Juliet Yang（投资者关系执行董事）
陈睿（董事长兼首席执行官）
樊欣（首席财务官）
李旎（副董事长兼首席运营官）
Lincoln Kong（高盛集团）
Xueqing Zhang（中国国际金融股份有限公司）
Alex Liu（美银证券）
Felix Liu（瑞银投资银行）
Yiwen Zhang（华兴资本）
各位下午好，欢迎参加哔哩哔哩2025年第四季度及财年财务业绩与业务更新电话会议。今天的会议正在录制。
现在，我将会议转交给投资者关系执行董事Juliet Yang。请开始。
谢谢主持人。在本次电话会议中，我们将讨论我们的业务前景并发表前瞻性陈述。这些评论基于我们截至今天的预测和期望。由于多种风险和不确定性，实际事件或结果可能与今天的新闻稿和本次讨论中提到的内容存在重大差异，包括我们最近向美国证券交易委员会（SEC）和香港联合交易所提交的文件中提到的那些风险和不确定性。我们提供的非公认会计准则财务指标仅用于比较目的。该指标的定义和调节表可在我们今天早些时候发布的新闻稿中找到。提醒一下，本次会议正在录制。此外，投资者演示文稿和本次电话会议的网络直播回放将在哔哩哔哩投资者关系网站ir.bilibili.com上提供。今天参加会议的哔哩哔哩高级管理层包括董事长兼首席执行官陈睿先生、副董事长兼首席运营官李旎女士以及首席财务官樊欣先生。
现在我将会议转交给陈先生。
谢谢Juliet，也感谢各位今天参加我们的会议。2025年是哔哩哔哩具有里程碑意义的一年。我们在社区增长和财务表现方面都取得了出色的成绩。全年，我们的用户增长重新获得动力，同时参与度和粘性持续创下历史新高。我们在商业方面也取得了令人瞩目的进展，实现了有史以来首个全年GAAP盈利。看看我们的社区，临近年底时增长势头确实加快了。日活跃用户（DAU）同比增长逐季加速，第一季度增长4%，第二季度7%，第三季度9%，第四季度达到10%，用户数达1.13亿。第四季度月活跃用户（MAU）同比增长8%，达3.66亿。尽管互联网上仍充斥着快餐式内容，但越来越多的人开始倾向于深度和质量。他们在高质量PUGV内容以及哔哩哔哩闻名的真实社区互动上花费更多时间。
第四季度平均每日使用时长继续上升，增长8%至107分钟。这种强劲势头强化了我们的信念，即用户正在提升他们的内容消费，我们相信这种转变为我们提供了巨大的长期发展空间。随着用户更深入地沉浸在他们喜爱的内容中，他们的消费意愿持续上升。这反映在我们的月付费用户（MPU）上，其同比激增21%，达到创纪录的3600万。用户不断增长的消费能力也延伸到直接支付之外。哔哩哔哩已成为值得信赖的消费决策目的地，用户不仅观看内容，还积极研究和接纳新产品。人工智能就是一个典型例子。越来越多的人工智能广告商现在将哔哩哔哩视为触达好奇年轻用户的首选平台。通过利用我们的互动社区，他们可以将曝光转化为实际的用户转化和持久的影响力。
这些优势加上我们完善的广告基础设施，推动第四季度广告收入同比增长27%，再次超出预期。我们社区和商业化引擎的力量及其潜力也体现在我们的财务业绩中。2025年是一个重要的里程碑，我们在实现稳健收入增长的同时，达成了首个全年GAAP盈利。全年总收入增长至303亿元人民币，同比增长13%，我们报告的GAAP净利润为12亿元人民币。第四季度总收入同比增长8%至83亿元人民币，毛利润增长11%，毛利率上升至37.0%，标志着我们连续第14个季度实现毛利率扩张。凭借严格的成本管理和更强的运营杠杆，我们的调整后净利润几乎翻了一番，达到8.78亿元人民币，调整后净利润率扩大至10.6%。
到2026年初，我们用户的平均年龄达到26.5岁。他们正进入收入更高的阶层，拥有更强的消费能力和更多样化的需求。随着他们进入人生的新阶段，我们与他们共同成长，扩大我们的商业机会，并在我们生态系统的每个接触点释放更多价值。为了更好地服务我们不断发展的社区，我们正在将人工智能整合到哔哩哔哩的各个角落。对我们来说，人工智能不仅仅是一个流行词。它是一种实用工具，能够拓展人类创造力、增强连接并提高分发效率。通过利用层级大型语言模型（LLM），我们使内容发现和广告定向比以往任何时候都更加精准。我们还提供AIGC工具，帮助创作者和广告商更轻松地入门，同时AI翻译正在帮助我们的优质内容触达全球受众。我们在这些能力上的投资越多，就越有信心人工智能将把我们的生态系统和业务推向新的高度。
接下来，让我向大家介绍我们内容、社区和商业化的核心支柱。从内容和社区开始。我们2025年故事的最大收获是，在一个充满短小、一次性内容的世界里，对高质量内容和真实社区连接的需求只会越来越强烈。我们顺应这一趋势，有意分配更多资源来推广高质量内容，并培育友好的兴趣驱动社区。结果是显而易见的。第四季度，平均每日使用时长达到107分钟，同比增长8%，而5分钟以上视频的观看时长增长超过20%。我们对各类别优质内容的投入正在推动更高的用户参与度和使用时长。第四季度，生活方式内容的观看时长增长超过30%，国创动漫和游戏相关内容分别同比增长56%和24%。
值得注意的是，2025年7月我们正式推出了视频播客计划，并迅速在这一有影响力的形式中建立了早期领先地位。我们高度活跃的社区在推动其快速采用方面发挥了关键作用，引发了用户之间更有意义的讨论。2025年下半年，视频播客的总观看时长超过80亿分钟。2025年，人工智能成为我们内容生态系统的强大放大器，推动参与度、释放创造力并加速高质量内容的发现。第四季度，与人工智能相关主题的总观看时长同比激增53%，巩固了哔哩哔哩作为人工智能学习首选平台的地位。除了消费，人工智能还在简化创作过程，甚至重塑内容的制作方式。AI音乐就是一个很好的例子。创作者现在可以轻松地将简单的想法转化为专业级的音乐视频。
第四季度，观看量达百万的AI音乐视频数量同比增长超过五倍。同时，AI驱动的分发帮助高质量作品更快地找到受众。这对新兴创作者尤其有利。第四季度，粉丝超过1000的创作者数量同比增长超过30%。随着创作者建立更大的受众群体和更强的连接，这种参与度正越来越多地转化为哔哩哔哩上的变现。2025年，近300万创作者通过广告和增值服务（VAS）渠道在我们平台上获得收入，随着商业化效率的提高，每位创作者的平均收入同比增长21%。同样重要的是，用户越来越愿意为他们真正喜欢的内容和真正重视的创作者付费。去年，超过1000万用户通过充电支持高质量PUGV内容和创作者。
转向我们的核心社区指标。第四季度，每位活跃用户平均关注超过90位创作者，高于一年前的81位，反映出我们社区内网络效应的增强。截至2025年底，我们拥有超过2.84亿正式会员，其12个月留存率稳定在80%左右。我们的创作者生态系统在保持活力的同时也注入了新的能量。这在2025年“百大UP主”榜单中得到体现，上榜创作者在哔哩哔哩的平均活跃时间为7年，而近40%是与去年相比首次获得荣誉的创作者。除了日常活动，哔哩哔哩继续强化其作为年轻一代文化家园的角色。我们标志性的跨年晚会实现了迄今为止最佳的商业表现，并已成为年轻观众的年度仪式。在最近的春节期间，我们再次与中央广播电视总台合作，作为独家弹幕平台，让年轻观众能够在线共同庆祝节日。
播出当天，超过1.33亿条弹幕被发送，日活跃用户达到历史新高，同比增长16%。现在让我们谈谈我们的商业业务及其进展。首先，我们非常鼓舞地看到我们的广告业务在第四季度取得了超出预期的业绩。广告收入加速增长至30亿元人民币，同比增长27%，全年广告收入增长23%至101亿元人民币。这一行业领先的增长既反映了我们用户基础价值的上升，也反映了我们在提高广告效率方面的持续进展。随着用户在平台上花费更多时间，哔哩哔哩正成为广告商更具吸引力的目的地。第四季度，前五大广告垂直领域是游戏、数码产品及家电、互联网服务、电子商务和汽车。家装行业表现突出，广告支出同比增长超过80%，这是我们用户正在成熟并寻求更多生活方式升级的又一个强烈信号。
人工智能广告商也在增加投入，第四季度与人工智能相关的广告预算同比增长近180%，这种势头一直持续到2026年。2025年，我们将人工智能更深入地融入我们的商业算法，在不损害用户体验的情况下提升流量价值。这种精准度得到了回报。旨在实现深度转化的广告支出同比增长超过40%，用户负面反馈减少了50%以上。我们还使效果广告变得更快、更容易。我们的智能广告投放系统和AI驱动的创意工具现在简化了广告活动设置，使冷启动成功率较去年提升了近300%。在这些效率提升的基础上，我们扩大了整个生态系统的广告库存。搜索、PC和OTT等新领域推动这些场景的广告收入同比增长超过60%。这种快速增长显示了我们跨多屏幕、多场景生态系统的未开发潜力，我们仍有很大的扩展空间。
展望2026年，我们对广告业务的前景充满信心。这种信心来自于用户价值的提升和提高效率的巨大空间，特别是随着我们继续应用人工智能来加强变现能力。同时，来自游戏和人工智能广告商的需求依然强劲，这两个行业都渴望触达哔哩哔哩的年轻高价值用户群。凭借更强大的工具和有利的市场背景，我们准备抓住未来更多的机会。转向我们的游戏业务。第四季度游戏收入同比下降14%至15亿元人民币，这反映了去年同期《三国志·战略版》创下的高基数。即便如此，全年游戏收入仍增长14%至64亿元人民币。第四季度，《三国志》第11季保持稳定，我们专注于通过提升用户体验和保持平衡的变现来延长该游戏的生命周期。
在全球方面，我们于1月推出了繁体中文版，并计划在今年晚些时候将游戏推广到更多亚洲市场。同时，我们的长青游戏《Fate/Grand Order》（FGO）和《碧蓝航线》保持稳定，并继续产生可靠的收入。2025年我们最大的惊喜是《Escape from Duckov》[外语]。这款自研游戏是一匹真正的黑马。在10月首次亮相的前三周就售出了超过300万份，随后成为年度最畅销的国产单机游戏，现在跻身有史以来销量前三。这一成功清楚地展示了我们如何发现未被满足的需求并将其转化为突破性的热门产品。随着人工智能继续重塑数字格局，强大的IP变得更加有价值。它可以跨平台迁移并催生新的体验。这就是为什么《Duckov》现在正转向主机和移动设备，扩大其影响力并加深其增长空间。
展望未来，我们的产品线阵容强大，包括我们的独家休闲卡牌游戏《NCard》、《三国》[外语]以及我们自研的模拟游戏《Lumi Master》[外语]。我们2026年联合运营游戏的产品线也进展顺利，为我们提供了广泛而多元化的游戏组合。我们的战略很简单：开发和扩展高质量、定义类型的游戏，这些游戏对未来的玩家具有持久的吸引力。至于我们的增值服务（VAS）业务，用户表现出更强烈的意愿，直接为他们关心的内容和服务付费。这种需求推动第四季度收入同比增长6%至33亿元人民币，全年增长8%至119亿元人民币。2025年，我们的直播业务保持稳定增长，毛利率继续扩大。年底付费会员达到2530万，同比增长12%，这得益于我们国创动漫阵容的强劲表现，其中由热门作品《凡人修仙传》[外语]领衔。
年度订阅和自动续费比例保持在80%左右，突显了我们核心社区的忠诚度和长期承诺。其他增值服务产品在2025年也展现出强劲势头。我们的充电计划收入尤其强劲，全年翻了一番，全年有超过1000万用户直接支持创作者和高质量内容。最后，我们今年的进展突显了我们内容和社区的力量。我们的飞轮正在运转。高质量PUGV吸引并留住年轻用户。更深层次的参与为创作者创造了更多价值，这种能量正在转化为更健康、更可持续的商业化。人工智能也在重塑我们的行业，我们将其视为这一循环的强大加速器。我们将继续投资人工智能，以巩固我们作为中国最活跃年轻受众首选平台的地位。随着盈利目标的实现和发展势头的增强，我们将继续专注于定义哔哩哔哩的核心要素：优质内容、强大社区以及创造持久价值的严谨执行。
接下来，我将会议转交给Sam，由他分享更多财务细节。Sam，请讲。
谢谢陈先生。大家好。我是Sam。为了节省时间，在今天的电话会议上，我将回顾我们第四季度的亮点，因为陈先生的发言已经从总体上涵盖了我们的全年业绩。我们建议您参考我们今天早些时候发布的新闻稿，以更仔细地了解我们的全年业绩。第四季度，我们在扩大利润率和加强盈利能力的同时，继续实现稳健的收入增长。随着毛利率连续第14个季度改善，以及整个业务的运营杠杆持续增强，我们
进入2026年时，具备了更强的财务韧性来继续发展。第四季度总收入为83亿元人民币，同比增长8%。我们各收入流的总收入占比约为：增值服务39%，广告37%，移动游戏18%，IP衍生品及其他业务6%。
第四季度我们的收入成本同比增长6%至52亿元人民币，而毛利润同比增长11%至31亿元人民币。第四季度毛利率达到37.0%，高于去年同期的36.1%，显示出我们业务模式在持续扩张过程中的实力。第四季度我们的总运营费用同比下降3%至26亿元人民币。销售和营销费用同比下降9%至11亿元人民币，主要原因是游戏营销费用减少。一般及行政费用增长4%至
5.28亿元人民币，研发费用持平于9.21亿元人民币。我们的营业利润为5.04亿元人民币，同比增长299%。我们的调整后营业利润为8.38亿元人民币，调整后营业利润率达到10.1%，高于去年同期的6.0%。
净利润为5.14亿元人民币，而2024年第四季度为8900万元人民币。我们的调整后净利润为8.78亿元人民币，调整后净利润率从去年同期的5.8%扩大至10.6%。现金流方面，我们第四季度产生了约18亿元人民币的经营现金流，全年为71亿元人民币。截至2025年12月31日，我们拥有现金及现金等价物、定期存款和短期投资共计242亿元人民币或35亿美元。在2024年11月董事会批准的2亿美元股票回购计划下，我们第四季度回购了总计60万股，总成本为1470万美元。截至2025年12月31日，我们已回购总计700万股，总成本为1.312亿美元，剩余约6880万美元可用于未来回购。
感谢大家的关注。现在我们愿意开放问答环节。主持人，请继续。
谢谢。现在我们开始问答环节。[主持人说明] 为了今天电话会议上所有参与者的利益，如果您希望用中文向管理层提问，请立即用英文重复您的问题。公司将在问答环节为管理层的发言提供同声传译。请注意，英文翻译仅为方便起见。如有任何差异，以管理层的原始语言发言为准。现在我们将接受来自高盛Lincoln Kong的第一个问题。Lincoln，请提问。
[外语] 谢谢管理层接受我的提问，并祝贺2025年取得了非常强劲的收官。我的问题是关于社区的。2025年，我们看到用户和使用时长的增长加速。管理层能否详细说明[难以辨认]以及我们应如何看待未来用户和使用时长的增长潜力？并且，考虑到竞争环境，哔哩哔哩将如何留住创作者和用户？背后的策略是什么？谢谢。
[外语] 哔哩哔哩增长的核心驱动力是我们平台上高质量内容供应的持续增加。[外语] 我之前提到过，在内容行业，竞争的最终目标是质量。也就是说，能够持续提供优质内容的平台将成为最终的赢家。在当今工业化快餐式内容明显供过于求的情况下，尤其如此。在这种环境下，真正的高质量内容变得更加珍贵，在塑造用户心智方面也更具影响力。[外语] 哔哩哔哩之所以有能力释放高质量内容供应，是因为我们拥有培育高质量内容的土壤和种子。首先，我们的社区就是这片肥沃的土壤。哔哩哔哩拥有大量懂得欣赏、识别和传播优质内容的用户。他们是能够在早期识别高质量内容并在我们社区中传播的群体。
[外语] 而且这群用户不仅观看内容，还积极提供反馈，定义什么是好内容，我们的内容创作者依靠他们的输入和反馈来创作更好的内容。这就是为什么哔哩哔哩的内容创作者创作的内容不仅能被哔哩哔哩用户欣赏，也能被整个社会认可，这些仍然是顶级质量的内容。[外语] 这种社区对内容创作者来说本质上非常重要。你可能会说，对于顶级内容创作者来说，他们在多个平台上的体验可能相似。但对于更庞大的中层或新兴创作者群体来说，他们确实依赖社区的反馈来告诉他们什么是好内容，他们应该朝着什么方向努力。这对创作者社区非常非常重要。
[外语] 这就是为什么你会看到在哔哩哔哩上，不断有新的内容创作者在我们平台上成长和发展。每年当我们公布“百大UP主”榜单时，约有三分之一的内容创作者是从未被提名过的新兴内容创作者。这就是我们社区土壤的力量。这片肥沃的土壤能够培养和成长大量新的有才华的内容创作者。[外语] 过去我们所做的就是在过去17年里保持专注，培育和建设这种社区，这依赖于每一位真实用户的贡献和反馈。这需要耐心，需要时间来建立这个紧密联系的社区，这是我们业务中最大的护城河和防御机制。对于工业化的纯流量驱动模式来说，很难建立这样的社区。
[外语] 创作者是土壤上的种子。本质上，我们认为高质量内容是创作者独特性的结果。他们独一无二的土壤加上强大的创作能力，是因为我们有这些独特的创作者，他们信任我们的平台，信任我们见证他们的成长并释放他们的创造力。这就是为什么我们有一个非常独特的生态系统。[外语] 我们对未来的用户增长非常有信心。正如我们过去所提到的，我们目睹了明显的内容消费升级趋势正在发生，这种消费升级是单行道。一旦人们开始体验真正优秀的内容，就很难再回头。我们看到短视频供过于求，随着人们消费越来越多的内容，他们自然会开始欣赏哔哩哔哩提供的高质量内容。
我们也拥有用户心智份额。因此，我们看到我们的高质量内容正吸引越来越多的用户来到我们的平台。此外，我们用户的平均年龄在26到27岁左右。随着他们进入人生的下一个阶段，他们的内容消费将继续演变，他们的购买力也将增长。对我们来说，这代表着长期的结构性增长机会。[外语] 关于竞争，我们将专注于两件事。首先，我们将非常明确我们围绕高质量内容的定位，确保平台继续成为深度表达和基于兴趣的高质量内容社区的场所。其次，我们将专注于我们的创作者，确保这是一个他们可以长期创作并提高变现潜力的平台。
在创作周期方面，我们对目前看到的结果感到非常满意。我们有大量的内容创作者在我们平台上创作了5到10年的内容，他们继续获得粉丝并在平台上创造持久的价值。在变现方面，我们继续为内容创作者开辟更多赚钱途径，2025年，约有300万内容创作者在我们平台上获得收入，他们的平均收入也同比增长21%。此外，拥有1万粉丝、10万粉丝、100万粉丝的内容创作者数量同比都增长了20%以上。这两个因素结合起来，将使我们在这个竞争激烈的环境中处于有利地位并继续发展。
谢谢。主持人，请下一个问题。
谢谢。现在我们将接受来自中金公司Xueqing Zhang的下一个问题。请提问。
[外语] 谢谢管理层接受我的提问，并祝贺第四季度广告业务的强劲增长。我的问题也是关于广告的。管理层能否分享哪些行业和产品是第四季度强劲表现的主要驱动力？我们也注意到最近许多人工智能应用程序正在增加他们的营销支出。管理层如何看待这一趋势对您的广告业务的好处？管理层能否也提供一些关于2026年第一季度和全年广告增长前景的信息？谢谢。
[外语] 我们广告业务在2025年第四季度和全年的表现符合我们的内部预期。全年增长逐季加速，从第一季度的同比增长20%到第四季度的同比增长27%。[外语] 我们继续获得更大的整体广告预算份额。结果既反映了我们用户基础价值的上升，也反映了我们变现效率的持续提高。[外语] 看看第四季度超出市场预期表现的驱动因素。首先，我们归功于我们多屏幕和多消费产品中的即时广告库存。我们在信息流场景之外继续释放更多广告库存。诸如Surge、PC和OTT等领域，它们的广告消费同比增长都超过60%，某些场景甚至同比增长超过200%。
[外语] 其次，我们继续提高广告效率。这主要是由AIGC工具与广告创意活动的整合、更深层次的转化渗透以及我们AI支持的智能投放广告系统推动的。所有这些共同帮助我们提高了整体广告效率和推荐效率。[外语] 第三，看看行业贡献。除了互联网服务、数码产品及家电、电子商务等强势垂直领域外，我们还受益于第四季度人工智能应用的竞争以及即时零售的快速增长。同时，我们也看到教育、汽车以及家居装饰行业的强劲增长，它们都实现了两位数的增长。
[外语] 当一个行业经历繁荣或竞争加剧时，通常会在短期内导致搜索和广告预算的增加，人工智能行业也不例外。但我们在这里看到的不同之处在于，从长期来看，当行业经历预算的重组和重新分配时，我们也看到了机会，但就人工智能行业的预算增长而言，无论短期还是长期，我们都还有很长的路要走。[外语] 现在让我们专注于人工智能行业的短期影响。当然，人工智能行业正在为哔哩哔哩带来增量广告预算。人工智能应用、大型语言模型和人工智能工具等领域的公司都在显著增加预算支出，这正成为包括哔哩哔哩在内的广告平台的明确增长驱动力。但同时，哔哩哔哩是人工智能广告商的天然选择。
这得益于我们年轻且高度精通技术的年轻用户群体，他们对新的人工智能应用、新的人工智能知识持开放态度，而且平台本身是围绕高质量内容的基于兴趣的社区。哔哩哔哩上的广告更有可能将支出转化为实际的用户心智份额。而且在品牌和效果结果方面，与纯流量玩法相比，能带来更强的效果。[外语] 关于第一季度和2026年的展望，我们所看到的整体市场环境仍然是关于争夺现有市场份额。广告商在效果和效率方面的要求越来越高。但同时，我们看到广告商更加关注投放后的转化质量，而不仅仅是曝光数量，这正是哔哩哔哩能够为我们的客户带来真正价值的地方。
[外语] 我们的用户平均年龄在26到27岁左右。这个阶段，他们的购买力和决策影响力都在迅速上升。这正是所有广告商都渴望触达的消费群体。[外语] 正如我们的首席执行官所提到的，哔哩哔哩是我们围绕高质量视频内容建立的社区。随着人工智能技术的不断发展，优质内容和优质广告之间的界限将变得模糊。也就是说，好的广告可以感觉像好的内容，好的内容也可以很好地发挥有效广告的作用。我们相信这种模式在哔哩哔哩上可以非常快速地扩展。[外语] 在过去两到三年里，我们的广告产品和算法能力已经达到了行业中上游水平，未来我们仍有相当大的提升空间。至于2026年第一季度和全年的增长前景，我们对持续增长和市场份额的进一步扩大保持信心。
谢谢。主持人，请下一个问题。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Alex Liu。请Alex提问。
[外语] 我自己翻译。公司的关键游戏《三国志·战略版》已经稳定运营了1.5年。我们看到去年自研游戏《Escape from Duckov》在玩家中获得了很大的关注。管理层能否分享一些2026年游戏业务的高层战略？《三国志·战略版》的运营重点是什么，以及该游戏最近的增长趋势有何最新情况？关于游戏产品线，能否分享更多关于例如《三国》、《Cars》和《Lumi Master》的想法和预期？谢谢。
[外语] 对于《三国志·战略版》，我们的目标和战略非常明确。我们专注于其长生命周期，其次是确保这款游戏继续在策略游戏类型中保持领先地位。[外语] 策略游戏本质上非常适合长期运营，我们今年为这款游戏计划的重点是不同游戏赛季的迭代，专注于游戏玩法和不同赛季的故事情节，以确保我们的用户、玩家在玩这款游戏时有全新且有趣的游戏体验。[外语] 同时，我们将围绕关键节点组织更具结构性的品牌和社区活动，鼓励玩家参与和讨论，进一步加强用户对游戏社区感的心智份额。
[外语] 在保持强大的中国粉丝基础的同时，我们将继续在全球范围内扩大这一IP的影响力。1月，我们已经在港澳台地区推出了这款游戏，我们计划进一步将这一IP推向韩国、日本市场和其他亚洲市场，以进一步扩大IP的影响力和力量。[外语] 至于《Escape from Duckov》，我们对其在PC端的表现感到非常鼓舞，我们已经在将这款游戏转换为主机版的过程中。同时，我们正在探索这一IP在移动设备上的更多可能性，我们相信这一IP有潜力成为中国游戏市场中一个非常有影响力的游戏。[外语] 在产品线方面，《NCard》被设计为一款轻量级策略竞技游戏，非常有趣，非常轻量。这是一款每轮3分钟的扑克游戏，非常适合短时间碎片化的游戏会话。
[外语] 这款游戏是我们为年轻一代重新发明游戏战略的结果，我们创造了这种独一无二的游戏玩法，将休闲扑克与独特的卡牌英雄系统相结合，这符合这一代的游戏偏好以及他们对休闲但与众不同的游戏体验的需求。在我们的测试版测试中，我们还发现这款游戏受到了年轻一代的广泛接受和欢迎。[外语] 由于这是一款非常创新的游戏，我们的团队花了大量时间专注于将游戏打磨到最佳质量。我们已经进行了两轮测试版测试。我们计划在今年3月进行另一轮付费测试版测试，并计划在年中左右正式推出这款游戏。[外语] 我们的目标是通过长期运营，使这款游戏的日活跃用户尽可能多，同时我们对这个过程会非常有耐心。
[外语] 《Lumi Master》是一款自研游戏。这是一款非常休闲舒适风格的游戏，带有模拟经营元素以及宠物养成和收集元素。[外语] 这是我们为新一代玩家重新发明游戏战略的另一款产品。这款游戏结合了宠物养成和模拟经营的核心玩法。它也是一种独一无二的游戏玩法。[外语] 这款游戏已于去年年底获得批准，我们计划在第二季度进行付费测试版测试，并在今年内在全球正式推出。[外语] 展望2026年，我们将重点关注两个领域。一是长期运营。正如我之前提到的，这是现有市场内的竞争，长期运营将为我们的游戏业务提供坚实的基础。
目前，我们约70%的游戏收入来自长期运营的游戏，包括《三国志·战略版》、《FGO》和《碧蓝航线》；这为游戏业务提供了非常稳定的收入流入。[外语] 另一方面，我们将继续探索具有类型定义潜力的新项目，我们的原则是要么成为该类型的第一名，要么成为该类型的首创者，这将是我们游戏收入的增量贡献来源。这指导着像《NCard》、《Lumi》以及我们产品线中的许多其他游戏项目，我们对这一战略将引领我们走向更光明的未来充满信心。[外语] 哔哩哔哩在游戏业务中的最大优势是我们是与中国年轻玩家保持最密切联系的平台。同时，公司有围绕高质量内容的承诺和基因。我们有共识，有耐心。这两个因素结合起来，最终将帮助我们找到并开发出我们能提供的最佳游戏。这个问题回答完毕。
主持人，请下一个问题。
谢谢。现在我们将接受来自瑞银的Felix Liu的下一个问题。Felix，请提问。
[外语] 谢谢管理层接受我的提问，并祝贺第四季度的强劲业绩。我的问题是关于人工智能的。我们注意到视频生成式人工智能（GenAI）持续发展，这使得创建视频内容变得越来越容易。管理层如何看待视频生成式人工智能的最新发展带来的机遇和挑战？展望2026年，您在人工智能方面的主要投资重点是什么？谢谢。
[外语] 人工智能创作工具的本质是提高高质量内容的生产力，与已经供过于求的短视频内容相比，创造更多短视频的收益是有限的。但相反，哔哩哔哩所代表的长视频高质量内容领域，人工智能本质上是帮助少数高质量有才华的内容创作者以更快的速度创作高质量内容。这本质上是增加了已知稀缺的优质内容的供应。因此，从根本上说，这有利于我们的平台，因为它赋能有才华的内容创作者创作更多高质量内容。[外语] 我们已经开始看到人工智能创作工具如何帮助我们增加高质量内容供应的早期迹象。AI音乐就是一个完美的例子。
借助AI音乐工具，即使没有正规训练的音乐爱好者也能将他们的好想法转化为专业质量的音乐作品，同样的情况也适用于自动调音混音等类别。过去，制作一个好的自动调音混音视频非常困难。但现在，凭借良好的幽默感和创造力，这帮助我们的创作者以更快的速度制作高质量内容。我们看到，在AI或内容创作工具的帮助下，这些内容的观看时长和视频浏览量在第四季度同比增长了数倍。[外语] 我将谈谈我们在人工智能方面的投资将如何增强，以及人工智能如何帮助我们的社区。首先是利用大型语言模型来增强我们理解内容和用户意图的能力，特别是对于像哔哩哔哩这样提供非常长视频高质量内容的平台。
过去，很难真正理解内容的全部含义并将其与合适的用户匹配。但现在我们利用AI能力。我们可以真正理解含义，理解高质量内容，同时更好地了解我们的用户。这也帮助我们在更早的阶段识别高质量内容并将其推送给更多人。如果你看第三季度和第四季度的用户数据，AI对内容的理解确实帮助我们推动了用户参与度和用户增长，这是我们将重点关注的领域。这是第一点。
[外语] 正如李旎 earlier提到的，人工智能也帮助我们更好地将广告与合适的用户匹配。这是通过内容理解实现的，同时了解我们用户在平台上的需求和愿望，以更好地将合适的广告与合适的用户匹配。
[外语] 第二是帮助内容创作者更高效创作内容的AIGC工具。我们已经推出了一些产品，但今年我们将升级AIGC工具，以真正提高利用这些工具创作视频的生产力。我们相信这将大大提高我们的内容供应和整个内容创作过程的效率。[外语] 而且AIGC工具还包括翻译功能。这不仅仅是纯字幕翻译。它是对内容含义的非常本土化的翻译，以及唇形同步和创作者的声音。我们相信我们已经掌握了将哔哩哔哩内容翻译成世界上所有主流语言的能力。这将帮助我们的内容创作者将他们的高质量内容带到全球舞台。
[外语] 基于我们所做的和观察到的，我们将专注于这两个领域。一是提高我们内容创作者的生产力。二是提高推荐效率，以更好地理解我们的内容和用户需求。我们的投资重点将严格与这两个领域保持一致，我们相信从长远来看，这将为我们的整个生态系统创造更大的价值。这个问题回答完毕。
主持人，请下一个问题。
谢谢。下一个问题来自华兴资本的Yiwen Zhang。请Yiwen提问。
[外语] 谢谢接受我的提问。首先，祝贺全年实现GAAP盈利。问题是关于财务方面的。我们注意到去年第四季度调整后营业利润率已达到10.1%，接近我们近期15%至20%的指导目标。我们应如何看待2026年的收入和盈利前景？此外，我们对中长期目标有何更新？谢谢。
谢谢。我来回答这个问题。展望2026年，我们对社区的持续增长保持信心。同时，我们将继续提高变现效率，更有效地将高质量用户的增长转化为商业价值。在我们的业务中，广告是我们看到的最明确的增长机会。我们的运营杠杆也将继续发挥作用。我们预计第一季度毛利率将环比略有改善，调整后营业利润率在第一季度应继续同比改善。我们正在稳步向40%至45%的毛利率和15%至20%的调整后营业利润率的中长期目标迈进。同时，在2026年，正如陈睿所提到的，我们将适度增加对人工智能的投资，并将部分增量利润再投资于与我们核心业务密切相关的人工智能应用。这项投资将帮助我们进一步增加高质量内容的供应，推动用户增长，并提高变现效率。最终，我们将在长期内实现强劲的回报。感谢您的问题。
谢谢。主持人，问答环节到此结束。
谢谢。问答环节到此结束。再次感谢您参加今天哔哩哔哩2025年第四季度及财年财务业绩与业务更新电话会议。如果您有任何进一步的问题，请联系哔哩哔哩投资者关系执行董事Juliet Yang，Piacente Financial Communications。中国和美国的投资者关系联系方式可在今天的新闻稿中找到。好了，谢谢大家，祝您有美好的一天。