McAndrew Rudisill（董事长兼首席执行官）
John Kristoff（企业传播与投资者关系高级副总裁）
Brendan McCarthy（Sidoti & Company, LLC）
感谢大家今天参加会议。我叫Brendan McCarthy，是Sidoti的分析师。我非常高兴欢迎Forum Markets。股票代码是FR&M。来自该公司的参会人员包括：首席执行官McAndrew Rudisill和投资者关系负责人John Kristoff。[操作员说明]
话虽如此，我现在将发言权交给McAndrew。
好的，Brendan，非常感谢你。感谢大家今天参加会议。John，你能把演示文稿放到屏幕上吗？
已经放好了。你看不到。好的，Andrew，你静音了。
好了。好的，我想这样应该好多了。我说过，让我们从讨论Forum的商业模式开始。我认为很多人对我们不熟悉，我想向大家介绍我们正在做的事情。
首先，我们在非常大的、价值数千亿美元的垂直领域收购了一系列现实世界资产，我们在这些领域建立了渠道，我们可以在受监管的金融机构Liquidity.io上将这些资产代币化，我们在该机构拥有大量所有权。因此，我们通过持有这些资产产生收益和现金流来创造收入。然后，我们将资产负债表上的资本（包括现金形式）逐渐出售以太坊，以购买这些资产，以便将它们保留在我们的资产负债表上。然后我们将它们一个接一个地在流动性交易所进行代币化。我们代币化的第一个资产是一对CFM56喷气发动机，它们与一家美国大型航空公司签订了长期合同。这就是我们直接向代币持有者分配回报的方式。所以，接下来我们可以转到下一张幻灯片。
关于我们的管理团队，我们拥有一支经验非常丰富的管理团队。我们的首席财务官John Saunders曾在Bridger Aerospace与我共事。在过去的10年里，我一直在航空航天和国防领域工作。在此之前，我在私募股权领域有很长的背景。Max van der Griend曾是Trivest的高级副总裁。他负责我们所有的融资交易。John Kristoff今天作为投资者关系负责人和我一起参加电话会议。
我们所有的董事主要在私募股权领域拥有深厚的背景。Jason New是Lazard的副董事长；Angie Dalton是Signum Growth（一家大型风险投资基金）的管理合伙人。Michael Edwards是D. E. Shaw和Arrowgrass的私人资本主管。Andrew Suckling经营着自营金属交易业务。Crystal Heter经营着美国可能最大的管道网络Tallgrass Energy。Ryan Smith是一位石油和天然气企业家，我过去在Emerald曾与他共事。因此，相对于公司今天的规模，我们拥有一支经验丰富的董事会。我认为最重要的是，董事会在公司的所有交易连接以及资本 sourcing 方面都非常参与。我认为由于我们组建的这个团队，我们已经制定了很多相当令人兴奋的解决方案。
我必须滚动才能看到这个。但我认为，首先，我们关注的重点是，我们认为全球金融市场将转向区块链。我们通过在创建这些代币的结构方面所做的法律活动，一直处于这一领域的前沿。然后从技术角度，如何开发这些代币以实现收益分配。因此，我们认为，首先，我们必须将这些运营资产转移到区块链上，以提高它们的发起效率。当我们谈论贷款时，我会详细说明这一点。但是如果你从区块链的角度发起，然后将这些资产纳入代币化结构，就能非常高效地进行大规模分销。
而且我们目前拥有非常强劲的资产负债表，资产超过1亿美元。此外，我们还拥有所收购的各种业务的股权，以及我们持有的目前正在产生现金流的资产。
让我们从Liquidity.io开始。我们在2025年秋季对Liquidity进行了投资。Liquidity是一家受监管的金融机构。他们拥有美国证券交易委员会（SEC）的多个许可证，允许他们在交易所对资产进行证券化。他们受FINRA监管，拥有转让代理机构，拥有经纪交易商许可证，您可以在该平台上交易各种数字资产。他们拥有一个经过全面审查且高度监管的KYC平台，该平台接入了TSA的面部识别数据库。这个平台的设置实际上可以让您在平台上交易任何类型的金融资产。据我所知，他们正在积极与全球多个不同平台合作，以将更多资产引入交易所。因此，这将是我们的主要交易所合作伙伴，我们将在该平台上创建以太坊第2层代币，以交易我们资产负债表上的实物资产。
好的，这个图表大致描述了一切是如何运作的。我认为我们需要从资本配置开始。正如我在演示文稿早些时候所说，我们一直在将资本配置到收购现实世界资产中，并且我们将在第二季度加速这种资本配置。我认为在接下来的几个季度里，你们会看到我们很大比例的总资产将投入到这些产生现金流的资产和美元中。所有这些资产随后都被代币化并放入流动性平台，供合格投资者和机构投资者获取。
然后我们进入的下一步是如何获得这些现实世界资产的流。这是我们为与Keras AI建立汽车贷款渠道、与Zippy建立模块化抵押贷款渠道以及与Aero Engine Solutions在翻新CFM56喷气发动机方面建立合作关系所进行的一系列交易。所有这些都为业务带来了收入和现金流生成。所以我们将看下一张幻灯片。
这是事件的顺序以及一切如何展开的。公司于去年8月通过反向并购上市。筹集了以太坊和现金的组合。我们最初的重点是使用以太坊第2层对现实世界资产进行代币化，并在资产负债表上持有一些以太坊以执行该计划。我们最初与Liquidity.io进行了交易，获得了该业务的股权，以便我们有一个代币化合作伙伴。然后我们执行了Zippy交易，即模块化抵押贷款投资。他们与美国一家非常大的金融机构合作。他们成为美国最大的模块化抵押贷款发起机构之一。
然后我们投资了Keras AI，这是一个汽车贷款发起和分析引擎，每月处理超过10亿美元的汽车贷款，然后将这些数据提供给大量不同的汽车贷款买家、保险公司、银行和金融机构。这使我们能够进入他们的经销商网络，以便我们可以在发起时直接购买贷款。这也是我们与他们的发起合作伙伴Automatic建立联系的起点，这使我们能够在债务发起时开始区块链发起。
然后在今年1月，我们通过与美国最大的航空公司之一的合作，将首批两台飞机发动机代币化，这是有史以来首次将飞机发动机引入区块链。我们现在有大量未来需要代币化的CFM56发动机的积压需求。
Mac，这只是航空航天代币的详细信息。
好的。好的。那么让我们谈谈它的结构。CFM56-7B发动机是世界上单通道飞机上最普遍的发动机，由GE航空航天和赛峰集团生产。新发动机有非常大的积压订单。因此，CFM56的翻新市场持续增长。我们认为未来15年市场实际上存在相当大的供需失衡。
在这些发动机的最大供应商公司中，FTAI是市场上的主要参与者。Air Lease在市场上已经存在很长时间了。正如我所说，我们与美国最大的翻新商之一Aero Engine Solutions合作。他们提供全球零件翻新业务，并直接接触欧洲和美国的航空公司。他们一直在寻找收购翻新的租赁发动机。因此，通过与他们合作，我们将前两台发动机以三年期租约租给了美国最大的航空公司之一。按月支付。产生的收益率约为12%。我认为如果将租约持有至三年期结束，收益率约为16%。我们对租赁结束时发动机的价值有剩余价值保证，如果我们希望执行的话。
代币结构的运作方式是，当您购买代币时，您实际上获得了发动机的直接抵押品，您获得发动机现金流的直接月度付款。您将获得这些，直到租赁期限结束，所有资本都被返还。因此，它被怀疑是一种清算代币。我们在接下来的这些发动机中关注的一件事是，这些发动机的投资者有很多非常积极的税收特征。我们可能会设置下一个，以便奖金折旧将通过K-1表格直接回流给发动机租赁持有者。因此，我们认为这是一个相当独特的结构，允许投资者直接投资发动机。这些资产中的大多数在出售给投资者时，代币化的最低金额为5亿美元。因此，收益率以几种不同的方式划分。
我们设置的方式是，通过投资发动机，您可以直接获得100%的现金流和100%的抵押品，无需任何杠杆。因此，我们认为这是一个可复制的结构，随着我们发动机机队的扩大，您可以轻松地投入数亿美元。
我们不必在这上面花太多时间。这只是我们赚钱的四种方式。
我已经谈到了所有这些。所以我的意思是，首先，我们通过持有资产产生收入。当我们生成代币时，我们正在收集资产的收益和现金流。一旦我们构建了代币，每个代币都有少量的发起费。一旦我们从代币销售中收回资本，我们可以将资本循环用于购买更多资产。我们对代币所基于的资产管理收取费用。然后，随着代币交易，会有一些小额交易费用。但我们今天的大部分收入实际上来自持有资产和产生现金流。因此，我们的成功实际上取决于我们在各个垂直领域部署了多少资本来产生现金流。
好的。我认为这张幻灯片从市场角度看待代币化。我真的认为我们在代币化市场处于最早期阶段。我知道，我们是领先的提供商。要能够执行此操作，您需要很多组件。
首先，您需要一个将代币放入的市场。您需要一个相对复杂的结构来创建代币。您需要遵守美国的证券法来创建代币。我们做的第一个是根据Reg D进行的。我们正在努力根据Reg CF和Reg A进行未来的发行。一旦所有这些都完成，您仍然需要对代币进行编程。我们使用了Arbitrum，并且可能会将以太坊第2层用于所有未来的代币，只是因为网络中的流动性和网络的高正常运行时间。但是，确实需要大量时间和思考来建立法律和技术结构。现在我们已经通过JetEngine代币完成了这一点，我认为未来将有很多独特的方式可以使用代币向投资者分配现金流。我认为今天代币化现实世界资产的能力市场才刚刚开始开放。
好的。我们 earlier 谈到了这些垂直领域。我认为值得深入探讨每一个，我们特意将汽车贷款、模块化住房贷款和航空航天作为前三个目标。接下来我们将进入商业房地产。我们选择汽车贷款的原因是，我认为它是美国第二大贷款市场。您有各种各样的贷款可供选择。您有数十万个原始发起点。通过与Keras达成交易，我们希望将人工智能应用于分析汽车贷款的表现，并在发起时使用人工智能提供帮助。他们已经通过与Automatic的合作建立的网络接入了超过20,000家经销商。
这基本上使我们能够进入每月数十亿美元的市场，获取一定比例（每月数百万美元），将这些汽车贷款放入我们的资产负债表，并允许我们建立未来的汽车贷款代币。我们最近还宣布，我们与Automatic建立了一个仓库，这使我们能够产生比直接拥有汽车贷款更高的收益率。我们在该仓库上产生12%至13%的收益，但我们只持有汽车贷款5至7天。重要的是，所有汽车经销商实际上都在承担风险，将汽车贷款票据在其资产负债表上持有几天，同时等待其融资伙伴或银行伙伴的资金清算。我们的设置是让贷款在区块链上发起。
然后我们可以全天候（24x7，365天）向经销商付款。这很重要的原因是，由于贷款被代币化——抱歉，被放在区块链上，您可以从贷款或货币市场基金中的现金获得额外三天的利息收入。这使得快速代币化这些贷款变得非常容易，并且数据被永久存储。因此，我们将继续扩大仓库，因为我们每天都看到对它的需求在增长。然后我们可以从仓库和汽车贷款的原始发起点获取一定比例的贷款，将它们放入我们的资产负债表，以构建目前正在建设中的Keras代币。
好的。现在关于模块化住房市场，我们花了很多时间研究整个抵押贷款市场。显然，它在美国是一个价值数十亿美元的巨大市场。模块化住房非常有趣，因为抵押贷款的规模通常在30万美元至50万美元之间。贷款价值比（LTV）在70%至90%之间。利率通常比传统住房贷款高200至300个基点。而违约率实际上要低得多。与Keras类似，Zippy在后端使用人工智能平台对原始借款人或发起进行分析。他们现在拥有数千家经销商和HOA的网络，并直接与他们合作执行这些贷款。我们与Zippy签订了远期购买协议，每月将约500万美元的这些贷款纳入我们的资产负债表，我们在上个月已经这样做了，并且这个月将继续这样做。
然后我们将建立一个Zippy代币，消费者可以访问，该代币将向代币持有者每月产生9%至11%的收益以及资本摊销回报。它可能会在4月中旬的某个时候在Liquidity交易所上线。
我们已经讨论了航空航天。我们有更多的CFM56发动机渠道，将每月引入平台。美国大多数大型航空公司，至少前三名，都非常有兴趣参与。我们现在正在考虑与一些欧洲航空公司合作，将这些发动机引入区块链。
最后一点是，我们一直在将商业房地产作为区块链发起和以太坊第2层代币的市场。我认为我们已经确定了几个非常高质量的机构合作伙伴，我们应该能够在今年春天讨论如何通过L2上的代币化将直接房地产权益分拆。接下来的目标是我们正在寻找其他重型设备、产生现金流的现实世界资产，这些资产在法律和税收垂直领域与我们在航空航天、汽车贷款和抵押贷款方面所做的类似。
所以我的意思是，你应该如何评价我们？我认为这真的取决于我们在各个垂直领域部署资本的速度。我们已经建立了三个价值数千亿美元的大型垂直领域，我们可以继续深入。我们正在努力建立更多。我们投入到代币化市场的资本越多，对我们来说每月的现金流收入就越多。我们的业务固定成本结构非常低，我们的重点是将尽可能多的资金用于产生现金流的资产。
演示文稿基本上到此结束。
是的，我们已经讨论了到目前为止我们建立的所有合作关系，我不知道是否有人在听，但我很乐意回答一些问题。
太好了。我们可以为参会者开放问答环节。[操作员说明]
我们从参会者的问题开始吧。你认为为什么你的股票比以较低市净率计算的资产净值低很多？
我认为这与以太坊有很大关系。我认为显然自从我们进行原始发行以来，以太坊价格下跌了很多。它在我们的总资产负债表中占很大比例。我认为很多在第一次管道融资后进入交易的初始股东很早就退出了。我们经历了股东轮换，也经历了以太坊的熊市。我要强调的是，在过去几个月里，随着我们执行现实世界资产代币化，我们一直在逐渐减少以太坊敞口。随着我们将更多资本配置到美元中，我们可能会继续这样做。
因此，我认为我们应该开始与以太坊的相关性脱钩，这对股价产生了很大影响。而且有很多不是数字资产投资者的基本面投资者不会投资资产负债表上有数字资产的公司。我认为我们业务的价值显然是我们通过执行区块链代币化所产生的现金流和收入。但是这种与以太坊的相关性在过去几个月对股价产生了巨大影响。
这很有道理。转向代币本身，你能谈谈在Liquidity.io上实际代币的分销或营销情况吗？是的，我想你提到它更面向合格投资者和机构。到目前为止，代币的吸引力如何？
是的。好的，首先，我们真的没有积极地大力营销代币，特别是航空航天代币，只是因为它花了很多时间才做好。我们想确保Liquidity上的所有交易机制都正常运行，它们确实如此。因此，我们一直等待将我们的各种产品放到Liquidity平台上。我们所有人都亲自投资了第一个代币，以确保它正常工作。我们将对所有其他代币做同样的事情。
一旦我们有了更多的产品，我们就想出去建立一个更大的分销网络。因此，我们在这方面的重点是直接与银行、直接与注册投资顾问（RIAs）、与能够大规模分销的实体建立联系，而不是今天花费广告费用试图向零售市场销售。它现在是合格投资者产品。我认为它实际上非常适合高净值个人和机构投资者。我确实认为，随着我们进行更多的Reg CF发行，我们可以创建更多面向零售的业务。但我认为大规模分销是我们的重点。这是第二季度业务模式的下一步，一旦我们在交易所上有更多产品，就扩大分销。
明白了，明白了。你们是否考虑在Liquidity.io平台之外交叉上市代币？
Brendan，我们考虑过，是的，答案是肯定的。这就是我们在以太坊第2层上构建的原因。我们没有很多其他地方可以交叉上市资产，只是因为没有很多交易所拥有可用的许可证。
Securitize是其中之一。Figure有自己的市场，但它建立在不同的区块链上。因此，我们需要市场发展。我们认为Liquidity将成为这些市场之一。就像30年前的股票市场一样，有很多不同的区域市场，然后开始合并，我认为，形成更广泛的整体市场。我认为代币化市场也会发生同样的事情。
如果您开始看到大型股票市场，如纳斯达克、实体市场、ICE，进入代币化领域，我不会感到惊讶。他们已经在股票上这样做了。我认为他们将开始找到方法为现实世界资产上链进行代币化。这就是我们使用以太坊第2层的原因，因为它们的可传输性非常强。
这很有道理。这很有帮助。在监管环境方面，投资者如何考虑监管风险？目前的框架发展到什么程度？你对监管还有其他想法吗？
我们有一整个证券律师团队帮助我们进行这些发行。底线是，我们遵循美国证券法规来发行这些代币。我实际上认为我听说SEC今天出来说代币是证券。这是他们的观点。这也是我们采取的观点。
那些在不受监管的证券发行规则下创建代币的人，我认为他们将不得不遵循这条路径。我认为关于代币化的明确监管即将到来，这将对我们有利，因为我们正在遵循。我认为你只需要一个严格的框架来使市场运作。
很好。在资本配置方面，以及我们如何看待资产基础和长期发展，你已经谈到了住房贷款、消费信贷以及航空资产方面。我们最终如何看待外国市场资产基础的发展？你如何判断或评估你将进入的资产？
嗯，在配置方面，我们每个月都试图将资本分配到我们拥有的三个垂直领域中。我们称每个发动机的购买价格为650万美元。因此，我们试图每月购买一个发动机，每月500万美元的抵押贷款，大约每月500万美元的汽车贷款。然后随着我们建立其他垂直领域，类似地扩展。有些领域我们可以更快地投入更多资金。
因此，我认为从纯粹的配置角度来看，到夏季，我们可以在这里部署超过1亿美元到这些产生现金流和收益的资产中，仅用我们现有的资金。从长期来看，你只需要对筹集更多资本以产生更多资产管理规模（AUM）回报持乐观态度。
明白了。这很有道理。这很有帮助。在竞争环境方面，有多少其他公司在做这件事，将资产上链？代币化资产？你所在领域的竞争动态如何？
我听说很多人在谈论它。但我还没有看到很多人实际代币化我们正在代币化的那种资产。你已经看到一些货币市场被代币化，我认为贝莱德（BlackRock）在这方面处于领先地位。
Figure在将其资产负债表中的房屋净值信用额度（HELOCs）转移到人们可以在自己的交易所购买的稳定币结构方面做得非常好。然后Securitize已经将一些私募股权基金权益代币化，人们可以在他们的交易所直接以基金结构购买有限合伙人（LP）权益。但我还没有在全球任何地方看到像我们现在这样对资产进行代币化的情况。
明白了。回到资本配置，参会者有一个问题。考虑到当前的估值水平，你是否考虑在某个时候回购自己的股票？
我认为我们在将资本用于投资和回购股票之间进行权衡。我认为现在对我们来说更重要的是快速增加收入。因此，我们必须将资本分配到购买实物资产而不是购买股票。我的意思是，显然股票相对于资产负债表资产有很大的折扣，但我们需要部署资产负债表来启动收入和现金流。
明白了。从长远来看，随着资产基础的增长，你如何看待收入结构的演变？你是否将其视为一种资产管理规模（AUM）结构的业务？
是的。我认为两个主要组成部分是平均资产管理规模。假设整个投资组合的平均收益率为10%、11%。你可以直接计算部署的资产管理规模。然后，如果你通过代币化平台回收资产，你可以产生大约3%到5%的代币化收益。我认为在接下来的几个月里，你会看到这种情况加速。因此，在可预见的未来，这是一个部署资产管理规模以增加现金流的游戏。
明白了。关于Oracle本身的一个问题。你如何管理Oracle的风险？
抱歉，当你谈论Oracle的风险时，你能再详细说明一下吗？
我想这可能指的是Liquidity.io平台。
我们与他们有非常紧密的合作。所以，我的意思是，我们已经在安全方面进行了自己的内部分析。我们有程序员与他们在区块链方面的代币化编程组件上合作。所以我想说我们实际上每天都与他们的运营紧密集成。因此，我们在交易所方面以及营销交易所的时间安排上与他们携手合作。我认为当真正开始大力推进分销时，他们刚刚聘请了一位在高盛债务资本市场部门担任高级职位并在贝莱德有经验的人。我认为当推出分销的时机成熟时，我们将与他们携手合作进行营销。
明白了。好吧，McAndrew和John，我们到此结束。我将把发言权交还给你们作任何总结发言。
好的。感谢你邀请我们参加这次会议，我认为我们已经很好地涵盖了所有内容。
太好了。如果有人有任何进一步的后续问题，请随时联系Forum或你可以联系Sidoti。感谢大家参加。
谢谢你，Brendan。
大家保重。
再见。
谢谢。