Molly S. Beerman（执行副总裁兼首席财务官）
Bill Peterson（摩根大通）
身份不明的参会者
早上好，欢迎参加摩根大通的工业会议。非常高兴美国铝业的团队以及Molly Beerman能参加本次炉边谈话。
或许可以先从那些不太熟悉公司的人开始，请您简要概述一下公司的业务，包括公司的全球布局和垂直整合情况？之后我们可能会讨论一些当前世界上正在发生的事情。
谢谢，Bill。早上好，各位欢迎参加。美国铝业是一家综合性铝业公司。2025年，我们的收入略低于130亿美元。我们分为两个业务部门：氧化铝和原铝。在氧化铝业务中，我们拥有5座铝土矿矿山和5座氧化铝精炼厂。我们每年开采约4000万公吨铝土矿，生产约1000万公吨氧化铝。在原铝业务中，我们消耗约40%自产的氧化铝。我们拥有11家冶炼厂，主要位于靠近客户终端市场的地区。我们86%的能源来自可再生能源。我们对能源的敞口非常小，大部分能源都签订了长期合同。2026年我们开局强劲，运营稳定，战略举措正在推进，我们确实希望利用高金属价格并将盈利能力转化为底线利润。在氧化铝业务方面，我们专注于成本控制。根据CRU的数据，我们处于成本曲线的第一四分位。我们相信我们有能力应对当前中东地区的一些不确定性。
好的。或许——我们就从那里开始吧。那么——请继续。
抱歉，我想对第一季度的前景更新发表几点评论。本季度到目前为止，我们的运营表现非常好，保持了稳定性。不过有几项更新。在氧化铝方面，我们最近宣布的澳大利亚采矿审批框架现代化协议包括第四季度1900万美元的盈利后调整费用，总计2500万美元。其好处是2026年第一季度不会再发生此类费用，这将我们3000万美元的不利前景减少到1100万美元的不利。关于收入，我们有两项内容要分享。首先，本季度原铝出货量预计比预期低约30,000公吨，因为我们正主动将库存重新调配到美国，以优化利润率并最小化关税。这是一个时间差异，将使第一季度收入减少约1.5亿美元，并将EBITDA确认延迟约3000万美元，直到出售给终端客户。这并非需求低迷的迹象。事实上，由于中东供应的不确定性，我们收到了更多客户关于2026年第二季度以及下半年的询价。这是我们重新调配金属以满足这种需求的最经济方式，而且通过船只运输比铁路运输需要更长时间。因此，第一季度的确认将会有这种延迟。
此外，由于伦敦金属交易所（LME）和中西部溢价上涨对我们与金属挂钩的能源合同产生影响，原铝收入将减少约6000万美元。这些影响计入收入。通常，这些合同的任何不利影响都会被能源销售等其他收入所抵消，但本季度由于金属价格上涨，情况并非如此。EBITDA的影响已纳入我们的敏感性分析，因此无需对EBITDA进行调整。因此，在LME价格的推动下，收入总体将会更高，但我们确实需要将其中一部分通过能源合同返还。在EBITDA之下，截至2月底，货币收益和其他收入为5000万美元。按当前价格计算，我们预计第一季度运营税收支出约为4500万美元至5500万美元。这低于我们之前的预期，因为更多利润从澳大利亚和巴西税率较高的氧化铝部门转移到了北美和欧洲税率较低的原铝部门。谢谢。
2026年开局强劲，运营稳健，有能力将更高的价格转化为底线利润。
是的，感谢所有这些更新。有很多内容需要消化。正如之前所提到的，世界上正在发生很多事情。那么——关于最近的中东冲突以及中东冶炼厂的已报告和指出的影响，比如Cadalum的减产、各种不可抗力。这些对原铝和氧化铝市场有什么影响？您如何看待原铝和氧化铝的全球基本面？
如果看海湾地区的冶炼厂，它们的原铝产量略低于700万公吨，约占全球供应量的9%。如果排除中国，这一比例超过全球供应量的20%。正如您所提到的，Alba正在削减约40%的产能。EGA尚未做出任何改变——抱歉，我把它们弄混了。Cadalum削减了40%的产能。Alba已宣布出货不可抗力，就在昨天宣布削减19%的产能。因此，他们的一、二、三号生产线正在以可控方式减产。这对产量产生了影响，对出货量也有影响——货物无法运出。我们看到价格立即受到影响，LME价格走高，区域溢价也随之上涨。然后考虑进入海湾冶炼厂的原材料。这些冶炼厂中有三分之二依赖进口氧化铝，而这些氧化铝无法运入。该地区的一家精炼厂完全依赖外部铝土矿。因此，海峡的通行问题也对那里产生了影响。所有这些都导致LME和区域溢价上升。
我们应该如何看待这场冲突对您业务的潜在影响，特别是美国铝业的铝土矿和氧化铝业务？
我们已宣布与EGA和Alba都签订了长期氧化铝供应合同。如果看我们对海湾地区的长期氧化铝合同总承诺量，每年约400万公吨。这约占我们运往海湾地区的所有氧化铝出货量的三分之一。因此，氧化铝供应受到了很多影响，这显然影响了氧化铝价格。我们原本处于供应过剩的情况，现在可以看到API价格面临压力，所有原本要运往中东的供应现在将在其他地方找到市场，其中大部分可能会进入中国，给中国的精炼厂带来更大的成本压力。
是的，那么考虑到最近的冲突和所有这些事件，再加上高LME价格和区域溢价，我们应该如何看待您的订单情况？
冲突发生前，我们的原铝订单情况是需求非常稳定。2025年表现强劲的市场持续到2026年。主要是包装、电气、建筑行业，非住宅建筑也很强劲，尤其是数据中心和可再生能源基础设施的建设。所有这些都在继续。我们实际上看到客户的订单和询价有所增加，涉及第二季度和下半年，因为这些客户部分或大部分供应来自中东冶炼厂，他们现在担心下半年的供应。因此，我们确实有额外的现货订单进来，这应该会在今年晚些时候对我们有所帮助。
我很快想转换话题，但在继续之前，我想看看是否有人有任何问题，特别是与中东冲突相关的问题。好的。
我想我还可以提一下原材料方面的情况。到目前为止，我们还没有看到影响，但我们预计原材料价格会面临一些压力。如果考虑到燃料成本上升导致的运费上涨，如果战争持续下去，我们将看到这方面的影响。
是的，我想其他人也有一些问题，例如，显然，冶炼是能源密集型业务，但我认为你们主要进行了对冲或与LME挂钩。在电力价格上涨方面有任何担忧吗？
在天然气方面，我们在西澳大利亚有长期合同，因此那里是安全的。对于我们的西班牙精炼厂，我们对冲到2027年，因此没有敞口。在电力方面，我们有长期合同，敞口非常小。西班牙曾经有敞口，但我们去年进行了对冲。在那里，我们也有到2027年的保护。因此，我们的运营几乎没有能源敞口。
好的。两三年前，行业的一个担忧是中国是否会遵守其每年4500万公吨的产量上限，尤其是在全球可能失去部分供应的情况下。他们是否可能超过这一上限，或者甚至更快地在海外（例如印度尼西亚或其他地方）建设产能，有什么风险？
到目前为止，我们看到中国遵守4500万公吨的产能上限。我们看到有报道称，那里的一些冶炼厂产量超过产能，但他们没有增加额外的铭牌产能。他们只是满负荷运行，产量超过产能。我们认为中国将继续在海外建设，就像他们在印度尼西亚和印度那样，这些项目正在推进。然而，原铝需求非常强劲，全球市场需要这些原铝。因此，在我们看来，这并非负面影响。
即使中国试图超过——我的理解是有些可能已经停产。如果人们想要重启闲置供应，恢复这种冶炼产能需要多长时间？
好吧，我来谈谈我们在印第安纳州沃里克的冶炼厂，那里有一条生产线减产约50,000公吨。对我们来说，重启将需要很长时间。其中一些设备自2016年以来一直处于闲置状态。因此，那里的设备交货周期很长。我们估计重启沃里克的那条生产线需要1亿美元。我们一直在持续关注这个问题。但现在，和其他公司一样，我们必须为任何重启或建设确保能源供应，这很困难。然后还要考虑关税结构将持续多久，以及是否能及时完成以根据关税情况获得回报。因此，我们不愿意仅仅基于美国的关税结构做出决定。
是的，也许继续这个话题。50%的232条款关税自去年夏天以来一直实施。我想，即将进行的USMCA谈判可能会对此产生影响，这谁也说不准。但就目前而言，您能谈谈关税对美国铝业业务以及更广泛的美国市场基本面的影响吗？
对美国铝业而言，关税不再有害。随着中西部溢价的上升，它们完全覆盖了我们加拿大吨的关税成本，现在甚至在这些吨上看到了利润，所以这部分是有利的。当然，看看我们的美国生产，这纯粹受益于与关税相关的高中西部溢价。因此，目前为止，我们在我们的业务和客户业务中没有看到需求破坏。因此，目前关税对我们是有利的。从更广泛的市场来看，原铝的市场基本面非常强劲。库存处于非常低的水平。因此，关税没有损害市场状况。金属是需要的，溢价在反应。市场基本面在需求和供应受限方面都很强劲。
对USMCA有什么预期，或者可能会发生什么？或者您希望看到什么？
我不会对此进行猜测。我们一直在这种过山车式的情况中，一会儿认为会达成协议，一会儿又认为不会。所以谁知道呢？
好的，明白了。也许换个话题。在去年11月的投资者日，团队讨论了本十年内将5亿至10亿美元资产货币化的计划，我认为部分原因是对电力和基础设施的需求旺盛。但目前进展如何？可能有哪些安排？对于有意向的各方来说，这些场地最有吸引力的部分是什么？
我们称这些为转型场地，我们有10个优先场地。这些是以前的运营场地，即以前的冶炼厂、精炼厂和矿山场地，我们现在正寻求将其货币化。以前的冶炼厂场地拥有非常有趣的能源基础设施。因此，数据中心、开发商对这些场地有很大兴趣。我们有很多兴趣，很多评估价值的活动。我们的一项努力现在即将取得成果。我预计我们将在未来几个月内宣布这一项。还有两项紧随其后。不过，与数据中心开发商合作是有趣的结构。与以前只是出售土地的做法不同，我们现在意识到，如果与开发商合作，我们会获得更多价值。
现在我们考虑前期现金、可能的一系列付款，然后在项目结束时甚至还有现金，因为开发商希望将它们移交给超大规模企业。所以结构非常有趣和复杂，但我们继续快速推进这些努力，注意到数据中心现在对能源的需求有多大。我想就我们设定的目标说明一点，到2030年5亿至10亿美元的目标不包括我们的Kwinana物业。去年，我们关闭了Kwinana精炼厂。我们将在未来五年重点关注该场地的修复，那是一块非常有吸引力的土地。它靠近珀斯，就在海边，有港口，有铁路，是更广泛工业综合体的一部分。我们相信，除了我们指导的5亿至10亿美元之外，这将带来巨大的价值，但这将在2030年代初期实现，因此超出了我们初始目标的范围。
太好了，谢谢。那么看看——回到你们的运营。看看今天的运营足迹，您认为最大的改进机会在哪里？请注意，过去几年已经有了很多改进？
当我们审视业务估值时，我们认识到运营的稳定性和持续改进是我们可控范围内最大的价值驱动因素。因此，我们专注于此。去年，我们有5家冶炼厂和1家精炼厂实现了创纪录的产量。在冶炼业务组合方面，我们非常关注Alumar冶炼厂。我们在那里实现了盈利。我们已经在重启的道路上走了一段时间。2025年下半年我们在那里实现了盈利。但在12月，我们遇到了一些不稳定情况。除此之外，我们还接连遭遇了两次停电。因此，我们失去了控制。我们现在的产量约为之前的80%——在那之前约为90%左右。就在我们准备宣布重启成功时，却遇到了挫折。今年我们将继续关注Alumar。它已经重新稳定，现在我们正在努力恢复电解槽并保持稳定性。2026年本应是Alumar专注于降低成本的一年，我们将继续这些努力。
在氧化铝方面，考虑到低API价格，我们确实专注于成本控制。我们一直有这种持续改进的文化。我们有美国铝业业务系统。看看西澳大利亚的矿山，我们专注于运输运营，寻找提高车队 productivity的活动，如何安排调度，如何最大限度地减少闲置时间。这些努力正在进行中。在精炼方面，真正专注于产品回收率、承包商优化以及支出控制。这些是我们正在进行的一些努力。同样在精炼厂，Alumar在2025年底的产量非常稳定。我们专注于在Alumar继续取得进展，以降低单位成本并提高产量。
关于Alumar，我想——对于冶炼厂，在这些停电之后，我们应该如何看待今年剩余时间的产量提升？
是的，所以当我们在12月底产量下降时，如果按季度顺序看，2025年第四季度和2026年第一季度之间没有太大差异，但我们将在整个2026年继续恢复一些产量。我认为我们会在每个预测中看到那里的改善，我们将在前进过程中继续提供一些指导。
太好了。这已经是一段时间以来的重点了。San Ciprian的产能提升进展如何？您能提醒我们目前的现金消耗情况以及您期望何时实现现金中性吗？
San Ciprian冶炼厂的产能提升进展非常顺利。我们已经超过90%，我们曾表示将在2026年年中达到满负荷产能。所以绝对按计划进行。我们有一支优秀的员工队伍，一个知识渊博的团队。这些资产在停产后得到了很好的维护。因此进展非常顺利。San Ciprian现在所需要的就是一份长期电力合同。我们对冲到2027年，但我们将为该设施寻找长期电力选择。
您刚刚提到了这一点，但该综合体的长期生存能力还需要其他什么条件吗？我想，如果情况——万不得已，美国铝业最早什么时候可以考虑退出该业务？
根据我们几年前与工人签署的可行性协议，我们必须运营该冶炼厂到2027年，这就是我们对冲该冶炼厂和电力合同的原因。我们希望到2027年，该冶炼厂能够盈利，产生足够的现金来覆盖精炼厂的亏损。精炼厂面临很大挑战，目前仅以一半产能运行。它为冶炼厂供应氧化铝。根据可行性协议，我们需要该供应来运行冶炼厂，但精炼厂的寿命有限。我们在那里有一个残渣储存区，正在进行资本支出工作。该资本支出工作将要么为继续运行做准备，要么为关闭做准备，但我们预计到2030年代初，残渣储存区将达到容量。因此，我们正在为精炼厂寻找选择，因为其寿命有限。我们近期的目标是现金中性。我们真的希望San Ciprian的运营不会消耗我们想要投入其他资本配置优先事项的现金。因此，我们最初的重点是让冶炼厂的现金生成能够覆盖精炼厂的现金亏损。
是的，所以有利有弊，原铝价格上涨有帮助，但氧化铝精炼方面可能面临更多挑战，好的。或许转向西澳大利亚。您最近就联邦许可流程现代化达成了框架协议。您能为我们详细解释一下这与州许可方面正在进行的努力有何不同吗？
我们谈论最多的是我们的州许可。这些是我们为Myara North和Holyoake获得的许可，这将是我们下一个主要的矿山迁移到这些地区。因此，从州的角度来看，我们正在继续推进审批，我们预计到2026年底获得部长级批准。
在联邦层面，我们最近宣布的是与联邦政府根据《环境保护与生物多样性保护法》达成的协议。我感觉我忘记了其中一个首字母缩略词部分，但我们称之为EPBC。该框架确实让我们能够专注于从现在到2045年的采矿方式。因此，获得对我们长期采矿审批和结构的极大可见性。该协议有三个部分。与政府一起，我们将进行战略评估。这是我们与他们一起审查到2045年的矿山计划。我们找出任何限制或局限，这给了我们更多关于如何推进矿山的确定性。我们还获得了国家利益豁免，允许我们在战略评估期间确保运营的连续性。
最后，我们同意了可执行承诺。这基本上是3600万美元的付款，用于认可我们过去的采矿和清理做法。我们认为，在EPBC法案生效之前，我们的运营就已经存在，我们将以前的规定应用于我们的采矿。联邦政府不同意我们的做法。因此，我们就可执行承诺达成一致，清理过去七年的采矿活动。这使我们能够真正向前推进并进行战略评估。因此，对我们来说，这是一个好的结果。如果考虑到3600万美元适用于七年时间，这是一个非常合理的金额。这些款项将支付给澳大利亚的非政府组织，用于研究、森林保护以及土地抵消购买。因此，这确实保护了jar森林的健康和稳定。
所以我不确定现阶段还剩下什么，但假设您能够推进，投资者应该如何看待潜在的产量以及利润率提升。您谈到这可能会导致更低的成本结构。那么一旦您能够进入这些新的采矿区域。
因此，当我们进入Myara North和Holyoake的新采矿区域时，我们有几项改进。由于目前铝土矿品位低，即使我们将相同数量的铝土矿投入系统，我们得到的氧化铝数量也会减少。因此，随着矿山迁移，这需要2027年和2028年。但到2029年，我们将开始获得更高品位的铝土矿，然后产量将会增加。因此，我们预计氧化铝产量将增加100万公吨，这是一个不错的提升。此外，当我们开始加工更高质量的铝土矿时，每吨将节省约15至20美元，我们使用更少的烧碱，能源消耗也更少。因此，当我们完全进入新的矿山区域时，财务状况将有很大改善，第一个完整年度将是2030年。
太好了。去年宣布，美国铝业计划在美国政府以及日本和澳大利亚合作伙伴的支持下建设一座镓工厂。目前进展如何？关键里程碑是什么？这将占全球供应的多少？我想，考虑到有限的财务提升，追求这个项目的战略理由是什么——我认为这可能很明显，但还是想了解一下。
我们正在与美国、澳大利亚和日本政府合作建设镓工厂。这将是我们Wagerup精炼厂的延伸。镓存在于铝土矿中，如果有镓提取的辅助设施，可以在氧化铝加工过程中经济地提取出来。这就是我们正在建设的。镓工厂将与我们的Wagerup设施共同选址。我们现在正与各国政府合作推进所有协议，并尽快投入生产。虽然这对美国铝业来说不是重大的财务投资或敞口，但我们确实是应我们开展业务的政府，特别是澳大利亚和美国政府的要求这样做的。我们认识到他们希望为国家安全利益确保镓供应。因此，我们很荣幸能够提供这种供应。该工厂将生产约100吨镓。规模确实很小，但这几乎占世界供应量的10%。同样，我们这样做是因为我们希望尊重接待我们的政府，这对与这些政府的关系具有战略意义。
我们应该如何看待这个项目的时间安排？
时间安排方面，我们仍在努力。我们正在与合作伙伴进行深入讨论，并完成正式的法律协议，因此我们尚未宣布，但我们正专注于尽快完成。
太好了。我想再次暂停一下，看看是否有任何问题——也许在这里。我可以重复一下。这是网络直播。请讲。
[无法辨认]
问题是，您能提供关于ELYSIS技术的最新情况吗？
是的。ELYSIS在2025年底达到了一个重要里程碑。在力拓的Alma冶炼厂，他们启动了第一个商业规模的电解槽，运行良好。他们现在正在对电解槽的所有经验教训进行总结。美国铝业继续对ELYSIS研发进行务实投资。这项工作仍在继续。研发需要很长时间。我们认为在本十年内不会对ELYSIS进行重大资本支出投资，但我们仍然致力于支持研发工作。
太好了。还有其他问题吗？好的。让我们转向资本配置和流动性。在资本配置方面，公司在改善资产负债表以为增长做准备方面取得了重大进展。目前情况如何？这项工作完成了吗？
因此，我们在2025年底做得很好。我们达到了调整后净债务目标的高端，即10亿至15亿美元。我们能够在2025年底偿还部分债务，约1.4亿美元。我们正在考虑另一项去杠杆行动。我们有大约2.2亿美元的其他票据现在可以按经济方式赎回。因此，在去杠杆方面还有一些工作要做。但考虑到我们的现金流入以及2026年的高价格状况，我们确实预计会产生现金。我们将继续寻找增长机会。我们将继续关注我提到的去杠杆。第一季度有一个注意事项，我们总是消耗大量现金用于营运资金增加。我们会看到这一点。但我认为在今年剩下的时间里，我们将处于有利地位，让我们的增长机会与股东回报争夺 excess cash。
那么，投资者应该如何看待未来几年资产出售以及Ma'aden股份带来的潜在 excess cash，在有纪律的增长和股东回报之间的竞争，考虑到当前的价格水平和您领先的现金生成能力，股东回报最终可能会加速？
是的，因此，无论是来自转型资产出售还是任何现代货币化的收益，都将进入我们的资本配置框架。我们谈到资本配置有三个方面：投资组合行动、股东回报和增长项目。我们很高兴地宣布，在投资组合方面没有太多剩余工作要做。因此，实际上是股东回报和增长项目之间的竞争。我们不会考虑不超过我们资本成本的增长项目。因此，这是我们的优先事项。我们同时考虑有机和无机机会。当我们审视内部的渐进式项目时，我们正在寻找我们拥有专业知识和能力并希望进一步利用的领域；我们正在寻找客户需求，因为如果不是为了服务客户，我们根本不想建设产能。一个例子是，我们正在评估在挪威的扩建，直接与为我们的汽车客户使用更多回收材料相关。但同样，这是一个远远超过我们资本成本的项目。
在并购方面，我们正在寻找我们行业内的项目，利用我们的专业知识。我们不会进入基本金属领域，也不会向下游发展。我们正在寻找能够产生协同效应并为股东提供无法单独获得的价值的机会。因此，这是我们在并购领域的重点。
您刚才提到了——关于挪威的评论，在低碳领域有任何投资机会吗？您提到ELYSIS可能更多是下一个十年的事情，但您的Eco系列产品情况如何？这也是一个投资领域吗？
是的，我们在氧化铝和原铝方面都有许多低碳产品。它们仍然是我们的重点，尽管一些低碳项目的吸引力可能暂时对我们来说不那么大。这仍然是一项长期承诺。我们的运营处于有利地位，使用可再生能源，正如我在冶炼讨论中提到的，86%的可再生能源，即使在精炼中，我们也使用天然气。因此，我们自然生产低碳产品。这将继续是我们的重点。我们正在寻找机会使我们的运营脱碳。我们这样做不仅仅是为了脱碳。我们也在寻求在这些努力中实现回报。
随着我们接近尾声，我只想确保是否有人有任何问题。好的。也许在结束时，显然世界上发生了很多事情，但公司在过去几年取得了很大进展，您有什么最后的想法想留给投资者，可能是一些被误解的事情，或者投资者在考虑过程中应该考虑的其他因素？
我们在2026年表现良好，运营非常强劲。这将是我们的重点。我们希望利用高金属价格，将其转化为底线利润。我们将继续推进我们的战略举措。包括转型资产出售、推进San Ciprian、西澳大利亚矿山审批。因此，我们将继续2025年的势头，并非常期待一个强劲的2026年。
非常感谢您分享您的见解，祝团队在运营表现以及应对这些动荡时期一切顺利。Molly，感谢您支持本次会议，期待关注进展。
谢谢，Bill。谢谢大家。