Anand Ramachandran（首席企业发展官）
Kaan Terzioglu（集团首席执行官）
Burak Ozar（集团首席财务官）
Max Findlay（Rothschild & Co Redburn）
Theodore R. O'Neill（Litchfield Hills Research）
Adrian Cundy（Emerging and Frontier Capital）
Nicholas Paton（Edison Group）
Chris Hoare（New Street Research）
Vincent Fernando（Zero One）
Matthew Harrigan（StoneX）
Ahmed Mostafa（Inam）
Ali Zaidi（Inam）
大家好，欢迎参加VEON 2025财年及2025年第四季度业绩发布会。对于已加入Zoom网络研讨会的各位，如果您想提问，可以随时使用屏幕底部黑色栏中的“举手”按钮加入提问队列，在问答环节会叫到您。对于正在网络直播中观看的各位，如果您想提交书面问题，请使用屏幕右上角的“提问”选项卡。这些问题也可以在演示过程中的任何时间发送。[主持人说明]
Anand Ramachandran，您可以开始了。
早上好/下午好，欢迎各位参加今天的会议。感谢大家参加VEON截至2025年12月31日的2025年第四季度及全年业绩发布会。我是Anand Ramachandran，VEON的首席企业发展官。今天与我一同出席的还有我们的集团首席执行官Kaan Terzioglu和集团首席财务官Burak Ozer。按照惯例，Kaan将首先介绍战略和运营亮点，随后Burak将介绍财务业绩。之后我们将开放问答环节。
在开始之前，请注意今天的演示包含前瞻性陈述，其中涉及风险和不确定性。由于VEON的年度报告、Form 20-F以及向SEC提交的其他文件中详细说明的风险，实际结果可能与前瞻性陈述存在重大差异。我们的收益报告和演示文稿可在投资者关系网站上获取。
接下来，我将把时间交给Kaan。
谢谢Anand。2025年是VEON强劲且具有变革意义的一年。我们实现了两位数的运营增长，加速了数字战略，强化了资产负债表，并释放了显著的股东价值。
让我重点介绍几个关键点。首先，我们的财务势头强劲。以美元计算，第四季度收入同比增长17%，EBITDA同比增长29%。全年来看，以美元计算收入增长近10%，EBITDA增长19%。我们还跨越了一个重要里程碑，年度EBITDA超过20亿美元，利润率扩大至45.7%。
今年的第二个主题是数字服务收入加速增长。第四季度数字收入同比增长84%，全年增长超过62%。数字业务现在占集团收入的17%以上，较去年显著提升。第四季度，我们超过20%的收入来自数字服务。应大家的要求，我们将直接数字收入的EBITDA纳入披露范围。2025年，数字服务的EBITDA达到2.07亿美元，EBITDA利润率为27.3%。这表明数字生态系统不仅增长迅速，还在规模化过程中实现了盈利。
第三个主题是轻资产战略的执行。年内，我们完成了巴基斯坦铁塔组合的出售，对TNS+进行了去合并，降低了杠杆率并强化了资产负债表。我们与Starlink合作推出了直接蜂窝连接服务，该服务已在乌克兰和哈萨克斯坦上线，并将于2026年扩展到孟加拉国。这些举措展示了我们如何将连接、数字平台和需要较少资本支出的新技术相结合，以创造长期增长。
最后，我们继续为股东释放价值。Kyivstar在纳斯达克上市是一项里程碑式的成就。本季度，我们通过大约一个月前完成的成功二次发行进一步增加了流通股。如今，Kyivstar的市场估值为24亿美元，仅VEON持有的股份就价值约20亿美元。2025年期间，我们增强了流动性，降低了杠杆率，并继续执行股票回购计划。我们认为VEON的美国存托凭证仍被严重低估，今天我们宣布将继续每年至少回购1亿美元股票的政策。
让我们转到下一张幻灯片。我们的战略显然转化为了强劲的财务业绩。2025年集团收入达到44亿美元，以美元计算增长9.9%。尽管TNS+、Deodar和吉尔吉斯斯坦业务进行了重新合并，但电信和基础设施收入仍增长3%，这得益于用户参与度提升推动的每用户平均收入增长。按同店销售（如零售商所说）计算，全年收入增长率为11%。与此同时，数字收入增长超过62%，达到7.59亿美元。数字增长不仅仅是规模问题，也不是虚荣指标，它正在为盈利能力和现金流做出贡献。今年，我们的EBITDA超过20亿美元，利润率扩大350个基点至45.7%。这反映了运营纪律和规模效益。
请转到下一张幻灯片。我们的增长继续超过各市场的通胀水平。在价值主张的支持下，定价控制依然强劲。我们凭借低客户获取成本和有效分销，实施公允价值定价的能力使我们能够从客户那里获得数量份额。
请转到下一张幻灯片。我们的数字生态系统继续快速扩张。全年数字收入达到7.59亿美元，占集团收入的17%。金融服务仍然是我们最大的数字类别，娱乐平台、叫车和配送、优质数字服务以及企业解决方案也带来了强劲增长。数字服务业务模式的资本密集度低得多，这支持了同样强劲的现金流转换。
下一张幻灯片。多服务用户是我们增长的关键驱动力。这些用户同时使用连接服务和至少一项我们的数字服务。多服务用户产生的ARPU几乎是纯语音用户的4倍，而他们的流失率仅为纯语音用户的三分之一。如今，多服务业务占我们消费者总收入的56%，并继续快速增长。这展示了我们整合连接和数字生态系统的力量。
请转到下一张幻灯片。我们各市场的增长保持平衡且具有韧性。巴基斯坦、乌克兰、哈萨克斯坦继续保持强劲势头。孟加拉国在年内恢复了正增长。乌兹别克斯坦继续稳步扩张。这种多元化的业务布局提供了稳定性和长期增长机会。
请转到下一张幻灯片。我们在巴基斯坦的金融服务业务继续表现强劲。月活跃用户达到2150万。商户基础扩大到超过51.1万家。交易价值达到530亿美元，相当于巴基斯坦GDP的约13%。Mobilink银行迅速扩张，贷款组合达2.64亿美元，贷款质量达到世界一流水平。这使我们能够很好地支持巴基斯坦向数字金融生态系统的转型。
下一张幻灯片。在我们的整个生态系统中，我们现在为超过1.35亿活跃数字服务用户提供服务。三个月活跃数字服务用户超过2亿，已经超过了我们的电信用户基数。纯数字客户也强劲增长，达到3300万。整个生态系统的总交易价值达到550亿美元，同比增长超过50%。这不仅仅是增长，这是一种结构性转变，展示了我们数字平台的规模和参与度。
请转到下一张幻灯片。我们的消费者数字平台继续在多个垂直领域扩张，金融服务、娱乐、医疗保健、零售市场和超级应用现在在我们的各市场中已覆盖数千万用户。同时，我们的优质数字品牌、虚拟数字运营商，如Izi、ROX、OQ或Ryze，正在通过整合电信和生活方式服务（如增强智能、移动出行、教育、医疗保健和电子商务）创造独特体验。这些平台加深了用户参与度，并创造了多种 monetization机会。
请转到下一张幻灯片。我们的企业平台也在演变为服务政府和企业的技术业务。本季度，我们在乌兹别克斯坦推出了BuildX，加强了我们的区域人工智能和软件能力。在我们的企业中心，我们现在拥有约2000名工程师和数据科学家，他们正在构建云、增强智能和数据分析解决方案。我们的广告技术平台现在覆盖超过9800万个屏幕，能够通过我们的娱乐平台实现人工智能驱动的广告。
下一张幻灯片。增强智能正成为我们价值主张的核心部分。从原始数据到数字服务，我们的下一个前沿是为客户提供更好的自我版本，这是一个无价的价值主张，即超级英雄能力——让医生成为更好的医生，教师成为更好的教师，农民成为更高产的农民。通过增强智能能力，我们正在将人工智能嵌入到我们的平台服务和企业产品中。
我们正在开发本地语言大型模型，包括哈萨克语、乌克兰语模型，乌尔都语、乌兹别克语、孟加拉语模型也在开发中。这些举措已经取得了可衡量的成果。我认为没有理由不能以极低的成本向所有人提供今天只有富人才能获得的医疗服务。没有理由最好的医生不能在卡拉奇，最好的老师不能在达卡。最高产的农民将在阿拉木图或敖德萨。如今，我们的增强智能客户服务工具每月处理近100万次互动，以极低的成本创造了更好的体验。我预计未来两年这些数字将增长十倍。
接下来，我将把会议交给Burak。
谢谢Kaan。2025年我们集团收入达到44亿美元，以美元计算同比增长9.9%。调整投资组合变化后，以美元计算的收入增长率约为11%，以当地货币计算超过15%。数字服务再次成为增长最快的部门，收入达到7.59亿美元，占集团收入的17%。
请转到下一张幻灯片。全年EBITDA达到20.1亿美元，增长18.8%。我们的EBITDA利润率扩大至45.7%，反映了运营杠杆和严格的成本管理。巴基斯坦、乌克兰和哈萨克斯坦的强劲表现支撑了增长。
请转到下一张幻灯片。关于资产负债表，我们年末现金为17.3亿美元，其中总部现金为5.57亿美元。扣除租赁后的净债务降至17.5亿美元，杠杆率降至1.09倍EBITDA。这反映了强劲且可持续的资本结构。
接下来，我将把会议交回给Kaan。
谢谢Burak。
向股东返还资本一直是优先事项。我们于2025年8月完成了首个1亿美元的回购计划。我们的第二个1亿美元计划目前正在进行中。展望未来，我们的政策是继续每年至少1亿美元的股票回购，这反映了我们对VEON长期现金生成能力的信心。当前回购计划完成后，一旦开始年度回购计划，回购的股票将被系统注销。
下一张幻灯片。让我总结一下我们2026年的展望。我们将以美元提供指引。我们预计收入增长9%至12%。EBITDA增长7%至10%。不包括乌克兰，资本支出强度预计降至14%至16%。我们对核心电信和数字服务业务的持续增长充满信心。
最后，VEON正在交付强劲的财务业绩，扩大高增长的数字服务生态系统，并释放可持续的股东价值。我们对未来的机会持乐观态度。感谢您对我们公司的持续支持和信任。
现在我们开放提问环节。
谢谢。[主持人说明]第一个问题来自R & Co Redburn的Max Findlay。请解除您的线路静音并提问。
嗨，我是Rothschild & Co Redburn的Max Findlay。感谢您今天抽出时间与我们交流。首先，我有一些关于巴基斯坦频谱拍卖的问题，有些人可能会对您获得的3500兆赫兹频段的50兆赫兹感到惊讶。这个带宽通常与5G相关，我想知道您是否有志在巴基斯坦建设5G网络，还是优先考虑4G？
其次，据我了解，成本以巴基斯坦卢比计价。频谱成本中是否有我们应该注意的调整条款？
最后，随着您准备利用新频谱，我们能否期待巴基斯坦的资本支出增加？
还有一个简短的问题。我注意到关于哈萨克斯坦OLX收购的最新情况，该收购仍在等待监管批准。您能否提供预计完成的最新情况？谢谢。
谢谢Max。首先，我要赞扬巴基斯坦政府在市场频谱分配方面的远见卓识和改革举措。巴基斯坦多年来一直面临移动运营商频谱分配过低的问题。实际上，在新拍卖中，四家运营商共享的频谱不到300兆赫兹。他们为三家运营商拍卖了600兆赫兹，比少一家运营商时增加了两倍。通过这样做，他们将该国的频谱使用量增加了两倍。以卢比计价且频谱单价低得多，这确实是执行方面的巨大成功。他们筹集了5亿美元。但更重要的是，他们为改善巴基斯坦的基础设施打开了真正的机会。
在此次拍卖中，我们获得了700、2300、2600、3500频段，共计190兆赫兹的频谱，总成本为2.4亿美元。这是一项了不起的成就。我们之所以投资广泛的不同频段，是因为我们相信我们将改善4G质量并部署5G网络。3500频段只能用于5G的说法是不正确的。实际上2600频段也可以用于5G。但我们需要记住，巴基斯坦的5G capable手机占比甚至还不到5%。因此，我们认为在巴基斯坦，通过4G平台改善移动宽带服务仍有巨大机会。这不会阻止我们在我们认为相关的某些区域部署5G。我们实际上将很快执行这一战略，因为我们已准备好在巴基斯坦推出先进的4G SOL以及5G服务。
关于哈萨克斯坦的OLX，我们实际上正在等待监管批准以完成交易。我认为这已经花了一段时间，但我希望它能在第二季度内完成，这是我们的预期。但当然，监管批准的速度总是取决于某些机构的效率。
Kaan，还有一个关于巴基斯坦5G资本支出的问题。我们给出的资本支出指引上限为14%至16%。因此，我认为可以合理预期我们在资本支出方面会非常有纪律。所以我们预计不会有大的一次性支出。这是业务长期管理的事情。正如Kaan所说，我们将非常非常有纪律地进行支出，只在必要时支出以维持我们想要保持的网络差异化和服务创新。
但我想强调的是，我们并不害怕投资。我们的投资实际上以非常可观的方式回报我们，因为他们建设的所有基础设施实际上是我们的数字服务连接客户的平台。因此，如果前景有任何变化，我们当然会及时通知您。
太好了。非常感谢。
谢谢Max。
下一个问题来自Litchfield Hills Research的Theodore O'Neill。请解除您的线路静音并提问。
是的，非常感谢。第一个问题是关于——尽管市场有些挑战，但您全年的收入增长仍然强劲。我想知道您能否稍微分离一下定价成功、数量增长、数字服务和投资组合变化对全年增长的贡献。
当然。Taylor，我认为我们的成功秘诀在于我们越来越少依赖销售原始数据和千兆字节数量。但我们成功地让客户从数字银行到娱乐、医疗教育、叫车市场等方面消费有意义的数字服务，而向我们所谓的多服务转型确实创造了与客户建立深厚关系的机会，我们的关系持续时间更长。这意味着流失率几乎是三分之一，我们的收入生成能力几乎是传统单一语音用户的四倍。
我们实际上看到这种转型不仅让我们在电信领域实现高增长，而且在此基础上，直接来自这些平台的数字收入也在增长。我们将这些完全分开。这就是VEON数字服务运营商模式的秘密所在。
作为对数字收入的后续问题，您能否讨论一下下一阶段的增长将来自哪里以及利润率情况？
2025年的利润率目前为27.3%。我们构建的业务模型旨在实现与电信服务或数字服务相当的现金流生成能力。如果您实际看一下电信业务模型，您创造约47%的EBITDA利润率，但随后您有近25%的沉重资本支出成本，这使您的现金流生成能力为20%至23%。
在数字服务方面，我们构建的模型是创造27%的利润率，但您的收入与资本支出比率为7%，这再次为您留下20%的现金生成能力。随着我们的增长，我们对这种平衡的模型非常满意。
非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自Emerging and Frontier Capital的Adrian Cundy。请解除您的线路静音并提问。
嗨Kaan、Burak、Anand，很高兴再次见到你们。我能谈谈——我只有一个问题，我能谈谈中期的资本配置吗？显然，您的资本支出正朝着正确的方向发展。核心业务16%，加上乌克兰为维持运营所需的任何支出，您在2027年有一些到期债务。您继续进行1亿美元的回购，但没有关于何时恢复股息的长期可见性。集团层面约有5亿美元，您计划如何使用这些资金？我与之交谈过的一些投资者间接地问，公司的长期资本配置愿景是什么？我认为您的故事中缺少这一部分。
当然，Adrian，准确地说，除了我们宣布的2亿美元回购外，我们实际上正在进行我们宣布的第二次回购。现在我们已经宣布了每年继续回购1亿美元股票的政策，目的是注销回购的股票。我们与投资者进行了交谈。我们从投资者那里听到的是，他们首选的回报方式是股票回购，而不是股息。正如您可以想象的那样，我们的业务是高增长业务。
我们看到很多机会来实际发展我们的业务，并继续执行至少1亿美元的政策。所以这不会设定上限。但我相信最低1亿美元是我们中长期股东回报政策的坚实基础。我不一定认为像我们这样的高增长公司会走股息路线，而且从我们从投资者那里听到的情况来看，这对我们的股东来说不是理想的结果。
好的，有几个人问过我这个问题。这就是为什么我询问的是三到五年的长期思考。但是，股权自由现金流约6.5亿美元，租赁，1亿美元的回购。显然总部有大约12亿美元的债务。关于再融资的想法是什么，有多少可能会重新定向到集团层面的并购，以及您的集团层面流动性目标是什么？
因此，如果您查看我们过去六个季度的表现，以及我们在此期间进行的收购，您会注意到一点，那就是纪律。我们进行的每一次收购，无论是Helsi、Uklon、太阳能发电站、Uklon、OLX还是Tabletki，都是增值业务，我们投资这些业务的目的是渗透到我们所在国家的相邻市场。我们将保持这种纪律。所以请不要认为我们在外面寻找可以收购的资产。我们专注于重要的事情，即客户需求。我们将继续在我们所在的市场这样做。
在某种程度上，作为一个集团，我们显然可能在困难市场运营方面有不必要的经验。我不会为在困难市场取得成功而道歉，但这是我们公司的独特特点。如果我们看到人口众多、服务不足、渗透率低、监管环境和税收制度合适的市场出现机会，我们可能会表现出兴趣。但同样，正如我所说，我们在做出这类决定时非常谨慎和有纪律。我相信我们在五个市场的当前增长潜力是巨大的。
除此之外，Adrian，我们还为自己设定了一个锚点，即扣除租赁后的净债务与EBITDA比率为1.5，我们现在以1.09远低于该水平，而去年为1.34。因此，从债务角度来看，我们的资产负债表有空间。但我们的战略继续将债务降至我们目前50%水平的国家。您看我们的债务，我们意识到我们总部的债务在11月到期。因此，正积极与我们的投资者、银行等合作，在那之前解决这个问题，并在这方面取得了一些进展。
好的，谢谢。
下一个问题来自Edison的Nicholas Paton。请解除您的线路静音并提问。
大家好。我想我对乌克兰很感兴趣。我认为随着地缘政治局势的发展，它有点淡出了人们的视线。但第四季度的表现比我预期的要好得多。收入大约好10%，EBITDA实际上好18%。所以我想听听您内部对该业务的可选择性的看法。如果情况继续下去，未来几年它会是什么样子？正如我们所听到的，您最近在迪拜举办的“投资乌克兰”活动中，战争结束时的潜力显然非常巨大。如果您想充分受益，现在确实是投资的时候。那么您对这种上行情况有什么看法？您是否对这两种情况下业务的发展做出了任何预测？我相信您有。我只是想知道它们是什么。
Nicholas，实际上今天我们将召开另一个关于Kyivstar运营的电话会议，讨论他们的季度和年度业绩。您将能够在那里找到更多细节。但让我告诉您我的梦想。10年后，乌克兰将成为整个欧盟中最繁荣、最幸福、最健康、生活质量最高的国家。这是我所相信的。这就是为什么我们一直在宣传乌克兰的机会。是的，今天有战争，明天可能有和平。
谁知道明天什么时候会到来。但我坚信乌克兰的机会和市场动态——用户的数字需求、提供服务或数字平台（无论是医疗保健还是企业娱乐）的能力——是丰富的。我相信随着监管环境与欧盟标准更加同步，这将带来巨大的机会。我真的相信这是一项给我们带来丰厚回报的投资。我认为我们很自豪能有一个来自乌克兰的可投资工具在纳斯达克上市，这将允许人们参与这种增长。
太好了。谢谢。我还有另一个问题，但如果每人只问一个，我就不问了。
谢谢。下一个问题来自NSR的Chris Hoare。请解除您的线路静音并提问。
是的，谢谢各位。很高兴看到加速的趋势，这个季度确实非常强劲。我只想谈谈与Dhabi Group的和解。我想知道您能否提供一些背景，这是从何而来，为什么您决定现在和解。然后显然，您认为未来两三年内是否还有其他可能结晶的或有负债需要指出？
Chris，非常感谢您提出这个问题，给我机会解释。我们是一家爱好和平的公司。早在21年，Dhabi Group行使卖出期权的决定让我深感遗憾。我们经历了一个过程。我们经历了一个过程，在那些日子里，记得那是在COVID中期，我们进行了评估并就该行使达成了结论。但后来，很明显我们在巴基斯坦的业务表现非常好。
我们不仅在运营和财务上表现出色，还成功实现了轻资产的梦想。我们出售了Deodar，彻底扭转了我们的金融服务业务，我们不能不注意到我们当时的少数股东Dhabi Group的不满。我们认为现在是解决这个问题的合适时机。因此，我非常高兴欢迎Sheikh Nahyan殿下回到我们的股东名单。我认为这是我们现在要抛开的问题。管理层将不再分心考虑这个问题。我很高兴基本上能与中东的一位强大投资者一起前进。
关于任何其他类似的纠纷，我们现在100%和平了。这实际上是我们很久以前在20-F中指出的一个问题。我很高兴又一个问题得到了解决。
是的。就时间而言，这是否可能使潜在的Jazz IPO更简单？从这个角度来看是否有什么可以解读的，还是没有？
看，我认为我们的意图很明显，减少冲突，更多和平，每个人都更繁荣。我认为这对于打开我们在巴基斯坦的金融服务和Jazz本身的货币化机会当然是重要的事情。
是的。好的，谢谢。
谢谢。
此外，在讨论债券之前，这是一个很好的时机来澄清并向所有投资者说明。正如我几分钟前提到的，我们将处理我们的债券。因此，我们认为这将是澄清情况并明确前进道路的好时机。
谢谢。下一个问题来自Zero One的Vincent Fernando。请解除您的线路静音并提问。
嗨，你们——你们正在收购TPL Insurance，预计2026年年中完成。您能详细说明背后的嵌入式保险理念吗？也许通过JazzCash的7400万用户群进行分销。也许有关于您假设能达到的目标附着率的任何信息。这个故事您认为会在2026年下半年开始对数字业务产生增值，还是更可能是2027年的故事？谢谢。
Vincent，感谢提问。实际上，保险业务在我们巴基斯坦的业务中一直非常活跃。有时，即使我说出来，也很难相信我们每天在不同产品中嵌入约90万份保险单。这是现在正在发生的事情。我们谈论收购一家保险公司作为我们金融服务产品的一部分，原因之一是意识到如果我们可以在这里出售一些自己的资产，为什么还要出售其他人的产品呢？
所以有两个重要的平台。一部分是Cash，它正在销售大量嵌入式保险单。但另一个平台是FikrFree，它实际上是一个健康保险平台，我也认为随着我们专注于医疗保健服务，这对我们来说是一个巨大的机会。TPL是一家小型保险公司，年收入约2000万至2500万美元。但这将为我们提供构建低损失成本保险产品所需的必要许可证和平台。
关于这个的另一个后续问题。新兴市场的许多移动货币运营商已经转换为完整的数字银行牌照。只是想了解最新情况，JazzCash是否有数字银行牌照。这是目前正在与国家银行积极推进的事情吗？
数字金融服务是我们的优先增长领域之一，在我们活跃的所有市场，我们都在积极寻求数字银行牌照。这不是什么秘密。关于巴基斯坦，我们在巴基斯坦的业务包括一家小额信贷银行和一个数字钱包。这些东西的结合实际上在一定限制下创造了相当于数字银行牌照的能力。想象一下，在这些限制下，我们成功创造了这个业务成功故事。一旦这些限制消失，我认为我们的业务将增长得更快。因此，我们正在积极寻求这些，我相信我们已经在中央银行（不仅是巴基斯坦，还有其他中央银行）眼中建立了必要的信誉，以获得数字银行牌照。
太好了。非常感谢。
谢谢。谢谢你，Vincent。
下一个问题来自StoneX的Matthew Harrigan。请解除您的线路静音并提问。
谢谢。你们正在与一些非常知名的国际科技公司合作设计本地市场LLM。有趣的是，Zoom实际上也采取了类似的方法。他们不试图承担内部LLM的成本，而是采用他们所谓的联邦模型，与谷歌和其他所有人、OpenAI合作。有趣的是，您可能知道，有一种叫做“人类最后的考试”（Humanity's Last Exam）的东西，缩写很有趣，HLE，它对AI模型进行评级。他们内部使用这种复合方法并做了很多SLM或特定垂直领域的工作，实际上评分超过了最新的Gemini模型。
我想，考虑到您的市场特异性和所有语言差异，如果您还没有，您一定正在努力开发可能比市场上任何其他LLM都要好得多的LLM。您对您和您的合作伙伴在各种市场的LLM上取得的进展有什么想法吗？我知道这是一个有点深入的问题，但您对您和您的合作伙伴在各种市场的LLM进展有什么想法？谢谢。
Matthew，非常感谢这个问题。我们有几个密切合作的合作伙伴。其中一个是Seekr，另一个是MeetKai。我们确实一起努力开发低成本但非常有效的本地语言模型。到目前为止，我们在哈萨克语LLM方面取得了成功，乌克兰语LLM正在开发中。同时，我们正在研究乌尔都语、孟加拉语和乌兹别克语LLM。我们抓住这个主权AI机会的原因是我们的市场中没有其他参与者。我们的市场本身在支付、访问、数字化、移动宽带和可负担性方面存在进入壁垒。因此，我们正在利用所有这些能力来确保我们独特地定位以捕捉这个市场。
我非常兴奋，因为这实际上是构建下一步的价值主张，对吧？原始数据是每个人都在做的事情。你出售千兆字节的数字服务。我们中很少有人非常成功地使用订阅服务。第三级，你让人们变得更好。医生有一个可能是在线助手的代理为他做笔记，或者老师帮助规划教育项目。我们真的专注于这部分，因为这才是重要的。客户获得更好的服务。我相信在我们运营的市场中，没有其他参与者能够兑现这一承诺。我们有正确的分销平台，超级应用。我们有Janymda、Simosa、Hambi、MyKyivstar，所有这些平台都离客户只有一步之遥，让他们成为超级人类。在我看来，这是目前最令人兴奋的业务。
特别是祝贺你们数字收入达到约20%。我认为这是股票估值倍数重新评级的关键。谢谢。
非常感谢你，Matthew。
下一个问题来自Inam的Ahmed Mostafa。请解除您的线路静音并提问。
大家好。感谢演示并祝贺业绩。我有两个问题。首先，您的2026年指引意味着EBITDA增长落后于收入增长，存在一定的利润率压缩。这主要是由于向高增长的数字支付、数字部门转变，该部门EBITDA利润率较低但由于其轻资产结构而具有较高的自由现金流转换率吗？第二个问题是关于最近在巴基斯坦的拍卖胜利。您能否提供更多关于新频谱部署时间表的信息？具体来说，我们何时可以期待这种新增容量转化为可见的运营指标，如ARPU增长或4G用户群的低流失率？谢谢。
Ahmed，非常感谢。因此，如果您查看我们2025年的表现，我做了这样的比较，就像如果您是零售企业，我们会做——像同店比较。如果您这样做，您会看到我们的收入增长了11%，我们的EBITDA基本上增长了18.8%。因此，在EBITDA名义上表现优异的背景下，当您比较我们给出的EBITDA指引时，您会发现这不是一个低数字。我们实际上将以非常显著的方式增长我们的名义EBITDA。
但我们也在审视这个世界的现实，这不是数字服务可能带来的稀释。它可能有一些小因素，但我们今天面临的真正现实是，除了哈萨克斯坦，我们的国家都不是产油国。预计每桶油价在90美元到120美元之间是很自然的，这可能会对我们运营的国家产生2%到9%的通胀影响。现在，我预计我们会做出积极反应。我们在可以应用的市场拥有定价权，但这些事情的时机可能会产生影响。所以这是我们在为市场提供指引时考虑的假设。
关于巴基斯坦，我认为我们今天已经获得了频谱。市场对频谱的需求非常大，我认为其中一些将立即发生。如果您考虑巴基斯坦的数据平均消费量，我们今天每人7千兆字节。在任何其他4G移动宽带环境中，我们谈论的是每人20千兆字节的消费量。因此，显然存在一个瓶颈将消失，我预计其中一些最早将在今年年底显现。其余的当然将来自新的部署，您将在两年内看到影响。
我们模型的好处是我们的采购机制允许我们在设备开始产生现金流时才开始支付资本支出。因此，我相信我们将能够平衡客户收到的现金和在市场上投资的现金这一过程。
非常感谢。
下一个问题是来自Barings的Yejide Onabule的书面问题。问题是：2027年债券的计划是什么？他们计划今年进入市场进行再融资吗？是否有更多的收购计划？我们预计今年自由现金流为正吗？是否有杠杆率目标？
Burak，我将让你回答这个问题。
正如我在之前的回答中所说，我们计划在今年11月债券到期前解决这些债券问题。话虽如此，金额实际上取决于我们的轻资产战略、销售、我们在另一个屏幕上的并购组合的进出情况。因此，金额目前尚未确定。就自由现金流而言，我们打算未来将自由现金流与收入的比率至少提高到两位数。因此，您可以期待我们从这个角度获得正的自由现金流。我是否错过了第三个问题，关于并购的？我想有第三个问题。Anand？是的。
是的。所以，我认为正如Kaan所指出的，我们一直在关注一系列目标，并且正如Kaan所指出的，期望我们在看待这些资产时保持极其严格的纪律。因此，我们的优先事项是发展数字生态系统。我们的优先事项是发展金融服务业务。显然，正如巴基斯坦的频谱投资所示，我们将寻求在电信领域进行投资。所以我们绝对会抓住机会。
这就是为什么Burak回到最终决定筹集多少资金也将取决于这方面的时机。但围绕这一点的一个一致主题是纪律，并确保我们所做的一切都对收益、现金流和股东价值有增值作用。
谢谢。下一个问题来自Emerging and Frontier Capital LLP的Adrian Cundy。请解除您的线路静音并提问。
嗨Kaan。我将回到数字收入和EBITDA的问题，您——您的中期目标是数字收入占多少份额，考虑到大致上，正如您所说，您的现金生成能力，数字业务占收入的20%，蜂窝业务占25%，您是否认为数字业务在未来三到五年内能达到收入的三分之一或更多，只是从规划的角度？您认为其中有多少需要——可以通过有机增长产生，有多少需要通过未来的收购产生？
因此，我的梦想是在三年内达到50%。现在，我们每个季度大约增加1个百分点的比例，对吧？所以，如果按此计算，12%将来自有机增长。但我认为，正如我们在某些市场成功执行的那样，将会有一些小机会来捕捉，不仅通过收购获得收入或EBITDA，还包括人才。我们非常清楚，我们正在进入一些需要新人才和经验的业务。这就是我们收购保险公司的原因。我们知道如何获得许可证，我们可以从头开始构建，但有时对我们来说，在增长的同时捕捉市场上的人才更好。
因此，期待我们在我们运营的国家进行这些小型收购，这些不会是大型收购，但会给我们带来人才、业务、产品和客户群。因此，我确实希望从今天起三年内看到收入50-50的平衡。
EBITDA份额会与现金生成类似吗？
是的， exactly。我认为我们将继续执行我之前描述的业务模型，是的。
好的，这只是对此的延伸，可能与更广泛的轻资产战略有关。我们在乌兹别克斯坦看到了一些公告，您在那里对数据中心进行了少量投资。我们当然在乌克兰看到了对太阳能的投资，您的乌克兰首席执行官在之前的电话会议上评论说，该国中期的梦想是建立像OpenNet UK或新加坡的NetLink Broadband Trust那样的下一代光纤网络或公司基础设施网络。这——您将如何平衡这两件事？我的意思是，您之前在这些电话会议上发表过评论，您致力于保持资本支出的轻量化，到目前为止，您的销售比率和强度都很好。但从长远来看，您计划如何平衡这些——如果需要的话，像数据中心这样的事情与以数字业务为中心的业务？
看，我们致力于成为一家轻资产公司，并将继续执行这一战略。但同时，我们也不是教条主义的。不同国家有不同的现实，乌克兰就是其中之一。这是一个在能源生产和分配方面存在系统性缺口的国家。因此，当我们看到机会时，特别是从对冲我们在该国产生的现金的角度来看，我们正在寻找已经产生收入和EBITDA的增值资产进行投资。
通过我们在太阳能发电方面的收购（15兆瓦），我希望我们在乌克兰的能源消耗至少有30%由我们自己的太阳能容量产生。而且，谁知道这是一个需要重建和重建的国家，我希望成为其中的一部分。但我们仍将保持中期视角和再次实现轻资产的路线图。因此，如果您看到我们在乌克兰对重资产业务进行临时投资，然后迅速寻找这些类型资产的合适投资者来执行我们的战略，请不要感到惊讶。但正如我提到的，我们的轻资产战略没有改变，各国可能会有某些差异，是的。
好的，谢谢。
谢谢。
最后一个问题来自Inam的Ali Zaidi。请解除您的线路静音并提问。
嗨，各位，感谢这个机会。所以，我的问题是，随着Jaza和MMBL现在在巴基斯坦建立了数字金融生态系统。随着TPL的加入，您认为巴基斯坦数字金融生态系统的相关下一步是什么？您是否认为贷款账簿和用户群有足够的增长来证明独立IPO的合理性？
是的，非常感谢这个问题。正如我提到的，在巴基斯坦，我们目前在某些小额信贷银行牌照指标下运营。这些指标要求我们将贷款账簿和增长限制在一定的较低水平。我期待在巴基斯坦将我们的牌照升级为完整的数字银行牌照，这当然将为我们开辟新的增长机会。我预计这些事情将在今年全年发生。当这些事情发生时，我认为我们将处于更好的位置来寻找将这项资产货币化的机会。
我们对业绩非常满意。我认为潜力巨大。请记住，巴基斯坦是一个拥有2.5亿人口的国家，更重要的是，有大量侨民在国外进行大量汇款。巴基斯坦GDP的30%来自其他国家的汇款。因此，成为一家真正的数字银行，能够进行外币兑换，拥有更广泛的贷款基础，我认为这是我们面前的巨大机会。我希望首先看到这个机会实现。
非常感谢。
非常感谢你。
目前没有更多问题了。我现在将把会议交回给Anand Ramachandran进行闭幕发言。
谢谢James。好了，各位，非常感谢你们参加今天的电话会议。一如既往，这是我们的荣幸。如有任何进一步的问题，请随时与我们联系，我们将很乐意立即提供帮助。我们期待在下个季度与您见面。在此之前，祝大家一切顺利。
非常感谢。祝一切顺利。