及全年财务业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式，演示结束后将开放提问环节。[操作员说明]
现在，我将会议转交给今天的第一位发言人，高级副总裁、企业发展与投资者关系主管Adi Padva。Padva先生，请开始。
谢谢大家，早上好。今天与我一同出席的有我们的董事长兼首席执行官Dylan Taylor，以及首席财务官Phil De Sousa。今天的电话会议包含前瞻性陈述，其中涉及的风险和不确定性在我们的收益材料和SEC文件中详细说明，包括我们IPO招股说明书中的风险因素部分。我们没有义务更新这些陈述。我们还将讨论非GAAP财务指标。这些指标的调节表可在我们网站上的收益材料中获取。
现在我将会议转交给Dylan，从第3张幻灯片开始。
谢谢Adi，大家早上好。2025年对Voyager来说是出色的一年，公司成立至今仅六年。2025年是我们作为上市公司运营的第一年，从平台建设转向快速扩张。我们现在已做好充分准备，在2026年加速并产业化我们的增长。事实上，基于创纪录的积压订单，我们正在大幅上调本年度的收入指引，稍后将提供更多具体细节。
我们连续第六年实现增长。我们的国防与国家安全部门增长显著，同比增长59%，这得益于下一代拦截器（Next Generation Interceptor）和其他机密项目的执行。我们的积压订单同比增长33%，进入2026年时达到2.66亿美元，为我们加速增长提供支持。2025年期间，我们筹集了超过10亿美元，包括成功进行IPO和发行后续可转换债券，所有这些都增强了我们的流动性，为创新和战略增长举措提供资金。我们完成并整合了多项收购，扩展了我们的能力以满足不断增长的客户需求，在当前的地缘政治环境下，我们预计这种需求将保持强劲。这些扩展的能力使我们能够推进多项关键举措，包括Golden Dome。我们建立了轨道数据中心能力，向国际空间站发射了首个太空强化托管云基础设施。我们通过为下一代拦截器集成光学技术和尖端电动推进系统，增强了导弹防御能力。
我们正在通过基于AI的自动目标识别和天基雷达系统的情报分析来增强太空态势感知。在我的发言后期，我将提供有关Estes Energetics的更多细节，这是公司的一个重要增长机会。
创新是我们战略的关键。鉴于我们面前的巨大机会，我们在2025年增加了创新支出，其中包括客户和内部资助的研发，占收入的20%以上。我们努力成果的例子包括：成功完成下一代拦截器节流推进系统的关键设计评审、新产品如基于AI的边缘计算、获得专利的高性能光通信地外制造方法，以及随Firefly的Blue Ghost着陆器登陆月球的专利防尘涂层技术。
我们预计未来将加速创新支出，以加强我们的竞争优势并利用不断增长的目标市场。我们还通过战略合作伙伴关系扩展创新生态系统。在这一年中，我们建立了新的合作伙伴关系。VISTA，即俄亥俄州立大学校园内的Voyager太空、技术与进步研究所，是美国首个此类校园，旨在通过汇集航空航天、国防、商业行业、学术界和政府，加速商业太空经济的太空研究、制造和服务。
我们最近宣布与北达科他大学和康涅狄格大学建立合作伙伴关系，并预计将这一生态系统扩展到国内外其他创新校园。除了投资技术和合作伙伴关系外，我们还继续投资于我们的员工。我们聘请了Paul Tilghman担任首席技术官，他来自Anduril，之前曾在DARPA和微软工作；John Baum担任首席营销官，他是前战斗机飞行员，在战争部（Department of War）有着成功的职业生涯，也是Draken的联合创始人。最近，Shoshanna Moody担任首席行政官，她在Instacart和Lyft等新兴企业的扩展方面拥有经验。
接下来谈谈Starlab，这是Voyager的变革性增长引擎。我们将Starlab视为一个世代性的投资机会。它作为一个类似基础设施的平台构建，有潜力在数十年内提供有吸引力且持久的回报。2025年期间，Starlab取得了重要里程碑，年底完成了商业关键设计评审，这是与NASA的一个重要技术里程碑，验证了该项目的成熟度，并为空间站的全面建设扫清了道路。迄今为止，我们已完成31个项目里程碑，从NASA获得1.83亿美元的现金收入，这既突显了我们的表现，也体现了我们的严谨执行。许多投资者参加了我们11月在休斯顿举行的首次投资者日，他们还参观了NASA约翰逊航天中心的全尺寸高保真Starlab模型。这是该设施中唯一的商业空间站模型，紧邻NASA训练宇航员的国际空间站模型。
在这一年中，Starlab从知名投资者和合作伙伴那里获得了大量资金，包括Janus Henderson、住友、三菱、主权基金经理和Space Applications Services，这加强了Starlab的资产负债表，并增强了外部对该平台的信心。最后，我们看到了强劲的客户需求，我很高兴地告诉大家，Starlab的商业有效载荷容量已完全预订，为未来的利用率和收入潜力提供了早期可见性。
总而言之，2025年，我们利用颠覆性和创新性的平台以及多用途技术栈，加强了国家安全和商业太空领域增长引擎的基础。收购将继续是我们增长战略的组成部分，我们强劲的财务状况支持这一努力。
现在，我将在第4张幻灯片上回顾我们最近的收购案Estes Energetics，现为Voyager Energetics。Voyager Energetics加强了我们导弹防御和国家安全平台的基础层。含能材料、推进系统和关键资源对于拦截器、固体火箭发动机和推进架构至关重要，这些是现代导弹防御的核心，也与Golden Dome高度相关。在供应链主权和国内制造能力成为战略要务的环境中，对这些投入的控制直接影响项目执行、进度准备和任务准备。Estes将价值链中一个历史上脆弱的环节转变为战略优势。具体而言，在机动自由和威慑日益重要的时刻，它为美国提供了可控的在岸制造和与战争部优先事项一致的激增能力。
Voyager Energetics还深化了我们在推进和拦截器架构方面的垂直整合，增加了我们在导弹防御系统中控制的高价值内容比例。随着下一代拦截器和其他先进导弹防御计划从开发过渡到生产，这种整合提高了吞吐量，改善了利润率的持久性，并增强了客户对我们快速和大规模交付能力的信心。此次收购是我们有意打造Voyager的一个很好例子，通过收购耐用的基础设施级能力来加强工业基础，与客户优先事项紧密结合，并为股东带来长期回报的复合增长。
转向第5张幻灯片，我现在将重点介绍我们2026年的优先事项。我们今年的首要任务是加速增长。首先，正如我之前提到的，我们正在大幅上调2026年的收入指引（最初在11月的投资者日提供），范围为2.25亿美元至2.55亿美元，同比增长35%至53%。与去年和长期复合年增长率相比，这种加速是由对我们国防和国家安全技术的需求驱动的。与Golden Dome相关的项目在范围和紧迫性上都在扩大。SIGINT（信号情报）现在通过新的AI能力得到加强，也看到了更高的客户兴趣，重要的是，收购正在增加我们的增长势头。
我们的下一个优先事项是建立可持续的规模化增长平台。我们最近在科罗拉多州的Voyager美国国防综合体破土动工，这是一项重大扩张，响应了五角大楼关于行业加速国内导弹防御和战术弹药供应的紧急呼吁。Voyager美国国防综合体将占地150,000平方英尺，用于先进制造、运营和测试，旨在支持军事级组件、推进系统和含能材料的大批量生产，以满足战争部日益增长的需求。
接下来，我们正在有意识地投资技术创新以满足客户需求。我们增加的IRAD（内部研发）支出专注于与客户优先事项直接相关的战略项目，如Golden Dome、任务关键型先进电子设备、推进和导航等动态太空操作，以及AI和自主工业化以缩短从设计到产出的交付周期。
最后，2026年将是Starlab的关键一年，因为我们将过渡到全面采购和开发。我们预计NASA将很快发布商业低地球轨道开发计划（CLD）第二阶段的RFP（请求建议书），并在今年晚些时候做出决定。我们对Starlab向NASA和其他主要利益相关者提供的现代化、成本效益高且商业可扩展的解决方案充满信心。该架构旨在提供美国在低地球轨道的持续存在，同时实现向商业主导运营的更广泛过渡。
随着项目的推进，我们正在扩展Starlab的商业生态系统，在任务物流、生命科学、生物制药、先进材料和其他高增长垂直领域建立持久的合作伙伴关系。这种方法增强了需求可见性，并强化了Starlab作为生态系统而非单一用途平台的作用。Starlab商业容量已完全预订的早期需求信号增强了我们的信心。
回顾一下，尽管政府长期停摆，我们在2025年仍以强劲势头结束，并且我们的增长在2026年加速，这使我们有信心上调全年收入指引。我们有巨大的机会夺取更多市场份额，我们将继续为创新和IRAD提供资金，以充分利用这些机会。
接下来，我将会议转交给Phil，由他更详细地介绍财务情况。
谢谢Dylan。转向第6张幻灯片，我将从第四季度业绩开始。净销售额同比增长24%，这得益于我们国防与国家安全部门的强劲执行。增长是由下一代拦截器项目、机密项目的持续进展以及新收购业务的贡献推动的。我们以2.66亿美元的总积压订单结束了这一年，环比增长41%。这一增长反映了新的项目授予、现有项目范围的扩大以及收购业务的贡献，所有这些都显著提高了我们2026年的收入可见性并加速了增长。
第四季度调整后EBITDA为亏损2180万美元，而去年同期亏损630万美元。同比变化反映了在创新、人才获取和企业基础设施建设方面的投资。这些投资是有意为之的，旨在为增长奠定基础，建立运营基础以确保我们高效扩展。在底线方面，调整后每股收益为亏损0.37美元。相比之下，去年同期亏损2.09美元，可比性反映了IPO后更高的股数。
转向第7张幻灯片，我将讨论第四季度的部门业绩。国防与国家安全净销售额同比增长63%，这得益于下一代拦截器机密项目的执行以及收购业务的贡献。部门调整后EBITDA为亏损450万美元，反映了研发和人才投资的增加。太空解决方案（Space Solutions）的净销售额同比下降29%，完全是由于一项多年期NASA服务合同的预期结束。部门调整后EBITDA改善至230万美元，而去年同期为120万美元。在这里，我们的销量下降被有利的产品组合和严谨的成本管理所抵消。
今天，虽然Starlab在本季度没有产生收入，但Starlab继续实现NASA里程碑，产生了1000万美元的现金收入。这突显了持续的执行、进展和势头。值得注意的是，除了NASA里程碑现金收入外，作为Starlab A轮融资的一部分，我们还看到高质量投资者对Starlab的大力支持。
我将转向第8张幻灯片回顾我们的全年业绩。全年净销售额同比增长15%。若不包括太空解决方案部门内 legacy NASA合同的计划逐步结束，则同比增长33%。这里的增长主要由国防与国家安全部门引领，同比增长59%。全年调整后EBITDA为亏损6990万美元，而去年同期亏损3000万美元。调整后每股收益为亏损2.05美元，相比之下，去年同期亏损5.72美元。
转向第9张幻灯片，回顾我们的全年部门业绩。国防与国家安全净销售额同比增长59%，而部门调整后EBITDA为亏损450万美元。下一代拦截器和机密ISR项目的显著增长是这里的主要增长驱动力。太空解决方案的净销售额同比下降36%。正如我 earlier提到的，这主要是由于一项legacy NASA服务合同的计划逐步结束。
部门调整后EBITDA略有亏损80万美元。Starlab在2025年实现了11个里程碑，迄今为止已完成31个计划里程碑，自成立以来基于里程碑的现金收入达1.83亿美元。提醒一下，这是我们2.18亿美元NASA商业低地球轨道开发第一阶段奖项的一部分，用于支持替换国际空间站的项目开发和执行。总结一下。我们对各业务的势头感到鼓舞，我们对执行积压订单、扩展业务以及通过严谨的增长和战略投资创造长期价值的能力越来越有信心。
让我们转向第10张幻灯片，介绍我们的财务状况。在执行增长战略时，我们继续保持财务实力和灵活性。我们年底拥有4.91亿美元现金，并可使用2.13亿美元的信贷额度。所有这些导致总流动性远超过7亿美元。我们的流动性支持以增长为导向的严谨资本配置战略。我们继续通过四项收购执行我们的目标优先事项，特别是那些增强我们垂直整合或增加差异化能力的机会，同时也为开发新技术和进一步扩展现有平台提供有机投资资金。
转向第11张幻灯片。我们将2026年净销售额指引上调至2.25亿美元至2.55亿美元的范围。所有这些代表35%至53%的同比增长，明显高于2025年的增速。这一增长是由国防与国家安全领域的需求驱动的，包括与Golden Dome相关的项目，以及其他领域的贡献。随着NASA服务合同的逐步结束，我们预计太空解决方案将在2026年再次恢复增长。
2026年，我们正在直接投资于我们在各市场看到的机会。投资和增量增长显然是相关的。我们进行投资是因为需求在扩大，客户正将我们拉入更大规模、多年期的任务关键型项目。本年度毛利率预计在十几%左右，反映了在增长加速之前对制造能力的有针对性投资。值得注意的是，内部资助的研发将增加到净销售额的约20%，推进与客户优先事项一致的任务关键型能力，包括Golden Dome等国防举措，同时继续在现有平台上进行创新。
随着收入增长开始吸收上市公司成本，我们预计SG&A费用将有适度杠杆效应。除创新投资外，不包括Starlab的资本支出预计约为6000万美元至7000万美元。我们的重点是扩大国内含能材料和弹药生产、先进电子和推进能力，以及产品线增强。重要的是，这些投资与我们已看到增长需求的项目相关。
Starlab在2026年进入全面系统开发阶段，预计将提高投资水平，按计划执行。Starlab的投资，包括运营费用、采购和资本支出，将继续由多元化的资金来源支持，包括NASA的CLD计划、其他国内外政府实体以及资本市场。2026年是实现我们长期财务框架的关键一年。需要强调的是，我们继续以25%的有机增长复合年增长率为目标。
毛利率在30%至35%的范围内，不包括Starlab的调整后EBITDA利润率为十几%，不包括Starlab的自由现金流利润率为低十几%。Starlab一旦进入轨道，预计将产生40亿美元的年收入和15亿美元的年自由现金流，为股东提供重大的价值创造机会。
总之，我们继续投资于增长，以支持对我们任务关键型能力不断增长的需求，清晰地看到随着执行的推进，规模、运营杠杆和现金生成的前景。这一框架平衡了我们的近期执行与持久的长期价值。
接下来，我将会议转回给Dylan。
谢谢Phil。在第12张幻灯片上总结一下。2025年是Voyager以变革性执行为标志的一年，背后有客户势头的支持，并由一个为任务紧迫性和规模而构建的平台提供支持。我们通过进入公开市场、实现强劲增长、完成深化垂直整合的战略收购以及推进Starlab实现重大里程碑来加强我们的基础。每一步都扩展了能力并降低了风险。
导弹防御、国家安全和商业太空领域的未来机会是有资金支持、可衡量且不断加速的，我们完全有能力将这种需求转化为持续增长和长期股东价值。我对我们的团队、我们的战略以及我们的技术栈的实力充满信心，因为我们在2026年及以后执行计划。
操作员，我们现在准备接受提问。
谢谢。现在开放提问环节。[操作员说明]谢谢。第一个问题来自美国银行的Ron Epstein。请提问。
是的。嘿，早上好，感谢电话会议上的所有细节。Dylan，我想知道你是否可以更详细地说明是什么促使了收入指引的上调，以及你对哪些方面感到非常有信心。
是的。嗯，感谢你的提问，Ron。很高兴听到你的声音。那么，我想提出几点。首先，总体而言，我们的产品和服务所处的环境非常好。当然，正如我们所知，国防支出正在增加，但可能比这更重要的是，从结构上讲，战争部采购产品和服务的方式正在演变，这确实发挥了我们的优势。它真的倾向于创新方面。从遗留项目到新的先进技术，一切都在受到挑战。所以这直接发挥了我们的优势。环境良好， pipeline创纪录，积压订单创纪录。
然后，如果我更深入地分析需求信号，它确实是全面的。从我们的先进电子能力开始，这对许多这些项目来说确实是开创性的。我们看到推进系统的需求信号非常强烈，多个项目都与Golden Dome有关。我们刚刚收购的含能材料业务，我们也看到了巨大的需求信号，因为战争部希望补充他们的库存。然后我想说，在通信、传感和数据处理方面，需求信号也非常巨大。所以这确实是全面的，这就是为什么基于创纪录的pipeline和创纪录的积压订单，我们有信心上调年底的收入指引。
那么，作为对Starlab的后续问题。随着NASA局长的任命，NASA高层似乎更加稳定，你预计Starlab的最终选择决定会在什么时候？
是的。Ron，肯定是在今年。我们仍然预计今年会做出选择。更准确地说，很难说。我们预计RFP将在未来60天左右发布，这是基于已通过委员会的NASA授权法案中的表述。但如果你大致计算一下，一旦RFP发布，大约需要四到五个月的选择时间，那么大概是夏末秋初。但我肯定预计在2026日历年做出选择。
明白了。明白了。非常感谢。我会回到队列中。
谢谢你，Ron。
下一个问题来自Wolf Research的Myles Walton。请提问。
谢谢。也许你已经给了我们EBITDA变动的一些因素。如果你想给出一个范围，你能详细说明一下吗？然后关于更高的资本支出，我们看到许多导弹供应商找到了获得实际上是预付款的方法，但基本上是与资本支出同时进行的更高里程碑付款，以减轻自由现金流的负担。你能谈谈这一点吗？
Myles，我来回答第一个问题。请你再重复一下第二个问题。但从EBITDA的角度来看，你完全正确。我们预计2026年EBITDA将出现亏损。这不应令人惊讶。我们继续看到巨大的业务增长和投资机会。因此，作为其中的一部分，我们正在加速大量内部资助的研发。我们知道，对于我们已有的、已签约的创新解决方案以及下一代解决方案，市场需求信号强烈。因此，我们将在2026年继续投资于业务增长。正如Dylan earlier提到的，我们从市场看到的信号非常强烈，这种情况将持续下去。这不仅仅是短期的。因此，我们将在2026年继续投资于我们的业务。
同样重要的是，随着我们在今年下半年开始扩大规模和增长，我们预计仍能实现长期目标，即在2027年底实现EBITDA盈利，在2028年实现自由现金流为正。因此，我认为这是确保投资者和分析师都理解的一个非常重要的因素。事实上，如果有的话，我们对产品需求的增长感到兴奋，并看到有机会比之前预期更早实现其中一些目标，尽管我们在2026年进行了投资。
好的。
Myles，我只是——
是的，请讲。
抱歉。我是Dylan。我想就你问题的第二部分谈谈，如果我理解正确的话，我们在推进导弹防御方面看到了巨大的需求，涉及多个项目。所以我想传达的部分内容是，除了下一代拦截器之外，我们的技术与其他项目也非常相关。无论是THAAD、PAC-3还是其他一些项目。所以有两件事正在发生。一是我们的技术继续与这些项目的规格相关。二是考虑到世界地缘政治环境，这些项目的需求量正在增加。然后谈到你问题的另一部分，是否有非稀释性资金和/或里程碑付款可用于这些项目？答案是肯定的。我们正在积极推动这一点，并预计在2026年推进过程中会有更多细节和公告。但目前，我们还不能就此进行沟通。我们还没有处于这样的位置，但你完全正确。有很多非稀释性资金可用于加速这些项目以及这些项目的数量。因此，我们非常乐观地认为，这将对我们扩大推进技术的规模非常有益。
是的，Dylan，这就是我的问题。谢谢。还有一个后续问题，如果可以的话。在融资之后，Voyager目前对Starlab的持股比例是多少？
Myles，我相信我们可以给你一个确切的数字，但我相信我们大约持有。
大约60%。
是的，略高于60%。我记得上次查看时是61%，但我们可以给你一个精确的数字。
很好。谢谢。
不客气。谢谢，Myles。
下一个问题来自摩根大通的Seth Seifman。请提问。
早上好。我是Rocco，代表Seth。
早上好。
我们应该如何看待明年国防与国家安全部门的增长？NGI是否仍将是主要增长驱动力，还是有其他应提及的增长驱动力？
在2026年？
是的，在2026年。
是的。不，这确实是全面的。所以，NGI在推进方面肯定是其中的重要部分。我希望能在Golden Dome方面给你更多细节，但目前有很多与Golden Dome相关的项目正在制定规格。这些公告——奖项公告尚未公开，但请放心，我们的技术与这些各种项目非常相关，所以请继续关注。
正如我 earlier提到的，除了推进技术外，我们看到业务的先进电子部分有巨大的需求信号，这对一般的许多国防项目来说确实是基础。还有我提到的含能材料方面，以及先进通信和传感。我们的SIGINT数据处理大部分位于情报界和机密项目中。我们在那里也看到了强劲的需求信号。所以，是的，这确实是全面的，我想说重点在推进方面。Phil，你想补充什么吗？
是的，我当然想补充。首先，我想提醒大家，我们的国防与国家安全投资组合现在是多么多元化，特别是在去年下半年对ExoTerra和Estes的战略收购之后。换个角度说，当然，在过去的第四季度，NGI是我们增长的重要驱动力。NGI在第四季度同比增长超过100%。在2025日历年，NGI同比增长约100%。进入2026年，请记住，我们约2亿美元的积压订单位于国防与国家安全部门，其中只有约25%与NGI相关，这是一个很棒的项目，是基础，我们期待随着我们从2026年的设计阶段进入2027年的低速生产和2028年的高速生产，该项目的规模将扩大。但作为对投资者的重要提醒，尽管下一代拦截器对我们来说是重要的项目，但我们远不止于此。
是的。我想提出的最后一点是，再次强调，创纪录的积压订单。而创纪录的积压订单是基于创纪录的pipeline。所以我们非常喜欢我们看到的可见性和需求驱动力。作为管理团队，我们思考价值创造的方式是建立pipeline。这就是为什么我们对创纪录的pipeline感到超级兴奋。确保我们将其转化为积压订单，当然，有了创纪录的积压订单，然后当然会转化为收入、EBITDA，然后是现金流。所以Rocco，这个漏斗非常巨大，我们对看到的需求信号非常乐观。
好的。深入了解国防与国家安全部门的已获资金积压订单，它环比增长了一倍多。我们是否应该认为未宣布的Golden Dome奖项是增长的主要驱动力，还是有其他项目需要提及？
是的，它不包括在内。它不包括在内。所以可以认为这是已宣布的事情，尚未宣布的事情还没有计入这些数字。
我回到Ron最初的问题，他问我们对2026年收入指引的可见性有多大信心，正如你所说。显然，这始于创纪录的积压订单位置。但如果你愿意的话，我不想听起来过于热情。我应该是首席财务官，更像是房间里的现实主义者。但我们对pipeline以及它将在今年上半年，甚至延伸到下半年为我们带来的成果感到非常兴奋。我们知道本届政府将大力增加国防预算，国防拨款。显然，我们对在岸需求的兴奋并未反映在这一积压订单中。这都是我们2026年的订单机会。我们必须先度过2026年，但当我们展望2027年时，这将为Voyager带来又一次增长加速。
太好了。谢谢。
谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Justin Lang。请提问。
早上好，Justin。
早上好。我今天代表——早上好。我今天代表Christine。谢谢。谢谢回答问题。感谢在开头关于Estes的所有细节。我希望你能提供更多关于该业务如何影响你2026年展望以及你如何看待从这里获得协同效应的信息。我们听说导弹推进供应链存在很多脆弱性。所以很好奇你能否估计一下建设该业务产能所需的投资规模。然后我还有一个后续问题。谢谢。
是的。所以我会尝试回答这个问题，然后把它交给Phil，特别是谈论成本部分。是的，我们业务的含能材料部分将变得越来越具有战略性和关键性。如果你看一下导弹防御推进的价值链，一般来说，也包括弹药，这是政府的另一个重点。在该价值链中，含能材料是关键组成部分之一，不仅从价值捕获的角度，而且作为关键的供应链投入。它不仅处于使这些系统工作所必需的事实的汇合点，而且还处于政府对关键化学品的优先事项的汇合点，这与他们对锑等关键矿物的战略定位相同。所以这是一个重点。
它也处于在岸外包的汇合点，因为很多这些含能材料目前不是在美国制造的。所以有几个因素。一是我们可以控制更多的生产投入，这使我们对供应链有更多的控制，最终使我们能够更快地推向市场，这是客户所要求的。此外，它使我们能够建立这个Voyager ADC（美国国防综合体），这与我们所有的推进技术相关。我们进行的这次Estes Energetics收购实际上有一些资本支出抵消，我们能够利用他们的一些设施来抵消我们对TDACS技术预期的一些资本支出。所以我们对此非常兴奋。
另一件事，虽然没有计入我们的数字，但我们仍然非常乐观，所有这些都有资格获得政府在这个关键化学品框架和在岸外包框架下的非稀释性资金。所以我认为这是另一个价值捕获和资本支出抵消的机会。所以当你考虑这个Voyager美国国防综合体及其支持的内容时，它不仅支持含能材料业务，这是一个关键投入，还为我们整个推进技术套件的规模化生产奠定了基础。所以可以将此视为一项基础性投资，它将为更广泛的推进业务带来巨大的规模和收入增长。所以我们对此非常兴奋。我认为这最终将成为我们的关键竞争优势和护城河，而其他供应商不会拥有。再次，我认为这完全符合政府对这些关键投入的既定目标。
因此，我将把它交给Phil。
是的。很好。再次感谢你的问题。我想首先强调的是，当我们收购这些业务时，Voyager首先要做的是将这些业务整合到我们的投资组合中。所以不要认为这些业务在未来会独立运营。我们将迅速整合它们。正如Dylan提到的，不仅是Estes，还有ExoTerra，我们的前身Valley Tech业务。它们都确实是我们战略防御投资组合的一部分。因此，Estes与ExoTerra一起，只会加强我们在推进方面的垂直整合。它与多个增长驱动力相关，包括Golden Dome。仅Estes，从含能材料的角度，就为我们的pipeline增加了超过10亿美元的机会。所以再次回到积压订单，年初有2.66亿美元，其中与含能材料相关的很少。机会都在我们面前。我们知道机会是真实的。美国政府继续呼吁。当我们强调2026年6000万至7000万美元的资本支出时，当然，这都不包括Starlab。其中很大一部分将与Voyager美国国防综合体相关。再次，它不仅与Estes或含能材料相关，还与推进、更广泛的推进组合以及支持我们更大的Golden Dome驱动因素或增长驱动力相关。
明白了。这是很好的信息。然后相关地，关于Golden Dome本身，随着这个机会集的形成，从客户那里得到的信号是，他们是否真的在强调行业在此方面进行前期投资，并且你是否看到一种“付费参与”式的动态出现。任何这方面的信息都将有所帮助。
是的。嗯，再次强调，创纪录的pipeline，我们创纪录的pipeline中约16亿美元与Golden Dome机会相关。所以我们对看到的机会非常乐观。关于采购策略，我认为这确实是你问题的核心，我们看到客户，即战争部，正在寻找新的方式来激励商业供应商不仅制定他们需要的技术规格，而且更快地开发这些系统。当然，这种需求是紧迫的。我认为这发挥了我们的优势，对吧？因为我们比这个领域的许多传统参与者更具机动性、更具创业精神、更灵活、更具适应性。所以我们实际上欢迎客户要求的这种创造性采购方法。最终，请记住，我们投入Golden Dome的技术已经通过了下一代拦截器的关键设计评审等，对吧？所以这已经是经过验证的技术。
因此，即使是基于里程碑的合同，我们也有很大的信心该技术已经可以工作，而不是说正在开发可能具有未经验证技术的系统。我们可以更具体地谈论Golden Dome，但目前我们无法具体谈论这些合同的细节。我想说的是，一般而言，客户正在寻找新的创新采购方式，打破现状。
我认为，Dylan，我可以再强调一下。所以想想我们计划在2026年进行的资本支出和创新投资。这是非常有针对性的，是在增长之前的有意投资，而不是在机会之前。如果我们看不到pipeline中的订单，看不到从设计阶段进入生产阶段的更大规模项目，我们就不会在增长之前进行这些投资。所以只是重申我们对增长前景的信心。当然，就像Voyager过去几年所展示的那样，如果你愿意的话，走在曲线前面。所以不一定等待机会来敲门。我们正在定位自己，以在市场揭示和发展时捕获很大一部分市场份额。
是的。我只想强调一点。我们创纪录的积压订单不包括这些Golden Dome机会的上行空间。
太好了。谢谢。
下一个问题来自杰富瑞的Greg Conrad。请提问。
早上好。
早上好，Greg。
早上好。你花了很多时间谈论国防与国家安全方面。如果可以的话，我们可以谈谈太空解决方案吗？我想你说过现在一些逐步结束的工作已经完成，你预计它将在2026年恢复增长。你认为最大的增长驱动力是什么？有没有办法量化太空的增长预期？
是的。所以我来回答这个问题，Greg。提醒一下，对吧？第四季度收入下降，完全是由NASA低利润服务合同的计划逐步结束驱动的。当我们为2026年重置时，我们看到国际空间站的任务管理服务需求持续存在，因为它今天肯定继续运行，可以将其视为通往Starlab的桥梁，我们已经看到持续的需求。事实上，我们知道我们目前在国际空间站管理事务的任务管理服务客户关系，正在导致我们在Starlab上看到的超额预订的商业需求。所以当我们展望2026年和2027年时，我们继续将低地球轨道视为需求驱动力。展望更远的未来，当然重点在月球。也许我们可以谈谈我们今天在该领域的公告，以及它如何有助于这一点。我认为太空解决方案有上行机会。我期待看到它在2026年恢复增长，尽管相对于我们的国防与国家安全业务而言是适度的，后者在年初有大量积压订单支持。但毫无疑问，太空解决方案仍然是Voyager的增长驱动力和增长重点。
是的。我想补充——所以我们对太空解决方案非常乐观。我知道我们花了很多时间谈论国防方面，但我们也看到太空解决方案方面的巨大需求。重申一下我们的战略，我们称之为三个L，即LEO（低地球轨道）、月球（lunar）和拉格朗日点（Lagrange）。拉格朗日点是深空的代表。我们可能会在下次季度电话会议上更多地谈论我们的下一项太空投资，因为这是新的。但可以认为我们专注于支持政府在所有三个领域目标的技术；低地球轨道、月球环境和深空。我们已经拥有适用于所有三个领域的相关技术，我们将寻求为IRAD提供资金和/或进行收购和/或投资于再次解决所有三个领域的技术。正如Phil指出的，我们看到月球和重返月球的巨大机会，以及月球基础设施。当然，我们大部分基础任务管理业务直接导致了我们在Starlab上获得的需求信号，这确实使我们能够很好地捕获低地球轨道可用的大部分市场份额。所以我们对此感到非常乐观。Starlab的100%商业需求已经预订，考虑到我们还要36个月才能进入轨道，我认为这是一个极好的结果。
然后作为后续问题，这很好地过渡到Starlab。有没有办法量化2026年的一些财务影响？我想你给出的大部分数字都是不包括Starlab的，考虑到创新、资本支出，然后似乎有潜在的抵消，因为你已经售罄了有效载荷容量。我们应该如何看待2026年Starlab的自由现金流使用和任何流入？
是的。是的，Greg，我认为需要注意的是，在规划2026年Starlab的现金流时，首先，我的意思是，将其视为现金中性的情况，这意味着不仅仅是自由现金流，还包括我们为Starlab成功筹集的资金，以及通过Starlab正在进行的A轮融资获得的非稀释性资本和稀释性资本。我们预计，显然，NASA也将在今年介入，但也会有其他国际太空机构。当我们接近今年下半年时，我们将开始期待客户的一些预付款项。
关于这一点，我要强调。我知道我们已经多次谈论创纪录的2.66亿美元积压订单，但要向所有人强调并完全透明，Starlab有600万美元的积压订单，这比我预期的实际达到的时间提前了几个季度。所以回到对国际空间站低地球轨道替代品的日益增长的需求和必要性，以及Starlab的良好定位。从财务角度来看，我们对此感觉很好。Starlab旨在实现当年的现金中性。我们确实预计自由现金流将出现现金流出，这将由当年的稀释性和非稀释性资本提供资金。我认为这是需要强调的重要部分。从Voyager的角度，提醒大家，合资结构实际上降低了Voyager对Starlab的资本风险。Starlab内部的多元化资金限制了Voyager的资本负担。再次强调Starlab的早期需求可见性和多元化客户群，让我们对2026年下半年及2027年感到非常兴奋，因为我们开始从设计转向实际建造新空间站。
谢谢。
不客气。
谢谢。
下一个问题来自KeyBanc Capital Markets的Michael Leshock。请提问。
嘿，早上好。我想问一下政府停摆以及你对后续追赶的预期，以及这将如何在2026年发挥作用。是否有某个季度可能看到最大的收益？或者随着一年的进展，这是否相对一致？
你能回答这个问题吗？
我也可以回答这个问题。早上好，Mike。感谢参加电话会议。政府停摆实际上对我们第四季度的影响很小，或者说相对较小。如果不是政府长期停摆，第四季度的积压订单可能会更高，报告的订单也会更多。所以尽管我们对2.66亿美元的创纪录总积压订单感到兴奋，但本来会更高。所以我预计第一季度，当然还有第二季度，在订单方面可能会比历史上看到的更高一些。从收入角度来看，第四季度的这种延迟可能意味着我们第一季度的实际收入实现会有些温和。因此，我们预计2026年的收入将全年加速增长。政府停摆，就其价值而言，对Voyager的影响并不一定很大。这里的潜在需求驱动力，这些国家安全增长驱动力，不是暂时的。显然，鉴于我们今天所处的地缘政治环境，上个季度我们谈论了乌克兰与俄罗斯战争的潜在长期影响。现在我们有伊朗冲突等等。如果有的话，这些事情正在消耗我们的国家安全资源，而Voyager完全有能力补充这些资源。这不会是六到十二个月的补给任务。这将是Voyager多年增长支持的驱动力。
是的。我想说的另一件事是，考虑到我们在第四季度停摆了一半的时间，对吧，90天中的45天。我们基本上达到了收入目标，我认为这是一个非常好的事实，我认为这不仅显示了业务多元化的弹性，而且在政府长期停摆之后，以创纪录的积压订单、创纪录的pipeline结束这一年，上调收入指引，我认为这是一个非常好的事实。
关于NGI项目，你能提供任何关于下一个里程碑或NGI在2026年底实现LRIP（低速初始生产）目标的关键观察点的信息吗？是否需要任何设施或产能扩张来实现你的目标并推动你所看到的强劲增长？
你想回答这个问题吗？
是的。不。正如我们所说，我们显然与主承包商洛克希德·马丁密切合作。举个例子，无论其他潜在的供应链问题如何，我们都继续按时按计划完成我们的工作。最终，当客户准备好时，我们将接受低速生产的最终订单。我们预计这些订单将在今年下半年到来，因为我们明年将进入低速生产。关于制造能力和投资，需要明确的是，我们正在Voyager美国国防综合体进行投资，以应对Golden Dome机会的需求，超出下一代拦截器。我们知道这些机会是真实的。我们正在与其他未命名为洛克希德·马丁的主承包商密切合作，开展各种计划。这就是我们进行这项投资的原因。也就是说，当洛克希德准备好时，我们已经做好了扩大NGI规模的充分准备。
太好了。谢谢。
谢谢，Mike。
[操作员说明]下一个问题来自Wedbush Securities的Sam Brandeis。请提问。
嗨，大家好。我是——嗨。Sam代表Dan Ives。展望2026年，你能否向我们介绍两三个最关键的增长驱动力或里程碑，无论是合同授予、Starlab开发目标、项目执行关口，你认为这些是Voyager长期论点步入正轨的最明确证明点？
嗯，我们有很多，不止三个。我会尝试挑选最重要的三个。我的意思是，我想有几件事。一是继续在NGI等项目上交付我们的推进技术。我想说更具体的是，在其他项目记录上被宣布，包括Golden Dome项目，包括遗留项目记录。我认为我们有望在不久的将来在公共领域谈论的证据，表明我们在其他项目上获得了 traction，这将是一个关键指标和验证点。而且，再次强调，这将是除了我们已经谈论的创纪录积压订单之外的。所以这都是增量的。所以我认为这是一件事。
第二件关键的事情是我们扩大生产能力的能力，因为这确实将为我们2027年和2028年的显著增长奠定基础，无论是从收入增长的角度，还是从运营杠杆、EBITDA、自由现金流等我们预期的方面。第三件事我想说的是CLD第二阶段的成功结果，当然，这是NASA对空间站的选择。我们预计这一选择将在2026日历年进行，我们对我们在那里的战略地位感到非常良好。然后只是强调，我们有充足的流动性，资产负债表上有大量现金。我们看到巨大的机会，不仅是内部投资以推动增长，而且在收购方面也是如此。这些将是我提出的三个支柱。我们还有很多其他的，但我认为这三个值得关注。
太好了。谢谢。你们在2025年进行了五次收购。你认为投资组合中仍然存在哪些能力差距？以及你认为公司进一步成熟后，战略何时从能力填补转向推动规模？谢谢。
我认为我们已经转向第二部分。我们肯定处于规模模式。我认为在能力方面，我们仍有一些领域有兴趣探索。在动力和推进方面的任何事情，我们将继续关注那里的价值链。我们如何更快地前进？我们如何扩大能力和生产可用性？我们还将响应客户的需求，正如我们在谈到的关键化学品和在岸外包倡议中所做的那样。在太空探索方面，我认为月球环境是我们非常热衷的。随着NASA专注于重返月球并在月球停留，那里有巨大的机会。我们的技术使我们能够在该领域成为主要参与者。所以我认为这是两个关键领域。然后我认为，我们的收购pipeline非常强劲，我们在那里看到了很多机会。我认为思考这一点的一种方式也可能是地理扩张，这将带来其他非美国客户。我认为这对公司来说是一个巨大的增长机会。目前没有迫在眉睫的事情，但我认为这是我们可以扩展业务的另一个领域。所以这些是一些想法，很高兴与你深入探讨其中任何一点。
谢谢。Padva先生，我想将会议转回给你。
非常感谢。我们现在将回答来自Say Technologies的几个问题。第一个问题。随着Voyager寻求在更多导弹项目上增加内容，我们应该如何看待为PAC-3或其他生产速率高于下一代拦截器的项目提供供应所需的增量投资？
是的。嗯，感谢这个问题。我真的很感激。有几种思考方式。我们的Voyager美国国防综合体，我们正在建设它，不仅是为了应对我们拥有的创纪录pipeline，而且是为了从中扩展。所以这将是现有的项目记录，如PAC-3、THAAD、Trident等导弹防御项目记录。除此之外，还有Golden Dome等尚未公开宣布的机会。所以可以将美国国防综合体视为为我们利用所有这些需求信号奠定基础。我们对2026年为Voyager ADC计划的投资充满信心。我们不需要额外的增量投资来捕获我们看到的这些大量pipeline和积压订单机会。所以我们对此感觉非常好。
下一个问题。鉴于NASA预计今年晚些时候授予CLD第二阶段，万一NASA将第二阶段选择进一步推迟到2027年，Voyager的战略是什么？例如，在没有联邦资金的情况下，你是否有其他融资来维持2029年的发射计划？
是的。嗯，我们预计不会推迟到2026日历年之外。最近参议院商业委员会刚刚通过了一项NASA授权法案，其中明确规定RFP，我认为是在60天内。所以我预计RFP不会推迟，选择也不会推迟到2027年。Starlab合资模式的另一个好处是，从Voyager的角度来看，它有很大的资本灵活性。所以成本结构本身。首先，合资企业实际上正在向合资企业筹集第三方资本，所以这是一个关键点。第二点是，合资企业的设置方式是，大量成本结构在于采购和整合，这些事情可以调节。这些成本的支出时间可以由我们选择，而不像一些竞争对手有非常高的运行成本结构。如果他们的采购出现延迟，他们的现金消耗会非常高。我们的模式不同，这给了我们在方法上更大的资本灵活性。
提问环节结束。我将把会议交回给Dylan做总结发言。
嗯，谢谢大家。我们对2025年感到非常兴奋，进入2026年的创纪录积压订单，我们在公司所有增长向量中看到的增长机会，包括动力和推进、含能材料、太空解决方案、Starlab等等。因此，我要感谢大家参加电话会议。感谢大家对Voyager Technologies的兴趣，我们期待在第一季度结束后与大家交流。谢谢。
[操作员结束语]