Wetteny Joseph（执行副总裁兼首席财务官）
Glen Santangelo（巴克莱银行）
好的。非常好。太棒了。嗯，谢谢大家，早上好。对于那些不认识我的人，我是Glen Santangelo。我是巴克莱银行的分析师，我们非常激动，接下来将由硕腾公司的执行副总裁兼首席财务官Wetteny Joseph为我们做演讲。他能来参加我们的活动，我们感到非常兴奋。所以，欢迎。
谢谢，Glen。很高兴来到这里。
好的。鉴于我们刚刚发布了第四财季的业绩，或许我们可以先从这里开始，让你给大家简要介绍一下2025财年的年终情况以及2026财年的展望，然后我们就可以直接进入提问环节。
当然。我很乐意这样做。你看，2025年对我们来说是强劲的一年。在有机运营基础上，我们实现了6%的营收增长。全年净利润增长了7%。你可以看到，从利润表到调整后净收入，我们始终保持着非常严格的纪律性。可以说，这一年分为两个阶段。去年上半年，我们实现了9%的增长，而全年以6%收尾，这是由于一些因素的共同作用。第一，我们看到美国消费者方面出现了一些疲软，特别是在宠物护理领域，尽管消费者在动物健康和宠物健康方面的支出即使没有增加，也保持不变，但其中一些支出是通过更高的价格实现的，或者是更少的数量和更多的紧急护理。所以，我相信在这次谈话中我们会详细探讨这一点。
但我们的 livestock 产品组合继续保持着强劲的增长，这源于过去几年的发展。在过去三年中，我们分别实现了6%、5%和7%的增长。在我们给出的2026年 guidance 中，我们预计营收将增长3%至5%，净利润增长3%至6%，并且我们继续预计 livestock 业务将实现中个位数增长，因此在2026年也将有效超过伴侣动物业务的增长。
相当不可思议，对吧？你提到了下半年增长减速，以及消费者和宠物护理业务受到的影响。我认为市场也关注该领域的一些竞争动态。那么，你能否谈谈导致宠物业务下半年增长趋势减速的一些主要驱动因素？
我想说下半年有几个因素在起作用。当谈到竞争产品的推出及其影响时，我们已经预告了很长时间。我们知道它们会到来，也知道在初始推出阶段，为了将产品打入诊所，以便之后转向更多的直接面向消费者的广告来推动终端需求，他们会采取什么样的行动。
所以我们看到的情况与我们的预期一致。这恰好发生在我们看到消费者面临一些压力的时候，特别是Z世代和千禧一代，他们在过去几年中承受了相当显著的价格上涨，这开始在一些方面显现出来。坦率地说，我们认为，在我们进入2025年底时，这方面的影响比竞争动态更大，尽管竞争确实有一些影响，但我想说，我们大体上已经预料到了这些。
我们的业务是全球性的。因此，我们的多元化对我们起到了作用。即使在一些竞争动态显现的地区，我们仍看到这些市场的销量强劲增长，而且，我们的 livestock 业务，由于我们水产业务、家禽业务等的多元化，这些业务的表现非常强劲，抵消了部分影响。
好的。关于2025年，或许再问一个问题。你给了我们增长数据，但我们能否从销量和定价的角度来谈谈？因为我认为这可能是一个我们将要触及的有趣话题。
当然。如果你看2025年，价格和销量的构成。全年价格略低于4%，四舍五入为4%，其余部分显然是销量。所以我们全年的增长率略高于6%。因此，销量约为2.5%，价格略低于4%。当然，不同物种和产品类别的情况有所不同，但这是总体情况。
好的。太棒了。好的。当你考虑你的业务，并将其分为美国和美国以外的伴侣动物和 livestock 业务时，这是四个独立的象限，对吧？我的意思是，我们会花很多时间讨论你的美国宠物业务，因为这是投资者最常问的问题。但我认为这里存在一个可能被低估的多元化故事。那么，或许你可以谈谈你的 livestock 业务，甚至更多地谈谈你的国际业务以及你在那里看到的一些趋势，因为这些可能没有被充分关注、讨论或提及。
Glen，我非常感谢你提出这个问题。如果你看看我们的国际伴侣动物业务，并追踪过去大约八年的时间，我们的国际伴侣动物业务的增长速度与美国伴侣动物业务非常相似。然而，大多数问题都集中在美国伴侣动物业务上。这是可以理解的，对吧？美国占我们收入的55%。特别是在剥离MFA产品组合后，伴侣动物业务约占我们美国业务的80%，我能理解为什么会这样，但当我们考虑国际市场以及国际伴侣动物业务时，存在巨大的机会，正如我所说，它已经显示出我们一直在谈论的历史业绩，但展望未来，它仍然是一个重要的机会。
如果你看一下我们在美国以外的伴侣动物业务收入占比，大约是55%左右。在美国，这一比例约为80%。但正如我所说，增长率是存在的，医疗化率在持续提高，我们不断向不同市场推出创新产品。例如，我们最近在巴西获得了Trio的批准，而Trio自2020年起就在美国上市了。这只是创新产品进入不同市场的一个例子，这些创新将继续推动增长，我们相信未来会有巨大的机会。
你问到了 livestock 业务，特别是在国际市场，你看到 livestock 业务的增长继续超过我们在美国看到的增长。但总体而言，随着对动物蛋白、优质动物蛋白的需求持续上升，livestock 业务也在增长。随着我们剥离MFA产品组合（这拖累了我们 livestock 业务的增长），以及我们的销售团队更专注于推动疫苗和我们产品组合中的所有其他预防性产品，这些因素结合起来，使得 livestock 业务连续四年实现增长，实际上已经实现了三年增长，而我们在 guidance 中纳入的内容将使 livestock 业务实现中个位数增长。在水产领域，我们是最大的。因此，鱼类和家禽是全球增长最快的动物蛋白消费领域，当然，我们在水产领域的领先地位以及在家禽领域的持续机会，除了其他物种外，将有助于推动这一增长。
抱歉可能让你重复了，但请告诉大家你总营收中美国和国际业务的占比？
好的。美国约占我们总营收的55%，其余部分显然分布在国际市场。再次强调你之前关于多元化问题的观点，在美国以外，我们的下一个最大市场约占5%，你可以清楚地看到，无论某个市场发生什么情况，我们都能持续实现增长，你可以在两三个市场吸收一些阻力，仍然能够凭借这种多元化水平实现我们所取得的业绩。
好的。好的。或许我们可以转到驱虫药业务。这显然是一个重要话题，受到了很多关注。你在美国的第三季度数据明显有些放缓。但到了第四季度，我们看到这个数字显著回升。所以，我想知道，一方面，第三季度减速的动态以及第四季度的快速加速，我们应该如何看待未来的趋势。我认为你在之前的回答中提到了美国以外的Trio业务开始重新加速。如果你能谈谈这些趋势就好了？
当然。如果你看全球驱虫药市场，规模接近70亿美元。它是动物健康领域最大的细分市场，可以说是竞争最激烈的，不过，我想说，动物健康领域有很多比我在谈论业务时给人的印象更具竞争力的领域。驱虫药是我们多年来获得了大量市场份额的领域，特别是凭借Trio，但不仅仅是因为Trio。我们拥有业内最广泛的驱虫药产品组合，涵盖猫、狗、 livestock 等。
现在，如果你看看我们在这方面所做的工作以及你所看到的业绩，当我们考虑未来时，这仍然是一个非常有吸引力的领域。自从我们2020年在美国推出Trio以来，一直在发生的转变是，三联组合正在成为并已经成为驱虫药预防的标准。大约两年前，三联组合约占美国诊所患者份额的25%至30%，现在已经达到50%，因为在过去几年中，它以每年超过20%、30%的速度增长。目前占比50%。但如果你看幼犬，大约三分之二的幼犬使用三联组合。所以如果三联组合占市场的50%，但三分之二的幼犬使用三联组合，这告诉你市场正在向三分之二的市场份额发展，对吧？因此，这意味着三联组合有更多的扩张机会，而我们是该领域的领导者。我们不仅是第一个进入市场的，去年仅在美国，Trio的收入就达到了10亿美元。
因此，显然还有很大的增长空间。作为领先产品，我们的客户满意度非常高，这使我们不仅能够参与，而且能够引领该领域的扩张。
值得一提的是，我的狗也在使用Trio。所以我也尽了一份力。
感谢你成为我们的客户。
好的。既然你谈到了复方药、广谱市场，我想你说过去年这个市场可能增长了30%。你还说三分之二的幼犬正在接受复方治疗，而目前仅占市场的50%。所以这表明市场将达到三分之二。帮助我们思考这个类别的扩张以及我们应该期望看到这种扩张实现的时间框架。我的意思是，这感觉像是2026年、2027年的业务，因为我们将继续以较高的速度增长。这样想对吗？
是的。你看，虽然我们看到了这种增长水平，但它将继续超过整体动物健康和整体驱虫药类别的增长，三联组合肯定会增长得更快。从定义上讲，它不会维持30%的增长。然而，我们确实看到它有很大的扩张空间，而且有更多的参与者进入这个领域会有所帮助，因为在这个领域有大量的直接面向消费者的广告来提高 awareness，首先，心丝虫是致命的，并且在美国各地都很普遍。这就是为什么美国是这一领域的重要组成部分。我以巴西、澳大利亚和其他市场为例，Trio在这些市场的情况。心丝虫并非在世界上每个市场都普遍存在。因此，在有心丝虫的地方，Trio显然非常受欢迎。
如果在某个地区心丝虫不普遍，那么Simparica就获得了很大的吸引力。我们看到Simparica在美国以外的地区也实现了强劲增长。所以这个话题不仅仅是关于Trio。它是关于广泛的驱虫药类别，我们拥有最强大、最大的产品组合，可以为我们的客户提供各种选择。但我们对美国市场三联组合的持续增长感到非常兴奋，我们相信这将继续推动我们在2026年及以后的增长。
好的。好的。或许我们转向皮肤病学，因为这显然是另一个重点关注领域。接着2025年“两个阶段”的主题。我的意思是，我认为你在上半年看到了显著的增长，下半年增长趋于平缓。或许你可以评论一下美国和美国以外地区在2025年下半年的趋势，并帮助我们思考这如何融入你提供的2026年 guidance。
当然。你看，我们在2025年实现了17亿美元的皮肤病学收入。这个细分市场继续增长，而且这个市场仍然有很大的扩张空间。多年来，我们一直在扩大这个市场。我2021年加入硕腾。凭记忆，我想说当时我们的收入约为13亿美元、12亿美元、13亿美元，而去年我们刚刚超过17亿美元。所以我们一直在扩大这个市场，并相信随着其他参与者进入该领域并推动更多的DTC和 awareness，这将有助于继续扩大市场。
2025年，当然，我们在下半年看到了一些阻力，不仅来自我们预期并谈论了很长时间的竞争产品推出，美国市场也出现了一些放缓。2024年皮肤病治疗就诊量增长了约4%，而从去年第二季度开始下降，并且在整个季度逐渐好转。所以最终去年诊所就诊量基本持平。然后，当然，我们的Apoquel在美国的替代渠道销售占很大一部分，在这些渠道我们继续看到强劲的增长，包括更好的依从性，这也推动了这些渠道的销量增长。
因此，我们当然有信心长期继续增长这个领域，也就是皮肤病学，并且通过依从性和更多使用该产品的患者来进一步扩大该类别。Glen，我最后要指出的一点是，如果你特别看美国的皮肤病学，在我们的产品和类固醇之间（这是处方的两个领域），兽医诊所的治疗约占美国瘙痒犬的50%，这意味着——其中约三分之二使用我们的产品，其余使用类固醇。所以我想说的是，我们在这个领域仍然有很大的扩张空间。而且，我们将在未来几年引领这一领域。
我想这也是问题的一部分，对吧？我的意思是，我们认为这是一个渗透率不足的领域，对吧？但我们不应该——如果我错了请纠正我——我们不应该像看待广谱驱虫药增长那样看待这里的增长。它有点慢，有点更有节制。考虑到这可能占你收入的近20%，我们如何看待这种增长与你提供的2026年 guidance 的关系？
是的。我们倾向于对整个公司提供广泛的 guidance，然后给出我们主要特许经营业务的综合指示。所以，如果你看看我们刚刚谈到的主要皮肤病学特许经营业务、Simparica特许经营业务和骨关节炎疼痛业务，我们预计这些业务的总增长将达到中高个位数。话虽如此，正如你所说，如果你比较主要皮肤病学业务和三联组合领域，三联组合仍在渗透，其扩张速度将超过皮肤病学的扩张速度，对吧？整体驱虫药类别不一定比皮肤病学增长更快，但特别是三联组合，鉴于我刚才描述的情况，你肯定会将其归为增长更快的类别。
好的。好的。我们能稍微谈谈产品线吗？肾脏和肿瘤学似乎得到了很多关注，公司也谈到了这一点。诊断方面也经常被提及。我知道硕腾有自己的诊断业务，但主要的诊断公司也经常谈论肾脏方面。帮助我们了解产品线以及未来几年可能的产品推出节奏，以及我们如何看待这将在未来几年为增长算法做出贡献？
当然。我们对我们的产品线感到非常兴奋，这就是为什么我们在12月初专门举办了一场创新网络直播。事实上，我们正在追求一些大的类别和机会。如果你看看我们强调的重点领域，你提到了肾脏疾病（慢性肾病）、肿瘤学、心脏病学，还有肥胖症等等。如果你看这五个领域，它们现在占总目标市场机会的约70亿美元。当然，从我们获得产品批准到推出等，这需要时间来继续扩大这些市场。但我们对我们在这些领域所做的工作以及我们正在追求的资产概况感到非常兴奋。
现在，一如既往，我们的产品线虽然我们谈论这些重点领域，但比这要广泛得多，对吧？我们在某一年获得的批准数量是三位数的。如果你考虑一些地域扩张和标签上的额外适应症等，我们往往不会过多谈论这些，但我们研发支出的约一半用于推动这些，这实际上帮助我们在数十年的时间里建立和发展市场。因此，这些对于公司持续实现增长非常重要，一直都是。但是，当我们有机会解决动物健康中存在的最重大未满足需求，以对动物的生活和照顾它们的人产生影响等等时，你一定会对这些机会感到非常兴奋。如果你看慢性肾病，它无疑是全球猫的头号杀手，而癌症是狗的头号杀手。当你能在这些领域产生影响时，你肯定会感到兴奋。
好的。好的。考虑到时间关系，或许提几个财务问题。我想转向2026年的 guidance。你稍微提到了一下，今年3%至5%。但当你考虑这个中个位数营收增长以及中高个位数、低两位数EPS增长范围内的主要驱动因素时。你能给大家详细说明一些主要驱动因素以及该 guidance 中的一些利弊吗？
是的，很乐意。我们 earlier 谈到了 livestock 业务以及我们在该领域享有的趋势，以及我们如何继续实现中个位数增长，我们预计2026年将继续保持这一趋势。因此，这无疑是我们增长的重要贡献者。我们谈到了伴侣动物领域的主要特许经营业务在2026年也将实现中高个位数增长。其中领先的是Simparica特许经营业务。当然，还有皮肤病学和骨关节炎疼痛业务的贡献，特别是当我们在2026年下半年克服一些更困难的比较基数时等等。所以这是其中的一个促成因素。
然后价格是一个因素，从历史上看，我们采取了2至3个百分点的价格，这也是我们2026年 guidance 中的内容。当然，正如我们一直说的，我们将回到正常水平，即历史水平，这是我们现在从去年和前年的水平回落的情况。当然，我们只是简要提到了诊断业务，但它的增长速度快于公司整体。我们预计它也将做出贡献。现在它约占我们收入的4%，但增长更快。因此，这也对我们这里的增长概况做出了贡献并增加了助力。
你提到了这一点。我认为在2025年，你说价格方面是2%至2.5%。当我们将其放在2026年 guidance 的背景下，如果我们有一个正常的定价年，你的构成在定价和销量方面应该大致各占50%。这样的描述公平吗？
当然。我认为这是公平的描述。如果你看 guidance 的中点，对吧，价格从2%到3%，你的 guidance 是3%到5%。所以根据你在范围内的位置，价格与销量的贡献会有所变化。但在中间点，它更接近平衡。
我们能谈谈资本配置吗？我认为2025年发生了大量的股票回购。如果我没记错的话，回购授权中还剩余24亿美元。考虑到股票目前的交易情况，我们应该如何看待2026年的资本配置策略？我们如何看待这些资本的使用？
从长远来看，资本配置的优先事项没有改变。投资于业务是我们部署资本的首要考虑。我们已经非常有效和高效地做到了这一点。你已经看到了我们在研发方面的成果。你可以看到它在制造业以及我们扩展单克隆抗体等技术方面的表现。我们现在的单克隆抗体收入已经达到10亿美元，对吧？我们已经扩展到这个水平，并继续扩展，考虑到我们产品线中的内容和现有产品的机会。
然后我们考虑并购。上周我们宣布了在 livestock 领域的遗传学收购。我们认为这对我们现有的产品非常互补。我们对未来的前景感到兴奋。因此，在向股东返还资本方面（这是在投资业务和并购之后），去年无疑是创纪录的一年，我们进行了32亿美元的回购。其中包括17.5亿美元的杠杆回购。但我称之为正常过程的回购，每年的趋势约为15亿至18亿美元，在我们投资于业务后，我们产生的现金足以继续进行这种水平的回购。
好的。好的。嗯，我们基本上没时间了，但我想总结一下，看看我们能否为大家总结一下。你谈到2025年是“两个阶段”。我认为在美国以外的业务中存在一些未被充分认识到的积极因素，而且与去年相比，今年下半年的比较基数可能更容易。我想给你最后一个机会来总结一下，帮助大家思考2026年。如果有任何我们没有触及或你觉得可能被低估的内容，你想给今天的投资者留下什么信息？
当然。感谢你给我这个机会。当我想到硕腾和动物健康时，这是一个非常有弹性的领域。我们显然是领导者。如果你看看我们的产品线，它表明我们有能力继续成为领导者。现在，消费者表现出极强的弹性。他们仍然在大量消费，并在消费者方面优先考虑他们的宠物健康。当然，在 livestock 方面，我们也谈到了这一点。因此，我们在这里的机会，当然，存在一些因素的组合，包括美国的一些阻力，同时还有竞争产品的推出等等。但当你超越这些，有很多值得兴奋的地方，因为我们在今天参与的现有市场中还有很大的增长空间。Simparica和三联组合无疑是亮点之一。当然，我们对正在研发的产品感到非常兴奋，这些产品将解决动物健康中的一些最大问题，并继续推动我们未来的增长。
好的。好的。嗯，我们就到这里。Wetteny Joseph，硕腾公司的首席财务官。非常感谢你。非常感谢。
谢谢，Glen。谢谢。
谢谢。