迈克尔·J·卡瓦纳（联席首席执行官）
本·斯温伯恩（摩根士丹利）
好的，早上好。我是本·斯温伯恩，摩根士丹利的电信、有线电视和媒体分析师。有关重要披露信息，请访问摩根士丹利研究披露网站：morganstanley.com/researchdisclosures。
今天上午，在TMT会议的第二天，我非常高兴地欢迎康卡斯特联席首席执行官迈克·卡瓦纳。他此前担任康卡斯特首席财务官，在连接业务和NBC环球的战略、资本配置和运营纪律方面发挥了重要作用。迈克，感谢您的到来。
很高兴来到这里。我想这是我们最后一次以这种形式一起交流了。也许会有其他形式？
当然。
顺便恭喜你。
非常感谢。那我们开始吧？贵公司刚刚在2月份度过了对公司来说非常重要的一个月。我们刚才在后台聊到了奥运会。从整体来看，奥运会对公司在战略和文化层面分别意味着什么？
当然。相关数据非常出色，我们已经发布了足够多的新闻稿，所以我就不跟你一一列举了。但要回答这个问题，我的意思是，考虑到全公司所付出的巨大努力，我们认为这对公司至关重要，而大多数人可能没有意识到这一点。所以当我们取得这样的成果时——这不仅仅是奥运会，而是整个2月份，包括超级碗、奥运会、NBA全明星赛，还有NBA的回归以及月初和月末的几场NBA比赛。
我这么说是什么意思呢？我想从技术和分销说起。我们公司的核心或起源是宽带和视频分销公司。奥运会最终在Peacock上的流媒体播放时长达到了170亿分钟。没有出现重大故障，运行良好，对吧？它支持多流播放。在这个月里，这是一项了不起的成就。就像我说的，整个月都是一场接一场的大型活动，从超级碗到拥有6000小时内容的奥运会，再到NBA全明星赛。
所以，它的成功运行，我认为证明了我们知道如何做这些事情。我们与康卡斯特合作，并且与更广泛的互联网服务提供商和其他分销商进行了沟通，以确保一切顺利进行，我认为这是我们公司的优势，也是我们能带来的价值。
我们还做了一些事情，为了有线电视业务的利益而充分利用这一点。我们实现了实时4K，这是从NBC体育制作端一直到康卡斯特有线电视网络的端到端流程，我们提高了压缩率，努力确保能以最低的延迟为观众提供4K内容，就像Charter的克里斯·温弗里正在做的一些事情一样。我的意思是，作为一家宽带公司，我们越能推动高数据流、高分辨率以及低延迟的需求，我认为从长远来看这将有利于业务发展。
所以在技术方面，这是一件大事。当然，还有X1系统。刚才有一位正在给我装麦克风的技术人员，他说自己是康卡斯特30年的老客户，我问了他关于X1遥控器之类的问题。85%的X1用户观看了奥运会，根据尼尔森的数据，其观看量比全国平均水平高出76%。这表明我们能够以一种特定的方式呈现内容。
我想说的第二点是令人难以置信的体育制作和叙事水平。迈克·蒂里科和Gold Zone团队，我们的研究团队为所有运动员构建故事线，这一切都是了不起的成就。然后，为了吸引体育迷之外的更广泛兴趣，我们邀请了史努比狗狗、斯坦利·图奇来介绍美食和文化，所有这些都让这些活动变得像最终呈现的那样盛大。
我认为最后一点是所有这些的营销工作。这是一项令人难以置信的营销工作。就在五周前，也就是奥运会开始前两周，我们还在讨论。你当时有没有想过自己会花这么多时间，或者整个国家会花这么多时间观看奥运会？答案在某种程度上是否定的。所以你可能会说，这是个问题。但为什么结果会是这样呢？
嗯，我们从超级碗到奥运会的宣传活动产生了90亿美元的宣传曝光量。所以，利用这些曝光来推广日历上下一个体育赛事，同时也推广娱乐内容。例如，在Peacock上，在奥运会的两周内，52%以上的视频消费是娱乐内容而非体育内容。这表明，当你借助这些大型活动来推广平台上的其他内容时，确实会带来好处。
显然，我们推出了限时优惠，特别是在宽带业务方面，因为我们正在调整我们的市场推广策略，并将康卡斯特与我们在超级碗中的《侏罗纪》广告以及公司范围内的奥运相关营销活动结合起来。所以我认为这就是我们为此感到自豪的原因。但当我们与主要合作伙伴（无论是体育联盟还是其他机构）坐在一起时，他们知道我们的能力，这也是它产生的重要影响。
我们让迈克·蒂里科参加会议，让负责制作的莫莉·所罗门、负责营销推广的珍妮·斯托姆斯，以及我们制作和网络方面的技术人员都参与进来，当你与康卡斯特合作时，你知道你会得到什么，因为我们可以将整个公司的力量凝聚在一起。所以那是一个重要的月份。
感谢你问这个问题。
当然。我记得布莱恩去年也在这里。过去一年发生了很多变化。你现在是公司的联席首席执行官了。恭喜你。正如你所提到的，你们也在重新定位连接业务。你们将Versant分拆给了股东。从整体来看，你如何看待公司目前的地位、增长潜力，以及当我们考虑你们的战略、资本配置时，投资者应该期待哪些方面保持不变，哪些可能会改变？
当然。我认为事物变化越多，某些本质就越保持不变。我想这是一点。让我们先从不会改变的方面说起。我和布莱恩已经合作了10多年。我们坚信公司的文化，那种可以追溯到他父亲时代的创业倾向，以及我们刚才讨论的创新精神，公司的雄心壮志和总体战略。但战略是不断发展的。很多方面都会保持不变，而我想说的是，我目前的工作重点在很大程度上是围绕我们已经建立的一切，推动变革的速度和紧迫感。
我的意思是，我认为我们有很好的未来前景，但前提是我们必须以一种非常务实的方式去努力实现。那么这看起来是什么样的呢？我想说，对我来说，这首先是领导力，确保关键岗位上有合适的人才，并且愿意进行调整，以确保我们的运营方式不会僵化，这样我们才能快速行动。
史蒂夫·克罗尼就是一个例子。但我认为有线电视业务的新领导者有了一个良好的开端。你在财报电话会议上听过他的发言。随着时间的推移，你会更多地看到他的身影，他是变革推动者，了解业务细节，从始至终领导着我们在该业务中采取的许多举措。我认为，除此之外，我们要推动的是有线电视业务新的市场推广策略。这非常重要，通过简化、更透明的定价为业务的长期发展奠定基础。我们以后会详细讨论，但这项工作正在进行中。但我们必须坚持到底。
第三，我认为是推进无线业务。这非常重要，而且这项工作也在按正确的方式进行。我们会更多地谈论这一点。我认为公司媒体方面另一件在我脑海中的事情是，Epic主题公园取得了巨大成功，这是25年来首个此类大型公园。那里还有更多的增长空间，公园业务的未来还有很多发展机会。
但在媒体方面，我认为Versant的分拆是大多数人没有预料到我们会做的举动。但我认为媒体领域的问题确实与线性业务的下滑有关。我认为，确定这些资产不是我们战略的核心，并让它们独立发展，这是我们以整体方式管理媒体业务的重要一步，我们将继续沿着这条路走下去。
最后，关于Peacock，我认为重点是发展Peacock。过去一年，我们的利润表再次取得了实质性改善，达到7亿美元，而且我们已经表示，尽管有NBA赛事，今年我们仍将看到显著进展。所以我认为，正如你的问题所暗示的，我们正在朝着让Peacock尽快实现盈利的道路前进。所以把所有这些放在一起，我认为这就是我和布莱恩共同的工作节奏。
很好。你谈到了很多内容。我们会更详细地讨论所有这些事情。那么让我们从宽带业务开始。对于康卡斯特来说，这可能是投资者最关注的一点。你们正在应对光纤过度建设、固定无线以及更具促销性的市场。你、史蒂夫以及连接业务团队正在做出哪些改变来真正改善该业务的业绩？
当然。我们之前讨论过。这涉及网络、产品和体验网络。我们对我们现在的网络以及未来的网络非常有信心。它已经能够处理巨大的流量。我们谈到了一些这方面的情况。也就是说，在网络方面，我们绝不退让。随着我们在网络中实现更多虚拟化，它变得更加智能。这使我们能够精准定位客户需求，并随着时间的推移提供更好的服务。这是一方面。
第二方面是产品。这是我们擅长的领域。作为一家宽带公司，我们每天都在为此努力。我们的一些过度建设的竞争对手每天醒来时会将其他事情作为优先事项。所以我们致力于点亮家庭，将更多设备无缝连接到我们的网络，拥有最好的Wi-Fi（我们确实做到了），通过设备将更多流量卸载到我们的网络上，这比整个行业的平均水平都要高，所有这些都是我们的专长，以确保产品不仅在连接方面出色，而且在连接相关的所有方面都很出色。
所以我认为我们需要改进的地方，以及史蒂夫正在领导的变革，确实是在体验方面。我们的定价不够透明，对消费者来说更难理解，产品安装也比新的竞争对手（尤其是固定无线）更困难。因此，改进市场推广策略，使其更简单、更全面，都是为了解决这个问题。这是在这方面的一大举措。
然后是总体的业务便利性。我们正在做大量工作来进行根本原因分析，依靠人工代理和AI代理来处理内部系统，以更好地服务客户，避免因遗留系统带来的糟糕体验而导致客户流失。这也将来自我们简化业务的事实。有大量的努力正在致力于为业务的未来定位。
当你们进行这种转型和重新定位时，你们对固定无线和光纤竞争的看法是否有所不同？你们是在细分你们的方法，还是如何看待[难以辨认]竞争？
嗯，我刚才描述的所有事情我认为都会对所有细分市场有所帮助。所以好消息是这是一个起点。但是的，我想说当你考虑固定无线时，这是一种持久的——嗯，所有竞争都很激烈，我们预计这种情况会持续一段时间。固定无线的净增用户可能会有所稳定，但我们拭目以待。我认为电信公司不会轻易放弃这个领域。所以我们预计那里会持续面临压力。但我们现在已经认真研究了他们的策略。
他们的策略是超级简单的定价、简单的设置和安装，以及一种基本能用的服务，能满足预期功能。我认为我们在低端市场新的市场推广策略更具包容性，我们的市场推广方案确实以一种我们一年前没有那么积极的方式进入了那个细分市场。
而且，我认为在固定无线方面，我们知道他们的用户在哪里，对吧？所以我们知道谁是我们的用户。当他们离开时，我们知道在那些社区，固定无线可能在哪些地方发展，那里可能有赢回客户并推出优惠的机会。所以我认为，对于固定无线服务的那部分市场，希望由于我们正在做的所有事情来推动对更高容量、速度和更低延迟的需求，我们正在改变游戏规则，让更多人想要我们的高端产品。
但我们显然在积极竞争固定无线市场。在光纤方面，我们一直预计，在我们大部分市场都会面临光纤竞争，这也是我们在之前的问题中所做的所有网络建设工作的原因。我认为我们不会做出任何让步，说我们不会与光纤进行激烈竞争。我们已经看到，在过度建设的市场中，我们最初受到影响，但最终会稳定在稳定的ARPU和大致相等的市场份额。
通过我刚才描述的所有举措，情况只会变得更好。而且，我们每天都作为一家宽带公司醒来，确保我们做好准备来应对这场竞争。这不会改变仍有过度建设的事实，而且这在某种程度上是允许发生的。但从长远来看，我们预计大多数市场将是双线路市场。我们真的不认为大型电信公司会相互过度建设。有些市场存在其他竞争，但考虑到他们进入市场的定价和其他方式，真的没有意义出现不止一家大型电信公司，这就形成了他们与我们竞争的动态。我们通过我们的MVNO以及在推出更好网络时提供升级速度和设施的能力，在我们的覆盖范围内实现了普及。
你几次提到了网络，但我想花一点时间谈谈你们正在执行的网络演进，我认为你们正在努力实现对称千兆速度，即DOCSIS 4.0。你们在这次升级中进展如何？你们是否看到任何迹象表明，在你们进行了升级的地方，业务在竞争中表现更好？
所以，首先，正如我刚才所说，我们现在的网络是一个高性能网络，在整个覆盖范围内提供千兆以上的速度。再加上MVNO，我们是当今在最广泛市场中提供融合服务的运营商。我们平均每月处理900千兆字节的数据，支持35台以上的设备。其中一个每年增长约10%，另一个每年增长约40%。所以我们现在的网络非常强大。
我们正在走的道路是资本效率高的FDX（全对称）路径，即多千兆的上下行速度，实现这一目标的路径是中分割。我们大约完成了60%的中分割，之后我们将全面升级到FDX。在我们全面部署FDX的部分市场，我们看到维修呼叫、维修时间和客户问题、客户流失率都显著下降了两位数。所以随着时间的推移，当我们达到更高的渗透率时，我们将向用户推广这一信息。
你是说每个家庭35台设备？
是的。
太神奇了。
去数数冰箱之类的东西。你会很惊讶的。
我相信你是对的。
不要把所有东西都关掉，因为正如我从一些近期的投资者那里了解到的，如果你走进别人家，有一台冰箱，它会识别到你，FBI就能找到你。
这是个好建议。我想确保我们也谈谈无线业务，特别是市场上有这样一种预期，即你们作为新市场推广策略一部分而增加的许多免费线路，将在今年晚些时候转为付费线路。这显然对你们的战略很重要，能增加收入。你能谈谈无线业务的机会，以及你们如何看待今年晚些时候这些促销活动的结束吗？
当然。我认为这很重要。我认为我们有很大的机会，鉴于我们在宽带业务方面的连接运营商地位，我们有权利赢得市场。我认为MVNO是一个强大且持久的MVNO，使我们有权利在连接领域和融合领域赢得市场。所以挑战在于如何获得用户。我们已经扩大了业务规模。去年是我们最好的一年。我们增加了150万条线路。我们现在有900万条线路，渗透率为15%，还有很大的增长空间。
我们在这项业务中是盈利的，但我们不必让所有努力都白费。我们这样做的部分原因是为了推动宽带业务。所以，你会怎么做？我认为我们观察到，让更多客户了解到该产品是高质量的产品，拥有最好的设备和领先的网络。所以你并没有放弃，但存在客户惯性。那么如何应对客户惯性，尤其是在拥有多台设备的家庭中？我们现在使用免费线路，作为让那些没有体验过的客户接触到我们产品的机会。
对于那些已经推出但尚未到转换日期的免费线路，我们看到了很高的参与度。所以我们非常有希望，当我们达到转换为付费的时间点，并且知道付费意味着每月支付25美元时，与其他选择相比，这对客户来说是一个很大的折扣。我们对此非常有希望，并且在这个过程中会继续努力。一旦我们获得一条活跃线路，我们就能很好地在同一个家庭中获得下一条线路。去年我们30%的新线路是添加到已有第一条线路的客户关系中的。
所以这很重要。另一方面，除了这一点，我想谈谈高端无限套餐，它提供免费设备、无限数据等，旨在成为高端市场的竞争者，这在市场上是新的，并且随着我们实施新的市场推广计划，其附加率非常高。所以我认为我们已经准备好在整个市场范围内竞争，这是一个重要的增长驱动力，我们会随着时间的推移继续努力。
我知道你对新的MVNO协议能说的有限。丹·舒尔曼昨天也在这里。
我们已经更新了我们的协议。
更新了。
为我们双方带来持久的盈利能力和良好的盈利增长。就这样。
好吧，也许我会跳过这个问题。我们来谈谈康卡斯特的企业业务吧。这是一个即使在住宅宽带业务增长放缓的情况下，你们仍保持了非常稳定增长的领域。但显然，光纤和固定无线也在关注这个市场。你认为你们在这项业务中的定价能力如何？展望未来几年，你们的市场份额机会是什么，以及如何避免我们在住宅业务中看到的问题蔓延到企业业务？
所以我认为简短的答案是业务组合，也就是说，在低端和高端市场，除了提供出色的连接服务外，增加更多服务是最近的过去和未来的发展道路。回顾一下，这是一个600亿美元的大市场，我们自己是150亿美元的业务，在15年里从无到有——抱歉，是从100亿美元增长到现在，利润率很高。
我们是从小型企业开始的。我们在连接服务的基础上建立了小型企业业务，非常专注于满足需求的连接服务。但随着时间的推移，我们已经将服务扩展到高端服务，如管理Wi-Fi等。当我们进入市场的更高端时，这才是关键所在。我们当然有出色的连接服务，但我们通过一定的并购和对Salesforce的投资，能够真正提供这些产品。包括管理网络、更多移动服务，我们在企业方面拥有T-Mobile MVNO，这现在将允许我们在每个账户超过20条线路的情况下实现增长。
所以当你考虑我们关注的连接服务之外的其他事情时，我认为这是随着业务组合的变化而实现持续收入增长的途径，即使固定无线肯定在小型企业市场竞争。而且我认为，很自然地，我们看到电信公司更多地关注中端和高端市场。
好的，让我们转向内容和体验部门，我们先从主题公园开始。Epic主题公园在接近一周年纪念日之际，其表现是否符合预期？我很想多听听你多次提到的游乐设施流量，以及美国主题公园的国际游客量是否有任何疲软。
是的。这是一个很有趣的话题。自2011年我们完全整合主题公园业务以来，我们整个主题公园组合的收入和利润都实现了两位数增长。所以我们热爱这项业务。Epic是一个重大举措。它是25年来世界上开放的最先进的主题公园，带来了很多新东西。它做到了我们想要的一切。我认为它非常成功，为我们奥兰多整体带来了更多游客，推动了佛罗里达州整个公园系统以及Epic本身的人均消费增长，还有酒店入住率和停留时间的增加。
所以所有这些，当我们在奥兰多已经有了投资，Epic能取得这样的成功，一切都如我们所愿。所以我们非常高兴。我们接下来要做什么？我认为是继续看到公园和公园的员工队伍走向成熟。所以游乐设施的流量和容量最终会达到最大潜力，这不是一蹴而就的。当我们迎来一周年纪念日时，我们已经取得了很大进展，但在增加容量方面仍有一些空间，这将释放更多的游客潜力，为Epic在我们扩展足迹之前提供持续增长的路径，显然未来全球的主题公园组合还会有其他发展。
在国际方面，是的，国际游客情况与2025年相同。我们仍然感受到前往奥兰多的国际游客面临的压力。但国内游客量仍然强劲。
很好。好的。你在问答的第一个回答中提到了NBA和全明星赛。这是NBA回到NBC的第一年，当然也在Peacock上播出，这是一份11年的协议。谈谈财务收益吧。因为这显然是公司对独家 rights的一项非常重大的投资。
在你的新工作中，你会从另一个角度接触到这部分内容。今年，NBA的收视率比去年上升了15%。所以这项运动和联盟表现良好，我们的全明星赛是15年来收视率最高的。我们周二晚上的节目比TNT的同类节目增长了90%，我们新的周日晚上节目形式表现也非常强劲。
所以，我们对目前的表现感到满意，它正在做我们希望它在未来11年里做的一切，即在我们的媒体业务中提供一个平稳的体育组合，为我们带来更年轻的观众，所有这些都将随着时间的推移实现价值。
表现非常好。它符合我们描述的所有原因。在最初几年，利润表肯定会受到稀释。我们将成本按直线法在11年内摊销，即使整个生命周期的收入会逐渐增加。如何增加？随着附属协议的更新，我们将看到与这项运动相关的附属收入增加，正如我们刚才讨论的，随着Peacock上更多的观众和订户，参与度将会增长。所以今年是高峰期。实际上，第一季度是高峰中的高峰，因为我们将年度成本分摊到赛季的比赛中。
大约第一季度是我们比赛的50%，第四季度25%，第二季度另外25%。但展望下个赛季，与第一个赛季相比，回到我 earlier 的评论，尽管如此，今年Peacock仍将看到显著改善。
这实际上是我接下来想问的。你们在第四季度增加了大约300万Peacock用户，同时进行了相当显著的价格上涨，并且亏损有所改善。我的意思是，这项业务看起来可能在2027年实现盈利。我们已经讨论这个问题很久了，但Peacock作为一项业务的下一步是什么？展望未来几年，你们是否拥有实现其最大潜力所需的规模，或者你们是否曾考虑过推出全球产品？
所以在我们目前的架构下，我们的国内业务正在最大化这一事实，即我们拥有领先的广播网络，以及这在覆盖范围和投资方面的意义，在此基础上，我们构建了一个包含体育内容的投资组合，这对那些已经离开付费电视生态系统的观众来说是有意义的。但这还不是全部。显然，我们的体育组合仅次于ESPN，我认为是最重要的体育组合之一。
此外，环球影业的Pay-1电影，我们拥有业内领先的电影制作能力，关于电影制作和院线发行的所有讨论中，我们被认为是每年推出大量新电影的公司之一。我们的规模是行业认可的。这不是目标，但事实是，环球影业的专注使我们能够为Peacock提供重要的观看内容，也为制片厂提供了一个出口。
然后是NBC和Bravo的次日内容，这为我们提供了一个投资组合，回到“我们从这里走向何方”的问题。我们一开始就非常直接地面向消费者。我们一直保持着较高的每用户平均收入。随着今年年底用户达到4400万，我们减少了对合作伙伴和批发业务的依赖。所以我认为未来的道路之一是真正利用Peacock所创造的价值，即我所描述的完整投资组合，并寻找通过与其他公司的捆绑和合作来实现持续增长的地方。
将整个业务与NBC方面的利润表协同管理。媒体业务的动态现在已经不同，摆脱了Versant带来的压力，并为Peacock尽快实现盈利以及在整个媒体部门利润表的背景下看待这一目标制定了路线，这很重要，因为它与出色的主题公园业务和出色的制片厂业务并存。所以没有。我们认为——我认为在我们的架构中，没有理由因为不追求全球化而处于不利地位。我的意思是，其他人正在这样做。显然，不同的公司有不同的策略。但在我们的情况下，国内市场是我们的道路。
迈克，你可以想象，人们非常关注你们媒体投资组合的价值。鉴于华纳兄弟在过去六到九个月里一直在进行的流程。你们参与了其中。我认为有一种观点认为康卡斯特的股价没有反映出投资组合的全部价值。你、布莱恩和团队如何考虑释放这种价值？
当然。所以我当然同意康卡斯特没有捕捉到全部价值，对吧？我认为我们的业务存在这种情况，我们决心解决这个问题。我认为，首先，我们所处的行业，所有业务的市盈率都处于历史低位，原因有很多。我们所描述的宽带业务增长轨迹缺乏确定性，以及在无线和融合领域赢得市场的路径，同样，流媒体盈利路径的意义也不明确。
所以这些动态影响着我们所有的竞争对手。因此，从我们需要做什么的角度来看？我们个人和整个行业都必须证明我们如何实现业务价值增长的论点。我认为我 earlier 在这些业务中描述的所有事情，我们都在专注于与投资者的沟通，我们一直与投资者保持沟通。我认为我们对业务需要发生的事情的看法与我从许多股东那里听到的非常一致。
所以回到 earlier 的讨论，我的重点是努力实现这些业务所需的目标，希望股价能随之达到我们认为嵌入业务所具有的价值。如果我们得出不同的结论，希望人们能从Versant分拆以及我们对华纳情况的深思熟虑中看到证据，这对我们有意义，虽然他们没有选择我们，但这证明当涉及其他更广泛的可能性时，我们是开放的。但我认为我们喜欢我们正在做的事情。
好的，也许在最后一分钟。我的最后一个问题是关于资本配置以推动业务发展。你们显然在回购股票。你谈到了估值水平。你们如何考虑将资本分配给股票回购，而不是尝试通过并购进行无机增长？
现在和我过去几年所说的没有什么不同。我认为在过去五年里，我们总共返还了700亿美元的资本，其中500亿美元用于股票回购。所以，在我们的哲学背景下，我们对资本回报做出了重大承诺并取得了业绩，即优先考虑业务战略，特别是六大增长业务，在需要的地方配置资本以推动这些业务，我们在同时也保持了强劲的资产负债表。因为我认为在我们所处的世界中，这是更好的——我们高度重视这一点。
但这仍然使我们能够通过股息（多年来持续增长）和对回购的承诺以及总资本回报来实现显著回报。我认为这个模式应该继续下去。投资者应该继续期待这就是我们的模式。所以无机投资的门槛很高；永远不要说永远。但我们喜欢有机增长计划，当然，因为我们正在努力推动股票价值。
很好。在我们结束时，你有什么想总结的吗？
祝你好运。期待与你竞争。
好的。谢谢大家。谢谢，迈克。
保重。谢谢大家。